Q3归母净利润同比增长，周期底部经营彰显韧性
　　2024Q3公司实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；实现归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；实现扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元。
　　2024Q3归母净利润2.63亿元，同比增加0.26亿元，环比减少0.71亿元。其中，2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。分板块来看，2024Q3公司原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%。此外，2024Q3公司管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元。
　　农药价格跌至历史低位，静待行业需求修复
　　据百川盈孚，截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为10.7、12.9万元/吨，均处于2015年9月27日以来的历史低位，其中功夫菊酯价格环比上周10月27日上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂方面，草甘膦、硝磺草酮、麦草畏的价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，其中，草甘膦价格环比上周10月27日下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于2016年1月10日以来的历史低位，麦草畏价格处于2017年9月24日以来的历史低位；杀菌剂方面，苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯的价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，均处于2016年3月27日以来的历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，氟啶胺价格处于2017年9月10日以来的历史低位。
　　葫芦岛一期项目建设顺利，北方基地成长可期
　　辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局。
　　盈利预测和投资评级：预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE18、14、12倍，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格继续回落风险；上游原材料大幅涨价的风险；下游需求受极端天气影响风险；葫芦岛项目落地不及预期风险；农药行业竞争加剧风险。

　　公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营收80.16亿元（YoY-14%），实现归母净利润10.26亿元（YoY-25%），扣非归母净利润9.87亿元（YoY-24%）。其中，24Q3单季度实现营收23.17亿元（YoY+5%，QoQ-8%），实现归母净利润2.63亿元（YoY+11%，QoQ-21%），扣非归母净利润2.49亿元（YoY+12%，QoQ-20%），Q3行业淡季，业绩符合预期。24Q3公司销售毛利率为23.51%，同、环比分别变动-0.40pct、-0.58pct，净利率为12.01%，同、环比分别变动+0.59pct、-1.91pct。费用方面，24Q3销售、管理、财务、研发费用率合计10.11%，同、环比分别-0.11pct、+1.90pct。
　　24Q3公司制剂业务销售迎来传统淡季，原药产品均价环比仍有小幅下滑，预计后续将持续磨底。根据公司披露经营数据，24Q3公司原药业务实现营收14.97亿元（YoY+4%，QoQ-6%），销量2.61万吨（YoY+12%，QoQ+4%），均价5.74万元/吨（YoY-7%，QoQ-10%）；制剂业务实现营收1.84亿元（YoY-5%，QoQ-46%），销量0.62万吨（YoY+29%，QoQ-53%），均价2.96万元/吨（YoY-26%，QoQ+13%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，24Q3公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.20万元/吨（YoY-17%，QoQ-3%）、功夫菊酯10.70万元/吨（YoY-16%，QoQ-0%）、草甘膦2.51万元/吨（YoY-23%，QoQ-4%）、硝磺草酮8.82万元/吨（YoY-19%，QoQ-12%）、苯醚甲环唑9.78万元/吨（YoY-12%，QoQ+2%）、吡唑醚菌酯16.29万元/吨（YoY-11%，QoQ-3%）。后续看24Q4下游采购偏谨慎，冬储需求弱，短期价格预计将持续磨底。另外，考虑24年冬储预计行业整体备货较少，25Q1春节假期后即将进入用药旺季，行业或存阶段性行情。
　　葫芦岛优创项目建设推进符合预期，北方基地将接力优嘉注入成长新动能。2023年4月12日，公司发布重大项目投资公告，计划在葫芦岛投资42.38亿元建设年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，包括4500吨/年杀虫剂、8050吨/年除草剂和3100吨/年杀菌剂，主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5年，投产后预计年均营业收入为40.83亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65%。值得注意的是，氟唑菌酰羟胺是先正达的专利产品，我们预计未来扬农与先正达将有更多这方面的合作。葫芦岛项目是公司重点建设项目，北方基地的建成利于公司实现生产力南北均衡布局。目前葫芦岛基地一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。截至2024年三季报，公司固定资产41.32亿元，在建工程20.98亿元。
　　投资分析意见：维持公司2024-2026年归母净利润预测为12.55、16.03、19.62亿元，当前市值对应PE分别为19、15、12X，公司作为国内原药领先企业，在新一轮行业产能出清过程中有望进一步提升市场份额，葫芦岛基地投产后为公司带来新的成长动力，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。

　　事件：扬农化工发布2024年三季报，实现营业收入80.16亿元，同比下滑13.57%；归属于上市公司股东的净利润10.26亿元，同比下滑24.61%，扣除非经常性损益后的净利润9.87亿元，同比下滑24.31%。按4.07亿股的总股本计算，实现每股收益2.52元，每股经营现金流为7.63元。其中第三季度实现营业收入23.17亿元，同比增长4.98%；归属于上市公司股东的净利润2.63亿元，同比增长10.87%。
　　以量补价，单三季度盈利为历史最高水平。分业务看，公司前三季度营收80.16亿元（较去年同期减少约12.58亿元），主要系原药价格下滑带来的营收规模同比缩减所致：其中原药业务48.21亿元（同比减少约11.33亿元），制剂业务13.88亿元（同比减少1.42亿元），贸易及其他业务约18.08亿元（同比基本持平）。前三季度，公司原药及制剂业务的销量分别为7.61、3.43万吨，分别较去年同期提升0.1、0.09万吨；而由于2023年以来农药原药价格持续回调，公司原药及制剂业务的销售均价分别为6.34、4.05万元/吨，同比分别下降20.1%、11.7%。
　　单季度看，公司第三季度实现营业收入23.17亿元，较去年同期增加约1.1亿元，其中原药、制剂、贸易及其他业务分别实现营业收入14.97、1.84、6.36亿元，其中原药、贸易业务同比增加0.59、0.6亿元，而制剂业务同比减少0.1亿元。第三季度，公司原药及制剂业务销量分别同比大幅提升11.7%、28.6%至2.6、0.6万吨，而销售均价则分别同比下滑6.8%、26%（原药业务单季度销售均价环比继续下滑10.1%，而制剂业务则环比提升约13%）。
　　公司前三季度综合毛利率24.02%，较去年下滑2.12个百分点；第三季度毛利率23.5%，同比下滑0.4个百分点，环比下滑0.6个百分点。
　　今年第三季度费用端中，研发费用为0.8亿元较低；公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加约0.014亿元，环比减少约0.17亿元（对净利润影响负面）。
　　北方基地稳步推进。公司葫芦岛基地于2023年6月份全面开工建设，一期一阶段三季度以来已经进入试生产阶段，二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产，葫芦岛单期项目投资额显著高于南通前四期项目，有望为公司未来2-3年提供新的增量。
　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度，预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元（前值为16.2/19.4/24.2亿元），维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。

　　事件
　　公司发布三季报，2024年前三季度公司实现营收80.2亿元，同比-14%；实现归母净利润10.3亿元，同比-25%；实现扣非后归母净利润9.9亿元，同比-24%。
　　农药行业低迷，业绩符合预期
　　单季度看，2024Q3公司实现营收23.2亿元，同比+5%,环比-8%；实现归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-21%。前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷，量增价跌所致。2024年前三季度公司原药销量约7.6万吨，同比+1.4%，原药均价6.34万元/吨，同比-20%。2024Q3公司原药销量约2.6万吨，同比+12%，原药均价5.74万元/吨，同比-7%。前三季度功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-11%/-13%/+16%/-3%/-6%/+3%。展望后市，我们认为从中长期看农药行业终端需求仍具备韧性，公司业务有望迎景气改善。
　　农药出口增速放缓，但价格改善明显
　　2024年前三季度海外农药需求整体显著改善，根据海关总署统计，1-9月份我国农药出口同比大幅提升，农药制剂（海关编码380891、380892、380893）出口量同比增长了31%，累计金额提升了12%，但2024Q3出口量同比增长仅2%，低于2024Q2的54%。不过，2024Q3出口均价环比增长了9%，我们认为价格的明显改善可能意味着农药供给已经出现结构性的偏紧，农药行情有望迎景气曙光。
　　优创一期投产在即，农药原药龙头持续成长
　　公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目，2024年优创一期一阶段项目已进入试生产，同时加快推进二阶段项目。并且公司正在商讨优创二期项目,产品清单在编制过程中，有望推动公司持续成长。
　　菊酯龙头且持续成长，维持“买入”评级
　　考虑到农药行业景气持续低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元，同比增速分别为-5%/21%/12%，归母净利润分别为13/17/21亿元，同比增速分别为-17%/34%/19%，EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股，3年CAGR为10%。当前股价对应2025年PE为14倍，鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头，一体化优势明显并积极扩张，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：在建项目推进不及预期，农药行业需求持续疲软，环保成本提升风险，安全生产

　　原药、制剂产销量增长Q3业绩同比改善，葫芦岛项目有序推进
　　公司发布2024三季报，实现营收80.16亿元，同比-13.57%；归母净利润10.26亿元，同比-24.61%；扣非净利润9.87亿元，同比-24.31%。其中Q3营收23.17亿元，同比+4.98%、环比-8.16%；归母净利润2.63亿元，同比+10.87%、环比-21.34%；扣非净利润2.49亿元，同比+12.01%、环比-20.02%，Q3业绩同比改善、略超预期，我们预计主要受益于原药、制剂产销同比增长，加上公司持续降本增效。我们上调2024、维持2025-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.45（+0.51）、14.95、20.88亿元，对应EPS为3.06、3.68、5.13元/股，当前股价对应PE为19.7、16.4、11.7倍。我们看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级。
　　多产快销助力Q3业绩同比改善，农药价格仍承压，静待葫芦岛项目放量
　　（1）分业务看，2024前三季度，公司原药、制剂（不折百）销量7.61、3.43万吨，同比+1.4%、+2.7%；营收48.21、13.88亿元，同比-19.0%、-9.3%；不含税均价为6.34、4.05万元/吨，同比-20.1%、-11.7%。2024Q3，公司原药、制剂（不折百）销量2.61、0.62万吨，同比+11.7%、+28.6%；营收14.97、1.84亿元，同比+4.1%、-4.8%；不含税均价为5.74、2.96万元/吨，同比-6.8%、-26.0%，环比-10.1%、+13.1%。截至10月27日，中农立华原药价格指数报74.09点，同比下跌14.5%，环比9月下跌1.37%；跟踪的上百个产品中，同比66%产品下跌；环比9月77%产品持平，8%产品上涨，供应过剩导致多数农药产品价格持续下行，行业盈利承压，公司凭借卓越运营实现产销量同比增长，Q3业绩同比改善。（2）盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率、净利率分别为24.02%、12.80%，相较2024中报分别-0.21、-0.60pct。我们认为，随着全球农药去库逐步结束，新周期备货启动，农药刚需逐步释放，公司作为研产销一体化、卓越运营的农化龙头有望充分受益。此外，公司高效推进葫芦岛一期项目试生产，成长动力充足。
　　风险提示：项目进展不及预期、农药价格下跌、安全环保风险、汇率波动等。

　　行业景气磨底公司业绩符合预期：公司近期发布24年三季报，前三季度实现营业收入80.16亿元，同比-13.57%；实现归母净利润10.26亿元，同比-24.61%。单三季度来看，公司实现营业收入23.17亿元（同比+4.98%），实现归母净利润2.63亿元（同比+10.87%）。公司前三季度综合毛利率为24.02%，同比变动-2.12pct；净利率为12.80%，同比变动-1.88pct。单三季度毛利率为23.51%，同比变动-0.40pct，环比变动-0.57pct；净利率为11.34%，同比变动+0.59pct，环比变动-1.91pct。前三季度四费率为9.53%，同比变动+0.21pct，其中管理/销售/研发/财务费用率分别为4.76%/2.07%/3.11%/-0.41%，同比变动+0.16pct/+0.23pct/-0.14pct/-0.05pct。单三季度的四费率为12.00%，同比变动-0.11pct。公司主要原药品种24Q3均价大都同比下降，联苯菊酯/功夫菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/硝磺草酮/麦草畏/苯醚甲环唑/吡唑醚菌酯分别-20%/-18%/+7%/-23%/-17%/-13%/-13%/-11%，景气下行磨底期公司业绩体现出较强韧性。截至24Q2，海外跨国公司库存大都回到接近正常分位，去库周期接近尾声，正常采购需求逐渐复苏，部分原药产品价格底部有所反弹；但由于原药行业供给过剩压力依旧较大，且产能去化周期更长，行业大概率还将磨底震荡。
　　葫芦岛一期项目建设进入收尾期，支撑未来成长性：公司葫芦岛基地23年6月正式开工建设，一期总投资约42亿元，为年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体及66133吨副产品项目，主要产品包括咪草烟、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、啶菌噁唑、莎稗磷、四氯虫酰胺等，其中有公司传统优势非专利产品，也有全新的创制产品。葫芦岛一期一阶段今年7月3日开始投料试生产，计划11月底前一期土建工程全面完工，一期二阶段的厂房建设和设备安装也已经完成总体进度的50%，明年上半年将进入试生产阶段。作为公司重要的北方基地，葫芦岛项目的持续落地将为公司长期成长注入动力。
　　公司三季度业绩环比承压下滑但同比实现增长，在农药行业下行且淡季期间仍能保持毛利率相对稳定，业绩具有一定韧性，同时长期有葫芦岛项目贡献增量，我们仍看好公司长期成长性。由于产品价格下调，我们调整24-26年归母净利润分别为13.29、16.67和19.62亿元（原24-25年预测分别为18.18和21.30亿元），给予可比公司24年调整后平均24倍PE，对应目标价78.48元，维持增持评级。
　　风险提示：产品和原材料价格波动，项目投产进度不及预期。

　　扬农化工10月28日公布三季报：Q3收入23亿元，同环比+5%/-8%，归母净利润2.6亿元，同环比+11%/-21%。前三季度公司实现收入80亿元，同比-14%；归母净利润10.3亿元（扣非9.9亿元），同比-25%（扣非同比-24%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（2.9亿元），主要因为前三季度公司原药营收等有所下滑。考虑农药产品价格处于底部整固期,未来景气有望改善，维持“增持”评级。
　　农药供给压力叠加下游需求不足，产品价格有所下行
　　受行业产能过剩叠加市场需求不足的影响，24年以来农药价格整体下行。据中农立华和百川盈孚，24年前三季度公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场均价分别为10.9/13.7/2.5/9.6/16.4/7.7万元/吨，yoy-26%/-27%/-26%/-14%/-25%/
　　-42%。24年前三季度公司原药/制剂业务收入48.2/13.9亿元，yoy-19%/-9%，销量7.6/3.4万吨，yoy+1%/+3%，均价6.3/4.1万元/吨，yoy-20%/-12%。24年前三季度毛利率yoy-2.1pct至24.0%。
　　农药价格仍在磨底中，行业景气未来有望逐步修复
　　据中农立华和百川盈孚，2024年10月25日，高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场报价分别为10.7/13.0/2.5/8.6/16.0/7.7万元/吨，较六月底变化0/-0.5/0/-1.4/-0.8/+0.2万元/吨。24年全球农药分销渠道库存降低明显，我们认为未来伴随海外恢复补库，叠加粮食需求中长期有望增加等，农药景气有望逐步复苏。
　　葫芦岛项目有序推进，加码创制新药
　　据三季报，公司24Q3末在建工程为21.0亿元。据24年半年报，葫芦岛项目一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。此外，公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，未来在投项目及创制新药等有望增厚公司利润。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司24-26年归母净利润为12.5/15.9/19.9亿元，同比-20%/+27%/+25%，对应EPS为3.08/3.90/4.90元。结合可比公司25年平均20倍的Wind一致预期PE，考虑到公司创制农药仍处于早期阶段，给予公司25年18倍PE估值，给予目标价70.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。

Jiangsu Yangnong Chemical’s (Yangnong) revenue/attributable net profit (NP) for 3Q24 were RMB2.3/0.26bn (+5/+11% yoy, -8/-21% qoq), with revenue/attributable NP/recurring NP for 9M24 at RMB8/1.03/0.99bn (-14/-25/-24% yoy). The 3Q24 profit was below our forecast (RMB0.29bn), mainly due to a decline in revenue from the active pharmaceutical ingredient (API) business in 9M24, in our view. As pesticide prices are finding their bottom, we expect a potential price rebound going forward. Maintain OVERWEIGHT.

1H24 attributable NP at RMB760mn; maintain OVERWEIGHT
Jiangsu Yangnong Chemical’s (Yangnong) revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP were RMB5,700/760/740mn (-19/-32/-32% yoy) for 1H24, with revenue/attributable NP for 2Q24 at RMB2,520/330mn (-2/-10% yoy, -21/-22% qoq). We forecast 2024/2025/2026 attributable NP at RMB1.25/1.59/1.99bn, with EPS of RMB3.08/3.90/4.90. We value the stock at 17x 2024E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB52.36. OVERWEIGHT.
Lackluster pesticide climate & supply pressure weighed on prices
Due to overcapacity and weak demand, overall pesticide prices have been declining in 2024 ytd. According to Sino-Agri Leading Biosciences and baiinfo.com, market prices of Yangnong’s main products, high-potency cyfluthrin/bifenthrin/ glyphosate/mesotrione/pyraclonazole/propiconazo active ingredients averaged RMB110k/140k/26k/100k/164k/78k per tonne (down 29/31/27/13/31/47% yoy) for 1H24. The company’s revenue, sales volume, and average prices of its active ingredient/formulation business were RMB3.32/1.2bn (-26/-10% yoy), 50/28k tonnes (-3/-2% yoy), RMB66/43k per tonne (-24/-8% yoy). The GPM fell 2.6pp yoy to 24.2% and the expense ratio rose 0.1pp yoy to 8.5%.
Pesticide prices subdued, business climate may gradually recover
According to Sino-Agri Leading Biosciences and baiinfo.com, market prices of high-potency cyfluthrin/bifenthrin/glyphosate/mesotrione/pyraclonazole/propiconazo active ingredients active ingredients were RMB107k/132k/25k/87k/162k/77k per tonne as of 25 August 2024, down 13k/18k/1k/13k/3k/6k per tonne vs early-2024. Given a substantial decrease in global pesticide stock in the distribution channel, we expect overseas restocking subsequently. This, coupled with a potential rally in demand for grains in the medium and long term, leads us to believe the pesticide business climate should recover going forward.
New projects well on track; ramping up novel drugs
The Huludao Phase I project entered trial production, with electromechanical installations for Phase II in progress, according to the company. In addition, it has been advancing commercialization of 1631 and R&D of novel drugs at full speed. Strides were made in multiple compound projects, a platform fostering future growth drivers was established, and a credential review for GLP lab was completed. We expect ongoing investment projects and novel drugs to elevate Yangnong’s profit in the future.
Risks: unfavorable oil-price fluctuations; unstable raw-material supply, weaker demand than we expect.

　　24H1归母净利7.6亿元，维持“增持”评级
　　扬农化工于8月26日发布24年半年报，24H1实现营收57.0亿元（yoy-19%），归母净利7.6亿元（yoy-32%），扣非净利7.4亿元（yoy-32%）。其中Q2实现营收25.2亿元（yoy-2%，qoq-21%），归母净利3.3亿元（yoy-10%，qoq-22%）。我们预计公司24-26年归母净利12.5/15.9/19.9亿元，对应EPS为3.08/3.90/4.90元，结合可比公司24年Wind一致预期平均17xPE，给予公司24年17xPE，目标价52.36元，维持“增持”评级。
　　农药供给压力叠加景气不佳，产品价格有所下行
　　受行业产能过剩叠加市场需求不足，24年以来农药价格整体下行。据中农立华和百川盈孚，24年H1公司主产品高效氯氟氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场均价分别为11.0/14.0/2.6/10.0/16.4/7.8万元/吨，yoy-29%/-31%/-27%/-13%/-31%/-47%。24年H1公司原药/制剂业务收入33.2/12.0亿元，yoy-26%/-10%，销量5.0/2.8万吨，yoy-3%/-2%，均价6.6/4.3万元/吨，yoy-24%/-8%。24年H1毛利率yoy-2.6pct至24.2%，期间费用率yoy+0.1pct至8.5%。
　　农药价格仍在磨底中，行业景气未来有望逐步修复
　　据中农立华和百川盈孚，2024年8月25日，高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/硝磺草酮/吡唑醚菌酯/丙环唑原药市场报价分别为10.7/13.2/2.5/8.7/16.2/7.7万元/吨，较年初变化-1.3/-1.8/-0.1/-1.3/-0.3/-0.6万元/吨。24年上半年全球农药分销渠道库存降低明显，我们认为未来伴随海外恢复补库，叠加粮食需求中长期有望增加等，农药景气有望逐步复苏。
　　新项目有序推进，加码创制新药
　　据24年半年报，葫芦岛项目一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。此外，公司全力推进1631商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室正式投用，GLP实验室完成资质复审，未来在投项目及创制新药等有望增厚公司利润。
　　风险提示：原油价格波动风险；原料供应不稳定风险；需求不及预期风险。