主要观点：
　　公司发布2025年三季报
　　中金黄金2025年前三季度实现营收539.76亿元，同比+17.23%；实现归母净利润36.79亿元，同比+39.18%。单25Q3实现营收189.09亿元，同比+7.97%；实现归母净利润9.84亿元，同比+9.28%；扣非后归母净利润12.56亿元，同比+32.65%。
　　金、铜价格齐增带动业绩增长
　　25Q3国内黄金均价793.5元/克，较24Q3同比+39.36%，较25Q2环比+2.99%；铜均价7.97万元/吨，同比+6.04%，环比+2.15%。金属价格增长带动公司利润提升，2025年10月30日国内黄金、铜价格分别为906.89元/克和8.80万元/吨，业绩有望持续提升。
　　重点项目建设推进，产能有望持续增长
　　公司持续拓展资源量，上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。公司重点推进纱岭金矿建设工程，增量项目投产后黄金产量有望持续增长。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为49.39/57.90/63.21亿元（前值为43.7/48.5/52.2亿元），对应PE分别为21.76/18.56/17.00倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金、铜等金属价格大幅波动；产量不及预期；矿山安全及环保风险等

　　事件：公司发布2025年三季报。
　　2025年前三季度公司实现营收539.76亿元，同比增长17.23%，归母净利36.79亿元，同比增长39.18%，扣非归母净利42.14亿元，同比增长60.92%；单季度看，Q3单季度公司实现营收189.09亿元，同比增长7.97%，环比下降6.43%，归母净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比下降40.59%；扣非归母净利12.56亿元，同比增长32.65%，环比下降25.63%，业绩低于预期。
　　点评：子公司停产影响铜板块产销，现已顺利复产。量：前三季度公司实现矿产金产/销量13.75/13.4吨，同比增长5.4%/5.2%，Q3单季度产/销量4.62/4.53吨，同比增长12.0%/3.7%，环比变动+0.1%/-1.9%。结合2024年年报，目前公司矿产金库存已达3.3吨；铜板块，前三季度公司矿产铜产/销量5.00/5.07万吨，同比减少19.5%/21.9%，Q3单季度矿产铜产/销量1.2/1.1万吨，同比下降41.7%/50.5%，环比下降38.0%/46.2%；前三季度电解铜产/销量30.43/29.25万吨，同比增长5.2%/5.8%，Q3单季度电解铜产/销量10.0/10.2万吨，同比下降8.0%/7.6%，环比下降5.6%/6.4%；生产目标：根据年报，公司计划全年实现矿产/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿产/电解铜产量7.94/39.62万吨。价：金：前三季度黄金均价3203美元/盎司，同比增长39.6%；Q3金均价为3459美元/盎司，同比增长39.9%、环比增长5.4%；铜：前三季度铜均价7.84万元人民币/吨，同比增长4.9%，Q3铜均价7.98万元人民币/吨，同比增长6.1%，环比增长2.2%；利：Q1-3公司毛利率/净利率17.44%/8.71%，同比+2.04/+1.65pct，Q3单季度毛利率/净利率15.23%/6.94%，同比+1.68/+0.55pct，环比-2.66/-3.30pct。结合公司公告，公司第三季度业绩边际下滑主要系内蒙古矿业停产影响铜板块产销，现已于9月10日全面复产。
　　集团优质资产注入，助力产量增长：为支持公司主业并解决同业竞争问题，今年5月控股股东黄金集团计划将内蒙金陶等资产入上市公司，根据2024年数据换算注入后将增厚公司矿产金权益产量约1.09吨，增厚利润约1.37亿元。
　　重点项目持续推进，纱岭金矿待投产。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.67g/t，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量。
　　投资建议：公司大力推进“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，考虑2025年贵金属价格增幅明显，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为52.95/71.27/94.79亿元，按照10月30日收盘价，对应PE为20/15/11倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产品价格波动风险，安全生产风险，项目进展不及预期等。

　　中金黄金发布三季报：Q3实现营收189.09亿元（yoy+7.97%，qoq-6.43%），归母净利9.84亿元（yoy+9.28%，qoq-40.59%）。2025年Q1-Q3实现营收539.76亿元（yoy+17.23%），归母净利36.79亿元（yoy+39.18%），扣非净利42.14亿元（yoy+60.92%）。三季度归母净利润环比下降主要因意外事故影响，我们认为Q4或将恢复正常，考虑到金价长期仍处上行通道，且公司未来矿产金产量有望增加，维持“买入”评级。
　　意外事故影响三季度矿产铜产量，影响业绩环比表现
　　25Q1-3，公司矿产金产/销量分别为13.75/13.4吨，分别yoy+5.4%/+5.19%，矿产铜产/销量分别为5/5.07万吨，分别yoy-19.48%/-21.88%。其中测算Q3矿产金产/销量分别为4.62/4.53吨，矿产铜产/销量分别为1.19/1.07万吨。矿产铜同比下滑明显主要因意外事故影响。2025年7月23日，公司子公司内蒙古矿业乌努格吐山铜钼矿选矿厂发生意外事故并停产，9月10日，公司公告已恢复生产。受此影响，公司三季度业绩环比下滑。事故对公司的生产影响主要在Q3体现，我们预计Q4产销或恢复。
　　未来纱岭金矿投产后公司矿产金产量有望继续提升
　　公司在投资者互动平台表示，纱岭金矿积极开展采矿试验，持续优化工程设计。按照生产设计，纱岭金矿完全达产后年产量约为10吨（尚未明确投产时间）。公司2024年矿产金产量18.35吨，后续待纱岭金矿投产后，公司矿产金产量有望明显提升。
　　金价短期回调不改长期逻辑，关注企稳后增配机会
　　10月21日晚国际金价创12年来最大单日跌幅5.3%，背后核心原因是俄乌冲突出现缓和+中美贸易摩擦边际缓和，市场避险情绪大幅回落。但全球秩序重构期，黄金仍是较合适的避险资产。我们认为短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调反而提供加仓机会，企稳后建议重新关注。22日当天典型黄金公司股价跌幅反而好于金价本身，说明市场对黄金相关资产的长期配置价值的共识未发生改变。建议关注金价企稳后黄金相关资产的增配机会。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司25-27年归母净利润（11.74%/3.78%/12.68%）至56.72/72.87/94.46亿元（三年复合增速为40.77%），对应EPS为1.17/1.50/1.95元。上调主要是金价上涨超预期。可比公司Wind26年一致预期为14.53倍PE，考虑公司在建矿山沙岭金矿完全达产后年产量约为10吨，增量较大且可预见性较强，给予公司26年16.7倍PE估值，上调目标价为25.05元（前值17.97元，对应17.11倍25年PE）。
　　风险提示：金价超预期下跌，公司在建项目进展不及预期等。

　　事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%；实现归属母公司股东净利润36.79亿元，同比增长39.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润42.14亿元，同比增长60.92%。公司2025Q3单季度实现营业收入189.09亿元，同比增长7.97%，环比减少6.43%；实现归属母公司股东净利润9.84亿元，同比增长9.28%，环比减少40.59%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12.56亿元，同比增长32.65%，环比减少25.63%。
　　主力矿山停产影响公司业绩：因公司主力铜钼矿山内蒙古矿业在7月停产，使公司在报告期内矿山铜、钼矿产产量有所下降。2025年前三季度公司生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨、矿山铜5万吨、电解铜30.43万吨，分别同比变化5.40%、0.23%、-19.48%、5.15%；公司销售矿产金13.40吨、冶炼金27.24吨、矿山铜5.07万吨、电解铜29.25万吨，分别同比变化5.19%、-1.85%、-21.88%、5.82%。其中2025Q3单季度公司生产矿产金4.62吨、冶炼金8.55吨、矿山铜1.19万吨、电解铜10.04万吨，分别同比变化11.88%、-2.42%、-41.67%、-7.97%；公司销售矿产金4.53吨、9.14吨、矿山铜1.07万吨、电解铜10.19万吨，分别同比变化3.69%、-4.43%、-50.37%、-7.61%。尽管2025Q3国内黄金均价达到793.26元/克，同比上涨39.38%，环比上涨2.99%；2025Q3国内电解铜均价达到79784.70元/吨，同比上涨6.09%、环比上涨2.15%，但三季度公司金属产品产销减少以及成本的上行，影响了公司矿产品的盈利能力，使公司2025Q3毛利率环比下降2.66个百分点至15.23%拖累公司2025Q3业绩出现环比下滑。
　　大股东资产注入、新建矿山建设进展顺利，公司黄金增量可期，成长性有望逐步凸显：报告期内，公司继续推进收购控股股东中国黄金集团旗下内蒙古金陶49.34%股权、河北大白阳金矿80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤黄金矿业70%股权项目。若收购完成，公司将增加近2吨的矿产金产量。此外，报告期内公司重点推动莱州汇金矿业纱岭金矿建设工程，纱岭金矿年产矿产金10吨，有望于2026年建成，将大幅增加公司的矿产金产量。公司大股东优质矿产资源的注入以及公司纱岭金矿的投产将显著提升公司成长性，打开公司未来的发展空间。
　　投资建议：公司内蒙古矿业已于9月10日复产，且迅速达产，公司2025Q4矿产品的产销量与盈利能力有望得到恢复。金铜价格持续上涨下，预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润53.34/78.59/85.82亿元，EPS分别为1.10/1.62/1.77元，对应2025-2027年PE为20.26/13.75/12.60x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）铜精矿价格大幅下跌的风险；2）黄金价格大幅下跌的风险；3）铜冶炼加工费大幅下降的风险；4）公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；5）公司新建项目进度不及预期的风险。

　　事件
　　中金黄金发布2025年半年度报告：公司2025年H1实现总营业收入350.67亿元，同比+22.9%；利润总额达到40.81亿元，同比+57.32%；实现归母净利润26.95亿元，同比+54.64%，扣除非经常性损益后的归母净利润为29.57亿元，同比+76.95%。
　　投资要点
　　量价齐升，驱动业绩增长
　　金业务层面，2025年上半年，矿产金生产9.13吨，同比+2.35%，其中Q1生产4.51吨，Q2生产4.62吨，环比+2.26%；冶炼金上半年产量19.32吨，同比+1.47%，其中Q2产量达10.84吨，环比+27.81%。
　　铜业务层面，2025年上半年，电解铜产量20.39万吨，同比+13.09%，Q2产量10.63万吨，环比+8.91%；矿山铜上半年产量3.81万吨，尽管同比-16.52%，但Q2产量1.92万吨环比+1.59%。整体来看，主要产品Q2产量环比改善。
　　价格方面，报告期内国际黄金价格大幅上涨。6月底，伦敦现货黄金定盘价为3287.45美元/盎司，较年初+24.31%，均价3066.59美元/盎司，同比+39.21%；上海黄金交易所Au9999均价为725.28元/克，同比+41.07%，黄金价格中枢上移；铜价亦保持韧性，伦敦金属交易所当月期铜均价为9431.2美元/吨，同比+3.51%，上海期货交易所当月期铜均价为77656.5元/吨，同比+3.85%。
　　资源增储取得关键进展，纱岭金矿待投产
　　探矿增储方面，2025年上半年，公司累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计增储金金属量13.82吨；资源拓展同步发力，上半年变更延续矿业权10宗（面积27.21平方千米）、整合采矿权1宗（面积6.71平方千米）、竞拍取得探矿权4宗（新增面积21.90平方千米），资源储备厚度与版图进一步拓宽。
　　公司在建重点项目进展顺利，重点项目莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设工程报告期内累计完成投资4.2亿元，井下一区、二区总掘进量达12581立方米，地表主厂房、采区综合楼、尾矿库工程、综合泵站工程、储矿堆工程均有序推进，工程进度已完成45%，为后续投产奠定坚实基础。
　　集团资本拟进一步注入，支持公司发展黄金主业，公司于今年5月公告，拟收购集团公司持有的内蒙古金陶49.3%股权、河北大白阳80%股权、辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。内蒙古金陶、河北大白阳和辽宁金凤于2024年生产矿产金约1.9吨，而辽宁天利主要生产冶炼金和银，2024年产冶炼金1.2吨。
　　盈利预测
　　预测公司2025-2027年收入分别为745.95、764.70、802.20亿元，归母净利润分别为54.54、60.07、70.50亿元，当前股价对应PE分别为15.6、14.2、12.1倍，考虑到2025年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入539.76亿元，同比增长17.23%；归母净利润36.79亿元，同比增长39.18%；扣非后归母净利42.14亿元，同比增长60.92%。
　　点评：
　　黄金产品量价齐升，带动公司业绩增长
　　2025年前三季度公司黄金产品量价齐升，带动业绩增长。2025年前三季度，公司生产矿产金13.75吨、冶炼金27.87吨，分别同比增长5.40%、增长0.23%；生产矿山铜5.00万吨、电解铜30.43万吨，分别同比下降19.48%、增长5.15%。价格方面，根据iFinD数据，2025年前三季度伦敦现货黄金收盘均价同比增长39.49%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘均价同比增长39.02%，LME铜现货结算均价同比增长4.66%，上海期货交易所阴极铜期货结算均价（连续）同比增长4.67%。
　　积极降本增效，盈利能力提升
　　公司积极降本增效，费用率实现下降，盈利能力得到提升。2025年前三季度公司销售毛利率同比增加2.04pct.至17.44%，销售净利率同比增加1.65pct.至8.71%；公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别减少0.03pct./减少0.19pct./减少0.14pct.。2025年公司投资收益为-3.49亿元，较2024年同期减少5.36亿元，对公司业绩造成一定拖累。
　　盈利预测与评级
　　公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到公司非经常性损益项目影响，我们下调2025/2026/2027年归母净利预测至46.65/57.56/68.82亿元，2025-2027年EPS分别为0.96/1.19/1.42元/股。对应2025年PE为23.17X，高于可比公司PE均值，持续看好黄金行业景气度，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。
　　政策性及安全环保风险：近年来国家对资源安全、环境保护较为重视，若国家出台相关政策影响矿山企业正常生产，或者国家资源和环境等相关政策发生改革，公司的生产活动及生产成本或受到影响，从而对公司业绩造成影响。
　　资源变化风险：资源是公司发展的“生命线”，资源储备是公司的核心竞争力，由于资源分布不平衡，品位变化等不确定原因，公司保有资源储量存在变化风险。行业资源整合并购竞争激烈，勘探开发加快向复杂和困难地区延伸，都将直接影响公司成本水平。

　　事件：
　　公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入350.67亿元，同比增长22.90%；归母净利润26.95亿元，同比增长54.64%；扣非后归母净利29.57亿元，同比增长76.95%。
　　点评：
　　黄金产品量价齐升，支持上半年业绩增长
　　2025年上半年，公司生产矿产金9.13吨、冶炼金19.32吨，分别同比增长2.35%、增长1.47%；生产矿山铜3.81万吨、电解铜20.39万吨，分别同比下降8.63%、增长13.09%。价格方面，根据公司公告，2025年上半年伦敦现货黄金定盘均价同比增长39.21%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘加权平均价格同比增长41.07%，伦敦金属交易所（LME）当月期铜均价同比增长3.51%，上海期货交易所当月期铜均价同比增长3.85%。毛利率方面，2025年上半年公司销售毛利率同比增加2.10pct.至18.63%，销售净利率同比增加2.19pct.至9.66%。2025年上半年公司矿产金和冶炼金产量均同比提升，叠加金价涨幅较大，带动上半年业绩增长。
　　夯实资源保障基础，矿业权管理继续增强
　　公司进一步加大探矿增储工作力度，2025年上半年地质探矿累计投入资金13338万元，完成坑探工程3.22万米、钻探工程14.77万米，累计完成增储金金属量13.82吨。矿业权方面，公司上半年变更延续矿业权10宗，面积27.21平方千米；整合采矿权1宗，面积6.71平方千米；竞拍取得探矿权4宗，新增面积21.90平方千米。
　　盈利预测与评级
　　公司背靠中国黄金集团，增储增产潜力较大。中性情景下，考虑到金价上涨幅度和项目建设进度，我们上调2025/2026/2027年归母净利预测至52.76/66.27/80.41亿元，2025-2027年EPS分别为1.09/1.37/1.66元/股。对应2025年PE为14.67X，低于可比公司PE均值，维持公司的“增持”评级。
　　风险提示
　　产品价格波动风险：公司的主要产品是黄金和铜等金属，黄金和铜的价格水平直接决定公司的业绩情况。影响公司产品价格的因素是多方面的，包括美元走势、全球经济情况、通货膨胀因素、地缘政治、美联储货币政策以及市场供需水平等等，以上各因素都存在诸多的不确定性，导致公司在经营过程中可能会面临产品价格波动带来的风险。