事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入114.78亿元，同比-17.9%；归母净利润9.03亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润7.68亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收58.35亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润4.49亿元，同比-34.78%，环比-1.13%；扣非归母净利润4.07亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。我们认为，受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压，随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。
　　盈利稳定降本增效，加力研发积极生产
　　利润表端，2024年上半年，公司毛利率为25.51%，同比-1.23pct；净利率为8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.01%/7.49%/0.13%/7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。我们认为，2024上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债表端，2024年上半年，公司存货143.32亿元，较上年期末+3.15%；应收账款244.12亿元，较上年期末+12.04%；合同资产4.55亿元，较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债14.85亿元，较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47亿元，较上年期末+89.63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。
　　民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气
　　2024上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。我们认为，随着C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进，部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，预计24-26年营业收入290.68/321/345.23亿元，归母净利润20.84/23.48/26.00亿元，对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；科技创新风险；安全、环保、质量风险；改革与业务转型风险；主观性风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月27日，公司发布2024年半年度报告，披露公司2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比下降17.90%，归母净利润9.03亿元，同比下降11.84%。
　　公司基本完成各项经营目标任务
　　2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。
　　防务航空产业，各子公司基本完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给；民用航空产业，公司围绕国家大飞机项目的实施，制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为26.71倍、23.18倍、19.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%。
　　投资要点
　　营收和利润均有所下降，但成本控制相对有效：2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%，市场环境面临一定挑战。2024年上半年，销售毛利率与销售净利率，分别为25.51%和8.58%，毛利率同比下降4.57个百分点，净利率同比下降2.11个百分点。
　　2024年上半年，中航机载在航空工业集团的发展战略指导下，成功完成了各项经营目标：防务航空产业方面，公司不仅保障了防务产品的高质量交付，还提升了航空装备的科研生产能力，建立了全生命周期服务保障体系。民用航空产业战略布局取得显著进展，公司在民机研发和维修体系上打下坚实基础，并围绕国家大飞机项目，制定了高质量发展方案，部分产品已完成关键适航取证。科技创新领域也取得了突破，多项新兴技术应用于科研生产，关键技术研究取得成果，为产品研制和生产交付提供了有力支撑。
　　中航机载正全面贯彻新发展理念，加速转型升级，以技术为引领，持续推动高质量发展：中航机载作为航空机载系统产品的领先企业，拥有全面的产品谱系和广泛的应用领域，构建了完整的产业链。在“十四五”紧抓军工机械化、现代化的背景下，公司致力于技术革新和高质量发展，展现出强大的技术创新能力和自主研发实力。其技术优势在航空机载系统各专业领域显著，多项新产品和技术达到国际先进水平，并建立了多个重点实验平台以保障未来产品线的发展。中航机载在武器装备、民机装备、现代产业及国际业务四大领域具有显著的专业竞争优势，市场份额大，盈利能力强，客户关系稳固。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.48/25.00/28.34亿元；对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

　　事件：2023年，公司实现营收290.07亿元，同比+4.63%；归母净利润18.86亿元，同比+39.62%，主要系公司吸收合并完成后，根据《企业会计准则》的规定，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述；扣非归母净利润14.64亿元，同比+110.19%。2024年Q1，公司实现营业收入56.43亿元，同比-10.03%；归母净利润4.54亿元，同比+35.19%；扣非归母净利润3.61亿元，同比+99.01%。我们认为：公司防务航空产业发展成绩显著，各子公司保质保量完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给，且科研生产能力稳步提升，不断提升产品交付质量和进度；民用航空产业战略布局稳步推进，多型产品完成CTSOA取证、STC适航取证，乘客电源、机轮刹车等加速设计更改，消防吊桶、光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，有望为公司业绩保持稳定增长提供支撑。
　　主业航空产品稳步增长，研发投入不断扩大
　　2023年，公司航空产品实现营业收入247.38亿元，同比+8.63%，占总营收比例85%；防务产品实现营业收入10.75亿元，同比+10.57%，均保持了较稳定的增长。公司毛利率29.73%，同比-1.81pct；净利率7.41%，同比-0.65pct。期间费用率为21.76%，同比-0.11pct；销售/管理/财务/研发费用率分别为0.94%/8.45%/0.34%/12.03%，同比分别-0.04/-0.68/-0.85/+1.38pct。我们认为，航空工业是国家的战略性高技术产业，是国家综合国力的重要组成部分，是国防现代化建设的重要保障，公司产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空机载产业链，具有明显的专业领域竞争优势，市场份额较大；且具有较大的技术优势，同时具备较强的新产品、新技术自主研发与创新能力，随着新一轮科技革命的兴起，公司在航空装备信息化、智能化发展进程中扮演越来越重要的角色，有望为其业绩稳步提升提供支撑。
　　吸收合并工作圆满完成，优势互升提高核心竞争力
　　2023年，公司换股吸收合并中航机电交易顺利完成，更名为中航机载系统股份有限公司。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位。我们认为，本次吸收合并有利于公司整合吸收合并双方资源，优化航空工业机载板块的产业布局，发挥规模效应，实现优势互补，有效提升存续公司核心竞争力，顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化发展趋势，打造具有国际竞争力的航空机载产业，在协同发展、产业拓展上实现新跨越。
　　坚持高质量发展理念，预计24年利润额保持增长
　　公司持续推动公司高质量发展，坚持打造核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司。基于综合平衡，公司提出2024年经营计划，预计实现营业收入285.22亿元，同比-1.67%，其中防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响有所下降；其他业务收入保持增长态势。公司坚持高质量发展理念，持续推进降本节支，不断提高经济效益，2024年预计实现利润总额24.37亿元，同比+8.0%。
　　盈利预测：基于公司预期2024年防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等因素影响，其他业务收入保持增长态势，我们合理下调预期：预计公司在2024-2025年的归母净利润分别从22.57/27.33亿元调整为20.84/23.48亿元，预计公司2026年归母净利润26.02亿元，调整后对应PE分别为28.59/25.37/22.89X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险，科技创新风险，安全、环保、质量风险，改革与业务转型风险等。

　　事件：
　　公司公布2023年及2024Q1业绩报告。根据公司公告，公司2023年实现营业收入290.07亿元（yoy+4.63%），实现归母净利润18.86亿元（yoy+39.62%）；实现扣非净利润14.64亿元（yoy+110.09%），2024Q1年实现营业收入56.43亿元（yoy-10.03%），实现归母净利润4.54亿元（yoy+35.19%）；实现扣非净利润3.61亿元（yoy+99.01%），业绩符合市场预期。
　　点评：
　　主业航空产品营收稳步提升，防务航空产业发展成绩显著。根据公司公告，公司2023年营收实现稳定增长，我们分析认为：1）分产品看，2023年航空产品实现营收247.38亿元（yoy+151.33%），营收占比高达85%，现代产业及其它产品实现营收31.94亿元，防务产品实现营收10.75亿元；2）分行业看，2023年飞机制造业收入247.38亿元，汽车及其他行业收入42.69亿元，公司聚焦航空主业带动整体营收稳健增长；3）分季度看，2024Q1公司实现营收56.43亿元（yoy-10.03%），2024年度营收指标完成19.78%。公司完成资产吸收合并后，航空主业地位凸显，伴随航空领域订单有序传导，公司2024全年营收有望持续稳增。
　　费用端控制初见成效，公司业绩符合市场预期。根据公司公告，公司23年及24Q1归母净利润均大幅增长39.62%/35.19%，我们分析认为：1）从毛利率看，受市场环境影响，公司2023年毛利率较2022年减少1.81pcts至29.73%；2）从净利率看，受产品整体盈利能力影响，公司2023年净利率较2022年降低0.65pcts至7.41%；3）从费用端看，近两年费用率控制初见成效，22/23/24Q1期间费用率为21.87%/22.18%/15.70%，其中管理费用率分别为9.13%/8.45%/7.32%，研发费用率分别为10.65%/12.03%/7.31%。伴随公司规模效应增强带动产品盈利能力提升，叠加费用端持续深化降本，公司2024全年业绩有望持续高增。
　　存货与合同负债维持高位，保障公司营收稳定增长。根据公司公告，截至2024Q1末，公司存货为141.28亿元，公司生产物料储备充足，后续排产节奏强劲。截至2024Q1末，公司合同负债为23.79亿元，公司在手订单充足，行业高景气保障公司未来营收稳定增长。
　　军民共振多领域布局，吸并整合打造航电系统旗舰平台。1）公司作为国内航电系统核心供应商，通过多次资产整合不断完善布局，业务涵盖军民航空、先进制造等多领域，行业地位显著；2）公司深入贯彻国企改革，与中航机电吸并实现机载系统领域专业化整合，形成机载系统核心平台，后续将充分享受平台持续改革红利；3）公司作为C919项目配套供应商，多型产品完成适航取证，光电吊舱等应急救援产品实现批量交付，根据中国商飞披露，C919大型客机截至目前确定性订单已突破400架，国产大飞机上游排产需求增加，公司将充分受益。
　　上调2024E年盈利预测并维持“买入”评级。公司2023年完成中航机电吸并成为机载系统核心平台，且考虑到公司下游军民两端需求稳定增加，我们上调2024E年归母净利润预测为21.37亿元（原值为14.47亿元），新增2025-26E年盈利预测为24.65/29.28亿元，当前股价对应PE为28/24/20倍。选取同行业公司航发控制（发动机控制系统）、广联航空（C919零部件供应商）、航亚科技（航空发动机零部件）为可比公司，未来三年行业平均PE为34/27/22倍，公司2024年PE低于行业平均水平。考虑公司作为国内军民用航空机载产品核心标的，受益于未来军民机需求陆续释放，公司业绩有望持续增长，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，公司项目投产进度和订单获取不及预期，供应链风险。

　　事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收114.8亿元，YoY-17.9%；归母净利润9.0亿元，YoY-11.8%；扣非归母净利润7.7亿元，YoY-1.7%。业绩基本符合预期。同时，公司公告《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，坚持推动公司高质量发展，致力于发展成为世界一流机载系统供应商和专业化供应商。我们综合点评如下：
　　行业周期变化和政策调整影响业绩；1H24净利率水平同比略有下降。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收56.4亿元（YoY-10.0%）、58.4亿元（YoY-24.3%）；分别实现归母净利润4.5亿元（YoY+35.2%）、4.5亿元（YoY-34.8%）。受行业发展周期和政策影响，公司1H24收入和利润同比有所下滑。公司1H24完成了全年经营计划（285.2亿元）的40%，利润总额完成了全年经营计划（24.4亿元）的45%。盈利能力方面，2Q24毛利率为25.9%，与上年同期基本持平；净利率为8.4%，同比减少0.31ppt。公司1H24综合毛利率同比减少1.22ppt至25.5%；净利率同比减少0.19ppt至8.6%。基本保持稳定。
　　费用管控能力有所提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司1H24期间费用率为16.1%，同比减少0.82ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增加0.15ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.02ppt；管理费用8.6亿元，同比减少18.2%；3）研发费用率7.5%，同比减少0.68ppt；研发费用8.6亿元，同比减少24.8%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据266.0亿元，与年初基本持平；2）存货143.3亿元，较年初增长3.2%；3）合同负债14.8亿元，较年初减少38.3%，主要是按合同约定交付产品导致；4）经营活动净现金流为-11.6亿元，上年同期为-23.8亿元，货款回收增加；5）其他应付款为-25.5亿元，年初为-13.3亿元，主要是科研项目垫款增加以及科研拨款未到位导致。
　　坚定推进科技创新、降本增效工作；民机产业战略布局稳步推进。科技创新方面，公司坚定贯彻航空工业集团“创新决定30条”，全面承接五大创新行动，多项航空机载关键技术研究取得突破性成果。民机产业方面，2024年4月，中航机载系统有限公司正式落户上海市闵行区，积极落实航空工业集团与上海市人民政府签订战略合作协议，以中航民机机载系统工程中心和中国航发商用航空发动机研发基地为牵引，进一步打造机载系统和民用航空发动机研发高地。公司作为国内航空机载系统龙头，民机业务有望迎来战略发展机遇。
　　投资建议：公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.58亿元、31.57亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期；产品降价风险等。

　　事件：公司发布2023年年报，2023年全年实现营收290.07亿元（+4.63%），实现归母净利润18.86亿元（+39.62%）。单季度看，23Q4实现营收82.76亿元（+9.07%），归母净利润2.36亿元（+25.94%）。
　　重述后业绩同比+40%，盈利能力有所改善，研发投入加大。公司2023年实现营收290.07亿元（+4.63%），防务航空产业发展成绩显著，民用航空产业战略布局稳步推进。2023年实现归母净利润18.86亿元（+39.62%），主要由于吸收合并完成后，按同一控制企业合并政策对上年同期报表进行了重述。2023年公司净利率同比上升0.95pct到7.41%，其中毛利率上升至29.73%（+0.95pct），期间费用率上升至21.76%（+1.77pct），主要由于公司加大研发投入，研发费用率提升2.13pct至12.03%。
　　2024年公司持续推进高质量发展，预计关联交易有所增长。24年公司预计实现营收285.22亿元（-1.67%），防务业务收入受行业政策、市场环境及订货合同调整预期不足等影响有所下降，其他业务收入保持增长态势；公司坚持高质量发展理念，24年预计实现利润总额24.37亿元（+8.0%）。此外，24年公司预计关联销售220亿元，较23年预计金额增加2.33%，较23年实际发生额增加23.94%。
　　吸并专项工作圆满完成，航空机载龙头进入发展新阶段。2023年4月13日，换股吸并中航机电项目顺利完成。2023年6月26日，50亿元募集配套资金到账，用于航空引气子系统等机载产品产能提升、液压作动系统产能提升建设、航空电力系统生产能力提升等项目建设。通过核心军工资产及业务的专业化整合，更好的协调合并双方的技术、人员、供应链、客户等资源，发挥协同效应，实现优势互补。未来公司作为国内航空机载龙头，将致力于全面提升机载系统装备的研制能力，打造世界一流的航空机载系统供应商，在军民业务协同下有望迎来快速发展。
　　盈利预测与投资建议
　　由于23年公司完成吸并工作，调整24、25年归母净利润为20.79、23.53亿元（前值为11.79、13.62亿元），新增26年归母净利润为26.75亿元，参考可比公司24年27倍PE，给予目标价11.61元，维持增持评级。
　　风险提示
　　军工订单和收入确认进度不及预期；科研院所改制进度等不及预期