草甘膦景气上行，量价共振盈利抬升
　　江山股份2025年盈利增长呈"量价齐升"格局，核心驱动力来自草甘膦业务。价格端，2025年3月起草铵膦行业"反内卷"限产协同叠加南美需求释放，供需格局边际改善催化草甘膦进入新一轮景气上行周期，价格由稳步上涨转向加速突破，截至6月11日95%草铵膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初环比涨2.6%，价差走阔超千元驱动毛利率修复；生产端，公司贵州瓮福江山5万吨/年草甘膦新增产能于2025年底完工并开始试生产，目前处于产能爬坡期，预计在2026年Q3-Q4基本达产。短期价格弹性与中期产能释放共振，公司盈利中枢有望系统性抬升，向"周期+成长"赛道切换。
　　费用结构优化，现金流阶段性承压
　　期间费用方面，公司2025年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.24/-0.08/+0.86/-0.75pct。其中销售费用率下降主要因2025年内公司产品宣传费同比下降所致。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑14.93%。
　　三基地协同落地，创制药出海破局
　　江山股份"多点支撑、协同发展"产业格局已初步成型。现有布局呈现"三基地联动、产业链延伸"特征：江山宜昌基地全面投产，创制产品苯嘧草唑实现产业化落地；贵州基地江山一期项目建成并顺利投料试生产，西南战略桥头堡作用逐步显现；南通基地数字化中心加快建设，供热中心一期项目、精异丙甲草胺项目一期建成投产。2025年末公司多项目集中达产，叠加降本增效与制剂营销发力，驱动利润率改善。2026年4月，公司与先正达就苯嘧草唑达成海外市场合作，创制品种获全球农化龙头渠道背书，"自主研发+国际授权"的轻资产出海范式初步确立，将加速该品种全球推广及公司从仿制药企向创制药企的估值切换，为中长期成长打开重要增量空间。
　　盈利预测
　　预测公司2026-2028年归母净利润分别为8.25、10.09、11.64亿元，当前股价对应PE分别为15.7、12.8、11.1倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入45.16亿元，同比增长5.20%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长147.91%。2025年三季度单季度实现营业收入11.57亿元，同比增长2.75%，环比下降28.28%，实现归母净利润0.87亿元，同比增长11890.01%，环比下降52.60%。
　　农药产销保持增长，除草剂价格环比修复。根据经营数据公告，2025年前三季度公司除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂产/销量分别为6.92万吨/7.76万吨、1.81万吨/2.08万吨、70.03万吨/47.06万吨、4.53万吨/5.06万吨，分别同比+18.03%/+32.49%、+1.28%/+17.12%、+4.67%/+13.73%、-32.60%/-21.73%；除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂前三季度均价分别为26220.17元/吨、26553.46元/吨、894.31元/吨、7509.16元/吨，分别同比-12.63%、-2.19%、+0.13%、-9.49%；环比二季度分别+6.93%、-0.62%、-3.69%、-3.95%。公司除草剂、杀虫剂产销保持较强增长，受益草甘膦价格修复，公司除草剂均价环比修复。
　　库存稍有增加，草甘膦价格维持震荡。根据百川盈孚数据，截至2025年10月31日，草甘膦价格报27195元/吨，环比上周下降0.37%，同比上月下降1.12%。截至10月31日草甘膦库存为40100吨，周环比上涨6.65%。从供给端来看，2025年1-10月产量为51.1万吨，同比减少0.23%，10月份产量为5.5万吨，环比增长3.78%，同比增长5.68%，行业开工率为81%。综合来看，草甘膦稍有累库，10月份产量环比增长，草甘膦价格维持震荡。
　　草甘膦产能领先，新建项目持续推进。公司是国内四大草甘膦生产企业之一，拥有草甘膦原药产能7万吨/年，其中甘氨酸路线产能3万吨/年，IDAN路线产能4万吨/年。公司枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目已进入试生产阶段；贵州磷化工资源综合利用项目也在持续推进，未来增量可期。
　　盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为1.42元、1.72元、2.10元，对应PE分别为17倍、14倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：草甘膦价格下跌风险；杀虫剂价格下跌风险；极端天气风险。