事件:
　　公司3月27日发布了2025年年报，全年实现营收74.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长42.4%。公司2025年收入创历史新高，主要是产品交付数量增加。综合点评如下：
　　投资要点:
　　2025Q4收入同比大增94%；重视研发投入。分季度看，公司2025Q1~Q4收入分别为5.1/10.1/16.1/43.2亿元，YoY +90.6%/-7.4%/-3.4%/+94.2%；归母净利润分别为-0.1/0.1/0.1/0.3亿元，伴随产品交付增多、成本控制等作用，公司盈利能力逐步显现。费用方面，公司2025年期间费用率同比减少0.06pct至1.9%。其中：1）销售费用同比增长25.5%至0.1亿元，主要是销售服务费增加；2）管理费用同比增长34.6%至0.5亿元，主要是计提职工薪酬增加；3）研发费用同比增长26.5%至0.8亿元，投入持续加大。公司战略推动实现新质生产力与新质战斗力高效融合，由“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链；4）财务费用为-224万元，2024年同期为-826万元，主要是利息收入减少导致。
　　2025年其他航空产品收入同比大增57%、教练机毛利率显著提升。分产品看：1）教练机产品收入17.7亿元，同比增长7.6%，主要是产品交付数量增加；毛利率为9.8%，同比增加6.56pct，利润率增长明显主要受益于成本控制和采购成本减少；2）其他航空产品收入56.1亿元，同比大增56.7%；毛利率为0.6%，同比减少2.75pct。分地区看，1）境内收入61.4亿元，同比大增56.6%；毛利率为2.8%，同比减少0.54pct；2）境外收入12.7亿元，同比减少4.5%；毛利率为3.0%，同比减少0.63pct。
　　公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际发生额大增50%；教练机、C919国产大飞机业务积极发展。公司2026年预计向关联人购买原材料金额上限为29亿元，较2025年实际发生额增长50%，上调幅度较大，或说公司2026年需求高景气度有望持续。教练机方面，公司高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15高教机跨国转场交付并惊艳亮相国际航展；初教-6飞机参加北京、珠海、南昌、沈阳等多次航展或开放日活动。大飞机方面，洪都航空参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，2025年C919项目产品交付再创新高，整体发展态势积极向好。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产优质，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为102.93亿元、144.46亿元、189.61亿元，对应PS分别为2.76/1.96/1.50x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求落地进展不及预期；2）行业政策变化；3）国际市场需求拓展不及预期；4）价格和利润率波动；5）技术不能保持先进性风险等。

　　事件:
　　2026年1月28日，据航空工业洪都报道，公司“L15E交付客户罗阳青年突击队”、“军贸适航罗阳青年突击队”等受到了中国航空工业集团公司表彰；包括此前2025年11月迪拜航展中，阿联酋空军“骑士”表演队驾驶换装的L15（公司生产）带来精彩全球首秀，公司海外军贸市场拓展积极向好。国内方面，2026年1月6日，航空工业洪都多型飞机顺利完成新年第一飞，拉开了全年科研生产试飞序幕，为“十五五”开好局、起好步注入强劲动能。我们认为，公司作为国内重要的厂所合一上市平台，教练机与防务产品双轮驱动发展，叠加海外军贸市场的积极开拓，“十五五”或有望迎来跨越式发展机遇期，首次覆盖，给予“买入”评级。综合点评如下：
　　投资要点:
　　我国同时具备初、中、高全谱系教练机产品的企业；多轮资本运作铸就教练机与防务产品双主业发展格局。洪都航空成立于1999年12月，由江西洪都航空工业集团有限责任公司、南昌长江机械工业公司、宜春第一机械厂、江西爱民机械厂以及江西第二机床厂共同发起设立；2000年，公司于上交所成功上市。2010年，公司通过定增购买了洪都公司出口型L15教练机等飞机业务及相关资产，并进行了多项能力建设；2019年，公司通过与洪都集团的资产置换，铸就了教练机与防务产品双轮驱动发展格局。目前公司已成为国内唯一同时具备初、中、高级教练机全谱系产品的研制开发和生产制造能力的企业，并已实现多型产品的军贸出口。
　　2024年后业绩进入快速上行通道，公司预计2025年关联采购额大增64%或彰显需求高景气度。2020-2022年，公司教练机产品从20.9亿元提升至25.2亿元，其他航空产品由26.9亿元快速增至46.9亿元，整体发展较快。2024年，公司全年实现营收52.5亿元，YoY+40.9%；归母净利润0.4亿元，YoY+20.7%；扣非归母净利润0.3亿元，YoY+165.9%，业绩进入加速上行通道，主要受益于航空主产品生产交付态势持续回升向好、外贸市场开拓取得突破性进展。
　　出口业务方面，公司国外收入从2022年的0.1亿元增至2024年的13.2亿元，外贸市场展现出积极的发展态势，整体突破较快。此外，公司披露了预计2025年关联交易公告，预计向关联人购买原材料及接受劳务金额为48.2亿元，较2024年预计额31.0亿元增长56%，较2024年实际发生额增长250%，公司大幅上调关联交易额度，或说明整体需求较为景气。
　　先进战机内需外贸两翼齐飞；国产大飞机业务拓宽成长边界。教练机方面，根据英国最新发布的《WorldAirForces2026》报告统计，美国教练机数量为2610架，占美军机总数的比例为20%，占美战斗机数量的比例为96%。当前航空装备加速迭代跨越，国内外市场对于教练机的需求或将与日俱增。无人机方面，世界各国普遍重视智能无人技术装备发展，甚至作为装备革新的主轴主线，力图与对手形成“高智”对“低智”的代差，谋取和保持战略优势。无人机作为无人装备的典型代表，受到广泛关注，其作战模式正不断从简单任务向复杂任务、从低威胁低对抗环境向高威胁高对抗环境、从中高空高速向临近空间高超声速作战拓展，并从小规模战术运用向大规模集群作战发展，与有人机的协同作战也进一步受到重视，未来或将成为装备发展的重要趋势之一。大飞机方面，洪都航空参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，未来伴随C919订单的持续增长和批产交付节奏的加快，公司或有望深度受益。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产属性稀缺，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。预计公司2025-2027年营业收入分别为70.23亿元、102.51亿元、142.47亿元，对应PS分别为4.27/2.92/2.10x，我们考虑到公司资产的稀缺性以及下游需求高景气等特点，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求落地进展不及预期；2）行业政策变化；3）国际市场需求拓展不及预期；4）价格和利润率波动；5）技术不能保持先进性风险等。

　　事件
　　公司3月27日发布2025年报，25年实现营收74.49亿元（同比+41.8%）；归母净利润0.40亿元（同比+1.3%）；单季度看，2025Q4实现营收43.16亿元（同比+94.2%，环比+168.2%），归母净利润0.28亿元（同比+11.5%）。2025年公司营收创新高，四季度增长强劲。
　　经营分析
　　航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）全年毛利率2.95%（同比-0.65pcts），其中教练机毛利率9.84%（同比+6.56pcts），其他航空产品毛利率0.55%（同比-2.75pcts），教练机产品结构变化或通过成本控制毛利率大幅提升，其他航空产品毛利率下降或是当前军品低成本发展导向下相关产品盈利水平承压所致；期间费用率1.90%（同比-0.10pcts），其中研发费用0.84亿元（同比+26.5%），研发投入持续增加。2）分地区看，境内收入61.42亿元（同比+56.62%）,主要是十四五收官任务集中完成；境外收入12.65亿元（同比-4.45%），海外需求旺盛，产品交付按客户节奏。3）预计2026关联交易总金额139.93亿元（较2025年实际106.82亿元+31.0%），其中，关联采购额29亿元（+50.5%），关联销售额79亿元（+9.8%），关联加工额21亿元（+81.0%）。公司与关联方在采购、销售、加工等方面的协同持续深化，对后续经营规模及配套需求有较强预期。
　　交付节奏加快，现金流改善。经营活动净现金流1.65亿元（2024年为-5.66亿元），较24年明显改善；存货22.39亿元（同比-26.3%）；合同负债28.40亿元（同比-33.5%）。公司销售回款增加、生产交付节奏加快，经营性现金流较上年明显改善。
　　教练机稳基本盘，防务产品释弹性，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益军贸和弹药双景气提升，预计公司2026-2028年归母净利润为1.20/2.02/3.06亿元，对应EPS0.17/0.28/0.43元，对应PE为240/143/94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。

　　投资逻辑：
　　国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）公司是稀缺的全谱系教练机总装单位，产品涵盖初级教练机CJ6、基础教练机K8和高级教练机L15。教练机体系由“三机三级制”向“两机两级制”变革，牵引需求放量。2）无人机与有人机编组协同作战成为发展趋势，公司具备有人-无人协同能力，有望充分受益。
　　全球教练机需求升温，公司打造整体解决方案，军贸步入收获期。1）全球地缘形势紧张，军贸景气向上。高教机兼具训练与作战功能，是中小国家的性价比之选。2）根据SIPRI数据，公司K-8教练机在军贸市场畅销，2000-2024年累计出口336架，占据全球中、高级教练机26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。3）公司2020-2024国外收入CAGR高达137%，军贸出口步入收获期。4）公司以L15高级教练机为核心，提供集飞行员训练、地勤培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案；L15可挂载多型自研导弹，发挥“机弹一体”协同优势，增强公司军贸竞争力。
　　多款导弹产品，公司“机弹一体”协同优势显著。1）空面导弹是从轰炸机、战斗机、直升机、无人机等军用飞机发射的导弹，用于打击陆地或海上目标，能在敌方领土上空建立领空优势，需求旺盛。近10年，美军大批量采购适合太平洋作战的远程导弹，CAGR约28.7%。2）公司是航空工业空面导弹基地，为空海军主战平台提供系列化导弹装备，产品型号丰富。3）“机弹一体”简化型号论证与定型流程，具备显著的成本效率优势。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测2025-2027年公司实现营收77.0/119.6/159.1亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润1.2/2.0/2.7亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应EPS为0.17/0.28/0.38元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司2027年130倍估值，对应目标价49.4元。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。