事件：公司发布2023年年报。2023年，公司实现营业收入69.27亿元，同比增长4.41%，归母净利润5.44亿元，同比减少2.29%，扣非归母净利润4.75亿元，同比减少7.74%。单季度来看，2023Q4，公司实现营业收入13.16亿元，环比减少30.82%，同比减少14.31%；实现归母净利润-0.05亿元，环比减少103.06%，同比减少110.80%；实现扣非归母净利润-0.31亿元，环比减少120.75%，同比减少186.93%。
　　量&价：军用和民用市场需求下滑，量价均承压，出口市场增长迅速。2023年，公司钛产品产量约30013.33吨，同比减少7.76%，销量约29379.58吨，同比减少7.05%。2023Q4，公司钛产品产量约5903吨，环比减少18.20%，同比减少24.81%，销量约5159吨，环比减少31.52%，同比减少29.34%。钛产品销量下滑主要系军品需求放缓叠加民品化工行业资本开支不足所致，23年下半年来下游采购显著放缓。公司2023年毛利率为21.18%，同比下降0.46pct；2023Q4，公司毛利率为15.63%，环比下降6.60pct，同比下降3.17pct；分产品毛利率来看，2023年，公司钛产品毛利率为21.76%，同比下降0.04pct；其他产品毛利率为14.85%，同比下降3.29pct。分区域来看，2023年海外营收约13.33亿元，同比增长77.74%，主要得益于出口航空市场复苏叠加3C领域贡献新需求增量。
　　减值计提：2023年，公司计提资产减值损失为8686.17万元，主要系对存货跌价损失及合同履约成本减值损失进行计提；公司计提信用减值损失3190.39万元，主要系公司应收账款增加，确认的信用减值损失增加所致。
　　核心看点：（1）高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，保障募投钛材项目顺利实施。1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构得到优化。（2）公司不断提高产能，2023年实际钛加工材产能达到32942吨，仍有400吨在建产能，计划在十四五达到5万吨钛加工材产能。（3）公司提高原料自给率，以减少价格波动对成本的影响。随着海绵钛产量释放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。（4）3C领域钛合金材料应用有望打开新成长空间，公司作为上游钛材主要供应商有望深度受益。
　　投资建议：公司钛及钛合金生产规模国内领先，受益于航空航天、3C消费电子等领域快速发展拉动钛材广阔需求空间，未来成长可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为5.83、7.12、8.42亿元，对应3月29日股价的PE分别为23/19/16X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。

　　23年实现归母净利5.44亿元，维持“买入”评级
　　公司23年实现营收69.27亿元（yoy+4.4%），归母净利润5.44亿元（yoy-2.3%）；23Q4实现营收13.16亿元（yoy-14.3%，qoq-30.8%），归母净利-0.05亿元（yoy-112.0%，qoq-103.1%）。我们根据公司23年钛产品经营结果下调24-25年产销量及毛利率假设，并考虑公司费用控制，预计公司24-26年EPS为1.46/1.81/1.86元（前值：1.80/2.13/-元），可比公司PE（2024E）均值为22X，给予公司24年22XPE，对应目标价32.12元（前值37.91元），维持“买入”评级。
　　毛利率下降+期间费用率上升，23Q4业绩承压
　　公司23年钛产品产、销量分别3.00、2.94万吨，同比-7.76、-7.05%，单吨毛利小幅上升0.5万元/吨至4.67万元/吨，但由于单吨售价小幅上升，因此毛利率同比基本持平，为21.8%；其他金属产品产、销量分别1006、962吨，同比+37.19%、+29.41%，毛利率同比下降3.29pct至14.85%。期间费用率同比小幅上升0.13pct至9.12%。公司23Q4业绩承压，除了毛利率下降较多（15.63%，环比-6.60pct）以外，也由于期间费用上升较多。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别环比上升1.04pct、3.03pct、4.35pct至1.71%、6.16%、7.68%。
　　钛合金龙头，积极扩产
　　公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。21年募投项目包含高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目及宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目。第一个项目建成达产后，预计将年新增钛及钛合金锭总产能10,000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨。第二个项目达产后，预计将新增板材产能1,500吨/年、带材产能5,000吨/年、箔材产能500吨/年。
　　24年计划生产钛产品4万吨，实现营收75亿元
　　2024年公司的经营目标是：实现营业收入75亿元，成本费用计划68亿元，钛产品产量4万吨，固定资产投资计划2.31亿元。公司2024年为购买原辅材料、募集资金项目建设、技改技措的自建项目、支付劳务费、现金股利、归还银行贷款等所需的资金总额预计为70亿元。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；市场需求低于预期导致价格、产销量下跌；原材料价格波动风险。

　　事件：公司发布2023年三季报。
　　2023年前三季度，公司实现营业收入56.11亿元，同比增长10.05%，归母净利润5.49亿元，同比增长6.89%，扣非归母净利润5.06亿元，同比增长4.63%。单季度来看，2023Q3，公司实现营业收入19.02亿元，环比增加3.71%，同比增长10.52%；实现归母净利润1.69亿元，环比减少30.83%，同比增长10.27%；实现扣非归母净利润1.50亿元，环比减少33.11%，同比增长7.54%。
　　点评：国内钛材需求下滑影响销量，出口钛材稳步增长
　　量：23Q3公司钛产品销量环比下滑，主要系国内民用和军品钛材需求下滑，出口钛材市场稳步增长。2023年前三季度，公司钛产品生产量24110吨，同比减少2.34%，销售量24221吨，同比减少0.36%；其他金属产品生产量896吨，同比增加57.81%，销售量833吨，同比增加39.11%。2023Q3，公司钛产品生产量7217吨，环比减少21.34%，同比减少14.59%，销售量7533吨，环比减少9.70%，同比减少8.31%；其他金属产品生产量359吨，环比增加27.11%，同比增加246.99%，销售量360吨，环比增加56.87%，同比增加154.88%。
　　价：23Q3公司毛利率环比下降。2023年前三季度，公司毛利率为22.48%，同比下降0.02pct；2023Q3，公司毛利率为22.23%，环比下降4.54pct，同比提升3.14pct。2023Q3，海绵钛均价为54849元/吨，环比下降21.80%；钛板均价为93元/公斤，环比下降11.90%。
　　核心看点：高端钛材产能投产，产品结构有望进一步优化
　　1、高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年初定增募投高端钛材项目：（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目包括板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目包括钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年。随着钛材项目逐步投产，公司钛产品结构将进一步优化。
　　2、公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2022实际钛加工材产能达34214吨。公司“十四五”发展战略计划达5万吨钛产品生产能力，有望建成国际钛业强企。
　　3、海绵钛扩产，公司原料自给率提升。宝钛华神年产12000吨海绵钛扩建项目逐步投产，公司原料自给率提升，保障公司原料供应。
　　4，3C应用打开钛材新需求空间，公司有望持续受益。苹果、荣耀、小米等智能手机厂商采用钛合金制备零部件，打开钛材3C应用市场，公司作为上游钛材供应商未来有望持续受益。
　　投资建议：受益于航空航天、3C等领域发展，钛材需求空间广阔，随着高端钛材项目投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.06/8.92/11.64亿元，对应10月27日收盘价，2023-2025年PE依次为22/18/14倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。