公司发布2024年三季报
　　中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元，同比+1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9.2%；实现归母净利润9.0亿元，同比+29.24%。
　　金铜价格同比提升，矿产金量减价增
　　价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21.3%和+9.3%。分季度来看，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8.8%，环比略有下降，但Q4有所回升。产量方面，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜、电解铜产量分别为13.05吨、27.80吨、6.21万吨、28.94万吨，同比分别-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%。
　　贯彻“资源生命线”战略，持续推进重点项目建设
　　上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元），对应PE分别为20/17/15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期；矿山安全及环保风险等

　　受益于金、铜价格上涨，公司业绩同比大增
　　2024Q1-3公司实现营收460.45亿元，同比+1.08%，归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；Q3实现归母净利润9.00亿元，同比+27.29%。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、2.95%、1.03%、0.55%，分别同比持平、+0.27pct、-0.05pct、-0.22pct，我们看好金价上行周期，莱州纱岭金矿项目进展顺利，基于此，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37.88、45.52、51.03亿元（2024-2026年前预测值分别为37.14、41.38、45.62亿元），EPS分别为0.78、0.94、1.05元，当前股价对应PE分别为18.9、15.7、14.0倍，维持“买入”评级。
　　黄金产量略有下降，纱岭金矿进展顺利
　　2024Q1-3公司矿产金产量13.05吨，同比-6.24%，销量12.74吨，同比-4.41%；其中2024Q1/Q2/Q3矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13吨。矿山铜产量6.21万吨，同比+2.34%，销量6.49万吨，同比-4.68%；2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨，2024年部分矿山因为安全隐患停产，导致前三季度矿产金产量略不及预期，预计四季度公司矿产金产量5吨左右，全年矿产金或低于计划。按照年度计划，矿山铜产量符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，目前基建项目正常，预计2025年底可以投产。
　　公司聚焦资源保障，重视投资者回报
　　2024Q3公司发布《关于2024年度"提质增效重回报"行动方案的公告》，公司聚焦价值创造和资源保障，全力推进深度找矿和资源整合，2024年计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨。重视投资者回报，保持分红政策稳定，2024年，公司将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。同时公司也将加大研发投入，加快发展新质生产力。
　　风险提示：公司产量指引落地不及预期，金价出现较大波动等。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收460.45亿，同比+1.08%，归母净利26.43亿，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿，同比+24.84%；单季度看，2024Q3公司实现营收175.12亿，同比+9.2%，环比+13.95%，归母净利9亿元，同比+27.29%，环比-6.18%，扣非归母净利9.47亿元，同比+39.47%，环比+1.81%，业绩略低于预期。
　　分析：矿产金产量下滑拖累三季度业绩。量：金：2024年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量13.05/27.80吨，同比-6.24%/-7.33%，Q3单季度矿产金/冶炼金产量4.13/8.76吨，同比-13.28%/-7.74%，环比-7.37%/-4.5%；铜：2024年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量6.21/28.94万吨，同比-6.03%/-4.88%，Q3单季度实现矿产铜/冶炼铜产量2.04/10.91万吨，同比+5.62%/+8.17%，环比-11.33%/+38.25%。价：金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司，同比+28.39%，环比+5.76%；铜：2024Q1-Q3铜均价73674元/吨，同比+8.09%；Q3单季度均价73745元/吨，同比+7.40%，环比-5.26%。利：公司前三季度实现毛利率/净利率15.40%/7.06%，同比+2.81/+1.51pct；Q3单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%，同比+1.17/1.48pct，环比-4.55/-1.27pct。
　　业绩拆分：同比来看，公司三季度归母同比增长3亿元，主要源于毛利（+3.88亿）和费用及税金（+0.64亿），公允价值变动（-0.36亿）和减值损失（-0.18亿）略有拖累；环比来看，Q3单季度归母环比减少0.59亿元，其中增利项源于减值损失（+4.49亿），减利项包括毛利（-4.07亿）、其他/投资收益（-1.17亿）和公允价值变动（-0.22亿）。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑，减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值，计提资产减值损失3.77亿元，因此三季度环比有所改善。
　　重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
　　盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.06/45.66/53.22亿元，参考10月29日收盘价，对应PE为19/15/13X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

　　事项：
　　10月29日，公司发布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入460.45亿元，同比+1.08%；归母净利润26.43亿元，同比增长27.55%；扣非归母净利润26.18亿元，同比增长24.84%；其中三季度，公司实现营业收入175.12亿元，同比+9.2%，环比+13.95%；归母净利润9亿元，同比+29.24%，环比-6.18%；扣非归母净利润9.47亿元，同比+39.47%，环比+1.81%。
　　评论：
　　金、铜价格上行带动业绩稳步增长。2024年前三季度，国内黄金、铜市场均价分别同比+21.4%、+9.6%，其中三季度黄金、铜均价分别同比+23.9%、+9.1%，分别环比+3%、-5.9%。受益金价上行，公司前三季度实现归母净利润26.43亿元，同比增长27.55%，其中三季度实现营业收入175.12亿元，同比+9.2%，环比+13.95%；归母净利润9亿元，同比+29.24%，环比-6.18%。
　　公司三季度期间费用小幅下降，非经常性损失有所增加。2024年三季度，公司销售费用、管理费用、财务费用和研发费用总额为7.3亿元，同比-12%，环比-6%，期间费用率4.2%，同比-1pct，环比-0.9pct，主要来自于财务费用的下滑，三季度财务费用同比-60%，环比-22%。此外，公司三季度非经常性损益-0.47亿元，主要来自于非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益（-0.5亿元），扣非后归母净利润9.47亿元，同比+39.47%，环比+1.81%。
　　公司三季度矿产金产量同环比小幅下滑，矿产铜产量同比小幅提升。2024年前三季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量分别为13吨、27.8吨、6.2万吨、28.9万吨，分别同比-6.24%、-7.33%、+2.34%、-7.69%；销量分别为12.7吨、27.8吨，6.5万吨、27.6万吨，分别同比-4.41%、-6.14%、-4.68%、-8.59%。其中三季度，公司矿产金、冶炼金、矿山铜、电解铜产量4.13吨、8.76吨、2.04万吨、10.91万吨，分别同比-13%、-8%、+6%、+8%，环比-7%、-4%、-11%、+38%；销量分别为4.37吨、9.56吨、2.16万吨、11.03万吨，分别同比-7%、+2%、-16%、+8%，分别环比+3%、+10%、-4%、+32%。
　　公司稳步推进探矿增储和资源并购。2024年，公司充分优化调配和释放产能，持续推进地质探矿、深部找矿，稳步推进资源并购工作，公司计划当年探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨。此外，公司纱岭金矿地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工，相关配套办公实施有序施工中。
　　投资建议：考虑金价上涨和矿产金成本变动，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润37.03/42.95/45.89亿元（前值为37.03/38.28/40.46亿元），分别同比增长24.4%、16%、6.9%，参考可比公司估值情况，我们给予公司25年18倍PE，对应目标价15.9元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金属价格大幅波动；公司保有资源储量大幅变化。

　　Q3归母净利润为9亿元，环比下滑6%
　　公司于24年10月30日发布三季报。2024年Q1-Q3实现营收460.45亿元，归母净利润26.43亿元、同比增长27.55%，扣非后归母净利润26.18亿元、同比增长达24.84%。单季度来看，2024年Q3，公司实现归母净利润为9亿元，环比下滑6%，扣非归母为9.47亿，我们预计扣非归母与归母净利润的0.47亿差别来源于公司冶炼业务的套保。
　　产量：铜金销量略有下滑，期待Q4有所改善
　　2024年Q1-Q3，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27.80吨，与上年同期比较分别变动了-6.24%、-7.33%；生产矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，与上年同期比较分别变动了2.34%、-7.69%。公司矿产金销量12.74吨、冶炼金销量27.75吨，与上年同期比较分别变动了-4.41%、-6.14%；矿山铜销量6.49万吨、电解铜销量27.64万吨，与上年同期比较分别变动了-4.68%、-8.59%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产销量的释放，预计在四季度逐步恢复。我们认为公司在四季度黄金产量有望边际恢复，叠加金价在24Q4继续新高，公司Q4的业绩表现值得期待。
　　纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量
　　2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19.52亿元，截至2024H1，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。
　　高分红彰显投资价值
　　2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司Q1-Q3实现26.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。
　　盈利预测
　　我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元，YOY24.91%/11.88%/14.19%，对应PE为19.27/17.23/15.09，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入460.45亿元，同比增长1.08%；实现归母净利润26.43亿元，同比增长27.55%；实现扣非归母净利润26.18亿元，同比增长24.84%。
　　点评：
　　Q3电解铜产量环比改善
　　2024年前三季度，公司矿产金产量13.05吨，同比下降6.24%；冶炼金产量27.80吨，同比下降7.33%；矿山铜产量6.21万吨，同比增长2.34%；电解铜产量28.94万吨，同比下降7.69%。其中，2024年Q3矿产金/冶炼金产量分别为4.13/8.76吨，环比分别下降7.37%/下降4.50%；2024年Q3矿山铜/电解铜产量分别为2.04/10.91万吨，环比分别下降11.33%/增长38.25%。公司Q3电解铜产量环比改善，对业绩有一定支撑，公司Q3营收/归母净利分别为175.12/9.00亿元，同比分别增长9.20%/增长29.24%。
　　产品价格上涨带动盈利提升
　　2024年前三季度，公司盈利实现增长的主要原因是金、铜等产品价格上涨所致。盈利能力上，2024年前三季度公司毛利率/净利率分别为15.40%/7.06%，分别同比增加2.81pct./增加1.51pct.。现金流方面，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为24.61亿元，同比下降9.13%。
　　积极推进资源的整合扩充
　　公司发布《中金黄金股份有限公司关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》。其中提出，2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37.63吨、矿山铜7.61万吨、电解铜39.23万吨。同时，公司全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4.7万吨，并稳步推进资源并购工作。
　　盈利预测与评级
　　公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。考虑到Q3公司部分产品产量环比下滑以及未来金/铜价格变化，中性情景下，我们下调2024年归母净利预测至36.67亿元，上调2025/2026年归母净利预测至45.47/51.56亿元；预计2024-2026年EPS分别为0.76/0.94/1.06元/股；对应2024年PE为19.55X，低于可比公司2024年PE均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。若黄金和铜的价格出现大幅波动，或对公司业绩造成影响。
　　政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。
　　资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险，或对公司生产成本和业绩造成影响。

　　事件：公司公布2024年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3实现营收460.4亿元（yoy+1.1%），归母净利润26.4亿元（yoy+27.6%），扣非归母净利润26.2亿元（yoy+24.8%），毛利率15.4%（yoy+2.8pct）。2）2024Q3实现营收175.1亿元（yoy+9.2%，qoq+13.95%），归母净利润9.0亿元（yoy+27.3%，qoq-6.2%），扣非归母净利润9.5亿元（yoy+39.5%，qoq+1.8%），毛利率13.55%（yoy+1.2pct，qoq-4.5pct）。
　　主要产品价格变动：据wind，24Q1-Q3黄金、阴极铜、钼精矿价格分别为539元/克、7.5万元/吨、3561元/吨度，同比+22%、+10%、-13%；24Q3黄金、阴极铜、钼精矿价格分别为571元/克、7.5万元/吨、3685元/吨度，同比+24%、+9%、-11%，环比+3%、-6%、+1%。
　　24Q1-Q3公司矿金、矿铜销量同比-4.4%/-4.7%。1）24Q1-Q3销量：矿山金12.7吨（yoy-4.4%），冶炼金27.75吨（yoy-6.1%），矿山铜6.5万吨（yoy-4.7%），电解铜27.6万吨（yoy-8.6%）。2）24Q3销量：矿产金4.4吨（qoq+3.4%）；冶炼金9.6吨（qoq+10.1%）；矿山铜2.2万吨（qoq-3.8%）；电解铜11.0万吨（qoq+32.4%）。3）2024年公司计划：矿产金18.6吨，冶炼金37.6吨；矿山铜7.6万吨，电解铜39.2万吨。
　　集团资产注入兑现，预计未来黄金产量增长。截至2023年底，公司保有资源储量金金属量达891.7吨，24H1地质探矿累计投入资金10652万元，新增金金属量12.7吨。1）2023年收购莱州中金100%股权，持有纱岭金矿44%股权，保有黄金资源储量372吨，品味2.77克/吨，当前处于基建期。2）2023年收购内蒙古金陶39%股权，投资金额4.7亿元，2024H1净利润0.67亿元。
　　维持增持评级。公司是黄金行业央企，矿金年产量近20吨，且具优质铜钼矿，受益金、铜价上行业绩增厚，集团资产注入兑现后，黄金产量存增长潜力。维持原盈利预测，预计24/25/26年净利润为37.2/42.0/47.3亿元，对应PE为19/17/15倍，维持增持评级。
　　风险提示：金价下跌；铜价下跌；矿产品产量下降。