盛和资源发布三季报：Q3实现营收42.77亿元（yoy+52.59%，qoq+34.22%），归母净利4.11亿元（yoy+154.48%，qoq+96.91%）。2025年Q1-Q3实现营收104.56亿元（yoy+26.87%），归母净利7.88亿元（yoy+748.07%），扣非净利7.74亿元（yoy+825.82%）。三季度业绩环比增加主要因稀土价格环比上行。公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，在稀土整个产业链扮演着不可或缺的角色；我们预期25-26年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战略资源地位明确，维持“买入”评级。
　　稀土行业景气上行，公司业绩显著改善
　　25年前三季度经营业绩同比显著改善；营业收入同比增长26.87%，主要得益于稀土主要产品市场需求整体向好，产品价格同比上涨。公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，加强管理赋能及成本管控，推动经营业绩大幅增长。25年前三季度归母净利润同比增748.07%，核心驱动力为毛利率提升与成本管控优化；25Q1-3销售毛利率从年初的7.98%上升至10.09%（yoy+6.4pct）。25Q1-3公司期间费用率为2.54%，同比24年同期下降0.08pct。
　　公司完成Peak公司收购，增强稀土供给保障；钛锆产线如期投产
　　公司在9月完成对PeakRareEarthsLimited（匹克公司）100%股权的收购，最终交易对价为1.95亿澳元。匹克公司核心资产是位于坦桑尼亚的Ngualla稀土矿，该矿为储量丰富、品位高的世界级项目，有望显著增强公司上游资源的保障能力。此外，公司位于坦桑尼亚的Fungoni锆钛项目一号生产线已于2024年底投产，预计到2025年9月将形成10万吨重矿物/年的选矿能力。
　　盈利预测与估值
　　基于更为乐观的稀土价格假设，我们上调公司25-27年归母净利润（27.38%/23.53%/21.19%）至10.24/13.31/14.81亿元（三年复合增速为92.65%），对应EPS为0.58/0.76/0.85元。可比公司2026年Wind一致预期PE均值为41.1X，给予公司2026年41.1XPE，下调目标价为31.23元（前值31.43元，对应68.3倍25年PE）。
　　风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。

　　事件：公司发布公告，2025年9月18日，盛和新加坡收购匹克公司股权事项获得坦桑尼亚公平竞争委员会同意，2025年9月19日，该事项亦获得澳大利亚法院批准且法院批准该事项的命令已提交至澳大利亚证券和投资委员会。至此，本次收购匹克公司100%股权事项的先决条件已满足，公司预计盛和新加坡将于2025年9月30日完成收购。匹克公司核心资产为Ngualla稀土矿项目84%股份，由于稀土价格上涨，2025年9月4日公司将匹克公司100%股权对价由1.58亿澳元体调整为1.95亿澳元（折合人民币9.2亿元）。
　　Ngualla稀土矿基本情况：Ngualla稀土矿位于坦桑尼亚Song地区Ngwala村庄附近，距达累斯萨拉姆西（原首都）1000公里，距城市姆贝亚（赞比亚边境附近）150公里，是世界规模最大、品位最高、成本最低的稀土矿床之一。按照JORC(2012)标准，以1%为边界品位，Ngualla项目矿石资源量为2.14亿吨，平均品位2.15%，折合461万吨REO；储量为1850万吨，平均品位4.8%，折合88.7万吨REO。该项目矿石储量中涵盖的稀土氧化物种类繁多，其中镨钕氧化物资源量占比约为21.01%、储量占比约为21.26%。该项目将于最终投资决策完成后24个月实现投产。根据Peak公司2024年11月展示材料所示，预计25年一季度完成最后投资决策，26年4季度实现竣工，27年一季度实现首批精矿产出并于27年二季度爬坡提产；若以9月30日完成收购的时间作为最终投资决策时间，则对应的投产时间或在27年三季度左右。
　　矿山效益分析：我们预计矿山投产后将贡献可观盈利。根据Peak公司FEED研究显示，Ngualla矿山总资本开支预计为2.87亿美元。Ngualla项目寿命期可达24年，预计平均年产REO1.62万吨。矿山每年的运营成本为64百万美元，算上运输费用后，总的运营成本为76.7百万美元，若按照年产REO1.62万吨计算，单位REO成本为4735美元/吨。按照氧化镨钕80美元/千克（国内含税价格64万元/吨）测算，单位盈利达到16.8美元/千克，项目总归母净利润我们预计将达到3.9亿元。值得注意的是，FEED研究中项目回收率仅为42.7%，若后续回收率提升，则产量和成本都有明显的改善空间。
　　投资建议：公司形成了从稀土选矿、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，稀土资源储备丰富，随着公司现有项目以及Ngualla等矿山未来投产，公司稀土产量预计逐年增长，叠加稀土价格逐步企稳回升，公司未来业绩可期。考虑到近期稀土价格快速上涨以及公司重要项目收购落地，我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润10.27/12.47/15.34亿元，以2025年9月19日收盘价计算，对应PE分别为39/32/26倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目收购及建设进度不及预期风险、稀土价格大幅波动风险、海外市场经营风险。

　　盛和资源发布半年报，2025H1实现营收61.79亿元（yoy+13.62%），归母净利3.77亿元（yoy+650.09%），扣非净利3.64亿元（yoy+615.47%）。其中Q2实现营收31.87亿元（yoy+24.88%，qoq+6.53%），归母净利2.09亿元（yoy+41.83%，qoq+23.90%）。公司是国内稀土行业独具特色的混合所有制上市公司，在稀土整个产业链扮演着不可或缺的角色；我们预期25-26年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战略资源地位明确，维持买入评级。
　　稀土稀有金属产销同比增长明显，价格带动公司毛利率大幅改善
　　25年上半年，受市场供需格局变化等因素影响，稀土主要产品价格上涨，公司利润显著增长，毛利率提升明显。25H1毛利率8.42%，同比增加6.95pct；25年Q2毛利率8.84%，同比增加5.82pct，环比增加0.86pct。产销方面，分产品看，稀土稀有金属产量/销量同比+8.57%/+30.20%，钛矿（含金红石）产量/销量同比+39.34%/+4.80%，而稀土氧化物、盐类、精矿等产品产销量有不同程度下滑，下滑主要因4月美国MPMaterials宣布停止向中国出口稀土精矿，6月几乎中断供应，而此前美国出口向中国的精矿由公司全额包销。
　　公司已建立了多元化原料供应保障，布局锆钛资源
　　公司与四川和地矿业、Peak稀土公司等签署了稀土精矿长期供应协议，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，为公司的稀土冶炼分离等下游业务提供了充分的原料保障。由于海滨砂矿中伴生着丰富的稀土资源，公司的锆钛矿选矿业务也会为公司的稀土原料提供进一步的保障。此外，公司收购了嘉成矿业和非洲资源公司，还参股了冕里稀土、ETM公司、Peak稀土公司、盈拓资源等国内外稀土矿企并成为其单一最大股东或重要股东，为公司发展储备了丰富的稀土资源。此外，锆钛资源方面，坦桑尼亚Fungoni项目自去年年底投产至今已产出近2万吨毛矿产品，预计至今年9月将达成10万吨重矿物/年的设计产能；Tajiri项目建设工作正加快推进，预计今年年底可达到投产条件；马达加斯加重砂矿项目前期工作也在有序推进过程之中。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（1.43%/1.14%/0.21%）至8.04/10.77/12.22亿元，对应EPS为0.46/0.61/0.70元。上调主要是调整部分费用等假设。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为68.3X，给予公司2025年68.3XPE，上调目标价为31.43元（前值15.54元，对应34.5倍25年PE）。我们预期25-26年稀土中枢有望持续上行，公司业绩有望持续改善，且稀土战略资源地位明确，维持买入评级。
　　风险提示：国内稀土供给增加；重点领域需求减弱；价格上行之后下游成本无法有效传导等。

　　报告要点：
　　稀土产品价格上涨，带动业绩高增
　　2025年前三季度，公司实现营业收入104.56亿元，同比增长26.87%；公司实现归母净利润7.88亿元，同比增长748.07%。2025年Q3，公司实现营业收入42.77亿元，同比增长52.59%；公司实现归母净利润4.11亿元，同比增加154.48%。2025年前三季度业绩显著提升主要因本年主要稀土产品价格大幅度上涨，公司紧抓市场机遇，优化产品生产及市场营销，主要稀土产品销量较上年同期有所增长。截至2025年11月6日，氧化镨钕价格为54.10万元/吨，比较年初上涨35.93%。
　　资源布局全球化，提高上游资源保障
　　稀土业务，公司于2025年9月30日完成对匹克公司100%股权收购，其核心资产-坦桑尼亚Ngualla稀土矿项目，预计2026年投产，年产1.8万吨稀土精矿（含约4000吨氧化镨钕）。公司同时参股国内冕里稀土、中稀（山东）及海外MP、ETM、Peak、重要金属公司，已成为主要股东或重要股东，全球稀土资源掌控力进一步提升。锆钛业务，公司对坦桑尼亚Fungoni项目进行技改，计划生产能力提升至15万吨重矿物年产能，预计今年年底完成产能建设目标。公司Tajiri项目资源量达2.68亿吨，年底有望投产；马达加斯加重砂矿前期推进顺利。锆产品广泛应用于军工与高端制造领域，钛资源具战略价值，整体业务正形成稀土与锆钛双线协同发展的格局。
　　投资建议与盈利预测
　　公司具备完整的稀土产业链，将海外优质资源和国内优质产业相结合，全球资源布局与长期供给保障,随着产量提升及稀土价格企稳回升，公司业绩有望持续增长。我们预计2025-2027年，公司归母净利润分别为：8.40、8.93、9.65亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：0.48、0.51和0.55元/股，按照最新股价测算，对应PE估值分别为46.30、43.54和40.30倍，给予公司“增持”的投资评级。
　　风险提示
　　稀土政策变动风险、市场供需格局改变引起价格波动的风险、宏观经济风险、下游需求不及预期的风险。