事件：公司近日披露2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入450.9亿元，同比+10.6%；实现归母净利润4.7亿元，同比+15.1%。单四季度来看，公司实现营业收入100.0亿元（-16.5%），实现归母净利0.7亿元（-18.2%）。2024Q1实现营收104.4亿元，同比+3.6%；实现归母净利1.9亿元，同比+23.5%。
　　24Q1加权ROE同比回升，全年力争实现营业收入500亿。公司年报披露24年目标实现营收500亿，即目标较24年营收增长11%。公司2023年加权ROE为7.6%，同比-2.8pct；24Q1加权ROE为2.9%，同比变动+0.3pct，扣非ROE略有下降0.15PCT至2.25%。
　　二次资源回收产能持续提升。截至23年底，贵研资源（易门）公司贵金属二次资源富集再生现代产业基地项目一期如期完工。公司23年布局京津冀区域重点回收市场，设立贵研资源（东营）公司，建设华北绿色循环利用基地。
　　深加工业务规模明显提升，机动车催化净化器销量大幅提升。但工业催化剂材料受下游化工需求影响，销量下降42%。23年特种功能材料、信息功能材料及前驱体材料销量均实现60%以上的销量增长。机动车催化净化器销售量731万吨，yoy+106%，系“1200万升/年汽车尾气高效催化转化技术产业化建设项目”一期工程600万升建成投产。
　　考虑钯、铑价格有所回落及铂族金属占回收比例的提升，我们调整公司产品单价假设，考虑深加工业务中化工资本开支或仍为低迷，我们下调贵金属工业催化剂材料销量假设，考虑公司下游电子、商用车、化工等仍处于弱复苏，我们下调公司毛利率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.83、1.06、1.23元（原24-25年1.07、1.25元），根据可比公司24年22XPE，对应目标价为18.26元，给予买入评级。
　　风险提示
　　宏观经济增速放缓，传统汽车产销不及预期，公司新建项目产能释放或消化不及预期，贵金属价格大幅波动风险。

For 1Q24, Sino-Platinum Metals’ revenue was RMB10.44bn (+3.6% yoy, +4.4% qoq) and attributable net profit was RMB190mn (+23.5% yoy, +190.6% qoq). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.79/1.07/1.34. In our SOTP valuation, we value the precious-metal materials processing and manufacturing segment at 22.9x our 2024E EPS forecast of RMB0.59 and its precious-metal trade and recycling segment at 26.6x our 2024E EPS forecast of RMB0.19, both in line with their peers’ averages on Wind consensus. Our target price is RMB18.72. Maintain OVERWEIGHT.