事件
　　4月23日公司披露24年一季报，1Q24实现营收46.72亿元，环比-15.82%，同比-19.60%；归母净利4.88亿元，环比扭亏为盈，同比-22.60%；扣非归母净利4.60亿元，环比扭亏为盈，同比-19.86%。
　　点评
　　成本挖潜驱动业绩提升。1Q24长江有色锌均价2.09万元/吨，环比-1.40%，长江有色铅均价1.61万元/吨，环比-0.43%。公司主要产品产量方面，铅产品环比-8.46%至4.33万吨，锌产品环比+3.19%至13.59万吨，其中锌锭和锌合金产量分别为9.10万吨和4.49万吨，驰宏会泽冶炼6万吨锌合金技改项目一期产能逐步释放，锗产品含锗环比-28.41%至15.47吨，银产品环比+14.49%至39.75吨，黄金环比+175.19%至129.64千克。主要产品售价下降及部分产品产量下滑导致Q1营收环比-15.82%至46.72亿元，同期营业成本环比-21.65%至37.38亿元，降幅超过营收，成本挖潜持续发力，毛利润环比+19.90%至9.34亿元，毛利率环比提升5.97个百分点至20%，ROE环比提升4.3个百分点至3.04%。
　　现金流状况改善，费用管理持续深化。Q1公司经营活动净现金流入7.12亿元，环比+11.91%，现金流状况有所改善。Q1税金及附加/营业收入环比-0.94个百分点至2.07%，销售费用率环比-0.17个百分点至0.2%，管理费用率环比-3.12个百分点至5.37%，财务费用率环比+0.05个百分点至0.43%，费用管理优化增厚利润空间。
　　托管资产项目建设有序推进。金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用；云铜锌业冶炼厂异地搬迁项目已于昆明市安宁工业园区异地新建15万吨/年锌冶炼厂，目前项目进展超预期进度，预计2025年中投产。金鼎锌业和云铜锌业均为集团承诺注入资产，当前已经托管至公司，在满足盈利、权属清晰等注入条件时将及时启动金鼎锌业、云铜锌业的注入。当前上述托管资产相关项目建设正有序推进，预计托管及未来注入上市公司将充分发挥业务协同效应，提升公司及托管标的盈利能力。
　　盈利预测&投资评级
　　预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为14.92/11.39/11.34倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

　　事件：公司发布2023年报。2023年全年实现营收219.5亿元，同比+0.24%；实现毛利35.3亿元，同比+1.4%；实现归母净利14.3亿元，同比+113.53%；实现扣非归母净利147.3亿元，同比+143.37%，营收和毛利保持相对稳定的情况下，归母净利大幅增长，核心原因为2022年大幅资产减值因素得以消除。公司2023Q4单季度实现营收55.5亿元，同比-1.43%，环比+2.97%；实现归母净利-2.0亿元，2023Q4单季度营业成本、税金及附加、管理费用均较Q3有所提升，且实现投资净收益-1.2亿元。
　　铅、锌、锗产品同比均增长，创历史最佳。公司坐拥铅锌矿山7座，矿产铅锌金属产能42万吨/年；拥有冶炼厂4个，铅锌冶炼产能63万吨/年，锗产品含锗产能60吨/年。2023年全年公司产矿山铅锌金属量34.06万吨，同比增加7.3%；产铅锌精炼产品产量69.75万吨，同比增加20.0%；锌合金产量14.71万吨，同比增加40.8%；产锗产品含锗65.92吨，同比增加18.0%，产品产量历史最佳。价格方面，2023全年铅锭（中国:市场价:铅锭:1#）均价为15612元/吨，环比上涨3.0%；锌锭（中国:市场价:锌锭:0#）均价为21627元/吨，环比下跌14.3%；锗锭（上海华通:平均价:锗锭50Ω/cm）均价为9354元/吨，环比上涨9.1%。
　　同业竞争问题解决进展推进。2018年12月，云南省政府国资委完成向中铝集团子公司中国铜业无偿划转云南冶金51%股权，无偿划转完成后，中国铜业通过云南冶金间接持有公司股份，成为公司的间接控股股东；公司与中铝集团、中国铜业控制的云铜锌业、青海鸿鑫以及通过解决诉讼纠纷获得控制权的金鼎锌业存在同业竞争。①青海鸿鑫100%股权已注入公司。公司以现金109236.19万元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，2024年1月12日，青海鸿鑫完成工商变更，成为公司全资子公司，纳入公司合并报表范围。②承诺部分延期五年，公司正式托管云铜锌业81.12%股权、金鼎锌业100%股权。鉴于金鼎锌业、云铜锌业尚不满足注入上市公司的条件，公司将原承诺中云铜锌业、金鼎锌业股权注入上市公司的承诺履行期限延期5年至2029年1月8日，并同意公司分别与中国铜业、云南冶金和云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其分别持有的金鼎锌业78.4%股权、1.2%股权和20.4%股权，合计金鼎锌业100%股权；与云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理其持有的云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年。
　　盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司2023-2025年营收分别为224/230/232亿元，归母净利分别为16.9/22.1/22.7亿元，同比增速分别为17.6%、30.9%、2.9%，对应EPS为0.33/0.43/0.45元，截至2024年3月29日收盘价对应PE分别为17.13x/13.09x/12.72x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降

　　3月29日公司发布23年报，23年营收219.54亿元，同比+0.24%；归母净利14.33亿元，同比+113.53%；扣非归母净利14.73亿元，同比+143.37%。Q4营收55.50亿元，环比+2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00亿元，环比-118.36%。
　　点评
　　主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23年锌锭销量同比+10.26%至37.17万吨，售价-12.66%至1.93万元/吨，成本-8.58%至1.52万元/吨；锌合金销量同比+39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95万元/吨，成本-10.48%至1.48万元/吨；铅锭销量同比+26.09%至17.63万吨，售价+1.14%至1.36万元/吨，成本-5.01%至1.24万元/吨。23年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。矿山C3成本保持行业前1/4,冶炼C3成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17个百分点至16.06%。
　　减值大幅下降，资产质量提升。Q4公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比+128.21%至4.71亿元，资产减值损失环比+1.07亿元至1.10亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25亿元，Q4投资收益环比-1.19亿元至-1.20亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00亿元。
　　锗精深加工持续做优做强。Neto渣和60Ge技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23年锗产品含锗产量65.92吨，同比+18.01%，产量首次突破60吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。
　　重视股东回报，彰显发展信心。23年公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.40元（含税），每股股利同比+16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。
　　产销量有望提升，成本存在下降空间。23年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10万吨/年产能，预计24年6月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24年1月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24年冶炼C3成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。
　　盈利预测&投资评级
　　预计公司24-26年营收分别为232/236/237亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30亿元，EPS分别为0.36/0.48/0.48元，对应PE分别为15.63/11.93/11.88倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。

　　12月19日公司发布公告，拟以现金人民币10.92亿元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，收购完成后公司将直接持有青海鸿鑫100%股权。同时公司拟托管金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权。
　　拟收购青海鸿鑫，产能产量增长提升公司竞争力。公司拟以现金收购青海鸿鑫100%股权，收购完成后青海鸿鑫成为公司全资子公司。青海鸿鑫拥有1个采矿权和2个探矿权，牛苦头矿区M1磁异常多金属矿采矿权生产规模75万吨/年，年产铅锌金属量3.8万吨左右。牛苦头矿区M4磁异常区铁多金属矿勘探探矿权保有铅锌矿（含铅锌矿体、锌矿体）工业矿（探明+控制+推断）资源储量矿石量1,280.84万吨，铅金属14.11万吨，锌金属35.98万吨，牛苦头矿区M2、M3、M5、M6磁异常区铁多金属矿详查探矿权控制+推断工业铅锌矿矿石量512.16万吨，其中铅金属6.4万吨，锌金属12.63万吨。收购完成后青海鸿鑫纳入公司合并报表范围，将提升公司主营产品产量，增厚公司资源储备，提升核心竞争力。
　　青海鸿鑫规划改扩建，有望进一步提升盈利能力。22年青海鸿鑫实现净利润2.32亿元，1-3Q23净利润0.59亿元。昆明有色冶金设计研究院23年12月提交了改扩建工程初步设计，确定露采铅锌矿生产规模84万吨/年，硫铁矿+硫铜矿生产规模为56万吨/年，当前改扩建相关工作已开始进行，改扩建项目完成后青海鸿鑫主要产品产量及盈利规模有望提升。
　　托管集团资产，促进业务联动。公司拟托管金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年，金鼎锌业和云铜锌业1-3Q23净利润分别为0.93亿元和1.30亿元，云铜锌业拟于昆明安宁工业园新建15万吨/年锌冶炼厂，目前已启动项目建设。本次托管将有效发挥公司和托管标的业务的联动效应，实现双方在铅锌产业链的资源共享与优化配置。上述两家公司均为集团承诺注入资产，中铝集团和中国铜业拟将原承诺履行期限延长5年至29年1月8日，本次托管有助于促进公司与托管标的业务协同发展，推动集团资产顺利注入上市公司。
　　不考虑本次收购事项影响，预计公司23-25年营收分别为223/228/231亿元，归母净利润分别为19.28/21.07/25.64亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.50元，对应PE分别为12.78/11.70/9.61倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格大幅波动；资产注入不及预期；项目建设不及预期。

　　事件：公司拟收购青海鸿鑫100%股权并签署金鼎锌业、云铜锌业托管协议。2023年12月19日晚，公司发布公告：①拟以现金人民币约10.9亿元收购青海鸿鑫100%股权。公司拟收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，收购完成后，公司将直接持有青海鸿鑫100%股权，其将成为全资子公司纳入公司合并报表范围。②拟托管金鼎锌业100%股权、云铜锌业81.12%股权。公司拟分别与间接控股股东中国铜业、控股股东云南冶金和关联方云铜集团签署《股权托管协议》，受托管理：中国铜业、云铜集团和云南冶金分别持有的云南金鼎锌业78.4%股权、1.2%股权和20.4%股权，合计100%股权；云铜集团持有的云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年，此举不会导致公司合并报表范围发生变更。
　　截至2023年12月20日，青海鸿鑫拥有1个采矿权和2个探矿权，年产铅锌金属3.8万吨左右。截止评估基准日2023年9月30日，牛苦头矿区M1磁异常多金属矿采矿权圈定的露采境界范围内保有铅锌矿工业矿（探明+控制+推断）矿石量403.51万吨，铅金属量7.92万吨，锌金属量15.15万吨，铜金属量0.52万吨，硫60.46万吨，伴生银46.50吨。一期采选项目铅锌矿设计产能75万吨/年，年产铅锌金属量3.8万吨左右，硫铁矿+硫铜矿生产规模为21万吨/年，一期项目于2015年11月21日开工建设，2017年9月26日建成并投料试车，2018年开始试生产，2018年底达产达标。根据M1采矿权评估报告书，改扩建于2023年9月开始，露天开采改扩建期1.5年，改扩建完成后铅锌矿生产规模为84.00万吨/年，硫铁矿+硫铜矿生产规模为56万吨/年。达产后年产铅精矿含铅13861.58吨，锌精矿含锌26518.82吨，铜精矿含铜507.35吨。
　　盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司2023-2025年营收分别为213/228/237亿元，归母净利分别为21.8/25.6/26.3亿元，同比增速分别为226.1%、17.0%、3.1%，对应EPS为0.43/0.50/0.52元，截至2023年12月20日收盘价对应PE分别为11.17x/9.54x/9.26x，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降

　　23年归母净利润同比+113.97%，维持“增持”评级
　　公司23年实现营收219.54亿元（yoy+0.24%），归母净利润14.33亿元（yoy+113.97%）。考虑锌价偏弱运行，我们预计24-26年公司EPS为0.44/0.48/0.52元（前值0.49/0.53/-元）。可比公司2024PE均值12.0x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司14.4xPE估值（2024E），对应目标价6.32元（前值5.96元），维持“增持”评级。
　　主要产品产量创历史最优，ROE大幅提高
　　据公司年报，公司控制铅锌金属资源超3200万吨，锗金属资源超过600吨，拥有铅锌精矿金属产能42万吨、铅锌精炼产品产能63万吨、锗产品含锗产能60吨。23年公司主要产品产量创历史最优，其中矿山铅锌金属产量34.06万吨（yoy+7.34%）、铅锌精炼产品产量69.75万吨（yoy+20.01%）、锗产品含锗65.92吨（yoy+18.01%）、银产品150.81吨（yoy+5.27%）、黄金143.7千克（yoy+37.74%）。盈利能力方面，公司有色金属采选、冶炼业务毛利率20.36%（yoy-2pct），ROE达9.33%（yoy+4.82pct）。
　　资产质量创历史最优，分红率维持较高水平
　　2023年公司经营现金流量约34.1亿元，现金流相对充足且维持相对稳定，能够满足资本开支需求，同时进一步偿还债务，公司有息负债下降至41.86亿元（yoy-27.74%），资产负债率下降至31.13%（yoy-4.12pct）。分红方面，公司2023年拟向全体股东每10股派发现金红利1.4元（含税），分红率约49.75%，维持较高水平。同时，公司发布2024年-2026年股东回报计划，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，每年现金分红比例不低于30%。
　　背靠中铝集团，整合铅锌等金属资源，多个重点项目有序推进
　　据公司公告，公司以现金约10.92亿元收购云铜集团和云铜锌业分别持有的青海鸿鑫65%、35%股权，青海鸿鑫核心资产包括1个采矿权和2个探矿权，年产铅锌金属量3.8万吨左右，同时改扩建项目仍处论证阶段。此外，子公司金欣矿业采矿证办理、设计优化工作纳入中铝集团督办事项清单；子公司西藏鑫湖矿业洞中拉采矿生产系统完善工程主体工程完工，具备10万吨矿石采选能力，公司预计该项目于2024年6月投产，建成后具备20万吨铅锌采选规模，铅锌品味8.3%-14%。
　　风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。