投资要点
　　事件：公司发布2024年业绩预告，预计归母净利润亏损70-75亿，24Q4归母净利润亏损30-35亿。受各环节价格大幅下降+长期资产减值约10亿元影响，公司虽维持经营性现金流净流入，全年仍录得亏损。
　　行业自律出货略有收窄、硅料价格逐渐抬升。我们预计24年公司硅料出货45-50万吨，其中24Q4硅料出货10-12万吨；受枯水期检修+行业自律减产，Q4出货环降。24Q4进入枯水期电价提升+减产影响折旧摊销，硅料成本有所提升。25年硅料月产持续下降，行业库存有所回落，报价逐步企稳提升，我们预计春节后随排产提升硅料价格有望进一步修复。
　　电池组件出货高增、价格承压亏损扩大。我们预计公司24年电池出货85-90GW，其中Q4出货28-32GW，N型占比90%+，环比提升30%+。预计公司组件24年出货45-47GW，同增50%+；其中国内分布式出货超17GW，位列分布式组件出货第一名。
　　盈利预测与投资评级：考虑光伏各环节价格下降超预计，我们预计24-26年归母净利润为-72.1/35.9/63.2亿（前值-49.8/38.3/65.4亿元），同比-153%/+150%/+76%，随光伏产业链价格逐渐恢复维持“买入”评级。
　　风险提示：政策不及预期，竞争加剧等

　　通威股份：硅料+电池片双领先，或受益于光伏行业拐点向上
　　通威股份为光伏制造行业领先公司，主营业务分为光伏和农业两大板块。其中，光伏板块业务主要包括硅料、太阳能电池、组件产品的研发、生产、销售，2023年光伏板块收入占比73.92%；农业板块业务主要包括水产、畜禽饲料等产品的研发、生产和销售，2023年农业板块收入占比25.51%。2020-2023年公司营收CAGR为46.55%，其中光伏板块营收CAGR为65.94%，农业板块营收CAGR为19.23%；归母净利润CAGR为55.53%。
　　硅料业务：2024年硅料行业景气触底，2025行业涨价在即
　　2024H1光伏硅料环节供过于求形势延续，硅料价格快速下跌，行业库存增加，企业面临全面亏损，2024下半年行业开始逐步进入出清阶段。通威股份产能、成本在行业内均处于领先水平，2024上半年公司实现硅料销量22.89万吨，同比+28.82%。根据光伏行业协会于2024年12月19日公布的光伏主产业链产品成本分析测算，2024年12月硅料成本合计（不含折旧，不含税）为34.37元/kg，根据硅业分会于2024年12月18日公布的数据显示，N型复投料、致密料均价（含税）分别为40.3元/kg、36.3元/kg。因此，时至2024年12月，N型致密料亏损现金成本2.2元/kg，考虑到折旧后的N型复投料仍处于亏损状态。硅料行业亏现金状态从2024年中已持续近半年，硅料企业主动减产，我们预计在2024年12月开始看到硅料库存向下拐点，叠加硅料期货在2024年12月上市，期现货商帮助消耗社会库存，硅料库存或在2025年一、二季度降至合理水平，硅料价格有望逐步恢复。通威股份作为硅料行业领先公司，受益于硅料价格修复，或对2025年业绩产生积极影响。
　　电池片业务：2025年或率先走出过剩格局，新技术布局前瞻
　　通威股份光伏电池片产能位居行业领先水平，新技术布局前瞻，考虑到电池片环节产能或最先恢复到平衡状态，我们预计2025年公司电池片业务盈利同比改善。截至2024年中，公司全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均投入使用。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年实现营收846/972/1139亿元，同比-39%/15%/17%，实现归母净利润-47/42/83亿元，同比-135%/189%/101%，对应当下-/24/12倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　光伏行业需求不及预期风险、光伏产品库存去化不及预期风险、技术路径变化超预期风险。

　　行业规范趋严，产业出清节奏加速。11月20日，光伏制造行业规范条件（2024年本）正文正式发布。与今年7月下发的征求意见稿对比发现，正式文件将新建和改扩建多晶硅项目的还原电耗、综合电耗，由44千瓦时/千克、57千瓦时/千克，改为40千瓦时/千克、53千瓦时/千克。现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp，N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp，鼓励企业使用再生水；新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40%。从政策反应来看，我们认为目前行业新增产能要求较高，短期来看硅料基本断绝新增产能路径，这将加快产业的出清节奏，进一步加速中小企业的退出。
　　Q3亏损幅度减少。通威股份发布2024年三季报，2024前三季度实现收入682.72亿元，同比-38.73%；归母净利-39.73亿元，同比-124.37%；其中，2024Q3实现收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比亏损幅度减少。公司三季度大幅度减亏原因主要系Q3公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价，公司高纯晶硅生产成本环比二季度显著降低，高纯晶硅业务实现环比减亏。此外，公司三季度电池业务N型产品出货占比继续环比提升，组件业务计提存货跌价准备数额环比下降，农牧业务产销两旺，盈利环比提升。
　　投资建议：由于硅料价格仍在底部区间，且将持续一段时间，因此我们对于24年盈利预测仍给予亏损，但随着产业政策加速，预计硅料价格有望在25年迎来反转，我们预计公司24-26年实现归母净利润-53.30/43.48/73.26亿元，同比-139.3%/181.6%/68.5%，EPS分别为-1.18/0.97/1.63元，但考虑到公司成本行业领先，管理能力强劲，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策力度不及预期，行业出清时间超预期

　　事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入682.72亿元，同比-38.73%；实现归母净利-39.73亿元，同比-124.37%；实现扣非净利-40.38亿元，同比-125.81%。
　　24Q3公司实现收入244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；实现归母净利-8.44亿元，同比-127.84%，环比+63.98%；实现扣非净利-8.59亿元，同比-128.44%，环比+64.03%，24Q3亏损环比收窄。受到光伏产业链供过于求、产品价格下降影响，计提存货跌价准备10.34亿元，影响当期业绩。
　　多晶硅：24Q3丰水期电价助力多晶硅现金成本下降。24Q3公司部分多晶硅生产区域（云南、四川）进入丰水期，电价环比下降叠加工业硅价格下降，使得公司多晶硅现金成本下降。当前多晶硅行业盈利承压，行业产出和开工率下降，根据SMM，8、9月中国多晶硅月产量约13万吨，相比前期18多万吨的高点显著下降，行业新增产能投放延缓，停产检修增加，部分落后产能或面临退出，行业出清有望加速。公司目前形成超过65万吨高纯晶硅产能，包头
　　20万吨项目预计将于年底前投产，届时多晶硅产能将超过85万吨，公司预计24-26年高纯晶硅产能达到80-100万吨；此外，公司于24年8月公告计划收购润阳股份不低于51%股权，润阳具有多晶硅产能13万吨，收购落地后有助于进一步增加公司多晶硅市占率。
　　电池：N型产品优势明显，产能持续扩张。公司目前约38GWPERC产能已全部改造完毕，TNC电池月产占比超过80%；此外，2024H1，公司眉山16GWTNC电池产能投产，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW；公司预计24-26年电池产能将达到130-150GW。此外，公司持续推进量产电池产品降本增效，同时坚持各项技术路线研发，截至2024H1末，全球创新研发中心新建的TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用。
　　组件：稳步推进，收购润阳完善海外布局。2024H1，公司持续完善国内和海外渠道布局，新增开发南非、阿联酋等重要市场；收购润阳股份落地后，有利于协同润阳在美国、泰国、越南等部分海外地区的产能布局，帮助公司补充海外一体化产能布局，提升全球综合竞争力。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1058.32、1354.53、1591.72亿元，归母净利润分别为-53.30、43.27、72.00亿元，以11月1日收盘价为基准，对应2025-2026年PE为32X、19X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：需求不及预期，市场竞争加剧，产品降价导致减值损失等。

　　10月30日公司披露2024年三季报，前三季度实现营收683亿元，同比-39%，实现归母净利润-39.7亿元，同比转亏。其中Q3实现营收245亿元，同比-34%，实现归母净利润-8.44亿元，环比Q2（-23.43亿）显著减亏。
　　丰水期电价推动多晶硅现金成本下降。三季度公司部分多晶硅产区（四川、云南）水电进入丰水期电价，叠加工业硅价格下降，测算公司多晶硅现金成本显著下降。测算公司Q3多晶硅出货13-14万吨，环比Q2维持增长，在多晶硅价格全面跌破行业成本的背景下，公司仍维持较高开工率，将现金成本的下降较大程度传导至全成本下降，成本及盈利相对优势凸显。
　　盈利压力下多晶硅行业加速出清，低成本产能释放有望巩固头部地位。据硅业分会，7-9月国内多晶硅月产量13-14万吨，较前期高点19万吨显著下降，行业新增产能投产放缓，部分老旧产能逐步出清。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨下半年建成投产，年末多晶硅名义产能将提升至85万吨；考虑到包头电价处于国内较低水平，低成本先进产能释放有望帮助公司降低综合生产成本，进一步提升公司多晶硅业务市场份额及竞争力，巩固头部地位。
　　全面领先电池片布局享受新技术溢价。上半年公司加速推进电池片产能结构调整，38GWPERC产能已全部改造完成，随着眉山16GW、双流25GWTNC电池产能放量，年末TNC产能规模将超过100GW。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。
　　组件业务稳步推进，一体化布局打开成长空间。公司组件业务稳步推进，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额，有望为公司后续发展提供新的业绩增量。
　　调整公司2024-2026年净利润预测至-50.5、50.3、76.8亿元，当前股价对应2025/2026年PE26/17倍，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。
　　产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。

　　事项：
　　公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润-75.0~-70.0亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现归母净利润-35.3~-30.3亿元，同环比均增亏。公司预计2024年实现扣非归母净利润-75.0~-70.0亿元，同比由盈转亏；预计2024Q4实现扣非归母净利润-34.6~-29.6亿元，同环比均增亏。2024年公司长期资产减值报废约10亿元影响，全年虽录得亏损，但经营性现金流维持净流入。
　　评论：
　　枯水期减产叠加行业自律影响，预计四季度硅料出货环比减少。预计2024Q4公司硅料出货10-12万吨，环比减少约15%。四季度公司四川基地开工率有所调降，除了考虑到西南区域冬季进入枯水季，电价环比提升的经营性因素外，公司积极响应行业自律并执行。产能方面，公司云南20万吨多晶硅项目已于24年5月投产，包头20万吨项目24年10月试运行，11月完成爬坡，预计24年底公司多晶硅产能超过85万吨，产能规模维持行业领先地位。
　　节前硅料价格已初显拐点，自律公约有望缓解供需困境。据硅业分会，自2024年12月起，多晶硅企业普遍上调对外报价，至本月上旬涨价成交逐渐落地，硅料价格环比持续调涨。行业自律正式启动，叠加库存持续去化，在春节前备货需求的影响下，带动近期价格上涨。据硅业分会，25年1月硅料排产预计9.8万吨左右，环降5%，供应端环比持续缩减，缓解供需困境，带动价格及盈利修复。
　　TOPCon产品研发功率再创新高，组件出货预计实现高增。凭借管式PECVDpoly沉积、Polyfinger、EPT钝化、细线化印刷等技术的持续创新，公司G12-66、G12R-66版型TNC组件正面功率分别达到763.4W、663.5W。公司海内外渠道拓展顺利，带动组件业务规模持续高增。预计2024全年公司组件出货45-47GW，同比增长约50%；其中2024Q4出货约15-17GW，环比增长约50%。
　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026公司归母净利润分别为-72.50/38.89/56.85亿元（前值-49.74/45.16/70.19亿元），当前市值对应PE分别为-13/23/16倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予2025年30xPE，对应目标价25.91元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收682.72亿元，同比-38.73%；归母净利润-39.73亿元，同比-124.37%；毛利率7.76%，同比-21.57pct；归母净利率-5.82%，同比-20.45pct。其中2024Q3公司实现营收244.75亿元，同比-34.47%，环比+1.03%；归母净利润-8.44亿元，同比-127.84%，环比大幅减亏；毛利率8.90%，同比-10.87pct，环比+3.47pct；归母净利率-3.45%，同比-11.56pct，环比+6.22pct。
　　评论：
　　硅料规模及成本优势行业领先，先进产能释放有望进一步降低成本。2024年前三季度公司实现硅料出货约35.94万吨，同比增长28.5%；其中三季度出货约13.05万吨，同比+28.0%。三季度公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价，同时上游工业硅价格下行，推动公司多晶硅产品成本下降，公司单三季度毛利率环比改善。公司云南20万吨多晶硅项目已于5月投产，包头20万吨项目正处于产能爬坡期，预计年底公司多晶硅产能将超过85万吨。新建先进产能逐步释放叠加包头较低的电价水平，硅料成本有望进一步优化，提升公司综合竞争力。
　　N型太阳能电池先进产能快速释放，助力产能结构优化。2024年上半年，公司将存量约38GW的PERC电池产能改造升级为TNC电池产能；此外公司规划在眉山和双流基地，新增16GW、25GWTNC电池产能，预计到2024年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。HJT方面，公司1GWHJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，并计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案。今年以来，光伏电池片价格处于下行通道，存货跌价损失在一定程度影响业绩；未来随着产业链价格触底，这部分影响将明显降低。
　　组件出货延续增长，海内外渠道齐头并进。2024年前三季度公司组件出货29.05GW，同比增长58.68%；其中三季度出货10.38GW。公司持续拓展海外客户，相继新增南非AMEAPower、西班牙Baywa、罗马尼亚GLODENISOLAR等海外知名客户组件订单，并于近期与沙特ACWAPOWER签署GW级光伏项目的供货协议。公司海内外渠道齐头并进，有望带动组件业务规模持续增长。
　　投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及产能出清预期，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-49.74/45.16/70.19亿元（前值-48.41/42.73/63.16亿元），当前市值对应PE分别为-27/30/19倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予2025年35xPE，对应目标价35.11元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

　　事件：
　　10月30日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司实现营收682.72亿元，同比-38.73%；归母净利润-39.73亿元，同比-124.37%；
　　其中，2024年Q3，公司实现营收244.75亿元，同比-34.47%；归母净利润-8.44亿元，同比-127.84%。
　　观点：
　　Q3亏损环比大幅缩窄。2024年Q1至Q3，公司净利润分别为-7.87亿元/-23.43亿元/-8.44亿元，Q3亏损环比显著缩窄。一方面，2024年Q3公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价，为全年电价最优时段，公司在安全稳定生产的前提下继续维持正常负荷运行。另一方面，产业链价格波动带来的存货跌价环比下降，公司Q3计提存货跌价准备等资产减值损失10.74亿元，环比Q2下降9.13亿元。
　　硅料环节逐步出清，龙头优势有望凸显。2024年9月中国多晶硅产量为13万吨，同比下降3.7%，这是2024年以来首次同比下跌。截至10月中旬预计多晶硅库存23-24万吨左右。随着多晶硅产出缩量，行业库存压力有所减轻，有利于市场出清。展望2025年，公司的产能预计将超过85万吨，龙头企业的有效产出占比将进一步提高。
　　N型电池产能扩张，HJT中试顺利。公司上半年完成了38GWPERC产能改造，TNC电池月产占比超过80%。此外，公司眉山16GWTNC新建电池产能上半年如期投产，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW，先进N型产能规模行业领先。此外，公司HJT1GW中试线各项指标均达到公司阶段性目标，截至8月底，公司HJT组件批次平均功率已达744.3W（210-66版型），单块组件最高功率已达748.1W（210-66版型），中试线周平均A级率可达99%。
　　盈利预测及投资评级：公司是光伏领域龙头企业，硅料、电池产能均居全球第一，行业地位稳固。预计公司2024-2026年归母净利润分别为-39.20/27.90/52.89亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为48.0/25.3倍。我们选取大全能源、晶澳科技、爱旭股份作为可比公司，公司作为龙头估值略高于平均水平。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业政策变动风险；产业链价格波动风险；行业产能出清进度不及预期；下游需求不及预期；新技术进展不及预期。

　　公告：2024年前三季度，公司实现总营收682.72亿元、同比-38.73%，归母净利润-39.73亿元、同比-124.37%，扣非后净利润-40.38亿元、同比-125.81%，毛利率7.76%，净利率-6.99%。
　　Q3营收244.75亿元、同比-34.47%，归母净利润-8.44亿元、同比-127.84%，扣非后净利润-8.59亿元、同比-128.44%，毛利率8.90%、环比提升3.47个百分点，净利率-4.62%，亏损大幅收窄。
　　全产业链承压，多政策/建议引导行业生态优化
　　2024年上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，扩产速度明显放缓，引起政府及行业协会多方重视。CPIA数据显示，硅料、硅片、电池、组件环节项目终止/延期规模分别达30万吨/15GW/60GW/20GW，相关项目超过20个。受到产能过剩及产业链价格低迷的影响，行业开工率属于较低水平，主链环节约在60%左右。
　　7月9日，工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，文件提出引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。
　　多晶硅电耗方面提出指引，现有多晶硅项目还原电耗小于46千瓦时/千克，综合电
　　耗小于60千瓦时/千克；新建和改扩建项目还原电耗小于44千瓦时/千克，综合电耗小于57千瓦时/千克。在供需错配、产能出清的情况下，市占率领先及技术先进的头部企业具有较强市场竞争力及经营能力，有望首先受益。
　　丰水期生产成本下降，硅料龙头地位稳固
　　据SMM数据，截至10月29日国内单晶复投料/单晶致密料/单晶菜花料/N型硅料周均价分别为3.85/3.65/3.25/4.20万元/吨，YTD跌幅-35.3%/-36.0%/-38.1%/-25.0%。硅料价格已经达到底部，九月起价格小幅反弹后保持稳定。
　　2024上半年，公司的高纯晶硅销量22.89万吨、同比+28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。第三季度公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价，为全年电价最优时段，降低公司生产成本，提升盈利能力。公司目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，开工率维持在较高水平。公司云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，内蒙三期20万吨高纯晶硅项目预计将按照前期规划在9月底试运行，公司硅料在产产能将达到85万吨。公司新建产能在生产要素、规模、工艺等方面具备优势，预计工业硅项目达茂旗一期和苍溪一期将相继于年底前建成投产，进一步降低公司原材料成本及提升供应链稳定性及产品溯源能力。
　　电池龙头技术不断提升，一体化布局完善，拓展海外市场
　　公司电池龙头地位稳固，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。N型产品成为市场主流，公司TOPCon电池产能快速释放，整体电池环节开工率保持较高水平。2024上半年，公司实现超过35GW电池销量（含自用），完成了38GWPERC产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过80%，并于2023年充分完成PERC产能计提减值。
　　目前公司已形成95GW电池产能，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产。公司不断提升技术研发，截至8月底，公司HJT1GW中试线组件批次平均功率已达744.3W（210-66版型），单块组件最高功率已达748.1W（210-66版型），周平均A级率可达99%，并计划在2024年底前输出特色的HJT+铜互连解决方案。公司在叠栅技术、XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08%。
　　公司组件业务发展快速，近两年公司组件出货增速显著优于行业平均水平，实现对国内重点大客户的全面覆盖，年内实现组件销售18.67GW，同比增长108.36%。公司发力拓展海外市场，具有较强融资能力，新增开发南非、中东等重要市场，近期获得ACWAPower的GW级订单。公司一体化布局深远，目前公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，根据公司产能规划，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
　　投资建议与盈利预测：公司为硅料龙头企业，成本优势较强，N型电池产能快速释放，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势，持续完善一体化布局，大力拓展海外组件市场。预计公司2024~2026年归母净利润-49.26/23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE-17/36/19倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。

　　公告：2024上半年，公司实现总营收437.97亿元、同比-40.87%，归母净利润-31.29亿元、同比-123.58%，扣非后净利润-31.78亿元、同比-125.19%，毛利率7.12%，净利率-8.31%；其中Q2营收242.27亿元、同比-40.66%，归母净利润-23.43亿元、同比-150.18%，扣非后净利润-23.88亿元、同比-158.02%，毛利率5.43%，净利率-12.36%。受到光伏产业链价格大幅下降影响，公司业绩承压、预计仍将维持较长时间。
　　硅料产量第一、综合电耗与成本控制再创新低，N型出货大幅提升
　　2024上半年，公司的高纯晶硅销量22.89万吨、同比+28.82%。公司的高纯晶硅产量连续多年位居全球第一，上半年国内市占率超过25%。公司N型硅料出货大幅提升并持续推进降本工作，目前单位综合电耗降至50度以下，硅耗已低至1.04kg/Kg-Si以内，各项生产消耗指标持续优化，成本保持行业领先。基于公司硅料产能规模及全面生产优势，在行业下行周期，目前多晶硅生产环节保持满产状态。目前公司拥有超过65万吨高纯晶硅产能，其中云南20万吨多晶硅项目于今年5月顺利投产，另有包头20万吨高纯晶硅项目预计将于年底前建成投产、鄂尔多斯40万吨高纯晶硅项目正开展前期准备工作，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨。2023年公司布局上游工业硅产能，预计达茂旗一期和苍溪一期工业硅项目将相继于年底前建成投产，有助公司增强原材料降本能力及提升保供溯源优势。
　　电池龙头地位稳固，N型产能规模行业领先，持续推动新技术
　　公司电池龙头地位稳固，据infolink数据，电池出货量自2017年以来已连续7年全球第一，为行业首家电池出货量累计超过200GW的企业。2024上半年，公司实现超过35GW电池销量（含自用），完成了38GWPERC产能改造，TNC（TOPCon）电池月产占比超过80%。在技术快速迭代的行业形势下，公司加快产能结构调整，快速完成产能改造，并于2023年充分完成PERC产能计提减值，聚焦N型技术发展，推进公司TOPCon产能快速释放。成本方面，得益于生产工艺改善、网版图形优化、国产浆料导入等措施，公司TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，进一步提升公司核心竞争力。
　　目前公司已形成95GW电池产能，眉山16GWTNC新建电池产能于2024上半年投产，双流25GWTNC产能预计将于年底前全部投产，届时公司TNC电池产能规模将超过100GW。新技术方面，公司持续加强技术研发，TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，公司1GWHJT中试线平均功率已突破735W（210-66版型），整线A级率超过97%，碎片率低于0.5%，并计划在2024年底前输出特色的HJT+铜互连解决方案。公司在XBC、钙钛矿/晶硅叠层等新技术路线中均取得技术研发成果，钙钛矿-晶硅叠层电池效率最高达到33.08%。公司作为电池行业龙头，先进产能布局领先，已无老旧产能包袱，并持续推动新技术发展，夯实公司长期竞争优势。
　　持续深化一体化布局，拟收购润阳股份提升海外影响力
　　公司大力发展组件业务，实现对国内重点大客户的全面覆盖，2023年公司出货量进入全球前五、市场份额稳步提升，2024上半年组件销售18.67GW、同比+108.36%。海外市场方面，公司具有较强融资能力，新增开发南非、阿联酋等重要市场。
　　公司坚定一体化布局路线，目前公司已形成超过65万吨高纯晶硅产能、95GW太阳能电池产能以及75GW组件产能，根据公司产能规划，预计2024~2026年公司高纯晶硅产能将达80~100万吨，太阳能电池产能达130~150GW，组件产能达80~100GW，多板块协同发展，加强公司产业链优势，提升公司抗风险能力。
　　2024上半年，光伏产业链价格持续下降，企业盈利空间快速收窄，多环节价格击破成本线，据CPIA等专业机构统计，1~6月我国多晶硅/硅片/电池/组件产量分别同比增长约60.6%/58.9%/37.8%/32.2%，但各环节价格跌幅分别达-40%/-48%/-36%/-15%。行业格局变化迅速，部分企业出现库存高企，资金紧张等情况，导至减产停工，而头部企业综合实力较强，有力巩固市场份额。
　　8月13日晚，公司发布公告拟以总计不超过50亿元人民币的金额，合计取得润阳股份不低于51%的股份。截至2024上半年，公司在手货币现金与交易性金融资产合计超过340亿元、短期借款25亿元左右、一年内到期非流动负债42亿元，如后续方案落地，公司计划以自有或自筹资金向润阳股份现金增资。公司为多年全球光伏龙头，润阳2023年电池出货排名全球第5，垂直一体化布局较为完善，并拥有越南、泰国、美国海外产能。若本次交易能顺利落地，将有利于公司完善海外产能及渠道，加快公司全球化进程。
　　投资建议与盈利预测：公司为硅料电池双龙头，持续深化一体化产能布局，通过并购拓展海外渠道、提升公司整体竞争力。预计公司2024~2026年归母净利润-49.26/23.64/44.60亿元，对应2024~2026年PE-17/36/19倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：全球经济不景气，光伏装机需求下行；行业内竞争格局恶化；欧美贸易壁垒致行业发展受阻；原材料价格波动影响成本及利润；公司产能投放不及预期；收购资产经营低于预期。