事件：2026年上半年公司实现收入429.8亿元，同比+23%；归母净利润43.2亿元，同比+62%；扣非净利润43.2亿元，同比+46%。其中2026Q2公司收入203.9亿元，同比+1%，环比-10%；归母净利润19.8亿元，同比+19%，环比-17%；扣非净利润19.3亿元，同比+14%，环比-19%。
　　矿产金产量同比持平，纱岭金矿投产在即。2026H1公司矿产金产量9.1吨，同比持平，完成全年目标的49%；其中2026Q2产量4.5吨，同比-2%，环比-2%。2026H1矿产金销量8.5吨，同比-4%；其中2026Q2销量4.3吨，同比-7%，环比+1%。公司莱州纱岭金矿尾矿库已基本建成，选矿厂已完成带水试车，项目正式投产在即，该项目满产后矿产金年产量有望达10吨。2026H1公司投入勘探资金1.4亿元，实现增储金金属量14.4吨；同时，公司加强风险管控，安全生产投入2.5亿元，环保投入2.9亿元。2026H1黄金均价1034元/克，较2025H1均价724元/克同比+43%。
　　矿山铜产量平稳，铜价持续上涨。2026H1公司矿山铜产量3.8万吨，同比+1%，完成全年目标的50%；其中2026Q2产量1.9万吨，同比-2%，环比-4%。2026H1矿山铜销量3.7万吨，同比-6%；其中2026Q2销量1.8万吨，同比-11%，环比-9%。2026H1现货铜均价10.2万元/吨，较2025H1均价7.8万元/吨同比+31%。
　　盈利能力稳步提升，费用率小幅减少。（1）盈利能力：2026H1公司综合毛利率为21%，同比+2.0pct；净利率为12%，同比+2.2pct；ROE为13%，同比+4.0pct。（2）费用率：2026H1公司期间费用率为3.5%，同比-0.7pct，维持在较低水平。（3）负债率：截至2026H1，公司资产负债率为47%，同比+1.8pct，维持稳定。
　　投资建议：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为93.9/117.4/146.1亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：美联储紧缩超预期，销量不及预期，项目进度不及预期
　　
　　

　　中金黄金26H1归母净利润同比+61.67%
　　事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入429.82亿元，同比+22.57%；归母净利润43.57亿元，同比+61.67%；扣非后归母净利润43.16亿元，同比+45.97%；基本每股收益0.90元，同比+60.71%；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比+1503.13%。
　　金价高位叠加降本增效，盈利能力大幅提升
　　2026H1公司生产矿产金9.14吨（同比+0.07%）、矿山铜3.84万吨（同比+0.74%）；生产冶炼金16.39吨（同比-15.16%）、电解铜19.94万吨（同比-2.22%），冶炼板块产量下降主要受中原冶炼厂系统性检修影响；矿产金销量8.51吨，同比-4.05%。公司抓住产品价格上涨有利时机，科学组织生产经营、进一步降本增效，叠加金价高位运行，业绩同比大幅增长，加权平均净资产收益率13.40%，同比+4.04pct。
　　费用端整体平稳：管理费用10.58亿元，同比+7.87%；财务费用1.39亿元，同比-0.42%；销售费用同比-28.63%；研发费用2.85亿元，同比-10.52%。营业收现率109.34%，同比+3.41pct；经营活动现金流量净额16.41亿元，同比大幅改善，盈利质量与现金流同步提升。
　　探矿增储实现新突破，纱岭金矿建设加快推进
　　2026H1公司地质探矿累计投入资金1.40亿元，完成坑探工程2.83万米、钻探工程15.84万米，累计完成增储金金属量14.38吨；上半年变更延续矿业权5宗、探转采1宗、竞拍取得矿业权2宗（新增面积9.55平方公里），资源保障持续增强。重点项目方面，莱州汇金纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成、选矿厂已完成带水试车，报告期在建项目累计完成投资6.96亿元，投产后将进一步打开矿产金产量成长空间。
　　成本管理深化年成效显著，央企平台赋能资源扩容
　　公司实施"成本管理深化年"专项行动，通过优化掘进设计、选矿工艺、充填改造、用电管控和主辅材集采招标等举措，累计实现降本增效1.67亿元，亏损企业户数和亏损额同比下降。依托控股股东中国黄金集团"内部探矿增储、外部并购整合、优质资产注入"三位一体的资源扩容体系，以及集团黄金行业唯一的国家级黄金研究院和设计院的科技支撑，公司资源储备与产能释放路径清晰，在金价高位周期下有望持续增厚资源安全垫、稳产扩能。
　　盈利预测
　　金价高位环境下矿产金业务盈利弹性充足，低成本矿山铜稳定释放利润，纱岭金矿等重点项目投产在即、探矿增储持续推进，叠加降本增效深化与集团资源注入预期，公司产量与盈利有望保持稳健增长。预计2026-2028年归母净利润分别为95.00/111.63/133.46亿元，YOY为92.56%/17.51%/19.55%，对应PE为13.11/11.15/9.33。综上，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　金价大幅下跌风险；矿山产量不及预期风险；铜价波动风险；重点项目建设和投产进度不及预期风险等。

Zhongjin Gold has reported 1H26 operating revenue of RMB42.98bn(+22.57%YoY),an attributable NP of RMB4.36bn(+61.67%YoY),and arecurring attributable NP of RMB4.32bn(+45.97%YoY).Strong revenue and profit growth was mainly driven by asignificant YoY increase in gold prices,which lifted the selling prices for mined and smelted gold,together with continued cost reductions and efficiency gains.Looking ahead,global safe-haven demand and central bank gold purchases could help keep gold prices elevated,unlocking earnings leverage.Maintain BUY.
Gross margin expands as expense ratios improve broadly
The blended gross margin increased by 2.03pp YoY to 20.67%,mainly as higher gold prices lifted product selling prices.Expense ratios improved across the board.The aggregate expense ratio declined by 0.70pp YoY to 3.51%,including selling,administrative,R&D and finance expense ratios of 0.07%,2.46%,0.66%and 0.32%,decreasing by 0.05pp,0.33pp,0.24pp and 0.07pp YoY,respectively.The broad-based declines show that revenue growth significantly outpaced expense growth,reflecting solid expense discipline.Asset impairment losses of RMB183mn partly weighed on earnings,but the overall impact was limited.
2Q26 revenue declines QoQ while gross margin improves
For 2Q26,revenue reached RMB20.39bn(+0.92%YoY,-9.70%QoQ),while the attributable NP reached RMB1.98bn(+19.32%YoY,-16.99%QoQ).The sequential decline in revenue mainly reflected lower smelted gold production,as comprehensive maintenance at Zhongyuan Smelter drove a15.16%YoY decline in smelted gold output.However,the gross margin continued to improve,rising by 0.42pp QoQ to 20.89%,reflecting ahigher contribution from high-margin products.The aggregate expense ratio increased by 0.68pp QoQ to 3.87%,mainly due to the lower revenue base in 2Q26.
Reserve growth deliver;Shaling construction accelerates
For 1H26,the company produced 9.14 tonnes of mined gold(+0.07%YoY)and 38.4k tonnes of mined copper(+0.74%YoY),with mined gold output broadly stable.On reserve additions,the company invested RMB140mn in geological exploration,completed 28.3km of underground exploration and 158.4km of drilling,and added 14.38 tonnes of contained gold.It also acquired two mining rights through auctions,adding 9.55 sq km of licensed area.On cost efficiency,the company generated cumulative savings and efficiency gains of RMB167mn by optimizing mine development design and beneficiation processes and adopting centralized procurement and tendering.Key projects also advanced.The tailings storage facility at Laizhou Huijin’s Shaling Gold Mine was mostly completed,while the beneficiation plant completed wet commissioning.Cumulative investment in projects under construction reached RMB696mn.Elevated gold prices and continued reserve growth provide asolid foundation for earnings growth.
Maintain BUY
We maintain our earnings forecasts and expect attributable NP of RMB10.05bn/RMB12.76bn/RMB15.02bn for 2026/2027/2028,with EPS of RMB2.07/RMB2.63/RMB3.10.Comparable companies trade at an average of 14.83x 2026E PE on iFinD consensus.Given that Shaling Gold Mine is expected to produce approximately 10 tonnes of gold annually at full capacity,offering significant and highly visible incremental output,we maintain our 15%valuation premium and assign 17.06x 2026E PE.We raise our target price to RMB35.31(previously RMB31.78,based on 15.28x 2026E PE).Maintain BUY.
Risks:a sharp decline in gold prices,weaker-than-expected mined gold output,rising mining costs,changes in mining-right policies,production-safety risks.

　　事件：公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营收429.82亿元，同比增长22.57%，归母净利43.57亿元，同比增长61.67%，扣非归母净利43.16亿元，同比增长45.97%。单季度看，26Q2实现营收203.94亿元，同比增长0.92%，环比下降9.71%，归母净利19.76亿元，同比增长19.32%，环比下降16.98%，扣非归母净利19.28亿元，同比增长14.10%，环比下降19.31%。我们认为公司利润符合此前预期。
　　产量如期释放，金铜价格上行驱动公司业绩。量：金板块：公司2026年上半年矿产金/冶炼金产量9.14/16.39吨，同比+0.07%/-15.16%；26Q2单季度产量4.52/7.9吨，同比-2.08%/-27.12%，环比-2.16%/-6.95%。铜板块：公司2026年上半年矿产铜/电解铜产量3.84/19.94万吨，同比+0.74%/-2.22%；26Q2单季度产量1.88/9.3万吨，同比-2.08%/-12.51%，环比-4.08%/-12.59%。价：金板块：2026上半年COMEX黄金均价4688.66美元/盎司，同比+52.40%，Q2单季度COMEX黄金均价4513.6美元/盎司，同比+37.56%，环比-7.25%；铜板块：2026年上半年铜均价10.19万元/吨，同比上升36.6%，26Q2均价10.31万元/吨，同比增长32.1%，环比增长2.46%。利：公司26年上半年整体毛利率20.67%，同比+2.03pct，净利率11.82%，同比+2.16pct。26Q2单季度整体毛利率20.89%，同比+3.00pct，环比+0.42pct，净利率10.87%，同比+0.63pct，环比-1.82pct。
　　集团注入资产赋能增量，纱岭进展顺利。为支持公司主业并解决同业竞争问题，2025年控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产注入上市公司，根据2024年数据换算注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09吨，预计能够在2026年年内完成。莱州纱岭金矿目前建设工程正有序实施中，尾矿库已基本建成，项目有望于2026年实现投产，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
　　外延大体量矿山资源，增储扩产潜力可观。2026年6月公司以约25.07亿竞得新疆阿克陶县吐根曼苏金铜矿。矿区位于塔木—卡兰古金铜多金属成矿带上，该区域金、铜、铅锌等金属矿（点）床呈带状展布，成矿条件优越。经初步评价，金金属量达到中型规模，铜资源量有望达到中型以上规模，总面积151.17平方公里，是目前新疆西昆仑地区成矿潜力较大的金铜矿之一。
　　投资建议：在金铜价格对比2025年整体上行背景下，考虑公司作为黄金行业龙头业绩兑现相对稳定，纱岭金矿即将步入快速爬坡期，我们预计2026-2028年归母净利为85.87、113.48和126.52亿元，对应8月28日收盘价的PE为15、11和10倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动，扩产项目进度不及预期，安全生产风险等。

　　2026H1公司实现营业收入429.82亿元（yoy+22.57%），归母净利润43.57亿元（yoy+61.67%），扣非归母净利润43.16亿元（yoy+45.97%）。营收及利润大幅增长主要受益于金价同比显著上涨，矿产金及冶炼金售价提升，叠加降本增效持续推进。展望后市，全球避险需求及央行购金趋势延续，金价有望维持高位，公司业绩弹性持续释放。维持“买入”评级。
　　26H1毛利率提升，费用端全面改善
　　公司整体毛利率20.67%（yoy+2.03pct），主要受益于金价上行带动产品售价提升。费用端全面改善，期间费用率3.51%（yoy-0.70pct），其中销售费用率0.07%（yoy-0.05pct），管理费用率2.46%（yoy-0.33pct），研发费用率0.66%（yoy-0.24pct），财务费用率0.32%（yoy-0.07pct），四项费用率均同比下降，反映营收增速显著快于费用增速，费用控制良好。此外，资产减值损失1.83亿元，部分侵蚀利润但整体影响有限。
　　Q2营收环比回落，毛利率继续改善
　　单季度看，Q2实现营收203.94亿元（yoy+0.92%，qoq-9.70%），归母净利润19.76亿元（yoy+19.32%，qoq-16.99%）。Q2营收环比回落主要受冶炼金产量下降影响（中原冶炼厂系统性检修致冶炼金产量同比-15.16%），但Q2毛利率20.89%（qoq+0.42pct）继续环比改善，反映高毛利产品占比提升。费用端，Q2期间费用率3.87%（qoq+0.68pct），费用率环比上升主因Q2营收基数下降。
　　资源增储成效显著，纱岭金矿建设加快推进
　　2026H1公司生产矿产金9.14吨（yoy+0.07%）、矿山铜3.84万吨（yoy+0.74%），矿产金产量基本持平。资源增储方面，地质探矿投入1.40亿元，完成坑探2.83万米、钻探15.84万米，新增金金属量14.38吨；竞拍取得矿业权2宗，新增面积9.55平方公里。降本增效方面，通过优化掘进设计、选矿工艺、集采招标等举措，累计实现降本增效1.67亿元。重点项目加快推进，莱州汇金纱岭金矿尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车，在建项目累计完成投资6.96亿元。随着金价维持高位及资源储量持续扩充，公司业绩增长具备坚实基础。
　　维持“买入”评级
　　我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为100.45/127.55/150.21亿元，对应EPS分别为2.07/2.63/3.10元。可比公司2026年iFind一致预期PE为14.83X，考虑到公司在建矿山沙岭金矿完全达产后年产量约为10吨，增量较大且可预见性较强，我们维持原有15%溢价率并给予公司26年17.06XPE，上调目标价为35.31元（前值31.78元，基于26年PE15.28X）。维持“买入”评级。
　　风险提示：黄金价格大幅下跌；矿产金产量不及预期；矿山开采成本上升；矿业权政策变化；安全生产风险。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入429.82亿元，同比增长22.57%；归母净利润43.57亿元，同比增长61.67%；扣非后归母净利43.16亿元，同比增长45.97%。
　　点评：
　　金、铜价格上涨，推动公司业绩增长
　　根据公司公告，2026年上半年，公司生产矿产金9.14吨、矿山铜3.84万吨，同比分别增长0.07%、增长0.74%；生产冶炼金16.39吨、电解铜19.94万吨，同比分别下降15.16%、下降2.22%，公司冶炼金、电解铜产量同比下降主要是因为中原冶炼厂系统性检修的影响。公司矿产金销量8.51吨、冶炼金销量16.17吨，同比分别下降4.05%、下降10.65%；矿山铜销量3.74万吨、电解铜销量19.71万吨，同比分别下降6.52%、增长3.43%。根据iFinD数据，2026年上半年国内黄金现货均价同比上涨43.89%，国内铜现货均价同比上涨31.07%。金、铜价格上涨是推动公司2026年上半年业绩增长的主要动力。
　　资源保障能力增强，纱岭金矿选矿厂完成带水试车
　　2026年上半年，资源储备方面，公司地质探矿累计投入资金13956万元，完成坑探工程2.83万米、钻探工程15.84万米，累计完成增储金金属量14.38吨。资源拓展持续推进，上半年变更延续矿业权5宗，面积3.50平方公里；探转采1宗，面积1.80平方公里；竞拍取得矿业权2宗，新增面积9.55平方公里。重大项目方面，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程尾矿库基本建成，选矿厂已完成带水试车。
　　盈利预测与评级
　　公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到公司冶炼厂检修的影响，我们下调2026/2027/2028年归母净利预测分别至88.02/94.92/113.27亿元，EPS分别为1.82/1.96/2.34元/股。对应2026年PE为14.69X，低于可比公司PE均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。
　　政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。
　　资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。

　　事件：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入790.75亿元，同比增长20.62%；归母净利润49.34亿元，同比增长45.71%；扣非后归母净利57.72亿元，同比增长63.41%。2026年一季度公司实现营业收入225.88亿元，同比增长52.01%；归母净利润23.81亿元，同比增长129.23%；扣非后归母净利23.89亿元，同比增长88.43%。
　　点评：
　　金、铜产品价格上涨，带动公司业绩提升
　　产量方面，2025年，公司生产矿产金18.40吨，同比增长0.27%；冶炼金38.39吨，同比增长1.16%；矿山铜6.62万吨，同比下降19.25%；电解铜41.70万吨，增长5.07%。2026年一季度，公司生产矿产金4.62吨，同比增长2.34%；冶炼金8.49吨，同比增长0.12%；矿山铜1.96万吨，同比增长3.99%；电解铜10.64万吨，同比增长9.01%。价格方面，根据iFinD数据，2025年，COMEX黄金期货收盘价（连续）均价同比增长44.24%，COMEX铜期货收盘价（连续）均价同比增长14.26%；2026年一季度，COMEX黄金期货收盘价（连续）均价同比增长69.69%，COMEX铜期货收盘价（连续）均价同比增长26.55%。公司业绩提升得益于黄金和铜均价同比上涨，以及公司加强成本管控和持续推进降本增效。
　　扩充储量+整合资源，重点项目进展顺利
　　根据公司公告，储量方面，2025年公司累计投入探矿资金3.01亿元，完成坑探工程7.05万米、钻探工程34.27万米，新增金金属量41.38吨、铜金属量16.27万吨、钼金属量3.44万吨。推进区域整合与资源并购方面，2025年公司完成矿业权延续、整合、新立共26宗，涉及矿权面积116.38平方千米，其中变更延续矿业权12宗，整合采矿权7宗，探转采2宗，竞拍取得探矿权5宗。公司在建重点项目进展顺利，莱州汇金纱岭金矿建设工程、内蒙古矿业尾矿库加高扩容工程正有序实施中。
　　盈利预测与评级
　　公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到黄金和铜价格上涨幅度，我们上调2026/2027年归母净利预测分别至100.03/108.93亿元，新增2028年归母净利预测为130.57亿元；2026-2028年EPS分别为2.06/2.25/2.69元/股。对应2026年PE为12.58X，低于可比公司PE均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。
　　政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。
　　资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。