事件描述
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度营业收入149.49亿元，同比增长14.42%；实现归母净利润4.28亿元，同比增长40.52%。第三季度公司实现营收56.93亿元，同比增长29.25%，环比增长11.69%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长50.87%，环比降低17.65%。
　　事件点评
　　风电市场高景气，叶片销量、营收快速增长。公司2025年前三季度风电领域实现营收67.41亿元，同比增长45.60%，风电叶片产值22.63GW，同比增长81.62%；第三季度营收为28.65亿元，同比增长57.06%，风电叶片产值9.59GW，同比增长63.93%。根据《风能北京宣言2.0》目标，未来年均风电新增装机容量将不低于1.2亿千瓦，2030年中国风电累计装机容量达13亿千瓦，预计未来行业需求将长期维持高景气。同时，《宣言》明确提出“做好反内卷工作”，实现质量与效益的同步提升，风电行业整体盈利能力有望得以改善，公司叶片盈利能力有望显著增长。
　　新材料产能布局持续完善，有望贡献未来核心增量。HP-RTM电池上盖、先进有机硅材料制品、高端聚氨酯风电叶片防护制品等核心产品已进入行业头部企业供应体系，未来需求有望高速增长。为满足产品稳定供给，公司持续完善产能布局，截至2025年9月，公司株洲基地已经完成建成投产，宜宾基地建设也在积极推进中，包括电池pack、高压RTM及有机硅制品等核心产品，预计在2025年年内可实现就近配套，公司新材料业绩预计将显著提升。
　　汽车领域稳健发展，长期业绩向好。公司2025年前三季度汽车领域实现营收51.36亿元，同比降低3.66%，对应产值为53.40亿元，同比降低1.07%；第三季度公司实现营收17.43亿元，同比增长3.60%，对应产值为18.28亿元，同比增长3.38%。未来随着公司持续加强市场拓展，推进法国、美国等工厂重组，优化亚太区产能布局，博戈盈利能力有望持续改善，预计公司业绩长期向好。
　　轨交&工业与工程领域稳步发展，基地升级有望提振产品盈利能力。
　　2025年前三季度受创新中心建设及搬迁影响轨交&工业与工程营收略有下降，分别实现营收14.83/12.11亿元，同比降低4.16%/6.86%。但下半年基地逐步完成，第三季度轨交&工业与工程业绩重回高速增长趋势，实现营收5.24/4.68亿元，同比增长33.10%/17.40%。未来随着新基地完成全面升级，预计新基地人均劳效、综合成本及交付周期等方面仍有进一步提升空间，公司产品盈利能力有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收224.81/246.80/267.52亿元，同比增长12.1%/9.8%/8.4%；实现归母净利润6.67/8.51/10.42亿元，同比增长50.0%/27.5%/22.4%，对应EPS分别为0.72/0.91/1.12元，PE为19.7/15.4/12.6倍，维持“买入-A”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险；定增即将解禁风险。

　　业绩简评
　　10月30日，公司发布2025年三季报。25年前三季度公司营业收入为149.49亿元，同比+14.42%；归母净利润4.28亿元，同比+40.52%；25Q3营业收入56.93亿元，同比+29.24%；归母净利润1.25亿元，同比+50.60%。
　　经营分析
　　风电收入高增，业绩兑现度上升。受风电需求高景气带动，公司25Q1-3风电实现收入67.41亿元，同比+45.60%，风电叶片产值22.63GW，同比+81.62%；Q3收入为28.65亿元，同比+57.05%，环比+32.72%，风电叶片产值9.59GW，同比+63.93%，环比+23.90%。此外，上游原材料涨价带动了叶片提价，涨价后叶片大多将在Q4陆续发货，公司作为国内第二的叶片龙头，盈利涨幅或超预期。同时，公司不断拓展海外市场，加大对海外客户Nordex、Vestas、Gamesa等的开拓力度，越南产业基地也将于26年上半年实现投产，辐射更多海外客户，进一步打开增长空间。
　　高分子材料产品已打入主流企业供应链，实现业绩转化。公司聚氨酯、有机硅、HP-RTM产品可复用原有渠道可实现市场的快速突破，公司的新材料产品在电池上盖、无人机复合机翼等应用场景也已经实现了主流客户的突破。新工厂正陆续投运，新材料产品将成为公司未来重要成长板块。
　　汽车零部件稳健发展，轨交和工业工程板块维持增势头。公司25Q1-3汽零实现收入51.36亿元，同比-3.66%；25Q3收入为17.43亿元，同比+3.60%。主要看点在于战略重组和拓展新市场带来的盈利弹性。公司25Q1-3轨交和工业工程分别实现收入14.83亿元、12.11亿元，同比-4.16%、-6.86%；25Q3收入为5.24亿元、4.68亿元，同比+33.10%、17.4%。收入波动主要系公司上半年新厂房搬迁影响。未来，动车组新增需求、维修市场和海外拓展将共同驱动轨道交通领域景气向上。作为轨交和工业工程减振全球龙头，公司将持续稳固国内领先优势，突破海外市场。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预测，25-27年公司实现归母净利润6.54/8.50/10.54亿元，同比+46.92/30.00/24.07%，对应PE分别为20.47倍、15.75倍、12.69倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、原材料价格波动、市场拓展不及预期、大股东减持风险、限售股解禁风险。

　　事项：
　　公司发布2025年半年报，报告期内，公司实现总营业收入92.56亿元，同比增长6.87%；利润总额达到4.05亿元，同比增长37.01%；实现归母净利润3.03亿元，同比增长36.66%；实现归母扣非净利润2.33亿，同比增长16.11%。其中25Q2实现营业收入50.98亿，同比增长14.41%；25Q2实现归母净利润1.52亿，同比增长48.86%，环比增长0.1%；25Q2实现扣非归母1.41亿，同比增长56.87%,环比增长52.35%。
　　评论：
　　报告期内，新材料及其他板块实现销售收入2.50亿元，同比增长116.71%，新签订单6.40亿元，同比增长51.30%，进入高速发展阶段。新能源电池PACK封装相关制品深耕头部客户，加快市场突破。高端聚氨酯汽车减振制品实现新材德国（博戈）产业链协同，外部客户大幅扩充，全自动化产线正加速建设。在低空领域，凭借在航空减振系统匹配、轻量化结构设计、快速样件研发及试验鉴定等方面技术优势，已与国内多家行业知名企业形成紧密合作。子公司时代华先实现自2017年成立以来首次扭亏为盈。以高端国产替代为核心突破点，加快芳纶及电容隔膜市场开拓及份额提升，实现销售规模、新签订单量同比显著增长。
　　报告期内，风电叶片板块完成销售收入39.11亿元，同比增长39.38%，稳居国内前二的行业地位。市场拓展方面，稳固国内头部风电整机企业战略合作关系，与金风科技合作进入规模化配套阶段；与海外客户Nordex合作进一步深入，海外收入同比增长300%；屡获叶片维修、更换及备件供应业务新订单，打开售后运维市场增长空间。产能布局方面，上半年以“1+1”模式，即通过成熟工厂快速孵化新工厂，该模式已成功运用到新增的邢台和铁岭工厂，两个新增工厂均实现了产能快速爬坡。同时，海外市场布局也取得重要进展，上半年越南子公司已注册成立，预计2026年上半年实现投产。
　　报告期内，汽车零部件板块完成销售收入33.93亿元，新材德国（博戈）实现半年度持续盈利。轨道交通板块实现销售收入9.59亿元，受创新中心建设及搬迁影响收入略有下降，但新签订单超12.60亿元再创新高。工业与工程板块完成销售收入7.43亿元，新签订单11.60亿元，同比增长11.54%。
　　投资建议：公司聚焦能源交通领域，深耕减振降噪轻量化的材料技术与应用。公司主业风电、汽零、轨交工业工程均处于上升周期，新材料业务快速增长、未来随着新材料业务市场进一步突破，有望贡献快速盈利增长。风电叶片集中交付在下半年，轨交工业工程搬迁影响减弱，下半年盈利有望大幅增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为7.6/8.97/10.87亿元，EPS为0.82/0.96/1.17元/股，对应PE18/15/13倍。采用PE估值法，参考可比公司估值，公司仍处于相对较低估值，考虑到公司新增长曲线新材料业务放量快速增长，给予公司26年20倍PE，对应目标价19.2元/股，上调至“强推”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

　　核心观点
　　事件：2025年8月23日，时代新材发布2025年半年报，营业收入、净利润呈正增长。
　　据公司2025年半年报，经营业绩及主营业务经营情况如下。
　　经营业绩稳健增长：2025年上半年营收92.56亿元（yoy+6.87%），归母净利润3.03亿元（yoy+36.66%）。2025年二季度营收50.98亿元（yoy+14.41%），归母净利润1.52亿元（yoy+48.86%）。
　　新材料及其他：推进株洲、宜宾新材料业务扩产，拓展低空经济应用。2025年上半年，新材料及其他业务收入2.52亿元（yoy+116.71%），新签订单6.4亿元（yoy+51.30%），时代华先首次扭亏。据公司公告，十五五末新材料产业收入有望达到50亿元。高端聚氨酯制品包括汽车零部件领域减振制品、风电叶片防护制品。有机硅材料用于电芯防护、飞机及轨交座椅。2025年下半年，公司将持续推进株洲新材料产业园升级扩能，完成宜宾PACK封装产业工厂建设并投产。公司聚焦低空经济产业，围绕动力叶片批量应用、发动机零部件轻量化批产及整机复材量产三大方向推进。在低空经济领域，公司凭借在航空减振系统匹配、轻量化结构设计、快速样件研发及试验鉴定等方面的技术优势，已与国内多家行业知名企业形成紧密合作。
　　风电叶片：巩固行业头部地位，加快出海步伐。2025年上半年，风电叶片业务收入39.11亿元（yoy+39.38%），居国内第二。加速出海步伐，巩固海外客户（Vestas、Nordex、Gamesa），海外收入yoy+300%，越南工厂预计26年上半年投产。
　　汽车零部件：致力于经营能力改善，布局空悬、轻量化项目。2025年上半年，汽车零部件业务收入33.93亿元，新材德国（博戈）持续盈利。公司将持续改善博戈盈利能力，加强市场拓展，优化亚太产能布局，突破空悬、轻量化项目。
　　轨道交通：2025年上半年，轨交收入9.59亿元，受厂房搬迁影响略降，但订单超12.6亿元，再创新高。
　　工业与工程：2025年上半年，工业工程收入7.43亿元，新签订单11.6亿元（yoy+11.54%）。
　　投资建议
　　我们认为，公司风电叶片行业地位领先，汽车零部件业务持续改善，并且在新材料领域持续加大投资力度，新材料产业基地产品实现多样化布局，HP-RTM电池上盖稳定供应行业头部企业，并且前瞻布局机器人、氢能、低空飞行器等领域，未来有望打开新的增长空间。我们预计2025-2027年归母净利润分别为6.61亿元、8.70亿元、10.71亿元，截至2025年9月1日，收盘价对应2025-2027年PE分别为20.28倍、15.41倍、12.51倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　风电叶片交付低于预期；新材料业务拓展不及预期；新技术产业化量产进度不及预期；原材料价格上涨超预期。

　　核心看点
　　公司作为新材料平台龙头，新基地近两年陆续达产，迈入业绩成长期。风电业务受益装机高景气下的量价齐升，将带来高利润弹性；新材料业务贡献新兴成长；其他板块业务稳健增长。
　　投资逻辑
　　风电叶片龙头，行业高景气下迎量价齐升，贡献业绩高弹性。风电需求高景气，我们预计25-27年，国内陆风装机规模将达到100/95/100GW，同比+23/-5/5.3%;海风将达到10/15/20GW，同比+78/50/33%。中国巨石发布复价函，对全系列风电纱复价15%~20%，上游原材料涨价带动了叶片提价，公司作为国内第二的叶片龙头，盈利涨幅或超预期。此外，公司稳步推进“双海战略”，海外与VESTAS、NORDEX等客户合作，产品受益全球风电高景气。预计25-27年风电收入达到106.7/107.6/111.0亿元，同比+30/0.8/3.2%。
　　拓展高分子新材料产品，公司新兴成长板块。公司新孵化的高分子材料产品均已打入主流企业供应链，新基地也陆续投产，复用原有渠道可实现市场的快速突破，预计新材料及其他业务25-27年收入为8.3/11.6/15.7亿元，同比+73/40/35%。
　　汽车零部件盈利改善，具备中长期成长性。BOGE为全球前三的橡胶金属件生产厂商之一，主要看点在于战略重组和拓展新市场带来的盈利弹性,预计25-27年板块收入为68.2/69.5/75.1亿元，同比-4/+2/+8%。公司主动战略调整成效显著，汽零板块24年实现扭亏为盈，毛利率达到13.17%，同比+0.9pct。
　　轨交和工业工程减振全球龙头，稳固国内领先优势、突破海外市场。动车组新增需求、维修市场和海外拓展三者共同驱动轨道交通领域景气向上。公司的轨交弹性元件产品规模全球第一，工业工程持续开发新领域。7月1日，公司发布定增报告书，发行价为12.18元/股，实际募资13亿元，用作升级并扩产风电叶片、汽车和轨交三大业务制造与研发基地，进一步增强公司竞争力。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，25-27年公司实现营业收入221.6/231.2/250.4亿元，同比+10.5/4.4/8.3%，归母净利润6.54/8.50/10.54亿元，同比+46.9/30.0/24.1%，对应EPS为0.70/0.91/1.13元。公司作为新材料平台龙头，迈入业绩成长期。参考可比公司估值，给予公司2025年25XPE，目标价17.56元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　汇率波动风险、原材料价格波动、市场拓展不及预期、大股东减持风险、限售股解禁风险。