Sino-Platinum Metals released its 3Q24 results, posting revenue of RMB12,525mn (-0.37% yoy, -10.54% qoq) and attributable net profit (NP) of RMB128mn (+14.34% yoy, +4.07% qoq), with the stable qoq performance supported by steady average precious metal prices. For 9M24, revenue reached RMB36,968mn (+5.37% yoy), attributable NP was RMB445mn (+10.96% yoy), and recurring NP was RMB395mn (+9.12% yoy). We anticipate that the company may benefit from rising precious metal prices amid its active development of a new materials industrial park. Maintain OVERWEIGHT.
Stable precious metal prices in 3Q24 bolster quarterly earnings
According to Wind, the 3Q24 SHFE gold price averaged RMB572.98/g (+2.87% qoq, +24.53% yoy), while LME platinum price averaged USD963.5/oz (-1.76% qoq, +3.51% yoy). The company’s primary focus is in the platinum group metal (PGM) recycling and material processing sectors, with 3Q24 GPM slightly down to c. 2.3% (-0.8pp qoq). However, other gains increased by RMB31mn qoq to RMB71mn in 3Q24, keeping pre-tax profit steady qoq. Additionally, a lower income tax rate of 3.9% in 3Q24 compared to 10.4% in 2Q24 resulted in slightly higher attributable NP.

　　贵研铂业发布三季报：Q3实现营收125.25亿元（yoy-0.37%，qoq-10.54%），归母净利1.28亿元（yoy+14.34%，qoq+4.07%），贵金属均价环比变化不大，因此公司业绩环比趋于平稳。2024年Q1-Q3实现营收369.68亿元（yoy+5.37%），归母净利4.45亿元（yoy+10.96%），扣非净利3.95亿元（yoy+9.12%）。公司业绩或将受益于贵金属价格上涨，并积极布局新材料产业园，维持“增持”评级。
　　24Q3贵金属均价环比变化不大，公司业绩环比趋于平稳
　　据Wind，24Q3上期所金价572.98元/克（qoq+2.87%，yoy+24.53%），LME铂金均价$963.5/oz（qoq-1.76%，yoy+3.51%），公司业务主要聚焦在铂族金属回收和材料加工领域，公司Q3销售毛利率略有下降约为2.3%（环比Q2减0.8pct）。但公司Q3其他收益环比增加0.31亿元至0.71亿元，故公司税前利润得以与Q2基本持平，同时因为Q3所得税税率为3.9%低于Q2的10.4%，因此Q3归母净利润略高于Q2。
　　贵金属价格长期上行趋势或利好公司业绩，并积极布局新材料产业园
　　金方面，近期美国大选交易逐步升温，特朗普胜率迅速增加，美国5y盈亏平衡通胀预期快速提升，二次通胀担忧叠加地缘局势升温，金价再次创历史新高。虽然金价对美联储货币政策端的计价相对充分，但美国财政侧的超预期概率，叠加逆全球化的加速（关税等贸易摩擦加剧），我们认为金价长期或震荡上行，并且将带动白银和铂族金属价格的上行。公司作为国内贵金属材料回收和加工的头部企业之一，将受益于贵金属价格上涨。此外，公司24年10月与安宁市政府签订了战略合作协议，拟新建贵金属新材料产业园，分三期建设，全面达产后产值预计约100亿元/年。
　　给予目标价16.24元
　　我们维持盈利预测，预计公司24-26年归母净利为5.98亿元、8.17亿元和10.20亿元，同比增速分别为+27.66%、+36.60%、+24.90%，对应EPS为0.79、1.07、1.34元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2025PE均值24.6X，按照2025年EPS0.66元给予24.6XPE，贵金属贸易与回收可比公司2025PE均值17.7X，按照25年EPS0.41元给予17.7XPE，对应目标价16.24元（前值16.32元）。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增供给释放超预期等。

Sino-Platinum Metals reported revenue/attributable net profit/recurring net profit of RMB24,443/317/290mn for 1H24 (+8.57/+9.65/-0.77% yoy). We maintain our 2024/2025/2026 EPS of RMB0.79/1.07/1.34. In our SOTP valuation, we value the precious-metal materials processing and manufacturing segment at 18.8x our 2024E EPS forecast of RMB0.49 and its precious-metal trade and recycling segment at 23.7x our 2024E EPS forecast of RMB0.30, both in line with their peers’ averages on Wind consensus. Our target price is RMB16.32 (previous: RMB18.72). OVERWEIGHT.

　　公司上半年归母净利润同比+9.65%，维持增持评级
　　贵研铂业发布半年报，2024年H1实现营收244.43亿元（yoy+8.57%），归母净利3.17亿元（yoy+9.65%），扣非净利2.90亿元（yoy-0.77%）。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.07、1.34元。采用分部估值，参考贵金属材料加工制造业务可比公司2024PE均值18.8X，按照2024年EPS0.49元给予18.8XPE，贵金属贸易与回收可比公司2024PE均值23.7，按照24年EPS0.30元基于23.7XPE，对应目标价16.32元（前值18.72元），维持“增持”评级。
　　Q2业绩环比下滑主要因季节性因素
　　公司生产经营稳健，Q2业绩单季度环比下滑主要因季节性因素。我们前期在《贵金属材料龙头，24Q1业绩亮眼》（2024.04.26）中提及，2019年以来，公司利润季节性特征明显，Q1往往是全年业绩高点，2020-2024年的一季度分别实现归母净利1.4/1.7/1.9/1.6/1.9亿元，分别占全年归母净利的41%/44%/47%/34%/-。从半年度利润表看，除主营业务外对业绩影响较大的项目主要是其他收益较上年同期增加1.04亿元，主要原因是本报告期公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，抵减金额计入其他收益所致；信用减值损失较上年同期增加0.76亿元，主要原因是计提的坏账准备增加。
　　公司重点项目持续推进
　　据半年报，公司重点项目持续推进：贵金属产业园（二期）开始主体工程施工，贵金属装联材料、微电子粉体及浆料项目完成搬迁，开展试生产；合金功能材料项目完成初步设计，同步开展设备工艺调研；铂抗癌原料药项目完成初步设计，推进GMP质量体系建设，滇中新区黄金材料生产线项目完成入区审批和可研变更，开展土建施工；二次资源循环利用富集基地建设项目开展试生产；省实验室易门分中心项目开始主体工程施工；湖南永兴稀贵金属绿色循环利用及检测服务项目开工在即；东营二次资源项目主体工程进度过半，1200万升/年汽车催化剂项目一期正式投产，加快二期建设。
　　美国降息周期逼近金价大概率延续上行，公司贵金属回收业务或受益
　　我们在《降息后金价及黄金股走势复盘》（20240819）中提及，通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨：1）经济重新复苏/持续强势；2）经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。因此伴随美国降息周期逼近，黄金大概率延续上涨，公司贵金属回收业务或直接受益。
　　风险提示：下游需求不及预期，新增供给释放超预期等。

For 1Q24, Sino-Platinum Metals’ revenue was RMB10.44bn (+3.6% yoy, +4.4% qoq) and attributable net profit was RMB190mn (+23.5% yoy, +190.6% qoq). We project 2024/2025/2026 EPS at RMB0.79/1.07/1.34. In our SOTP valuation, we value the precious-metal materials processing and manufacturing segment at 22.9x our 2024E EPS forecast of RMB0.59 and its precious-metal trade and recycling segment at 26.6x our 2024E EPS forecast of RMB0.19, both in line with their peers’ averages on Wind consensus. Our target price is RMB18.72. Maintain OVERWEIGHT.