高温超导磁体龙头企业，卡位万亿级未来产业。联创光电主营激光系列及传统LED芯片产品、智能控制系列产品、背光源及应用产品，公司通过参股公司联创超导（持股40%）掌握了国内领先的高温超导磁体技术，主要业务范围涵盖高温超导感应加热/高温超导磁控硅单晶生长/高温超导可控核聚变/高温超导电磁弹射四大应用领域；而公司以激光装备系统为代表的定向能装备，在安防、军工、反无人机等领域具有广泛用途。
　　核聚变：“星火一号”链主企业，项目推进招标有望持续催化。十五五规划提出，推动核聚变能等成为新的经济增长点，联创光电作为江西“星火一号”聚变-裂变混合堆项目（总投资200亿）的链主企业，在高温超导磁体领域具备领先技术优势。“星火一号”采用基于高温超导技术的紧凑型托卡马克装置，根据项目规划，将于2029年底完成装置建设，2030年实现演示发电，针对“星火一号”项目的定制化需求，公司已完成总体电磁与结构参数设计,突破了百米级大电流子缆制造、堆叠型与绕包型导体短样的全流程工艺及低温载流性能测试，并自主开发技术验证所需的生产装备,后续随着相关项目招标逐步落地，公司有望持续受益。
　　商业航天电磁弹射：依托核心高温超导技术，切入全新商业化场景。2025年9月5日，联创光电公告与瑞迈投资、航旅科技等共同投资设立资阳商业航天产业运营公司，公司出资2400万元，持股30%。此举标志着公司正式切入商业航天电磁弹射这一具备颠覆性的新赛道，依托核心高温超导技术，合资公司有望为客户提供低成本、高频次、绿色环保的商业航天电磁发射与相关服务，公司在建设过程中则提供电磁发射场建设所需的高温超导磁体、地面模组、变流控制等磁电高端装备产品。
　　传统业务结构优化，提供安全垫与现金牛。联创光电的智能控制器和背光源两大传统主业正在经历结构性优化，智能控制业务作为基本盘，在家电领域地位稳固，并向工业控制、汽车电子等高毛利领域拓展，提供稳定现金流，2025H1收入8.21亿元/-7.07%，尽管收入承压，但公司通过上线SAP系统主动作为降低生产成本，利润相对稳定；背光源业务主动削减低毛利的手机业务（收入占比从23年34%降至24年4%），聚焦工控、车载等高价值领域，2025H1收入5.96亿元/+17.95%，整体销售量显著增长。
　　激光产品：反无人机需求旺盛，军贸出口有望放量。随着地缘政治冲突加剧，全球尤其是中东等地区对反无人机系统需求旺盛，2025H1,公司实现了大功率激光器件及光刃系列整机的双重突破，激光及传统LED芯片收入1.28亿元/+176.87%，在完成器件订单的基础上，公司“光刃”系列产品已获得出口许可，并亮相阿布扎比防务展，海外军贸业务有望迅速放量。
　　25Q3净利润强劲增长：2025Q1-Q3公司归母净利达4.00亿/+19.37%；单3季度归母净利1.37亿/+28.31%，盈利能力持续提升。前三季度投资收益达3.84亿/+17.4%，其中对联营企业投资收益贡献3.85亿，是利润增长主要驱动因素。
　　投资建议：综合预计2025-2027年实现归母净利润5.05/7.68/9.93亿元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：核聚变项目进展不及预期风险，激光板块收入确认时间存在不确定性；传统业务剥离进展不及预期风险；近期公司监管认定信披违规而收到警示函

　　事件：
　　公司发布2025年半年度报告：公司2025H1实现营收16.48亿元，同比增长6.51%，实现归母净利润2.63亿元，同比增长15.18%，产品综合毛利率为19.44%（同比+0.74pct），净利率为18.19%（同比+1.39pct）。
　　公司2025Q2实现营收8.47亿元（同比+2.16%，环比+5.69%），实现归母净利润1.47亿元（同比+19.10%，环比+26.73%），毛利率为20.00%（同比+2.88pct，环比+1.16pcts），净利率为19.50%（同比+3.16pct，环比+2.68pct）。
　　点评：
　　业绩稳健增长，新兴业务与传统业务改善共振：分板块来看，激光系列及传统LED芯片实现营收1.28亿元（同比+176.87%），主要系前期大额订单开始逐步释放交付；背光源及应用产品实现营收5.96亿元（同比+17.95%），主要系公司优化产品结构，重点聚焦工控、车载等高附加值领域，且2024年对手机背光源业务存货进行减值计提后，该板块得以轻装上阵，于2025年3月实现扭亏为盈；智能控制系列产品实现营收8.21亿元（同比-7.07%），主要受外部关税等因素影响，但公司积极开拓新能源汽车电子和工控产品线，形成“一基两翼”发展态势；光电通信与智能装备线缆及金属材料产品实现营收0.73亿元（同比-2.54%）。
　　聚焦高温超导+激光两大核心产业，打开长期成长空间：
　　（1）激光产业：在国际地缘政治紧张以及各国现代化建设积极推动的双重驱动下，全球国防预算呈现出持续增长的态势。近年来，以激光装备系统为代表的定向能装备，成为细分市场中年复合增长率位居前列的领域之一。根据GlobalMarketInsights发布的《定向能武器市——2025—2034年》数据显示，全球激光武器市场规模预计从2024年的67亿美元增长至2034年的334亿美元，期间年复合增长率为17.6%。公司子公司中久光电持续迭代“光刃”系列激光反无人机系统，通过智能图像识别算法优化等技术，实现快速精准拦截，光刃Ⅱ还能在车载移动状态下“动对动”拦截，有效提升了对低空无人机威胁的应对能力。公司积极拓展海外市场，携“光刃”系列装备亮相阿布扎比防务展，全球化布局加速，公司激光业务发展前景广阔。
　　（2）高温超导和可控核聚变产业：高温超导磁体作为托卡马克核聚变装置的核心部件，随着未来可控核聚变技术逐步实现商业化应用，市场拓展空间广阔；在商业电磁弹射领域，超导电磁弹射系统构建全电力发射生态与全天候快速响应能力，为我国抢占低成本太空数据中心和太空制造工厂提供了不可替代的基础设施，有望重塑全球航天竞争格局。在聚变磁体设计方面，结合星火一号工程需求，公司完成磁体线圈及总体设计，完成验证线圈、制冷方案设计，并开展关键工艺技术验证；在高温超导电磁弹射方面，2025年7月，联创超导中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务”项目，此次中标标志公司切入商业电磁弹射赛道，为公司开辟新的利润增长点；在聚变装置平台建设方面，完成聚变磁体全产线设备汇总报告，开展工装试制。
　　投资建议：我们维持公司25-26年归母净利润为5.62亿元/6.63亿元的预测，新增27年归母净利润预测为7.86亿元，当前市值对应PE估值为54X/46X/39X。我们看好公司超导+激光业务的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；订单确认节奏不及预期风险；上游原材料供应不及预期风险；客户导入进度不及预期风险。

　　公司公告2025年三季报：2025Q3公司实现营业收入8.6亿元，同比-3.5%；实现归母净利润1.4亿元，同比+28.3%。2025年前三季度公司实现营业收入25.0亿元，同比+2.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比+19.4%。
　　毛利率有所提升，投资收益增加带动业绩增长。2025年前三季度公司实现毛利率19.7%，同比提升0.7pts；实现净利率18.2%，同比提升2.6%；2025Q3公司实现毛利率20.3%，同比提升0.8pts；实现净利率18.1%，同比提升4.6pts，公司盈利能力平稳提升。投资收益提升带动公司业绩改善，2025年前三季度公司实现投资收益3.84亿，较上年同期3.27亿同比增加约0.57亿。
　　核聚变为“十五五”前瞻布局重要方向，或带动产业链订单放量。1）2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》公布。建议提出前瞻布局未来产业，推动量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等成为新的经济增长点。我们预计未来3~5年国内外资本开支或提速，有望带动产业链订单放量。2）公司结合星火一号工程需求，完成了磁体线圈及总体设计，完成验证线圈、制冷方案设计，并完成聚变磁体全产线设备汇总报告，开展了工装试制。根据公司对上交所问询函的回复公告，公司预计总订单量可达50亿，伴随星火一号项目稳步推进，未来有望为公司带来较大增长弹性。
　　商业航天火箭发射市场前景广阔，或驱动高温超导磁体放量。1）根据国际航天协会预测，2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元。随着火箭建造成本的降低和发射效率的大幅提升，高温超导电磁弹射技术预计在整个“十五五”期间有较大发展空间。2）2025年7月，联创超导中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务”项目，同时依托资阳研究平台推进工艺-系统-应用三维协同突破，为商业航天低成本发射提供核心技术支撑。
　　未来激光反无人机市场或贡献新增量。公司在激光反制无人机系统技术方面，光刃-Ⅱ某型系列的一体化方舱设计将部署效率提升40%以上，自研ATP系统使得跟瞄精度较行业同级别产品提升15%。此外，公司完成外观自主设计并通过研究院认证，降低设计成本30%，后续激光反无有望贡献新增量。
　　投资建议：公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变行业进展超预期，公司所在的磁体环节价值量较高，有望依托于星火一号打开后续成长空间。参考公司当前业绩情况，我们小幅调整2025~2027年归母净利润预测分别为5.65、6.93、8.27亿元（前值5.83、7.21、8.75亿元），同比+134.5%、+22.6%、+19.3%；对应PE分别为50x、41x、34x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核聚变进展不及预期，核聚变进展不及预期，传统业务调整进度不及预期等。

　　联创光电于1999年由江西省电子工业局整合旗下部分优质资产成立，2001年在上交所挂牌上市。公司布局大功率激光器件及装备、高温超导磁体及应用、智能控制部件、背光源及应用、电线电缆等产业板块，在南昌、吉安、深圳和厦门均设立了产业基地。公司先后获评“国家863计划成果产业化基地”、“国家知识产权优势企业”。
　　公司产业结构调整卓有成效，激光、高温超导等高科技壁垒产业逐步进入商业化落地阶段。2019年，公司提出“进而有为，退而有序”主体战略，要求一切工作均围绕“效率”和“效益”开展，明晰产业升级方向，确定传统产业发展路径，公司发展开创新局面。自2019年起，公司逐步对部分盈利能力较差的资产业务进行剥离，对LED、线缆等传统产业进行转型升级，大力推动高温超导和激光产业等新兴产业发展。
　　高温超导：参股子公司联创超导承担高温超导业务，以高温超导磁体技术为核心，涵盖高温超导可控核聚变、高温超导电磁弹射、高温超导感应加热、高温超导磁控硅单晶生长四大应用领域。可控核聚变领域，公司深度参与“星火一号”项目，磁体等总订单达50亿元左右，其中，用于关键技术验证的产品订单预计约4-5亿元，计划在2024-2026年形成销售收入；高温超导电磁弹射具有成本低、效率高、更环保等优势，今年7月，联创超导成功中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务采购项目”，金额1960万元；高温超导感应加热技术具有高穿透性、高能效性、高均匀性等优势，热能转化效率86%以上，可以实现节能降耗，2025年，联创超导拥有27台感应加热设备产能，计划到2026年将感应加热设备产能提升至81台；光伏行业由P型半导体向N型半导体转变，对材料品质提出更高要求，高温超导磁体技术在光伏N型晶硅炉领域已实现商业化应用，联创超导现有厂房设计，满产后可满足千台高温超导单晶硅生长炉磁体生产需求。
　　激光业务：激光武器具有打击速度快、连续战斗能力强、效费比高等独特的优势，能够集成到海、陆、空、天基等多种平台上，是未来反无人的重点发展装备。公司与某院所强强联合发展激光业务，目前，公司激光业务由子公司中久光电承担，业务涵盖泵浦源器件、激光器、激光反无整机系统。自2020年以来，公司激光产业板块陆续定型量产了140W、400W泵浦源产品、激光器集成产品以及“光刃系列”激光反无人机装备，2024年，“光刃系列”激光反无人机装备完成首单出口。2025H1，中久光电实现营业收入1.14亿元，同比增长265%。
　　我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为5.72、7.11、8.69亿元，对应当前股价PE分别为46、37、30倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：高温超导业务市场开拓不及预期或产业链存在瓶颈；激光产品市场需求不及预期；传统主业竞争加剧；产品降价超出市场预期等。

　　公司公告2025年半年报：2025年上半年公司实现营业收入16.5亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长15.2%。2025Q2公司实现营业收入8.5亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长19.1%。
　　分业务来看：子公司中久光电净利润同比增长401%，激光业务增长显著。1）激光系列及传统LED芯片：2025H1实现营业收入1.28亿元，同比大幅增长176.87%。其中，子公司中久光电实现净利润1762.38万元，同比增长400.58%。公司实现了大功率激光器件及光刃系列整机的双重突破，持续筑牢技术壁垒，并携光刃系列激光装备亮相全球最大阿布扎比防务展，不断加速全球化布局；2）智能控制系列：2025H1实现营业收入8.21亿元，同比下降7.07%，主要系关税摩擦影响出口，公司上线了SAP系统优化供应链，抵消了部分压力。3）背光源及应用产品：2025H1实现营业收入5.96亿元，同比增长17.95%，公司重点聚焦工控、车载和平板背光源领域，主导项目逐步进入量产阶段，整体销售量显著增长。4）光电通信与智能装备线缆及金属材料产品：2025H1实现营业收入0.73亿元，同比下降2.54%，公司继续聚焦军工、5G通信、工业装备、轨道交通、外贸五大领域，通过内部精细化进一步管控成本。
　　高温超导产业：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。1）可控核聚变：公司结合星火一号工程需求，完成了磁体线圈及总体设计，完成验证线圈、制冷方案设计，并完成聚变磁体全产线设备汇总报告，开展了工装试制。根据公司半年报转引自浙商证券测算，全球核聚变设备市场年均规模2031~2035年将达到2172亿元，且2023~2028年复合增速为35%，行业高速发展有望带动公司订单逐步落地。2）商业航天电磁弹射：2025年7月，联创超导中标资阳商业航天发射技术研究院“大功率低温制冷系统与模型超导磁体研制服务”项目，同时依托资阳研究平台推进工艺-系统-应用三维协同突破，为商业航天低成本发射提供核心技术支撑。
　　激光产业：坚持创新驱动业绩发展，公司实现多项关键技术突破。1）核心激光器件技术：公司在轻量化高效锁波泵浦源、窄线宽高功率激光器以及高性能单模光纤激光器三大技术方向均取得重大突破，更高的技术水平使得公司能够更好适应不同应用场景的需求；2）激光反制无人机系统技术：光刃-Ⅱ某型系列的一体化方舱设计将部署效率提升40%以上，自研ATP系统使得跟瞄精度较行业同级别产品提升15%。此外，公司完成外观自主设计并通过研究院认证，降低设计成本30%。
　　投资建议：公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变进展超预期，公司所在的磁体环节价值量较高，有望依托于星火一号打开后续成长空间。我们预计2025~2027年营业收入分别为35.96、40.02、45.06亿元，同比+15.8%、+11.3%、+12.6%；归母净利润分别为5.83、7.21、8.75亿元，同比+141.6%、+23.7%、+21.3%；对应PE分别为50x、41x、33x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：核聚变进展不及预期，核聚变进展不及预期，传统业务调整进度不及预期等。

　　我们在7月28日发布了深度报告《可控核聚变系列研究（一）：终极能源？投资在东方欲晓时》。本篇作为系列研究第二篇，聚焦可控核聚变的磁体环节，华创交运公用联合电子、电新团队发布联创光电公司深度，看好公司在高温超导磁体方面较深的技术积淀，有望在后续行业发展中充分受益。
　　我们将公司分为传统和新兴两大类业务：传统业务包括智能控制产品和背光源产品两个方向，新兴业务包括高温超导磁体和激光产品两个方向。
　　未来成长潜力1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。1）可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。2）商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。
　　未来成长潜力2：反无人机或带来激光产品市场放量，公司光刃系列有望受益。公司子公司中久光电以激光部件和激光反无人机整机系统为核心业务。1）市场规模：根据相关机构预测，全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。据中商情报网，24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比+20%。据公司公告，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。2）产品方面：公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。
　　传统主业：提管理、转结构。传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。24年智能控制产品的收入占比约60%，智能控制器作为电子设备的“中枢神经”广泛应用于工业、医疗等多个领域，中国市场16-23年CAGR约14%，行业仍处于增长期。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2：背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。随着行业竞争加大，通过调整产品类型，由低价小尺寸消费电子应用转向平板、车载显示等大尺寸显示应用，逐渐向盈利能力更强的方向倾斜。3、公司参股的厦门宏发持续贡献稳定的投资收益。
　　投资建议：公司传统主业提管理、转结构、预期向好，新兴行业方面，激光产业未来前景广阔，光刃后续或将逐步发力；此外当前核聚变进展超预期，公司所在的磁体环节价值量较高，有望依托于星火一号打开后续成长空间。我们预计2025~2027年营业收入分别为35.96、40.02、45.06亿元，同比+15.8%、+11.3%、+12.6%；归母净利润分别为5.83、7.21、8.75亿元，同比+141.6%、+23.7%、+21.3%；对应PE分别为47x、38x、31x。参照可比公司估值情况，可比公司25-26年估值均值分别为44倍、52倍，公司估值48、39倍，26年低于平均，若从我们选取产业链标的看，26年可控核聚变行业重点公司平均PE为44倍，公司同样低于平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：核聚变进展不及预期，核聚变进展不及预期，传统业务调整进度不及预期等。