三位一体布局，核聚变+氮化铝打开成长空间。1）成都旭光电子股份有限公司的前身国营旭光电子管厂，1970年8月1日正式开工投产；1993年，成都市体改委批准旭光电子管厂以定向募集方式改组为成都旭光电子股份有限公司；2002年“旭光股份”A股股票挂牌交易。2）历经50余年，公司以真空开关设备、电真空器件、电子陶瓷材料、智能控制快速开关、专业设备制造等多元化的研发、生产制造、销售为主业，涉及电子管、真空灭弧室、固封极柱、高低压成套配电装置、直流输配电以及电子陶瓷、电子工业专业设备和动力能源制造、金属零件精密铸造、嵌入式计算机等领域，是国内唯一一家拥有从金属零件加工、精密陶瓷制造到智能电气装备的全产业链技术创新型高新技术企业。3）公司高毛利业务持续增长，盈利能力提升。公司2025年实现营收16.35亿元，同比增长3.06%；到2026Q1，公司营收3.73亿元，同比增速恢复至8.77%；2025年归母净利润1.62亿元，同比增长57.67%；2026Q1实现归母净利润0.334亿元，同比增长10.72%。
　　电力设备行业：真空灭弧室基本盘稳固，核聚变打开第二成长空间。1）电力设备业务是公司业务基本盘，2025年实现收入8.73亿元，同比增长1.15%，内部结构分化明显：真空灭弧室承压、但高压环保产品持续突破；大功率电子管高增，核聚变打开成长曲线。2）公司126kV、145kV真空灭弧室已实现批量供货并稳定挂网运行；武汉舵落口220kV变电站实现全球最大规模126kV真空环保型GIS开关设备规模化配套应用；550kV双断口产品完成样机交付并进入验证测试阶段。3）热核聚变实验堆的核心离子回旋系统采用四级管产生射频波功率，旭光电子早在2020年就已接洽“国家磁约束聚变能发展研究”课题，着手开始研发DB967兆瓦级四极管，并于2023年通过产品验证。公司已覆盖托卡马克、场反位形、Z箍缩等主流核聚变技术路线，DB967兆瓦级四极管实现批量交付，并中标国内重点托卡马克装置失超保护开关项目。
　　电子材料：氮化铝为AI时代散热基座，公司已实现全产业链量产。1）子公司成都旭瓷具备商用氮化铝全产业链的量产能力，产品涵盖氮化铝粉体（原粉，造粒粉，填料粉）、氮化铝基板、氮化铝结构件、氮化铝高温共烧陶瓷（HTCC）及高端功能器件（陶瓷管壳、加热器、光通信器件、TR组件），产品被广泛应用于新能源汽车、半导体装备、大功率电力电子模块等高端制造领域，以及低轨卫星、船舶导航等国家战略场景。2）企业已形成年产500吨高纯氮化铝粉体、400万片基板、5000件结构件及5万件HTCC产品的生产能力，产能居国内首位、全球前列，成为国内极少数实现“粉体—基板—结构件—HTCC”全链条自主量产的供应商。3）公司已申请超过20项专利，获得16项授权，拥有ISO9001、1ATF16949质量管理体系等资质，并于2023年被认定为国家高新技术企业及自治区技术创新中心。
　　军工业务：盈利能力修复显著，软硬一体布局增强韧性。1）精密结构件：客户与产能双突破，规模效益显著提升。2025年，公司新增3家跨领域优质合格供应商客户，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。2）智能嵌入式计算机系统：基于飞腾、龙芯、兆芯等国产主流芯片以及麒麟、统信等国产操作系统，成功研制出了包含COMe、VPX、CPCI、MotherBoard、工控机、工业平板、加固便携机等在内的全系列国产化嵌入式产品；同时，将DeepSeek大模型与边缘计算深度融合，推出了睿智系列AI智算工控机，为客户提供定制化的软件开发、算法移植及工业智能化等服务。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。考虑到公司未来大功率激光器射频电子管在核聚变等领域的放量，以及氮化铝业务有望持续高增，我们预计2026-2028年公司实现营业收入20.40/26.44/35.62亿元，归母净利润分别为2.14/2.94/4.07亿元。我们选取永鼎股份、昀冢科技、国瓷材料作为可比公司，公司2027年PE低于可比公司均值。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品技术创新风险。

　　事件：3月19日公司发布2025年年报
　　1）25年公司实现营业收入16.35亿元，同比增加3.06%；归母净利润1.62亿元，同比增加57.67%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增加35.41%。
　　2）25Q4公司实现营业收入4.54亿元，同比减少2.95%；归母净利润0.6亿元，同比增加179.55%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比增加24.37%。
　　电力能源业务：全产业链布局突破，打造能源装备核心竞争力
　　2025年公司在电力设备领域实现营收8.73亿元，同比增加1.15%,占总营收占比53.39%;毛利率12.71%，同比+1.61pcts。
　　1）高端电力装备：252kV单断口环保型真空断路器及真空灭弧室完成验收挂网，成为国际少数掌握该核心技术的企业；550kV双断口产品完成样机交付并进入验证阶段。同时，公司拟募集资金3.7亿元用于高压真空灭弧室扩能项目建设，将进一步释放高端产品产能。
　　2）新能源部件：欧洲BorWin6海上风电柔直工程、沙特柔直工程配套旁路开关实现批量交付；海上风电小型化弹簧机构真空断路器、舰船领域快速机械开关等新产品完成交付。
　　3）聚变能源部件：拟募集资金3.3亿元推进核心产品研发及产业化，打开长期成长空间。
　　军工军品业务：软硬一体化布局，国防配套能力持续强化
　　2025年公司在军工领域实现营收3.94亿元，同比增加7.32%,占总营收占比24.10%;毛利率37.05%，同比+3.80pcts。
　　1）航空航天精密结构件：新增3家跨领域优质供应商客户的同时，通过添置中高端数控设备提升加工能力与精度，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。
　　2）智能嵌入式计算机：承接无人水下装备、无人机主控系统等重点型号项目，民用领域AI智算产品在高速公路、智能数据中心等场景实现批量应用，人形机器人控制器进入样机测试，深低温变送器在核聚变等大科学装置领域批量出货。
　　电子材料业务：氮化铝技术突破，助力高端散热国产化替代
　　2025年公司电子材料业务实现营收0.92亿元，同比增加25.54%,占总营收占比5.63%;毛利率22.12%，同比+1.36pcts。公司正加速向高端散热解决方案提供商转型，大颗粒氮化铝原料粉项目取得关键突破，高速光模块HTCC管壳、AI芯片封装氮化铝连接器进入客户验证阶段；超高热导基板、高抗弯基板实现多领域批量供货。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　传统优势稳固放大，高压电力装备打开增量空间。公司电力设备业务主要包括真空灭弧室、固封极柱、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备，2025年该板块实现销售收入87344.73万元，同比增长1.15%，其中真空灭弧室产量规模达127万只、创历史新高，并承接多项柔直工程和海上风电项目订单。当前，公司126kV真空灭弧室已进入示范工程配套应用，145kV完成全套型式试验，252kV单断口环保型真空断路器及灭弧室一次性通过全部型式试验，同时启动总投资不超过3.55亿元的高压真空灭弧室产业化一期项目。公司明确将持续巩固高压环保电力装备领先优势，并围绕高压真空开关升级、可控核聚变、智能快检三大方向构建长期增长引擎。电力设备业务有望继续受益于高压化、环保化和新能源化趋势。
　　军工软硬件协同深化，国产化智能化拓宽成长边界。公司军工业务依托原有基础持续拓展产品线，已形成覆盖“弹、机、舰”领域的软硬一体化布局，主要产品包括导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统，客户覆盖国内各大军工集团下属企业和科研院所。2025年军工业务实现销售收入39413.99万元，同比增长7.32%。公司正以“国产化+智能化+高端化”为方向推进军品业务，其中航空航天飞行器精密结构件实现科研及批产订单双增长，并新开拓3家跨领域客户，大零件业务产值同比增长150%。展望未来，公司围绕航空、航天、智能装备和电子信息等方向推进新产品和技术协同，军工业务有望沿精密制造升级与自主可控替代双主线扩张。
　　氮化铝全链条放量提速，国产替代驱动材料业务上行。公司电子材料业务依托氧化铝陶瓷金属化技术积累，已拓展形成涵盖氮化铝粉体、基板、结构件等产品线，并成为中国首家具备全产业链商用氮化铝粉体—基板—结构件—HTCC量产能力的企业。2025年电子材料业务实现销售收入9167.12万元，同比增长25.54%，是三大板块中增速最高的业务。目前公司已实现氮化铝粉体年化产能500吨，成功开发230W/m·k及以上超高热导基板，并成为国内率先实现批量供货的企业。抗弯强度550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域获得小批量订单，且已与超过400家客户建立批量供货合作。公司正推进氮化铝制品产能释放及在半导体核心零部件领域的国产化替代，后续有望继续受益于半导体、新能源汽车和高端装备需求增长。
　　投资建议：综合预计2026-2028年公司归母净利润2.05/2.94/4.10亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术进步不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期