事件：2024年10月30日，华阳股份发布三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%，实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；扣非后净利润17.30亿元，同比下降59.17%。经营活动现金流量净额18.62亿元，同比下降56.72%；基本每股收益0.50元/股，同比下降57.63%。资产负债率为54.42%，同比下降1.09pct。
　　2024年第三季度，公司单季度营业收入64.03亿元，同比上涨2.63%，环比上涨5.99%；单季度归母净利润5.20亿元，同比下降58.72%，环比上涨20.51%；单季度扣非后净利润5.15亿元，同比下降58.66%，环比上涨18.28%。
　　点评：
　　三季度煤炭业务毛利环比改善，期间费用环比升高。煤炭产销量：2024年前三季度，公司实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。2024年三季度，公司实现原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%；商品煤销量948万吨，同比-5.5%，环比7.6%。煤炭售价与成本：2024年前三季度，公司实现煤炭销售均价564元/吨，同比-7%；单位销售成本342元/吨，同比+12.2%。2024年三季度，煤炭销售均价为550元/吨，同比-2.5%，环比-1.3%；煤炭单位销售成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8%。2024年三季度，煤炭业务实现毛利22亿元，相较二季度提升3.3亿元，环比+17.9%。期间费用：三季度，公司税金及附加费用为5.58亿元，环比+13.8%；销售费用为0.39亿元，环比+37.54%；管理费用为4.17亿元，环比+19.14%；研发费用为2.58亿元，环比+53.57%；财务费用0.93亿元，环比-31.11%。三季度以上费用合计为13.65亿元，相较二季度增加1.94亿元，环比+16.57%。
　　以较低价格成功竞得于家庄煤炭资源，增强公司持续盈利能力。2024年8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权。于家庄区块煤炭资源位于山西省晋中市寿阳县境内，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司，该探矿权拥有资源储量约6.3亿吨，公司单吨资源收购价格约为10.8元/吨。公司以较低成本成功竞得于家庄探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，有助于提升公司的核心竞争力，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础。
　　七元和泊里煤矿建设稳步推进，未来增量空间广阔。2024年以来，七元煤矿（产能500万吨/年）稳步推进建设工作，选煤厂提前5天实现联合试运转，千米钻机进尺提前一季度完成全年计划的130%，15101首采工作面巷道全部完工，即将进入设备安装阶段，为2024年12月实现联合试运转奠定了坚实基础。泊里煤矿（产能500万吨/年）15101工作面进风系统巷和回风系统巷工程顺利完工，为进入首采工作面作业奠定基础，公司预计泊里煤矿将于2025年12月具备联合试运转条件。随着基建煤矿建设进度稳步推进，公司明后年产量有望迎来较大释放，未来增量空间广阔。
　　盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为22.41/24.4/27.09亿元；EPS分别为0.62/0.68/0.75元/股；对应PE为12.24/11.23/10.12倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

　　公司发布2024年三季度业绩公告。公司24Q1-3实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；归母净利润18.19亿元；24Q3，公司主营收入64.03亿元，同比+2.63%；归母净利润5.20亿元，同比-58.72%，环比+20.51%，略低于预期。24Q3业绩环比改善，或主因公司煤炭售价相对稳定，而销量环增且成本环比下降。
　　煤炭销量环增，成本环比下降：
　　产销方面，2024Q1-3原煤产量2874万吨，同比-17.6%，原煤销量2658万吨，同比-15.9%；24Q3原煤产量1008万吨，同比-9.3%，环比-0.7%，原煤销量948万吨，同比-5.5%，环比+7.5%。
　　利价方面，2024Q1-3吨煤售价564元/吨，同比-7.0%，吨煤成本342元/吨，同比+12.2%，吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%。24Q3吨煤售价550元/吨，同比-2.5%，环比-1.4%；吨煤成本319元/吨，同比+21.1%，环比-8.0%；吨煤毛利230元/吨，同比-23.2%，环比+9.6%。
　　积极参与矿权竞拍，资源接续持续布局。2024年8月公司发布《关于参与探矿权竞拍及其结果的公告》，公司于2024年8月22日以人民币68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨，于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，提升公司的核心竞争力。
　　公司煤炭产能增量空间充沛。公司加快推进七元、泊里建设步伐，七元2024年进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。1）七元煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为20.6亿吨，以无烟煤为主；2）泊里煤矿：生产规模500万吨/年，地质储量为9.1亿吨，以贫煤、无烟煤为主。
　　投资建议。考虑到煤价中枢下移，我们下调业绩预期，我们预计公司2024年~2026年归母净利分别为23亿元、41亿元、47亿元，对应PE为11.8X、6.7X、5.9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭需求不及预期，在建矿井投产不及预期，煤价坍塌式下跌。

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入186.02亿元，同比下降14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比下降57.42%；实现扣非归母净利润17.30亿元，同比下降59.17%。
　　24Q3归母净利润环比增长21%，期间费用环比有所提升。24Q3，公司实现营业收入64.03亿元，同/环比+2.63%/+5.99%；实现归母净利润5.20亿元，同/环比-58.72%/+20.51%；实现扣非归母净利润为5.15亿元，同/环比-58.66%/+18.28%。费用方面，24Q3公司期间费用为8.07亿元，同/环比+28.87%/+18.58%；期间费用率为12.60%，同/环比+2.57/+1.34pct。
　　24Q3煤炭销量环比提升，成本压降下单吨毛利环比增长。24Q1~Q3：公司实现煤炭产/销量2874/2658万吨，同比-17.60%/-20.73%；单位价格/成本/毛利为564/342/223元/吨，同比-7.03%/+12.24%/-26.40%；单位毛利率为39.46%，同比-10.39pct。24Q3来看：①产销量：原煤产量1008万吨，同/环比-9.33%/-0.74%；煤炭销量948万吨，同/环比-5.48%/+7.55%。②价格和成本：吨煤售价为550元/吨，同/环比-2.48%/-1.35%；吨煤成本为319元/吨，同/环比+21.13%/-7.99%。③盈利能力：公司吨煤毛利实现230元/吨，同/环比-23.22%/+9.60%；毛利率为41.92%，同/环比-11.32/+4.19pct。
　　七元矿选煤厂9月试运转，助力产量进一步释放。2024年9月25日，七元煤矿配套的选煤厂项目进入联合试运转，建设规模500万吨/年，预计后续七元矿将为煤炭产量的增长贡献力量。此外，产能500万吨/年的泊里矿也将于2025年底前具备联合试运转条件。长期来看，公司竞得的山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，勘查面积73.22平方千米、煤炭资源量6.30亿吨，从而公司的资源储备得到扩充，长期产量增长可期。
　　投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率大幅提升，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别为23.94/30.33/35.60亿元，对应EPS分别为0.66/0.84/0.99元/股，对应10月30日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

　　事件:
　　10月30日，华阳股份发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，归属于上市公司股东净利润18.2亿元，同比-57.4%，扣非后归属于上市公司股东净利润17.3亿元，同比-59.2%。
　　分季度来看，2024年三季度，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，同比+2.6%；归属于上市公司股东净利润5.2亿元，环比+20.5%，同比-58.7%，扣非后归属于上市公司股东净利润5.1亿元，环比+18.3%，同比-58.7%。
　　投资要点:
　　2024Q3业绩同比下滑主要由于产销量下降及成本提升，且煤价略有下跌；Q3业绩环比提升主要由于销量提升以及平均成本下降。
　　煤炭业务：前三季度产销量同比下滑，Q3销量环比提升。2024年前三季度，公司实现煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，商品煤销量2658万吨，同比-15.9%。煤炭综合售价为564元/吨，同比-7.0%，单位成本为342元/吨，同比+12.2%，单位毛利为223元/吨，同比-26.4%，毛利率+10.4个百分点至39.5%。产销量下降的同时，成本上涨明显，而煤价也有下跌，影响公司业绩。
　　分季度来看，第三季度公司实现煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，同比-9.3%；商品煤销量948万吨，环比+7.6%，同比-5.5%。煤炭综合售价为550元/吨，环比-1.3%，同比-2.5%；单位成本为319元/吨，环比-8.0%，同比+21.1%；单位毛利为230元/吨，环比+9.6%，同比-23.2%；毛利率为41.9%，较二季度提升4.2个百分点。三季度公司煤炭销量环比提升明显，成本下降较多，盈利能力有所改善。
　　Q4（截至10月30日）动力煤长协价、动力煤市场价以及无烟煤和喷吹煤价格环比均略有上涨，公司业绩有望环比改善。
　　盈利预测与估值：考虑公司煤炭产销量及价格变化，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为242.7/270.7/285.5亿元，归母净利润分别为23.7/27.4/30.2亿元，同比-54%/+15%/+10%；EPS分别为0.66/0.76/0.84元，对应当前股价PE为11.55/10.01/9.08倍。公司煤炭主业稳健，成本管控效果明显，新建矿井仍有增量，新能源业务推进顺利，未来成长可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：煤炭价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；在建矿井建设及达产进度不及预期风险；转型业务技术研发进度不及预期风险；转型业务下游需求不及预期风险等。

　　Q3业绩环比大增，关注煤矿成长及高分红潜力。维持“买入”评级
　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入186.0亿元，同比-14.1%，实现归母净利润18.2亿元，同比-57.4%；实现扣非归母净利润17.3亿元，同比-59.2%；单Q3看，公司实现营业收入64.0亿元，环比+6.0%，实现归母净利润5.2亿元，环比+20.5%，实现扣非后归母净利润5.1亿元，环比+18.3%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润27.1/31.0/33.9亿元，同比-47.6%/+14.4%/+9.3%；EPS为0.75/0.86/0.94元，对应当前股价PE为10.0/8.7/8.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，未来转型大有可为，维持“买入”评级。
　　Q3量增本降盈利环比改善，非煤发展值得期待
　　2024前三季度，公司煤炭产量2874万吨，同比-17.6%，煤炭销量2658万吨，同比-15.9%，我们预计主要是山西查三超背景下，公司产销量受到影响；吨煤综合售价为564元/吨，同比-7.0%；吨煤成本为342元/吨，同比+12.2%，吨煤成本提升预计是产销量下滑导致的被动提升；吨煤毛利为223元/吨，同比-26.4%，煤炭板块贡献毛利59.2亿元，同比-38.1%。单Q3看，公司煤炭产量1008万吨，环比-0.7%，煤炭销量948万吨，环比+7.6%，Q3销量环比改善；吨煤综合售价为550元/吨，环比-1.4%，主要受市场煤价下跌影响；吨煤成本为319元/吨，环比-8.0%；吨煤毛利为230元/吨，环比+9.6%，煤炭板块贡献毛利21.9亿元，环比+17.9%。非煤业务发展值得期待：2023年华阳建投阳泉热电项目1号、2号机组成功投运，带动公司发电业务显著提升，预计2024年发电量仍有增量。新能源业务1GWh钠离子电芯和PACK电池进入试运营阶段，全球首批商用钠离子电池电动两轮车发布，光伏组件四条生产线全线贯通，N型生产线最高日产量5.56MW。
　　在建煤矿贡献增量及转型业务逐步改善，提分红彰显投资价值
　　煤炭产能仍有增量：公司在建矿七元和泊里矿产能各500万吨/年，服务年限分别为137和77.6年，预计七元矿2024年底进入联合试运转阶段，泊里2025年底前具备联合试运转条件。此外公司力争2024年10月底前完成榆树坡500万吨产能核增的提能项目环评手续办理，推动6座选煤厂技改项目按期投产。2024年
　　8月22日，公司以68亿元竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，其中大部分为稀缺煤种无烟煤，为公司发展提供了充足的资源保障。新能源、新材料转型业务逐步改善：2023年公司光伏组件生产1GW，销售1.5GW，2024年规划完成3GW销售目标，钠离子电池规划完成400MW以上销售目标，随着公司转型业务落地后逐步打磨提升效率，该业务有望逐步改善，形成公司新的增长点。提分红彰显投资价值。公司发布2023年利润分配方案，拟每10股派发现金红利7.18元（含税），合计派发现金红利25.9亿元，占公司当年实现净利润的比例为50%，显著高于2022年的30%。对应2024年业绩及当前股价，公司当前股息率为4.9%，随着未来分红率进一步提升，公司投资价值显著。
　　风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

　　事件描述
　　公司发布2024年三季度报告。2024年1-9月，公司实现营业收入186.02亿元，同比-14.09%；实现归母净利润18.19亿元，同比-57.42%；扣非后归母净利润17.30亿元，同比-59.17%；经营活动流量净额18.62亿元，同比-56.72%。基本每股收益0.5元/股，加权平均净资产收益率6.47%，同比减少9.34个百分点。
　　事件点评
　　煤炭累计量、价回落。公司2024年1-9月实现原煤产量2874万吨，同比-17.6%；煤炭销量2658万吨，同比-15.88%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，1-9月公司吨煤平均售价564元/吨，同比-7.03%；吨煤成本342元/吨，同比+12.24%；吨煤毛利223元/吨，同比-26.4%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收150.01亿元，同比-21.79%；成本90.81亿元，同比-5.59%；毛利率39.46%，同比降低10.39个百分点。
　　三季度毛利率有所改善。随着7月山西省煤炭产量恢复增长，公司Q3煤炭产量下滑速度大幅放缓，产量1008万吨，销量948万吨，环比分别-0.74%和+7.55%。同时，随着销量提升，公司煤炭业务成本摊低，Q3环比Q2吨煤成本下降7.99%，吨煤毛利+9.60%，毛利率41.92%，环比提高4.2个百分点。
　　在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）建设继续推进（预计分别2024年底和2025年底进入联合试运转）；公司于8月22日以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.71、0.81和0.96元，对应公司10月31日收盘价7.48元，2024-2026年PE分别为10.5\9.2\7.8。虽然前三季度煤炭业务量价下滑影响业绩，但四季度量价预期均能改善，叠加七元矿投产增量在即，电力降本增量助力，我们预计公司预计将有所改善，维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

　　事件描述
　　公司发布2024年半年度报告。2024年1-6月，公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；实现归母净利润12.99亿元，同比-56.87%；扣非后归母净利润12.15亿元，同比-59.39%；经营活动流量净额1.40亿元，同比-95.44%。基本每股收益0.36元/股，加权平均净资产收益率4.53%，同比减少6.58个百分点。
　　事件点评
　　上半年煤炭业务量、价均有回落。公司2024年1-6月实现原煤产量1866万吨，同比-21.46%；煤炭销量1710万吨，同比-20.73%；产销量下滑主要受上半年山西煤矿安监影响，但7月山西省煤炭产量恢复增长，预计公司后半年产量环比有所增加。上半年吨煤平均售价572元/吨，同比-8.72%；吨煤成本354元/吨，同比9.49%；吨煤毛利218元/吨，同比-28.09%；吨煤成本受产量降低影响有所增长。煤炭业务营收97.88亿元，同比-27.63%；成本60.53亿元，同比-13.20%；毛利率38.16%，同比降低10.28个百分点。
　　西上庄热电投产贡献电力增量，成本下降毛利率回升。受益于西上庄2×660MW低热值煤热电项目2024年初投产，上半年公司发电量实现32.13亿千瓦时，同比+429.94%；销售电量29.36亿千瓦时，同比457.97%；西上庄热电项目为外送河北电源，上网电价较高，上半年公司平均售电电价0.3344元/千瓦时，同比40.99%；度电成本0.3087元/千瓦时，同比-2.63%；电力业务毛利率7.69%，同比增长41.35个百分点。电力业务收入9.82亿元，同比+686.69%，成本9.06亿元，同比+443.31%，实现毛利0.76亿元，同比扭亏为盈贡献毛利增量1.18亿元。
　　在建煤矿项目、新能源项目继续推进。报告期内七元煤矿（500万吨/年）、泊里煤矿（500万吨/年）在建项目分别完成预算投资84.87%和37.45%；公司新能源业务也持续稳步推进，2024年7月，光伏组件四条生产线进入调整试运行阶段；钠离子电池正、负极材料生产项目推进厂房建设、钠离子电池电芯及Pack电池项目已实现3.5Ah圆柱电芯、185Ah方形电芯量产；高性能碳纤维项目2024年5月27日进场施工。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年EPS分别为0.82、0.86和0.98元，对应公司8月30日收盘价7.21元，2024-2026年PE分别为8.7\8.4\7.4。虽然2024年煤炭业务量价下滑影响业绩，但公司七元、泊里煤矿合计1000万吨产能建设持续推进，投产后产量增加；电力降本增量也能够部分弥补煤炭毛利的下滑。另外，公司8月22日竞得于家庄区块煤炭探矿权，有助于提高公司未来发展的资源保障，我们维持“增持-A”投资评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。