事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入24.68亿元，同比去年+210.01%；归母净利润1.25亿元，同比去年+268.83%。
　　投资要点
　　盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，北方导航实现营业总收入24.68亿元，同比增长210.01%；归属于母公司股东的净利润达1.25亿元，同比大幅增长268.83%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩高增长主要源于主营业务订单放量及交付节奏加快，带动收入规模快速扩张。公司销售毛利率为20.32%，虽较2024年同期的31.24%有所回落，但考虑到收入基数大幅增长及产品结构可能向中低毛利项目倾斜，毛利率仍处合理区间；销售净利率回升至4.52%，反映费用控制与运营效率同步优化。费用端看，销售费用0.36亿元、管理费用1.68亿元，而研发费用增至2.03亿元，显示公司在保持稳健运营的同时持续加大技术投入，利润增长具备一定可持续性。
　　资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为54.60%，较2024年同期的47.65%有所上升，但仍处于合理区间，整体杠杆水平可控。有息负债方面，一年内到期的非流动负债为0.04亿元，短期偿债压力有限。应收账款为46.95亿元，同比增长34.64%，结合合同负债大幅增长至3.49亿元，同比激增239.45%，表明公司在扩大销售的同时增强了预收能力，未来收入能见度较高。存货8.40亿元，同比增长23.56%，与收入扩张节奏基本匹配，未见明显积压风险。在建工程0.41亿元，同比下降60.32%，固定资产7.99亿元，同比增长7.24%，表明前期资本开支逐步转固，产能扩张趋于理性，资产质量整体健康。
　　经营现金流显著改善，盈利变现能力增强，自由现金流压力缓解。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为-1.96亿元，虽仍为净流出，但同比大幅改善，主要得益于销售回款强劲——销售商品、提供劳务收到的现金达27.02亿元，同比增长209.84%，与营收增速高度匹配，收入“含现量”良好。投资活动现金净流出0.72亿元，其中购建固定资产等支付0.89亿元，资本开支审慎；筹资活动净流出0.06亿元，融资行为趋于平稳。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.74/3.04亿元，对应PE分别为99/81/73倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。

　　事件：公司发布2025年三季报，前三季度公司实现营收24.68亿元，同比+210.0%；归母净利润1.25亿元，去年同期-0.74亿元；扣非归母净利润1.17亿元，去年同期-0.89亿元。本部交付产品增加推动业绩快速增长，合同负债增长反映需求持续释放。
　　3Q25营收延续高增态势，研发费用增加影响利润水平
　　公司本部的导航主业快速修复，推动公司前三季度业绩强势反弹。单季度看，3Q25营收同比增长52.1%至7.66亿元，归母净利润为830万元，去年同期为47万元。盈利能力方面，3Q25毛利率同比下降10.2pct至15.9%；前三季度毛利率同比下降10.9pct至20.3%，净利率同比提升14.1pct至4.5%。三季度研发费用同比增长12.8%至0.63亿元，研发投入增加一定程度影响公司利润。
　　加大研发力度巩固导航龙头地位，打造三大产业平台
　　公司持续加大研发投入，延续导航领域先发优势和领先地位，25年前三季度研发费用2.03亿元，同比增长23.48%，研发费用率达8.2%。立足于导航主业，公司围绕导航与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态打造为平台，开展66个科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务。
　　合同负债反映订单饱满，备产备货迎接需求释放
　　截至3Q25末，公司合同负债较1H25末增长219%至3.49亿元，反映公司订单旺盛。存货较1H25末增加36.5%，预付款项较1H25末增加44.9%，公司积极备货迎接旺盛需求。
　　风险提示：需求不及预期，交付节奏不及预期，产品降价风险。

　　事件：10月23日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收24.68亿元，YOY+210.01%；归母净利润1.25亿元，去年同期为-0.74亿元；扣非净利润1.17亿元，去年同期为-0.89亿元。业绩表现符合市场预期。“十四五”最后一年，公司本部交付主要产品同比增加，前三季度营收端同比大增，利润端扭亏为盈。我们综合点评如下：
　　3Q25业绩同比大幅增长；需求恢复强劲。1）单季度：3Q25，公司实现营收7.65亿元，YOY+52.12%；归母净利润829.89万元，去年同期为46.59万元；扣非净利润546.37万元，去年同期为-308.06万元。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑10.93ppt至20.32%；净利率同比提升14.09ppt至4.52%。其中，3Q25毛利率同比下滑10.22ppt至15.87%；净利率同比下滑0.71ppt至0.25%。
　　研发投入强度提升；经营现金流大幅改善。1~3Q25，公司期间费用率同比减少28.12ppt至16.22%：1）销售费用率同比减少3.29ppt至1.47%；2）管理费用率同比减少14.08ppt至6.79%；3）财务费用率为-0.28%，去年同期为-1.98%；4）研发费用率同比减少12.45ppt至8.24%；研发费用2.03亿元，YOY+23.48%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据47.99亿元，较年初增加2.98%；2）预付款项0.77亿元，较年初增加422.55%；3）存货8.40亿元，较年初增加55.96%；4）合同负债3.49亿元，较年初增加83.37%。1~3Q25，公司经营活动净现金流为-1.96亿元，去年同期为-10.98亿元。
　　聚焦主责主业提升发展质量；需求端边际向好。2018~2021年，公司营收CAGR为25.93%，归母净利润CAGR为39.18%。2022年营收同比小幅下滑但归母净利润保持高速增长，同比增长38.57%至1.85亿元。2023~2024年，受到下游需求节奏影响，公司业绩增速有所放缓。2025年以来，随着需求端逐渐恢复，公司业绩有所反弹，1Q25~3Q25，公司营收分别同比增长347.47%、530.21%、52.12%；归母净利润分别同比减亏、扭亏、增长1681.27%。我们预计，行业需求将逐渐走出底部，公司业绩有望重拾增长态势。
　　投资建议：公司是行业导航控制和弹药信息化核心供应商，产业链卡位好，并把握装备智能化/无人化发展趋势，在特种通信/数据链、连接器、智能弹药等方面积极布局深化研发，未来将形成新的成长逻辑。同时公司持续加大降本增效力度，推动提升经营韧性。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.04亿元、3.02亿元、4.34亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是106x/72x/50x。我们考虑到公司在行业的龙头地位及在数据链等智能化/信息化领域的拓展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

　　业绩简评
　　2025年10月23日公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入24.7亿元（同比+210.0%），实现归母净利润1.25亿元（同比+268.8%）。其中2025Q3实现营收7.65亿元（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母830万元（同比+1681.3%，环比-93.8%）。
　　经营分析
　　Q3延续增长，Q4营收端有望提速：1）Q3营收7.65亿，同比+52.1%，环比-43.3%；归母830万，同比+1681.3%，环比-93.8%，业绩环比承压。2）参照历史规律，Q4是军品交付旺季，营收端有望延续增长。
　　毛利率下降，费用管控良好：1）25Q1-Q3公司实现毛利率20.3%（同比-10.9pct），归母净利率5.0%（同比+14.3pct）；25Q3公司实现毛利率15.9%（同比-10.2pct，环比-5.0pct），归母净利率1.1%（同比-1.0pct，环比-8.8pct）。2）25Q1-Q3期间费用率16.2%（同比-28.1pct）；25Q3期间费用率16.2%（同比-7.8pct，环比+5.4pct）。
　　在手订单充足，销售回款改善：1）25Q3末，合同负债3.5亿，较25Q2末+219.1%；预付款项0.8亿，较25Q2末+44.9%；25Q3末，存货8.4亿，较25Q2末+36.5%;公司在手订单充足，待交付后业绩有望释放。2）25Q3信用减值损失补回680万，去年同期为计提61万；经营活动现金流4.8亿，去年同期为729万；销售回款增加，现金流改善。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司为国内制导控制平台龙头，受益于远火持续放量。预计公司2025-2027年营业收入分别为45.9/53.2/61.6亿，同比增长66.9%/16.1%/15.6%；归母净利润分别为1.5/2.0/2.6亿，同比增长160.1%/30.4%/28.1%，对应PE为141/108/85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　价格波动风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

　　事件：公司8月28日公告，2025年H1公司实现营收（17.03亿元，+481.19%），归母净利润（1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元），扣非归母净利润（1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元），毛利率（22.32%，-17.77pcts），净利率（6.44%，+34.08pcts）。
　　“十四五”末产品交付增加，上半年营收与归母净利润大幅增长
　　2025年H1公司实现营收（17.03亿元，+481.19%）大幅增长，主要系“十四五”末公司本部交付主要产品较上年同期增加所致。归母净利润（1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元）与扣非归母净利润（1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元）大幅增长，毛利率（22.32%，-17.77pcts）下降明显，净利率（6.44%，+34.08pcts）提升明显，主要系公司三费费用率（8.00%，-34.16pcts）下降明显、信用减值损失较去年减少645.21万元等原因所致。
　　从2025年Q2来看，公司实现营收（13.51亿元，同比+530.21%，环比+284.11%）大幅增长，归母净利润（1.33亿元，同比扭亏，增加1.57亿元；环比扭亏，增加1.50亿元）大幅增长，扣非归母净利润（1.38亿元，同比扭亏，增加1.65亿元；环比扭亏，增加1.65亿元）大幅增长。毛利率（20.86%，同比-14.43pcts）下降明显，净利率（9.91%，同比+20.31pcts）显著提升。
　　研发投入快速增长，合同负债显示在手订单充足
　　费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（8.00%，-34.16pcts）明显下降，具体来看，主要系管理费用率（6.74%，-31.30pcts）明显下降，销售费用率（1.49%，-7.39pcts）有所下降，财务费用率（-0.23%，+4.54pcts）有所上升。研发费用（1.40亿元，+29.02%）快速增长，公司围绕公司制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展多项科研项目研制，有望赋能公司发展、持续构筑公司核心竞争力。
　　现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-6.76亿元，去年同期为-11.06亿元）明显增加，主要系本期销售回款同比增加、采购商品及劳务支出的现金流出同比减少等原因所致；投资活动现金流量净额（-1.15亿元，同比减少3.26亿元）大幅下降，主要系母公司收回定期存款较上年同期减少、子公司中兵通信本期存入定期存款较上年同期增加等原因所致；筹资活动现金流净额（-0.02亿元，去年同期为-0.71亿元）有所增加，主要系本期利润分配产生的现金流出较上年同期减少所致。
　　其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债（1.09亿元，+43.38%）快速增长，存货（6.15亿元，-4.13%）仍保持在较高水平，应收账款（54.42亿元，+77.77%）高速增长。结公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。
　　聚焦导航控制和弹药信息化，衡阳光电与中兵航联净利润快速增长
　　公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。主要产品涵盖导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件等。
　　报告期内，公司围绕制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展66个科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务；完善知识产权管理体系，确定技术创新和工艺攻关课题34项，申报专利40项，子公司中兵航联通过知识产权贯标审查，中兵通信荣获国军标贯标优秀单位，衡阳光电获评国家级专精特新重点“小巨人”企业。
　　公司主要子公司为衡阳光电、中兵通信和中兵航联，2025年H1各子公司经营情况如下：
　　①衡阳光电：主要产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。2025年H1实现营收（0.70元，-6.18%）有所下降，净利润（0.27亿元，+30.00%）快速增长。
　　②中兵通信：主要产品为超短波通信电台、卫星通信设备。2025年H1实现营收（0.72亿元，-16.94%）有所下降，净利润（-0.37亿元，同比减少0.05亿元）有所减少。
　　③中兵航联：主要产品为电连接导器、微动开关电源、屏蔽玻璃、通风波导等。2025年H1实现营收（1.22亿元，+1.84%）稳中有升，净利润（0.20亿元，+25.67%）快速增长。
　　积极开展提质增效重回报，分红计划提振投资者信心
　　2025年7月17日，公司发布《2025年“提质增效重回报”专项行动方案半年度实施情况评估报告》，根据2025年度专项行动方案实施目标，公司力争2025年度主要经营业绩指标全面优于2024年度，加快推进科技自立自强，推动公司高质量发展。截至2025年H1，公司各项具体措施按照节点进度有序推进。
　　此外，2025年4月25日，公司发布《未来三年股东分红回报规划（2025年-2027年）》。除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司将采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润按不少于当年实现的母公司可供分配利润10%的比例向股东分配股利，当分配额度低于0.05元/股时，应保证在连续有盈利的年度每3年至少进行一次现金红利分配；且连续三年累计分配现金不少于近三年平均归属于母公司所有者净利润的30%。公司积极开展分红等操作，有利于增强投资者信心，稳定投资者预期，实现公司市值的合理增长。
　　投资建议
　　公司是中国兵器工业集团下属上市公司，以军品二三四级配套为主，在导航控制和弹药信息化领域具备长期技术积累和技术优势。我们的具体观点及投资建议如下：
　　（1）当前，新战争形态对于新型武器装备产生了新的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，也将是发展的重点方向。公司布局的制导与控制、军事通信、智能集成连接领域均属于高景气赛道，叠加国内下游弹药需求逐步修复的背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势。
　　（2）公司持续加大研发投入力度，研发项目聚集主业，有利于进一步增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。
　　（3）公司作为央企控股的上市平台，切实履行央企上市公司的使命责任，积极响应市值管理要求，开展分红等措施，有助于提振投资者信心，也有望为公司带来一定的估值溢价。
　　基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别为48.11亿元、58.26亿元和67.09亿元，归母净利润分别为2.42亿元、2.97亿元及3.48亿元，EPS分别为0.16元、0.20元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、军工客户采购需求存在波动性、毛利率波动风险。

　　推荐逻辑：1）经营拐点已至，逐季改善有望。随着“十四五”收官，导航主业订单交付加快，2025Q1-Q3实现归母净利润1.3亿元，同比+268.8%，业绩拐点已现，Q3末合同负债同比+238.8%，后续业绩有望延续改善趋势；2）远火景气向好，公司深度受益。远火武器具备耗材属性、高性价比，装备需求潜力大，叠加军贸出口，订单景气有望持续向好。兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展。
　　导航主业保持高增，订单饱满后续可期。1）导航主业交付持续加速。受益于“十四五”收官，部队装备列装加速，公司本部远火制导舱产品交付不断加速，使得2025Q3收入实现较快增长，从交付节奏来看，Q4为军工企业传统交付旺季，预计收入确认将加快。2）订单饱满，后续高增可期。2025Q3末合同负债3.5亿元，同比+238.8%，环比+220.2%；2025Q3末存货8.4亿元，同比+23.5%，环比+36.6%。公司在手订单、备货量饱满，为后续收入高增奠定基础。
　　毛利率Q3有所承压，规模效应释放摊薄费率。2025Q3实现毛利率15.9%，同比-10.2pp。销售/管理/研发费用率分别为1.4%/6.9%/8.3%，同比-1.0/-4.0/-2.9pp，公司研发费用保持较高投入。由于规模效应体现，公司期间费用率有所降低，Q3实现销售净利率0.3%，同比-0.7pp。由于部分非全资子公司亏损使得Q3实现少数股东损益-640.0万元，最终实现归母净利率1.1%，同比+1.0pp。
　　远火景气向好，看好公司长期前景。远火具备高性价比、饱和式打击方式等特点，耗材属性凸显，装备需求潜力较大，叠加十四五收官，订单需求景气有望持续向好；兵器集团在低成本精确制导弹药领域占据主要位置，公司作为集团内制导产品主力供应商，有望深度受益于行业发展；同时，国防信息化是装备建设的主旋律之一，子公司中兵通信是地空超短波通信龙头、中兵航联是集团下属连接器厂商，长期前景可期。
　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027年公司EPS为0.21元、0.26元、0.30元，当前股价对应动态PE分别为66、54、45倍。公司作为兵器集团弹药制导环节核心供应商，市场份额大，竞争优势凸显，业绩增长具备较强确定性，给予2026年60倍PE，对应目标价15.60元，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　风险提示：公司收入确认进度不及预期的风险；订单落地金额不及预期的风险；产品价格下降超预期的风险。

　　事件：2025年10月23日，公司发布2025年三季度报告，25年前三季度实现营收24.68亿（同比+210.01%），实现归母净利润1.25亿（同比+268.83%），实现扣非归母净利润1.17亿（同比+231.12%）。
　　“十四五”目标攻坚，公司营收维持高增速。公司2025年前三季度实现营收24.68亿（同比+210.01%），实现归母净利润1.25亿（同比+268.83%），其中2025年三季度实现营收7.65亿（同比+52.1%，环比-43.3%），实现归母净利润830万（同比+1681%，环比-93.8%）。2025年前三季度，公司营业收入仍维持较高增长。
　　盈利能力阶段承压，研发费用有所提升。公司2025年前三季度毛利率20.32%（同比-10.92pct），归母净利率4.52%（同比+14.09pct）。其中2025年三季度毛利率15.87%（同比-10.22pct，环比-4.99pct），归母净利率0.25%（同比-0.71pct，环比-9.66pct）。公司2025年前三季度研发费用为2.03亿元，同比提升23.5%。公司盈利能力有所下滑，主要系2025年前三季度研发费用对比去年同期有所提升。
　　承上启下迎接新五年计划，仍看好公司长期前景。报告期内，公司25Q3收入显著增长但盈利能力有所承压，主要系研发费用提升导致的净利率下滑。2025年作为“十四五”计划与“十五五”计划的承上启下之年，“十四五”攻坚目标不改。而“十五五”展望则静候公司相关产品需求明确，我们看好公司长期发展前景。
　　盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营收45.9/61.1/72.1亿元，同比+67%/33%/18%，归母净利润2.6/3.8/4.8亿元，同比+334%/49%/27%，对应EPS为0.17/0.25/0.32元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。

　　事件：2025年8月27日，公司发布2025年半年度报告，25年上半年实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母净利润1.16亿（同比+256.6%），实现扣非归母净利润1.11亿（同比+229.5%）。
　　业绩表现亮眼，公司经营显著改善。公司2025年上半年实现营收17.03亿（同比+481.2%），实现归母净利润1.16亿（同比+256.6%），其中25年二季度实现营收13.51亿（同比+530.2%，环比+284.1%），实现归母净利润1.33亿（同比/环比均扭亏）。2025年上半年，公司营业收入受益于“十四五”末主要产品交付量的提升而实现增长，同时公司统筹推进装备建设，持续推动成本攻坚，公司经营同比大幅改善。
　　归母净利率同比增长，营收与费用管控成效凸显。公司25年上半年毛利率22.32%（同比-17.77pct），归母净利率6.44%（同比+34.09pct）；25年二季度毛利率20.86%（同比-14.43pct，环比-7.04pct），归母净利率9.91%（同比+20.31pct，环比+16.83pct）。25H1归母净利率水平同比提升，主要系营收显著增长带来规模效应驱动所致。
　　聚力年度装备攻坚任务，子公司经营整体向好。报告期内，衡阳光电上半年实现营业收入6976.30万元，同比降低6.18%，实现净利润2713.55万元，同比增30.00%；中兵通信上半年实现营业收入7240.44万元，稳住发展基本盘；中兵航联上半年实现营收12243.61万元，同比增长1.84%，净利润2023.17万元，同比增长25.67%。
　　盈利预测：预计公司于2025-2027年实现营收52.4/64.4/76.4亿元，同比+91%/23%/19%，归母净利润3.1/4.0/5.1亿元，同比+417%/31%/28%，对应EPS为0.20/0.26/0.34元，维持“增持”评级。
　　风险提示：技术创新风险，订单不及预期，交付进度风险，价格波动风险等。