投资要点：
　　材料为基础，创新为驱动，深耕汽车、风电、轨交等领域，全面推进材料到制品的大规模工程化应用。公司始建于1984年，2006年进军风电领域，2007年进入汽车领域，2014年收购德国博戈，有四十年的发展历史。2021年公司提级为中车一级子公司，近两年蝉联国资委科改示范企业。公司以高分子材料研究及工程应用为产业发展方向，形成了“轨道交通+工业工程+风电+汽车零部件+新型材料”的多领域产业形态，且在各领域均处于行业领先地位。2019-2023年期间公司营收CAGR为11.75%，归母净利润CAGR为63.51%。
　　战略调整、降本增效全面落实，助力汽车板块盈利修复，业务形势底部反转。公司2014年收购德国博戈，基于减震产品拓展汽车业务，受汽车行业及公司经营管理影响，博戈盈利能力逐步走低。近两年来，公司加强对海外业务的管控并进行战略调整，多举并行降本增效。客户端，公司打入新能源头部企业，聚焦新能源汽车打造新增长点；成本端，公司布局亚太生产基地，降低原料采购成本、人力成本，提高产能利用率。2024年H1公司汽车板块实现扭亏，未来盈利能力有望持续修复。
　　风电装机需求景气，双寡头格局稳定，坚持“海上”+“海外”战略，持续拓展市场份额。据GWEC报告显示，2023年全球新增风电装机容量达到117GW，同比增长50%，是历史最高水平。风电装机新增需求持续走高，推动叶片市场规模扩张。公司作为风电双龙头之一，2022年市占率约24%。公司顺应叶片大型化趋势，持续进行技术研发，在满足结构强度及稳定性的基础上，实现工艺及材料优化降低成本。产能方面，公司通过自有资金和定增项目进行大型叶片产能扩建，立足“双海战略”，筹备越南工厂，通过海外基地建设支撑海外本地配套。
　　减振降噪工程构件领导者，轨道交通市场份额稳居第一，向外拓展线路、桥梁、建筑等工业减振打造新增长极。2024H1，全国铁路完固定资产投资3373亿，同比增长10.6%，动车、机车需求持续回升。2024年动车组首次招标165组已超过2023年全年，此外，设备更新及轨交车辆五级大修来临，维保市场有望显著增长。公司在轨交减振降噪领域深耕数十年，覆盖全球九成车辆主机客户，行业内竞争者产品重合度低和行业高壁垒形成高护城河，龙头地位稳固。行业Beta与公司Alpha共振，定增募投高价值量空簧产品，海外市场和工业工程板块有望成为新发力点。
　　立足高分子材料，打造新材料产业平台，多产品突破从零到一，有望实现批量供货进入快速发展阶段。2022年，公司正式成立了新材料事业部，搭建了新材料产业孵化平台。2023年公司多产品技术实现突破，形成了涵盖高性能聚氨酯及其复合材料、长玻纤增强热塑性复合材料、芳纶材料等多维度产品布局。芳纶材料瞄准国产替代赛道，成功开拓了航空航天、轨道交通及新能源汽车等领域的重要客户；自主研发的聚氨酯减振制品已实现批量交付；超级电容隔膜纸通过客户验证并实现小批量供应，为公司业绩提供增量。
　　盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收194.51/224.20/251.99亿元，同比增长10.9%/15.3%/12.4%；实现归母净利润6.28/8.55/10.34亿元，同比增长62.6%/36.2%/20.9%，对应EPS分别为0.76/1.04/1.25元，PE为11.8/8.6/7.1倍，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；国际化经营及管理风险；新产业、新领域开发推广风险；市场需求波动风险。

　　事件：23FY公司实现营业收入175.4亿元，同比+16.6%；归母净利3.9亿元，同比+8.3%，扣非归母净利润4.2亿元，同比+147.9%。其中23Q3营收43.8亿元，同比+28.3%；归母净利润0.7亿元，同比+7.7%，主要系由于Q3计提德国工厂裁员的一次性费用所致。
　　传统业务海外签单创新高
　　23FY轨交板块实现销售收入18.75亿元，同比基本持平。其中海外和国内新签订单分别同比增长超150%、20%。市占率看，机车市场保持稳固（80%），动车市场持续高位（超90%），维保市场（突破60%）。
　　23FY工业与工程事业部销售收入16.65亿元，同比基本持平。风电联轴器超越进口品牌，市占率超50%，风电减震市占率70%，均为全国第一。公司发力的桥建减震市场，统招市场新签订单同比增长70%。
　　风电产能逐步释放，24年业绩可期
　　23FY风电销售收入67亿元，yoy+24.87%。年内，国内客户运达再次成为公司第一大客户，国外客户与Nordex再度实现海外合作。国内产能不断提升，东北两大新基地吉林松原工厂、宾县工厂完成快速爬坡并实现量产、射阳地区产能扩建工厂已顺利实现投产，西南、新疆及蒙西地区的产能扩建工作按计划推进。24年我们认为公司产能配套释放与行业景气有望共振。
　　汽零业务轻装上阵，新材料业务稳步拓展
　　汽车板块实现销售收入68.6亿元，同比+23%。公司稳步推进低成本基地策略，建成无锡工厂、墨西哥工厂和斯洛伐克工厂三期工程；并在年内完成关闭德国工厂和员工辞退的主要工作（计提接近1亿元补偿款）。
　　公司新材料等其他市场共计形成销售收入4.36亿元。市场开拓方面，专注新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振、聚氨酯耐磨、HP-RTM复合材料、先进有机硅材料四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。
　　投资建议
　　公司为中国中车子公司，股权激励下提质降本动能充足，各大业务有望共振向上（目前汽车业务盈利能力改善，叶片订单充足产能持续释放，轨交业务维持稳定增速）。考虑到最新产品价格，我们略微调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利分别为6.5/9.4/11.3亿元（前值24-25年6.9/9亿元），维持“买入”评级。
　　风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动风险、国际化经营管理风险、行业竞争风险、供应链风险、募投项目实施不及预期风险。