事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入167.74亿元，同比去年+1.25%；归母净利润9.90亿元，同比去年-17.73%。
　　投资要点
　　盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025年前三季度，中航机载实现营业总收入167.74亿元，同比增长1.25%；归属于母公司股东的净利润为9.90亿元，同比下降17.73%。尽管营收微增，但利润下滑主要受非经常性损益减少及信用减值损失扩大影响——信用减值损失达1.71亿元，同比增加139.89%，反映出公司在客户回款管理方面面临一定压力。不过，公司销售毛利率提升至27.94%，销售净利率为6.93%，虽同比下降13.15%，但毛利率改善说明产品结构优化或成本控制初见成效。费用端看，研发费用达15.74亿元，同比增长14.50%，持续高投入彰显公司对核心技术的重视；而销售费用同比下降39.69%至1.06亿元，管理费用温和增长4.85%，整体费用结构更趋合理，主业盈利的可持续性仍具基础。
　　资产结构稳健，负债端短期承压但整体风险可控。截至2025年三季度末，公司资产负债率为50.63%，较去年同期上升5.50个百分点，杠杆水平温和抬升。有息负债方面，短期借款93.01亿元、一年内到期的非流动负债23.30亿元，短期偿债压力有所加大，但长期借款同比大幅下降45.62%至19.77亿元，显示公司正优化债务期限结构。应收账款为277.69亿元，同比增长6.39%，略快于营收增速，回款效率需关注。存货177.37亿元，同比增长14.17%，虽有所累积，但结合合同负债9.33亿元及预收款项0.63亿元，未来收入能见度略有波动但订单基础尚存。在建工程19.89亿元，固定资产109.86亿元，显示产能扩张节奏稳健，资本开支聚焦长期能力建设。
　　现金流表现改善，盈利变现能力边际修复。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-13.77亿元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄62.29%，反映营运资金管理效率提升。以净利润11.62亿元测算，利润现金含量为-1.19，尚未转正，但趋势向好，主因应收账款与存货增幅放缓，对现金流的占用压力减轻。自由现金流为-25.14亿元，虽仍为负，但同比改善明显，企业可支配现金状况正逐步修复，为后续经营提供缓冲空间。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.52/13.37/15.80亿元，对应PE分别为51/44/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。