Henan Pinggao Electric(Pinggao)has reported 1Q26 results:revenue reached RMB2.5bn,down by 2.41%YoY,while the attributable NP was RMB415mn,up by 15.75%YoY.The State Grid plans RMB4tn of investment during the 15th Five-Year Plan(FYP)period,while China Southern Power Grid’s plan should also support sector demand.UHV project reserves remain ample.We expect the ramp-up in the State Grid’s second batch of tenders,together with continued strength in main-grid transmission and transformation tenders,to support steady revenue growth and improve the order mix,while the company also continues to deepen quality and efficiency improvement.We remain positive on its profitability improvement and maintain BUY.
Strong net profit growth with higher 1,000kV product delivery
For 1Q26,the company recorded revenue of RMB2.5bn,down by 2.41%YoY,an attributable NP of RMB415mn,up by 15.75%YoY,and an ex-nonrecurring attributable NP of RMB407mn,up by 14.45%YoY.The gross margin was 29.42%,up by 0.68pp YoY.We think that this mainly reflected an optimized delivery mix and aYoY increase in deliveries of 1MkV products.The net margin reached 17.80%,up by 2.41pp YoY.For 1Q26,the overall expense ratio was 9.43%,down by 1.28pp YoY,which indicates afurther decline.The selling,administrative,financial,and R&D expense ratios were 2.41%,3.99%,-0.18%,and 3.20%,respectively,with YoY changes of-1.97pp,+1.04pp,+0.61pp,and-0.97pp.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable NP forecasts for 2026,2027,and 2028 at RMB1.4bn,RMB1.7bn,and RMB1.9bn,with EPS of RMB1.02,RMB1.24,and RMB1.37.Based on Wind consensus,comparable companies are trading at an average of 34x 2026E PE,versus the previous 31x.Given that the company’s international business segment is still loss-making,we apply avaluation multiple of 25x 2026E PE for the stock and derive our target price of RMB25.50(previously RMB24.48).Maintain BUY.

　　投资要点
　　事件：公司发布26年一季报，26Q1营收24.5亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1亿元，同环比+15.8%/+201.7%，扣非净利润4.1亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+13.6pct。公司Q1业绩符合市场预期。
　　特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26年将核准开工【6直4交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV组合电器】数量较多、达93间隔10个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期。
　　26年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5间隔的百万伏产品，较去年同期多2间隔，750kV产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV产品，公司持续加强成本管控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25年影响基本消化，26年聚集单机出口，欧洲无SF6政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。
　　费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1期间费用率为9.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。26Q1经营活动现金净额-10.3亿元，同比+88.9%。合同负债18.2亿元，较年初+5.4%。存货22.3亿元，较年初+26.3%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/20.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。

　　事件：2026年4月21日，公司发布2026年一季报。2026年第一季度，公司实现营业收入24.50亿元，同比下降2.41%；归母净利润4.15亿元，同比增长15.75%；扣非归母净利润4.07亿元，同比增长14.45%。
　　公司持续推进降本增效，26Q1期间费用率有所压降。2026年第一季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别降至2.41%、3.99%、3.20%、-0.18%，分别同比下降1.97Pcts、提升1.04Pcts、下降0.97Pcts、提升0.61Pct。26Q1公司期间费用率降至9.42%，较25Q1同期下降1.29Pcts，公司持续推进降本增效，压降期间费用率。
　　26Q1公司合同资产、合同负债同比高增。2026年第一季度，公司合同资产、合同负债分别为8.09亿元、18.24亿元，同比增长82.35%、36.63%；存货为22.29亿元，同比增长7.04%。26Q1公司合同资产、合同负债、存货较25年同期均实现较好增长，为公司后续增长提供坚实支撑。
　　“十五五”期间电网投资维持高景气，公司各项业务均有望受益。2026年1月15日，国家电网披露“十五五”期间固定资产投资将达到4万亿元，创历史新高，投资总额比“十四五”时期增长40%。2026年1月19日，南方电网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，年均增速达9.5%，重点向配电网、数字电网、新能源接入等领域倾斜，投资强度、覆盖广度、建设力度均处于历史最高水平，为新型电力系统建设提供坚实资金保障。2025年12月26日，国家发展改革委、国家能源局印发《关于促进电网高质量发展的指导意见》，明确加强各级电网统一规划建设，优化主配微网协同发展格局，有序推进跨省跨区输电通道规划建设，优化提升电网主干网架结构，加快构建新型配电系统，因地制宜规划建设智能微电网，加大电网投资力度。公司高压板块、配网板块等核心业务板块均有望受益于“十五五”期间电网投资高景气度。
　　投资建议：公司为中国电气装备集团核心子公司，“十五五”期间国内电网投资持续增长，公司各项业务均有望受益，我们预计公司2026-2028年营收分别为140.29、158.01、177.78亿元，对应增速分别为12.1%、12.6%、12.5%；归母净利润分别为13.44、16.92、20.55亿元，对应增速分别为20.0%、25.9%、21.5%，以4月21日收盘价为基准，对应2026-2028年PE为21X、17X、14X，公司是电力设备优质企业，业绩稳步增长，维持“推荐”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格波动超预期风险，海外市场拓展不及预期风险等。

　　平高电气2025年业绩稳健增长，全年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；实现归母净利润11.20亿元，同比增长9.45%，扣非归母净利润10.93亿元，同比增长10.10%。盈利能力显著提升，综合毛利率同比提升1.56个百分点至23.92%。单四季度收入40.81亿元，为全年高点，但归母净利润1.38亿元为全年低点。
　　输变电设备中标高增，有望强化盈利能力。2025年国网1-6批招标总金额918亿元（去年728亿元，同比增加近200亿元），公司累计中标超70亿元（输变电项目）。
　　坚持创新驱动，科技实力更加强劲。持续健全科研体系，深度加强重点客户科研合作，参与重大工程建设，构建“2+3”技术专家体系。科技创新成果丰硕，23项新产品通过国家级鉴定，18项国际领先，获批首台套重大技术装备4项，授权专利137项，荣获省部级及以上科技奖33项。高压开关领域，国际首台800千伏80千安断路器为西北电网短路电流超标提供解决方案，国际首台550千伏C4环保GIL示范应用，成功研制145千伏C4混气型及真空GIS、国内首套特高频局放监测系统，550千伏方形绝缘拉杆实现工程应用。配电网领域，研制国际首台24千伏真空断路器，开发AI赋能微网协调控制器。运维检修服务领域，开发国内首台套220千伏车载移动变电站。平高电气、天津平高2家单位获评国家卓越级智能工厂。
　　投资建议：预计公司26-28年分别实现归母净利润15.19/18.22/20.76亿元，同比35.6%/20.0%/13.9%，EPS分别为1.12/1.34/1.53元，维持“买入”评级。
　　风险提示：特高压建设进度不及预期，电网投资进度不及预期

　　平高电气发布26Q1业绩：实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%）。国网预计“十五五”期间四万亿投资+南网规划支撑行业景气度，特高压项目储备充足，国网2批招标放量叠加输变电主网招标景气持续上行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力提升，维持“买入”评级。
　　净利润快速增长，百万伏产品交付数量同增带动盈利能力提升
　　公司26Q1实现营收24.50亿元（yoy-2.41%），归母净利润4.15亿元（yoy+15.75%），扣非归母净利润4.07亿元（yoy+14.45%）。26Q1毛利率29.42%，同比+0.68pct，我们认为主要系产品交付结构优化，百万伏产品交付数量同比增多；净利率17.80%，同比+2.41pct。公司26Q1整体费用率为9.43%，同比-1.28pct，整体费用率进一步下降。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为2.41%、3.99%、-0.18%、3.20%，同比变化-1.97、+1.04、+0.61、-0.97pct。
　　国网特高压2批招标放量，公司订单存在支撑
　　国家电网预计“十五五”固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元。南方电网2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5%。特高压方面，1）年内陕西-河南直流、达拉特-蒙西交流已获核准，攀西交流已开工，当前项目储备充足，“十五五”国网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上。2）招标方面，国网26年特高压项目第二次设备招标采购已经于26年4月17日发布，需求包括攀西、浙江环网、烟威、招远核电送出、达拉特-蒙西等交流工程，根据Data电力预测，总金额预计超过90亿元。前期核准、开工线路的大规模招标启动，公司订单有望进一步增厚。
　　高压板块毛利率显著提升，国际业务有望加快转型
　　公司2025年高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块分别实现营收77.47、32.64、2.58、11.73亿元，同比+0.64%、+0.67%、+26.30%、+0.81%；毛利率分别为27.76%、15.53%、-24.39%、28.90%，同比+2.23、-0.50、+6.04、+3.74pct。公司国际市场有望加速转型，已成功将产品推广至全球70多个国家与地区。2025年公司海外收入3.28亿，同比+56.76%。业绩期内，公司±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压清洁能源外送工程，145千伏环保组合电器、24千伏中压充气柜首次进入欧洲市场，并实施意大利、西班牙、巴西等国家项目履约。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2026-28年归母净利润预测为13.88、16.86、18.56亿元，对应EPS为1.02、1.24、1.37元。根据Wind一致预期，可比公司2026E平均PE34x（前值31x），考虑公司当前国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026E25xPE（前值：2026E24xPE），目标价25.50元（前值：24.48元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

　　业绩简评
　　4月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收125.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；毛利率23.9%，同比+1.6pct；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-9.6%，归母净利润1.4亿元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。公司预计2026年实现营收126-136亿元。
　　经营分析
　　高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。
　　高压板块2025年营收77亿元，同比+0.6%，主要系确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作。
　　“十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。
　　国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。
　　配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。
　　1）配网：25年营收33亿元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配网集采影响；2）运维检修：25年营收11.7亿元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；3）国际业务：25年营收2.6亿元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比+7%/+10%/+9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比+16%/+12%/+13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。