事件：公司近期发布2026年半年报，期内实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%，归母净利润7.90亿元，同比下跌1.99%。拟每10股派发现金红利2.40元（含税）。
　　原药量价齐升驱动收入增长。2026年上半年，地缘政治冲突反复与海运费上涨推升原药综合成本，价格短暂冲高后快速回落，公司以量补价稳定收入规模。上半年公司原药产量64,749吨（同比+12.1%），原药销量61,521.73吨（同比+8.49%），对应原药收入40.84亿元（同比+11.74%）；原药平均售价6.64万元/吨（同比+3.00%），量价齐升驱动原药板块成为收入增长的核心引擎。制剂销量24,147.34吨（同比-14.09%）、收入11.01亿元（同比-5.93%）、平均售价4.56万元/吨（同比+9.49%）。另一方面，公司的毛利率略有下滑，对公司的业绩形成拖累。其中，原药毛利率28.44%（同比+0.23pct），反映原药价格回升与产量扩张共同作用；制剂毛利率21.78%（同比-4.91pct），主要是因为低毛利大吨位产品占比上升、原材料成本增加等因素。
　　辽宁优创进入盈利贡献期，构筑中期新成长极。上半年，辽宁优创上半年实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元（营收同比+68.33%、净利润由近乎盈亏平衡跃升至超6000万元）。新建产能方面，辽宁优创一期一阶段产品产能高效爬坡，二阶段装置工艺试车已顺利推进，二期项目正式递交报批。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年EPS分别为3.88/4.5/5.16元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格剧烈波动风险；项目进度、收益不及预期风险；行业竞争加剧风险；不可抗力风险等。

　　事件：2026年8月24日，扬农化工发布2026年半年报。公司2026年上半年营收为66.06亿元，同比增长5.97%；归母净利润为7.90亿元，同比下降1.99%；扣非归母净利润为7.88亿元，同比下降1.05%。从单季度看，2Q26公司营收为31.39亿元，环比下降9.47%；归母净利润3.83亿元，环比下降5.95%。
　　点评：原药量价提升推动营收增长，公司业绩展现较强韧性。1H26公司原药产品/贸易产品/制剂产品的营业收入分别为40.84/12.74/11.01亿元，同比变化分别为11.74%/-1.05%/-5.93%；毛利率分别为28.44%/8.39%/21.78%，较上年同期分别变化了+0.23/+0.22/-4.91个百分点。2026年上半年农药市场终端需求增长乏力，原药价格短暂冲高后快速回落，上下游成本传导受阻，持续挤压企业盈利空间。公司主动争取机会，扩大原药销售，带动原药销量增长，整体业绩基本稳健。
　　产量方面，2026年上半年公司原药/制剂的产量分别为6.47/2.18万吨，YoY分别为12.12%/-14.22%。销量方面，2026年上半年公司原药/制剂的销量分别为6.15/2.41万吨，YoY分别为8.49%/-14.09%。
　　产品价格方面，1H26公司原药/制剂的销售均价分别为6.64/4.56万元/吨，YoY分别为3.00%/9.49%。菊酯产品方面，根据百川盈孚数据显示，1H26公司联苯菊酯/氯氰菊酯/高效氟氯氰菊酯均价分别为13.54/8.34/11.62万元，同比上涨5.02%/17.23%/5.93%
　　费用方面，1H26公司销售费用率为1.59%，较上年同期下降了0.01个百分点；财务费用率为0.32%，较上年同期上升了0.92个百分点；管理费用率为2.99%，较上年同期下降了0.56个百分点；研发费用率为2.86%，较上年同期上升了0.18个百分点。
　　现金流方面，1H26经营性活动产生的现金流净额为14.39亿元，同比下降16.69%；投资活动产生的现金流净额为-5.03亿元，同比下降60.51%；筹资活动产生的现金流净额为-10.54亿元，同比下降243.66%。期末现金及等价物余额为10.95亿元，同比下降38.57%。应收账款同比上升11.24%，应收账款周转率有所下降，从2025年同期的2.47次下降到2.09次；存货同比上升19.23%，存货周转率有所上升，从2025年同期的4.47次上升到4.52次。
　　农药市场行情盘整，关注厄尔尼诺带来的边际变化及周期性改善。根据2026年8月24日中农立华原药公众号披露，农药原药市场处于传统需求淡季，新周期备货还在盘整酝酿，产业链各环节仍以观望为主。终端市场以消耗库存、刚需补货为主，整体交投一般。2026年8月23日，中农立华原药价格指数报71.58点，同比去年下跌4.53%，环比上月下跌0.92%。跟踪的上百个产品中，同比去年63%产品下跌，10%产品持平，27%产品上涨；环比上月32%产品下跌，63%产品持平，5%产品上涨。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨。
　　公司加强工程攻坚，项目建设稳步实施。根据公司2026年半年报披露，公司继续以优创项目为重点，同步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。我们看好公司优创项目一阶段产能爬坡以及二阶段产能建设，未来有望逐步释放业绩。
　　投资建议：我们预计扬农化工2026-2028年收入分别为138.44/152.39/163.19亿元，同比增长16.6%/10.1%/7.1%，归母净利润分别为15.78/18.93/21.25亿元，同比增长22.7%/20.0%/12.3%，对应EPS分别为3.89/4.67/5.24元。结合公司9月2日收盘价，对应PE分别为13.9/11.6/10.3倍。我们认为随着农药进入需求旺季，整体价格有望改善，同时厄尔尼诺现象或对农产品价格形成扰动，进而推动农药需求提升，产品价格有望上涨，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险

　　事件：扬农化工发布2026年中报，2026年上半年实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%；归属于上市公司股东的净利润7.90亿元，同比下降1.99%；扣除非经常性损益后的净利润7.88亿元，同比下降1.05%。按4.04亿股总股本计算，实现每股收益1.96元，每股经营现金流3.56元。
　　第二季度实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%、环比下降9.47%；实现归母净利润3.83亿元，同比增长3.20%、环比下降5.96%。
　　原药量价齐升，成为收入和毛利增长的核心来源
　　公司上半年原药、制剂、贸易业务分别实现收入40.84、11.01、12.74亿元，同比分别变化+4.29、-0.69、-0.14亿元；分别实现毛利11.62、2.40、1.07亿元，同比分别变化+1.30、-0.73、+0.02亿元。公司整体实现毛利15.20亿元，同比增加0.47亿元，毛利率23.0%，同比下降0.6个百分点。公司原药销售规模显著增加，公司上半年原药、制剂业务分别实现产量6.47、2.18万吨（同比分别增加0.70、减少0.36万吨）；销量6.15、2.41万吨（同比分别增加0.48、减少0.40万吨）。分季度看，Q1、Q2原药业务分别实现产量3.36、3.11万吨（同比分别增加0.41、0.29万吨），销量3.24、2.91万吨（同比分别增加0.37、0.11万吨）。从价格上看，公司原药上半年销售均价为6.64万元/吨，同比上涨3.0%，制剂销售均价为4.56万元/吨，同比上涨约9.5%。
　　费用方面，上半年公司销售/管理/研发费用分别为1.05、1.98、1.89亿元，分别同比增加0.06、减少0.24、增加0.22亿元；分别对应费用率1.6%/3.0%/2.9%。而财务费用由去年同期的-0.37亿元转为0.21亿元，增加约0.58亿元，主要受汇率波动带来的汇兑损失影响（上半年损失5212万元，去年同期收益373万元）。此外，公司所得税率同比提升1.8个百分点到17.2%。
　　辽宁优创由产能爬坡转向利润兑现
　　辽宁优创上半年实现收入9.29亿元，同比增加68.3%；实现净利润0.62亿元，而上年同期净利润仅39万元，已成为公司上半年最明确的利润增量。公司披露，优创一期一阶段产能得到有效释放，二阶段产品调试已产出合格产品；同时二期项目开始启动报批。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2026~2028年归母净利润分别为16.8、19.3、20.9亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期、气候异常风险及汇率风险。

　　事件描述
　　8月25日公司发布半年报，上半年公司实现营业收入66.06亿元，同比增长5.97%；归属于母公司所有者净利润7.9亿元，同比减少1.99%；
　　扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润7.88亿元，同比减少1.05%；其中二季度公司实现营业收入31.39亿元，同比增长4.87%，环比减少9.47%；归属于母公司所有者净利润3.83亿元，同比增长3.20%，环比减少5.95%。
　　原药产销维持增长彰显经营韧性。
　　2026年上半年公司主营产品产销规模实现同步增长，公司原药产量6.47万吨（同比+12.1%）、销量6.15万吨（同比+8.5%），实现营业收入40.84亿元（同比+11.7%），原药销售均价6.64万元/吨，同比+3.0%，量价共同拉动收入增长；制剂产量2.18万吨（同比-14.2%），销量2.41万吨（同比-14.1%），实现营业收入11.01亿元（同比-5.9%），制剂均价4.56万元/吨，同比+9.5%。报告期内，全球农化行业仍处于下行通道，中农立华指数跌至创立以来历史最低点。在严峻市场局面下，公司凭借研产销一体化优势及全球化布局，持续加强国际市场开拓、推进降本增效并加大新产品研发投入以对冲行业下行风险，上半年实现销售收入66.06亿元，同比增长5.97%，实现利润总额9.54亿元，与上年同期持平。
　　辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段启动报批。
　　报告期内，辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，业绩快速攀升；二阶段产品调试已拿出合格产品，实现营收9.29亿元，同比+68.3%，实现净利润6220万元，较2025年同期38.92万元大幅增长。公司继续以辽宁优创项目为重点，二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。同时公司加快创制新药商业化进程与创制化合物的产业转化，上半年获得国内外专利授权24件，全新机理的创制药氟螨双醚已于2026年3月成功上市，产品结构持续优化。
　　投资建议
　　伴随公司稳步推进项目建设，产品结构持续优化，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润16.05、18.62、21.36亿元，同比增长24.8%、16.0%、14.8%，对应PE分别为14、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）葫芦岛项目推进不及预期；
　　（2）原材料价格波动风险；
　　（3）行业竞争加剧风险；
　　（4）安全生产风险；
　　（5）环保政策及能耗政策变化风险；
　　（6）宏观经济下行风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026H1公司实现营收66.06亿元，同比上升5.97%；归母净利润7.90亿元，同比下降1.99%；扣非归母净利润7.88亿元，同比下降1.05%。2026Q2实现营收31.39亿元，同比上升4.87%，环比下降9.47%；归母净利润3.83亿元，同比上升3.20%，环比下降5.95%；扣非归母净利润3.84亿元，同比上升5.16%，环比下降4.64%。
　　评论：
　　盈利能力有所改善，期间费用率整体平稳。1）26H1综合毛利率23.01%，同比下降0.62pcts；归母净利率11.96%，同比下降0.97pcts。2）销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/2.99%/2.86%/0.32%，同比不变/0.56/+0.18/+0.92pcts；四项期间费用率合计7.77%，同比+0.54pcts。3）基本每股收益1.96元，同比下降2.06%；加权平均ROE为6.69%，同比减少0.69pcts。
　　原药以量补价支撑收入增长，制剂收入与毛利率承压。1）2026H1原药实现收入40.84亿元，同比上升11.74%，毛利率28.44%，同比提升0.23pcts；上半年原药产量64,749吨，同比增长12.1%。2）制剂实现收入11.01亿元，同比下降5.93%，毛利率21.78%，同比下降4.91pcts。3）贸易业务实现收入12.74亿元，同比下降1.05%，毛利率8.39%，同比增长0.22pcts。4）分地区看，境内收入39.18亿元，同比上升9.48%；境外收入26.88亿元，同比上升1.25%。
　　资产负债表稳健，重点项目稳步推进。1）2026H1末资产负债率36.04%，较2025年末下降0.87pcts；应收账款/存货/在建工程34.74/12.24/10.51亿元，较25年末上升21.98%/上升19.12%/下降15.63%。2）2026H1经营/投资/筹资活动现金流量净额14.39亿元/-5.03亿元/-10.54亿元，经营活动现金流量净额同比下降16.69%。3）公司继续以优创项目为重点，同步推动优士、科创项目。上半年，优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批。其中，辽宁优创农药及中间体项目一期工程预算34.78亿元，工程累计投入占预算比例87.18%。
　　投资建议：公司2026H1收入稳增、Q2单季度盈利同比转正，原药以量补价逻辑兑现，辽宁优创一期工程有望逐步贡献增量，由于制剂毛利率下滑，我们调整公司盈利预期，预计公司2026-2028年可实现归母净利润为13.93、16.39、18.17亿元（前值26-28年为16.88、18.74、19.36亿元），当前市值对应PE分别为16、13、12倍。结合公司历史PE估值中枢水平，给予公司2026年20倍P/E，目标价格68.94元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：农药产品价格大幅下行、海外需求不及预期、汇率大幅波动、原材料价格上行等。

Yangnong Chemical posted 1H26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB6.6/0.79/0.79bn (+6/-2/-1% YoY), with 2Q26 revenue/attributable NP of RMB3.1/0.38bn (+5/+3% YoY, -9/-6% QoQ). Attributable NP for 2Q26 came in below our estimate (RMB0.42bn), mainly due to price declines in certain products. Considering the growth potential of the Huludao project and the anticipated gradual recovery in industry prosperity, we maintain OVERWEIGHT.
Select pesticide prices rose in 2026
Driven by cost pressures and strong supply-side pricing resolve, select pesticide prices have risen entering 2026. According to Sino-Agri Leading Biosciences and Baiinfo, the 1H26 market average prices for the company's major active pharmaceutical ingredients (APIs) – lambda-cyhalothrin/bifenthrin/glyphosate/ mesotrione/pyraclostrobin/propiconazole/clethodim – were RMB116/135/28/82/ 138/73/81k per tonne (+6/+5/+18/-4/-12/0/-18% YoY). For 1H26, API/preparation revenues were RMB4.08/1.10bn (+12/-6% YoY). The company reinforced core API sales and accelerated new product rollouts. API/preparation sales volumes were 62/24k tonnes (+8/-14% YoY), average prices were RMB66/46k per tonne (+3/+10% YoY), and gross margins were 28.4/21.8% (+0.2/-4.9pp YoY). Impacted by higher prices for certain raw materials, 1H26 overall gross margin fell by 0.6pp YoY to 23.0%.
Earnings forecasts and valuation
Considering that the pesticide recovery remains gradual, we lower our API/ preparation gross margin assumptions and cut our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts by 20/12/6% to RMB1.40/1.87/2.25bn (+9/+33/+20% YoY; previous: RMB1.75/2.13/2.40bn), implying EPS of RMB3.48/4.64/5.56. In view of the orderly progress of pipeline projects, we value the stock at 18x 2026E PE, at par with its peers' average on Wind consensus, for our target price of RMB62.64 (previous: RMB77.76, based on 18x 2026E PE). Maintain OVERWEIGHT.
Risks: crude oil price volatility, raw material supply instability, and weaker demand than we expect.

　　事件：公司发布2026年半年度报告。26H1公司实现营收66.06亿元，同比+5.97%，归母净利润7.90亿元，同比-1.99%，扣非归母净利润7.88亿元，同比-1.05%。其中Q2单季实现营收31.39亿元，同比+4.87%、环比-9.47%，归母净利润3.83亿元，同比+3.20%、环比-5.96%。Q2毛利率24.36%，同比提升1.81pct、环比提升2.57pct，单季度归母净利润增速较Q1由负转正，盈利能力边际改善。
　　Q2盈利能力明显修复，销量增长与提产降本共同支撑业绩：26H1全球农化行业仍处于下行通道，产品价格低位徘徊，同时人民币升值、海运费上涨及国内新增产能释放对经营形成一定压力。在此背景下，公司主动扩大原药销售、发挥产品组合优势，上半年原药产量达到64,749吨，同比+12.1%，营业收入增长主要由产品销量提升驱动。同时，公司持续推进瓶颈工序提产、原料降耗、能耗节支及采购降本，26H1管理费用同比下降10.73%。量增与降本共同对冲行业低景气压力，推动Q2毛利率同比、环比均明显提升。
　　优创一期产能持续释放，新基地逐步进入业绩贡献阶段：26H1辽宁优创一期一阶段产品产能得到有效释放，公司披露优创业绩快速攀升，一期二阶段产品调试已拿出合格产品，二期项目已启动报批。截至报告期末，辽宁优创一期项目累计投入30.32亿元，累计投资进度87.18%。26H1辽宁优创实现营业收入9.29亿元、净利润0.62亿元，前期项目建设正逐步向产能释放和经营贡献转化，后续二阶段产品推进及二期项目建设有望持续打开成长空间。
　　研发投入持续加码，自主创制及产品矩阵夯实长期竞争力：26H1公司研发费用1.89亿元，同比+13.16%，持续推进“研发加速器”计划，加快创制新药商业化、优创产品技术优化及差异化制剂产品开发，上半年获得国内外专利授权24件。目前公司在产原药品种近70个，总产能超10万吨，菊酯产品超过50个，已有3个自主创制品种年销售额超过亿元。持续的研发投入与较强的工程转化能力有望推动产品结构不断丰富，为公司中长期成长提供支撑。
　　投资建议：公司作为国内农化头部企业和全球拟除虫菊酯原药核心供应商，在农化行业仍处低景气的背景下，依靠销量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性，Q2毛利率同比、环比均明显改善，归母净利润恢复同比正增长。随着辽宁优创新产能持续释放、后续项目稳步推进以及自主创制产品商业化，公司中长期成长动能有望进一步增强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.7/17.3/19.6亿元，对应PE分别为14.9/12.6/11.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：农药产品价格及销量波动、汇率波动、极端天气、地缘政治及国际贸易、安全环保等风险。

　　扬农化工公布上半年业绩：2026年H1实现营收66亿元（yoy+6%），归母净利7.9亿元（yoy-2%），扣非净利7.9亿元（yoy-1%）。其中Q2实现营收31亿元（yoy+5%，qoq-9%），归母净利3.8亿元（yoy+3%，qoq-6%）。公司Q2归母净利低于我们前瞻预期（4.2亿元），主要系部分产品价格有所下跌等。考虑公司葫芦岛项目成长性，以及行业景气或将逐步复苏，维持“增持”评级。
　　26年来部分农药价格上涨，公司加强核心品种销售并加快新品布局
　　成本端支撑以及供给端挺价意愿较强下，26年以来部分农药价格上涨。据中农立华和百川盈孚，26H1公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价为11.6/13.5/2.8/8.2/
　　13.8/7.3/8.1万元/吨，yoy+6%/+5%/+18%/-4%/-12%/0%/-18%。26H1公司原药/制剂业务收入40.8/11.0亿元，yoy+12%/-6%，公司强化原药核心品种销售，加快新品布局，公司原药/制剂销量6.2/2.4万吨，yoy+8%/-14%，原药/制剂均价6.6/4.6万元/吨，yoy+3%/+10%，原药/制剂毛利率为28.4%/21.8%，yoy+0.2/-4.9pct。部分原料价格上涨等影响下，26H1公司综合毛利率yoy-0.6pct至23.0%。
　　农药景气未来有望逐步修复，优创项目有序推进
　　据百川盈孚，2026年8月24日，公司主产品高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/烯草酮原药市场均价分别为10.5/13.0/2.6/12.3/7.1/7.8万元/吨，较26年6月底-3%/+2%/-5%/-5%/+0%/-3%，我们认为未来伴随海外需求带动以及供给端或有所出清，农药景气有望逐步复苏。据26年半年报，上半年优创公司一期一阶段产品产能得到有效释放，优创业绩快速攀升，二阶段产品调试拿出合格产品；二期项目已开始启动报批，另有多项重点项目正在稳步推进。
　　盈利预测与估值
　　考虑到农药景气仍待逐步修复，我们下调公司原药/制剂毛利率，由此下调公司26-28年归母净利润为14.0/18.7/22.5亿元（前值为17.5/21.3/24.0亿元，下调20%/12%/6%），同比+9%/+33%/+20%，对应EPS为3.48/4.64/5.56元。参考可比公司26年平均18xPE的Wind一致预期，考虑到公司在投项目有序推进，给予公司26年18xPE估值，给予目标价62.64元（前值为77.76元，对应26年18xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

　　景气底部公司业绩表现稳健：2026年以来农药景气整体维持底部震荡的趋势，虽然在年初中东地缘事件的催化下，行业景气出现过短期上涨，但后续基本都陆续回落至底部。我们认为这主要是因为我国农药原药产业链供应充足且韧性极强，海外地缘冲突未对国内原药生产带来明显冲击；但地缘冲突确实在成本端有一定的推升作用，导致制造环节利润端普遍承压。然而在行业震荡磨底期，公司通过持续增产降本等措施，业绩表现稳健。公司2026上半年实现营业收入66.06亿元，同比+5.97%；实现归母净利润7.90亿元，同比-1.99%。单二季度来看，公司实现营业收入31.39亿元，同比+4.87%，实现归母净利润3.83亿元，同比+3.20%。
　　公司成长储备有望持续释放：葫芦岛基地的顺利放量将成为公司新阶段增长的核心引擎。2025年，辽宁优创一期项目表现亮眼，二阶段提前半年完成中交，并实现了“投产即盈利”的既定目标，全年生产原药达万吨级别，贡献营收达14.2亿元。进入2026年，随着装置持续爬坡，优创子公司的盈利进一步提升。辽宁优创2026上半年实现净利润6220万元，而去年同期不到40万元，同比大幅提升。上半年优创公司一期一阶段产品已得到有效释放，二阶段产品调试拿出合格产品，二期项目也已开始启动报批。在创新方面，公司继续坚持专利药与非专利药“双轮驱动”战略，目前已有的3个自主创制品种年销售额超过亿元。公司持续加快创制新药商业化进程，推进专利布局，2026上半年获得国内外专利授权24件。
　　我们预计26-28年归母净利润分别为16.35、18.30和20.67亿元，给予可比公司26年18倍PE，对应目标价72.90元并维持增持评级。
　　风险提示
　　产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年实现营收118.70亿元，同比+13.76%；归母净利润12.86亿元，同比+6.98%。26Q1实现营收34.67亿元，同比+6.99%；归母净利润4.07亿元，同比-6.41%，但环比25Q4大增+76.56%。毛利率21.79%，同比-2.85pct，价格端仍处底部修复期。
　　销量驱动逻辑兑现，以量补价穿越底部。25年农药行业仍处去库存尾声，公司核心策略是"以量补价"，全年农药销量同比稳健增长，弥补了大部分产品价格处于底部的负面影响。26Q1延续该趋势，营收同比+6.99%，但毛利率同比-2.85pct，说明量增仍在对冲价格压力。
　　费用管控成效显著，底部盈利韧性凸显。25年公司销售费用率、管理费用率同比均有优化，费用管控成为利润增长的重要贡献项。26Q1扣非净利润4.03亿元（同比-6.32%），非经常性损失392万元，利润含金量高。存货10.91亿元较年初仅增6.19%，低于营收增速，库存结构良性。作为农药行业一体化龙头，公司在行业底部展现出的盈利韧性和现金流创造能力较强。
　　葫芦岛基地释放增量，景气回升弹性可期。公司逆周期布局的葫芦岛新基地是中长期核心增长极，2025年辽宁优创生产原药达万吨。中东冲突以来农药价格已出现止跌回升态势，叠加国家加强安全环保监管及反内卷产业政策推进，行业集中度有望进一步提升。公司在菊酯、杀虫剂等优势品类具备较强成本优势与客户壁垒，一旦行业回暖，量价共振弹性值得期待。
　　投资建议：公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。我们预计公司2026-2028年归母净利分别为16.1/18.9/21.4亿元，对应PE分别为18.2/15.5/13.7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等大客户订单波动等风险。