事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。分季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。
　　煤炭价格同比改善，自产煤盈利能力提升。2026H1公司原煤产量和商品煤销量分别为2033、1766万吨，同比分别-2.1%、-8.4%；煤炭综合售价为492元/吨，同比+6.8%；自产煤吨煤成本为268元、吨煤毛利为224元；自产煤毛利率为45.5%，同比+3.5pct。非煤业务方面，2026H1公司发电量为21.59亿千瓦时，同比-6.8%；供热量为220.76万百万千焦，同比+9.9%。其中，阳泉热电实现营业收入7.34亿元，同比-8.5%；净利润0.53亿元，同比-29.9%。
　　泊里矿进入联合试运转，于家庄矿前期工作持续推进。2026年6月泊里矿井及选煤厂进入联合试运转阶段。泊里矿批准生产规模500万吨/年，地质储量9.11亿吨，服务年限77.6年。于家庄矿方面，2026年4月勘探、三维地震、地面电法等三项报告顺利完成评审备案及批复工作。项目已明确列入2026年山西省重点项目序列，获得省级层面重点推进支持。同时，项目公司组建已完成，成立于家庄矿分公司并取得营业执照。矿井设计能力500万吨/年，设计服务年限51年。
　　钠离子电池市场落地取得实效，T1000级碳纤维高端试样验证持续推进。钠离子电池方面，公司正负极、电解液多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利；中标多项重点项目、入围核心客户名录，实现细分市场批量稳定交付，其中华钠芯能中标国能神东电力黄玉川煤矿4.18MWh钠离子储能应急电源项目_x0002_。高性能碳纤维方面，200吨/年T1000级示范产线已实现全线稳定连续运行，持续打磨产品合格率与拉伸强度指标；已向航天、复合材料企业递送样品，装备承制单位资格认证进入审核阶段。
　　投资建议：考虑到煤价改善、煤矿成长和新业务持续推进。综合分析，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为24.97/28.03/30.15亿元，同比增长46.6%/12.3%/7.6%；对应EPS分别为0.69/0.78/0.84元，按2026年8月28日股价计算，对应PE分别为13.5/12.0/11.2倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格大幅下跌，安全生产存在隐患，产能释放不及预期。

　　事件：公司于8月27日发布2026年中报，上半年实现营业收入99.21亿元，同比下降11.73%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%；基本每股收益0.29元。26Q2营收49.95亿元，同比下降7.87%，环比增长1.41%；实现归母净利润5.78亿元，同比增长211.21%，环比增长19.50%。2026年上半年港口煤价同比涨幅13%，公司归母净利润同比涨幅高于煤价涨幅，业绩略超市场预期。
　　上半年煤价上涨叠加成本下降，推动吨煤毛利明显改善。上半年公司原煤产量2033万吨，同比下降2.10%；商品煤销量1766万吨，同比下降8.44%。煤炭综合售价492.22元/吨，同比增长6.81%；单位成本268元/吨，同比下降7.22%；毛利224元/吨，同比增长30.33%；毛利率45.51%，同比提升8.22pct。26Q2单季自产煤销量803万吨，同比下降23.67%，环比下降13.24%；煤炭售价532元/吨，同比增27.02%，环比增16.27%；成本276元/吨，同比下降3.55%、环比增5.78%；毛利256元/吨，同比增93.19%、环比增30.22%；毛利率48.07%，同比提升16.46pct、环比提升5.15pct。
　　七元矿投产抬高管理费用，期间费用同比增长。上半年期间费用合计14.81亿元，同比增长12.76%。其中，销售费用0.49亿元，同比下降29.98%，主要系配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用7.74亿元，同比增长14.76%，主要系七元公司投产后管理费用增加；研发费用3.72亿元，同比增长22.09%，主要系研发项目投入增加；财务费用2.86亿元，同比增长8.31%，主要系存款利率下降导致利息收入减少。
　　重点煤矿项目推进有望强化中长期产能接续。泊里矿（核准产能500万吨/年）已于6月26日进入联合试运转，储量达7.61亿吨。七元500万吨/年煤矿已正式投产，上半年实现收入2.57亿元、净亏损0.66亿元，仍处于产能爬坡阶段；于家庄区块地质储量约6.3亿吨，项目已列入2026年山西省重点项目，并新设于家庄矿分公司。新矿投产和后备资源推进有望增强公司中长期产能接续能力。
　　新能源、新材料业务稳步推进，目前仍处于产业培育与验证阶段。钠离子电池方面，公司已形成正负极材料、电芯、模组及储能系统产业链，煤矿应急电源和工商业储能柜等产品实现商业化应用；上半年模块化储能柜项目完成验收，并形成4项实用新型专利。高性能碳纤维方面，200吨/年T1000级碳纤维示范产线已实现全线稳定连续运行，产品性能达国内领先水平，已向航天及复合材料企业等高端客户送样测评，装备承制单位资格认证进入审核阶段。
　　投资分析意见：由于行业供给偏紧，我们看好煤价上涨，维持公司26-28年盈利预测25.55、28.93、32.56亿元，eps分别为0.71、0.8、0.9元/股，对应26-28年PE分别为13X、12X和11X。可比公司中国神华、潞安环能、平煤股份、山西焦煤、上海能源26年平均PE为17倍，公司有26%的上涨空间，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济超预期下滑、煤炭需求低于预期，煤价大幅下跌。

　　煤价回升推动盈利改善，优质产能释放可期，维持“买入”评级
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入/归母净利润分别为99.21/10.62亿元，同比-11.73%/+35.63%。单季度看，2026Q2实现营业收入/归母净利润分别为49.95/5.78亿元，同比-7.87%/+211.21%。2026年煤价周期上行，我们上调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为30.20/29.94/32.74亿元（原2026-2028年预测分别为21.99/25.45/27.67亿元），EPS分别为0.84/0.83/0.91元，当前股价对应PE分别为11.4/11.5/10.5倍，煤价回升叠加产能接续，维持“买入”评级。
　　煤价上涨推动盈利改善，泊里矿增强产能接续
　　2026H1公司煤炭业务原煤产量2033万吨，同比-2.10%；商品煤销量1766万吨，同比-8.44%。自产煤炭产品实现销售收入/毛利85.13/38.74亿元，同比+8.87%/+17.80%。毛利率45.51%，同比+3.45pct。煤炭综合吨价/吨成本492.22/262.68元/吨，同比+6.81%/-9.14%。2026Q2商品煤产量/销量1005.78/839.92万吨，环比-2.09%/-9.30%；综合吨价/吨成本/吨毛利分别为511.12/264.31/246.81元，环比+11.69%/+1.19%/+25.67%，煤价涨幅高于成本增幅，推动毛利率环比+5.37pct至48.29%，煤炭售价上涨叠加吨煤成本下降，推动煤炭业务盈利明显修复。2026H1公司矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划。瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。2026年6月26日，公司持股70%的泊里公司矿井及选煤厂进入联合试运转，矿井设计产能500万吨/年；若后续验收及证照办理顺利，泊里矿产能有望逐步释放，进一步增强公司煤炭产能接续能力。
　　发电量同比有所下降，新能源新材料项目稳步推进
　　（1）电力及供热业务：2026H1公司完成发电量21.59亿千瓦时，同比-6.81%；完成供热量22076亿千焦，同比+9.88%。（2）新能源新材料业务：钠离子电池正负极材料、电解液等多批次样品测试达标，模块化储能柜项目完成验收；200吨/年T1000级碳纤维示范产线实现稳定连续运行，并向航天及复合材料企业递送样品。
　　风险提示：煤炭价格下跌风险；产能释放不及预期；新业务转型进度不及预期。

　　事件：2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告。26H1，公司实现营业收入99.2亿元，同比-11.7%；实现归母净利润10.6亿元，同比+35.6%；实现扣非归母净利润10.3亿元，同比+25.3%。
　　26Q2利润同环比增长。26Q2，公司实现营业收入50.0亿元，同环比-7.9%/+1.4%；实现归母净利润5.8亿元，同环比+211.2%/+19.5%；实现扣非归母净利润5.5亿元，同环比+186.6%/+15.7%。环比绝对变化来看，26Q2公司营业收入环比+0.7亿元，毛利润环比+2.1亿元，税金及附加环比-0.5亿元，期间费用环比+1.8亿元，归母净利润环比+0.9亿元。
　　26H1吨煤毛利大幅增长。1）产销量：26H1公司原煤产量为2033万吨，同比-2.1%/-43万吨；其中，26Q2产量为1006万吨，同比-7.1%/-77万吨，环比-2.1%/-21万吨。26H1商品煤销量1766万吨，同比-8.4%/-163万吨，其中，26Q2销量为840万吨，同比-20.3%/-214万吨，环比-9.3%/-86万吨。2）吨煤情况：26H1，吨煤综合售价492元，同比+6.8%/+32元；以该价格反推自产煤销量，测算可得，26H1自产煤的吨煤成本约268元，相比上年同期综合成本-7.2%/-21元，吨煤毛利约224元，相比上年同期综合毛利+30.4%/+52元。
　　在建矿陆续投产，公司具备长期成长性。公司500万吨/年的七元矿井于2025年12月9日举行竣工投产仪式；500万吨/年的泊里矿于2026年6月26日成功实现联合试运转；截至2026年4月，于家庄区块的勘探、三维地震、地面电法等三项报告顺利完成评审备案及批复工作，项目已明确列入2026年山西省重点项目序列，获得省级层面重点推进支持，目前，公司正推进进“探转采”相关手续办理，包括“四合一”方案编制、矿业权重叠区互保协议签订、绿色矿山建设实施方案编制，以及探矿权注销登记等工作，项目可行性研究报告已通过技术审查，社会稳定风险评估报告通过属地主管部门组织的专家评审，用地预审涉及的节地评价报告和地质灾害危险性评估报告也已通过专家审查，项目核准各项前期工作正有序推进。
　　新产业研产稳步推进，打造新质生产力增长支撑。公司的高性能碳纤维项目于2025年11月30日投产，生产T1000级碳纤维，可应用于航空航天、高端装备制造、风电新能源、新型氢能储能等领域，产能200吨/年，示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目正持续打磨产品合格率与拉伸强度指标，目前已向航天、复合材料企业递送样品，装备承制单位资格认证已进入审核阶段。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为22.71/25.47/29.14亿元，对应EPS分别为0.63/0.71/0.81元/股，对应8月26日收盘价的PE分别为14/13/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：煤价波动风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源进展不及预期。

　　公司发布2026年中报业绩公告。2026上半年营业收入99.21亿元，同比-11.73%，归母净利润10.62亿元，同比+35.64%；2026Q2营业收入49.95亿元（同比-7.87%，环比+1.41%），归母净利润5.78亿元（同比+211.21%，环比+19.50%）。
　　煤炭业务：Q2价格弹性兑现，下半年煤价上涨，业绩预期稳增产销方面：2026Q2煤炭产量为1006万吨（同比-7.1%，环比-2.1%）、煤炭销量为840万吨（同比-20.2%，环比-9.3%）。测算2026上半年自产煤销量为1730万吨（同比+1.93%），贸易煤销量为36万吨（同比-84.27%）。
　　价格方面：2026Q2煤售价为530元/吨（同比+26.5%，环比+15.8%）。截至8月26日阳泉无烟煤、5500大卡动力煤Q3均价环比分别上涨18.69%、8.47%，煤价持续上涨，公司业绩弹性凸显。
　　成本方面：2026H1测算自产煤吨煤成本为268元/吨（同比+0.44%），在销量下滑情况下，自产煤成本变动较小，成本管控能力优异。
　　在建煤矿陆续投产，盈利增厚在即上半年七元煤矿（500万吨/年，无烟煤）正式投产，泊里煤矿（500万吨/年，无烟煤）进入联合试运转，均处于爬坡阶段，随着生产能力提高，盈利能力将逐步体现。26H1七元煤矿净亏损为6594万元。
　　盈利预测、估值及投资评级：考虑到当前煤价持续上涨，我们维持原盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为261.28、276.64、283.16亿元，实现归母净利润分别为23.86、26.65、28.18亿元，对应PE分别为14.4X/12.9X/12.2X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。

　　核心要点：
　　2026年8月26日，公司发布2026年半年度报告
　　2026年上半年营收延续承压但利润端显著反转，核心驱动来自煤价中枢上移与成本管控持续深化。公司2026H1实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。利润大幅改善主要受益于2026年上半年煤炭行业供给收缩推动煤价中枢上移，叠加公司“0+5”成本管控体系持续发力，吨煤成本维持低位，盈利弹性显著释放。
　　单季度看，2026Q2实现营业收入49.95亿元，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，环比+19.50%；扣非归母净利润5.54亿元，环比+15.71%。
　　毛利率同比大幅提升，研发投入持续加码
　　2026H1公司综合毛利率43.10%，同比+9.94个百分点。费用端呈现分化：销售费用率0.50%，同比-0.13个百分点，销售费用同比减少约30%，主要系公司配煤费、修理费及中介机构服务费减少；管理费用率7.80%，同比+1.80个百分点，管理费用同比增加14.76%，主要系七元矿投产带来管理成本增加；财务费用率2.89%，同比+0.53个百分点，财务费用同比增加8.31个百分点，主要系利息收入减少;研发费用率3.75%，同比+1.04个百分点，研发费用同比增加22.09%，主要系公司加大钠离子电池及碳纤维等新材料研发投入。
　　煤炭售价回升，成本管控成效显著
　　2026H1实现产量2033万吨，同比-2.10%;销量1766万吨，同比-8.44%；销售均价492.22元/吨，同比+6.81%，受益于行业安监趋严导致供给收缩，上半年煤炭综合售价同比提升，尤其进入二季度后涨势加快；单位生产成本262.68元/吨，同比-9.11%，公司持续深化“0+5”成本管控体系，通过智能化矿井建设、“以孔代巷”技术创新、非生产性支出压降等多重举措，吨煤成本同比下降。板块实现销售收入85.13亿元，同比+8.87%；销售成本46.39亿元，同比+2.38%。
　　煤炭产能扩张路径清晰，新能源新材料转型进入收获期
　　煤炭主业方面，2026年上半年行业供给端受安监趋严影响持续收缩，煤价中枢整体抬升。产能扩张方面，七元矿（500万吨/年）已于2025年底正式转入生产矿井序列，2026年逐步放量；泊里矿（500万吨/年）于2026年6月26日进入联合试运转，预计年底完成验收；于家庄矿（500万吨/年）探转采手续加速推进，三大矿井合计新增产能1500万吨/年，为未来3-5年产量增长提供确定性。
　　新能源新材料方面，钠离子电池形成正负极材料、电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；年产200吨T1000级高性能碳纤维项目已于2025年11月投产，标志着公司在新材料领域实现从战略布局到项目落地的关键跨越。
　　投资建议
　　公司作为国内无烟煤龙头，资源禀赋稀缺，新增产能释放节奏明确，叠加钠电与碳纤维新材料业务逐步贡献增量，中长期成长性值得关注。预计2026-2028年公司归母净利润为17.27/22.18/26.28亿元，EPS为0.48/0.61/0.73元/股，对应的PE为19.55/15.22/12.85倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　投资要点：
　　事件：华阳股份发布2026年半年报。2026年上半年，公司实现营业收入99.21亿元，同比-11.73%；归母净利润10.62亿元，同比+35.63%；扣非归母净利润10.33亿元，同比+25.31%。其中，2026年二季度，公司实现营业收入49.95亿元，同比-7.87%，环比+1.41%；归母净利润5.78亿元，同比+211.21%，环比+19.5%；扣非归母净利润5.54亿元，同比+186.63%，环比+15.71%。
　　煤炭综合售价抬升，增量产能有序释放
　　产销量：2026年上半年，公司实现原煤产量2033万吨，同比-2.1%。商品煤销量1766万吨，同比-8.44%，其中，块煤184万吨，同比+0.28%；洗末煤127万吨，同比+15.08%；
　　末煤1347万吨，同比-13.56%；煤泥107万吨，同比+41.11%。2026年二季度实现原煤产量1006万吨，同比-7.08%，环比-2.09%；商品煤销量840万吨，同比-20.21%，环比-9.3%。
　　售价：2026年上半年，公司煤炭综合售价492.22元/吨，同比+6.81%。
　　营收和成本：2026年上半年，公司自产煤销售收入85.13亿元，同比+8.87%；自产煤销售成本46.39亿元，同比+2.38%。
　　2025年11月公司发布公告，七元公司500万吨/年煤矿建设项目正式投产；2026年6月公司公告，泊里公司设计生产能力500万吨/年矿井及选煤厂进入联合试运转，根据2026年半年报，公司核定总产能提升至4590万吨/年。2026年5月公司发布公告，新设于家庄矿分公司，设计产能500万吨/年，为统筹后备资源，保障中长期产能接续。
　　发电量同比略下降，供热量同比有提升
　　发电量：2026年上半年，公司完成发电量21.59亿千瓦时，同比降低6.81%。
　　供热量：2026年上半年，公司完成供热220.76万百万千焦，同比增长9.88%。
　　钠电研发迭代提速，碳纤维产线稳运行
　　钠离子电池：联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；
　　模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利。
　　碳纤维：T1000碳纤维200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品，装备承制单位资格认证已进入审核阶段，配套省级实验室也搭建起标准化闭环检测体系。
　　盈利预测与投资策略：公司煤炭增量产能稳步释放，受益于煤炭价格中枢抬升，有望量价齐升；新能源、新材料业务稳步发展，打造新质生产力增长支撑。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为23.78/27.2/31.16亿元，分别同比+39.6%/+14.4%/+14.5%，对应EPS分别为0.66/0.75/0.86元，对应8月28日的收盘价PE分别为14.2/12.4/10.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤价大幅波动；安全事故影响；销售不及预期；政策不及预期等

　　事件描述
　　公司发布2026年半年报，实现营业收入99.21亿元，同比减少11.73%；利润总额达到17.13亿元，同比增长34.98%；实现归母净利润10.62亿元，同比增长35.63%。
　　事件点评
　　上半年商品煤销量承压下行，发电供热协同发展。2026年上半年，公司原煤产量完成2,033万吨，同比降低2.10%。商品煤销量1,766万吨，同比降低8.44%。其中，块煤184万吨，同比增长0.28%；洗末煤127万吨，同比增长15.08%；末煤1,347万吨，同比降低13.56%；煤泥107万吨，同比增长41.11%。发电量完成215,879.60万千瓦时，同比降低6.81%。供热完成220.76万百万千焦，同比增长9.88%。上半年经营活动现金流净额达6.99亿元，同比激增1249.04%，主要系购买商品接受劳务支出的现金减少所致；上半年毛利率43.1%，同比提升9.94个百分点，期间费用率14.93%，同比提升3.24个百分点。
　　产能核增与资源储备稳步推进，开采高效提效。公司稳步释放优质合规产能，七元公司正式投产、泊里公司进入联合试运转，矿井核定总产能4590万吨/年；新设于家庄矿分公司统筹后备资源，保障中长期产能接续。上半年矿井单产、单进、采掘工效均优于年度计划；瓦斯治理有序落地，钻孔进尺、瓦斯抽采量分别完成年度计划58%、55%，抽采率达标。多矿井常态化应用切顶卸压、以孔代巷工艺，七元公司覆岩隔离注浆充填试验消纳粉煤灰30万吨、增加可采原煤64万吨。
　　推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池研发迭代提速，市场落地取得实效联合科研院所搭建钠电产学研平台，正负极、电解液多批次样品测试达标；模块化储能柜项目完成验收并转化4项实用新型专利。T1000碳纤维产线稳定运行，高端试样验证持续推进200吨/年示范产线现已实现全线稳定连续运行，项目持续打磨产品合格率与拉伸强度指标。目前已向航天、复合材料企业递送样品。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.65元，对应公司8月26日收盘价8.96元，PE分别为15.3\14.5\13.7倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险等。

　　核心要点：
　　2026年4月26日，公司公布2025年年度报告和2026年一季度报告
　　2025年全年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；营业成本129.84亿元，同比下降20.98%；毛利率39.45%，同比提升5.02个百分点（成本降幅大于收入降幅，毛利率逆势改善）。归母净利润17.03亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%。经营活动现金流净额31.79亿元，同比减少8.84%，主要系商品煤收入减少导致销售回款下降。
　　2026年一季度，公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；营业成本28.91亿元,同比下降22.41%；毛利率41.31%，同比提升6.33个百分点。归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%。经营活动现金流净额-3.84亿元，同比减少11.75%，主要系销售回款减少及税金支出增加所致。
　　煤炭量增价跌，降本成效显著
　　2025年煤炭业务营收179.51亿元，同比下降10.93%；营业成本103.03亿元，同比下降14.48%；毛利率42.60%，同比提升2.38个百分点，成本管控成效显著对冲了煤价下行压力。电力业务营收17.41亿元，同比下降13.44%；毛利率39.76%，同比提升18.91个百分点，主因煤炭价格下行带动发电成本大幅下降，度电成本由2024年的0.27元降至0.22元（同比-19.95%），度电毛利同比增长100.57%至0.14元。
　　产销量方面，2025年原煤产量4,161万吨，同比增长8.43%；商品煤销量3,960万吨，同比增长11.42%，产销双升主要得益于七元矿（500万吨/年）投产贡献增量。分品种看，洗块煤销量374万吨（同比-0.55%）、洗末煤268万吨（同比+2.86%）、末煤3,132万吨（同比+12.79%），末煤销量增长最为显著。
　　价格与成本方面，2025年商品煤综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%，价格压力显著；吨煤销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%，吨煤毛利193.11元/吨，同比下降15.34%。公司深化“0+5”降成本工程，通过简化系统、优化工艺、创新技术、改进装备等措施实现成本大幅压降，成本管控能力在行业中处于领先水平。
　　2026年一季度，原煤产量1,027万吨，同比增长3.38%；商品煤销量926万吨，同比增长5.79%；综合售价457.61元/吨，同比下降10.54%，降幅较2025年全年明显收窄；吨煤成本261.21元/吨，同比下降10.61%，成本管控延续优势；吨煤毛利196.42元/吨，同比下降10.45%。煤炭业务销售收入42.38亿元，销售成本24.19亿元，毛利18.19亿元。
　　新能源项目实现多点突破，分红比例仍坚守50%
　　公司钠离子电池与高性能碳纤维业务同步突破：华钠芯能主营钠电芯、模组及储能系统，煤矿应急电源、工商业储能柜已商业化，相关产品入选国家级首台（套）装备，矸山电动重卡试验顺利推进；
　　华阳碳材T1000级高性能碳纤维项目投产，建成全国首条12K小丝束产线，新材料技术与产业化能力显著提升。
　　2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿元（含税），占2025年度归母净利润的50.20%，分红比例连续三年维持50%以上。在归母净利润同比下降23.45%的背景下，公司仍坚守50%分红承诺，体现了较强的股东回报意愿与分红政策的高度稳定性。
　　投资建议
　　预计2026-2028年公司归母净利润为19.61/24.03/27.17亿元，EPS为0.54/0.67/0.75元/股，对应的PE为19.06/15.55/13.75倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　煤炭价格大幅下跌；资产注入不及预期；安全生产风险。

　　事件描述
　　公司发布2025年年度报告，实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归属于上市公司股东的净利润为17.03亿元，同比下降23.45%；2026年一季度营业收入49.26亿元，同比下降15.33%；归属于上市公司股东的净利润为4.84亿元，同比下降18.98%。
　　事件点评
　　煤炭产销增长，煤炭业务毛利率微增。2025年，公司原煤产量完成4,161万吨，同比增长8.43%。销售煤炭3,960万吨，同比增长11.42%。其中洗块煤374万吨，同比降低0.55%；洗末煤268万吨，同比增长2.86%；末煤3,132万吨，同比增长12.79%；发电量完成482,559.25万千瓦时，供热完成347.72万百万千焦。煤炭综合售价453.29元/吨，同比降低20.06%。煤炭业务毛利率42.6%，同比增加2.38个百分点。
　　Q1煤价有所下跌，毛利率环比下降。2026年1-3月份公司原煤产量1027.22万吨，同比+3.38%，商品煤销量926.08万吨，同比+5.79%，煤炭综合售价457.61元/吨，同比-10.54%。一季度毛利率41.31%，同比提升5.35个百分点，环比下降21.2个百分点。
　　推进钠离子电池产业化、高性能碳纤维规模化生产。钠离子电池业务方面，公司全资子公司山西华钠芯能科技有限责任公司主营钠离子电池电芯、模组及储能系统制造，钠离子煤矿应急电源、工商业储能柜等产品实现商业化应用；高性能碳纤维方面，公司控股子公司山西华阳碳材科技有限公司专注于高性能碳纤维研发与生产，其主导的T1000级高性能碳纤维项目于2025年11月30日建成投产，标志着公司在新材料领域取得重大技术突破。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.237元（含税），合计拟派发现金红利8.55亿（含税），占本年度归属于上市公司股东净利润的比例50.20%。
　　投资建议
　　预计公司2026-2028年EPS分别为0.59\0.62\0.66元，对应公司4月27日收盘价9.8元，PE分别为16.7\15.8\14.9倍，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭、煤化工价格超预期下行风险；安全生产风险；资产注入进度不及预期风险等。