事件：青松建化发布2025年中报。25H1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润17.7/1.1/1.0亿元，同比-14%/-49%/-43%。25Q2，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润13/1.7/1.6亿元，同比分别-15%/-28%/-18%。
　　点评：
　　水泥业务：量价齐跌，毛利率下降。
　　25H1，公司水泥业务实现收入12.4亿元，毛利润3.5亿元，毛利率28.5%。根据公司中报信息，25H1公司水泥主业销量下滑，水泥售价较上年同期有所降低，主营业务毛利率下降。25H1，新疆区域水泥产量0.19亿吨，同比+5%；参考2023-2024年，新疆区域水泥产量增速分别为+25%、-5%，公司水泥销量增速分别为+36%、+1%，均高于区域水泥产量增速。价格方面，25H1，新疆的南疆区域各主要城市水泥价格相对平稳，同比大致持平，阿克苏、喀什等地同比略高于上年同期，25Q3延续平稳走势。
　　行业层面，2025年新疆区域重点工业行业能效水平将全面提高，高耗能行业重点领域能效标杆水平以上产能比例达到30%，能效基准水平以下产能基本清零，各行业节能降碳效果将显著增强，绿色低碳发展能力大幅提高。
　　化工业务：销量同比下滑，盈利状况未改善。
　　25H1，公司化工业务实现收入4.4亿元，毛利润-0.2亿元，毛利率-4.2%。根据公司中报信息，25H1公司化工板块中尿素价格下跌幅度较大，PVC价格低迷，化工板块盈利状况未改善；青松化工主导产品尿素和阿拉尔化工PVC销量和去年同期相比有所下降，同时，尿素价格下降趋势明显。
　　投资建议：青松建化是新疆区域水泥行业龙头，25H1公司两大主业盈利情况均承压，收入利润同比均出现较大幅度下滑。考虑到公司25H1盈利情况不乐观，以及区域需求未见好转趋势，公司化工业务盈利状态尚未改善，我们下调对公司2025-2026年归母净利润预测至3.5亿元（下调39%）、3.8亿元（下调46%），新增2027年归母净利润预测4.2亿元。维持“增持”评级。
　　风险提示：区域水泥价格下滑风险、区域水泥需求不及预期风险、化工产品价格下滑风险、原燃材料价格大幅上涨风险等。