事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营收72.33亿元，同比-6.12%；归母净利润4.81亿元，同比减少-6.58%；扣非归母净利润2.28亿元，同比减少52.82%；基本每股收益0.51元，同比减少7.96%。单三季度，实现营业收入14.74亿元，同比-45.61%；归母净利润0.84亿元，同比-20.43%；扣非归母净利润0.26亿元，同比-74.61%。
　　光伏电站工程业务下滑明显，拖累营收净利双降。三季度公司营收同比下滑45.61%，归母净利润同比下滑20.43%，单季业绩下滑明显主要原因系公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入明显下降影响；以及装备制造受搬迁产能爬坡影响收入下降。单季度扣非归母净利润同比下滑74.61%，主要系公司电站工程收入减少影响利润，以及公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润所致。
　　扩大优质热电联产业务，“制氢”+“改””开开长空间。目前公司热电装机量已达1.3GW，供汽量在A股上市公司排名第2，利润及现金流保持稳定。制氢设备方面:公司已长功开发千方级以上大型碱性电解槽制氢设备，2024年6月，正式中标中能建松原氢能产业园总承包项目，实现大标方电解槽设备及系统的订单落地。改电灵活性”造方面:公司与中科院合作的灵活性低氮高效燃煤锅炉技术正在加快在自有电厂的试验，并与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通和市场推广。双碳平台布局:公司长立华光碳中和公司牵头的CCUS项目中试已长功完长，正在自有电厂建设CCUS试用装置，并开展相关技术的市场推广。海外战略:作为对国内市场的有效补充，公司积极布局一带一路沿线国家,拓展传统及新能源装备业务出海。此外，公司锅炉余热利用与提效技术已试验长功并得到经济性论证，微电网试点、飞灰处置等技术均在有效推进。
　　投资建议。公司三季度业绩承压，但也将迎来制氢和改电灵活性”造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026年营收分别为115.74/130.33/146.73亿元，同比增空10.1%/12.6%/12.6%，归母净利分别为7.74/9.42/10.64亿元，对应EPS分别为0.81/0.99/1.11元/股，PE分别为11.4/9.3/8.3倍，维持买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。

　　2024年10月29日公司披露三季报，1-3Q24实现营收72.33亿元，同比-6.1%；实现归母净利润4.81亿元，同比-6.6%。其中，Q3实现营收14.74亿元，同比-45.6%；实现归母净利润0.84亿元，同比-20.4%。
　　业绩短期承压，主要受到电站工程业务业绩下滑等因素影响。从营收端看，Q3公司营收下滑，主要由于光伏电站工程业务受光伏组件价格波动剧烈、新能源消纳形势较为严峻等因素影响，装机速度和装机量下降，业务收入下降较明显；此外，也需考虑到公司装备制造受搬迁产能爬坡影响而收入下滑也对整体业绩产生了影响。从利润端看，Q3公司归母净利润下滑，除了受到电站工程收入减少、利润下降的影响外，还与公司餐厨垃圾处置二期新项目投入运营后资产开始计提折旧摊销并影响当期利润、锅炉装备受市场竞争影响而毛利下降等因素有关。从经营活动现金流量净额来看，公司工程类收入和订单较同期减少也使得经营现金净流入同比有所减少。
　　绿氢设备弹性大、且有央企订单背书，有望与火改一起打开成长空间。中央和地方氢能相关政策不断出台，驱动行业发展，并逐步形成“风光-绿电-储能-绿氢-绿氨绿醇”从资源端到消纳端的全产业链商业模式；今年公司中标了全球最大体量绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现大标方氢能订单落地。当前开工绿氢项目量级达到92.1万吨，约881套电解槽将在未来陆续迎来招标，包括8月末中国能建公布的125套制氢设备集中采购招标，公司在前续订单背书下，未来有望实现大规模出货。此外，公司积极拓展火改业务，与中国科学院工程热物理研究所共同开发的煤粉预热燃烧技术及产品已在子公司惠联电厂试验，今年上半年已对试验炉进行了持续调试改造，且已与山西、山东、辽宁等地意向客户开展深入沟通，惠联项目测试成功后将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造市场推广。
　　公司作为环保能源领域头部企业，积极切入布局火电灵活性改造和电解水制氢设备领域，我们预计公司24-26年分别实现归母净利润7.6/8.4/8.8亿元，EPS分别为0.81/0.89/0.94元，公司股票现价对应PE估值分别为10.7/9.7/9.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新业务订单量不及预期、技术研发进度不及预期、原材料价格上涨。

　　事件：公司发布2024年半年度报告。报告期内，公司实现营收57.58亿元，同比增长15.30%；归母净利润3.97亿元，同比减少3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比减少47.08%；基本每股收益0.4218元，同比减少3.17%。单二季度，实现营业收入28.59亿元，同比+2.53%；归母净利润2.11亿元，同比+11.71%。整体业绩符合预期。
　　热电运营提升明显，装备制造业务收入回升。
　　2024年上半年公司营收同比增长15.3%，主要系热电业务规模大幅提升，热电运营服务收入相应增加。2024年上半年地方热电及光伏发电运营服务实现收入27.46亿元，同比增长55.06%。截止2024年6月，公司下属8家热电厂保持精细化高效运营，上半年完成总售热499.38万吨，较去年同期增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%；通过精细化管理，管损低至4.6%。装备制造业务收入回升，实现营业收入7.34亿元，同比增长36.05%，主要为公司燃机余热炉、垃圾焚烧锅炉等环保锅炉销售收入提升。此外，电站工程及服务业务实现营收5.98亿元，同比下降47.90%，主要系光伏电站工程业务中上游光伏组件价格波动剧烈，新能源消纳形式较为严峻，装机速度和装机量下降，光伏电站EPC业务收入下降较为明显，与此同时，受传统电站业务比重升高的影响，电站工程业务竞争较为激烈，毛利率较上年减少18.52%。
　　重视技术研发，制氢电解槽大订单落地。截止2024年6月末，公司拥有累计有效专利1124项，其中发明专利212项。电解槽制氢方面，2024年以来国家出台包括《工业领域碳达峰碳中和标准体系建设指南》、《国家重点低碳技术征集推广实施方案》等多项对氢能的鼓励政策，同时，根据GGI预计，2025年国内电解水制氢设备市场需求量将超过2GW。公司目前已掌握电解槽制造工艺，可覆盖2000Nm3/h及以下多系列电解槽，产氢压力可达3.2MPa，填补国内千方级高压电解槽空白；预计标准状态下直流电耗为4.2kWh/m3，达到国标一级能效标准；2024年6月，正式中标中能建松原氢能产业园总承包项目，实现了大标方制氢设备及系统订单落地，具备了500Nm3/h以下、500-1000Nm3/h，1000-2000Nm3/h，多个系列碱性电解水制氢系统制造能力，有望释放业绩弹性。
　　能源装备市场回暖积极布局海外市场，火电灵活性改造前景可期。报告期内，公司陆续签订了广州增城旺隆气电2×460MW（F级）余热锅炉、大唐金华2×741MW（H级）余热锅炉等订单，循环流化床和煤粉炉市场较去年同期回暖。2024年以来，公司成功签约哈萨克斯坦2号电站环保现代化改造项目7台燃气锅炉岛总成套、土耳其BAREM燃煤发电厂项目，再次“叩”开中亚市场大门。2024年6月29日，市场监管总局发布关于加快推动特种设备更新有关工作的通知，提及推动锅炉更新工作。
　　公司凭借锅炉行业多年积累，携手中科院，致力于低氮高效燃煤锅炉技术产业化。2024年上半年，惠联电厂示范项目已进行多次调试改造，已与山西、山东、辽宁等地意向客户深入沟通，有望进一步推广市场，推动低氮高效燃煤锅炉技术的广泛应用。
　　投资建议。主业稳中有增，能源板块贡献亮点，整体符合预期。此外，公司即将迎来制氢和火电灵活性改造双动力注入，支持公司快速发展。我们预测，公司2024-2026年营收分别为119.3/135.74/154.85亿元，同比增长13.5%/13.8%/14.1%，归母净利分别为7.81/9.62/10.86亿元，对应EPS分别为0.83/1.02/1.15元/股，PE分别为10.3/8.4/7.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发不及预期；政策落实不及预期；上游原材料涨价。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入57.58亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润3.97亿元，同比减少3.02%；2024Q2公司实现营业收入28.59亿元，同比增长2.53%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长11.71%。
　　热电运营规模持续扩张，固废处置运营业务保持稳健。
　　截止2024H1公司控股热电联产装机量近1.3GW，2024H1实现热电联产集中供热499.38万吨，同比增长49.76%，通过精细化管理管损低至4.6%，带动地方热电及光伏发电运营业务营业收入同比增长55.06%至27.46亿元，毛利率同比减少0.74个pct至17.51%。2024H1公司环保运营项目除新增725吨/天的餐厨废弃物处置扩建项目外容量未有明显变化，板块实现营业收入3.34亿元，同比增长2.54%，毛利率同比减少2.73个pct至31.53%。
　　装备制造业务收入回暖，光伏电站EPC业务阶段性承压。
　　2024H1公司装备制造业务实现营业收入7.34亿元，同比增长36.05%，毛利率同比减少12.34个pct至11.46%，其中环保相关设备（燃机余热炉、垃圾焚烧炉等）收入增长较快。截至报告期末公司锅炉装备在手订单17.5亿元，其中环保锅炉装备订单7.05亿元，传统节能高效锅炉在手订单7.85亿元。2024H1公司工程总包业务实现营业收入18.31亿元，同比减少20.31%，毛利率同比减少7.77个pct至7.75%，主要系光伏电站工程业务受消纳形势严峻等因素影响发展承压。报告期末公司传统电站工程在手订单16.3亿元，较去年同期有所回升。
　　制氢设备生产基地建设完成，实现大标方制氢设备及系统订单落地。
　　公司持续加大在制氢设备方面的产能建设和技术研发，2024年上半年公司建设完成首期500MW规模的制氢设备智能化生产基地，已具备多个系列碱性电解水制氢设备的批量化生产交付能力，并于2024年6月成功中标目前全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园总承包项目中部分制氢设备及系统，实现了大标方制氢设备及系统订单落地。
　　维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司2024-26年实现归母净利润7.89/9.08/10.02亿元，当前股价对应24年PE为10倍。公司前瞻性布局碱性电解槽设备制造销售，在国内及海外绿氢需求提升背景下有望成为公司新的业绩增长点，叠加火电灵活性改造业务放量后带来的业绩贡献，维持“买入”评级。
　　风险提示：火电及光伏电站建设不及预期；碱性电解槽订单签订及销售不及预期。

　　投资要点：
　　事件：8月29日，公司发布2024年中报。1H24，公司实现营业收入57.58亿元，同比+15.30%；归母净利润3.97亿元，同比-3.02%；扣非归母净利润2.03亿元，同比-47.08%。其中2Q24，公司实现营业收入28.59亿元，同比+2.53%；
　　归母净利润2.11亿元，同比+11.71%；扣非归母净利润0.22亿元，同比-86.86%。
　　设备及EPC业务短期承压，现金流改善明显。毛利率方面，1H24公司主营业务毛利率14.39%，同比下降4.25pct，主要受市场竞争激烈、光伏组件价格波动剧烈等因素影响，导致环保设备毛利下降，同时光伏电站EPC业务收入下降，传统电站工程收入占比提升且毛利偏低。2024年上半年公司经营性现金流净额为1.50亿元，同比改善明显，公司加强现金管理，为长期持续稳定经营奠定基础。
　　运营资产稳中向好，支撑公司基本面。1H24公司热电及光伏运营收入27.46亿元，同比增长55.06%，毛利率为17.51%，略低于23年同期0.74pct。
　　截至24年6月底，公司控股热电联产项目装机量近1.3GW，2024年上半年实现热电联产集中供热499.38万吨，同比增长49.76%，热力应收款回笼率99.05%，对公司业绩基本面及现金流起到支撑作用。1H24，公司环保运营实现收入3.34亿元，同比增长2.54%，毛利率为31.53%，同比下降2.73pct。24年上半年，公司垃圾处置量50.83万吨，同比增长13.49%；焚烧发电量14172.52万度，同比增长23.58%。整体上，公司运营类项目经营稳中向好。
　　电解水制氢订单落地，火电灵活性改造蓄势待发。公司对研制的制氢设备的主副电极结构进行了改进，采用新型环保隔膜材料，大幅提高了电流密度，同等产氢量下，设备体积大幅减小。1H24公司中标中能建松原项目部分订单，实现大标方制氢设备及系统订单落地。公司火电灵活性改造技术已于惠联电厂进行试验，并对试验炉进行了持续调试改造，目前已与山西、山东、辽宁等地的意向客户开展沟通，惠联项目测试成功后，将开展燃煤机组宽负荷灵活性改造的市场推广。
　　盈利预测与投资建议。设备及EPC业务短期承压，运营类项目稳定公司基本盘，电解水制氢设备及火电灵活性改造技术有望提供增量空间。结合公司经营情况，调整对公司的盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为114.38/127.85/140.35亿元（前值129.71/158.36/187.60亿元），归母净利润分别为7.52/8.84/9.94亿元（前值9.06/11.12/13.13亿元），EPS分别为0.80、0.94、1.05元/股，对应PE分别为10.7、9.1、8.1倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：电解槽订单不及预期；火电灵活性改造需求不及预期；市场竞争加剧；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。

　　主要观点：
　　事件：公司发布2024年第三季度报告
　　公司2024年前三季度实现营业收入72.33亿元，同比-6.12%；归母净利润4.81亿元，同比-6.58%，扣非归母净利润2.28亿元，同比-52.82%；其中Q3实现收入14.74亿元，同比-45.61%，环比-48.44%；归母净利润0.84亿元，同比-20.43%，环比-60.20%，扣非后归母净利润0.26亿元，同比-74.61%，环比+16.82%。
　　光伏电站业务+产能爬坡影响当期收入，Q3毛利率环比明显改善
　　收入端看，公司Q3营业收入同比下滑45.61%，主要系公司光伏电站工程业务受光伏组件价格波动、新能源消纳形势严峻影响，装机速度和装机量下降，叠加装备制造受搬迁产能爬坡影响，业务收入下降较为明显。利润端看，公司Q3扣非归母净利润同比下滑74.61%，主要系餐厨垃圾处置二期新项目投入运营，资产开始计提折旧摊销，影响当期利润，叠加锅炉装备市场竞争加剧，毛利率有所承压。利润率来看，公司Q3销售毛利率/净利率分别为21.96%/8.76%，环比分别+8.82pct/-0.51pct，毛利率环比改善明显，净利率受销售、管理费用率增加和加大新业务研发投入影响有所承压。
　　氢能及火改业务潜力可期，有望成为未来新增长点
　　氢能在源侧是长时储能的有效落地方式，协助提升消纳水平，随中央及地方支持政策不断落地，氢能产业化进程稳步推进。公司在巩固能源环保主业优势地位的同时，布局碱性电解槽制造设备，当期已获较大规模的氢能订单，同时，公司拓展火电灵活性改造业务，有望支撑未来成长。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.60/8.04/9.03亿元，对应PE13/11/10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。

　　业绩
　　公司公布2024H1业绩，实现营收57.58亿元，YoY+15.3%；实现归母净利润3.97亿元，YoY-3.02%；实现扣非归母净利润2.03亿元，YoY-47.08%。其中2024Q2实现营收28.59亿元，YoY+2.53%;实现归母净利润2.11亿元，YoY+11.71%;实现扣非归母净利润0.22亿元，YoY-86.86%。
　　环保设备业务回暖，热电运营业务增长稳定
　　①装备制造：环保设备营收5.44亿元，YoY+60.2%，主要系燃机余热锅炉和垃圾焚烧锅炉需求提升；节能高效发电设备营收1.91亿元，YoY-4.9%，主要系市场竞争激烈，锅炉订单价格下降。②工程与服务：市政环保工程与服务营收12.33亿元，YoY+7.2%，主要系污泥处置收入增加；电站工程营收5.98亿元，YoY-47.9%，主要系光伏组件价格波动和新能源消纳形势严峻导致光伏装机量下降。③项目运营管理：环保运营业务营收3.34亿元，YoY+2.5%，主要系产能提升和项目精益管理带动业务增长；热电及光伏电站运营营收27.46亿元，YoY+55.1%，主要系热电资产并表实现收入增厚。
　　火电灵活性改造空间广阔，煤粉预热技术有望受益
　　在火电灵活性改造领域，公司凭借其领先的煤粉预热燃烧技术，能够有效提升机组的调峰能力和降低NOx排放，满足当前电力系统对于灵活性资源的迫切需求。根据《关于加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》，到2027年存量煤电机组实现“应改尽改”，存量待改造规模巨大。公司已与多个地区客户进行了深入沟通，技术调试验收完成后，订单释放潜力巨大。
　　氢能电解槽订单逐步落地，有望持续推动业绩增长
　　在氢能领域，华光环能已经形成了年产1GW的电解槽制造能力，并成功下线了1500Nm/h的碱性电解槽设备。2023年12月，公司入选中能建电解槽供应名单，2024年7月中标中能建松原氢能产业园项目，实现了大标方制氢设备订单的落地，预计将为公司带来业绩增量。随着氢能电解槽市场的快速增长，公司的电解槽订单有望实现批量化出货，进一步推动公司业绩增长。
　　投资建议
　　考虑到未来氢能和灵活性改造需求释放，有望拉动公司业绩增长，我们预计24-26年归母净利润分别为8.18/9.09/9.90亿元，对应PE分别10/9/8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　火改需求不及预期；电解槽设备需求不及预期；原材料价格波动风险。