公司公布三季度业绩：前三季度公司实现收入260.07亿元，同比+2.54%；归母净利润5.24亿元，同比+21.02%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+175.48%。25Q3实现收入86.11亿元，同比+5.87%，环比-3.01%；归母净利润1.79亿元，同比+41.99%，环比+101.46%；扣非归母净利润1.17亿元，同比+656.54%，环比扭亏为盈（25Q2扣非归母净利润-0.23亿元），主要由于公司降本增效成果不断显现，盈利能力持续改善。我们认为随着全球智慧港口建设活动的不断推进，公司作为港机龙头有望充分受益，且公司不断深化降本增效，提升盈利能力。维持“增持”评级。

毛利率水平环比改善，期间费用率管控优化
25Q1~Q3公司毛利率11.39%，同比-0.98pp；其中Q3毛利率12.54%，同比-0.39pp，环比+1.56pp。毛利率同比略有下滑，主因为公司主业港口机械竞争加剧，但单季度边际已有环比改善。期间费用方面，公司降本增效成果初现，25Q1~Q3合计期间费用率达7.24%，同比-1.37pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.59%、2.12%、3.72%、0.82%，分别同比-0.03pp、-0.19pp、-0.18pp、-0.98pp。公司25Q1~Q3净利率水平也随之同比+0.21pp至2.59%，未来随公司多措并举深化降本增效，盈利能力有望进一步提升。

港机龙头地位稳固，海工装备稳步突破
1）港机：公司正面吊产品已成功出口至老挝，标志着公司产品进入全球第110个国家和地区。公司港机龙头地位稳固，国际业务持续稳健拓展，中东“2030愿景”、东南亚基建计划有望将带动新一轮港机海外需求，公司有望持续受益。2）海工装备：8月26日，公司建造的两艘35000m3舱容等级超大型耙吸挖泥船下水，其为国内首创首造、世界领先、亚洲最大的耙吸挖泥船，是我国海洋工程装备的“国之重器”，对我国疏浚行业具有里程碑式的意义。9月8日，另一艘25000m3舱容等级耙吸挖泥船在振华海工举行铺龙骨仪式。公司在海工装备领域稳步突破，市场竞争能力不断增强。

智慧港口建设不断推进，有望带来发展新机遇
近日公司成功中标上海国际港务集团尚东集装箱码头分公司“集装箱物流立体库项目”，该项目为国内首个港内空箱堆存业务的全流程自动化立体仓储系统建设项目。该项目系统由公司自主设计制造，涵盖自动化堆垛起重机、自动化装卸起重机、集装箱穿梭车、导槽导向系统及全流程控制软件。将在上海洋山四期自动化码头形成集装箱自动堆垛、智能调度、外集卡/AGV全自动交互的高效物流体系。随全球智慧港口建设加快推进，集装箱物流立体化、智能化程度不断加深，有望为公司发展带来新机遇。

盈利预测与估值
我们维持预测公司25-27年归母净利润为6.85/8.36/10.70亿元，对应BPS为3.09/3.21/3.37元。可比公司26年Wind一致预期PB均值为1.6倍，给予公司26年1.6倍PB，对应目标价5.14元（前值5.25元，对应25年PB 1.7倍）。

风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。

　　投资要点
　　事件：公司披露2025年半年报。
　　上半年业绩符合预期。2025H1，公司实现营收173.96亿元，同比+0.97%；实现归母净利润3.44亿元，同比+12.37%；实现扣非归母净利润2.46亿元，同比+111.44%。2025Q2，公司实现营收88.79亿元，同比+1.07%，环比+4.24%；实现归母净利润0.89亿元，同比-34.81%，环比-65.12%；实现扣非归母净利润-0.23亿元，同比-200.56%，环比-108.46%。季度业绩的波动主要是产品交付等因素的影响。
　　港机订单同比增长27%。从订单情况来看，2025H1，公司港机、海工及钢结构三大主业新签及中标合同金额达35.86亿美元。其中，港机业务约31.4亿美元，同比增长27%。占比为87.48%，海工业务占比为10%，钢结构业务占比为2.51%。
　　费用率同比有所下降，降本增效效果显现。2025H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.12%/2.76%/0.54%，同比分别-0.03/-0.14/-0.87/-0.68pcts，合计同比-1.72pcts。公司降本增效成效初显。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2025-2027年，公司有望分别实现营收397.39、436.35、469.01亿元，同比分别增长15.33%、9.80%、7.49%；分别实现归母净利润7.51、9.57、11.34亿元，分别同比增长40.70%、27.54%、18.45%；对应PE分别为30.81、24.16、20.40倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　市场竞争加剧风险；全球政策变化风险；新市场项目开拓情况不及预期风险；上游原材料价格波动风险。

　　公司公布25年中报：25H1收入173.96亿元，同比+0.97%；归母净利3.44亿元，同比+12.37%；扣非归母净利2.46亿元，同比+111.44%。其中Q2收入88.79亿元，同比/环比+1.07%/+4.24%；归母净利0.89亿元，同比/环比-34.81%/-65.12%；扣非归母净利-0.23亿元，同比/环比-200.56%/-108.46%。公司Q2归母净利短期承压，我们认为或主要系毛利率相对较低的场桥类产品季度性交付占比有所提升所致。公司在手订单充裕，多措并举实现降本增效，盈利能力有望逐步改善，维持“增持”评级。
　　毛利率有所下滑，期间费用率显著优化
　　25H1公司毛利率10.82%（同比-1.29pp），净利率2.58%（同比+0.16pp），公司毛利率下滑主要系主业港口机械竞争加剧，但净利率有所提升，主要系期间费用管控优化。公司25H1合计期间费用率6.01%，同比-1.71pp；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.58%、2.12%、2.76%、0.54%（同比-0.03pp、-0.14pp、-0.87pp、-0.67pp），公司采取降本增效措施，严控非生产性支出，费用管控成效初显。
　　公司多措并举降本增效，盈利能力有望提升
　　公司多措并举降本增效：1）成本端，加强全面预算系统建设，优化采购方案，有效控制采购价格。同时实施179个精益改善项目、推进工装改制循环利用以降低成本。未来公司抢抓自动化码头建设机遇、持续推进海工产品的市场推广与技术革新，相关产品毛利率有望提升。2）费用端，采取降本增效措施严控非生产性支出。同时财务方面优化债务结构，降低利息支出；持续推进应收账款常态化管理，有效盘活资产，提升资产的使用效率与经济效益。公司坚定降本增效决心，相关举措已初见成效，盈利能力有望提升。
　　技术研发助力市场突破，在手订单不断增厚
　　公司聚焦港机、海工装备及配套件，实现工业物流AGV整机、驱动桥关键零部件、低碳港口装备、DP2级船舶动力定位控制系统等技术突破。核心技术实力助力公司不断实现市场突破，港机中标摩洛哥卡萨布兰卡港项目，龙头地位稳固；海工业务签订法国LDA两艘风电运维母船，高端海工市场竞争力持续增强；钢结构业务落地澳大利亚墨尔本东北线钢桥等项目。25H1公司三大主业新签及中标合同金额达35.86亿美元，其中港机/海工/钢结构业务占比分别为87.5%/10.0%/2.5%，在手订单不断增厚。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为6.85/8.36/10.70亿元，对应BPS为3.09/3.21/3.37元。可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.7倍，给予公司25年1.7倍PB，对应目标价5.25元（前值5.56元，对应25PB1.8倍）。
　　风险提示：海工业务复苏速度不及预期，利率与汇率风险，原材料供应风险。