事件：2026年10月21日，公司发布2026年三季报。26Q1-3公司营业收入81.53亿元，同比下降3.36%；归母净利润12.31亿元，同比增长25.34%；扣非归母净利润12.13亿元，同比增长24.25%。单26Q3公司营收27.78亿元，同比增长1.39%；归母净利润4.14亿元，同比增长30.50%；扣非归母净利润4.15亿元，同比增长31.55%。
　　26Q1-3公司毛利率与净利率同步抬升，盈利质量持续改善。26Q1-3公司营业成本57.17亿元，同比下降约9.5%，对应销售毛利率约29.87%，较上年同期的25.09%提升约4.78pct；销售净利率约16.01%，较上年同期的12.54%提升约3.47pct；加权平均净资产收益率10.44%，同比增加1.46pct，盈利质量持续改善。
　　26Q1-3公司存货显著增长、合同负债维持高位，订单储备对后续收入形成支撑。截至2026年9月末，公司存货27.87亿元，较2025年末的17.65亿元增长约57.90%，较去年同期的25.08亿元增长约11.14%；截至2026年9月末，公司合同负债23.83亿元，较2025年末的17.30亿元增长约37.75%，较去年同期的18.68亿元增长约27.53%。存货大幅增长主要系为重大项目备货，合同负债高增则反映预收款增加，公司后续交付与收入转化潜力具备较大空间。
　　特高压建设节奏加快，行业需求有望延续高景气。2026年以来特高压核准与招标节奏明显提速，2026年7月底，国家电网召开“十五五”特高压高质量建设大会，明确“十五五”期间特高压在建总体规模将超过“十三五”与“十四五”的总和。2026年9月底，阿坝交流变电站扩建工程核准，10月15日一交两直特高压项目再获核准，合计投资约591亿元，公司作为高压开关核心供应商有望持续受益于特高压及主网建设高景气。
　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年营收分别为141.06、158.87、176.80亿元，对应增速分别为12.7%、12.6%、11.3%；归母净利润分别为14.20、17.42、20.01亿元，对应增速分别为26.8%、22.7%、14.9%，以10月23日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为21X、17X、15X，公司是电力设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，特高压项目建设进度不及预期风险等。

　　交付加快驱动业绩高增，订单充裕支撑后续业绩，维持“买入”评级
　　公司发布2026年三季度报告；2026年前三季度公司实现营收81.53亿元，同比-3.36%，降幅较上半年收窄；归母净利润12.31亿元，同比+25.34%。分季度看2026Q3公司实现营收27.78亿元，同比+1.39%；归母净利润4.14亿元，同比+30.50%。前三季度毛利率为29.87%，同比提升4.78pct；产品结构优化与成本管理行动带动毛利率提升。考虑到前三季度收入表现低于此前预期，我们下调全年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为131.1/144.75/157.35亿元。（前值为154.85/170.99/185.87亿元），归母净利润分别为13.83/15.84/17.51亿元。（前值为16.83/19.35/21.40亿元），EPS分别为1.02/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为21.1/18.4/16.7倍。公司特高压建设提速及充裕在手订单将支撑高压产品交付，产品结构优化有望推动盈利增长，维持“买入”评级。
　　订单持续获取，备货与产能提升支撑后续交付
　　订单方面：公司上半年在国家电网输变电及特高压项目集招中合计中标64.6亿元，省网区域联采市场份额稳步提升。9月，公司在国网第四批输变电设备采购及直接采购中合计中标9.36亿元。在手订单充裕，随着重点项目逐步履约，有望支撑后续收入确认和盈利增长。交付方面：截至2026Q3，公司存货较年初增长57.9%至27.87亿元，重点项目陆续投产、尚未到交货期。公司上半年实施22项产能提升措施，550千伏GIS等主导产品履约周期缩短5.6%。随着项目推进，全年项目交付节奏有望加快，交付规模或将进一步提升。
　　特高压招标提速，GIL业务或将取得新进展
　　行业方面：2026年前四批特高压设备招标金额约330亿元，已超过2025年全年约220亿元；交流项目推进较快，有望带动公司百万伏组合电器需求。10月，国家电网“一交两直”三项特高压工程获核准，总投资约591亿元。其中，长治—南阳第二回1000千伏交流工程涉及两端变电站扩建，有望形成百万伏开关设备新增需求。展望2027年，随着已核准工程推进设备采购，叠加后续交流网架及扩建项目建设，公司特高压设备订单有望持续增长。业务拓展方面：浙江环网、蒙电入沪过江等工程带动GIL应用场景有望扩大。公司已具备高电压等级GIL研发和制造能力，相关技术储备有望逐步转化为订单增量。
　　风险提示：电网投资规模不及预期；特高压项目核准、招标和建设进度放缓。

　　平高电气发布三季报：26Q3实现营收27.78亿元（yoy+1.39%），归母净利润4.14亿元（yoy+30.50%），扣非归母净利润4.15亿元（yoy+31.55%）。国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网特高压26年1-4批招标金额达329.13亿元（超去年全年的220.62亿），公司收入有望稳步增长，收入结构持续改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　利润保持快速增长，毛利率、净利率持续提升
　　公司26Q1-3实现营收81.53亿元（yoy-3.36%），归母净利润12.31亿元（yoy+25.34%），扣非归母净利润12.13亿元（yoy+24.25%）。26Q1-3公司分别实现毛、净利率为29.87%、16.01%，同比+4.78、+3.48pct，主要得益于产品交付结构优化，百万伏GIS产品交付数量同比增多，盈利能力持续提升。公司26Q1-3整体费用率为10.94%，同比+0.55pct，保持平稳。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.91%、3.74%、-0.24%、4.53%，同比变化-0.51、+0.75、+0.24、+0.07pct，管理费用率上涨系人工成本和无形资产摊销增加所致，财务费用率受利息收入回落及汇率带来汇兑损失扩大共同抬升。
　　“十五五”国网投资大幅增长，特高压高景气具备持续性
　　国家电网计划“十五五”期间固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元。其中，特高压仍将承担重要的跨区能源配置任务。今年以来，特高压重大工程接连落地。截至10月21日，年内已核准“3直4交”（直流：陕西-河南、南疆-川渝、甘肃巴丹吉林-四川；交流：达拉特-蒙西、川渝加强、赣江-赣南、长治-南阳第二回）。同时，攀西、浙江环网、达拉特-蒙西三条交流项目均已开工。目前储备项目众多，完成规划存在支撑。招标方面，截至目前，国网特高压1-4批招标金额达329.13亿元（超去年全年的220.62亿）。“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
　　市场开拓多线并进，科创攻坚技术赋能
　　网外市场方面，公司单机设备中标不断提升，成功入围3家央企框架采购，混合气体GIL实现业绩零突破。海外市场持续拓展，产品顺利切入安哥拉、圭亚那等新市场。公司持续聚焦高端电气装备领域技术创新，世界首台550千伏C4环保GIL在安徽安庆500千伏荣升变电站工程成功投运，550千伏高可靠性GIL首次通过错断试验，填补行业空白；研制出国际首台800千伏80千安断路器，为西北地区电网短路电流超标问题提供了关键解决方案，后续有望持续带来利润贡献。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入结构持续优化，提质增效效果显著，我们上调公司2026-28年毛利率假设，上调归母净利润预测3.12%、5.49%、13.18%至14.31、17.78、21.01亿元（前值13.88、16.86、18.56）亿元，对应EPS为1.05、1.31、1.55元。根据Wind一致预期，可比公司2027年平均PE20X，给予公司2027年20XPE，对应目标价26.2元（前值2026年24X，目标价24.48元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，特高压建设节奏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　投资要点
　　事件：公司2026年前三季度营收81.53亿元，同比-3.4%，归母净利润12.31亿元，同比+25.3%，扣非归母净利润12.13亿元，同比+24.2%；毛利率29.9%，同比+4.8pct，归母净利率15.1%，同比+3.5pct。其中26Q3营收27.78亿元，同环比+1.4%/-5.0%，归母净利润4.14亿元，同环比+30.5%/+3.1%，扣非归母净利润4.15亿元，同环比+31.5%/+6.1%；毛利率30.1%，同环比+4.2/+0.1pct，归母净利率14.9%，同环比+3.3/+1.2pct。重点项目履约收入增加及提质增效，推动盈利能力持续改善，业绩略超市场预期。
　　超特高压交付支撑盈利、特高压订单保障后续增长：超特高压重点项目履约贡献较大，叠加订单成本管理及降本挖潜，支撑盈利能力改善。截至26年9月，我国特高压累计招标约329亿元，超25年全年，其中特高压交流项目开工超我们预期，前四批新签特高压订单约31亿元，同比+149%，高毛利订单快速增长，确保远期业绩增长确定性。26年国网主网设备招标较弱，公司累计中标38.39亿元，同比-34%，26年是十五五开局之年，我们预计主网招标需求是低点，展望27年我们认为主网设备招标有望恢复增长，远期来看，我们认为GIL有望成为一个重要增量，公司龙头地位稳固，有望成为公司重要增量。
　　费用率有所上升、合同负债持续增长：2026前三季度/Q3期间费用8.92/3.62亿元，同比+1.8%/+17.3%，期间费用率10.9%/13.0%，同比+0.5/+1.8pct；26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/4.1%/5.8%/-0.4%，同比+0.4/+0.5/+0.8/+0.0pct。2026年前三季度经营活动现金净额-4.17亿元，同比减少5.47亿元，主要系主动缩短供应商付款账期、提升现金支付占比；其中26Q3经营活动现金净额2.73亿元，同比减少2.87亿元。26Q3末应收账款/存货/合同负债61.43/27.87/23.83亿元，同比-5.6%/+11.1%/+27.5%。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司26-28年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为20/16/14倍。考虑到公司特高压订单充沛，重点项目持续交付，盈利能力稳步提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧。

Earnings forecasts and valuation
Given the company’s improving revenue mix and results from quality and efficiency initiatives, we raise our 2026-2028 gross margin assumptions and lift our attributable net profit forecasts by 3.12%/5.49%/13.18% to RMB1,431/1,778/ 2,101mn (previous: RMB1,388/1,686/1,856mn), with EPS of RMB1.05/1.31/1.55. On Wind consensus, comparable companies trade at an average 2027E PE of 20x. We assign a 2027E PE of 20x, deriving our target price of RMB26.20 (previous: 24x 2026E PE and RMB24.48). Maintain BUY.
Risks: weaker grid investment than we expect, slower UHV construction than we expect, intensifying competition, and rising raw-material prices.

　　事项:
　　公司发布2026年三季报。2026年第三季度营业收入27.78亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长30.50%；扣非净利润4.15亿元，同比增长31.55%。2026年前三季度营业收入81.53亿元，同比下降3.36%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长25.34%；扣非净利润12.13亿元，同比增长24.25%。
　　平安观点：
　　重点项目履约推动业绩提速，盈利能力持续改善。2026年上半年公司营业收入同比下降5.64%，单三季度同比增长1.39%，收入增速由负转正；同期归母净利润增速由上半年的22.87%提升至单三季度的30.50%，盈利能力方面，单三季度销售毛利率为30.09%，同比提升4.25个百分点。主要由于重点项目履约收入增加、提质增效效果显著，推动归母净利润同比较快增长。随着重点项目持续推进交付，经营效率不断改善，公司盈利能力有望维持较好水平。
　　特高压新项目获核准，优势产品有望受益于后续建设需求。10月15日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，涉及长治—南阳第二回1000千伏交流线路、疆电（南疆）送电川渝及甘肃巴丹吉林沙漠基地送电四川两项±800千伏直流工程，总投资约591亿元。根据此前国网相关批次招标结果统计，2025年以来8批特高压设备采购中，平高电气1000千伏组合电器中标金额份额约33.4%，位居行业首位。我们认为，随着“十五五”特高压建设持续推进、新核准项目逐步进入设备采购及交付阶段，公司有望依托组合电器等优势产品持续获取订单，为中长期业绩增长提供支撑。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028年归母净利润预测分别约为14.1/16.2/18.4亿元，对应10月23日收盘价PE分别为20.6/18.0/15.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：（1）电网投资及特高压建设进度不及预期（2）海外电力设备需求及企业出海进展不及预期（3）AIDC等新兴需求发展不及预期。

　　平安：
　　深耕高压开关五十余年，高压板块成为收入增长主引擎。公司是我国高压开关行业领军企业，核心业务覆盖中压、高压、超高压及特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装和检修服务，主要产品包括40.5—1100kVGIS/H-GIS、断路器、隔离开关及GIL等。2020—2025年，公司高压板块收入占比由42.4%提升至62.3%，板块毛利率由15.07%提升至27.76%，业务结构持续向高附加值产品倾斜，推动利润释放快于收入增长。
　　电网投资进入补强周期，主网、特高压及海内外需求持续扩容。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”增长40%，并加快特高压直流外送通道建设。国家电网输变电设备统招中标规模由2020年的422亿元增至2025年的约920亿元，其中组合电器份额由2023年的24.8%提升至2025年的27.1%。特高压项目形成“十四五结转兑现、十五五新增接力”的连续梯队，叠加煤电、核电等大型电源建设以及海外电网扩容与更新需求，高压开关行业景气有望延续。
　　技术与先发优势相互强化，主网长期领先、特高压优势进一步放大。公司围绕大容量开断、快速故障切除、高可靠GIL和绿色绝缘等前沿方向持续突破，800kV/80kA断路器、550kV快速SF断路器及145kV全氟异丁腈GIS等产品已完成验证或进入工程应用。长期工程履历进一步转化为份额优势：2022—2025年，公司主网组合电器中标金额份额持续保持在20%以上、连续位居行业首位；2025年以来国网8批1000kV组合电器采购中，公司中标约25.9亿元、份额33.4%，特高压高端市场优势更加突出。
　　人效跃升至可比公司前列，经营效率优势加速向利润端兑现。公司具备全系列开关及机械加工、绝缘件、导体镀银等核心零部件自主制造能力，并持续推进智能产线建设、精益生产和订单成本全过程管理。2022—2025年，公司人均创利由5.2万元提升至23.1万元；2025年销售与管理费用率降至6.98%，为可比公司中最低，销售毛利率提升至23.92%。产品结构优化与内部提质增效共同推动盈利能力持续改善。海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。
　　投资建议：预计公司2026—2028年分别实现营业收入134.68亿元、150.15亿元和167.75亿元，同比增长7.6%、11.5%和11.7%；归母净利润分别约为14.1/16.2/18.4亿元，对应EPS分别为1.04/1.19/1.36元。公司作为国内特高压GIS核心供应商，有望充分受益于“十五五”电网资本开支扩张；叠加高压业务占比提升、在手订单逐步交付和内部提质增效，预计盈利能力继续改善，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）电网投资及特高压建设进度不及预期的风险。电网设备需求与电网投资规模及项目建设节奏密切相关，若电网投资落地进度低于预期，或特高压项目核准、招标、开工及建设进度不及预期，可能对相关电力设备企业订单及业绩释放产生不利影响。（2）海外电力设备需求及企业出海进展不及预期的风险。当前国内电力设备企业积极拓展海外市场，若海外电网投资需求下降、项目建设进度放缓，或国内企业海外市场认证、客户拓展及订单交付不及预期，可能影响相关企业海外业务增长。（3）AIDC等新兴需求发展不及预期的风险。AIDC建设有望带动变压器、配电设备及新型供配电设备需求增长，若全球及国内AIDC资本开支、项目建设进度或相关新技术产业化进程不及预期，可能影响相关电力设备需求释放。

　　事件：公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收125.17亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.4%。2026年一季度实现营收25.50亿元，同比下降2.4%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.8%，公司业绩实现稳步增长。
　　高压板块：2025年营收77.47亿元，同比+0.64%，毛利率27.76%（同比+2.23pct）。报告期内确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入。科技创新成果显著，国际首台800千伏80千安断路器、550千伏C4环保GIL实现示范应用，支撑特高压工程履约。
　　配网板块：2025年营收32.64亿元，同比+0.67%，毛利率15.53%（同比-0.50pct）。受招标模式变化等影响，毛利率略有下降。公司着力打造核心产品，支撑智能电网建设。天津平高获评国家卓越级智能工厂。
　　国际业务：2025年营收2.58亿元，同比+26.30%，毛利率-24.39%（同比+6.04pct）。受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压工程，145千伏环保GIS、24千伏中压充气柜首次进入欧洲市场。
　　运维检修及其他：2025年营收11.73亿元，同比+0.81%，毛利率28.90%（同比+3.74pct）。强化业务拓展，检修和备品备件规模增加。开发国内首台套220千伏车载移动变电站，开关设备状态检修决策数字化平台纳入国网规模化推广计划。
　　特高压行业实现稳步增长，未来需求无虞。为持续优化电网网架结构，近年来国家电网、南方电网全力推进重点工程建设，2025年更是迎来工程建设的密集落地期。其中，浙江特高压交流环网、攀西特高压交流等工程陆续核准，大同—天津南、烟威、蒙西—京津冀、藏东南-粤港澳等特高压工程相继启动建设；陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南、金上—湖北等特高压工程竣工投产；四川攀西电网优化改造等配套工程同步投运。
　　投资建议：公司是高压开关领域龙头企业，中标规模行业领先。公司“十五五”期间有望把握新型电力系统建设机遇，巩固传统业务优势，拓展网外及国际市场，未来业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.04/1.23/1.43元，对应4月28日收盘价的PE分别为20.7/17.5/15.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。