事件：9月19日，公司发布《金地集团投资者关系活动记录表》。
　　点评：跨越偿债高峰，守住信用底线，销售弱于大市，业绩延续承压。
　　跨越偿债高峰，守住信用底线：24年上半年公司如期偿还各项公开债务，截至24年上半年末，公司有息负债合计817亿元（较23年末降低102亿元），短债占比47.4%，银行借款占比为88.9%，综合融资成本4.38%，其中一年到期的应付债券87亿元，包括美元债余额约人民币34亿元。24年8月，公司已如期偿还到期的4.8亿美元债，目前，公司已无存续境外美元债。24年内公司剩余待偿还公开市场债务为11月-12月份合计到期的30亿元中票。截至24年上半年末，公司在手货币资金231亿元，于各银行金融机构剩余授信额度1642亿元，剔除预收款项后的资产负债率60.0%，净负债率53.0%，现金短债比0.54倍。整体上，公司有息负债规模稳步下降，总体财务杠杆水平稳健，短期现金流仍显承压，但度过公开债务高峰期后现金流周转将更加从容。
　　投资拿地放缓，销售弱于大市：2024年1-8月，公司累计实现销售面积322万平米，同比下降46.4%；累计实现销售额476亿元，同比下降56.3%，同期克而瑞百强房企操盘销售额同比下降约36.5%，公司销售表现弱于大市，主要受市场需求疲弱及公司近一年拿地活动放缓有关。截至24年6月末，公司总土地储备约3589万平米，其中一、二线城市占比约75%，可售土储充裕。
　　开发结算表现低迷，业绩短期延续承压：24年上半年，公司实现营收211亿元，同比下降42.7%，其中房地产结算收入141亿元，同比下降54.7%，主要因前期房地产销售下滑影响；公司综合毛利率为11.0%，同比降低5.4pct，其中，房地产开发毛利率同比下降5.6pct至9.2%，开发业务毛利仍处下滑趋势，拖累整体毛利表现；公司归母净利润为-33.6亿元，同比下降319.4%，主要因房地产开发结算规模和毛利下降以及大幅计提资产减值损失（20.9亿元）、信用减值损失（7.9亿元）等，预期短期内业绩仍将承压。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到房地产市场需求复苏缓慢、公司暂缓拿地，公司销售额和利润率或仍将面临较大压力，存货存在减值风险，我们下调公司24-25年归母净利润预测为-69.0/-32.9亿元（原预测为79.0/89.0亿元），新增公司26年归母净利润预测为-16.4亿元，当前股价对应公司24-26年的PB分别为0.32/0.34/0.35倍，公司作为头部老牌房企具备较强开发运营实力，短期内度过公开债务高峰期，现金流周转更加从容，但目前公司销售压力较大，现金流仍有所承压，业绩下滑压力较大且短期暂无改善迹象，我们下调公司评级至“中性”。
　　风险提示：债务逾期风险，销售及项目交付不及预期，市场下行超预期等风险。

Gemdale’s 1Q24 revenue/attributable net profit (NP) were RMB6,960/-280mn (-51.5/-154.4% yoy). We maintain our 2024/2025/2026 EPS forecasts at RMB0.20/0.20/0.21. Given mounting liability pressure in the short term, we value the stock at 0.26x 2024E PB, below its peers’ average of 0.39x on Wind consensus. Our target price is RMB3.80 (previous: RMB4.38). Maintain HOLD.