Jinggong Steel Building has reported its 1H26 results: revenue of RMB9,666mn (-2.47% YoY), an attributable net profit of RMB368mn (+5.19% YoY), and a recurring net profit of RMB243mn (-19.56% YoY). For 2Q26, revenue was RMB4,822mn (-5.3% YoY), with an attributable net profit of RMB216mn (-4.0% YoY), broadly in line with our forecast of RMB198mn. We think that the company’s overseas expansion since 2024 has effectively offset domestic demand pressure, while its dividend commitment supports a high yield. Based on the closing price of RMB3.42 on 25 August, we forecast dividend yields of 7.2%/8.3% for 2026E/27E. Maintain BUY.
Overall gross margin up significantly YoY
By segment, steel structure revenue was RMB8,530mn (-6.8% YoY) with a gross margin of 11.6% (+1.71pp YoY), while integrated and EPC revenue was RMB950mn (+64.7% YoY) with a gross margin of 8.5% (-2.97pp YoY). By region, overseas revenue grew strongly on order conversion, reaching RMB2,100mn in 1H26 (+34.9% YoY), lifting its revenue share by 6.0pp to 21.7%, with a gross margin of 16.1% (+2.5pp YoY). Domestic revenue was RMB7,570mn (-9.5% YoY), with a gross margin of 10.6% (+0.6pp YoY). The combined effect lifted the overall gross margin to 11.8% in 1H26, up by 1.21pp YoY.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our attributable net profit forecasts of RMB702/802/877mn for 2026/2027/2028. Peer companies trade at an average 2026E PE of 14x on Wind consensus. We apply a 14x 2026E PE to the company and adjust our target price to RMB4.94 (previous: RMB7.06, based on 20x 2026E PE vs its peers’ then average of 19x). Maintain BUY.
Risks: sharp rise in steel prices, weaker downstream industry demand than we expect, and slower cash collection than we expect.

　　公司发布半年报，26H1实现营收96.66亿元（yoy-2.47%），归母净利3.68亿元（yoy+5.19%），扣非净利2.43亿元（yoy-19.56%），其中Q2实现营收48.22亿元（yoy-5.3%），归母净利2.16亿元（yoy-4.0%），基本符合我们的预期（1.98亿元）。我们认为公司24年以来海外市场拓展卓有成效，有效弥补国内需求压力，且承诺分红保障高股息，根据8月25日收盘价3.42元，我们预计26-27年股息率为7.2%/8.3%，维持“买入”评级。
　　海外收入继续高增，综合毛利率同比显著提升
　　分行业看，26H1钢结构/集成及EPC实现收入85.3/9.5亿元，同比-6.8%/+64.7%，毛利率分别为11.6%/8.5%，同比+1.71/-2.97pct；分地区看，海外收入在订单转化下实现高增长，26H1实现收入21.0亿元，同比+34.9%，占比提升6.0pct至21.7%，毛利率16.1%，同比+2.5pct，上半年国内实现收入75.7亿元，同比-9.5%，毛利率10.6%，同比+0.6pct，综合影响公司26H1整体毛利率为11.8%，同比+1.21pct。
　　应收账龄结构优化，资产质量改善
　　公司26H1期间费用率8.88%，同比+1.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.10%/3.31%/3.92%/0.55%，同比+0.26/+0.46/+0.44/+0.29pct。26H1归母净利率3.81%，同比+0.28pct，其中26Q2为4.40%，同/环比+0.06/+1.36pct。26H1经营净现金流净额为-2.64亿元，同比多流出6.87亿元，收、付现比为100.5%/105.1%，同比-8.05/+0.61pct，26H1末应收账款/合同资产分别为49/97亿元，较25年末+4.5/-1.0亿元，1-3年应收账款（不含1年以内）占比较年初下降2.62pct，3年以上应收账款占比较年初下降2.35pct。
　　26H1新签合同额同比+1.3%
　　26H1新签订单126.7亿元，同比+1.3%，其中国内新签93.5亿元，同比+5.6%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BPIV新签55.7/11.1/19.4/5.1/1.1亿元，同比+8.9%/-11.8%/+38.6%/-44.7%/+44.7%。国际业务上半年新签订单33.2亿元，同比-9.2%，一方面由于去年基数较高，另一方面与海外业务处于战略布局初期，单个项目金额较大易导致短周期订单波动率较大。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为7.02/8.02/8.77亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司26年14倍PE，调整目标价至4.94元（前值7.06元，对应26年20xPE，可比均值19xPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

Jinggong Steel Building reported 1Q26 revenue of RMB4,844mn(+0.51%YoY,-22.87%QoQ),attributable NP of RMB151mn(+21.94%YoY,+893.17%QoQ),and recurring NP of RMB161mn(+45.42%YoY).We believe the company's high growth in overseas orders is consistently translating into profit,and its committed dividends ensure ahigh dividend yield.Based on the closing price of RMB4.15 on 29 April,we estimate 2026/2027 dividend yields at 5.95/6.80%.Maintain BUY.
1Q26 profitability rose YoY&QoQ
For 1Q26,the company's overall GPM was 11.75%(+2.59pp YoY,+2.58pp QoQ),which we attribute mainly to an increased proportion of overseas revenue with higher GPM.The expense ratio was 8.95%(+1.27pp YoY),with sales/administrative/R&D/financial expense ratios at 0.94/3.67/3.77/0.57%(+0.05/+0.43/+0.46/+0.34pp YoY).Impairment expenses as apercentage of revenue decreased by 0.52pp YoY to 1.09%.As aresult,1Q26 attributable NPM/recurring NPM were 3.13/3.32%(+0.55/+1.02pp YoY,+2.88/+4.47pp QoQ).
Cash outflow YoY rose
For 1Q26,net operating cash flow was-RMB84mn,with an additional outflow of RMB450mn YoY,mainly due to increased prepayments for inventory stocking.The cash receipts-to-revenue ratio/cash payment-to-cost ratio for 1Q26 were 115.5/119.0%(-5.7/+8.4pp YoY).As of end-1Q26,the debt-to-asset ratio was approximately 65.1%(+1.38pp YoY,-1.51pp vs end-2025);the interest-bearing debt ratio was 14.5%(-0.5pp YoY,+0.74pp vs end-2025).
1Q26 new orders up 7.5%YoY,laying asolid profit foundation
For 1Q26,the company's newly-signed orders totaled RMB6.6bn(+7.5%YoY).Domestic newly-signed orders were RMB4.66bn(+12.3%YoY),with newly-signed orders in industrial building/public building/EPC&prefabricated project/industrial chain&strategic franchise/BIPV segments at RMB3.38/0.32/0.74/0.11/0.11bn(+32.6/-40.1/+57.7/-77.9/+107%YoY).Overseas newly-signed orders were RMB1.94bn(-2.5%YoY),with short-term fluctuations mainly due to the high base effect from asingle large project,as the supply contract for the Philippines project in 1Q25 reached RMB746mn,leading to ahigh base.Among these,industrial building/public building newly-signed orders were RMB1.01/0.92bn(+40.7/-27.1%YoY).
Earnings forecasts and valuation
We maintain our 2026-2028 attributable NP forecasts at RMB702/802/877mn.The peers'average 2026E PE is 19x on Wind consensus.Given the company's strong overseas performance,continuous operational quality improvement,and attractive dividend yield,we value the stock at 20x 2026E PE and raise our target price to RMB7.06(previous:RMB6.00,based on 17x 2026E PE vs peers'average of 16x).Maintain BUY.
Risks:Significant steel price hikes,weakening downstream business climate,payment collections falling short of our expectations.

　　精工钢构发布一季报，26Q1实现营收48.44亿元（yoy+0.51%、qoq-22.87%），归母净利1.51亿元（yoy+21.94%、qoq+893.17%），扣非净利1.61亿元（yoy+45.42%）。我们认为公司海外订单高增长持续兑现业绩，承诺分红保障高股息，根据4月29日收盘价4.15元，我们预计26-27年股息率分别为5.95%/6.80%，维持“买入”评级。
　　26Q1盈利能力同、环比提升
　　26Q1公司综合毛利率11.75%，同比+2.59pct，环比+2.58pct，我们判断主要是高毛利率的海外收入占比提升所致。期间费用率为8.95%，同比+1.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/3.67%/3.77%/0.57%，同比+0.05/+0.43/+0.46/+0.34pct。减值支出占收入比同比-0.52pct至1.09%。综合影响下，26Q1归母净利率/扣非净利率分别为3.13%/3.32%，同比+0.55/+1.02pct，环比+2.88/+4.47pct。
　　短期备货支出预付款较多，现金流同比流出增加
　　26Q1经营性净现金流-0.84亿元，同比多流出4.5亿元，主要是为备货而支付的预付款增加影响所致。Q1收、付现比分别为115.5%/119.0%，同比-5.7/+8.4pct。26Q1末资产负债率约65.1%，同比+1.38pct，较25年末降低1.51pct；有息负债率为14.5%，同比-0.5pct，较25年末增加0.74pct。
　　26Q1新签订单同比+7.5%，奠定业绩增长基础
　　26Q1公司新签订单66亿元，同比+7.5%，其中国内新签46.6亿元，同比+12.3%，工业建筑/公共建筑/EPC及装配式/工业连锁及战略加盟/BIPV新签33.8/3.2/7.4/1.1/1.1亿元，同比+32.6%/-40.1%/+57.7%/-77.9%/+107%。海外新签订单19.4亿元，同比-2.5%，短期主要受单一大项目高基数影响有所波动，25Q1菲律宾项目的供货合同达7.46亿元导致基数较高，其中工业建筑/公共建筑分别新签10.1/9.2亿，同比+40.7%/-27.1%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润为7.02/8.02/8.77亿元。可比公司26年Wind一致预期PE均值为19倍，考虑到公司海外经营表现出色，同时经营质量持续优化，分红股息率具备吸引力，给予公司26年20倍PE，上调目标价至7.06元（前值6.00元，对应26年17xPE，可比均值16x），维持“买入”评级。
　　风险提示：钢材价格大幅上涨，下游行业景气度不及预期，回款不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。
　　2025年业绩符合预期，减值损失减少。2026Q1扣费净利润增速快。2025年公司实现营业总收入208.38亿元，同比增长12.69%；其中，钢结构业务收入191.11亿元，同比增长17.17%，集成及EPC业务收入14.22亿元，同比下降24.01%。公司实现归母净利润6.05亿元，同比增长18.23%，实现扣非归母净利润4.20亿元，同比下降5.06%。报告期公司经营现金流量净额为7.89亿元，同比增长2.35%。报告期公司信用减值损失为0.76亿元，较上年同期减少0.71亿元；资产减值损失为936万元，较上年同期减少1.11亿元。2026Q1公司实现营收48.44亿元，同比增长0.51%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长21.94%；实现扣费净利润1.61亿元，同比增长45.42%；实现经营活动现金流净额-0.84亿元，去年同期为3.66亿元。
　　2025年境外新签合同高增长。公司2025年毛利率为10.81%，同比下降1.85pct，净利率为2.90%，同比提升0.13pct。2025年，公司新签合同242.7亿元，同比增长10.50%。其中，境内新签合同170.7亿元，同比下降9.80%，占新签合同总额的70.33%；境外新签合同72.0亿元，同比增长140.10%，占新签合同总额的29.67%。分业务看，工业建筑新签合同突破100亿元，BIPV业务新签合同3.5亿元，同比增长60.8%，新兴业务增势良好。2026年1-3月，公司累计合同金额66亿元，同比增长7.5%。
　　海外业务实现跨越式增长。公司明确“海外破局、工业提升、管理降本、组织提效”的年度经营思路，持续推进从钢结构专业分包商向EPC总承包商的转型。海外业务实现跨越式增长，中东、东南亚等区域市场突破明显；公司自主研发的装配式建筑体系（绿筑GBS）契合“好房子”政策导向，BIPV及合营连锁模式多点开花。公司2026年经营目标为新签合同同比增长10%以上。
　　投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.8、7.54、8.31亿元，分别同比+12.5%/+10.8%/+10.2%，对应P/E分别为11.96/10.8/9.8倍，维持“推荐”评级。

　　精工钢构发布2026年中报：公司2026年上半年实现营业收入96.66亿元，同比减少2.47%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长5.19%；实现扣非后归母净利润2.43亿元，同比减少19.56%。其中，Q2实现营业收入48.22亿元，同比减少5.29%；实现归母净利润2.16亿元，同比减少4.04%；实现扣非后归母净利润0.83亿元，同比减少56.99%。
　　境内营收有所承压，境外收入逆势放量。2026年上半年，在全国固定资产投资总体呈现下降态势背景下，钢结构行业仍处于深度调整期，国内基建及地产相关需求偏弱，市场竞争压力加大，但公司加速海外业务拓展及集成EPC业务布局，一定程度对冲了境内收入下滑的压力。具体业务来看，钢结构行业、集成及EPC业务、紧固件及其他分别实现营业收入85.25亿元、9.55亿元、1.86亿元，同比分别变化-6.82%、+64.67%、+2.52%。分地区来看，公司境内、境外分别实现营业收入75.65亿元、21.01亿元，同比分别变化-9.45%、+34.96%，境外收入逆势放量，占比提升6.02pct至21.73%，公司全球化业务布局的成效初步显现，随着境外订单产值的释放，境外营收占比有望进一步提升。
　　新签合同总额保持增长，业务规模与盈利能力同步提升。2026年上半年，公司新签合同总额126.7亿元，同比增长1.3%。分业务看，工业建筑订单持续稳健增长，新签订单75.5亿元（含海内外），同比增长9.0%，在钢结构专业分包业务订单中的占比已超70%；EPC及装配式业务借势"好房子"、"城市更新"等政策红利，实现业务快速增长，新签订单19.4亿元，同比增长38.6%；BIPV业务依托丰富的工业建筑屋面资源，持续深入布局"钢结构+分布式光伏"一体化服务，赋能绿色建筑转型并增厚利润，新签订单1.1亿元，同比增长44.7%。境外订单有所波动，新签订单33.2亿元，同比下降9.2%，其中工业建筑订单19.9亿元，同比增长9.1%，公共建筑订单13.3亿元，同比下降27.4%。
　　利润率提升，境外业务盈利优势凸显。公司2026年上半年归母净利润同比提升5.19%，一方面受益于公司收入结构优化，境外业务占比持续提升；另一方面受益于公司毛利率持续改善。具体来看，公司2026年上半年实现综合毛利率11.81%，同比上升1.21pct；实现净利率3.81%，同比上升0.24pct。分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为11.75%/11.86%，同比分别变动+2.59pct/-0.09pct。分地区来看，公司境内、境外毛利率分别为10.61%、16.12%，同比分别变动+0.58pct、+2.49pct，公司境外业务毛利率显著高于境内，未来随着境外业务占比的进一步提升，公司盈利水平有望继续增强。
　　现金流有所承压，回款节奏受行业环境影响。公司2026年上半年经营性现金流净额为-2.64亿元，同比多流出6.88亿元。分季度来看，Q1、Q2经营性现金流净额分别为-0.84/-1.80亿元，同比分别变动-4.50/-2.37亿元。公司经营性净现金流同比有所承压，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少影响所致。从收、付现比来看，2026年上半年收、付现比分别为100.5%、114.7%，同比分别变动-8.1pct、+1.9pct。
　　减值计提有所分化，期间费用率上升。公司2026年上半年资产+信用减值合计冲回0.52亿元，同比多冲回0.12亿元。细分来看，资产减值损失0.01亿元，同比减少0.08亿元；信用减值冲回0.53亿元，同比多冲回0.03亿元，主要为合同资产减值计提减少影响所致。公司2026年上半年期间费用8.59亿元，同比增加1.22亿元，占收入端比重为8.88%，同比上升1.45pct。细分来看，销售费用率为1.10%，同比上升0.26pct；管理费用率为3.31%，同比上升0.46pct；研发费用率为3.92%，同比上升0.44pct；财务费用率为0.55%，同比上升0.29pct。
　　年度分红率大幅提升，股东回报规划承诺高分红。2025年10月，公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，承诺每一年度以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东净利润的70%，或分红金额不低于4亿元（含税）的孰高值。2026年上半年，公司2025年度现金分红已实施完毕，向全体股东每股派发现金红利0.22元（含税），累计派发现金红利4.38亿元，占2025年度实现归母净利润的72.37%，较2024年度现金分红占比提高41.25pct，公司分红水平显著提升。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.02亿元/8.05亿元/8.85亿元，同比分别增长16.1%/14.6%/10.0%，EPS分别为0.35元/0.40元/0.44元，9月1日收盘价对应PE分别为9.5倍/8.3倍/7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险等

　　事件：8月25日公司公告1H2026实现营收96.7亿元，同比-2.5%，归母、扣非净利润3.7、2.4亿元，同比+5.2%、-19.6%。Q2单季度营收48.2亿元，同比-5.3%，归母、扣非净利润2.2、0.8亿元，同比-4.0%、-57.0%。
　　海外收入增长再提速，EPC及BIPV新签实现高增。分业务来看，公司1H2026钢结构销量达94.2万吨，同比+12.9%，钢结构、集成及EPC业务分别实现营收85.3、9.5亿元，分别同比-6.8%、+64.7%，毛利率分别为11.6%、8.5%，分别同比+1.7pct、-3.0pct。分地区来看，1H26公司国内、国外分别实现营收75.7、21.0亿元，分别同比-9.4%、+35.0%。公司1H2026新签订单126.7亿元，同比+1.3%。其中，工建业务新签订单75.5亿元，同比+9%，工建业务在钢结构专业分包业务订单中的占比已超70%。新兴业务中，EPC及装配式、BIPV新签合同额实现高增，分别同比+38.6%、+44.7%。
　　期间费用高增，经营现金流略有承压。公司毛利率为11.81%，同比+1.2pct，1H2026期间费用率同比+1.45pct至8.88%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.26、+0.46、+0.44、+0.29pct，1H2026公司资产及信用减值损失为-0.52亿元，同比少损失0.1亿元，综合影响下净利率同比+0.28pct至3.81%。1H2026公司CFO净额为-2.6亿元，同比-6.88亿元，收现比、付现比同比分别-8.05pct、+0.61pct，至100.47%、105.06%。
　　投资建议：报告期内公司海外业务同比高增35%，目前占营收比重已达21.7%，已成为公司第一增长极。公司此前承诺2025-2027年间分红率不低于70%，对应26年股息率约7.6%，当前位置攻防兼备，预计公司26-28年归母净利润为7.3、8.2、9.4亿元，对应PE为9、8、7倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，境外业务拓展不及预期，原材料波动风险。

　　事件：4月27日公司公告1Q2026实现营收48.4亿元元，同比+0.51%，实现归母净利润1.5亿元，同比+21.9%，扣非归母净利润1.6亿元，同比+45.4%。
　　销量略有下滑，工建、装配式、BIPV订单表现亮眼。一季度公司钢结构销量33万吨，同比-14.5%。公司新签订单66亿元，同比+7.5%，其中国内、国际业务分别新签订单46.6、19.4亿元，同比+12.3%、+7.5%。分行业来看，国内EPC业务中工业建筑、公共建筑新签订单33.8、3.2亿元，同比+32.6%、-40.1%，新兴业务中，EPC及装配式、工业连锁及加盟、BIPV分别新签7.4、1.1、1.1亿元，同比+57.7%、-77.9%、+106.6%，工建业务、EPC及装配式业务与BIPV业务实现高速增长；国外来看，工业建筑、公共建筑分别新签10.1、9.2亿元，同比+40.7%、-27.1%，在制造业出海趋势的推动下，海外工业建筑订单实现较快增长。由于海外订单在毛利率和付款条件上优于国内订单，拓展海外业务有望带动公司盈利能力进一步提升。
　　毛、净利率均有改善，经营性现金流净流出增多。1Q2026公司综合毛利率为11.75%，同比+2.59pct。公司期间费用率8.95%，同比+1.27pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.05、+0.43、+0.46、+0.34pct；资产及信用减值转回同比减少0.24亿元，投资净收益同比增加0.23亿，公允价值变动净收益同比减少0.27亿元，综合影响下公司归母净利率为3.13%，同比+0.55pct。一季度公司经营性现金净流出0.84亿元，同比多流出4.5亿元，公司收付现比分别为105%、119%，同比+4.6、+8.4pct。
　　投资建议：我们预计26-28年公司归母净利润为7.4、8.4、9.6亿元，yoy分别+22%、+14%、+15%对应PE为11、10、9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：项目推进不及预期，订单承接不及预期，海外经营风险。

　　投资要点：
　　精工钢构发布2025年报：公司2025年实现营业总收入208.38亿元，同比上升12.69%。实现归母净利润6.05亿元，同比上升18.23%。实现扣非后归母净利润4.20亿元，同比减少5.06%。其中，Q4实现营业收入62.81亿元，同比减少2.56%；实现归母净利润0.15亿元，同比减少57.88%。
　　钢结构主业稳健增长，海外业务大幅增长。2025年，钢结构业务、集成及EPC业务、其他业务收入分别为191.11/14.22/1.48亿元，同比分别变动+17.17%/-24.01%/+17.66%。2025年国内/国外分别实现营收166.32/40.50亿元，同比分别变动-10.05%/+57.34%。以沙特、东南亚、北非等区域为代表的海外业务顺利推进，海外收入占比进一步提升。受国内建筑行业景气度低迷影响，国内主业收入阶段性承压。2025Q4归母净利润同比减少57.88%，主要是减值计提增加以及毛利率下滑所致。
　　毛利率短期承压，盈利能力预期筑底回升。公司2025年实现综合毛利率10.81%，同比下降1.85pct，实现净利率2.93%，同比上升0.08pct。分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分别为9.16%/11.95%/13.48%/9.17%，同比分别变动-2.21pct/-2.09pct/+0.06pct/-2.75pct。分业务看，钢结构业务、集成及EPC、其他业务毛利率分别为10.12%/11.66%/20.29%，同比分别下降1.79pct/1.18pct/4.13pct，毛利率下降主要受钢结构主业成本端上升及部分项目盈利水平回落影响。公司加快新兴业务与海外布局，有望带动整体盈利能力筑底回升。
　　2025年经营性现金流稳健，分红率提升至72.37%。2025年经营现金流净流入7.89亿元，同比多流入0.18亿元，分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4经营性现金流净额分别为3.66/0.57/3.37/0.29亿元，同比分别变动+0.97/+1.05/+3.31/-5.14亿元。公司拟以2026年3月31日总股本199013万股为基数向全体股东每10股派发2025全年现金红利2.2元（含税），同比增加1.4元，分红总额达到4.38亿元，分红比例72.37%，同比增加41.25pct。
　　海外业务快速发展，公司业绩有望企稳回升。作为国内钢结构行业的领军企业，精工钢构项目储备充足，2025年全年新签合同总额达242.7亿元，同比增长10.5%。在“一带一路”倡议深入推进及国内制造业出海浪潮下，海外业务正成为公司第一增长引擎。2025年公司海外新签订单金额达72.0亿元，同比大幅增长140.1%，占新签合同总额比重由13.7%跃升至29.7%。其中，公共建筑类订单45.6亿元，同比上涨302.5%，成功承接沙特阿美体育场、菲律宾IconicTower超高层地标等国际重大项目。
　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为7.02亿元/8.05亿元/8.85亿元，同比分别增长16.1%/14.6%/10.0%，EPS分别为0.35元/0.40元/0.44元，4月23日收盘价对应PE分别为11.2倍/9.8倍/8.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、利率与汇率风险、海外经营风险等

　　事件：4月17日公司公告2025年实现营收208.4亿元，同比+12.7%，实现归母净利润6.0亿元，同比+18.2%，扣非归母净利润4.2亿元，同比-5.1%，单季度看，公司Q4实现营收62.8亿元，同比-2.6%，归母、扣非归母净利润0.2、-0.7亿元,分别同比-57.9%、-635.3%。
　　产量实现较快增长，海外新签订单同比增长。分业务来看，2025年公司钢结构销量达172.6万吨，同比+27.6%，钢结构、集成及EPC业务分别实现收入191.11、14.22元，同比分别+17.17%、-24.01%。订单方面，截至2025公司新签订单242.7亿元，同比+10.5%，其中新兴业务新签合同额实现高增表现出色，工业连锁及战略加盟、BIPV业务分别新签订单约12.8、3.5亿元，同比+51.7%、+60.8%。分地区看，国内、国际分别新签订单171、72亿元，同比分别-10%、+140%，海外业务发展势头强劲，订单占比达到29.67%，同比提升16pct，业务拓展至东南亚、中东等六大区域市场。
　　费用管控良好+减值损失减小，盈利能力改善显著。公司毛利率为10.81%，同比-1.9pct，2025年期间费用率同比-0.47pct至7.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.02、-0.16、-0.25、-0.04pct，2025年公司资产及信用减值损失为0.86亿元，同比少损失1.8亿元，综合影响下净利率同比+0.14pct至2.90%。2025年公司CFO净额为7.9亿元，同比+0.18亿元，收现比、付现比同比分别-0.04pct、-3.49pct，至92.86%、85.40%。
　　投资建议：当前公司海外业务发展势头强劲；另外，公司自主研发的比姆泰客MOM制造运营系统正式上线，有望推动制造管理向“数据驱动”转型，实现降本提效。同时，公司建成行业首条智能切割分拣线，核心设备出口韩国，新兴业务持续赋能有望打造第二成长曲线。我们预计26-28年归母净利润为7.4、8.4、9.6亿元，对应PE为10、9、8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；原材料波动风险。