事件：公司发布2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元，同比增长9.15%，实现归母净利润163.02亿元，同比减少24.98%，实现扣非归母净利润156.42亿元，同比减少28.84%。23年Q3实现营业收入373.52亿元，同比减少10.52%，实现归母净利润30.31亿元，同比减少68.11%。
　　光伏一体化布局加速，产能快速提升，销量逆势上涨。公司顺应市场需求加速扩能，四川永祥一期12万吨高纯晶硅项目今年Q3顺利投产，云南20万吨和包头20万吨高纯晶硅项目已开工，乐山12万吨高纯晶硅项目预计2024年内投产。公司还在今年6月、8月分别通过25GW太阳能电池暨20GW光伏组件项目、16GW拉棒、切片、电池片项目开发，产能持续提升。受下游需求持续高增长及公司新增产能释放带动，今年以来公司光伏主要板块销量均实现大幅增长。今年1-3季度，公司高纯晶硅销量约28万吨，同比增长53%；电池销量约58GW，同比增长78%，组件销量约19GW，同比增长645%。尽管公司Q3利润与经营现金流有所下滑，但主要系行业变化，公司份额与核心竞争力持续增强。
　　技术领先持续提效提质，研发创新支撑公司基底。目前公司HJT组件正面功率达到743.68W，组件效率23.94%，为本年度第四次刷新纪录。铜互连等先进技术取得重要突破，现有1GW异质结产线已完成双面微晶升级，硅片厚度110um下量产，良率可达97%以上。电池方面，公司成立了专门的光伏中心，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%。目前公司TOPCon电池已完成激光SE的导入，量产平均转化效率已超过26%，TOPCon电池入库效率已达24.7%，技术全面领先。
　　定增取消，周期调节稳固长期龙头地位。23年9月基于资本市场变化，公司宣告160万亿定增终止。目前光伏行业进入整理区间，股价波动风险较大，公司持续聚焦于高纯晶硅、太阳能电池及水产饲料业务。伴随硅料价格下探至产能成本线，优胜劣汰产能出清进程中公司将持续稳固自身行业地位。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为187.5/136.2/170.7亿元，每股收益分别为4.17/3.03/3.79元，对应PE分别为7.9/10.9/8.7倍。我们维持对公司“买入”的投资评级。
　　风险提示：下游装机需求布局预期；行业竞争加剧导致盈利能力下降。

　　事件：公司发布23Q3业绩公告，实现营业收入1114.2亿元，同比+9.15%；归母净利163.0亿元，同比-24.98%，扣非归母净利156.4亿元，同比-28.84%；其中Q3实现营业收入373.5亿元，同比-10.52%；归母净利30.3亿元，扣非归母净利30.2亿元，整体业绩符合预期。
　　出货&盈利方面：1）硅料：我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+，单吨净利1.7万元+，盈利性持续领先硅料同业；23年全年出货预计30万吨+（权益出货预计26万吨左右）；2）电池片&组件：我们预计公司23Q3电池片出货21GW+，单瓦净利约9分钱，其中TOPCon出货约2.5GW；组件出货9GW+，由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。
　　产能方面：1）硅料：公司当前硅料产能42万吨，根据规划，2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产，届时公司硅料产能将达82万吨；2）电池片：公司当前电池片产能90GW（含TNC产能25GW），根据规划，预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW（其中双流25GWTNC+眉山16GWTNC预计24H1投产），届时TNC产能将达66GW。3）组件：公司当前组件产能55GW，预计至2024年底有望达80GW（新增南通25GW，预计24年Q2-Q3投产）。
　　财务方面：截至23Q3公司货币资金275.3亿元，交易性金融资产100.9亿元，在手资金充裕；公司费用管控能力卓越，23Q3期间费用率6.1%，维持较低水平。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元，当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍；考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异，有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化，我们给予公司2023年12倍PE，对应目标价48.17元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏需求增长不及预期风险；硅料价格超预期下跌；国际贸易摩擦风险；产能建设不及预期风险。

　　事件：公司发布23Q3报，23Q1-3营收1114亿，同增9.15%；归母163亿，同降24.98%；扣非156亿，同降28.84%。其中23Q3营收374亿，同环降10.52%/8.3%；归母30.3亿，同环降68.11%/35.11%；扣非30.2亿，同环降68.16%/26.70%；业绩符合预期。
　　硅料盈利坚挺、龙头优势显著。公司23Q1-3硅料出货约27-28万吨（权益约21-22万吨，同增约44%）；23Q3出货约10万吨（权益约7.7万吨），硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现；预计Q4出货9-10万吨（权益约7万吨）。公司2023Q3已形成硅料产能超42万吨，后续随保山、包头逐步投产，24-26年将扩展至80-100万吨；布局30+40万吨工业硅项目，一期拟于24年底前投产，成本优势进一步增强。23年预计公司硅料出货30万吨+（权益25-26万吨），24年权益出货40万吨；硅料成本优势逐步显现，龙头地位稳固。
　　电池盈利坚挺、N型持续提升。公司23Q1-3电池销约56GW+，同增76%；23Q3出货约21-22GW（权益出货约20GW），受益于Q3整体硅片降价、电池盈利环比提升；其中TOPCOn约2.5GW。TOPCon上，公司当前产能达25GW，效率达25.7%(未叠加SE)、良率超98%；后续规划双流25GW+眉山16GW项目，预计将于24H1建成投产，届时产能至66GW，跃升行业前列。预计公司Q4出货20GW+，全年电池出货将达76GW+，其中TNC约10GW；后续随峨眉山+乐山各16GW拉棒/切片/电池投产，一体化降低成本、盈利能力坚挺。
　　组件持续增长、打开长期空间。公司23Q1-3组件销约18GW，其中Q3出货约9-10GW，增长迅速。公司2023Q3组件产能已达55GW，预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达42万吨+/15/90/80GW。全年看，预计公司组件出货可达30GW，24年进一步提升至50GW+。组件业务持续增长，贡献进一步成长空间。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测196/140/184亿元，同比-24%/-28%/+31%，基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展，我们给予2024年15xPE，目标价47元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

　　事件：
　　公司发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业收入1114.21亿元，同比增长9.15%；实现归母净利润163.02亿元，同比下降24.98%，实现扣非后归母净利润为156.42亿元，同比下降28.84%。2023Q3公司实现营业收入373.52亿元，同比下降10.52%，环比下降8.50%；实现归母净利润30.31亿元，同比下降68.11%，环比下降35.08%；实现扣非后归母净利润为30.21亿元，同比下降68.16%，环比下降26.60%。
　　点评：
　　硅料龙头地位突出，N型料出货增长迅速。公司深入降本增效，巩固龙头地位，公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42万吨，公司在夯实成本优势的基础上，继续推进产能建设项目，公司云南20万吨硅料项目和包头20万吨硅料项目分别于2023年3月与2023年7月开工。另一方面，公司不断优化硅料出货结构，随着下游N型技术产能逐步投产，N/P硅料价差进一步拉大，公司顺应市场需求变化，快速提升N型料的市场供应，N型产品销量同比增长447%。另一方面，公司为进一步提高原材料保供能力，2023年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产。
　　TOPCon电池片量产出货顺利，效率、良率表现行业领先。2023H1公司TOPCon电池产能已达到25GW。公司双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面，公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%。公司已完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TOPCon产品提效0.2%以上。同时，公司在N型其它技术路线研发上多点开花，铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程。此外，公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展，其中，P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　组件业务成长迅速，国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进组件先进产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW，上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面，在国内分布式市场，公司全面布局国内分销渠道网络，快速建立完整的平台客户体系，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升。海外市场方面，公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，持续提高公司品牌影响力，完成超6GW海外框架订单签约。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是1492.1、1451.3、1581.4亿元，同比增长4.8%、-2.7%、9.0%；归母净利润分别是178.2、180.1、185.5亿元，同比增长-30.7%、1.0%和3.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为6.89、6.82、6.62倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。

　　事件：公司发布2023年三季报。公司2022年前三季度实现营收1114.21亿元，同比增长9.15%；归属于上市公司股东的净利润163.02亿元，同比下降24.98%。公司2023年单三季度营收373.52亿元，同比下降10.52%；归属于上市公司股东的净利润30.31亿元，同比下降68.11%。业绩符合预期。
　　硅料价格大幅回落，盈利能力受到较大影响。23年三季度由于硅料价格大幅下降，对公司硅料业务的盈利水平产生较大冲击，由于硅料业务为公司主要利润来源，因此公司23年Q3归母净利润同比、环比均出现不同程度下降。我们预计公司23年Q3公司硅料出货与Q2基本持平，预计出货9万吨，单吨净利约1.5~2万。同时，公司积极加码产能扩张，根据三季报，公司拟在乐山市建设年产12万吨高纯晶硅及配套项目，力争2024年内投产。根据半年报，公司硅料业务生产成本已经降至4万/吨以内，处于行业领先水平，即使未来产业竞争格局加剧，公司依然具备穿越周期的领先成本优势。
　　电池业务稳扎稳打，新技术进展顺利。23年Q3由于电池供应依然相对紧缺，且上游硅片降价幅度较大，公司电池片业务盈利水平良好，随着新产能不断释放，公司Q3电池片出货量预计环比Q2有所提高。目前公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%，产能规模达到25GW，预计将于2024年上半年达到66GW，跃升至行业前列；公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率依然可达到97%以上，与此同时公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破；在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面，公司P型TBC研发批次效率达到25.18%，N型TBC最高研发效率达到26.11%，钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。
　　积极布局组件业务，产能不断提升。根据公司半年报显示，公司盐城25GW和金堂16GW组件已经全面投产，公司组件产能已经达到55GW。公司南通25GW组件项目于23年5月开工，有望年内投产，届时公司组件产能将达到80GW。
　　盈利预测：在全球光伏装机不断增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，公司作为电池和硅料双龙头，成本优势明显，未来市场份额有望不断增加。且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提高公司的市场份额和竞争力，我们预计公司22-24年归母净利润为预计公司23~25年归母净利润为182/158/179亿元，对应PE为7、8、7倍，维持公司"买入"评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。

　　成本优化+产能扩大，高纯晶硅业务优势显著
　　2023年前三季度公司高纯晶硅销量28万吨，同比增长53%。公司精细化管理推动硅料成本持续优化，根据2023年半年报，公司多晶硅生产成本已经下降至4万元/吨以内，处于行业领先水平；同时硅料产能持续扩张，巩固公司龙头优势，其中永祥能源科技一期12万吨项目已经于2023年投产，云南通威20万吨及包头20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计2024年年内投产，永祥新能源三期12万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工。
　　N型产能持续扩充，电池技术多重布局
　　2023年前三季度公司实现电池片销量58GW，同比+78%。为顺应市场日益增长的N型电池片需求，公司积极扩充N型产能，根据23年10月10日上证e互动披露，双流25GWTNC项目和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进，TOPCon电池已经完成激光SE的导入，量产平均转化效率超过26%，在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展成果。
　　一体化布局日益完善，进一步巩固市场竞争力
　　2023年前三季度公司实现组件销量19GW，同比+645%；为顺应行业一体化发展趋势，公司全面布局组件业务，根据2023年半年报披露，公司组件总产能已经达到55GW。
　　投资建议
　　硅料成本优势强化公司竞争力，叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力，电池及组件将不断放量，我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012亿元，同比增长4.5%/4.3%/29.7%；分别实现归母净利润173/137/177亿元，同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应EPS分别为3.85/3.03/3.93元,以23年11月20日收盘价27.2元计算，当前股价对应PE分别为7/9/7倍，参考国内可比公司大全能源和隆基绿能，考虑到公司在硅料环节的成本优势，以及一体化战略推进，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等。

　　事件：10月25日公司发布《2023年第三季度报告》。公司在Q1-3内实现营收1114.2亿元，同比+9.15%；实现归母净利润163.02亿元，同比-24.98%，其中扣非归母净利润156.42亿元，同比增长-28.84%。硅料超额利润时代结束，公司盈利能力依然坚挺。
　　多晶硅：价格回归理性区间，左侧成本助力穿越周期。进入Q3以来，硅料价格整体供需格局逆转，售价回归60-90元/kg的合理区间内，硅料的超额利润时代短期终结，正式进入品质、成本竞争时代。在硅料价格理性区间内，公司坚持提质提效、管理降本，不断优化核心消耗指标并挖掘上游降本潜力，多晶硅生产成本控制在4万元/吨以内，将成本水平牢牢控制在行业曲线左侧。在此轮硅料下行周期中，我们预计公司仍可以在多晶硅环节获得相对稳定的正向利润。
　　电池片：不断扩容先进产能，N型路线同步推进。公司稳步推进N型电池产能建设，并实现效率突破。1）TOPCon：彭山太阳能电池一期16GW项目顺利投产，TNC电池产能规模达25GW。公司还规划了双流25GW与眉山16GWTNC项目，预计在2024年上半年投产，届时公司TNC产能将达66GW。公司已实现PE路线TOPCon技术规模化量产，目前眉山9GWTNC产能已全面达产，目前量产平均转换效率已达到26.1%。2）HJT：目前公司具备GW级HJT生产线，并拥有行业领先的铜互联(THL)中试线，电池效率最高达26.49%。后续公司预计将开展铜互联技术攻关，目前已在设备、工艺和材料开发等方面取得重要突破，正有序推进GW级铜互联试验工作。
　　一体化：扩产有序推进，高度结合自身优势实现整体降本。目前公司已形成超42万吨高纯晶硅产能、90GW太阳能电池产能以及55GW组件产能。在原有多晶硅、电池及组件产能的基础上，公司拟建乐山、峨眉山两座16GW拉棒切片基地，以实现硅片环节的配套。此外，公司还在包头和广元分别规划了30万吨和40万吨两个工业硅项目，硅粉自供也将进一步实现降本。至此，公司有望实现“工业硅-多晶硅-硅片-电池-组件”的全光伏产业链一体化布局，实现光伏制造端的极致降本。
　　盈利预测与投资建议。凭借硅料成本端出色的控制能力，公司三季度业绩略超此前预期。因此，我们略微调升了公司归母净利润预期，目前我们对2023-2025公司盈利预测略增至174.56/133.78/193.01亿元，对应PE为7.1x/9.3x/6.5x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期，多晶硅供需情况恶化。

　　投资要点
　　2023年上半年硅料/电池出货领先，盈利维持高位。根据公司发布的2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入740.68亿元（+22.75%），归母净利润132.70亿元（+8.56%），扣非归母净利润126.20亿元（+1.02%）。出货方面，上半年实现硅料销量17.77万吨（+64%），国内市占率达到30%；电池片销量35.87GW（+65%），继续保持满产满销；组件销量8.96GW，报告期末组件产能提升至55GW，有望加速实现组件业务转型。
　　硅料：成本行业领先，加速推动新增产能建设。截止目前，伴随永祥能源科技一期12万吨项目投产，以及原有基地的产能升级，公司硅料产能达到42万吨，继续领跑行业，同时公司加速推动保山20万吨以及包头20万吨硅料产能建设，投产后总产能将超过80万吨。当前公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内，新基地落成后有望进一步降低折旧、提升产线效率。此外，公司规划在包头达茂旗、广元苍溪县分别建设30、40万吨工业硅项目，通过上游一体化有望进一步拉低生产成本，强化领先优势。
　　电池片：效率参数优异，加速N型电池片产能建设。目前公司存量电池产能约为90GW，其中TNC电池在未叠加SE情况下效率超过25.7%，良率超98%，THC电池最高转换效率达到26.49%，均实现行业领先。在产能扩张方面，除已投产的彭山一期16GW外，另外布局眉山16GW、双流25GW、乐山16GW、峨眉山16GW电池扩产项目，有望持续领跑行业。
　　一体化：加速一体化组件转型步伐。截止目前公司组件产能超过55GW，已投产基地包括盐城25GW、金堂16GW等，另在建南通25GW基地，后续规划双流20GW组件基地，合计产能达到100GW。此外，在一体化配套方面，规划建设乐山、峨眉山两座16GW拉棒切片基地，实现硅片环节的配套。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为164.33/138.45/181.04亿元，对应2023-25年公司PE分别为8.65x/10.27x/7.86x，首次覆盖，予以“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。

　　事件：8月21日公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收740.68亿元，同比增长22.75%；实现归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%，其中扣非归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。
　　硅料产能快速增长，高品质低成本夯实龙头地位。随着永祥能源科技一期12万吨项目投产，公司高纯晶硅年产能超42万吨。同时，行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目于2023年3月开工，包头20万吨高纯晶硅项目于7月开工。报告期内，公司各生产基地均满负荷运行，实现高纯晶硅销量17.77万吨，同比+64%。除此之外，为深挖上游降本潜力，年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，一期项目均拟于2024年底前建成投产，助力公司进一步降低生产成本，目前生产成本已降至4万元/吨以内。
　　电池技术领跑行业，核心参数指标数据出色。报告期内，公司电池满产满销，实现销量35.87GW，同比+65%。基于TOPCon电池技术的性价比优势，公司积极开展下一代量产主流技术路线的中试，已拥有25GWTNC电池产能，TNC电池量产平均转换效率达25.7%，良率超过98%，均处于行业领先水平；并已顺利完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。此外，公司THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达26.49%，硅片厚度减薄至110μm，量产良率仍可达到97%以上。
　　一体化扩产有序推进，专业化和一体化高度结合。目前，公司已形成高纯晶硅年产能超42万吨，太阳能电池年产能90GW，组件年产能55GW。在硅料方面，预计2024年底公司硅料总产能超80万吨。电池方面，彭山太阳能一期16GW高效晶硅电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW。同时公司规划了双流25GWTNC项目和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。
　　组件业务方面，公司2022年下半年加速组件业务布局，2023/8/21，公司发布公告拟在乐山市峨眉山市和乐山市五通桥区各投资100亿元建设16GW拉棒、16GW切片、16GW电池片项目。公司凭借多年来在技术、市场的积累，结合上游高纯晶硅和太阳能电池的协同优势，持续推进一体化，已建立富有竞争力的规模化组件业务体系。
　　盈利预测与投资建议。考虑到硅料价格进入底部区间，后续随着产能持续释放，预期硅料价格在一段时间内均处于低位。因此，我们调降了2023-2025公司盈利预测至167.94/133.62/192.85亿元，对应PE为8.4x/10.6x/7.4x，维持“增持”评级。
　　风险提示：光伏装机量不及预期，多晶硅供需情况恶化。

　　公司发布2023年半年报，上半年实现营业收入740.68亿元，同比增长22.75%；归母净利润132.70亿元，同比增长8.56%；扣非后归母净利润126.20亿元，同比增长1.02%。二季度，公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%；归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%。
　　平安观点：
　　二季度硅料价格和盈利水平大幅下降导致盈利环比下滑。二季度公司实现营收408.24亿元，同比增长14.50%，归母净利润46.69亿元，同比下降33.58%，环比下降45.7%；二季度业绩环比大幅下降可能主要与多晶硅盈利水平大幅下降有关。二季度以来，硅料价格整体处于下行通道，参考大全能源披露信息，大全能源多晶硅销售价格（不含税）从一季度的190.42元/公斤下降至二季度的86.35元/公斤，对应的单吨净利从一季度的11万元以上下降至二季度的3万元左右。参考Infolink数据，目前多晶硅致密料含税价格70-75元/公斤，三季度多晶硅的盈利水平还将进一步下降。
　　多晶硅：扩产与降本并举，向上游布局工业硅。上半年，公司多晶硅销量17.77万吨，同比增长64%，国内市占率达到30%左右，目前公司生产成本已降至4万元/吨以内。截至2022年底，公司多晶硅年产能超过26万吨，上半年公司通过技术挖潜将存量产能提升至30万吨以上。2023年8月，乐山永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目开始试运行，公司目前的多晶硅产能超过42万吨。2023年3月，行业首个单体规模20万吨的云南通威二期项目开工，2023年7月，包头20万吨高纯晶硅项目开工，两个项目均采用拥有自主知识产权的第八代“永祥法”，将实现更优的品质、成本、环保等目标；上述两个项目投产后，公司多晶硅产能规模将超过82万吨。此外，公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目，其中一期项目均拟于2024年底前建成投产，届时公司多晶硅成本优势将更加突出。
　　电池片：TOPCon产能加快落地，HJT技术实现突破。上半年，公司电池满产满销，实现销量35.87GW（含自用），同比增长65%，截至目前电池产能达到90GW。2022年，公司在TOPCon方面推出TNC电池产品，采用PECVDPoly技术方案，并于2022年11月底投产了眉山9GWTNC电池项目。目前，公司TNC电池量产平均转换效率提升至25.7%（未叠加SE技术），良率超过98%；公司已顺利完成硼扩SE技术的开发，预计可实现TNC产品提效0.2%以上。2023年7月，彭山太阳能一期16GW电池项目顺利下线，公司TNC电池产能规模达到25GW。此外，公司还规划了双流25GWTNC和眉山16GWTNC项目，预计将于2024年上半年建成投产，届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。上半年，公司基于HJT技术的THC中试线已完成双面纳米晶技术开发，当前最高转换效率已达到26.49%，210尺寸66版型组件功率达到743.68W（第三方认证），在硅片厚度减薄至110μm的条件下，量产良率可达到97%以上；与此同时，公司铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破，持续推动HJT产业化进程加快。
　　组件：强有力的一体化布局助力快速做强做大。上半年公司实现组件销量8.96GW，超过2022年全年的销售规模。上半年公司加大组件业务市场拓展力度：国内大基地项目方面，聚焦重点大客户开发，上半年中标包括华润电力、三峡、中电建、国家能源集团等多个项目，累计中标容量超9GW；国内分布式项目方面，全面布局国内分销渠道网络，与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系，实现市场份额显著提升；海外市场方面，继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场，上半年完成超6GW海外框架订单签约。产能布局方面，公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地，加速推进先进产能建设，目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产，公司组件年产能提升至55GW；后续公司将强化一体化产能布局，根据公司公告，公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市各建设16GW拉棒、切片、电池片项目，强化组件业务的成本竞争力。整体来看，公司未来有望打造从工业硅、多晶硅料、硅片、电池到组件的垂直一体化产能，结合在新型电池方面深厚的积累，公司组件业务有望实现跨越式发展。
　　投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为197.01、125.14、156.06亿元（原值215.54、135.41、170.70亿元），动态PE7.2、11.3、9.1倍。光伏行业长期前景向好，公司在光伏制造领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。（3）组件业务竞争加剧和盈利水平不及预期风险。