事件：2026年8月19日，公司发布2026年中报。2026年上半年，公司实现营收53.74亿元，YOY-5.64%；归母净利润8.17亿元，YOY+22.87%；扣非归母净利润7.98亿元，YOY+20.76%。单26Q2，公司实现营收29.24亿元，YOY-8.19%；归母净利润4.02亿元，YOY+31.20%；扣非归母净利润3.91亿元，YOY+28.11%。
　　26H1公司合同资产、合同负债同比维持高增。2026年上半年，公司合同资产、合同负债分别为6.76亿元、21.71亿元，同比增长40.98%、26.53%；存货为24.79亿元，同比增长10.69%。26H1公司合同资产、合同负债、存货较25年同期均实现较好增长，为公司后续增长提供坚实支撑。
　　电网市场两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升。2026年上半年，公司中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元。针对网外市场实施优化产品设计、分级分类策略，单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破。国际市场布局不断拓展，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。
　　公司持续加大关键产品和关键工序投入。GIS方面，公司已建成行业首条420/550kVGIS隔离开关智能生产线，提升超特高压GIS产品装配实验能力。GIL方面，公司已拥有2座具备1100千伏GIL生产试验能力的专业化厂房，总面积超8000㎡，550千伏GIL年产能超100km，1100千伏GIL年产能超75km，产能水平位居行业前列。
　　国网特高压建设持续推进，有望拉动公司特高压相关产品需求增长。2026年上半年，国家电网持续推进特高压建设，截至6月底，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电工程和长沙、曹州主变扩建工程建成投运，进一步加强网架结构，提升华中、华北电网输电能力。攀西、浙江环网、南阳电厂二期送出等特高压工程开工建设，在建的甘肃—浙江、蒙西—京津冀、阿坝—成都东、大同—天津南等“八交七直”15项特高压工程有序推进。公司高压板块等核心业务板块均有望受益于“十五五”期间电网投资高景气度。
　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年营收分别为141.06、158.87、176.80亿元，对应增速分别为12.7%、12.6%、11.3%；归母净利润分别为13.87、17.35、20.14亿元，对应增速分别为23.8%、25.1%、16.1%，以8月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为19X、15X、13X，公司是电力设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1实现营收53.74亿元，同比-6%；归母净利润8.17亿元，同比+23%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+21%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；归母净利率15.2%，同比+3.5pct。其中26Q2实现营收29.24亿元，同环比-8%/+19%；归母净利润4.02亿元，同环比+31%/-3%；扣非归母净利润3.91亿元，同环比+28%/-4%；毛利率30.0%，同环比+8.5/+0.6pct；归母净利率13.7%，同环比+4.1/-3.2pct，特高压订单交付确收+持续降本挖潜，业绩超市场预期。
　　重点项目交付节奏影响收入、提质增效推动盈利能力明显改善。26H1公司输配电设备/开关全生命周期/组部件及其他业务实现收入44.7/4.5/4.1亿元，其中我们预计Q2百万伏/750kV组合电器分别交付2/35间隔，比去年同期有大幅增长，收入同比下降我们认为主要系110kV-500kV产品交付量较少所致；受项目交付类别及节奏变化，以及提质增效、订单成本管理等专项行动推动，盈利能力明显改善。我们认为后续重点项目陆续交付有望推动收入恢复增长。
　　特高压订单保持领先、产品升级及海外市场持续突破。26H1公司中标国家电网“输变电项目”和“特高压项目”合计64.6亿元，继续保持领先，省网区域联采份额稳步提升；网外市场成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL实现业绩“从0到1”的突破。产品端，800kV80kA断路器及国内首台550kV80kA断路器实现工程应用，550kV高可靠性GIL首次通过错断试验，平芝公司1100kVGIS通过型式试验，世界首台550kVC4环保GIL成功投运。海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场，国际市场布局持续拓展。
　　费用控制整体稳健、在手订单显著增长。26H1公司期间费用率9.9%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%/-0.1%，同比-1.0/+0.9/-0.3/+0.4pct；财务费用率增长主要系利息收入下降+汇率变动带来的汇兑损失增加。26H1经营活动现金净流出6.89亿元，同比多流出2.60亿元，其中26Q2经营活动现金净流入3.45亿元，同比/环比分别增加2.27/13.80亿元，现金流大幅改善。26Q2末合同负债21.71亿元，同比+27%；存货24.79亿元，同比+11%，在手订单充沛。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司特高压订单充沛、重点项目陆续进入交付阶段及盈利能力持续提升，我们基本维持公司2026-2028年归母净利润预测14.1/17.4/20.5亿元，同比+26%/+23%/+18%，对应现价PE分别为19/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资及特高压建设不及预期，国际业务亏损幅度超预期，竞争加剧等。

　　平高电气发布中报业绩：26Q2实现营收29.24亿元（yoy-8.19%），归母净利润4.02亿元（yoy+31.20%），扣非归母净利润3.91亿元（yoy+28.11%）。国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网特高压1-3批招标金额达292.6亿元（已超去年全年），公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　产品交付结构优化，盈利能力显著提升
　　公司26H1实现营收53.74亿元（yoy-5.64%），归母净利润8.17亿元（yoy+22.87%），扣非归母净利润7.98亿元（yoy+20.76%）。26H1公司分别实现毛、净利率为29.75%、16.02%，同比+5.03、+3.43pct，主要得益于产品交付结构优化，百万伏GIS产品交付数量同比增多，盈利能力持续提升。公司26H1整体费用率为9.87%，同比-0.11pct，保持平稳。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.60%、4.21%、-0.14%、3.20%，同比变化-0.99、+1.49、+0.36、-0.97pct，管理费用上涨系人工成本和无形资产摊销增加所致，财务费用受利息收入回落及汇率带来汇兑损失扩大共同抬升。
　　国内电网投资稳增，特高压高景气支撑公司中期成长
　　国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%。上半年，国家电网完成固定资产投资超3100亿元，同比增长12.6%，保持较快增长。其中，特高压方向年内招标节奏较快，截至7月底，国网特高压1-3批招标金额达292.6亿元（已超去年全年220.6亿，年内还有3个批次招标）；涉及攀西、浙江环网、烟威、达拉特-蒙西四条交流工程、陕西-河南一条直流工程、渝黔、湘粤、闽赣、皖鄂、鲁苏五个背靠背工程、以及招远核电送出工程等诸多项目。当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。我们认为主网方向有望实现跨年度高景气，公司中期订单存在较强支撑。
　　市场开拓多线并进，科创攻坚技术赋能
　　国内网内市场方面，电网市场两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，上半年公司中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元。网外市场单机设备中标不断提升，成功入围3家央企框架采购，混合气体GIL完成业绩零突破。海外市场持续拓展，产品顺利切入安哥拉、圭亚那等新市场。公司持续聚焦高端电气装备领域技术创新，世界首台
　　550千伏C4环保GIL在安徽安庆500千伏荣升变电站工程成功投运，550千伏高可靠性GIL首次通过错断试验，填补行业空白；研制出国际首台800千伏80千安断路器，为西北地区电网短路电流超标问题提供了关键解决方案，后续有望持续带来利润贡献。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润预测为13.88、16.86、18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026年平均PE28X，考虑公司当前国际业务板块仍承压，给予公司2026年24XPE，对应目标价24.48元（前值26年25X，目标价25.50元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，特高压建设节奏不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

Pinggao Electric has reported its 1H26 results: 2Q26 revenue of RMB2,924mn (-8.19% YoY), an attributable net profit of RMB402mn (+31.20% YoY), and a recurring net profit of RMB391mn (+28.11% YoY). We note that the State Grid’s planned RMB4trn investment during the 15th Five-Year Plan period (2026-2030), together with the Southern Grid’s capex plan, should underpin the industry business climate. The UHV project pipeline is ample, with the State Grid’s first three batches of UHV tenders reaching RMB29.26bn, already exceeding last year’s full-year total. We expect steady revenue growth and an improving order mix for Pinggao. Coupled with its efficiency-gain initiatives, we see margin expansion ahead. BUY.
Product-mix shift drives margin improvement
For 1H26, revenue came in at RMB5,374mn (-5.64% YoY), with an attributable net profit of RMB817mn (+22.87% YoY) and a recurring net profit of RMB798mn (+20.76% YoY). The gross/net margins reached 29.75%/16.02%, up by 5.03pp/3.43pp YoY, driven by a favorable product-mix shift, with a YoY increase in deliveries of 1,000kV GIS products. The total expense ratio in 1H26 was 9.87%, down by 0.11pp YoY. The selling/administrative/financial/R&D expense ratios stood at 2.60%/4.21%/-0.14%/3.20%, changing by -0.99/+1.49/+0.36/-0.97pp YoY. The rise in administrative expenses reflects higher labor costs and increased intangible asset amortization, while the financial expenses were pushed up by both lower interest income and larger FX translation losses.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026/2027/2028 attributable net profit forecasts at RMB1,388/1,686/1,856mn, with EPS of RMB1.02/1.24/1.37. On Wind consensus, comparable companies trade at an average 2026E PE of 28x. Factoring in the pressure on the company’s international business, we assign a 2026E PE of 24x, yielding our target price of RMB24.48 (previous: RMB25.50 based on 25x 2026 PE). Maintain BUY.
Risks: weaker grid investment than we expect, slower UHV project rollout than we expect, intensifying industry competition, and rising raw-material prices.

　　公司2026年上半年营收同比小幅下滑5.64%至53.74亿元，但归母净利润实现22.87%的同比增长，达到8.17亿元，扣非净利润亦增长20.76%至7.98亿元。
　　电网市场中标保持领先，上半年公司中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元，为后续业绩奠定基础。网外市场拓展取得突破，通过优化产品设计、分级分类策略，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破，国际市场亦进入安哥拉、圭亚那等新市场。
　　尽管利润增长显著，但经营活动现金流净额为-6.89亿元，同比净流出额扩大，主要因公司履行社会责任，主动缩短付款账期、提升现金支付占比以保障中小企业款项支付，叠加重大项目建设资金投入大。公司持续强化预算价值引领和穿透式管理，推动“两金”管控举措落地，以提升资金周转效率。
　　中长期来看，新型电网建设顶层政策密集落地，“十五五”时期，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，以扩大有效投资带动新型电力系统产业链供应链高质量发展，我国将初步建成主配微协同的新型电网平台，而特高压工程及配网建设持续推进，为公司核心主业提供了广阔的确定性增长空间。公司正投资建设GIS绿色低碳智慧工厂，并持续聚焦高端电气装备领域技术创新，获评“国家级数字领航企业”，技术壁垒与产业优势有望在行业高景气周期中进一步巩固。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润15.07/19.70/22.19亿元，同比34.6%/30.7%/12.7%，EPS分别为1.11/1.45/1.64元，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期，电网投资进度不及预期。

　　平安：
　　深耕高压开关五十余年，高压板块成为收入增长主引擎。公司是我国高压开关行业领军企业，核心业务覆盖中压、高压、超高压及特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装和检修服务，主要产品包括40.5—1100kVGIS/H-GIS、断路器、隔离开关及GIL等。2020—2025年，公司高压板块收入占比由42.4%提升至62.3%，板块毛利率由15.07%提升至27.76%，业务结构持续向高附加值产品倾斜，推动利润释放快于收入增长。
　　电网投资进入补强周期，主网、特高压及海内外需求持续扩容。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达到4万亿元，较“十四五”增长40%，并加快特高压直流外送通道建设。国家电网输变电设备统招中标规模由2020年的422亿元增至2025年的约920亿元，其中组合电器份额由2023年的24.8%提升至2025年的27.1%。特高压项目形成“十四五结转兑现、十五五新增接力”的连续梯队，叠加煤电、核电等大型电源建设以及海外电网扩容与更新需求，高压开关行业景气有望延续。
　　技术与先发优势相互强化，主网长期领先、特高压优势进一步放大。公司围绕大容量开断、快速故障切除、高可靠GIL和绿色绝缘等前沿方向持续突破，800kV/80kA断路器、550kV快速SF断路器及145kV全氟异丁腈GIS等产品已完成验证或进入工程应用。长期工程履历进一步转化为份额优势：2022—2025年，公司主网组合电器中标金额份额持续保持在20%以上、连续位居行业首位；2025年以来国网8批1000kV组合电器采购中，公司中标约25.9亿元、份额33.4%，特高压高端市场优势更加突出。
　　人效跃升至可比公司前列，经营效率优势加速向利润端兑现。公司具备全系列开关及机械加工、绝缘件、导体镀银等核心零部件自主制造能力，并持续推进智能产线建设、精益生产和订单成本全过程管理。2022—2025年，公司人均创利由5.2万元提升至23.1万元；2025年销售与管理费用率降至6.98%，为可比公司中最低，销售毛利率提升至23.92%。产品结构优化与内部提质增效共同推动盈利能力持续改善。海外市场：需求多点开花，竞争格局更优，公司有望逐步出海拓展。
　　投资建议：预计公司2026—2028年分别实现营业收入134.68亿元、150.15亿元和167.75亿元，同比增长7.6%、11.5%和11.7%；归母净利润分别约为14.1/16.2/18.4亿元，对应EPS分别为1.04/1.19/1.36元。公司作为国内特高压GIS核心供应商，有望充分受益于“十五五”电网资本开支扩张；叠加高压业务占比提升、在手订单逐步交付和内部提质增效，预计盈利能力继续改善，我们首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：（1）电网投资及特高压建设进度不及预期的风险。电网设备需求与电网投资规模及项目建设节奏密切相关，若电网投资落地进度低于预期，或特高压项目核准、招标、开工及建设进度不及预期，可能对相关电力设备企业订单及业绩释放产生不利影响。（2）海外电力设备需求及企业出海进展不及预期的风险。当前国内电力设备企业积极拓展海外市场，若海外电网投资需求下降、项目建设进度放缓，或国内企业海外市场认证、客户拓展及订单交付不及预期，可能影响相关企业海外业务增长。（3）AIDC等新兴需求发展不及预期的风险。AIDC建设有望带动变压器、配电设备及新型供配电设备需求增长，若全球及国内AIDC资本开支、项目建设进度或相关新技术产业化进程不及预期，可能影响相关电力设备需求释放。

　　事件：公司公布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收125.17亿元，同比增长0.9%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.4%。2026年一季度实现营收25.50亿元，同比下降2.4%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.8%，公司业绩实现稳步增长。
　　高压板块：2025年营收77.47亿元，同比+0.64%，毛利率27.76%（同比+2.23pct）。报告期内确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入。科技创新成果显著，国际首台800千伏80千安断路器、550千伏C4环保GIL实现示范应用，支撑特高压工程履约。
　　配网板块：2025年营收32.64亿元，同比+0.67%，毛利率15.53%（同比-0.50pct）。受招标模式变化等影响，毛利率略有下降。公司着力打造核心产品，支撑智能电网建设。天津平高获评国家卓越级智能工厂。
　　国际业务：2025年营收2.58亿元，同比+26.30%，毛利率-24.39%（同比+6.04pct）。受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，仍处于亏损状态，但亏损幅度收窄。±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压工程，145千伏环保GIS、24千伏中压充气柜首次进入欧洲市场。
　　运维检修及其他：2025年营收11.73亿元，同比+0.81%，毛利率28.90%（同比+3.74pct）。强化业务拓展，检修和备品备件规模增加。开发国内首台套220千伏车载移动变电站，开关设备状态检修决策数字化平台纳入国网规模化推广计划。
　　特高压行业实现稳步增长，未来需求无虞。为持续优化电网网架结构，近年来国家电网、南方电网全力推进重点工程建设，2025年更是迎来工程建设的密集落地期。其中，浙江特高压交流环网、攀西特高压交流等工程陆续核准，大同—天津南、烟威、蒙西—京津冀、藏东南-粤港澳等特高压工程相继启动建设；陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南、金上—湖北等特高压工程竣工投产；四川攀西电网优化改造等配套工程同步投运。
　　投资建议：公司是高压开关领域龙头企业，中标规模行业领先。公司“十五五”期间有望把握新型电力系统建设机遇，巩固传统业务优势，拓展网外及国际市场，未来业绩有望保持稳健增长。我们预计公司2026-2028年有望实现EPS为1.04/1.23/1.43元，对应4月28日收盘价的PE分别为20.7/17.5/15.0倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业政策变化；下游需求不及预期；海外贸易政策变动。

　　业绩简评
　　4月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收125.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；毛利率23.9%，同比+1.6pct；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-9.6%，归母净利润1.4亿元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。公司预计2026年实现营收126-136亿元。
　　经营分析
　　高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。
　　高压板块2025年营收77亿元，同比+0.6%，主要系确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作。
　　“十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。
　　国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
　　配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。
　　1）配网：25年营收33亿元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配网集采影响；2）运维检修：25年营收11.7亿元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；3）国际业务：25年营收2.6亿元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比+7%/+10%/+9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比+16%/+12%/+13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。