事件：公司披露2026年半年报，报告期内实现营业总收入37.60亿元，同比+11.94%，实现归母净利润3.49亿元，同比+3.20%；2026Q2实现营业总收入18.15亿元，同比+12.54%，环比-6.64%，实现归母净利润1.67亿元，同比-8.93%，环比-8.78%，实现扣非归母净利润1.18亿元，同比-6.49%，环比-15.82%，非经常性损益主要为出售部分江天化学股权的收益。
　　原材料成本上升，热电、氯碱业务承压。26H1公司扣非归母净利润同比下滑，我们认为主要是热电、氯碱业务承压所致，煤价上涨推高营业成本，烧碱价格下跌，26H1江山新能实现净利润8174万元，同比下滑43.9%，净利率由20%下滑至13%。单季度来看，根据公司主要经营数据公告，26Q2公司除草剂/杀虫剂/氯碱/阻燃剂（磷系）产品销量分别为29610/6266/143072/13162吨，环比分别-26.43%/-13.97%/+3.47%/-42.62%，同比分别+9.03%/-5.20%/-6.01%/-21.46%；产品均价分别为30875/26460/756/10124元/吨，环比分别+22.49%/+1.68%/-3.99%/+25.29%，同比分别+6.40%/-2.37%/-16.17%/+37.72%。26Q2公司毛利率为17.08%，环比提升0.55pct，净利率受利息支出、汇兑损失等财务费用增加以及推广苯嘧草唑的销售费用增加影响，环比下滑0.05pct。
　　宜昌、贵州基地稳步推进，实现盈利。宜昌基地持续推进苯嘧草唑装置优化和市场开发，工艺优化后生产成本降低约10%，江山宜昌26H1实现营收9028万元，假设出厂价90万元/吨，对应约100吨销量。贵州方面，一期5万吨/年草甘膦装置试生产负荷基本达到设计水平，贵州江山26H1实现净利润1398万元，瓮福江山实现净利润5821万元，投产首年即实现盈利。
　　秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。公司发布2026年半年度利润分配方案，拟每股分红0.2元，根据2026年6月30日总股本计算合计拟派发现金红利8613万元，占26H1归母净利润比例为24.66%。
　　盈利预测与评级：我们修改盈利预测，预计公司26-28年归母净利润分别为6.33/8.56/11.53亿元（此前为8.00/9.43/11.31亿元），当前股价对应的PE分别为13/9/7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期

　　草甘膦成本高压下，公司可通过调整不同工艺生产负荷及内部产业链协同有效降低成本冲击。2026年3月以来，受国际地缘政治冲突及石油等原料价格波动因素影响，草甘膦价格持续上涨，根据百川盈孚数据，2026年3月/4月/5月草甘膦均价分别为26089/33365/31766元/吨，同比分别+13.6%/+44.7%/+36.7%。5月以来，春耕逐步结束，下游需求减弱，截至2026年6月23日草甘膦价格为27292元/吨，较4月高点下跌约7000元/吨，与此同时，原材料硫磺/黄磷价格持续上涨，对草甘膦生产企业形成成本压力。公司草甘膦分为IDAN和甘氨酸法两种工艺路线，可以根据原材料价格变化灵活调整生产负荷以优化综合成本。此外，公司贵州江山一期5万吨/年草甘膦项目已于2025年底建成，瓮福江山一期6.6万吨黄磷项目已于2025年12月投产，通过内部产业链协同公司可以有效降低硫磺/黄磷涨价带来的成本冲击。
　　苯嘧草唑终端使用价格竞争力强，二季度或开始贡献利润。公司独家生产的专利化合物苯嘧草唑已于2026年2月获得国内登记证，苯嘧草唑产品定价高（我们测算100%含量原药终端指导零售价为250万元/吨），但每亩使用成本相对较低。根据公司测算，10%苯嘧草唑EW使用成本为10-15元/亩，相较同行业类似产品竞争力强。公司预计可在2026年底前取得31%草甘膦苯嘧草唑OD国内农药登记，该制剂每亩使用成本为10.5-13.1元，价格竞争力进一步提高。2026年3月15日，公司举办苯嘧草唑全球上市发布会，首发签单金额突破2.58亿元，我们预计2026Q2苯嘧草唑或开始贡献收入及利润。
　　管理层增持完毕，秉承积极稳定分红政策，注重股东回报。2026年5月29日，公司9名董事及高级管理人员使用2025年度激励专项奖励，通过集中竞价方式合计增持公司股份27.7万股，增持金额691.66万元。此外，公司积极与股东共享发展成果，2025年度公司共分红2次，合计现金分红总额达到2.37亿元，占公司2025年度归母净利润的44.47%。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.00/9.43/11.31亿元，同比增速分别为50.24%/17.86%/19.91%，当前股价对应的PE分别为11.7/9.9/8.3倍。公司是草甘膦行业头部企业之一，基本盘业务扎实，且第二第三基地开始放量，预计未来成长空间充足，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格波动、产能投放进度不及预期、新产品推广不及预期。

　　草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升
　　江山股份2025年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025年3月起草铵膦行业"反内卷"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，截至6月11日95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在2026年Q3-Q4基本达产。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。
　　费用结构优化，现金流阶段性承压
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用率下降主要因2025年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑14.93%。
　　三基地协同落地，创制药出海破局
　　江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025年末公司多项目集中达产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026年4月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　江山股份发布2026年半年度报告，报告期内公司实现营业收入37.60亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长3.20%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比下降6.52%。单季度来看，2026Q2单季度实现营业收入18.15亿元，同比增长12.54%；实现归母净利润1.67亿元，同比下降8.93%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比下降6.49%。
　　新增产能基本达产，除草剂产销量同比增长。2026年上半年，公司实现主要产品除草剂产量7.24万吨，同比增长41.16%；销量6.99万吨，同比增长13.92%；营收19.29亿元，同比增长18.63%。2026H1除草剂产品平均售价达2.76万元/吨，同比增加4.14%。除草剂产销量持续增长，主要系得益于新增产能逐渐达产。据公司2026年半年报，公司贵州江山一期草甘膦装置试生产负荷基本达到设计水平；精异丙甲草胺项目设计产能全面达成。此外，公司出售江天化学股票、按照权益法确认联营企业瓮福江山投资收益亦对利润有所贡献，公司投资收益同比增加5,854.56万元，增长77.75%
　　苯嘧草唑生产工艺有所优化，市场推广持续进行。公司500吨苯嘧草唑项目已基本建设完成，处于生产阶段。宜昌基地持续推进苯嘧草唑装置优化和市场开发，JS-T205工艺优化后生产成本降低约10%。目前，公司已获得苯嘧草唑国内发明专利授权3项、实用新型专利授权8项，澳大利亚、阿根廷、南非等国外专利授权22项。公司持续推进苯嘧草唑市场推广，因对创制产品苯嘧草唑加大宣传推广力度等因素增加销售费用2,190.98万元，增长58.06%。预计随着苯嘧草唑生产成本优化、下游市场不断开拓，有望贡献利润新增量。
　　维持“增持”的投资评级。江山股份是我国农药生产重点骨干企业，产业链配套完善，农药业务稳定，热电、氯碱和化工板块亦形成稳定利润贡献。随着新产能逐渐放量，创制药苯嘧草唑上市推广，公司市场份额有望不断提升。我们调整公司2026-2028年EPS预测分别至1.69/2.14/2.68元，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足；原料成本波动风险；安全与环保风险；市场推广进度风险。

　　事件：江山股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司共实现营业收入58.16亿元，同比增长7.1%；实现归母净利润5.33亿元，同比增长137.3%；实现扣非归母净利润3.79亿元，同比增长89.7%。单季度来看，2025Q4单季度实现营业收入13.00亿元，同比增长14.2%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长103.1%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长24.8%。2026Q1单季度实现营业收入19.45亿元，同比增长11.4%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长17.5%；实现扣非归母净利润1.41亿元，同比下降6.5%。公司同步发布关于2025年度利润分配预案的公告，拟每10股派发现金股利0.10元（含税）；2025年度，公司现金分红总额为2.37亿元（含税），占归母净利润比例达44.47%。
　　新增产能逐渐放量，带动除草剂产销量增长。2025年，公司实现主要产品除草剂产量9.66万吨，同比增长14.97%；销量9.88万吨，同比增长26.07%；营收25.74亿元，同比增长16.34%。2026年Q1，公司实现除草剂产量3.78万吨，同比增长26.56%；销量4.02万吨，同比增长17.81%；营收10.14亿元，同比增长21.11%。除草剂产销量持续增长，主要系得益于新增产能投产放量。2025年公司新增（精）异丙甲草胺产能1万吨/年、草甘膦产能5万吨/年及苯嘧草唑原药产能500吨/年。此外，公司于2025年出售江天化学股票，确认投资收益1.55亿元。
　　草甘膦景气有所修复，苯嘧草唑与先正达合作向海外推广。受美国将草甘膦列为国防关键物资、地缘冲突下上游原料价格上涨等因素影响，2026年3月起草甘膦价格涨幅明显，价差同步扩大。截至2026年4月24日，草甘膦甘氨酸法价差达1.11万元/吨，季度涨幅达62.8%；草甘膦IDA法价差达1.32万元/吨，季度涨幅达53.6%。草甘膦景气修复明显，或将带动公司业绩改善。公司研制的新型专利除草剂产品苯嘧草唑已于2026年2月取得国内登记并上市销售，将与先正达就苯嘧草唑海外登记及市场开发开展合作，推动其在全球市场的商业化进程。公司与先正达合作开展登记数据试验，预计将投入3.32亿美元，该费用由公司承担；预计将于2028年后陆续取得相关国家登记证并形成销售。
　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级。江山股份是我国农药生产重点骨干企业，产业链配套完善，农药业务稳定，热电、氯碱和化工板块亦形成稳定利润贡献。随着新产能逐渐放量，创制药苯嘧草唑上市推广，公司市场份额有望不断提升。我们预计公司2026-2028年的EPS分别为1.87/2.30/2.71元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。
　　风险提示：产能利用不足风险；原料成本波动风险；安全与环保风险；市场推广进度风险