事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入167.74亿元，同比去年+1.25%；归母净利润9.90亿元，同比去年-17.73%。
　　投资要点
　　盈利质量稳中有压，利润结构体现主业韧性。截至2025年前三季度，中航机载实现营业总收入167.74亿元，同比增长1.25%；归属于母公司股东的净利润为9.90亿元，同比下降17.73%。尽管营收微增，但利润下滑主要受非经常性损益减少及信用减值损失扩大影响——信用减值损失达1.71亿元，同比增加139.89%，反映出公司在客户回款管理方面面临一定压力。不过，公司销售毛利率提升至27.94%，销售净利率为6.93%，虽同比下降13.15%，但毛利率改善说明产品结构优化或成本控制初见成效。费用端看，研发费用达15.74亿元，同比增长14.50%，持续高投入彰显公司对核心技术的重视；而销售费用同比下降39.69%至1.06亿元，管理费用温和增长4.85%，整体费用结构更趋合理，主业盈利的可持续性仍具基础。
　　资产结构稳健，负债端短期承压但整体风险可控。截至2025年三季度末，公司资产负债率为50.63%，较去年同期上升5.50个百分点，杠杆水平温和抬升。有息负债方面，短期借款93.01亿元、一年内到期的非流动负债23.30亿元，短期偿债压力有所加大，但长期借款同比大幅下降45.62%至19.77亿元，显示公司正优化债务期限结构。应收账款为277.69亿元，同比增长6.39%，略快于营收增速，回款效率需关注。存货177.37亿元，同比增长14.17%，虽有所累积，但结合合同负债9.33亿元及预收款项0.63亿元，未来收入能见度略有波动但订单基础尚存。在建工程19.89亿元，固定资产109.86亿元，显示产能扩张节奏稳健，资本开支聚焦长期能力建设。
　　现金流表现改善，盈利变现能力边际修复。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-13.77亿元，虽仍为净流出，但同比大幅收窄62.29%，反映营运资金管理效率提升。以净利润11.62亿元测算，利润现金含量为-1.19，尚未转正，但趋势向好，主因应收账款与存货增幅放缓，对现金流的占用压力减轻。自由现金流为-25.14亿元，虽仍为负，但同比改善明显，企业可支配现金状况正逐步修复，为后续经营提供缓冲空间。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们基本维持先前的预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为11.52/13.37/15.80亿元，对应PE分别为51/44/37倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

　　事件：公司发布2025年中报。公司2025年上半年实现营业收入111.80亿元，同比去年-2.59%；归母净利润6.42亿元，同比去年-28.93%。
　　投资要点
　　业绩变化的主要原因包括行业周期调整、政策影响以及军品订货合同调整未达预期：2025年上半年，中航机载实现营业收入111.80亿元，同比下降2.59%；归母净利润6.42亿元，同比下降28.93%。业绩下滑主要受行业周期调整及军品订货合同未达预期影响，导致防务产品收入占比虽高但增速放缓。分产品看，航空机载系统仍是核心收入来源，但民品及非航业务占比略有提升，反映公司在民用航空、低空经济等领域的拓展初见成效。产品结构变化源于公司主动调整订单结构，减少低毛利传统军品，增加高附加值民品及维修服务，以应对军品价格竞争加剧的挑战。
　　公司资产规模稳步增长，但盈利能力受行业环境和成本控制等因素影响有所波动：资产负债表显示，期末应收账款266.82亿元，较年初增加13.68%，主要因军品回款周期延长；存货169.75亿元，增长8.48%，反映订单备货增加。利润表端，销售毛利率由2024上半年的25.51%微升至2025上半年的26.37%，但因研发费用率升至8.79%（同比+1.25pct）及财务费用率因利息收入减少而升至0.65%，净利率承压。现金流量表显示，经营现金流净流出0.60亿元，较上年同期的-11.61亿元显著改善，得益于货款回收加快；合同负债11.31亿元，同比减少23.84%，预示后续订单交付压力。整体看，公司财务稳健，但需关注应收账款周转效率。
　　公司核心竞争力持续强化：一是航空机载技术保持国内领先，多项新研项目通过认证，部分产品达国际先进水平；二是产业布局优化，军品、民机、先进制造三轮驱动，C919等民机配套份额提升；三是资本运作方面，完成与机载公司重新签署《托管协议》，整合关联业务资源，同时推进股份回购计划（拟3-5亿元用于股权激励）。此外，公司在乡村振兴投入0.19亿元，彰显社会责任。技术研发上，电磁阀类、航空电力系统等募投项目进展顺利，达产后将形成新增长点。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，考虑到订单的不确定性，我们下调先前的预期，预计公司2025-2026年归母净利润分别为11.52/13.39亿元，前值23.72/26.72亿元，新增2027年预期15.82亿元，对应PE分别为54/46/39倍，同时考虑到公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

　　事件：8月28日，公司发布2025年半年报，1H25实现营收111.8亿元，YOY-2.6%；归母净利润6.4亿元，YOY-28.9%；扣非净利润5.8亿元，YOY-24.4%。业绩表现符合市场预期。受行业周期调整和政策影响，竞争加剧，特种产品订货合同调整未达预期，公司基本完成上半年均衡生产和序时进度目标，营收完成度46.1%。我们综合点评如下：
　　2Q25净利润同比增长20%；1H25盈利能力总体稳定。1）单季度：公司2Q25实现营收64.6亿元，YOY+10.6%；归母净利润5.4亿元，YOY+20.5%；扣非净利润5.2亿元，YOY+27.9%。2）利润率：公司1H25毛利率同比提升0.9ppt至26.4%；净利率同比下滑2.0ppt至6.5%。其中，2Q25毛利率同比提升1.8ppt至27.7%；净利率同比提升0.8ppt至9.2%。
　　航空机载系统技术优势明显；项目建设稳步推进。募投项目建设方面，截至2025年6月30日，公司：1）液压作动系统产能提升建设项目进度为62%，预计于2025年12月达到预定可使用状态；2）航空引气子系统等机载产品产能提升项目、航空电力系统生产能力提升项目、燃油测控系统等机载产品产能提升建设项目、悬挂发射系统产能提升项目进度分别是31%、31%、53%、67%，均预计于2026年6月达到预定可使用状态。
　　减值影响利润2亿元；存货及应收达到历史最高水平。1H25，公司期间费用率同比增加1.7ppt至17.7%：1）销售费用率同比减少0.4ppt至0.6%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至7.8%；3）财务费用率为0.6%，去年同期为0.1%；4）研发费用率同比增加1.3ppt至8.8%。减值方面，公司计提应收款项信用减值准备1.63亿元，其中应收款项减值为1.58亿元、合同资产减值为0.05亿元。计提存货跌价准备0.41亿元。上述合计影响利润总额2.04亿元。截至2Q25末，公司：1）应收账款及票据288.0亿元，较年初增加3.5%；2）预付款项6.2亿元，较年初增加39.8%；3）存货169.8亿元，较年初增加8.5%；4）合同负债11.3亿元，较年初减少17.8%。1H25，公司经营活动净现金流为-0.6亿元，去年同期为-11.6亿元。
　　投资建议：公司作为航空机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，向航空防务装备新质战斗力集成。公司大力拓展民机PMA航材和深度维修、低空经济等新兴产业，加快推进大飞机机载产品研制和适航取证，打造第二增长曲线。在无人机、eVTOL、通航运营及空域管理等领域取得一系列成果。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是11.01亿元、12.99亿元、14.90亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是57x/48x/42x。我们考虑到公司的航空平台多项重要系统的主要供应商地位，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、项目建设不及预期等。