投资要点
　　 全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚：公司前身为1970年成立的陕西宝光电工总厂，深耕真空灭弧室领域五十余年，2002年登陆上交所，2009年纳入中国西电集团央企体系。公司真空灭弧室年产能超130万只，2025年产销量突破153万只，累计销量超1500万只，国内市场占有率稳居行业第一，产品远销全球40多个国家和地区。公司依托央企平台资源，持续拓展金属化陶瓷、储能、氢能等新兴业务，打开全新成长空间。
　　 “十五五”电网投资高景气叠加无SF环保替代趋势，真空灭弧室需求持续攀升：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，配网投资稳步增长、特高压建设持续扩容，叠加无SF环保替代趋势加速，真空灭弧室作为开关设备核心部件，新建与存量替换双重需求持续释放。公司深耕真空灭弧室五十余年，2025年产销量突破153万只，国内市占率稳居行业第一，是全行业唯一实现从关键零部件到成品制造全产业链自主可控的企业，构筑了深厚的成本与品质壁垒，盈利能力显著优于同行主要竞争对手。公司依托全产业链优势与稳定的盈利水平，产品持续向高压领域拓展，有望在行业高景气中进一步巩固龙头地位、扩大市场份额。
　　 金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间：金属化陶瓷是电真空器件的关键核心零部件，真空灭弧室作为其最主要应用场景，受益于全球电网投资与无SF环保替代趋势，需求持续释放。医疗影像、半导体设备、航空航天等高端新兴领域稳步扩容，为金属化陶瓷开辟新的增量空间。根据PW Consulting数据，2025年全球金属化陶瓷管壳市场规模达4.26亿美元，预计2032年增至6.45亿美元。公司在氧化铝金属化陶瓷领域拥有50余年技术积累，具备配方调制、喷雾造粒等核心工艺壁垒，产品服务于西门子、施耐德、伊顿等海外头部客户。公司持续优化业务结构，大力开拓医疗影像、高端半导体、军工等新兴高附加值领域，其中CT球管陶瓷组件已获国际一线客户认可，真空腔体、馈通陶瓷完成试样小批量交付。2025年新兴业务销售收入占比突破10%，我们预计新兴业务收入占比将持续快速提升。
　　 盈利预测与投资评级：公司真空灭弧室市场份额行业领先，产品持续向高压突破，有望受益于主网特高压建设增长，同时金属化陶瓷业务不断向高附加值新兴领域拓展，有望形成第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.88/1.35/2.13亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍。考虑到公司真空灭弧室业务不断扩展，金属化陶瓷业务提供第二增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　 风险提示：主网特高压建设不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨的风险、竞争加剧的风险等。
　　

　　主要观点：
　　真空灭弧室隐形冠军，多业务协同布局
　　公司起源于军工体系下国营宝光电工厂，1975年完成向真空灭弧室研发制造的关键转向，1982年引进德国西门子先进技术实现第一次技术跃迁，1997年完成股份制改造，2002年登陆上交所，2009年进入西电集团体系。2025年，公司灭弧室累计产销量突破1400万只，同时推进配网科技分公司、凯赛尔并购等。2026年，公司依托五十余年积淀，产品覆盖0.38kV-252kV。
　　真空灭弧室拳头产品，高压、出海两方向产品结构有望优化
　　公司在中压真空灭弧室份额领先，积极布局高端产品。海外业务占比逐年提升，从传统的元器件出口向电气设备整体解决方案转型。公司海外收入由2021年的6,832万元增长至2025年的1.47亿元，占营业收入比重由6.77%提升至11.63%。公司近3年海外业务毛利率维持在30%左右，高于国内。出海高毛利产品提升有望优化公司产品结构。
　　多元化业务布局，金属化陶瓷为载体横向拓展半导体等领域
　　公司在半导体领域的切入点，是全资子公司宝光陶瓷（陕西宝光陶瓷科技有限公司）的金属化特种陶瓷业务延伸。金属化陶瓷新型产品已向医疗、高端半导体以及X射线管延伸，部分实现批量化应用，打开高端领域产品布局空间。
　　投资建议
　　公司作为真空灭弧室领先公司，多业务协同布局，有望受益于高压产品国产化趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.09/1.25/1.36亿元，对应2026-2028年PE倍数分别为44/38/35倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；行业竞争加剧风险。

　　公司概况：真空灭弧室龙头，隶属电气装备央企。公司1970年建厂，1975年研制国内首只商用真空灭弧室，2002年上市，2022年融入中国电气装备集团体系，实际控制人为国务院国资委。目前已形成"上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用"的一体化布局，主营真空灭弧室参数覆盖0.38kV–252kV，处于国内领先水平。公司2016–2025年营收从6.96亿元增长至12.61亿元，CAGR为6.83%，2025年毛利率19.36%，盈利能力逐步修复。
　　主业分析：真空灭弧室中低压龙头地位稳固，高压国产替代打开空间。中低压领域，配网无氟化与环保化改造加速，真空灭弧方案作为主流技术路线充分受益；公司产量与市占率均居行业第一，2025年完成凯赛尔收购推进双品牌运营，强化二线市场覆盖，龙头优势持续巩固。高压领域，126kV产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验，特高压重大装备实现国产化替代；当前高端市场外资仍占据主导，公司技术突破叠加央企平台资源，国产替代空间广阔，龙头地位有望从量向质跃迁。
　　第二曲线：金属化陶瓷延伸半导体，材料平台化布局。全资子公司陶瓷科技为电真空器件用金属化陶瓷细分领域头部企业，已全面打通从氧化铝粉料制备到真空钎焊的全自主一体化智能产线。产品向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸，2025年全球半导体设备用陶瓷部件市场规模约33.5亿美元，预计2032年有望达55亿美元。2025年公司金属化陶瓷等新兴业务收入占比已突破10%，材料平台化贡献增量。
　　投资建议：公司为中低压真空灭弧室龙头，受益于配网投资需求，主业增长确定；高压产品打破外资垄断，国产替代打开增量；特种陶瓷向半导体延伸，贡献第二曲线。我们预计公司2026–2028年营收分别为14.49、17.29、22.15亿元，同比增速分别为14.9%、19.3%、28.1%；归母净利润分别为0.90、1.54、2.21亿元，同比增速分别为75.8%、70.8%、43.8%。以2026年8月20日收盘价计算，对应2026–2028年PE分别为53X、31X、22X。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；电网投资及招标进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。