Earnings forecasts and valuation
We estimate attributable net profit at RMB1,204/1,561/1,806mn for 2024/2025 /2026. We value the stock at 21x 2025E PE, at par with peers’ average on Wind consensus, for target price of RMB24.15. We initiate coverage at BUY.

　　业绩
　　公司发布2024年第三季度报告，业绩与此前公告的业绩预告一致（业绩预告中2024前三季度实现归母净利润8.50-8.70亿元，实现扣非归母净利润8.41-8.61亿元）。2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。2024前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。
　　产品结构变化，24Q3毛利率提升
　　报告期内，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著。公司24Q3毛利率为25.58%，环比提升3.21pct，我们认为可能为公司高压产品百万千伏以及750kV等高附加值产品交付增加带来的产品结构上的变化。2024年国网前三批特高压设备招标共招标91.90亿元，其中平高电气共中标6包，合计中标金额4.61亿元，表现优异。随着第五批特高压设备招标的展开，甘肃-浙江以及阿坝-成都东线路的招标开始，公司后续有望持续受益。
　　投资建议
　　考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.22/14.14/17.05亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

　　首次覆盖平高电气并给予“买入”评级，目标价26.45元。公司是国内高压开关设备龙头，地位稳固，受益于新型电力系统发展背景下电网建设投资提速，同时提质增效效果明显，我们看好公司业绩持续增长并具备向上弹性。潜在催化包括：省间互联等带动主网超高压建设需求超预期、网外需求高增。
　　主网景气周期向上，开关龙头充分受益
　　特高压此前具备逆周期调节属性，而此轮更多是由集中式新能源装机外送需求驱动，高景气长周期有望开启，我们预计十五五期间每年开工“四直两交”，带动投资约1200亿；叠加特高压及省间高压互联建设亦将带动主网超高压建设需求提升；我们预计24-26年主网整体投资CAGR有望达10.1%。公司作为高压开关龙头，有望显著受益主网增长，同时在增速更快的超/特高压领域更具优势。此外随着更换周期将至，国产替代有望贡献新增量。
　　提质增效成果显著，现金流管理能力优异
　　公司在2021年提出了32条细化的提质增效举措，毛利率从2020年12.5%逐年上升至24Q1-3的24.3%；其中中低压及配网业务23年/24H1毛利率同增5.3/4.0pct，我们预计该板块毛利率有望持续提升。公司现金流管理优异，连续数年，经营活动产生的现金流净额远高于归母净利润（23年分别为25.0/8.2亿元），公司具有明显高于同业的应付账款周转天数与连续下降的净营业周期（18年246天下降至23年59天）。账面现金充裕，截至24Q3现金及等价物余额达51.9亿元，股利支付率连续数年维持在约30%~35%。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场习惯于将公司与特高压交流的标签绑定，担心公司后续业绩增长乏力。我们认为公司业绩存在持续增长空间：（1）预计单条交/直流特高压能够为公司带来1.05/0.84亿元的净利润，直流带来的业绩弹性同样较大，我们预计“十五五”期间每年有望开工“四直两交”，特高压项目每年可为公司带来26.7/5.5亿元的营收/净利润。（2）超高压主网建设需求提升，我们认为公司有望显著受益于500/750kV超高压等级的投资占比提升。（3）大型火电厂、核电厂等网外特高压设备需求提升带来新增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为12.04/15.61/18.06亿元，同比增速为47.54%/29.68%/15.69%，对应EPS0.89/1.15/1.33元。可比公司25年Wind一致预期平均PE为23X，我们给予公司2025年23XPE，目标价26.45元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　事件:平高电气2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。
　　其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。
　　投资要点:
　　2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。
　　电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应商，有望受益于电网持续保持高景气。
　　盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。

　　公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增
　　平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。
　　盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代
　　报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。
　　主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持
　　特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。
　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。
　　点评：
　　2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。
　　2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。
　　公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。
　　国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购（特高压项目第五次设备招标采购）项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。
　　电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威（含中核CX送出）、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。
　　盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动

　　营收及净利润保持高增，业绩符合市场预期。公司2024年年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，其中三季度实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，实现归母净利润为8.57亿元，同比增加55.13%，其中三季度实现净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，公司业绩保持高增。毛利率大幅提升，前三季度毛利率达24.27%，同比增加4.29pct，其中三季度毛利率达25.58%，同比增加4.17pct。整体业绩复合市场预期。
　　期间费用率保持稳定。公司期间费用率为10.54%，同比小幅增加1pct，其中销售费用率为3.91%，同比增加0.05pct；管理费用率为3.32%，同比增加0.57pct；财务费用率为-0.46%，同比增加0.38pct，公司期间费用率保持稳定。
　　研发费用增长6.94%，高于营收增速。前三季度研发费用增速达6.94%，远超营收增速，研发费用率为3.78%，同比增加0.04pct。报告期内，公司研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管。国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。
　　GIS设备龙头供应商，充分受益于电网高速建设。根据国家能源局数据，2024年1-9月份，电网工程投资完成额为3982亿元，同比增加21.1%，连续七个月增速超过两位数，预计2024年电网投资将接近6000亿元。截至2024年11月，特高压及输变电均完成了5此批招标，其中特高压设备合计招标179.29亿元，同比下降39.5%。输变电设备前五批次合计招标658.2亿元，同比增长11.6%，输变电和特高压设备招标合计小幅下降5.5%，在第五次特高压设备招标中，公司连续中标1000kV和750kVGIS设备，奠定公司龙头地位。
　　盈利预测及投资建议：基于公司2023年订单以及2024年电网投资情况，我们维持盈利预测；预计公司2024-2026年公司营业收入分别为131.5/154.6/179.9亿元，对应归母净利润为11.74/14.09/16.66亿元。将β从1.6下调至0.95，根据DCF模型，将目标价从20.10元/股提高至25.76元/股，维持“优大于市”评级。
　　风险提示：1、特高压线路核准开工不及预期；2、市场竞争激烈导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨；4、汇率风险。

　　事件：公司发布2024三季报。2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比+5.9%；归母净利润8.57亿元，同比+55.1%；毛利率24.3%，同比+4.3pcts，净利率11.69%，同比+3.3pcts。其中，2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比+8.4%；归母净利润3.23亿元，同比+47.7%。
　　2024Q3公司毛利率25.6%，同环比+4.2/3.2pcts，净利率12.19%，同环比+3.1/1.6pcts。报告期内，电网投资稳步提升，电网建设陆续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显著，同时公司收入结构发生变化，高附加值产品交付同比增加，归母净利润同比增幅较大。
　　公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比+1pct，相比2023年全年实现下降0.34pcts。2024Q3期间费用率12.6%，同环比+1.6/3.8pcts。公司2024三季度末存货/合同负债23.0/12.8亿元，同+31%/19%，公司待交付订单显著增长，全年业绩有望持续高增。
　　大同-天津南、甘肃-浙江有望招标/开标，2025年电网有望持续加强投资力度。9月大同-天津南1000kV特高压交流工程取得国家发展改革委核准批复，静待设备招标。9月30日，甘肃-浙江特高压直流工程已经开启设备招标，静待开标。2024年1-9月份，全国主要发电企业电源工程完成投资5959亿元，同比增长7.2%，电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网投资持续高增。国家电网在7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。此前，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足；预期2025年电网投资持续加强。
　　重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为12.48/15.35/18.07亿元，同比+53%/22.9%/17.8%；对应PE估值分别为19.7x/16.0x/13.6x。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季度业绩预告，经财务部门初步测算，公司预计2024年前三季度实现归母净利润为8.5-8.7亿元，同比增长53.87%-57.49%；预计2024年前三季度实现归母扣非净利润为8.4-8.6亿元，同比增长53.63%-57.28%，业绩维持快速上升趋势。
　　特高压建设持续兑现，行业确定性无虞。为加快构建新型电力系统，国、南网上调全年投资预算，看好后续国网招标力度加大，行业需求保持稳步增长。今年1-8月，电网工程完成投资3330亿元，同比增长23.1%，继续维持高增长趋势。特高压方面，近期甘肃-浙江、大同-天津南等线路积极推进，全年景气度可期。
　　细分行业龙头优势显著，技术水平领先行业。作为我国开关行业领军企业，公司二十多年来坚持开关主营业务，具备“交直流、全系列、全电压等级的开关系列产品自主研发、试验和制造、运维服务”能力，具有强大的核心竞争力。同时，开关专业化发展战略也打造出了开关领域强大的技术研发能力、产业支撑能力、核心制造能力、市场开拓能力、价值创造能力和品牌影响力。
　　提质增效持续深入，盈利能力向好。为持续推动公司高质量发展和投资价值提升，公司拓展产业升级，增强核心竞争力，经营形势呈现持续向好态势，高压开关业务保持行业引领，新签合同、营业收入、利润总额持续提升。推动做深做透电网市场，网外市场业务突飞猛进。国际市场快转型，深入推进单机市场全球化布局，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
　　投资建议：公司是国内高压开关的龙头企业，产品覆盖全面，技术创新力强。特高压投资迎来新一轮周期，公司有望充分受益于行业增长。我们预计2024-2026年公司EPS为0.92/1.11/1.35元，对应2024年10月15日收盘价的PE为21.3/17.6/14.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策效果不及预期、下游需求不及预期、原材料价格持续上行、宏观经济波动。

　　事件：公司发布2024半年报。2024H1，公司实现营收50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60%。其中2024Q2公司实现营收29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。2024H1，公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。2024Q2公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比+3.30pcts。公司上半年业绩实现高增，主要是高压板块拉动，以及公司提质增效效果显著。
　　特高压主网项目支撑公司业绩高增，提质增效效果显著。各业务板块收入拆分，2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元，收入占比达60%，相较2023年公司高压板块营收占比有所提升，高压板块毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pcts；配网板块实现营收13.9亿元，收入占比28%，毛利率15.9%；国际板块营收0.4亿元，收入占比1%，持续亏损；运维检修及其他板块营收5.3亿元，收入占比10%，毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts，主要是公司上半年①1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设；②公司深入推进精益生产，平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%；③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。
　　特高压主网及配网政策支撑力度持续加强，电网大时代到来。国家电网在7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。具体到招标上看，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。
　　重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。
　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0%；对应PE估值分别为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。