事件：公司公告业绩预增，预计2025年归母净利润为8.35-9.98亿元，同比增长236.90%-302.67%；扣非后归母净利润为7.05-8.68亿元，同比增长299.87%-392.32%。
　　产销量增长+原料成本下降，业绩高增符合预期。我们按照业绩预告中值可以测算出2025Q4单季度归母净利润为1.28亿元，同比增长116.10%；扣非后归母净利润为1.32亿元，同比增长471.74%，根据业绩预增公告内容：
　　1）业绩增长方面，2025年钢铁行业下游需求仍偏弱运行，钢材价格呈震荡下行态势，但同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材利润得到一定修复。在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；建设两套65MW超高温亚临界发电项目，提升能源利用效率。在销售端，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高高效益产品产销量，有力推动了业绩增长。
　　2）非经营性损益方面，2025年公司非经常性损益金额约为1.30亿元，主要原因是受资本市场整体上涨影响，公司投资的信托产品等公允价值变动收益增加；2024年同期公司非经常性损益金额为0.72亿元。
　　行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主；目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，去产能的战略地位上升到了前所未有高度；具体抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
　　公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。公司作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；产品从标准化走向定制化，通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本，集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待。
　　盈利预测：我们微调2025-2027年公司EPS分别为0.40、0.46、0.52元，PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收132.33亿元，同比减少18.45%；归母净利润7.89亿元，同比增加317.39%；扣非归母净利6.55亿元，同比增加326.74%。2025Q3，公司实现营收45.39亿元，环比增加4.38%，同比减少11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增加147.94%，同比增加1368.10%；扣非归母净利3.01亿元，环比增加107.85%，同比转盈。
　　点评：Q3检修影响消除，吨钢毛利持续上行
　　①钢材销量：Q3销量环比回升，检修影响消除。2025Q3，公司钢材销量110.72万吨，同比+0.04%，环比+8.45%，检修影响基本消除。
　　②钢材价&利：吨钢毛利持续上行。2025Q3，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别+99、+26、+133元/吨，钢材、原料价格同步上行。公司原料因库存周期影响成本滞后，叠加公司持续降本增效，购销差价扩大。25Q3公司吨钢毛利462元/吨，环比增加114元/吨，吨钢毛利大幅改善。
　　③铁矿量利：25Q3铁矿价格环比上行，公司集中销售铁精粉13.31万吨，实现毛利7215万元，吨毛利542元/吨，Q2未有铁矿销售。
　　④公允价值变动：公司通过信托投资阳光保险H股，Q3阳光保险股价由3.25港币/股上涨至3.84港币/股，形成公允价值变动损益6419万元。
　　核心看点：降本增效成果显著，重卡市场快速增长
　　①持续降本增效，成本优势显著。2025Q1-3，公司共实施高炉热风炉优化燃烧、转炉蒸气送螺杆发电机管路改造等15项节能技术改造项目，加大对余热、余气、余能等资源的回收利用，公司自发电量同比增长9.34%，自发电率提升8.70%，均创历史最佳水平。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。
　　②重卡销量快速增长，板簧利润持续修复。2025年1-9月中国重卡销量累计82.14万辆，累计同比增长20.32%，9月单月同比增长82.95%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，板簧利润持续修复。
　　③深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品。
　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为10.20/11.29/12.01亿元，对应10月31日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

　　核心看点。公司作为江西区域钢铁龙头，历史盈利弹性明显，同时成本控制能力突出，随着公司持续产能挖潜及行业盈利改善，2025前三季度盈利已走出低谷、显著提升，在集团产能存量巨大、整合有望加速背景下，盈利有望持续增长。当前公司吨钢市值与吨钢固定资产原值的比值处于低估状态，具备较强战略投资价值。
　　产能增长空间较大，整合有望加速。钢铁产业是辽宁方大集团核心业务板块之一，具有年产钢2000万吨能力，方大特钢产能仅为420万吨，根据股东公开承诺，公司作为旗下钢铁类资产整合的上市平台和资本运作平台，具备较大增量空间；随着2025年达钢顺利搬迁完成，后续集团产能整合有望加速推进。
　　公司具备综合竞争优势，估值处于低估阶段。公司在人均产钢、人均薪酬、吨钢费用折旧等方面具备显著综合竞争优势，毛利率、吨钢利润等数据显示公司盈利弹性较大；从可比公司市值与固定资产原值的比率来看，最新吨钢估值比例仅为一倍左右，处于历史底部分位，随着后续行业景气度回升、盈利修复趋势有望带动估值持续向上修复。
　　投资建议。公司为江西区域钢企龙头，在行业盈利与板块估值向好的背景下，权益产能增长或将逐步兑现，为市场稀缺的增量改善标的，其盈利有望持续修复，公司近三年估值高位水平在1.62倍重置成本左右，对应市值为213亿元左右，我们认为公司估值有修复空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材价格不及预期，业务发展存在不确定性。