事件：2023年，公司实现营收290.07亿元，同比+4.63%；归母净利润18.86亿元，同比+39.62%，主要系公司吸收合并完成后，根据《企业会计准则》的规定，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述；扣非归母净利润14.64亿元，同比+110.19%。2024年Q1，公司实现营业收入56.43亿元，同比-10.03%；归母净利润4.54亿元，同比+35.19%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+99.01%。我们认为：公司防务航空产业发展成绩显著，各子公司保质保量完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给，且科研生产能力稳步提升，不断提升产品交付质量和进度；民用航空产业战略布局稳步推进，多型产品完成CTSOA取证、STC适航取证，乘客电源、机轮刹车等加速设计更改，消防吊桶、光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，有望为公司业绩保持稳定增长提供支撑。
　　主业航空产品稳步增长，研发投入不断扩大
　　2023年，公司航空产品实现营业收入247.38亿元，同比+8.63%，占总营收比例85%；防务产品实现营业收入10.75亿元，同比+10.57%，均保持了较稳定的增长。公司毛利率29.73%，同比-1.81pct；净利率7.41%，同比-0.65pct。期间费用率为21.76%，同比-0.11pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/8.45%/0.34%/12.03%，同比分别-0.04/-0.68/-0.85/+1.38pct。我们认为，航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障，公司产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大；且具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力，随着新一轮科技革命的兴起，公司在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色，有望为其业绩稳步提升提供支撑。
　　吸收合并工作圆满完成，优势互升提高核心竞争力
　　2023年，公司换股吸收合并中航机电交易顺利完成，更名为中航机载系统股份有限公司。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位。我们认为，本次吸收合并有利于公司整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越。
　　坚持高质量发展理念，预计24年利润额保持增长
　　公司持续推动公司高质量发展，坚持打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司。基于综合平衡，公司提出2024年经营计划，预计实现营业收入285.22亿元，同比-1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比+8.0%。
　　盈利预测：基于公司预期2024年防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响，其他业务收入保持增长态势，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从22.57/27.33亿元调整为20.84/23.48亿元，预计公司2026年归母净利润26.02亿元，调整后对应PE分别为28.59/25.37/22.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，科技创新风险，安全、环保、质量风险，改革与业务转型风险等。

　　事件：
　　公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告，公司2023年实现营业收入290.07亿元（yoy+4.63%），实现归母净利润18.86亿元（yoy+39.62%）；实现扣非净利润14.64亿元（yoy+110.09%），2024Q1年实现营业收入56.43亿元（yoy-10.03%），实现归母净利润4.54亿元（yoy+35.19%）；实现扣非净利润3.61亿元（yoy+99.01%），业绩符合市场预期。
　　点评：
　　主业航空产品营收稳步提升，防务航空产业发展成绩显著。根据公司公告，公司2023年营收实现稳定增长，我们分析认为：1）分产品看，2023年航空产品实现营收247.38亿元（yoy+151.33%），营收占比高达85%，现代产业及其它产品实现营收31.94亿元，防务产品实现营收10.75亿元；2）分行业看，2023年飞机制造业收入247.38亿元，汽车及其他行业收入42.69亿元，公司聚焦航空主业带动整体营收稳健增长；3）分季度看，2024Q1公司实现营收56.43亿元（yoy-10.03%），2024年度营收指标完成19.78%。公司完成资产吸收合并后，航空主业地位凸显，伴随航空领域订单有序传导，公司2024全年营收有望持续稳增。
　　费用端控制初见成效，公司业绩符合市场预期。根据公司公告，公司23年及24Q1归母净利润均大幅增长39.62%/35.19%，我们分析认为：1）从毛利率看，受市场环境影响，公司2023年毛利率较2022年减少1.81pcts至29.73%；2）从净利率看，受产品整体盈利能力影响，公司2023年净利率较2022年降低0.65pcts至7.41%；3）从费用端看，近两年费用率控制初见成效，22/23/24Q1期间费用率为21.87%/22.18%/15.70%，其中管理费用率分别为9.13%/8.45%/7.32%，研发费用率分别为10.65%/12.03%/7.31%。伴随公司规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加费用端持续深化降本，公司2024全年业绩有望持续高增。
　　存货与合同负债维持高位，保障公司营收稳定增长。根据公司公告，截至2024Q1末，公司存货为141.28亿元，公司生产物料储备充足，后续排产节奏强劲。截至2024Q1末，公司合同负债为23.79亿元，公司在手订单充足，行业高景气保障公司未来营收稳定增长。
　　军民共振多领域布局，吸并整合打造航电系统旗舰平台。1）公司作为国内航电系统核心供应商，通过多次资产整合不断完善布局，业务涵盖军民航空、先进制造等多领域，行业地位显著；2）公司深入贯彻国企改革，与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合，形成机载系统核心平台，后续将充分享受平台持续改革红利；3）公司作为C919项目配套供应商，多型产品完成适航取证，光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，根据中国商飞披露，C919大型客机截至目前确定性订单已突破400架，国产大飞机上游排产需求增加，公司将充分受益。
　　上调2024E年盈利预测并维持“买入”评级。公司2023年完成中航机电吸并成为机载系统核心平台，且考虑到公司下游军民两端需求稳定增加，我们上调2024E年归母净利润预测为21.37亿元（原值为14.47亿元），新增2025-26E年盈利预测为24.65/29.28亿元，当前股价对应PE为28/24/20倍。选取同行业公司航发控制（发动机控制系统）、广联航空（C919零部件供应商）、航亚科技（航空发动机零部件）为可比公司，未来三年行业平均PE为34/27/22倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑公司作为国内军民用航空机载产品核心标的，受益于未来军民机需求陆续释放，公司业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司项目投产进度和订单获取不及预期，供应链风险。

　　事件描述
　　近日，公司发布多则公告，披露公司2023年实现营业收入290.07亿元，同比增长4.63%，归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%。
　　航空工业的发展为机载系统提供了广阔的市场空间
　　当前和今后一段时期，是我国发展的重要战略机遇期，也是航空强国建设的关键期。
　　在国家政策方面，航空强国建设进入关键时期，我国从国家层面对航空制造业的发展提出了新要求。党中央明确了中国特色社会主义进入了新时代，对建设社会主义现代化国家进行了全面的战略部署。围绕推进新型工业化和加快建设制造强国、质量强国、网络强国、数字中国和农业强国等战略任务，科学布局、科技创新、产业创新。其中航空强国是现代化强国的战略支撑和重要标志。
　　在经济形势方面，新时代以来，党中央作出一系列重大决策部署，推动高质量发展成为全党全社会的共识和自觉行动，成为经济社会发展的主旋律。发展新质生产力是推动高质量发展的内在要求和重要着力点，航空制造业作为现代工业的典范，是我国在“十四五”规划中明文确定的战略性新兴产业，其重要性更为凸显。在民用航空领域，国内民机产业的蓬勃发展带来新的市场机遇。2017年C919大型客机成功首飞，2022年9月29日获得中国民航局颁发的型号合格证，2023年5月进行商业首飞，2023年6月开启常态化商业运行。
　　在技术发展方面，前沿新兴技术的不断突破与交叉融合持续引领航电技术创新发展。随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。量子科学、纳米科学、人工智能等前沿科技领域已经实现了重大突破，对机载系统的计算、通信、探测、显示等技术发展方向将产生深远影响。同时信息技术、生物技术、新材料技术、新能源技术广泛渗透，使技术的跨域融合呈现常态化趋势，机载系统产品与技术的边界也正日趋模糊，为新形态机载系统的出现提供了可能。
　　在市场需求方面，航空装备更新换代需求饱满，提供广阔市场空间。机载系统是航空装备升级换代的核心重点领域。在内部发展方面，航空工业机载持续推动事业部专业化体系化发展，子公司中各业务相关单位迎来协同发展的新契机。
　　公司作为国内航空机载系统的主要供应商有望受益于行业
　　中航机载主要产品包括各类飞行器配套的机载航空电子系统、飞行控制系统、机电系统及设备的研发、生产、销售、服务及投资与管理；各类发动机配套的电子设备、机电设备及传感器的研发、生产、销售、服务及投资与管理；航天、船舶、电子信息相关的电子产品、机电产品的研发、生产、销售和服务；汽车部件及系统、工业自动化与控制设备、智能系统及设备、机械制造设备的研制、生产、销售和服务；电子设备及系统、机电设备及系统、制冷系统的研制、生产、销售；软件信息化产品研发、生产及服务；信息系统及产品、软件产品、安全与服务系统产品的研发、生产、销售及服务等。
　　航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障。中航机载作为国内航空机载系统的主要供应商，在航空装备制造领域具有多年的优势与积累，在行业内享有较高美誉度。为此，公司将主动求变，抓住机遇，在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色。同时，随着新一轮科技革命的兴起，传统学科持续发展，学科交叉融合加速，新型学科不断涌现，前沿领域不断延伸，推动航空机载技术进入敏捷性创新、群体性突破、颠覆性变革的重大机遇期。中航机载要积极巩固并利用现有的航空技术优势，大力拓展技术与产业延展空间，抢抓发展机遇，研判竞争态势，创新市场策略，加快产业发展步伐。
　　公司重视研发，核心竞争力突出
　　根据公司2023年年报披露，公司研发投入总额占营业收入比例达到12.03%，凸显公司对于研发的重视。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40、23.51、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为27.12、23.52、20.24倍。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2023年年报。2023年实现营收290.07亿元，同比增长4.63%，实现归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%。
　　投资要点
　　交付项目增多，2023年度营收同比增长4.63%：2023年度营收为290.07亿元，同比增长4.63%，原因为中航机载各子公司圆满完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给；实现归母净利润18.86亿元，同比增长39.62%，原因是公司吸收合并了中航机电，合并后归母净利润大幅增加。2023年度公司飞机制造业务毛利率达到30.37%，增长了0.18个百分点，汽车制造业务毛利率达到18.32%，增长了1.82个百分点，主要原因是公司持续开展生产条件建设，不断提升产品交付质量和进度。
　　吸收合并中航机电，科技创新不断取得突破：2023年4月14日公司公告增发486.24亿元，收购中航机电100%股权，中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台。中航电子作为存续公司将整合吸收合并双方资源,优化航空工业机载板块的产业布局，有效提升存续公司核心竞争力，并于同年7月27日与8月15日分别召开了董事会会议临时股东大会，同意将公司证券简称由“中航电子”变更为“中航机载”。同时，公司多家子公司成立技术中心、专业实验室，多项航空电子关键技术研究取得突破性成果，有力支撑产品研制和生产交付。
　　产业战略布局稳步推进，有望受益于航空装备放量：中航电子产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子、机电产业链，是航空电子系统、航空机电系统产品领先企业。公司聚焦于飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统等机载系统，为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品。具备国内领先的航空电子产品研发生产制造能力。“十四五”期间，新一代航空装备的放量是公司的重大发展机遇。同时，公司合并吸收了中航机电，供应链管理能力持续增强，巩固了市场优势地位。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.48（-8.48）/25.00（-9.94）/28.34亿元；对应PE分别为27/23/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）下游主机厂型号列装交付进程不及预期；2）公司项目投产进度和订单获取不及预期。

　　事件：公司发布2023年度业绩预增公告，预计实现归母净利润17.61亿元，比上年同期（法定披露数据）增长约102.0%，重述后的财务数据同比增长约30.3%；预计实现扣非归母净利润13.11亿元，同比增长约88.6%，重述后的财务数据同比增长约86.9%；基本每股收益0.4140元/股。我们认为：公司航空机载产品需求旺盛，目前公司已完成换股吸收合并中航机电，资产规模、销售收入大幅增加，23年经营业绩较上年同期重组前大幅增长。
　　持续打造具有国际竞争力的航空机载系统供应商
　　公司于2023年4月13日完成吸收合并中航机电；50亿元募集配套资金6月已到账，用于建设航空引气子系统等机载产品产能提升项目、液压作动系统产能提升建设项目、航空电力系统生产能力提升项目等10个项目并补充流动资金。公司通过构建数字化、智能化生产线，提高科研生产能力，提升产品生产效率，有利于公司提高产品竞争力、扩大市场份额。我们认为：公司在吸收合并中航机电后，有利于整合双方优势资源，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业。
　　军民市场发展双机遇，业务优化助力业绩提升
　　我国军用飞机批产列装与升级换代加速，军用航空机载产品需求旺盛；民用飞机C919已开启商运且在手订单上千架，C929已进入初步设计阶段。公司作为军用航空机载产品龙头，同时多家子公司成为C919项目配套供应商，提前布局C929项目，加入民机维修协会，把握民机新发展机遇。2023年12月，公司发布公告预计2024关联交易金额总计561.55亿元，较2023年预计值提升6.18%，仍保持高位，其中销售商品220.00亿，同比+2.33%；提供劳务4.50亿，同比+12.50%；租赁金额0.90亿元，同比+28.57%；存贷款金额均增加至130.00亿，分别同比+7.44%，+18.18%。我们认为：公司作为航空工业旗下机载产业上市旗舰平台，有望同时迎来单机产品配套价值量提升、产品需求量提升以及产品配套型号渗透率的提升，叠加航空产品存量提升带来的后端维修市场，未来前景向好。同时公司预计2024关联交易金额仍处于高位，需求端保持持续景气。
　　盈利预测与评级：公司目前已完成对中航机电的吸收合并，规模体量及产品谱系扩充明显，全面提升机载系统装备研制能力，航空机载旗舰有望迎来全新发展阶段。目前业绩预告与年初经营目标存在一定差距，因此我们调整公司2023-2025年预测归母净利润为17.61/22.57/27.33亿元（前值为22.81/28.17/33.10亿元），PE为30.94/24.14/19.94x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；军品业务波动风险；运营风险；供应链风险；技术创新风险；质量控制风险；募投项目延期风险；业绩预告相关财务数据未经注册会计师审计，为公司财务部门基于自身专业判断进行初步核算，具体准确的财务数据以公司正式披露的年度报告为准。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收290.07亿元（+4.63%），实现归母净利润18.86亿元（+39.62%）。单季度看，23Q4实现营收82.76亿元（+9.07%），归母净利润2.36亿元（+25.94%）。
　　重述后业绩同比+40%，盈利能力有所改善，研发投入加大。公司2023年实现营收290.07亿元（+4.63%），防务航空产业发展成绩显著，民用航空产业战略布局稳步推进。2023年实现归母净利润18.86亿元（+39.62%），主要由于吸收合并完成后，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述。2023年公司净利率同比上升0.95pct到7.41%，其中毛利率上升至29.73%（+0.95pct），期间费用率上升至21.76%（+1.77pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升2.13pct至12.03%。
　　2024年公司持续推进高质量发展，预计关联交易有所增长。24年公司预计实现营收285.22亿元（-1.67%），防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等影响有所下降，其他业务收入保持增长态势；公司坚持高质量发展理念，24年预计实现利润总额24.37亿元（+8.0%）。此外，24年公司预计关联销售220亿元，较23年预计金额增加2.33%，较23年实际发生额增加23.94%。
　　吸并专项工作圆满完成，航空机载龙头进入发展新阶段。2023年4月13日，换股吸并中航机电项目顺利完成。2023年6月26日，50亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设。通过核心军工资产及业务的专业化整合，更好的协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，实现优势互补。未来公司作为国内航空机载龙头，将致力于全面提升机载系统装备的研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商，在军民业务协同下有望迎来快速发展。
　　盈利预测与投资建议
　　由于23年公司完成吸并工作，调整24、25年归母净利润为20.79、23.53亿元（前值为11.79、13.62亿元），新增26年归母净利润为26.75亿元，参考可比公司24年27倍PE，给予目标价11.61元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期

　　事件：公司2024年3月15日发布了2023年年报，全年实现营收290.1亿元，YoY+4.6%；归母净利润18.9亿元，YoY+39.6%；扣非归母净利润14.6亿元，YoY+110.2%。公司全年业绩高于此前业绩预告数据（预计23年归母净利润为17.6亿元，扣非归母净利润为13.1亿元），但低于年度经营计划指引（预计23年实现营收294.5亿元，利润总额25.6亿元）。
　　4Q23归母净利润同比增长26%；利润率水平小幅波动。单季度看，公司：1）4Q23实现营收82.7亿元，YoY+9.1%；归母净利润2.4亿元，YoY+25.9%。2）利润率方面，4Q23毛利率同比减少1.05ppt至34.8%；净利率同比减少2.33ppt至3.2%。2023年综合毛利率同比减少1.81ppt至29.7%；净利率同比减少0.65ppt至7.4%。利润率水平略有波动。
　　费用管控能力略有提升；研发投入加大。费用端，公司2023年期间费用率为21.8%，同比减少0.11ppt。其中：1）销售费用率为0.94%，变化不大；2）管理费用率为8.45%，同比减少0.43ppt；3）研发费用率12.03%，同比增加2.13ppt；研发费用34.9亿元，同比增长27.1%，主要是加大研发投入；4）财务费用率0.34%，上年同期为1.19%。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据265.1亿元，较年初增长26.7%；2）存货138.9亿元，较年初增长6.8%；3）合同负债24.1亿元，较年初减少37.7%，主要是预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流为-10.2亿元，上年同期为-9.3亿元。
　　披露24年经营计划，订货合同调整等因素或将影响防务业务收入。经营计划方面方面，公司披露2024年预计实现营收285.22亿元，同比下降1.67%；利润总额24.37亿元，同比增长8.0%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。关联交易方面，1）23年预计关联销售及提供服务金额为180亿元，完成率为82%，主要是销售产品与提供劳务低于预期；预计关联采购及接受服务金额为43.5亿元，完成率为65%，主要是原材料延迟采购、接受劳务低于预期。2）24年预计关联销售及提供服务额为224.5亿元，较23年预计额增长2.5%；预计关联采购及接受服务额为64.8亿元，较23年预计额减少3.0%；预计关联存款为130亿元，23年预计额为121亿元。
　　投资建议：公司持续聚焦航空机载系统主业，产品谱系全面，应用领域广泛。新质生产力已经在实践中形成并展示出对高质量发展的强劲推动力、支撑力，公司作为航空机载系统龙头，或将迎来重要发展机遇期。我们根据公司下游订货节奏变化，调整公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.59亿元、31.58亿元，当前对应2024~2026年PE为28x/23x/18x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。