Chihong Zn&Ge has reported its 1H26 results: 1H26 revenue was RMB13,837mn, up 30.8% YoY; attributable NP was RMB1,590mn, up 70.6% YoY, in line with the company's previous forecast (attributable NP of RMB1,550-1,750mn). For 2Q26, revenue was RMB7,476mn, up 37.5% YoY and up 17.5% QoQ; attributable NP was RMB928mn, up 112.0% YoY and up 40.3% QoQ. The earnings growth was driven by rising prices of major metals such as zinc and germanium. Looking ahead, with smelting capacity fully released and the precious metals comprehensive recovery business continuing to grow, we maintain OVERWEIGHT.
Reserve increase and entrusted assets offer increment
As of end-1H26, the company held proven lead-zinc resources exceeding 32mn tonnes, of which 6.715mn tonnes of lead-zinc metal were filed at operating mines, along with 614 tonnes of germanium resources. The company plans to implement 21 exploration projects in 2026, of which the controlled Wumeng Mining has identified 2.32mn tonnes of lead-zinc metal, with subsequent exploration and mining-dressing project construction likely to contribute incremental resource. On entrusted assets, the Yunnan Copper Zinc 150ktpa zinc smelting project commenced production in January 2026; the Jinding Zinc & Germanium 2.6mtpa open-pit mining technical renovation and expansion project has completed construction and obtained the safety production license, with the 10kt/day sulfide ore dressing plant under construction. If these assets meet injection conditions in the future, they could further enhance the company's resources and capacity.
Earnings forecasts and valuation
Given the significant rise in zinc and other metal prices in 1H26, we raise our 2026 earnings forecast. We project 2026/2027/2028 attributable NP of RMB2,811/2,851/3,010mn (+14.69/-0.73/-1.75% for 2026/2027/2028 from prior estimates), representing a three-year CAGR of 42.72%, with EPS of RMB0.56/0.57/0.60. Based on the average 2026E PE of 19.4x for its peers on iFinD consensus, and considering the company's clear resource advantages in indium, germanium, and other precious metals, we assign a premium and maintain our 2026E PE of 20x, yielding our target price of RMB11.20. Maintain OVERWEIGHT.
Risks: Lead-zinc prices falling more than we expect; project progress slower than we anticipate.

　　公司发布2026年半年报：2026H1实现营业收入138.37亿元，同比+30.8%；归母净利润15.90亿元，同比+70.6%，业绩符合此前预告（归母净利润15.50亿-17.50亿元）；其中，26Q2实现营业收入74.76亿元，同比+37.5%、环比+17.5%；归母净利润9.28亿元，同比+112.0%、环比+40.3%。业绩增长主要受益于锌、锗等主要金属价格上涨；展望后续，公司冶炼产能充分释放、稀贵金属综合回收业务持续成长，我们维持“增持”评级。
　　锌锗价格上涨支撑盈利，费用率同比改善
　　盈利方面，公司2026H1毛利率为22.0%，同比+2.3pct，主要受益于锌、锗等主要金属价格上涨。分业务看，铅锌采选冶/其他业务毛利率分别为17.3%/35.6%，同比-2.8pct/+3.1pct。价格端，2026H1国内0#锌、锗锭及二氧化锗均价分别为24,265元/吨、17,119元/千克和11,823元/千克，同比+4.0%/+9.6%/+16.0%；1#铅均价为16,537元/吨，同比-1.7%。费用方面，公司期间费用率为5.3%，同比-1.2pct，主要受益于管理费用率和财务费用率改善，二者分别同比-0.8pct/-0.1pct至4.4%/0.3%。
　　冶炼产能充分释放，矿山扩建与稀贵金属项目贡献增量
　　根据公司半年报，截至2026H1末，公司拥有铅锌精炼产能71万吨/年，其中电铅/电锌产能分别为16/55万吨/年。产量方面，2026H1公司实现铅锌精矿产量14.65万金属吨，同比-3.36%；冶炼铅锌产品产量37.42万吨，同比+13.67%，其中铅/锌产品产量分别为8.90/28.52万吨，同比+13.5%/+13.7%，主要受益于呼伦贝尔驰宏及驰宏综合利用产线稳定满负荷运行。增量方面，据公司公告，呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目于2026年1月正式投产，新增银锭/金锭产能分别为380吨/年、230千克/年，带动2026H1黄金/白银产量同比+177.45%/+142.81%；会泽矿业现有采矿产能50万吨/年，安全系统优化工程二期预计于2026年底建成；此外，呼伦贝尔驰宏100吨/年铟锭及高纯铟项目正处于前期筹备阶段，其中一期40吨/年项目公司预计于2026年底建成。
　　资源禀赋扎实，内生增储与托管资产提供潜在增量
　　截至2026H1末，公司保有铅锌资源量超3,200万吨，其中在产矿山经备案铅锌金属量671.5万吨，另拥有锗资源量614吨。公司2026年计划实施21项勘查项目，其中控股的乌蒙矿业已探获铅锌金属量232.02万吨，后续勘查及采选项目建设有望贡献资源增量。托管资产方面，云铜锌业15万吨/年锌冶炼项目已于2026年1月投产；金鼎锌业260万吨/年露天采矿技改扩建项目已完成建设并取得安全生产许可证，1万吨/日硫化矿选厂项目正在建设。未来若相关资产满足注入条件，有望进一步增厚公司资源及产能。
　　盈利预测与估值
　　考虑26年上半年锌等金属价格上涨较多，我们上调公司26年盈利预测，预期公司26-28年归母净利润至28.11/28.51/30.10亿元（较前值分别调整14.69%/-0.73%/-1.75%，三年复合增速为42.72%），对应EPS为0.56/0.57/0.60元。参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值19.4倍，考虑公司铟、锗等稀贵金属资源优势明显，我们给予一定溢价，维持公司26年20倍PE（与前值相同），目标价11.20元，维持“增持”评级。
　　风险提示：铅锌价格超预期下跌、项目推进不及预期。

　　驰宏锌锗发布2025年年报，全年实现营业收入240.59亿元（yoy+27.96%），归母净利润10.35亿元（yoy-19.91%），扣非净利润10.62亿元（yoy-23.98%）。其中Q4实现营收68.82亿元（yoy+65.79%，qoq+4.31%），归母净利-2.88亿元（yoy-59.22%，qoq-173.68%）。公司业绩受铅锌价格偏弱及资产减值影响，但核心优势在于资源禀赋、矿冶一体化布局及高分红属性，后续看点包括资源增储、稀贵金属产能释放及高附加值产业链延伸，维持“增持”评级。
　　公司经营质效稳中有进，资产减值拖累四季度业绩
　　产销方面，2025年铅锌精炼产品产量69.47万吨（yoy+6.66%），锌合金23.34万吨（yoy+20.62%），银产品183.31吨（yoy+33.83%）；销量方面，铅锌产品67.37万吨（yoy+3.43%），锌锭及锌合金50.85万吨（yoy+4.77%）。盈利端，全年毛利率15.82%（同比-1.88pct），主因铅锌价格偏弱及原料成本波动.。费用方面，公司25年合计期间费用率7.37%（同比-0.29pct），其中管理费用因机构改革归集口径变动同比+28.11%，财务费用因带息负债下降同比-20.29%。此外25年资产减值损失2.03亿元，其中报废处置固定资产影响公司归母净利1.33亿元，对公司25年及25Q4业绩形成一定拖累。
　　矿山修复叠加冶炼爬坡，稀贵金属产能增量超600吨/年
　　根据公司年报，截至2025年末，公司铅锌精矿产能42万吨/年、冶炼产能63万吨/年，稀贵金属（金银镉铋锑等）综合产能超1000吨/年。增量方面：冶炼端，呼伦贝尔驰宏贵金属综合回收项目已于2026年1月投产，达产后新增银锭380吨/年、金锭230千克/年；呼伦贝尔挖潜项目推进中，冶炼产能有望提升10万吨/年；托管云铜锌业2025年5月投产，2026年持续爬坡。矿山端，会泽矿业、荣达矿业产能修复，西藏鑫湖项目增量释放，带动稀贵金属产出增长。
　　铅锌资源自给率稳居行业前列，高分红彰显股东回报决心
　　公司2025年资源自给率约54%，保有铅锌资源量超3200万吨，会泽、彝良两座高品位矿山（品位27%、20%）奠定成本优势。乌蒙矿业硝洞探矿权探获铅锌金属量232.02万吨，三期勘查推进中；托管金鼎锌业、云铜锌业有望注入，龙头地位强化。分红方面，公司坚持以高分红进行股东回报，2025年度拟每股派现0.1元（含税），含半年度0.03元，考虑公司在25年进行股份回购现金支付2.677亿元，合计派现7.72亿元，占25年归母净利润74.54%，高分红属性突出。
　　盈利预测与估值
　　考虑白银、铅锌及锗价格上涨，我们上调公司26-28年归母净利润为/至24.51/28.72/30.64亿元（较前值分别调整14.24%/24.08%/-，三年复合增速为43.57%），对应EPS为0.49/0.57/0.61元。参考可比公司2026年iFind一致预期PE均值23.7倍，考虑部分可比公司稀有金属业务估值近期抬升较多，处于审慎考虑，我们给予公司26年20倍PE，目标价9.80元（前值6.95元，对应25年18.3XPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：铅锌价格超预期下跌、项目推进不及预期。