事件概述：
　　洪都航空披露2026年半年报：上半年公司实现营业收入27.42亿元，同比增长79.97%；归母净利润1,209万元，同比增长171.93%；扣非净利润1,286万元，同比增长427.96%。经营活动现金流净额9.70亿元，同比增长91.10%。截至报告期末，公司合同负债（预收产品销售款）达32.20亿元，较年初增长13.38%；已签订但尚未履行完毕的履约义务对应收入金额约50亿元，预计年内确认。研发费用3,394万元，同比增长68.55%。公司上半年境外收入13.59亿元，占总营收近50%。
　　分析判断:
　　洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现由单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展，产品矩阵丰富。“十五五”装备目标是无人化，智能化，低成本，高效费比。特点是“轻平台类装备、重消耗型装备”，更加重视“打得起”。洪都航空具备“厂所合一”的优势，擅长对产品进行快速迭代、改型，及时响应客户需求。产品性价比高，物美价廉，更加贴近实战。特别是今年上半年境外收入高速增长，显示公司产品在海外市场的巨大潜力。分析洪都2025年四季度到今年上半年的财务报表，公司的营业收入已经进入快速增长周期。这是公司盈利能力改善的前提。
　　我们分析，由于固定成本较大（产能充裕），因此，洪都航空的规模经济效益拐点在100亿元收入左右。收入超过百亿后，公司的利润增长曲线将较为陡峭。我们预计公司26年收入达到100亿，27年收入增速50%-80%，28年增速在50%以上。在这种情况下，预计公司27-28年的净利率水平可达5%-6%，向业内沈飞、成飞看齐。
　　判断一：L15多任务谱系成型，教练机/攻击机平台进入放量拐点
　　公司的高级教练机L15已发展出L15A、L15AW、L15B及教10等多种型号，从教练机到战斗机的“最后一段距离”已被贯通。L15此前配套发动机为乌克兰进口，受俄乌局势影响供应受阻。据CCTV《军工巡礼》2024年3月4日报道，换装国产发动机的L15已完成试飞。据洪都公司总设计师介绍，教练机装备规模通常占空军航空装备30%左右。据外媒报道，埃及与韩国就采购100架FA-50（由T-50高教机改装而来）的谈判取得实质性进展，其核心卖点是“一机两用”——既可培训飞行员，又可执行对空对地作战任务。L15B可超音速飞行，换装无源相控阵雷达，最大挂载3.5吨；FA-50最大速度约Ma1.5，最大挂载约4.5吨。
　　我们认为，国产发动机突破同时解决了供应链安全和出口管制两大约束，L15已同时具备国内列装和海外出口的“双通道”条件。洪都“厂所合一”优势使其擅长产品快速迭代改型，L15衍生型号有望持续推出。FA-50的热销验证了“一机两用”需求的真实存在，而L15在双发安全性（FA-50为单发）、超音速性能和航电水平上全面优于FA-50。洪都拥有K8积累的超300架出口记录和覆盖多国的客户网络，L15军贸竞争力值得期待。
　　投资建议：
　　洪都航空是国内唯一的飞机+导弹总装平台，已实现由单一的教练机向兼具教练机、无人机、导弹产品多元化纵深化发展。随着公司L15高级教练机批产列装、防务产品定型放量、无人机需求释放，公司业绩已进入高速增长期。我们预计2026-2028年分别实现营业收入102/150/220亿元（此前26、27年分别为81.84、112.27亿元），归母净利润1.6/4.7/10.8亿元（此前26、27年分别为2.53、5.26亿元），同比增速+300%/193%/130%，EPS为0.22/0.65/1.5元，对应2026年8月28日30.78元/股收盘价，PE分别为132/45/19倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　下游放量节奏不及预期的风险、军贸市场竞争加剧的风险、研发技术风险等。

　　事件:
　　公司3月27日发布了2025年年报，全年实现营收74.5亿元，同比增长41.8%；归母净利润0.4亿元，同比增长1.3%；扣非归母净利润0.37亿元，同比增长42.4%。公司2025年收入创历史新高，主要是产品交付数量增加。综合点评如下：
　　投资要点:
　　2025Q4收入同比大增94%；重视研发投入。分季度看，公司2025Q1~Q4收入分别为5.1/10.1/16.1/43.2亿元，YoY+90.6%/-7.4%/-3.4%/+94.2%；归母净利润分别为-0.1/0.1/0.1/0.3亿元，伴随产品交付增多、成本控制等作用，公司盈利能力逐步显现。费用方面，公司2025年期间费用率同比减少0.06pct至1.9%。其中：1）销售费用同比增长25.5%至0.1亿元，主要是销售服务费增加；2）管理费用同比增长34.6%至0.5亿元，主要是计提职工薪酬增加；3）研发费用同比增长26.5%至0.8亿元，投入持续加大。公司战略推动实现新质生产力与新质战斗力高效融合，由“平台供应商”向“体系解决方案引领者”转型，构筑多形态、多维度、多谱系的航空产业生态链；4）财务费用为-224万元，2024年同期为-826万元，主要是利息收入减少导致。
　　2025年其他航空产品收入同比大增57%、教练机毛利率显著提升。分产品看：1）教练机产品收入17.7亿元，同比增长7.6%，主要是产品交付数量增加；毛利率为9.8%，同比增加6.56pct，利润率增长明显主要受益于成本控制和采购成本减少；2）其他航空产品收入56.1亿元，同比大增56.7%；毛利率为0.6%，同比减少2.75pct。分地区看，1）境内收入61.4亿元，同比大增56.6%；毛利率为2.8%，同比减少0.54pct；2）境外收入12.7亿元，同比减少4.5%；毛利率为3.0%，同比减少0.63pct。
　　公司预计2026年关联采购额上限较2025年实际发生额大增50%；教练机、C919国产大飞机业务积极发展。公司2026年预计向关联人购买原材料金额上限为29亿元，较2025年实际发生额增长50%，上调幅度较大，或说公司2026年需求高景气度有望持续。教练机方面，公司高级教练机参加首都“九三阅兵”；L15高教机跨国转场交付并惊艳亮相国际航展；初教-6飞机参加北京、珠海、南昌、沈阳等多次航展或开放日活动。大飞机方面，洪都航空参股子公司洪都商飞是C919重要的结构供应商，承担了前机身和中后机身制造工作，工作量约占据机体结构制造总量的1/4，2025年C919项目产品交付再创新高，整体发展态势积极向好。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，公司“厂所合一、机弹一体”资产优质，伴随国内装备需求恢复和进一步提升，以及军贸市场的较大发展空间，公司未来几年业绩弹性或较大。我们预计，公司2026-2028年营业收入分别为102.93亿元、144.46亿元、189.61亿元，对应PS分别为2.76/1.96/1.50x，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游需求落地进展不及预期；2）行业政策变化；3）国际市场需求拓展不及预期；4）价格和利润率波动；5）技术不能保持先进性风险等。

　　事件：8月26日，公司发布2026半年报。2026H1公司实现营收27.42亿元（同比+79.97%）；归母净利润0.12亿元（同比+171.93%）；扣非归母净利润0.13亿元（同比+427.96%）。26Q2单季公司营收18.58亿元，同比+83.23%，环比+110.2%；实现归母净利润631.14万元，同比-51.39%，环比+9.13%；扣非净利润623.58万元，同比-44.47%，环比-5.90%。
　　经营分析：航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）整体毛利率有所下降，但教练机毛利率显著提升。2026年上半年公司整体毛利率为2.28%（-1.76pct），其中教练机毛利率24.44%（+20.4pct）；其他民品配件毛利率1.39%（-2.51pct）。期间费用率2.00%（同比-1pct），其中管理费用率0.7%（同比-0.8pct）。2）境外收入占比提升，产品出海提速。26H1公司境内收入13.83亿元（+26.92%）；境外收入13.59亿元（+213.2%），收入占比49.56%（同比+21.08pct），海外市场需求旺盛，产品交付按客户节奏推进，境内外收入结构趋于均衡。3）公司现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额达9.70亿元，同比增长91.10%，主要系本期销售商品收到的现金增加。
　　教练机稳基本盘，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）不断推进外贸业务与民机产业向纵深发展，取得显著成果。
　　投资建议：公司是国内教练机龙头，机、弹一体优势显著。我们预计公司2026-2028年实现营业收入105.54/141.14/179.47亿元，归母净利润1.43/2.33/3.19亿元。对应PE分别为147/90/66倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：外部环境不确定风险、产品市场竞争风险、准时交付风险

　　事件
　　公司3月27日发布2025年报，25年实现营收74.49亿元（同比+41.8%）；归母净利润0.40亿元（同比+1.3%）；单季度看，2025Q4实现营收43.16亿元（同比+94.2%，环比+168.2%），归母净利润0.28亿元（同比+11.5%）。2025年公司营收创新高，四季度增长强劲。
　　经营分析
　　航空防务产品高增长，教练机毛利率大幅提升。1）全年毛利率2.95%（同比-0.65pcts），其中教练机毛利率9.84%（同比+6.56pcts），其他航空产品毛利率0.55%（同比-2.75pcts），教练机产品结构变化或通过成本控制毛利率大幅提升，其他航空产品毛利率下降或是当前军品低成本发展导向下相关产品盈利水平承压所致；期间费用率1.90%（同比-0.10pcts），其中研发费用0.84亿元（同比+26.5%），研发投入持续增加。2）分地区看，境内收入61.42亿元（同比+56.62%）,主要是十四五收官任务集中完成；境外收入12.65亿元（同比-4.45%），海外需求旺盛，产品交付按客户节奏。3）预计2026关联交易总金额139.93亿元（较2025年实际106.82亿元+31.0%），其中，关联采购额29亿元（+50.5%），关联销售额79亿元（+9.8%），关联加工额21亿元（+81.0%）。公司与关联方在采购、销售、加工等方面的协同持续深化，对后续经营规模及配套需求有较强预期。
　　交付节奏加快，现金流改善。经营活动净现金流1.65亿元（2024年为-5.66亿元），较24年明显改善；存货22.39亿元（同比-26.3%）；合同负债28.40亿元（同比-33.5%）。公司销售回款增加、生产交付节奏加快，经营性现金流较上年明显改善。
　　教练机稳基本盘，防务产品释弹性，军贸和民机配套拓增量。1）公司具备CJ6、K8、L15初、中、高级教练机全谱系研制生产能力，并持续由单一产品向综合训练体系延伸；2）教练机、无人机、航空防务产品的国际军贸市场前景广阔；3）民机配套持续推进，叠加“精益+数智”升级，未来有望打开新增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们看好洪都航空作为“机弹合一、场所合一、战训合一”的航空主机厂，深度受益军贸和弹药双景气提升，预计公司2026-2028年归母净利润为1.20/2.02/3.06亿元，对应EPS0.17/0.28/0.43元，对应PE为240/143/94倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。