业绩总结：公司发布2023年三季度报告：2023前三季度实现营收187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润14.03亿元，同比+68.98%；实现扣非归母净利润13.13亿元，同比+64.73%。其中三季度营收66.59亿元，环比-0.09%；归母净利润7.85亿元，环比+575.21%；扣非净利润7.65亿元，环比+394.76%。三季度利润环比大幅增长主要源于二季度计提资产减值损失约2亿元。
　　三季度硅片行业开工率提升，减值因素消除，公司硅片出货与盈利环比大幅增长。6月硅料价格见底，三季度国内装机需求环比提升，产业链开工率环比亦增长。根据硅业分会数据，三季度我国硅片产量约174GW，环比增长约25%；硅片价格7月中旬后亦稳定小幅增长。三季度公司硅片保持高稼动率，预计出货超过10GW，单瓦利润约6分，量、利环比显著改善。23Q3公司毛利率20.44%，环比+7.43pp；净利率12.31%，环比+10pp。
　　硅片产能持续建设中，至2025年硅片实际产能可达100GW。2022年11月公司公告包头三期硅片50GW拉晶扩产规划，当前项目处于建设中，预计2024年将逐步投产，至2025年达产。公司包头一期和二期项目实际具备50GW拉晶生产能力，三期50GW投产后公司硅片最大产能可达100GW。
　　节能节水设备在手订单充足，氢能业务持续突破。公司空冷塔、溴冷机业持续保持高市占率，节能节水设备在手订单饱满，2024年营收与利润有较为充足保障。氢能设备方面，5月公司300台套制氢系统产能完工；9月初公司具备自主知识产权的2000Nm/h电解槽成功下线，刷新了此前同产品的最大制氢量记录，氢能业务保持领先优势。
　　盈利预测与投资建议：公司为节能节水设备和还原炉龙头企业，2021年布局硅片业务以来，业绩逐步兑现。公司规划组件业务并进一步扩展硅片产能，光伏业务有望持续稳定发展。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为59.53%，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅片出货或不及预期；原材料成本上涨风险，新签订单、交付进度或低于预期。

　　事件：公司发布2023年前三季度报告，业绩符合预期。2023Q1-Q3公司实现营业收入187.88亿元，同比+114.83%；实现归母净利润14.03亿元，同比+68.98%。单季度来看，2023Q3公司实现营业收入66.59亿元，同比+49.68%，环比-0.09%；归母净利润7.85亿元，同比+64.61%，环比+575.21%。
　　公司点评：
　　“节能节水”与“新能源装备+材料”共同驱动，收入持续增长。1）节能节水业务：公司溴冷机事业部深耕清洁供热市场，依托品牌优势，换热器在空分领域销售稳定增长；受益于双碳背景下煤电节能降碳改造和新能源调峰灵活性改造，公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满。2）新能源装备：公司持续为通威、丽豪、润阳、宝丰等优质客户交付还原炉系统，在手订单饱满，市占率65%以上，10月17日公司公告与亚洲硅业签订2.75亿元还原炉设备及撬块订单；电解槽业务进展顺利，当前已具备300台/年的产能，未来有望成为新增长点；3）光伏新材料业务：根据公司公告，当前硅片年化产能已达40GW，三期硅片产能在建设当中，预计2024Q2开始分批投产，全部达产后产能将超过80GW。随着公司硅片产能逐渐进入满产状态，2023Q3公司硅片出货量显著提升，单瓦盈利亦迎来修复。
　　盈利端：根据公司前三季度报告，2023Q1-Q3毛利率16.13%，同比-4.24pct；净利率8.02%，同比-2.15pct，主要系公司产品结构改变，硅片业务收入占比提升。2023Q3毛利率20.44%，同比-0.04pct，环比+7.43pct；净利率12.31%，同比+0.92pct，环比+10.07pct，Q2硅料跌价传导至硅片端，引发硅片价格剧烈波动，公司上半年计提存货跌价损失2.11亿元，短期拖累公司硅片端业绩。2023Q3公司硅片出货规模扩张叠加硅片价格回暖，公司硅片盈利修复，助力业绩高增。费用端：费用端：2023Q1-Q3期间费用率5.14%，同比-3.00pct，销售/管理/研发/财务费用率分别0.96%/1.24%/1.88%/1.05%，同比分别-0.94/-1.07/-0.90/-0.10pct。公司期间费用率稳中有降，控费效果渐显。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到上半年公司硅片存货跌价损失，下调盈利预测，预计2023-25年归母净利润分别为20.56/30.04/37.48亿元（原预测值25.86/33.79/40.01亿元）。公司目前股价（2023/10/23）对应2023-25年PE分别为9、6、5X，我们认为二季度存货跌价是短期波动，不影响未来公司硅片业务放量贡献业绩，随着2023Q4公司硅片出货量增长，规模效应下盈利能力将持续改善，因此维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，光伏装机量不及预期，市场竞争加剧等。

　　10月20日公司披露三季报，前三季度实现营收187.88亿元，同比增长115%；实现归母净利润14.03亿元，同比增长69%；实现扣非归母净利13.13亿元，同比增长65%。其中，Q3实现归母净利润7.85亿元，同比增长65%、环比增长575%。业绩位于预告中值附近，符合预期。
　　硅片Q3量利显著修复，经营现金流大幅转正。7月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升、价格反弹，预计公司Q3硅片出货环比显著提升至约10GW，单位盈利明显修复。硅片业务回暖带动下，Q3公司经营活动产生的现金流5.41亿元，环比大幅转正，现金流经营质量大幅改善。公司单晶硅片产能快速增长，2022年底已提升至40GW，随Q4国内集中式项目放量，全年硅片出货有望达到30-35GW。公司提前锁定进口石英砂供给有效保障硅片出货及成本，同时有望依托先进产能带来的后发优势持续降本。
　　节能节水业务稳定增长，还原炉持续交付，氢能系统贡献新的业绩增长点。Q3公司节能节水装备在客户节能减排需求的驱动下销售稳定增长，多晶硅还原炉及撬块等新能源装备订单持续交付，预计收入及业绩稳定增长。节能节水装备方面，公司在手订单充足，火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领先，同时发力循环水冷却市场打节水业务新增长点。新能源装备方面，10月17日公告与亚洲硅业签署2.75亿元多对棒还原炉设备及还原撬块订单，还原炉系统订单持续签订及交付，还原炉设备龙头地位稳固；此外，公司积极布局氢能源，拥有自主知识产权2000Nm/h碱性电解槽已成功下线，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，有望成为公司新的业绩增长点。
　　根据我们对硅片价格及竞争格局的最新判断，微调公司2023-2025年净利润至21（-10%）、30（-7%）、36（-7%）亿元，当前股价对应PE分别为12/8/7倍，维持“买入”评级。
　　竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险。

　　硅片业务投产助力业绩高增，Q3盈利能力提升明显。随着公司单晶硅项目投产，公司业绩迎来快速增长，2023年前三季度公司实现营业收入187.88亿元，同比增长114.83%，实现归母净利润14.03亿元，同比增长68.98%。盈利方面，随着硅料价格6月份见底以及公司规模优势逐步体现，公司盈利修复明显，单三季度公司整体毛利率为20.44%，同比下降0.04pct，环比提升7.43pct，净利率为12.31pct，同比提升0.92pct，环比提升10.06pct。
　　进一步扩展硅片产能，产能储备丰富支撑未来业绩发展。目前公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，2022年11月公司公告了三期年产50GW单晶硅拉晶项目，建设期两年，进一步巩固强化公司在单晶硅拉晶的市场地位，预计2025年底公司将具备90GW的拉晶生产能力，随着光伏装机需求的释放，为公司业绩提供有力支撑。
　　设备订单稳定，切入氢能领域增添新的增长动力。公司的传统主业节能节水设备方面，23年以来订单公告频繁，支撑该业务平稳发展。另外，公司积极切入绿电制氢领域，9月份公司拥有自主知识产权的2000Nm/h碱性电解槽已成功下线，未来有望成为公司新的业绩增长动力。
　　估值
　　结合公司前三季度业绩表现，我们微调公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入232.41/305.03/384.52亿元，实现归母净利润18.76/26.81/33.98亿元，对应PE为9.7/6.8/5.3倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　下游光伏装机不及预期的风险；硅片竞争格局加剧的风险；原材料价格上涨的风险。

　　公司2023Q3实现营收66.59亿元,同比+49.68%，环比-0.09%，实现归母净利润7.85亿元,同比+64.61%，环比+575.21%。三季度硅片出货规模增长，产线开工率回升，公司盈利能力得到明显修复，Q3毛利率、净利率分别为20.44%、12.31%，环比提升7.43、10.06pcts。
　　Q3硅片出货迎来显著增长，持续推动新产能建设。
　　我们预计公司Q3硅片产线保持较高稼动率水平，单季度硅片出货在10GW左右，相较Q2迎来明显增长，市场占有率快速提升。产能方面，公司包头40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期50GW拉晶产能，建成后硅片产能将达到90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与TQC的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。
　　积极推动电解槽产品研发，加速氢能领域布局。
　　在绿电制氢领域，公司主要产品为绿电智能制氢系统，集成了碱性电解槽、气液分离系统和纯化系统等，并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智能控制系统，当前最新的2000Nm/h碱性电解槽已成功下线，最大产氢量2000Nm/h，电流密度≥6000A/m。今年以来国内电解槽招标放量，预期24年市场将迎来快速增长，公司电解槽产能已逐步投产，24年开始有望贡献业绩增长点。
　　盈利预测
　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为20.33/29.35/35.17亿元，对应PE估值分别为8.76x/6.07x/5.06x，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。

　　业绩环比高增，受益于硅片价格企稳&规模效应
　　2023年前三季度公司营收187.9亿元，同比+115%，归母净利润为14.0亿元，同比+69%，扣非归母净利润13.1亿元，同比+65%；Q3单季营收66.6亿元，同比+50%，环比-0.1%，归母净利润为7.9亿元，同比+65%，环比+575%，扣非归母净利润为7.7亿元，同比+66%，环比+395%。业绩符合预期。我们预计Q3单季硅片出货约10GW（未含少量代工），综合单瓦净利0.06-0.07元（仅拉晶），我们判断主要系硅片价格企稳回升，公司首次实现季度满产、规模效应凸显，同时N型硅片占比提升（约25%）；设备端利润约2亿元。
　　硅片价格企稳回升，盈利能力大幅提升
　　2023年前三季度公司毛利率为16.1%，同比-4.2pct；销售净利率8.0%，同比-2.1pct；期间费用率为5.1%，同比-3.0pct，其中销售费用率为1.0%，同比-0.9pct，管理费用率（含研发）为3.1%，同比-2.0pct，财务费用率为1.1%，同比-0.1pct；Q3单季毛利率为20.4%，同比持平，环比+7.4pct，销售净利率为12.3%，同比+0.9pct，环比+10.1pct。
　　经营活动净现金流明显改善，回款增加&支出减少
　　2023年前三季度公司经营活动净现金流为-2.3亿元，相较于2022年前三季度的-27.6亿元大幅转正，2023Q3单季公司经营活动净现金流为5.41亿元，相较于2022Q3单季的-21.5亿元大幅转正，主要系销售回款增加同时购买商品支付的现金减少。
　　设备：空冷塔&还原炉&换热器订单可期，电解槽设备积极布局
　　（1）空冷塔：订单有望伴随火电重启迎来高增，未来三年火电整体规划三个80GW体量；（2）还原炉：2022年双良市占率达65%以上，持续受益于下游硅料厂新增扩产，同时硅料价格下降到80元/KG有望带来先进产能的替换需求；（3）换热器：双良配套数据中心的沉浸式液冷换热模块与冷却塔，连续三年斩获市场订单；（4）电解槽设备：双良已规划300台设备产能，公司在2022年3月份开始建设成套系统测试中心，自制电解槽的催化剂、隔膜等。
　　材料：硅片&组件爬产顺利，有望贡献较大业绩增量
　　（1）硅片：公司硅片产能持续爬坡，将在2025年前完成90GW产能布局，我们预计2023年全年硅片出货30-35GW，单瓦净利有望达5分，贡献较大业绩增量（2）组件：一期5GW已建设完成，将在2025年前完成20GW产能布局，我们预计2023全年组件出货3.5GW左右。
　　盈利预测与投资评级：考虑到硅片价格波动等因素，我们维持公司2023-2025年归母净利润为22.2/30.8/37.9亿元，当前股价对应动态PE分别为8/6/5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

　　事件：公司发布2023年三季报。公司23Q1~Q3实现营收187.88亿元，同增114.83%；实现归母净利润14.03亿元，同增68.98%。对应23Q3单季营收66.59亿元，同增49.68%，单季归母净利润7.85亿元，同增64.61%。此前公司已发布前三季度业绩预增公告，公司业绩位于业绩预告区间。
　　装备类业务销售稳健，硅片价格回升带动利润增长。
　　1）装备类：客户节能减排需求驱动公司节能节水装备销售稳增，多晶硅还原炉及其撬块等新能源装备订单持续交付。2023H1公司节能节水收入14.97亿元，其中空冷系统同增55.88%；新能源装备收入16.38亿元，同增65.02%，市场占有率保持65%以上，预计23Q3公司装备类业务盈利约2亿元。
　　2）硅片：单晶硅片价格回暖、成本优化，硅片业务盈利提升带动公司硅片业务利润增长。我们测算公司Q3单晶硅出货10GW左右，单瓦净利6分左右。据InfoLinkConsulting公众号9月20日光伏产业链报价：硅料硅片价格持续上涨，多晶硅致密料均价回升至85元/kg，P型182mm硅片均价回升至3.35元/片，210mm硅片回升至4.20元/片。电池价格维持高位，182mmP型/N型电池片单W均价维持0.69/0.73元。我们认为硅料价格短期或持续回升，硅片价格回暖叠加公司成本优化，带动公司硅片业务盈利提升。
　　硅片价格回升带动盈利能力修复。1）毛利端：公司23Q3毛利率为20.44%，同比-0.04pct/环比+7.43pct，主要系硅片价格回升带动毛利率恢复。2）费率端：23Q3公司期间费率为4.8%，同比-2.2pct，除财务费率外，其余三项费率均同比降低。3）净利端：23Q3净利率12.31%，同比+0.92pct/环比+10.07pct。
　　展望2023年：
　　1）节能节水：公司在火电空冷和煤化工空冷市场占有率保持领头地位，在手订单饱满；2）新能源装备：绿电制氢系统车间已投入运行，全浸没式液冷换热模块（CDM）订单陆续释放，热管产品稳定出货，预计贡献营收、业绩增量。公司于2022年9月实现首台电解槽设备交付，可广泛应用于石化、煤化工、合成氨等领域，目前电解槽业务推进顺利；3）硅片：下游对N型硅片、大尺寸硅片的需求不断增加，随着硅料价格逐步企稳，公司N型硅片占比提升，非硅成本持续降低，单瓦盈利有望迎来改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润20.83/30.58/39.80亿元，同增117.9%/46.8%/30.1%，对应2023/2024/2025EPE估值为9.1/6.2/4.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨、光伏及储能需求不及预期、政策变化风险。

　　23Q3业绩同比高增，维持“增持”评级
　　根据公司23年三季报，公司23前三季度归母净利润14.03亿元，同增68.98%，扣非净利润13.13亿元，同增64.73%；23Q3归母净利润7.85亿元，同增64.61%，环增575.21%；扣非净利润7.65亿元，同增66.42%，环增394.76%。考虑到硅片10月价格出现较大降幅，我们小幅下调2023到2025年的盈利预测，预计公司23/24/25年EPS1.01/1.49/1.82元（前值：1.08/1.60/1.93元），参考Wind一致预期，可比公司23年8.78倍PE，考虑到公司设备基业常青且具备多重增长极，广泛布局硅片、组件和电解池业务，看好公司具备盈利弹性，给予公司23年11倍PE，对应目标价11.11元（前值：11.88元），维持“增持”评级。
　　环保设备龙头受益火电重启，空冷订单起量驱动盈利增长
　　公司为空冷市场龙头，在火电空冷和煤化工占有率较高，充分受益于22H2火电项目重启。市场空间方面，根据国家能源局的数据，2023年1-8月火电新增装机3429万千瓦，相比于年同期增加了1446万千瓦。根据公司中报披露，23H1公司空冷系统营业收入同比高增55.88%，向23H2展望，看好公司凭借火电空冷高市占率获取充足在手订单，业务保持高速增长。
　　Q3成本优化扩宽盈利空间，硅片业务盈利修复
　　根据公司公告，将逐步形成90GW拉晶、40GW切片、20GW组件复合产能，当前在手40GW硅片优质产能，叠加石英砂保供能力出色，已经与海外龙头尤尼明及TQC签订保供协议，出货能力将快速升至第一梯队。盈利方面，公司23Q2受光伏产业链价格大幅下降影响，导致计提存货减值，影响Q2业绩；23Q3期间公司生产成本优化增加盈利空间，加之Q3硅片价格出现上涨，公司硅片业务盈利有所回暖。
　　深耕还原炉稳健增长，电解槽产品放量在即
　　公司是还原炉行业龙头，截至23H1市占率高达65%，且在手订单充足，10月17日与亚洲硅业签署2.75亿元设备大单。光伏市场方面，我们预测2023年全球光伏新增装机超350GW，需求同比高增。考虑到还原炉是光伏产业链上游硅料核心制备设备，目前光伏行业装机需求维持高景气，我们看好还原炉业务延续订单高增态势。公司也开辟绿电制氢业务，目前电解槽业务放量在即，绿电制氢系统车间已投入运行，电解槽业务有望放量。当下清洁能源需求不断提升，我们看好公司新能源装备业务市场空间持续扩大。
　　风险提示：硅料价格波动超预期；行业N型产能释放不及预期；行业竞争加剧等。