真空灭弧室单项冠军，西电集团旗下真空器件生产销售平台。宝光股份前身为陕西宝光电工总厂，1975年研制出国内首只商用真空灭弧室，1982年引进德国西门子技术与设备，2002年于上交所上市。“宝光牌”真空灭弧室曾获国家科技进步特等奖、二等奖，连续三批获工信部“制造业单项冠军”认定；据中国电器工业协会高压开关分会《高压开关行业年鉴（2024）》，2024年产量市占率20.01%居全国第一，产品覆盖0.38kV—252kV全电压等级，出口40多个国家和地区。2025年西电集团股权划转完成后直接持股30.00%，管理层级精简一级，公司是西电集团真空器件生产平台，高端电力装备业务协同预期强化。
　　基本盘量增确定，无氟化替代与出海共振打开成长空间。从需求看，电网投资持续高增构成中压基本盘，2025年全国电网投资6395亿元（同比+5.1%）、配网占比已过半，国家电网明确“十五五”投资4万亿元、较“十四五”增长40%，配网扩容与设备更新直接拉动中压灭弧室稳定放量。SF？无氟化替代推动需求结构高压化，欧盟EU2024/573明确2026年起禁止24kV及以下设备使用SF？、2028年后延伸至52kV—145kV，国内将126kV无氟环保型GIS列为示范技术、并设置252kV大容量真空开断国家重点专项。公司是真空灭弧室龙头，2024年市场份额约20%，是全国2021-2026年真空灭弧室单项制造冠军。高压方面，公司已经实现技术突破，126kV产品达国际领先并进入工程复制阶段，252kV单断口完成主要型式试验，550kV已启动研发。海外市场，2025年公司海外收入1.47亿元、毛利率30.42%远高于整体，2026年上半年欧洲收入翻番、重点市场以外区域出口收入+38%，而海外主流厂商灭弧室产能以体系内自配为主、第三方供应稀缺，欧盟的强制替代时间表为公司打开海外市场提供窗口期。
　　公司实现医用、半导体等领域拓展，金属化陶瓷构筑第二成长曲线。公司金属化陶瓷业务由全资子公司陶瓷科技承接：深耕电真空陶瓷五十余年，获评国家级专精特新“小巨人”，具备“配方—成型烧结—金属化—陶瓷-金属焊接—精密机加工”全流程自主配套能力，与半导体设备用陶瓷部件技术高度同源。据QYResearch初步调研（机构预计），半导体陶瓷2025年市场规模约33.5亿美元、2032年预计达55.0亿美元（CAGR约7.3%），主要受益于半导体扩产持续增长，据SEMI预计300mm晶圆厂设备支出2026/2027年分别增长18%/14%。半导体设备用陶瓷行业呈“日美主导高端、中国加速追赶”格局，国产设备放量带动本土供应链导入。公司产品线已延伸至CT球管组件、X射线管组件、半导体设备零部件。
　　盈利预测：公司是国内真空灭弧室单项冠军，主业受益于全球电网投资高增与SF6无氟化替代，同时金属化陶瓷工艺由电力设备行业向半导体设备部件、X射线/医疗等领域延伸，第二曲线打开估值空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入分别为14.5、17.38、22.56亿元，增速分别为15%、20%、30%；实现归母净利润分别为0.8、1.37、2.00亿元，增速分别为56.9%、69.9%、46.1%。公司对应PE为57.9、34.0、23.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、无氟化替代推进不及预期风险、海外拓展不及预期风险、半导体部件认证进度不及预期风险。

　　投资要点
　　全球真空灭弧室龙头企业，行业积淀深厚：公司前身为1970年成立的陕西宝光电工总厂，深耕真空灭弧室领域五十余年，2002年登陆上交所，2009年纳入中国西电集团央企体系。公司真空灭弧室年产能超130万只，2025年产销量突破153万只，累计销量超1500万只，国内市场占有率稳居行业第一，产品远销全球40多个国家和地区。公司依托央企平台资源，持续拓展金属化陶瓷、储能、氢能等新兴业务，打开全新成长空间。
　　“十五五”电网投资高景气叠加无SF环保替代趋势，真空灭弧室需求持续攀升：国家电网“十五五”固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，配网投资稳步增长、特高压建设持续扩容，叠加无SF环保替代趋势加速，真空灭弧室作为开关设备核心部件，新建与存量替换双重需求持续释放。公司深耕真空灭弧室五十余年，2025年产销量突破153万只，国内市占率稳居行业第一，是全行业唯一实现从关键零部件到成品制造全产业链自主可控的企业，构筑了深厚的成本与品质壁垒，盈利能力显著优于同行主要竞争对手。公司依托全产业链优势与稳定的盈利水平，产品持续向高压领域拓展，有望在行业高景气中进一步巩固龙头地位、扩大市场份额。
　　金属化陶瓷技术壁垒深厚，多元新兴赛道打开成长空间：金属化陶瓷是电真空器件的关键核心零部件，真空灭弧室作为其最主要应用场景，受益于全球电网投资与无SF环保替代趋势，需求持续释放。医疗影像、半导体设备、航空航天等高端新兴领域稳步扩容，为金属化陶瓷开辟新的增量空间。根据PWConsulting数据，2025年全球金属化陶瓷管壳市场规模达4.26亿美元，预计2032年增至6.45亿美元。公司在氧化铝金属化陶瓷领域拥有50余年技术积累，具备配方调制、喷雾造粒等核心工艺壁垒，产品服务于西门子、施耐德、伊顿等海外头部客户。公司持续优化业务结构，大力开拓医疗影像、高端半导体、军工等新兴高附加值领域，其中CT球管陶瓷组件已获国际一线客户认可，真空腔体、馈通陶瓷完成试样小批量交付。2025年新兴业务销售收入占比突破10%，我们预计新兴业务收入占比将持续快速提升。
　　盈利预测与投资评级：公司真空灭弧室市场份额行业领先，产品持续向高压突破，有望受益于主网特高压建设增长，同时金属化陶瓷业务不断向高附加值新兴领域拓展，有望形成第二增长曲线。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.88/1.35/2.13亿元，同比+72%/+53%/+58%，对应PE分别为54/36/23倍。考虑到公司真空灭弧室业务不断扩展，金属化陶瓷业务提供第二增长动力，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：主网特高压建设不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨的风险、竞争加剧的风险等。

　　主要观点：
　　真空灭弧室隐形冠军，多业务协同布局
　　公司起源于军工体系下国营宝光电工厂，1975年完成向真空灭弧室研发制造的关键转向，1982年引进德国西门子先进技术实现第一次技术跃迁，1997年完成股份制改造，2002年登陆上交所，2009年进入西电集团体系。2025年，公司灭弧室累计产销量突破1400万只，同时推进配网科技分公司、凯赛尔并购等。2026年，公司依托五十余年积淀，产品覆盖0.38kV-252kV。
　　真空灭弧室拳头产品，高压、出海两方向产品结构有望优化
　　公司在中压真空灭弧室份额领先，积极布局高端产品。海外业务占比逐年提升，从传统的元器件出口向电气设备整体解决方案转型。公司海外收入由2021年的6,832万元增长至2025年的1.47亿元，占营业收入比重由6.77%提升至11.63%。公司近3年海外业务毛利率维持在30%左右，高于国内。出海高毛利产品提升有望优化公司产品结构。
　　多元化业务布局，金属化陶瓷为载体横向拓展半导体等领域
　　公司在半导体领域的切入点，是全资子公司宝光陶瓷（陕西宝光陶瓷科技有限公司）的金属化特种陶瓷业务延伸。金属化陶瓷新型产品已向医疗、高端半导体以及X射线管延伸，部分实现批量化应用，打开高端领域产品布局空间。
　　投资建议
　　公司作为真空灭弧室领先公司，多业务协同布局，有望受益于高压产品国产化趋势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.09/1.25/1.36亿元，对应2026-2028年PE倍数分别为44/38/35倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格上涨风险；公司订单交付不及预期；公司海外业务推进不及预期；行业竞争加剧风险。

　　公司概况：真空灭弧室龙头，隶属电气装备央企。公司1970年建厂，1975年研制国内首只商用真空灭弧室，2002年上市，2022年融入中国电气装备集团体系，实际控制人为国务院国资委。目前已形成"上游关键材料—中游核心部件—下游整机及新能源应用"的一体化布局，主营真空灭弧室参数覆盖0.38kV–252kV，处于国内领先水平。公司2016–2025年营收从6.96亿元增长至12.61亿元，CAGR为6.83%，2025年毛利率19.36%，盈利能力逐步修复。
　　主业分析：真空灭弧室中低压龙头地位稳固，高压国产替代打开空间。中低压领域，配网无氟化与环保化改造加速，真空灭弧方案作为主流技术路线充分受益；公司产量与市占率均居行业第一，2025年完成凯赛尔收购推进双品牌运营，强化二线市场覆盖，龙头优势持续巩固。高压领域，126kV产品达国际领先水平，252kV单断口完成主要试验，特高压重大装备实现国产化替代；当前高端市场外资仍占据主导，公司技术突破叠加央企平台资源，国产替代空间广阔，龙头地位有望从量向质跃迁。
　　第二曲线：金属化陶瓷延伸半导体，材料平台化布局。全资子公司陶瓷科技为电真空器件用金属化陶瓷细分领域头部企业，已全面打通从氧化铝粉料制备到真空钎焊的全自主一体化智能产线。产品向半导体超高真空、射线检测设备等高端领域延伸，2025年全球半导体设备用陶瓷部件市场规模约33.5亿美元，预计2032年有望达55亿美元。2025年公司金属化陶瓷等新兴业务收入占比已突破10%，材料平台化贡献增量。
　　投资建议：公司为中低压真空灭弧室龙头，受益于配网投资需求，主业增长确定；高压产品打破外资垄断，国产替代打开增量；特种陶瓷向半导体延伸，贡献第二曲线。我们预计公司2026–2028年营收分别为14.49、17.29、22.15亿元，同比增速分别为14.9%、19.3%、28.1%；归母净利润分别为0.90、1.54、2.21亿元，同比增速分别为75.8%、70.8%、43.8%。以2026年8月20日收盘价计算，对应2026–2028年PE分别为53X、31X、22X。首次覆盖，给予"推荐"评级。
　　风险提示：行业竞争加剧的风险；电网投资及招标进度不及预期的风险；原材料价格波动的风险。