事件：公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。
　　2023前三季度：前三季度营收保持平稳，业绩同比增幅较大
　　10月18日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营收34.37亿元，同比-0.27%；归母净利润2.61亿元，同比+37.91%；扣非后归属于母公司净利润2.01亿元，同比+11.03%。公司归母净利润快速增长，主要是今年重点产品的收入增加，以及通过降低贷款规模，下调贷款利率等措施降低财务费用。公司销售毛利率21.56%，同比-0.61pct；销售净利率7.61%，同比+0.95pct。前三季度期间费用率为13.89%，同比+0.15pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.10%、5.85%、4.05%、0.89%，同比分别变动+0.35pct、+2.31pct、-0.69pct、-1.82pct。2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，相较于2022年同期的-3.26亿元，同比增长222.3%，主要原因为公司今年出现了回款增加。
　　2023Q3单季度：单季度净利率保持平稳，毛利率同环比均有提升
　　公司Q3实现营收10.32亿元，同比-2.03%，环比-17.75%；归母净利润6840.01万元，同比+11.08%，环比-24.15%；扣非归母净利润5918.59万元，同比+0.95%，环比+28.01%。公司Q3销售毛利率27.02%，同比+3.74pct，环比+7.12pct；销售净利率6.61%，同比-0.55pct，环比-0.79pct；Q3期间费用率19.24%，同比+4.55pct，环比+4.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.63%、8.88%、5.54%、1.19%，同比分别变动+0.53pct、+7.39pct、-1.08pct、-2.29pct，环比分别变动+0.79pct、+3.32pct、+0.66pct、+0.22pct。
　　公司“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进
　　电磁能产品：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率100%。民用1MW/15MJ飞轮储能产品前期已推广至青岛地铁，成为应用典范，并为青岛地铁进一步开发了40MJ飞轮储能产品，目前已取得批量订货，未来需求增长趋势明显。湖南2023年8月发布《湖南省促进水运发展的政策措施》，公司民船综合电力推进系统产品迎来重大发展机遇。未来随着“双碳”战略的持续推进，公司民品业务有望开启多条增长曲线。
　　电机产品：公司作为国内电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，公司是国内高效电机推广型号最多、覆盖范围最广的企业，并且公司拥有领先的永磁直驱风力发电机组技术，配套电机装机容量处于行业前列,半直驱永磁风力发电机及双馈风力发电机装机容量亦处于行业前列，并保持稳定增长。
　　电控产品：公司在直流调速控制方面一直处于国内领先地位，进入交流传动控制时代后，公司不断加快步伐使得电传动技术应用于重大装备领域，并专注于发展矿山装备牵引控制系统、轨道交通永磁牵引系统、特种车辆电传动系统、电化学蓄能、高功率密度电控器件和国产器件等高端产品。
　　募投项目提升核心力，高管调整加强产业链合作
　　公司于22年11月5日完成定增发行，本次募集资金人民币30亿元，扣除发行费用后拟用于车载特种发射装备系统系列化研制及产业化建设、轨道交通高效牵引系统及节能装备系列化研制和产业化建设、收购湘电动力29.98%股权和补充流动资金。另外，21年底公司聘任现湘电动力总经理、通达电磁能股份有限公司董事长张越雷先生为公司新一任总经理，公司与通达电磁能股份有限公司属于产业链上下游合作关系。我们认为，高管调整+收购湘电动力股权后公司军工核心主业有望进一步发展，产业链上下游合作将更加紧密。盈利预测与评级：我们认为公司作为电磁装备龙头企业，“电机+电控+电磁能”三大核心业务齐头并进，军品业务或将进入快速放量阶段，民品业务多线发展势头良好，但民品业务竞争较大存在一定不确定性，因此我们将公司2023-2024年的预测归母净利润5.13/8.50亿元小幅下修，预测23-25年归母净利润分别为4.05/5.93/8.16亿元，对应P/E为50.14/34.28/24.89x，维持“买入”评级。
　　风险提示：军品业务波动的风险，新型号装备研制不达预期的风险，募投项目进展及收益不达预期的风险，后续标的企业经营状况及盈利能力不达预期的风险等。

　　事件：
　　公司公布2023年年报。根据公司公告，公司2023年实现营收45.63亿元（yoy-0.31%），实现归母净利润3.00亿元（yoy+15.24%），实现扣非归母净利润1.69亿元（yoy-22.25%）。公司2023Q4实现营收11.26亿元（yoy-0.43%），实现归母净利润0.39亿元（yoy-45.04%）。2023年业绩表现不及市场预期。
　　点评：
　　特种领域需求旺盛实现高增，民品领域受需求影响拖累全年营收。根据公司公告，公司2023年营收微降，我们分析认为，分产品看，1）特种产品及备件受益于下游高景气实现高增长，2023年实现收入19.46亿元（yoy+62.80%）；2）电机及电控产品受下游需求影响，收入下滑，电机产品实现营收24.64亿元（yoy-20.92%），电控产品实现营收0.97亿元（yoy-52.03%）。随着下游特种领域需求持续放量，叠加民品电机及电控产品需求恢复，预计收入有望恢复增长。
　　产品结构调整叠加原材料成本压力，影响短期业绩。根据公司公告，公司2023年业绩实现较快增长，2023年毛利率为21.38%，较2022年降低2.73pcts，净利率为6.57%，较22年增加0.24pcts。我们分析认为1）毛利率降低主要系产品结构调整以及原材料价格仍处高位，企业面临的成本上升压力延续，其中，营收占比较高的电机产品2023年毛利率为20.62%，较2022年降低3.95pcts。2）净利率提升主要系紧扣管理提升，降本增效成效明显，叠加信用减值损失为0.93亿元，主要系报告期内诉讼事项收到的赔款、以房抵债、单独计提的应收账款冲回的坏账准备1.37亿元。我们预计随着高毛利特种产品营收占比提升，叠加降本增效持续深化，公司盈利能力有望不断提升带动业绩快速增长。
　　电磁领域国内核心企业，聚焦核心步入发展快车道。1）公司具备深厚历史底蕴，是我国电工行业的大型骨干企业和国务院确立的国家重大装备国产化研制基地。2019年以来公司剥离亏损业务板块，调整产业结构，聚焦电磁能、电机、电控三大主业。2）推进+发射：两大前瞻性军工技术，助力海军装备升级。公司拥有船舶综合电力系统和特种发射系统两大核心技术，相关技术荣获国家科技进步特等奖，产品技术与制造能力在国内处于领先地位，一旦进入装备批量列装阶段，公司稀缺性优势将带动公司快速发展。3）民品领域受“双碳”政策指引，行业前景广阔，公司“电机+电控”产品实现高端一体化，随着国内“双碳”战略实施，下游市场有望实现快速拓展。
　　下调2024E年盈利预测并下调至“增持”评级。考虑产品结构调整及原材料价格压力，叠加民品领域需求波动，我们下调公司2024E年归母净利润预测3.74亿元（前值为7.27亿元），新增2025-2026E年归母净利润预测4.77/6.27亿元，当前股价对应PE分别为43/34/26倍。参考2019年4月至今公司PE/PB-Band，PE（TTM）历史最低值为51X，PE（TTM）历史中值为238X，考虑到公司产品稀缺性与军、民品下游应用市场快速拓展，未来业绩有望保持快速增长，因此下调至“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险；行业需求萎缩风险；原材料价格持续上涨风险。