事件：3月19日公司发布2025年年报
　　1）25年公司实现营业收入16.35亿元，同比增加3.06%；归母净利润1.62亿元，同比增加57.67%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比增加35.41%。
　　2）25Q4公司实现营业收入4.54亿元，同比减少2.95%；归母净利润0.6亿元，同比增加179.55%；扣非后归母净利润0.19亿元，同比增加24.37%。
　　电力能源业务：全产业链布局突破，打造能源装备核心竞争力
　　2025年公司在电力设备领域实现营收8.73亿元，同比增加1.15%,占总营收占比53.39%;毛利率12.71%，同比+1.61pcts。
　　1）高端电力装备：252kV单断口环保型真空断路器及真空灭弧室完成验收挂网，成为国际少数掌握该核心技术的企业；550kV双断口产品完成样机交付并进入验证阶段。同时，公司拟募集资金3.7亿元用于高压真空灭弧室扩能项目建设，将进一步释放高端产品产能。
　　2）新能源部件：欧洲BorWin6海上风电柔直工程、沙特柔直工程配套旁路开关实现批量交付；海上风电小型化弹簧机构真空断路器、舰船领域快速机械开关等新产品完成交付。
　　3）聚变能源部件：拟募集资金3.3亿元推进核心产品研发及产业化，打开长期成长空间。
　　军工军品业务：软硬一体化布局，国防配套能力持续强化
　　2025年公司在军工领域实现营收3.94亿元，同比增加7.32%,占总营收占比24.10%;毛利率37.05%，同比+3.80pcts。
　　1）航空航天精密结构件：新增3家跨领域优质供应商客户的同时，通过添置中高端数控设备提升加工能力与精度，大零件产品核心客户销售收入同比增长70%。
　　2）智能嵌入式计算机：承接无人水下装备、无人机主控系统等重点型号项目，民用领域AI智算产品在高速公路、智能数据中心等场景实现批量应用，人形机器人控制器进入样机测试，深低温变送器在核聚变等大科学装置领域批量出货。
　　电子材料业务：氮化铝技术突破，助力高端散热国产化替代
　　2025年公司电子材料业务实现营收0.92亿元，同比增加25.54%,占总营收占比5.63%;毛利率22.12%，同比+1.36pcts。公司正加速向高端散热解决方案提供商转型，大颗粒氮化铝原料粉项目取得关键突破，高速光模块HTCC管壳、AI芯片封装氮化铝连接器进入客户验证阶段；超高热导基板、高抗弯基板实现多领域批量供货。
　　风险提示：
　　下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。

　　传统优势稳固放大，高压电力装备打开增量空间。公司电力设备业务主要包括真空灭弧室、固封极柱、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备，2025年该板块实现销售收入87344.73万元，同比增长1.15%，其中真空灭弧室产量规模达127万只、创历史新高，并承接多项柔直工程和海上风电项目订单。当前，公司126kV真空灭弧室已进入示范工程配套应用，145kV完成全套型式试验，252kV单断口环保型真空断路器及灭弧室一次性通过全部型式试验，同时启动总投资不超过3.55亿元的高压真空灭弧室产业化一期项目。公司明确将持续巩固高压环保电力装备领先优势，并围绕高压真空开关升级、可控核聚变、智能快检三大方向构建长期增长引擎。电力设备业务有望继续受益于高压化、环保化和新能源化趋势。
　　军工软硬件协同深化，国产化智能化拓宽成长边界。公司军工业务依托原有基础持续拓展产品线，已形成覆盖“弹、机、舰”领域的软硬一体化布局，主要产品包括导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统，客户覆盖国内各大军工集团下属企业和科研院所。2025年军工业务实现销售收入39413.99万元，同比增长7.32%。公司正以“国产化+智能化+高端化”为方向推进军品业务，其中航空航天飞行器精密结构件实现科研及批产订单双增长，并新开拓3家跨领域客户，大零件业务产值同比增长150%。展望未来，公司围绕航空、航天、智能装备和电子信息等方向推进新产品和技术协同，军工业务有望沿精密制造升级与自主可控替代双主线扩张。
　　氮化铝全链条放量提速，国产替代驱动材料业务上行。公司电子材料业务依托氧化铝陶瓷金属化技术积累，已拓展形成涵盖氮化铝粉体、基板、结构件等产品线，并成为中国首家具备全产业链商用氮化铝粉体—基板—结构件—HTCC量产能力的企业。2025年电子材料业务实现销售收入9167.12万元，同比增长25.54%，是三大板块中增速最高的业务。目前公司已实现氮化铝粉体年化产能500吨，成功开发230W/m·k及以上超高热导基板，并成为国内率先实现批量供货的企业。抗弯强度550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域获得小批量订单，且已与超过400家客户建立批量供货合作。公司正推进氮化铝制品产能释放及在半导体核心零部件领域的国产化替代，后续有望继续受益于半导体、新能源汽车和高端装备需求增长。
　　投资建议：综合预计2026-2028年公司归母净利润2.05/2.94/4.10亿元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术进步不及预期、订单不及预期、项目进度不及预期

　　事件：公司发布2025年三季报，2025前三季度公司实现营业收入11.81亿元，同比增长5.57%，归母净利润为1.01亿元，同比增长25.04%；单季度来看，Q3实现营业收入为3.96亿元，同比增长17.37%，归母净利润为0.37亿元，同比增长51.39%，环比增长10.51%，扣非净利润为0.37亿元，同比增长74.64%，环比增长13.96%。
　　公司三大业务生产业务饱满，业绩稳健增长。公司Q3收入同比增长17.37%，主要因为公司三大业务电力设备业务、军工业务、电子材料业务生产任务饱满，产能利用率维持在较高水平。随着公司新产品不断拓展，公司未来营收也将保持稳定增长态势。
　　公司盈利能力稳步提高。公司前三季度毛利率24.12%，同比提升1.94pct，公司单季度Q3毛利率为26.14%，同比增长5.50pct，环比增长3.62pct，同环比均保持提升。主要得益于新产品销售增加、产品结构变化以及降本增效。费用方面，Q3销售、管理、研发费率分别为3.06%、5.56%、4.45%，分别同比+0.39pct、-0.44pct、-0.23pct。
　　公司传统业务稳定发力，三大新兴赛道共绘增长蓝图，铸就未来增长动力。在公司传统三大业务生产饱满、巩固传统优势的同时，公司多维拓展新增量，发展三大新兴赛道，高压真空开关、可控核聚变、智能快检三大方向；在高压真空开关方向上，126kV真空灭弧室获得多个示范性工程订单；在可控核聚变方面，公司与国内多个核聚变项目建立了紧密技术协同，兆瓦级电子管在托卡马克装置稳定应用，获得国内外多个重大核聚变项目订单；在智能快检方面，紧跟“交通强国”战略，响应高速公路绿色通道快检需求，依托技术优势与现有业务联动效应，稳步推进大功率X射线管等新品开发及拓展交通领域多场景应用。
　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润为1.51、2.09和2.92亿元，对应当前股价（2025年11月3日收盘价）PE为92.6、66.9和47.8倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品开发不及预期；下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现营收11.81亿元，同比增长5.57%；归母净利润1.01亿元，同比增长25.04%。
　　三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提高
　　2025年前三季度，公司实现营收11.81亿元（+5.57%），归母净利润1.01亿元（25.04%），扣非归母净利润0.97亿元（+37.81%）。单季度来看，25Q3公司产品稳定交付，实现营收3.96亿元，同/环比+17.37%/-10.21%；归母净利润为0.37亿元，同/环比+51.39%/+10.51%。我们认为，公司产能充足，订单饱满，全年可期。
　　从盈利能力看，2025年前三季度公司的销售毛利率为24.12%（+1.94pct），销售净利率为8.10%（+1.81pct），实现了较快提升。从费用端看，2025年前三季度公司的期间费用率为12.55%（+0.05pct），其中，销售费用率为2.29%（+0.28pct）；管理费用率为5.11%（-0.22pct）；研发费用率为4.30%（-0.18pct）。
　　电力设备、军工、电子材料三大赛道齐发力，为未来业绩增长奠定基础
　　1、电力设备业务：公司设立以来主要聚焦电真空器件的经营和拓展，现公司主要产品包括真空灭弧室、固封极柱、大功率激光器射频电子管、新型电力及新能源成套设备等。1）真空灭弧室：又名真空开关管，是电力开关设备的核心器件。公司已形成完整的真空开关管及固封极柱产业链，成为国内品种最全、生产量最大的陶瓷真空灭弧室制造基地之一，具备年产超120万只真空灭弧室的能力。2）大功率激光器射频电子管：公司电子管产品体系丰富，主要应用于激光加工设备、广播电视、医疗、可控核聚变、光刻机等半导体加工设备领域。公司系统参与可控核聚变科技工程，已加速布局直线型场反位形装置及Z箍缩装置电源系统快控开关产品线，定向开发真空触发管、伪火花放电管等脉冲功率器件。
　　2、军工业务：公司依托原有军工业务基础，现已构建起涵盖"弹、机、舰"领域的软硬一体化产品布局。目前，公司在军工领域有丰富的客户积累，拥有国内各大军工集团下属的企业和科研院所等客户;主要产品包括：导弹引爆装置器件、舰船变频装置、航空航天飞行器精密零部件及智能嵌入式计算机系统等。
　　3、电子材料业务：公司专业从事陶瓷电真空器件，用于电真空器件的陶瓷的设计、研发、生产是公司最重要的部分，其中陶瓷金属化是公司核心的技术之一。公司已经实现氮化铝粉体年化产能500吨，成功开发出230W/m·k及以上的超高热导基板，成为国内率先实现批量供货的企业，产品性能达到国际先进水平；开发抗弯强度达550MPa以上的高抗弯基板已在半导体功率模块、车规级IGBT基板领域陆续获得小批量订单。
　　盈利预测：预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.54、2.22、3.06亿元，对应EPS分别为0.19、0.27、0.37元，对应PE为91.17、63.31、45.97倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：国内需求不及预期风险、项目推进风险、原材料价格波动风险