23Q3公司实现归母净利0.74亿元，维持“买入”评级
　　23Q1-3公司实现营收131.07亿元（yoy+1.77%），归母净利1.58亿元（yoy-89.35%）；23Q3营收45.49亿元（yoy+10.51%，qoq+21.17%），归母净利0.74亿元（yoy-46.22%，qoq+1024.76%）。考虑到公司产品盈利能力不及预期，我们下调23-25年稀土产品毛利率假设，预计23-25年公司EPS0.17/0.43/0.68元（前值0.23/0.57/0.70元）。可比公司2024PE均值29.1X，给予公司29.1XPE（2024E），对应目标价12.61元（前值14.14元），维持“买入”评级。
　　稀土产量销量增加增厚营收，但盈利能力下降减薄利润
　　据公司23年三季报，公司23Q1-3收入同比上升，主因公司主要稀土产品销量同比增加。23Q1-3公司稀土氧化物、稀土盐类、稀土稀有金属、锆英砂、钛矿（含金红石）、稀土精矿（含独居石）产量分别为1.23、5.90、1.24、2.10、6.39、1.66万吨，同比+23、+167、+48、+146、+117、+128%；销量分别为0.95、1.10、1.03、1.82、5.18、3.50万吨，同比+24、+87、+56、+91、+535、-24%。但同期利润同比下降，主因主要稀土产品价格同比下降，毛利率降低。23Q1-3公司毛利率5.23%，同比-13.49pct。
　　稀土价格于2023年7月止跌企稳
　　据Wind，2021年至2022年上半年，稀土价格处于上涨趋势，我们认为主要是新能源汽车爆发式增长，还有节能变频空调、风电等新能源产业的带动所致。2022年下半年至2023年6月稀土价格开始下跌，7月止跌企稳；我们认为主要因为供给增加，而需求受宏观经济等因素影响相对偏弱，导致价格下跌。2023年第二批稀土开采、冶炼分离指标下发的同时，通知提出全年指标数量将综合考虑市场需求变化和各稀土集团指标执行情况等因素最终确定，供给存调控可能。
　　公司积极拓展稀土原料来源
　　公司与美国MP的合作稳定，目前MP每年稀土精矿产量约4.3万吨，绝大部分由公司包销。公司目前与MP签订的包销协议中包销产品的范围并不局限于稀土精矿，也包括氧化物类的产品。公司与Peak稀土签署了包销协议，约定公司将购买Ngualla项目（预期2026年建成）产出的100%稀土精矿、至少50%的中间稀土产品或最终分离的稀土氧化物等。此外，公司也布局了稀土磁材废料回收和独居石选矿等业务。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值1.98亿元损失，下游需求不及预期。

　　公司23H1归母净利润同比-93.77%，维持“买入”评级
　　公司23H1实现营收85.58亿元（yoy-2.33%），归母净利0.84亿元（yoy-93.77%）。据公司23H1盈利情况，我们下调稀土氧化物、稀土金属的单吨毛利假设，并根据23年初以来稀土价格下调氧化镨钕、氧化铽价格、下调氧化镝价格，预计23-25年公司EPS0.23/0.57/0.70元（前值0.58/0.87/0.97元）。由于23年稀土价格波动较大，且公司原材料价格变动滞后产品价格变动，我们切换至24年估值。可比公司2024PE均值24.6X，给予公司24.6XPE（2024E），对应目标价14.14元（前值17.14元），维持“买入”评级。
　　毛利率下降叠加资产减值，23H1公司业绩承压
　　23H1公司实现稀土氧化物、金属、精矿产量0.62/0.82/1.30万吨，同比+2.54/+100.09/+343.58%，实现稀土氧化物、金属、精矿销量0.47/0.63/2.34万吨，同比-5.77/+53.93/-28.08%。公司稀土产品毛利贡献较大，22年占比90%。23H1稀土价格承压，公司原材料价格变动滞后于产品售价变动，毛利率同比下降16.66pct至6.17%，并计提资产减值损失1.73亿元。23H1公司业绩承压，归母净利同比下降93.77%至0.84亿元。
　　稀土价格23H1下跌为主，7月呈现止跌企稳特征
　　国内稀土行业整合推进顺利，呈现出轻稀土以北方稀土为主，中重稀土以中国稀土集团为主的特征；我们认为随着行业整合的深化，国内稀土行业的健康发展将得到有效保障。据Wind，23H1氧化镨钕作为轻稀土主要品种，价格从1月均价72万/吨跌至7月均价45.2万/吨的低位；随后价格企稳，8月均价修复到48.3万/吨。同时，据盛和资源和北方稀土23年中报，两家头部企业23Q2业绩均已跌至微利，或进入强成本支撑区域。北方稀土氧化镨钕挂牌价为47万/吨，8月底市场价已经涨至约50万元/吨，或意味着行业供需格局有所改善。
　　积极推进Peak公司项目，形成初步项目规划
　　Peak公司今年于4月底取得了坦桑尼亚恩古拉项目的采矿证，按照Peak公司的公告，预计2025Q2完成选矿厂建设，Q3有所产出，达产后年产稀土精矿约1.8万吨REO。公司于2022年10月与Peak公司签署了备忘录，未来会包销恩古拉项目75%-100%产品，并商讨收购恩古拉项目部分权益的可能性。据盛和资源8月9日公告，Peak公司更新了Ngualla项目的开发时间表：或于2024年5月底前完成最终投资决定和开始建设；或于2026年初完成Ngualla项目的建设和开发。
　　风险提示：原材料价格大幅波动导致减值损失，下游需求不及预期。

　　多元化的原料保障渠道与全产业链布局：盛和资源成立于2001年，主要从事稀土矿采选、冶炼分离、金属加工以及锆钛矿选矿业务。公司的主要产品包括稀土精矿、稀土氧化物、稀土盐、稀土金属、独居石、锆英砂、钛精矿、金红石等。目前，公司稀土业务已经形成了从矿山开采、冶炼分离到深加工较为完整的产业链，实现了国内、国外的双重布局。公司通过托管国内和境外稀土矿山以及参股多家企业，构建了多元化的稀土精矿供应渠道，有效保障了公司稀土供应。同时，公司拥有从稀土矿开采到金属冶炼分离加工的完整产业链布局，技术不断精进，为公司打造稳固的企业护城河提供支持。
　　稀土废料回收板块：技改深入推进，产能持续提升。公司大力拓展稀土废料回收业务，实施稀土废料回收项目技改升级，加快推进新项目建设，努力拓展稀土废料供应渠道，加大对稀土资源的综合回收利用，发展循环经济，打造循环经济产业链，在未来将实现10000吨/年的稀土废料综合回收利用能力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、1.02元、1.08元。基于盛和资源2023年EPS，参考可比公司估值水平给予2023年22倍PE估值，目标价17.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：公司产能释放不及预期，下游需求不及预期。