公司23年全年实现归母净利润4.63亿元，同比增长11.53%
　　公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润44.90/4.63亿元，同比分别+20.01%/+11.53%，全年实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+65.10%。
　　其中Q4单季度实现收入/归母净利润9.17/-0.45亿元，同比分别+137.11%/-366.15%，扣非归母净利润0.43亿元，同比+189.05%，非经常性损益主要系非流动性资产处置损益较多所致。
　　水泥主业量升价跌，化工板块亏损
　　公司23年水泥业务实现收入33.11亿元，同比增长23.8%，主要受益于新疆固定资产投资增长拉动，23年新疆地区固定资产投资同比增长12.4%，高于全国9.4个百分点，公司水泥销量同比增长35.5%达816.5万吨。我们测算公司吨均价同比下滑38.6元达406元，吨成本同比下滑25.3元达268元，最终实现吨毛利138元，同比下滑13元/吨，毛利率同比下滑0.04pct至34%。化工板块来看，23年公司化工业务实现收入8.42亿元，同比增长9.5%，其中PVC/尿素销量分别同比增长19%/43%达6.6/17.6万吨，但受价格下滑影响，化工板块毛利率为-8.8%，同比下降13.3pct，最终实现净利润-2.0亿，对整体净利润仍有拖累。
　　费用有所优化，现金流运营良好
　　23年公司整体毛利率24.79%，同比-1.78pct，其中，Q4单季度整体毛利率19.42%，同比/环比分别-28.44/-11.82pct。23年期间费用率10.19%，同比-3.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.03/-1.27/-0.87/-1.36pct，财务费用下降较多主要系银行借款减少所致。
　　23年最终实现净利率10.96%，同比-0.30pct。23年末资产负债率33.30%，同比-4.89pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额4.42亿元，同比+2.24亿元，主要系收现比提升及付现比下降所致，23年公司收现比/付现比分别同比+3.9pct/-1.6pct达80.4%/70.7%，现金流运营良好。
　　所处区域格局较优，维持“买入”评级
　　我们认为新疆地区项目落地及开工有望保持较高景气，未来中吉乌铁路等重点项目有望提供增量，同时供给端格局较优，区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。考虑到水泥行业整体需求承压及公司化工板块亏损较多，下调24-25年归母净利润预测至6.17/7.53亿元（前值7.66/9.09亿元），预计26年归母净利润为8.14亿元，参考可比公司，给予公司24年13倍PE，目标价5.00元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司化工板块亏损较多、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

　　事件：公司发布公告，2023年12月21日，公司收到控股股东阿拉尔统众公司的通知，阿拉尔统众公司与兵团国资委签订了《新疆生产建设兵团国有资产监督管理委员会与阿拉尔市统众国有资本投资运营（集团）有限责任公司出资设立新疆中新建能源矿业有限责任公司框架协议》（以下简称“框架协议”）。本次《框架协议》所涉及公司权益变动完成后，公司控股股东将由阿拉尔统众公司变更为新疆中新建能源矿业公司，公司实际控制人将由新疆生产建设兵团一师国资委变更为新疆生产建设兵团国资委。本次《框架协议》签署暂不涉及上市公司重大资产重组事项，不会对公司的正常生产经营活动构成产生重大影响。
　　点评：
　　新疆兵团国企改革或将拉开序幕，兵团资产整合未来可期。为深入贯彻兵团党委深化国资国企改革部署要求，立足兵团特殊政策优势和区位优势，推进油气、矿产资源更好承接开发利用，为兵团经济社会发展夯实资源要素保障，加快构建兵团能源矿业、新型建材现代化产业体系，为壮大兵团综合实力更好履行新时代职责使命积极贡献力量，拟以新疆生产建设兵团能源集团有限责任公司、新疆青松建材化工（集团）股份有限公司为基础，共同组建新疆中新建能源矿业有限责任公司，中新建能源矿业公司列入重新确定的兵团一类企业序列管理。
　　公司未来控股股东或将拥有水泥化工、能源油气矿产两大主业。《框架协议》签署主体包括：甲方为新疆生产建设兵团国资委，乙方为阿拉尔市统众公司。兵团国资委以非货币资产+现金方式认缴出资55亿元，持股比例55%，首期出资为持有兵团能源集团全部股权，后期以油气、矿产等资产或现金分批实缴到位。阿拉尔统众公司以非货币资产+现金方式认缴出资45亿元，持股比例45%，首期出资为其持有的青松建化3.6亿股无限售股，后期以其持有的青松建化2.3亿股限售股等资产或现金分批实缴到位。
　　盈利预测、估值与评级：本次股权变更完成后，青松建化实控人将由兵团一师国资委变更为兵团国资委，公司未来经营决策及制度改革或将享有更高的自由度。作为兵团水泥资产及化工资产的主要上市平台，青松建化或将在兵团国资国企改革过程中扮演重要角色，亦或将受益于兵团旗下资产整合带来的红利。新疆地区内生经济动能充足，新疆自贸区相关政策落地将有望带动新疆当地投资需求，看好公司未来业务发展。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新疆地区基建投资不及预期，原材料价格上涨风险，股权变更进度不及预期风险。

　　公司发布三季报。2023年前三季度，公司实现营收35.73亿元（+6.52%），归母净利润5.08亿元（+27.54%），扣非归母净利润5.10亿元（+33.22%）；第三季度，公司实现营收14.28亿元（+13.30%），归母净利润2.40亿元（+62.16%），扣非归母净利润2.53亿元（+78.56%）。
　　疆内需求向好，三季度水泥盈利显著提升。公司是新疆内产能第二的水泥企业，拥有水泥产能超1500万吨，在乌鲁木齐、乌苏、五家渠、库尔勒、库车、阿克苏、和田、克州、伊犁河谷、哈密完成了新型干法水泥生产线的战略布点，公司收入均来自新疆省内。新疆省地域辽阔，水泥又属于低货值短腿产品，因此疆内水泥供需相对独立，受外来冲击较小。2023年1-9月，新疆固定资产投资增速达9.1%，位居全国第四，高于全国6pct。根据数字水泥网数据显示，截至10月27日，乌鲁木齐水泥价格为380元/吨，高于同期90元/吨。由于去年同期疆内水泥价格较低，三季度疆内水泥盈利能力显著回升。展望未来，伴随疆内基建投资高速增长态势的延续，同时新疆作为“一带一路”前沿阵地，其水泥需求将保持旺盛态势。
　　投资建议：公司作为新疆水泥产能第二的企业，有望显著受益新疆基建高速发展和“一带一路”政策，预计水泥盈利能力有望进一步提升。预计公司2023-2025年营收分别为41.15、45.26和49.28亿元，归母净利润分别为5.12、6.15和6.89亿元，对应PE分别为12.13、10.09和9.01倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疆内基建增速放缓，行业竞争加剧，煤炭价格上涨等。

　　事件1：青松建化发布2023年三季报。前三季度，公司实现营业收入35.7亿元，同比+7%；实现归母净利润5.1亿元，同比+28%；扣非净利润5.1亿元，同比+33%。单三季度，公司实现营业收入14.3亿元，同比+13%，环比-6%；归母净利润2.4亿元，同比+62%，环比-8%；扣非净利润2.5亿元，同比+79%。
　　事件2：国务院印发《中国（新疆）自由贸易试验区总体方案》。
　　点评：
　　Q3毛利率改善显著
　　前三季度，公司综合毛利率26.2%，同比+2.1pcts；期间费用率7.8%，同比-0.1pcts；单三季度，公司综合毛利率31.2%，同比+7.4pcts，环比+3.3pcts；期间费用率8.8%，同比+1.9pcts，环比+2.8pcts。判断公司营收增长主要为水泥产销同比增长所致；毛利率改善主因为区域水泥价格稳中有升，且煤炭等成本有所下降所致。23Q3新疆地区产量约为1708万吨，同比+16%，环比-2%；地区水泥均价约为463元/吨，同比+5%，环比+1.4%；23Q3动力煤均价（乌鲁木齐，坑口，长焰煤）400元/吨，同比-17%，环比-15%。
　　新疆区域需求有韧性
　　2023年前三季度，新疆地区固定资产投资完成额累计同比增速达9.1%，高于全国平均约6pcts；水泥产量累计增速达14.1%，高于全国增速约14.8pcts。投资及产量数据表明新疆地区需求有alpha。随着新疆自贸区政策的落地，以及我国与中亚诸国经贸往来日益密集，新疆作为“一带一路”的前沿阵地，其经济活力将大幅提升；我们对疆内水泥需求保持乐观判断。此外，受新疆-内地货运成本限制，疆外原材料、产能较难对疆内市场造成冲击；公司作为疆内水泥龙头企业，将充分享受新疆未来发展的红利。
　　盈利预测、估值与评级：横向比较，在全国水泥价格下行的背景下，新疆地区水泥价格稳中有升，亦表明地区需求相对较好，且供给格局较优。青松建化受益于区域需求，水泥业务保持稳健增长。新疆地区内生经济动能充足，新疆自贸区相关政策落地以及中吉乌铁路的动工，将有望带动新疆当地投资需求。维持对公司2023-2025年归母净利润预测5.6、7.3、9.2亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：中吉乌铁路建设进度不及预期，新疆地区基建投资不及预期，原材料价格上涨风险。