事件
　　2024年上半年公司实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；实现归母净利润2.22亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.55%。其中24Q2营收44.56亿元，同比+5.96%；归母净利润1.02亿元，同比+8.1%。
　　轨交业务Q2高增速，风电叶片关注Q3旺季情况
　　24H1轨交板块实现销售收入11.5亿元，yoy+24%，其中Q2实现销售收入6.8亿元，yoy+40%；海外市场收入创历史新高，较上年同期增长19%，全球轨道车辆减振市场份额提升至30%，随着公司在轨道交通海外市场资源投入的增加，海外市场有望呈现持续增长的态势，国内市场订单同比增长超20%，其中维保市场业务显著增长。
　　24H1工业与工程事业部销售收入9亿元，yoy-3.3%，其中Q2实现销售收入3.9亿元，yoy-13.6%。工业工程业务除了传统线路风电业务外，24H1扩展了新市场，其中船舶市场，减振器成功应用，船舶联轴器稳步推进并启动样机开发，氢能与中车株洲所在制氢领域深化合作，为未来的持续发展不断储备。
　　24H1风电板块销售收入28亿元，yoy-0.5%，其中Q2实现销售收入14.8亿元，yoy+4.4%。24H1公司获得金风科技海上叶片批量订单，与海外重点客户深入合作，成为其3MW级风电叶片国内首选供应商。
　　汽车营收创历史新高，博戈经营情况转
　　汽车板块上半年实现销售收入36.5亿元，同比+10.4%，净利润为2,472万元，连续两个季度实现扭亏。公司持续推进德国地区重组工作，无锡二期基地工程主体工作基本完成，预计今年三季度投产，进一步提升亚太地区业务规模。
　　公司新材料等其他市场共计形成销售收入1.5亿元。公司新材料事业部重点开拓的高端聚氨酯减振制品、高端聚氨酯防护制品、PACK功能封装及结构封装制品在市场开拓、技术开发、产能建设方面取得重大突破。能力建设方面，新材料产业基地建设按计划推进，投产后将形成规模优势，增强新型材料板块综合竞争实力。
　　投资建议：公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上，我们预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险

　　投资要点：
　　材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年，2006年进军风电领域，2007年进入汽车领域，2014年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75%，归母净利润CAGR为63.51%。
　　战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。
　　风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC报告显示，2023年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。
　　减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。
　　立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实现批量供货进入快速发展阶段。2022年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元，PE为11.8/8.6/7.1倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

　　事项：
　　2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024Q1-3实现营业收入130.7亿元，同比+3.7%；归母净利润3亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润2.7亿元，同比-16.2%。其中2024Q3实现营收44亿元，同/环比+0.5%/-1.1%；归母净利润0.8亿元，同/环比+15.7%/-18.8%；扣非归母净利润0.7亿元，同/环比-52.9%/-19.3%。
　　评论：
　　Q3风电行业景气度回升，叶片产量同环比均高增。分业务板块来看，2024Q1-3汽车/轨交/工业与工程/风电叶片/新材料及其他营收分别为53.3/15.5/13/46.3/2.6亿元，同比+4.1%/+8.4%/-4.9%/+5.6%/-14.7%。其中2024Q3营收分别为16.8/3.9/4/18.2/1.1亿元，环比-6.6%/-42.2%/+1.8%/+23%/+6.8%。2024Q3风电行业景气度回升显著，产量为5.9GW，同/环比+39%/+40%。
　　Q3盈利短期波动，费用管控能力良好。盈利能力方面，受益于原材料钢材、天然胶等价格回落，2024Q1-3公司毛利率为16.2%，同比+0.1pct；净利率为2.4%，同比+0.7pct。2024Q3受收入结构变化、计提信用减值及资产减值损失共4147.7万元等因素影响，盈利短期波动，毛利率为15.6%，同/环比-2pct/-0.6pct；净利率为1.8%，同/环比+0.9pct/-0.5pct。费用率方面，2024Q1-3公司期间费用率为13.3%，同比-0.3pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.7%/9.9%/0.7%，同比-0.6pct/-0.1pct/+0.4pct。
　　投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，临近“十四五”末，风电项目推进明显加速，叶片交付进入高峰期，考虑到三季度信用及资产减值损失较多，我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.7/7.2/8.4亿元（24-26年前值为5.1/7.3/8.5亿元），EPS为0.6/0.9/1元/股，对应PE22/14/12倍。采用PE估值法，考虑到25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长，业绩增长确定性较高，给予公司25年18倍PE，对应目标价15.7元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

　　事项：
　　2024年8月23日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入86.6亿元，同比+5.4%；归母净利润2.2亿元，同比+9.5%；扣非归母净利润2亿元，同比+16.6%。其中2024Q2实现营收44.6亿元，同/环比+6%/+6%；归母净利润1亿元，同/环比+8.1%/-15.1%；扣非归母净利润0.9亿元，同/环比+3.1%/-19.2%。
　　评论：
　　海内外轨交订单高增，2024H1营收同比+23.9%。轨交板块，受益于国内外订单的高增，公司上半年实现营收11.5亿元，同比+23.9%，其中海外营收创历史新高，同比+19%；2024Q2营收6.8亿元，同/环比+40%/+44.2%。工业与工程板块，公司上半年实现营收9亿元，同比-3.3%，其中2024Q2营收3.9亿元，同/环比-13.6%/-23.2%。公司在风电联轴器/风电减震产品领域优势领先，且不断开拓氢能市场，有望提升该板块盈利能力。
　　受风电项目进度影响，2024H1叶片营收同比略降，下半年有望迎交付高峰。主要受Q1产品交付不及预期影响，公司风电叶片业务2024H1实现营收28.1亿元，同比-0.5%；其中2024Q2营收14.8亿元，同/环比+4.4%/+12.1%，较一季度已有提升，目前公司市场订单充足，下半年有望迎交付高峰期。国内西南、新疆、射阳及蒙西地区基地扩建项目已陆续投产，海外基地建设工作正持续推进，未来有望实现海内外市场的同步扩展。
　　汽零已连续两季度扭亏增盈，上半年净利润为0.2亿元。汽零业务板块，公司上半年营收36.5亿元，同比+10.4%；净利润为2472.3万元，成功扭亏转正。目前德国地区重组工作正推进，国内无锡二期基地预计Q3投产，有望承接海外基地转产项目订单、亚太区新签订单等。
　　盈利能力小幅提升，费用管控能力良好。受益于钢材等原材料价格的下降、公司产品结构的优化等因素，2024H1公司销售毛利率为16.5%，同比+1.2pct。费用方面，2024H1期间费用率为13.3%，同比+1pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.1%/9.8%/0.4%，同比-0.6pct/+1.4pct/+0.1pct，其中管理费用增加系职工薪酬、股份支付及维修费用等增加所致。
　　投资建议：公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，上半年风电推进不及预期，但临近“十四五”末，近期多省海风项目陆续完成核准、招标，下半年起有望进入叶片交付高峰期；另外公司持续拓展轨交、汽零等市场，优化产品结构，提升盈利能力，我们预计2024-2026年公司EPS为0.6/0.9/1元/股（前值为0.8/1/1.2元/股），对应PE14/10/9倍。采用PE估值法，考虑到25年将迎风电抢装期且汽车业务实现转正增长，业绩增长确定性较高，给予公司25年15倍PE，对应目标价13.2元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示。风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。