事件：公司发布2024年中报。2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。
　　投资要点
　　合同签订进度影响，营收同比下降82.98%：公司2024年上半年实现营收2.93亿元，同比降低82.98%。主要原因是母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营业收入较上年同期减少。公司继续保持制导控制系统、导航控制系统的总装调试、仿真检测，探测控制系统设计、总装调试、检测，环控系统设计、总装调试、检测等关键核心技术和能力，研发费用达到1.09亿元，同比增长3.03%。
　　数智赋能转型升级，内需外贸共促高增长：公司开展ERP系统上线运行，以典型型号产品为验证对象，实现数据流、信息流、物流、资金流全业务链的闭环管理，开展MOM系统建设，进一步延伸型号产品从零件加工到部件装配、总装总调的全过程数字化管理。公司受益于远火产业链，我国远火已拥有远距离精准打击能力，未来有望随陆军发展大放量；同时我国远火产品因高性价比在全球军贸市场竞争力不断增强，且受俄乌战争影响，全球军贸格局或将重塑，我国份额有望扩大。
　　导航控制龙头，保持关键核心技术和能力：2024年上半年北方导航特色“8+3”技术体系和产业生态持续完善；以数据驱动的数智设计能力、数智制造能力和数智运营管控能力持续提升，强化大数据、物联网、云计算、数字孪生与仿真技术的创新应用，构建完善1个两化融合体系+N个信息系统平台的“1+N”数智运营体系，推进数智研发和运营管控能力升级；以数据驱动的过程质量管控能力持续提升，有效提升装备保供质量，高标准筑牢装备质量基础。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩虽然阶段性承压，但考虑到下游需求已经恢复，而公司作为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况有望显著改善。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/3.03/4.12亿元,对应PE分别为61/41/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：1）外部环境变化带来的宏观经济的风险；2）国家政策的风险；3）用户议价采购的风险；4）产品交付的风险。

　　事件描述
　　北方导航公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为2.93亿元，同比减少82.98%；归母净利润亏损0.74亿元，同比减少150.49%；扣非后归母净利润亏损0.86亿元，同比减少160.44%；负债合计28.43亿元，同比减少17.87%；货币资金8.39亿元，同比减少42.41%；应收账款30.61亿元，同比增长10.80%；存货6.42亿元，同比减少17.38%。
　　事件点评
　　上半年业绩承压。母公司受客户总体单位合同签订进度及技术状态等因素影响，部分相关产品正式合同尚未签订或签约时间较晚，未在本报告期形成收入，从而导致了本期营业收入同比减少，同时由于备产准备等固定费用仍正常发生，导致了本期归母净利润为负。
　　制导火箭蓬勃发展，需求拐点将至。我国制导火箭技术和装备水平已经处于国际领先行列，具有极高效费比的远程火箭炮已被视作战场上主要的火力输出工具，是未来陆海空三军联合作战中陆军的主力装备，叠加弹药的消耗属性，需求确定性高。北方导航紧跟总体单位研制步伐，大力发展制导火箭武器系统，处于产业链核心环节，有望持续受益于远火产业链的高景气度。
　　投资建议
　　我们下调了公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.15\0.18\0.21，对应公司8月21日收盘价8.21元，2024-2026年PE分别为56.5\46.6\38.8，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　精确制导武器列装不及预期；生产交付不及预期；技术研发不及预期。

　　事件：8月21日，公司发布2024年半年报，1H24实现营收2.93亿元，YOY-83.0%；归母净利润-0.74亿元，1H23为1.47亿元；扣非净利润-0.86亿元，1H23为1.42亿元。数据在此前业绩预告区间，基本符合市场预期。1H24，母公司受总体单位合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，致营收同比减少；营收下滑但固定支出费用同比基本持平，致归母净利润同比转亏。
　　2Q24亏损幅度环比收窄；1H24毛利率同比提升13ppt。1）单季度：公司2Q24实现营收2.14亿元，YOY-81.2%；归母净利润-0.24亿元，2Q23为1.22亿元；扣非净利润-0.27亿元，2Q23为1.22亿元。公司单季度利润端连续两个季度出现亏损，但2Q24亏损幅度较1Q24（归母净利润为-0.50亿元）有所收窄。2）利润率：公司1H24毛利率同比提升13.3ppt至40.1%；净利率同比下滑37.2ppt至-27.6%。
　　期间费用率同比大幅增长；合同节奏影响现金流。公司1H24期间费用率同比增加65.5ppt至79.2%：1）销售费用率同比增加7.2ppt至8.9%；2）管理费用率同比增加31.7ppt至38.0%；3）财务费用率为-4.8%，1H23为-0.4%；4）研发费用率同比增加30.9ppt至37.1%；研发费用同比增加3.0%至1.09亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据33.74亿元，较1Q24末减少1.8%；2）预付款项0.35亿元，较1Q24末增加27.3%；3）存货6.42亿元，较1Q24末增加10.7%；4）合同负债0.76亿元，较1Q24末减少13.8%。1H24经营活动净现金流为-11.06亿元，1H23为-4.68亿元。
　　1H24业绩阶段性承压；随需求好转下半年或将恢复。1H24，子公司情况：1）衡阳光电：实现营收0.74亿元，YOY-20.1%；净利润0.21亿元，YOY-41.2%；2）中兵通信：实现营收0.87亿元，YOY-43.6%；净利润-0.32亿元，1H23为0.06亿元；3）中兵航联：实现营收1.20亿元，YOY-13.4%；净利润0.16亿元，YOY-33.5%。经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YOY+6.6%；利润总额2.9亿元，YOY+3.2%。1H24业绩阶段性承压，随需求和合同节奏好转，有望在下半年恢复增长。
　　投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，产业链位置特殊。随着装备信息化程度提升，公司产品重要性进一步凸显。同时，公司聚焦主责主业，积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.63亿元、3.42亿元、4.25亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是
　　47x/36x/29x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。

　　2024年8月21日，公司发布2024年半年度报告，24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母净利润-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%），实现归母净利润-0.24亿（同比-120.0%）。
　　短期业绩承压，亏损环比已显著收窄。公司24年上半年实现营收2.93亿（同比-83.0%），实现归母-0.74亿（同比-150.5%），其中24年二季度实现营收2.14亿（同比-81.2%，环比172.7pct），实现归母-0.24亿（同比-120.0%，环比-50.8pct）。受单位合同签订进度影响，公司上半年经营阶段性承压，但二季度亏损已显著收窄。
　　行业需求阶段放缓，子公司有所承压。24年上半年母公司营收1144万（同比-99.1%），净利润-4916万（同比-131.3%）；衡阳北方光电营收7436万（同比-20.1%），净利润2087万（同比-41.3%）；中兵通信营收8717万（同比-43.6%），净利润-3192万（同比-620.7%）；中兵航联营收1.20亿（同比-13.4%），净利润1610万（同比-33.5%）。受军品需求影响，各子公司业绩波动下行。
　　提质增效优化结构，毛利率水平提升。24年上半年实现毛利率40.09%（同比+13.3pct），归母净利率-25.3%（同比-33.9pct）;24年二季度毛利率35.3%（同比8.7pct，环比-17.9pct），归母净利率-11.4%（同比-22.2pct，环比51.9pct）。因收入结构变化，公司毛利率有所提升，净利率营收端拖累待修复。
　　远火赛道成长明确，需求弹性大。受客观因素影响，24年远火需求仍在稳步恢复。公司24Q2合同负债0.76亿元，较期初+41.35%；存货6.42亿元，较期初+51.45%，公司积极备货备产。展望后续，在任务指标驱动下，2025年公司营业收入具备较大增长空间。
　　公司为国内制导控制平台龙头，随着下半年远火订单释放，经营情况将显著改善。预计公司2024-2026年实现归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应PE为61/41/29。维持“买入”评级。
　　价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

　　公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业，其主营业务为“导航控制和弹药信息化技术”。公司2023年实现营收35.65亿元，同比下降7.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长3.90%。公司2024年第一季度营收为7861万元，归母净利润-4976万元。公司业绩预告2024年半年度实现归母净利润-6800万元到-7800万元，主要系合同进度影响导致的收入同比减少。公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长。
　　属于兵器集团，系国内导航控制与弹药信息化领军企业：公司以“导航控制和弹药信息化技术”为主营业务，经过多次资本运作后聚焦军品主业。北方导航母公司2023年实现25.8亿元收入，占上市公司比重为72.4%。公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，收入占比为12.5%、9.3%及6.2%。子公司历年经营情况稳定，主营业务包括电台及卫星通信、电连接器及探测控制等。
　　制导舱是精确制导武器之魂，远火低成本拉动需求增长：制导舱占精确制导武器的价值量占40%以上，并有望持续提升。公司是国内制导舱龙头，有望受益于精确制导武器的发展。现代战争对制导武器消耗量巨大，远程火箭弹因低成本优势脱颖而出。
　　公司产品量价齐升，迎来向上景气发展周期：远程火箭弹的制导舱具有单位价值量上升，以及需求量增长的量价齐升逻辑。而从北方导航自身看，其具备三大核心投资逻辑：1）份额稳。依托兵器集团，公司在制导舱环节具备较强卡位优势；2）提净利。公司大力推动数字智能化产线，公司2021-2023年归母净利率分别为3.35%、4.82%、5.39%，稳步提升；3）涨士气。公司对108名员工推进股权激励，绑定核心员工利益。我们认为，公司有望迎来向上发展机遇。
　　预计公司2024-2026年公司实现营业收入38.1亿/52.3亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5%，归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3%，对应EPS为0.13/0.20/0.29元。公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强，给予公司2024年80倍估值，对应目标价10.72元。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　价格波动风险；技术创新变化风险；订单不及预期风险；产品交付不及预期风险。

　　投资建议
　　我们认为，1）公司制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，公同基本面长期趋势向好，下游景气度较高，成长逻辑不变。作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司研发投入的增长，研制经费收入的提升，表明公司在需求侧存在波动下加大对自身技术实力的提升，将有助于公司未来产品谱系的拓展或新一代装备体系中的技术竞争力，需求侧扰动一旦迎来拐点，有望优先兑现到公司利润表；
　　2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司新域新质领域相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力，为公司构建十四五末期和十五五时期的持续增长新动能；
　　3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造”等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善，规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；
　　4）公司已实施2020年股票期权激励计划，向108位激励对象（占公司全部在册员工2373人的4.55%）授予2959.22万份股票，约占公司股本的1.99%，激励提升员工积极性，共同关注公司长远发展；
　　5）公司发布2024年度“提质增效重回报“行动方案，聚焦主营业务，稳步提升经营质量，重视投资者回报，2021-2023年累计现金分红超过1.57亿元，累计现金分红占公司累计实现净利润比例超过30%；在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大；
　　6）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。
　　基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股，对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性

　　事件：公司发布2024年半年度报告。24H1，实现营收2.93亿元，同比减少82.98%；实现归母净利润-7422万元，同比转亏。24Q2，实现营收2.14亿元，同比减少81.16%；实现归母净利润-2446万元，同比转亏。
　　点评：
　　受合同签订进度影响，公司业务开展阶段性承压：24H1公司业务开展和经营效率指标较序时进度差距较大，营业收入同比减少，主要原因是受下游总体单位客户合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致上半年营业收入较23年同期减少。归属于上市公司股东的净利润较23年同期减少，主要原因是收入下降，固定支出费用同比基本持平，导致较23年同期下降。
　　财务数据显示公司仍在积极准备后续生产任务：至20240630，相较于23年期末，公司存货增长51.45%，主要原因是备产形成存货阶段性增加；合同负债增长41.35%，主要原因是收到的研制经费收入增加；预付账款增加125.91%，主要原因是预付材料款增加。由相关科目数据变化推测，公司仍在积极准备后续生产任务。
　　主要子公司营收利润等数据同比整体减少：24H1，主要产品为电连接器的子公司中兵航联，实现营业收入1.20亿元，同比降低13.39%，净利润1610万元，同比降低33.52%。主要产品为超短波通信电台的子公司中兵通信，受周期性调整、市场竞争激烈等因素影响，实现营业收入8717万元，同比降低43.64%，亏损3192万元。主要产品为电子控制箱及检测系统的子公司衡阳光电，实现营业收入7436万元，同比降低20.11%，净利润2087万元，同比降低41.24%。
　　主要子公司营收利润等数据同比整体减少。
　　盈利预测、估值与评级：虽然受下游总体单位客户合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同，导致公司24H1营业收入、利润同比减少，但公司仍紧盯“十四五”中后期任务调整的增量变化和客户的订货需求，积极争取订货任务。预测公司2024-2026年归母净利润为2.16/2.56/2.97亿元，EPS分别为0.14/0.17/0.20元，当前股价对应PE分别约57/48/41X。公司是制导装备核心企业，深度受益于相关装备产业链景气度回升，伴随下游需求复苏，有望迎来盈利提升。维持“增持”评级。
　　风险提示：订单不及预期风险、产品交付风险、技术快速迭代风险。

　　事件：公司4月17日公告，2023年实现营收35.65亿元（-7.16%），归母净利润1.92亿元（+3.90%），扣非归母净利润1.77亿元（+26.71%），毛利率24.80%（+3.21pcts），净利率7.02%（+0.33pcts），基本每股收益0.13元（+8.33%）。
　　投资建议
　　我们认为，1）公司作为兵器工业集团旗下制导系统上市公司，制导产品为制导导弹/弹药中价值量较高的部分，公司基本面长期趋势向好，下游景气度较高，成长逻辑不变。公司未来将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能的提升高点或在“十四五”后期逐步体现在利润表中；
　　2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，将利好公司相关市场拓展，形成新的业绩增长驱动力；
　　3）公司持续推进“基于数据驱动的智能工厂”建设及“人机协同制造”等，提升生产效率，使公司在下游需求增长的情况下，生产边际成本改善，规模效应的逐步显现也将有利于公司盈利能力的逐步提升；
　　4）公司在2023年年报披露，预计2024年实现营业收入38亿元，利润总额2.9亿元，确保稳步提升高质量发展效益。基于以上观点，我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为39.88亿元、48.22亿元和59.75亿元，归母净利润分别为2.20亿元、2.76亿元和3.44亿元，EPS分别为0.15元、0.18元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们维持“买入”评级，目标价10.80元/股，对应2024-2026年预测收益的72倍、60倍及47倍。
　　风险提示
　　军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性