三季度业绩同比高增，盈利能力有所增强
　　公司24Q1-3实现营业收入120.46亿元，同比+4.26%，实现归母净利润4.75亿元，同比-11.24%，扣非归母净利润4.28亿元，同比-12.4%，其中Q3单季度实现营收43.92亿元，同比+14.68%，实现归母净利润2.02亿元，同比+39.91%，扣非归母净利润1.82亿元，同比+50.22%。三季度收入利润显著改善，且利润增速显著快于收入增速，我们认为主要由于公司毛利率提升，盈利能力有所增强。
　　海外业务延续发力，新兴业务快速成长
　　公司24Q1-3毛利率为13.1%，同比-0.75pct，其中Q3单季度毛利率13.43%，同比+0.33pct，从订单来看，24Q1-3公司累计新签171.5亿元，同比+6.5%，Q3单季度新签49.1亿元，同比-0.2%。分区域来看，前三季度共签约国内、海外业务订单144.8、26.7亿元，同比分别-5.4%、+230.3%，海外订单在订单结构中占比15.6%，占比同比+10pct，在手订单充裕或给后续收入增长提供较好支撑。此外，公司新兴业务维持快速增长，前三季度BIPV新签1.9亿元，同比+83.8%，工业连锁及战略加盟签约7.2亿元，同比+220.3%，彰显了公司品牌价值。
　　费用率基本持平，现金流显著改善
　　24Q1-3公司期间费用率为8.93%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.04、+0.004、-0.04、+0.001pct。24Q1-3公司合计冲回了0.27亿元的资产及信用减值损失，同比多冲回0.08亿元。综合影响下24Q1-3净利率为4.09%，同比-0.7pct，Q3单季度净利率4.91%，同比+0.72pct。现金流方面，24Q1-3公司CFO净额为2.28亿元，同比转正，多流入5.91亿元，单Q3经营性现金流净流入0.06亿元，较23Q3同期净流出4.28亿元相比显著改善。收现比同比-4.88pct至99.98%，付现比同比-11.77pct至101.24%。
　　看好中长期成长空间，维持“买入”评级
　　我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，海外业务加速拓展，订单充裕或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。此外新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。

Jinggong Steel Building posted revenue/attributable NP/recurring attributable NP of RMB7,654/273/246mn (-0.90/-30.17/-33.03% yoy) in 1H24; its revenue/attributable NP for 2Q24 came to RMB4,240/176mn (+5.93/-16.68% yoy), with the latter beating our estimate of RMB119mn, mainly due to better revenue recognition and reversal in impairment provisions. Given intensifying competition and the company’s soft profit margin, we adjust our 2024/2025/2026 attributable NP estimates to RMB502/449/395mn (previous: RMB596/644/684), and value the stock at 12x 2024E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our adjusted target price is RMB2.99 (previous: RMB3.56). BUY.

　　24H1营收/归母净利润同比-0.90%/-30.17%，维持“买入”评级
　　公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利76.54/2.73/2.46亿元，同比-0.90%/-30.17%/-33.03%，其中24Q2实现单季营收42.4亿元，同比+5.93%，归母净利1.76亿元，同比-16.68%，好于我们的预期（1.19亿元），主要系收入转化节奏略好于预期，且实现减值冲回。考虑到行业竞争加剧，公司利润率承压，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为5.02/4.49/3.95亿元（前值5.96/6.44/6.84亿元），可比公司24年Wind一致预期平均12xPE，认可给予公司24年12xPE，调整目标价2.99元（前值3.56元），维持“买入”评级。
　　BIPV、合营连锁等新业务加速布局
　　公司24H1钢结构产品销量56.8万吨，同比-1.4%。分行业看，钢结构/集成及EPC分别实现收入67.8/7.2亿元，同比+0.59%/-9.03%，毛利率分别为12.4%/10.2%，较2023年全年+0.23/-3.16pct，集成及EPC业务的毛利率及收入占比双重降低，公司24H1整体毛利率为12.85%，同比-1.31pct。24H1公司新签订单122.4亿元，同比+9.4%，其中新兴业务同比+9.2%，合营连锁/BIPV新签订单分别为3.5/1.3亿元，同比+82.7%/+300.2%。
　　期间费用率上升，付现比降低带动现金流显著改善
　　公司24H1期间费用率9.36%，同比+0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.53%/4.19%/0.45%，同比+0.14/+0.17/+0.13/+0.05pct。24H1归母净利率3.57%，同比-1.50pct，其中24Q2为4.14%，同/环比-1.12/+1.29pct。24H1末公司资产负债率为63.2%，较23年末-0.13pct。24H1经营净现金流净额为2.22亿元，同比多流入1.56亿元，收、付现比为106.59%/105.42%，同比-1.37/-6.54pct。
　　海外拓展成效显著，24H1新签订单同比+338%
　　公司继续抓住海外市场发展机遇，加速拓展国际业务，24H1新签海外订单18.8亿元，同比+338.2%，占比15.4%，较23H1增加11.6pct，其中地标建筑业务签约10.1亿元，同比+651.6%，主要系沙特达曼体育场项目；工业建筑方面通过“借船出海”方式实现快速增长，24H1新签8.7亿元，同比+195.3%，已超过去年全年承接的海外工业建筑订单（7.3亿元），包括星星冷链泰国项目、美图塑料泰国项目、海天塑机塞尔维亚项目等。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

　　业绩延续承压态势，Q2单季度环比有所改善
　　公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入76.54亿元，同比-0.9%，实现归母净利润2.73亿元，同比-30.17%，扣非归母净利润2.46亿元，同比-33.03%。单季度来看，24Q2公司收入、归母净利润分别为42.4、1.76亿元，同比分别+5.93%、-16.68%，环比一季度有明显改善。24年以来，公司订单层面延续了23年的增长态势，我们认为公司后续海外业务拓展有望提速，同时公司积极向着连锁合营、专利授权、BIPV等领域开拓业务增量，业务结构有望持续优化。
　　新签订单稳步增长，海外业务加速拓展
　　分业务来看，24H1公司钢结构、集成及EPC业务分别实现收入67.8、7.2亿元，毛利率分别为12.4%、10.2%。订单方面，24年公司目标为新签订单同比+10%以上，截至24H1已新签订单122.4亿元，同比+9.4%，细分来看：1）传统钢结构业务方面，24H1新签专业分包一体化业务合同76.3亿元，同比-7.6%。其中工业建筑类项目53.0亿元，同比-2.6%，公共建筑类项目23.3亿元，同比-17.4%。新签EPC及装配式订单21.8亿元，同比-1.5%。2）合营连锁业务方面，24H1公司工业连锁及战略加盟新签订单3.5亿元，同比+82.7%，进一步彰显了公司的品牌价值。3）海外业务方面，公司借助“借船出海”机会为国内客户到海外建厂提供服务，24H1公司新签18.8亿元，同比+338.2%，占比达到15.4%，同比提升11.6pct，其中工业建筑、地标建筑分别新签8.7、10.1亿元，同比分别+195%、+652%。4）BIPV方面，24H1签约额1.3亿元，同比+300.2%，已近实现去年全年BIPV业务额的90%。
　　盈利能力承压，现金流持续改善
　　24H1公司毛利率为12.8%，同比-1.31pct，期间费用率为9.36%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.14、+0.17、+0.13、+0.05pct，24H1公司资产及信用减值损失合计冲回0.21亿元，同比多冲回0.02亿元，综合影响下净利率为3.61%，同比-1.47pct。现金流方面，24H1公司CFO净额为2.22亿元，同比多流入1.56亿元，收现比、付现比分别同比-1.37pct、-6.54pct至106.59%、105.42%。
　　中长期成长空间广阔，维持“买入”评级
　　我们认为公司作为钢结构行业头部企业，品牌优势凸显，客户粘性较强，24H1工业建筑业务中老客户的中标金额占比约为总中标金额的50%，或支撑业绩稳健增长，中长期市占率仍有提升空间。同时海外业务加速拓展，新兴业务持续赋能，有望打造第二成长曲线。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.1、6.6、7.3亿元，同比分别+11%、+9%、+10%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业景气度持续下滑，钢价大幅波动，在手订单执行不及预期，项目回款不及预期。