公司上半年实现归母净利润2.15亿元，同比下滑20%
　　公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润20.59/2.15亿元，同比-4.04%/-19.87%，实现扣非归母净利润1.76亿元，同比-31.38%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润15.67/2.29亿元，同比+2.76%/-12.34%，扣非归母净利润1.93亿元，同比-23.59%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益。
　　价格下滑拖累利润，化工板块量增价跌
　　24H1公司收入同比-4%达20.59亿元，主要受产品价格下滑影响。上半年公司水泥价格同比有所下降，销量同比持平，而受部分重点工程完工、区内重点项目启动慢等因素影响，新疆地区水泥产量同比-13%，预计公司市占率或有提升。公司目前拥有水泥产能1500万吨，其中南疆地区熟料产能占比63%，是新疆地区第二大水泥企业。化工板块来看，上半年收入同比+9.6%达2.8亿元，预计主要受销量增长所致，尿素价格同比下降，PVC价格同比持平，拖累化工板块净利润亏损8952万元，同比减亏67万元。
　　24H1费用率提升进一步拖累利润，Q2毛利率环比好转
　　公司上半年实现毛利率22.13%，同比-0.65pct，其中Q2单季度整体毛利率24.91%，同比/环比分别-2.00/+11.64pct。24年上半年期间费用率8.64%，同比+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.39/+0.15/+2.06/-0.26pct，研发费用率上升主要系研发投入增加所致，财务费用率下降主要系银行借款利息减少所致，最终实现净利率10.54%，同比-2.86pct。24年上半年末资产负债率31.13%，同比-1.39pct，资本结构有所优化。24年上半年经营性现金流净额1.32亿元，同比-0.85亿元，收现比同比+2.67pct达79.16%，付现比同比+3.64pct达76.01%。
　　西部大开发有望提供增量，维持“买入”评级
　　我们认为新疆地区基建项目具备较好需求支撑，未来西部大开发等重点战略项目有望提供增量，同时供给端格局较优，区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到公司上半年业绩下滑，下调公司24-26年归母净利润为4.2/5.7/6.4亿元（前值6.2/7.5/8.1亿元），参考可比公司，给予公司24年15倍PE，对应目标价3.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产品售价下跌风险、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

　　事件1：青松建化发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润45/4.6/5.5亿元，同比+20%/+12%/+65%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润9.2/-0.45/0.43亿元，同比+137%/-366%/+189%。公司拟现金分红1.6亿元，分红率35%，同比-4pcts。
　　事件2：青松建化发布2024年一季报，24Q1公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为4.9/-0.14/-0.17亿元，同比-21%/-298%/-575%。
　　点评：
　　水泥业务：市占率小幅提升，毛利率保持稳定。2023年，公司水泥业务实现收入33亿元，同比+24%；其中，实现水泥销量817万吨，同比+36%，主要受益于区域政策和固定资产投资回暖，新疆地区水泥产量同比+25%，公司市占率进一步提升；价格方面，水泥吨均价为405元/吨，同比-39元/吨。盈利能力方面，2023年公司水泥业务毛利率为34%，同比持平，吨毛利为138元/吨，同比-13元/吨，主要由于吨均价同比下滑较多所致。
　　化工业务：销量实现高增，盈利能力显著下滑。2023年，公司化工业务实现收入8.4亿元，同比+9%；其中实现销量24万吨，同比+35%；实现吨均价3479元/吨，同比-19%，主要受国内PVC价格下降影响。盈利能力方面，2023年公司化工业务毛利率为-8.8%，同比-13.3pcts，主要由于产品价格下滑幅度较大。
　　2023年，公司控股子公司阿拉尔化工PVC销量较上年同期增加1.07万吨，受国内PVC价格下降影响，利润未能达到预期，阿拉尔化工较上年同期增亏1.22亿元。青松化工于2021年12月纳入公司合并范围，2022年、2023年生产销售稳步增长，2023年销售尿素17.57万吨，同比+43%；实现销售收入3.69亿元，同比+32%，实现净利润0.41亿元，同比+40%。
　　盈利预测、估值与评级：2023年，青松建化水泥业务及化工业务均实现较快增长，主要受益于区域经济活跃带动下游需求；盈利能力方面，水泥业务毛利率同比持平，化工业务受产品价格下降影响毛利率转负。考虑到公司化工业务盈利能力显著下降，我们调整对公司2024-2025年归母净利润预测至6.0亿元（下调17%）、7.3亿元（下调20%），新增2026年归母净利润预测8.9亿元。新疆地区内生经济动能充足，基建高景气度有望拉动当地水泥需求，公司作为新疆水泥龙头将持续受益。现价对应公司2024年动态市盈率10x，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险等。