事件描述
　　10月30日，公司发布2024年三季度报告，披露公司2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比下降20.09%，归母净利润12.03亿元，同比下降27.10%。
　　对凯天电子增资有望增强凯天电子经营能力和发展后劲
　　根据三季报显示，公司合同资产较期初有所增加，主要原因在于是对当期执行的销售合同的质保金确认为合同资产导致余额增加。
　　根据公司10月30日公告显示，公司为推动中航机载子公司更好地完成“十四五”科研生产经营任务，增强子公司经营效益和发展后劲，公司拟以自有资金对控股子公司成都凯天电子股份有限公司进行增资，凯天电子其他股东不参与本次增资。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为30.29倍、26.28倍、22.61倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03亿元，同比-27.10%。
　　投资要点
　　由行业环境变化、市场需求调整以及成本和盈利能力变化等多重因素共同作用，业绩同比下滑：行业政策、市场环境以及订货合同调整预期不足等因素对防务业务收入产生了影响。在此影响下，2024年前三季度实现营业收入165.67亿元，同比-20.09%；归母净利润12.03亿元，同比-27.10%，其中第三季度同样对全年业绩造成一定拖累，2024Q3实现营业总收入50.89亿元，同比-24.61%，归母净利润3.00亿元，同比-52.10%。此外，公司销售毛利率同比下降6.82pct，销售净利率也较上年同期下降32.19pct，反映出成本控制和盈利能力面临挑战。
　　主要会计指标变化不一，应收应付整体明显减少：截至2024年三季度，公司应收票据同比减少68.06%，主要是由于收到的票据减少及票据到期兑现导致余额减少；其他应收款增加63.56%，主要由于三季度托管费未收回导致余额增加；合同资产增长9,269.24%，主要是对当期执行的销售合同的质保金确认为合同资产导致余额增加；应付票据减少36.94%，主要是票据到期承兑导致余额减少；合同负债减少41.74%，主要是按合同约定交付产品导致余额减少。截至2024年三季度，投资收益增加40.40%，主要是联营企业本年盈利增加、子公司债务重组收益增加；资产减值损失减少355.77%，主要是计提存货跌价损失和固定资产减值准备增加。
　　产业战略布局稳步推进，有望受益于航空装备放量：中航电子产品谱系全面，应用领域广泛，拥有较为完整的航空电子、机电产业链，是航空电子系统、航空机电系统产品领先企业。公司聚焦于飞行控制系统、雷达系统、光电探测系统等机载系统，为国内外众多航空主机厂所及其他军工产品平台提供配套系统级产品。具备国内领先的航空电子产品研发生产制造能力。“十四五”期间，新一代航空装备的放量是公司的重大发展机遇。同时，公司合并吸收了中航机电，供应链管理能力持续增强，巩固了市场优势地位。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，因此我们略微调整先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.49/23.72/26.72亿元，前值21.48/25.00/28.34亿元，对应PE分别为31/27/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入114.78亿元，同比-17.9%；归母净利润9.03亿元，同比-11.84%；扣非归母净利润7.68亿元，同比-1.67%。二季度单季实现营收58.35亿元，同比-24.31%，环比+3.41%；归母净利润4.49亿元，同比-34.78%，环比-1.13%；扣非归母净利润4.07亿元，同比-32.14%，环比+12.68%。我们认为，受行业发展周期和政策影响，公司收入/利润增速端短期承压，随着公司加快科技创新、加强市场开发、持续降本增效，业绩未来仍有望稳定增长。
　　盈利稳定降本增效，加力研发积极生产
　　利润表端，2024年上半年，公司毛利率为25.51%，同比-1.23pct；净利率为8.58%，同比-0.19pct。费用端，公司期间费用率为16.08%，同比-0.82pct，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.01%/7.49%/0.13%/7.45%，同比变化+0.15/-0.02/-0.27/-0.68pct。我们认为，2024上半年公司主营业务盈利能力保持稳定，项目研发持续推进，降本增效工作成效逐渐显露。资产负债表端，2024年上半年，公司存货143.32亿元，较上年期末+3.15%；应收账款244.12亿元，较上年期末+12.04%；合同资产4.55亿元，较上年期末+8417.88%，主要因为当期执行的销售合同质保金确认为合同资产；合同负债14.85亿元，较上年期末-38.28%，主要因为已按合同交付产品；长期应付款-25.47亿元，较上年期末+89.63%，主要因为科研项目垫款增加以及科研拨款未到位。我们认为，公司积极备产备货，交付按节奏进行，上半年经营较为稳定。未来随科研经费到位及下游需求修复，公司业绩有望进一步增长。
　　民航战略布局稳步推进，或受益国产大飞机持续景气
　　2024上半年，公司一是深入开展民机研发体系和维修体系建设，打牢民机业务基础。二是围绕国家大飞机项目的实施，中航机载制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。三是在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600，以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，配套产品从设备级向系统级稳步迈进。我们认为，随着C919等国产大飞机需求持续释放，公司民航业务有望再上新台阶。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司防务航空板块业务发展稳健，叠加公司民航产业战略布局稳步推进，部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，预计24-26年营业收入290.68/321/345.23亿元，归母净利润20.84/23.48/26.00亿元，对应PE25/22/20X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争风险；科技创新风险；安全、环保、质量风险；改革与业务转型风险；主观性风险等。

　　主要观点：
　　事件描述
　　8月27日，公司发布2024年半年度报告，披露公司2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比下降17.90%，归母净利润9.03亿元，同比下降11.84%。
　　公司基本完成各项经营目标任务
　　2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。
　　防务航空产业，各子公司基本完成防务产品生产任务，持续保障产品订货供给；民用航空产业，公司围绕国家大飞机项目的实施，制定民机高质量发展方案。部分产品完成CTSOA取证、STC适航取证，多型成品在研制和适航取证中。
　　投资建议
　　预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.40亿元、23.51亿元、27.33亿元，同比增速为8.1%、15.3%、16.2%。对应PE分别为26.71倍、23.18倍、19.94倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求不及预期，项目进展不及预期。

　　事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%。
　　投资要点
　　营收和利润均有所下降，但成本控制相对有效：2024年上半年，受行业发展周期和政策影响，公司营业收入同比下滑，利润同比减少。公司将加快科技创新，加强市场开发，持续降本增效，努力完成年度经营目标。2024年上半年实现营业收入114.78亿元，同比去年-17.90%；归母净利润9.03亿元，同比去年-11.84%，市场环境面临一定挑战。2024年上半年，销售毛利率与销售净利率，分别为25.51%和8.58%，毛利率同比下降4.57个百分点，净利率同比下降2.11个百分点。
　　2024年上半年，中航机载在航空工业集团的发展战略指导下，成功完成了各项经营目标：防务航空产业方面，公司不仅保障了防务产品的高质量交付，还提升了航空装备的科研生产能力，建立了全生命周期服务保障体系。民用航空产业战略布局取得显著进展，公司在民机研发和维修体系上打下坚实基础，并围绕国家大飞机项目，制定了高质量发展方案，部分产品已完成关键适航取证。科技创新领域也取得了突破，多项新兴技术应用于科研生产，关键技术研究取得成果，为产品研制和生产交付提供了有力支撑。
　　中航机载正全面贯彻新发展理念，加速转型升级，以技术为引领，持续推动高质量发展：中航机载作为航空机载系统产品的领先企业，拥有全面的产品谱系和广泛的应用领域，构建了完整的产业链。在“十四五”紧抓军工机械化、现代化的背景下，公司致力于技术革新和高质量发展，展现出强大的技术创新能力和自主研发实力。其技术优势在航空机载系统各专业领域显著，多项新产品和技术达到国际先进水平，并建立了多个重点实验平台以保障未来产品线的发展。中航机载在武器装备、民机装备、现代产业及国际业务四大领域具有显著的专业竞争优势，市场份额大，盈利能力强，客户关系稳固。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司在航空机载业务的核心地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.48/25.00/28.34亿元；对应PE分别为26/22/20倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）科技创新风险；3）改革与业务转型风险；4）现金流风险。

　　投资要点
　　公司发布2024年半年报：实现营收114.78亿元，同比下降17.90%；实现归母净利润9.03亿元，同比下降11.84%；扣非后归母净利润7.68亿元，同比下降1.67%；基本每股收益0.1866元/股，同比下降30.89%。
　　部份子公司收入利润同比承压。2024年上半年，公司原中航电子10家子公司营业收入合计39.18亿元，同比下降28.31%，净利润合计2.86亿元，同比下降37.31%，净利率7.29%，同比减少1.05pct。原中航机电12家子公司营业收入合计78.52亿元，同比下降10.74%，净利润合计6.03亿元，同比下降11.51%，净利率7.68%，同比减少0.07pct。其中，上航电器实现营业收入4.47亿元，同比下降37.88%；净利润3321.12万元，同比下降58.80%；净利率7.42%，同比减少3.77pct。凯天电子实现营业收入7.01亿元，同比下降33.72%；净利润3118.51万元，同比下降42.38%；净利率4.45%，同比减少0.67pct。青云仪表实现营业收入3.52亿元，同比下降30.27%；净利润1295.86万元，同比下降70.00%；净利率3.68%，同比减少4.87pct。华燕仪表实现营业收入4.13亿元，同比下降19.99%；净利润3517.97万元，同比下降6.91%；净利率8.52%，同比增加1.20pct。兰州飞控实现营业收入2.72亿元，同比下降27.25%；净利润4159.33万元，同比下降14.31%；净利率15.29%，同比增加2.31pct。兰航机电实现营业收入2.30亿元，同比下降44.42%；净利润2052.18万元，同比下降53.06%；净利率8.93%，同比减少1.64pct。苏州长风实现营业收入6.55亿元，同比下降12.04%；净利润4886.10万元，同比下降35.33%；净利率7.46%，同比减少2.69pct。东方仪表实现营业收入2.10亿元，同比下降19.21%；净利润3968.43万元，同比下降1.58%；净利率18.93%，同比增加3.39pct。千山航电实现营业收入2.62亿元，同比下降22.78%；净利润-323.37万元，同比增长85.27%；净利率-1.23%，同比增加5.24pct。庆安公司实现营业收入13.21亿元，同比下降20.22%；净利润9757.04万元，同比增长6.02%；净利率7.39%，同比增加1.83pct。陕航电气实现营业收入9.78亿元，同比下降32.97%；净利润858.29万元，同比下降84.92%；净利率0.88%，同比减少3.02pct。新航集团实现营业收入16.28亿元，同比下降16.46%；净利润1.39亿元，同比下降26.92%；净利率8.52%，同比减少1.22pct。精机科技实现营业收入11.27亿元，同比增长35.79%；净利润1.27亿元，同比增长47.63%；净利率11.23%，同比增加0.90pct。郑飞公司实现营业收入6.30亿元，同比增长6.75%；净利润1342.23万元，同比增长28.94%；净利率2.13%，同比增加0.37pct。四川液压实现营业收入4.47亿元，同比增长6.37%；净利润4110.48万元，同比增长2.35%；净利率9.20%，同比减少0.36pct。
　　利润率保持稳定，持续加大费用管控。2024年上半年，公司毛利率为25.51%，同比减少1.22pct；归母净利率为7.87%，同比增加0.54pct；加权平均净资产收益率为2.49%，同比减少1.47pct。2024Q2，公司毛利率为25.89%，同比持平，环比增加0.77pct，归母净利率为7.70%，同比增加0.63pct，环比减少0.35pct。公司期间费用总额18.46亿元，同比下降21.88%，期间费用率为16.08%，同比减少0.82pct；其中，销售费用1.16亿元，同比下降3.32%，销售费用率为1.01%，同比增加0.15pct；管理费用8.60亿元，同比下降18.16%，管理费用率为7.49%，同比减少0.02pct；财务费用0.14亿元，同比下降73.57%，财务费用率为0.13%，同比减少0.27pct；研发费用8.56亿元，同比下降24.78%，研发费用率为7.45%，同比减少0.68pct。
　　应收账款增长，合同负债下降。公司经营活动现金流量净额-11.61亿元，去年同期为-23.83亿元，较去年同期增加12.22亿元；投资活动现金流量净额-5.79亿元，去年同期为-6.26亿元，较去年同期增加0.47亿元；筹资活动现金流量净额10.66亿元，去年同期为59.98亿元。截至2024年上半年，公司应收账款244.12亿元，较2023年末增长21.19%，同比增长12.04%；应收账款周转率0.52次，同比减少0.40次；应收票据21.83亿元，较2023年末下降65.73%，同比增长5.22%。公司存货143.32亿元，同比增长9.31%。存货周转率0.61次，同比减少0.41次。截至2024年上半年，公司合同负债14.85亿元，较2023年末下降38.28%，同比下降43.82%。
　　2024年上半年在全年经营计划完成度相较往年降低。2024年，公司计划全年实现营业收入285.22亿元，利润总额24.37亿元，归母净利润21.98亿元；截至2024H1，公司完成度分别为40.24%、44.55%、41.09%；2023H1完成度分别为47.47%、51.49%、43.26%。
　　我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润18.32/20.18/22.57亿元，对应PE为27.9/25.3/22.6倍（2024.09.12），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求增长低于预期，收入确认进度低于预期，产品降价幅度超预期。

　　事件：公司8月27日发布了2024年中报，1H24实现营收114.8亿元，YoY-17.9%；归母净利润9.0亿元，YoY-11.8%；扣非归母净利润7.7亿元，YoY-1.7%。业绩基本符合预期。同时，公司公告《2024年度“提质增效重回报”行动方案》，坚持推动公司高质量发展，致力于发展成为世界一流机载系统供应商和专业化供应商。我们综合点评如下：
　　行业周期变化和政策调整影响业绩；1H24净利率水平同比略有下降。单季度看，公司1Q24~2Q24分别实现营收56.4亿元（YoY-10.0%）、58.4亿元（YoY-24.3%）；分别实现归母净利润4.5亿元（YoY+35.2%）、4.5亿元（YoY-34.8%）。受行业发展周期和政策影响，公司1H24收入和利润同比有所下滑。公司1H24完成了全年经营计划（285.2亿元）的40%，利润总额完成了全年经营计划（24.4亿元）的45%。盈利能力方面，2Q24毛利率为25.9%，与上年同期基本持平；净利率为8.4%，同比减少0.31ppt。公司1H24综合毛利率同比减少1.22ppt至25.5%；净利率同比减少0.19ppt至8.6%。基本保持稳定。
　　费用管控能力有所提升；经营活动净现金流有所改善。费用方面，公司1H24期间费用率为16.1%，同比减少0.82ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增加0.15ppt；2）管理费用率7.5%，同比减少0.02ppt；管理费用8.6亿元，同比减少18.2%；3）研发费用率7.5%，同比减少0.68ppt；研发费用8.6亿元，同比减少24.8%。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据266.0亿元，与年初基本持平；2）存货143.3亿元，较年初增长3.2%；3）合同负债14.8亿元，较年初减少38.3%，主要是按合同约定交付产品导致；4）经营活动净现金流为-11.6亿元，上年同期为-23.8亿元，货款回收增加；5）其他应付款为-25.5亿元，年初为-13.3亿元，主要是科研项目垫款增加以及科研拨款未到位导致。
　　坚定推进科技创新、降本增效工作；民机产业战略布局稳步推进。科技创新方面，公司坚定贯彻航空工业集团“创新决定30条”，全面承接五大创新行动，多项航空机载关键技术研究取得突破性成果。民机产业方面，2024年4月，中航机载系统有限公司正式落户上海市闵行区，积极落实航空工业集团与上海市人民政府签订战略合作协议，以中航民机机载系统工程中心和中国航发商用航空发动机研发基地为牵引，进一步打造机载系统和民用航空发动机研发高地。公司作为国内航空机载系统龙头，民机业务有望迎来战略发展机遇。
　　投资建议：公司是我国航空机载系统龙头，受益于航空装备需求增长，以及大飞机等新质生产力领域的不断发展，公司未来或有望保持较好发展态势。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为20.50亿元、25.58亿元、31.57亿元，当前股价对应2024~2026年PE为27x/22x/18x，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期；产品降价风险等。