事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.2亿元，同比下滑81.71%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.2%，对应2024年二季度实现归母净利润0.69亿元，去年同期为-0.3亿元，符合我们的预期。
　　来水好转提升公司水电和电网利润，上半年公司盈利增长明显。2024年上半年公司实现水电发电量20.9亿千瓦时，同比增长28.11%，其中网内水电9.7亿千瓦时，同比增长48.8%，网外水电11.2亿千瓦时，同比增长14.4%，受此影响，公司水电发电利润和电网利润大幅提升。2024年上半年公司水电实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长0.81亿元，实现供电扣非归母净利润（预估含水电）2.26亿元，同比增加0.5亿元。另外，公司上半年实现火电扣非归母净利润-1亿元，同比减亏0.22亿元，需要注意的是，去年公司火电板块获得政府补助接近0.4亿元，今年这一收益下滑明显，所以火电子公司净利润反而略有下降。除此之外，公司费用端下降明显，其中销售费用下降1.27亿元（预估2023年上半年销售费用主要为油品业务产生），管理费用下降0.6亿元，财务费用下降0.3亿元。
　　持续剥离非主业资产，聚焦主业持续扩展新能源。公司发布公告称计划出售持有的全部环球新材股票。公司当前持有其他非流动金融资产国海证券和环球新材国际的股票，并以公允价值计量，其股价波动会影响公司投资收益。由于股价波动较大，公司过去几年公允价值变动净收益变化也较大，2021-2023年公司公允价值波动净收益分别为1.15、-4.48、0.51亿元，2024年上半年为-1.29亿元，波动较大，且一定程度上掩盖了主业利润的向好，更使得市场对于公司的盈利预期变得困难。此次公告计划将环球新材国际的股票全部出售，预计出售完成后公司利润的可预期性将进一步提升。在剥离非主业资产的同时，成立多个新能源子公司计划扩大对于新能源的投资。
　　集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。
　　盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

　　事件：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润0.1-0.15亿元，同比增长176.56%到314.84%，对应Q2实现归母净利润0.67-0.72亿元（去年同期为-0.3亿元）；2024年上半年预计实现扣非归母净利润0.95-1.2亿元，同比增加219.69%到251.19%，略超我们的预期。
　　来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。2024年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加1.7-2亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因：1）2024年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加，公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考，2024年上半年桂冠电力水电发电量同比增长27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约8,000万元；2）来水偏丰同时提升公司供电利润，公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约5,000万元；3）煤炭成本下降带动火电盈利改善，根据wind数据，2024年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约2,000万元；4）部分海风机组投产带来利润增量，截至2023年底公司海上风电并网装机12.75万千瓦，2024年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约700万元。
　　降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。公司水电利润受来水影响较大，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，同比减少约1.5亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长，2024年上半年水电已经实现归母净利润同比增加0.8亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长，2023年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少0.3亿元，今年电网供电利润有望同比提升，2024年上半年已经同比增长约0.5亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。
　　集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。
　　盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为29倍、14倍和9倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

　　事件：公司发布资产转让公告，计划将广西永盛石油化工有限公司（简称“永盛石化”）35%的股权转让给广西金控资产管理有限公司，转让对价1.94亿元，与股权评估值相当，转让完成后公司持有永盛公司14%的股权，仍作为广西能源的参股公司。
　　继续剥离非主业资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。自2023年广西投资集团优化整合内部能源板块资源组建成立广西能源集团，同时广西能源集团明确提出聚焦主责主业，做大做强做优广西能源之后，广西能源迅速剥离非主业石化业务，聚焦电力主业。梳理来看，2023年6月，公司发布公告计划出售永盛石化2%的股权，股权对价0.11亿元，转让完成后公司对永盛石化的持股比例从51%降至49%，后者不再纳入公司合并报表，2023年11月该交易转让完成。2023年11月，公司再次公告计划出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，采用挂牌出售方式，交易价格与股权评估值相当，2023年12月底交易完成。2024年6月，公司再次发布公告计划将永盛石化35%的股权对外转让，转让对价1.94亿元。同时根据公司公告，未来公司还将继续剥离石化资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。
　　值得注意的是，细数历次股权交易，交易对手方均为广西投资集团旗下子公司，体现了集团对于公司发展的大力支持。2023年6月出售永盛石化2%的股权对手方为广投产服集团，后者由广西投资集团和广西能源集团分别持股60%和20%，2023年11月挂牌出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，摘牌方为广西广投正润发展集团，后者由广西能源集团持股100%，2024年6月出售永盛石化35%的股权交易对手方为广西金控资管，后者由广西投资集团持股71%。此外，2024年广西能源集团董事长出任上市公司董事长，也充分展现出自治区和集团对做大做强上市公司的决心。2024年3月，公司发布《第九届董事会第七次会议决议公告》，公告审议通过了《关于选举公司第九届董事会董事长的议案》，任命广西能源集团董事长唐丹众为上市公司董事长，任期至第九届董事会届满（即2024-2026年）。我们认为，广西能源集团董事长兼任上市公司董事长，充分展现了集团对于上市公司的重视，也便于集团开展相关工作实质性支持公司的发展。
　　受益于来水偏丰和煤价下降，2024年公司业绩有望好转。公司拥有水电装机85.86万千瓦，主要位于贺江、桂江、红水河流域，2019-2023年水电发电业务年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，而今年上半年广西地区降雨量偏多，根据广西水文中心测报，目前黔江、浔江、红水河、柳江等河段水位正在快速上涨，部分地区甚至出现防洪预警，降雨偏多预计使得公司今年水电利润同比明显提升。在火电方面，2024年年初至今动力煤现货价格均价约为880元/吨，较去年下降约15%，而广西自治区2024年年度电价长协价格为0.4482元/千瓦时（不含容量电价，广西容量电价约0.04元/千瓦时），加上容量电价后电价上浮16%，与2023年长协电价几乎相当，由此预计公司今年火电板块盈利预计也将有明显好转。
　　集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，有望受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，为公司带来持续业绩增量，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司有望获得持续增长。
　　盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

　　广西能源集团旗下唯一上市平台，拥有厂网一体稀缺资产。公司原名桂东电力，经过一系列股权转让后，公司实控人由贺州市国资委变更为广西国资委，大股东为广西能源集团。广西能源集团明确提出将聚焦主责主业，做大做强做优广西能源股份（即本上市公司）。公司实质性成为广西自治区核心能源上市平台，承载做大做强广西自治区能源产业的集团使命。
　　根据前期公告和避免同业竞争承诺，广投集团未来有望将能源资产、能源指标都注入上市公司。在2018年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广西能源集团未上市发电资产包括：96.2万千瓦参股核电；24万千瓦参股水电、196万千瓦控股火电、244.1万千瓦参股火电，以及59万千瓦在建风电。另外广投集团体内还拥有未上市参股水电权益装机162万千瓦。
　　传统厂网资产铸造稳定利润和现金流护城河。1）电源资产：公司拥有水电85.86万千瓦，火电70万千瓦，光伏2万千瓦，其中31万千瓦水电上自有电网，其余电源上广西电网。公司水电发电量波动较大，2018-2023年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯仅实现归母净利润0.9亿元，2024年来水若好转将带来盈利大幅增长。火电由于远离产煤区煤价成本较高，且折旧成本和财务费用偏高，导致过去三年火电机组亏损严重，2023年高价库存煤消耗导致公司再次亏损接近1亿（基本位于上半年），预计2024年煤价整体较为平稳，且广西地区2024年火电长协价格加容量电价后与2023年基本持平，预计2024年公司火电盈利改善显著。2）电网资产：公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市，年均供电量约40亿千瓦时，其中自供电比例接近1/3，盈利能力整体稳定，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。
　　受益于广西自治区新能源发展趋势，未来公司新能源将有望加速增长。十四五期间广西规划海上风电并网3GW，核准7.5GW，2022年首批海风2.7GW竞配已经完成，广西能源集团获得1.8GW（已经注入上市公司），并参股剩下的0.9GW。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超12%。2024-2026年首批海风项目有望陆续投产，为公司带来较高利润增量。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于15GW，光伏不低于13GW，广西能源集团获得风电指标130万千瓦，其中上市公司体内55万千瓦，非上市公司体内75万千瓦，当前广西地区市场化方案整体较为温和，区域内项目电价下降风险可控，预计陆上风光项目收益率也好于其余内陆省份。
　　盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.1、58.1、70.9亿元，同比增长率分别为-72.5%、26.1%、22.1%，实现归母净利润分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，我们选取桂冠电力、三峡水利、中闽能源、浙江新能作为可比公司进行估值，2025-2026年公司PE低于可比公司PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期