事件:
　　2026年1月28日，据航空工业洪都报道，公司“L15E交付客户罗阳青年突击队”、“军贸适航罗阳青年突击队”等受到了中国航空工业集团公司表彰；包括此前2025年11月迪拜航展中，阿联酋空军“骑士”表演队驾驶换装的L15（公司生产）带来精彩全球首秀，公司海外军贸市场拓展积极向好。国内方面，2026年1月6日，航空工业洪都多型飞机顺利完成新年第一飞，拉开了全年科研生产试飞序幕，为“十五五”开好局、起好步注入强劲动能。我们认为，公司作为国内重要的厂所合一上市平台，教练机与防务产品双轮驱动发展，叠加海外军贸市场的积极开拓，“十五五”或有望迎来跨越式发展机遇期，首次覆盖，给予“买入”评级。综合点评如下：
　　投资要点:
　　我国同时具备初、中、高全谱系教练机产品的企业；多轮资本运作铸就教练机与防务产品双主业发展格局。洪都航空成立于1999年12月，由江西洪都航空工业集团有限责任公司、南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂共同发起设立；2000年，公司于上交所成功上市。2010年，公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产，并进行了多项能力建设；2019年，公司通过与洪都集团的资产置换，铸就了教练机与防务产品双轮驱动发展格局。目前公司已成为国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，并已实现多型产品的军贸出口。
　　2024年后业绩进入快速上行通道，公司预计2025年关联采购额大增64%或彰显需求高景气度。2020-2022年，公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元，其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元，整体发展较快。2024年，公司全年实现营收52.5亿元，YoY+40.9%；归母净利润0.4亿元，YoY+20.7%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY+165.9%，业绩进入加速上行通道，主要受益于航空主产品生产交付态势持续回升向好、外贸市场开拓取得突破性进展。
　　出口业务方面，公司国外收入从2022年的0.1亿元增至2024年的13.2亿元，外贸市场展现出积极的发展态势，整体突破较快。此外，公司披露了预计2025年关联交易公告，预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元，较2024年预计额31.0亿元增长56%，较2024年实际发生额增长250%，公司大幅上调关联交易额度，或说明整体需求较为景气。
　　先进战机内需外贸两翼齐飞；国产大飞机业务拓宽成长边界。教练机方面，根据英国最新发布的《WorldAirForces2026》报告统计，美国教练机数量为2610架，占美军机总数的比例为20%，占美战斗机数量的比例为96%。当前航空装备加速迭代跨越，国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机方面，世界各国普遍重视智能无人技术装备发展，甚至作为装备革新的主轴主线，力图与对手形成“高智”对“低智”的代差，谋取和保持战略优势。无人机作为无人装备的典型代表，受到广泛关注，其作战模式正不断从简单任务向复杂任务、从低威胁低对抗环境向高威胁高对抗环境、从中高空高速向临近空间高超声速作战拓展，并从小规模战术运用向大规模集群作战发展，与有人机的协同作战也进一步受到重视，未来或将成为装备发展的重要趋势之一。大飞机方面，洪都航空参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，未来伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快，公司或有望深度受益。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2025-2027年营业收入分别为70.23亿元、102.51亿元、142.47亿元，对应PS分别为4.27/2.92/2.10x，我们考虑到公司资产的稀缺性以及下游需求高景气等特点，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求落地进展不及预期；2）行业政策变化；3）国际市场需求拓展不及预期；4）价格和利润率波动；5）技术不能保持先进性风险等。

　　投资逻辑：
　　国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。
　　全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据SIPRI数据，公司K-8教练机在军贸市场畅销，2000-2024年累计出口336架，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司2020-2024国外收入CAGR高达137%，军贸出口步入收获期。4）公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。
　　多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近10年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2025-2027年公司实现营收77.0/119.6/159.1亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润1.2/2.0/2.7亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS为0.17/0.28/0.38元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。