事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3，公司实现营收132.33亿元，同比减少18.45%；归母净利润7.89亿元，同比增加317.39%；扣非归母净利6.55亿元，同比增加326.74%。2025Q3，公司实现营收45.39亿元，环比增加4.38%，同比减少11.38%；归母净利润3.84亿元，环比增加147.94%，同比增加1368.10%；扣非归母净利3.01亿元，环比增加107.85%，同比转盈。
　　点评：Q3检修影响消除，吨钢毛利持续上行
　　①钢材销量：Q3销量环比回升，检修影响消除。2025Q3，公司钢材销量110.72万吨，同比+0.04%，环比+8.45%，检修影响基本消除。
　　②钢材价&利：吨钢毛利持续上行。2025Q3，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别+99、+26、+133元/吨，钢材、原料价格同步上行。公司原料因库存周期影响成本滞后，叠加公司持续降本增效，购销差价扩大。25Q3公司吨钢毛利462元/吨，环比增加114元/吨，吨钢毛利大幅改善。
　　③铁矿量利：25Q3铁矿价格环比上行，公司集中销售铁精粉13.31万吨，实现毛利7215万元，吨毛利542元/吨，Q2未有铁矿销售。
　　④公允价值变动：公司通过信托投资阳光保险H股，Q3阳光保险股价由3.25港币/股上涨至3.84港币/股，形成公允价值变动损益6419万元。
　　核心看点：降本增效成果显著，重卡市场快速增长
　　①持续降本增效，成本优势显著。2025Q1-3，公司共实施高炉热风炉优化燃烧、转炉蒸气送螺杆发电机管路改造等15项节能技术改造项目，加大对余热、余气、余能等资源的回收利用，公司自发电量同比增长9.34%，自发电率提升8.70%，均创历史最佳水平。公司以性价比为主线，在保障高炉炼钢稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。
　　②重卡销量快速增长，板簧利润持续修复。2025年1-9月中国重卡销量累计82.14万辆，累计同比增长20.32%，9月单月同比增长82.95%。重卡是汽车板簧的主要下游，重卡销量快速增长下，板簧利润持续修复。
　　③深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品。
　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为10.20/11.29/12.01亿元，对应10月31日收盘价的PE为13x、12x和11x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司公告2025年半年报，实现营收86.94亿元，同比下降21.71%；归母净利润5.15亿元，同比增长73.12%；扣非后归母净利润为4.05亿元，同比增长148.75%。
　　2025Q2业绩持续高增长，符合市场预期。根据公司半年报内容，2025H1公司钢材产品产销量分别为205.13万吨、204.95万吨，均同比减少2.30%；公司积极应对下游需求继续减弱、钢材价格下行等多重压力，在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；在销售端，2025H1商用车市场回暖，带动了弹簧扁钢的需求，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高弹簧扁钢产销量，有力推动了业绩增长。2025Q2单季度公司实现营收43.49亿元，同比下降26.66%；归母净利润1.55亿元，同比增长122.87%；扣非后归母净利润为1.45亿元，同比增长122.35%，业绩符合市场预期。
　　展望下半年：国内稳增长政策将持续发力，专项债加速落地有望支撑基建用钢需求，制造业升级对高端板材的拉动作用进一步显现。但房地产新开工面积仍处低位，建筑业用钢需求难有实质性改善，叠加全球贸易摩擦可能导致出口再受冲击，钢材消费增速回升空间有限。供给端，粗钢产量调控政策有望强化执行力度，叠加利润修复后企业减产动力减弱，产量或保持平稳。总体来看，行业供需格局将从“供强需弱”向“紧平衡”过渡，成本红利与需求疲软的博弈持续，预计下半年行业利润将在上半年基础上保持微增，但回升幅度受制于终端需求复苏节奏。
　　公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。公司作为民营企业，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；产品从标准化走向定制化，通过从铁前工序到全流程的精细化管理进行系统性降本，集团内达钢和萍钢注入公司、集团外收购兼并整合资产值得期待。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.35、0.41、0.47元，PE分别为16、14、12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营收86.94亿元，同比减少21.71%；归母净利润4.05亿元，同比增加148.75%；扣非归母净利3.54亿元，同比增加58.97%。2025Q2，公司实现营收43.49亿元，环比增加0.07%，同比减少26.66%；归母净利润1.55亿元，环比减少38.18%，同比增加122.87%；扣非归母净利1.45亿元，环比减少30.50%，同比增加122.35%。
　　点评：检修影响Q2产销量，吨钢毛利维持相对高位
　　①量：检修影响Q2产销量。2025Q2，公司钢材销量102.09万吨，同比-10.63%，环比-0.75%，主要系5月中下旬进行年度例行检修影响。
　　②价&利：吨钢毛利维持相对高位。2025Q2，南昌螺纹、青岛PBF、日照准一焦价格环比分别-5.08%、-5.30%、-13.87%，钢材价格走弱，同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材行业利润小幅修复。25Q2公司吨钢毛利348元/吨，环比减少39元/吨，同比增加38元/吨，维持在近三年相对高位。
　　核心看点：持续降本增效，深化弹扁产业链布局
　　①推进精细化管理，持续保持成本竞争力。公司拥有全流程生产工序，装备与产品结构高效匹配，围绕吨材成本最低、效益最大原则，各工序发挥自身的主观能动性，做好工序衔接、界面优化、整体联动，提高企业运行质量和效益。公司以性价比为主线，在保障高炉、炼钢生产稳定顺行的前提下，通过配料结构优化，经济用煤、矿、废钢和生铁，降低采购和生产成本。公司以日成本动态为抓手，推进全面对标学习，构建全员全过程成本管控体系，深挖各环节潜力。
　　②深化弹扁产业链布局。公司通过持续耕耘，多年来在汽车弹簧用钢细分市场保持较高的占有率，具有稳定的合作关系和较强的议价能力，是公司的高效益产品之一；利用弹簧扁钢原材料制造商及先期研发优势，公司将产品线进一步延伸至汽车板簧，目前已覆盖轻微簧、中重簧、客车簧等全系列产品，主要配套商用车市场，少量配套乘用车。
　　③商用车市场回暖。2025年上半年中国商用车累计产量209.9万辆、销量212.2万辆，同比分别增长4.7%和2.6%，其中，6月商用车产销分别完成35.4万辆和36.9万辆，环比分别增长5.3%和10.3%，同比分别增长7.1%和9.5%。在主要品种中，重卡25H1累计销售53.56万辆，累计同比增长6%，对汽车板簧及弹簧扁钢需求形成一定支撑。
　　投资建议：伴随降本增效的继续推进，商用车市场回暖，公司业绩或将持续修复，我们预计2025-27年公司归母净利润依次为7.91/9.16/9.84亿元，对应8月28日收盘价的PE为16x、14x和13x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，钢价大幅下跌，原材料价格大幅波动。

　　事件：公司公告，预计2025H1实现归母净利润3.80-4.30亿元，同比增长133.33%-164.03%；扣非后归母净利润为3.26-3.76亿元，同比增长46.58%-69.06%。
　　2025Q2业绩持续高增长，符合市场预期。我们选取业绩预增公告的中值，可以测算出2025Q2公司归母净利润为1.55亿元、同比增长124.64%；扣非后归母净利润为1.42亿元、同比增长118.46%，业绩符合市场预期。公司业绩增长的主要原因是：1）主营业务方面，2025H1钢铁行业下游需求仍偏弱运行，钢材价格呈震荡下行态势，但同期上游主要原燃料价格也显著回落，钢材利润得到一定修复。在生产端，公司持续推进精细化管理，大力降本增效；在销售端，2025H1重卡市场回暖，带动了弹簧扁钢的需求，公司抢抓市场机遇，通过优化品种结构，提高弹簧扁钢产销量，有力推动了业绩增长。2）非经损益方面，2025H1公司非经损益约为0.54亿元，主要原因是本期阳光保险H股股票价格上涨，公司投资的信托产品净值增加，公允价值变动收益增加；2024H1公司非经损益为-0.60亿元。
　　公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；
　　2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平；
　　3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降；
　　4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外，通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。
　　盈利预测：我们预计2025-2027年公司EPS分别为0.35、0.41、0.47元，PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　【核心结论】我们预测，2025-2027年公司归母净利润分别为8.01、9.51、10.77亿元，EPS为0.35、0.41、0.47元，PE为13、11、9倍，给予2025年16倍PE，目标价为5.70元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　【报告亮点】市场认为钢铁行业去产能很难落实，而我们认为去产能的手段从行政化到市场化，β的拐点已经出现；公司层面，坚定走差异化、特色化的产品路线，核心产品弹簧扁钢和汽车板簧价格盈利均高于行业平均水平；管理上民营企业机制灵活，内生激励力度足、成本管控好；外延方面，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司进程有序推进，内生+外延，公司具备显著α。
　　【主要逻辑】
　　一、行业β：从行政化到市场化，高端、绿色、智能、兼并实现供给侧改革。1）复盘2016-2018年钢铁行业供给侧去产能的历程——行政化手段为主。2）目前钢铁行业需求端彰显压力，政策层面地方化债“三箭齐发”，静待效果显现；新一轮钢铁行业供给侧改革吹响号角，从光伏行业自律，到中钢协开展专项调研，再到铜材、铝材行业取消出口退税，我们认为新一轮供给侧去产能的战略地位上升到了前所未有高度。3）新一轮供给侧改革的抓手是高端化、绿色化、智能化，以及行业整合兼并，更具市场化特征。
　　二、公司α：内生激励力度足、成本管控好，外延集团资产注入确定性较强。
　　1）管理：与钢铁行业头部企业相比，公司作为民营企业，机制灵活，销售费用率低，核心管理层薪酬激励弹性大、员工薪酬和业绩直接挂钩；
　　2）产品：从标准化走向定制化、从生产端走向客户端，差异化发展战略卓有成效，无论价格还是盈利，弹簧扁钢和汽车板簧均显著高于行业平均水平；
　　3）成本：公司通过从铁前工序到全流程的系统性降本和精细化的管理，使得2022-2024年原材料成本、人工成本、制造成本都出现了较为明显的下降；
　　4）外延：集团内，达州钢铁和萍钢股份注入上市公司值得期待；集团外，通过收购兼并，整合钢铁行业资产，做强做大自身钢铁板块亦值得期待。
　　风险提示：全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。

　　盈利能力强劲，集团优质资产注入可期
　　公司层面，受益于精细化管理带来的低铁水成本，公司盈利能力较强，普钢为区域投放龙头，弹簧扁钢市场占有率较高，集团优质资产注入可期，具有较高的成长性；行业层面，钢铁行业破除“反内卷”行动持续进行，有望推动吨钢平均利润的加速回升。我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为8.35、9.59、10.56亿元，EPS分别为0.36、0.41、0.46元；对应2025年8月28日收盘价的PE分别为15.2、13.2、12.0倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　优秀民营钢企，普、特各具优势
　　公司是从国有企业到民营企业的转型标杆，控股股东从江西省冶金集团转变为辽宁方大集团。鉴于钢铁行业整体下行，公司近年业绩出现下滑但维持盈利，2024年，公司实现营业收入215.6亿元，同比减少19%，实现归母净利润2.48亿元，同比减少64%。公司主要产品包括螺纹钢、优线、弹簧扁钢、汽车板簧、铁精粉等，总产能400万吨左右，其中建筑钢材占比约86%左右，弹簧扁钢占比14%左右。公司普、特各具优势，省内建筑钢材市场的占有率位居前列，弹簧扁钢市场占有率持续保持高位，下游客户关系稳定。
　　低铁水成本穿越经济周期，行业底部逆势扩张
　　公司近五年铁水成本均低于行业平均水平。公司通过精细化管理不断降低铁水成本，2023年吨钢利润在中钢协两百余家对标钢铁企业排第1位，低铁水成本助力公司穿越经济周期。方大特钢作为方大集团钢铁板块的整合平台，未来集团的钢铁产能有望最终会注入到上市公司中，方大集团的钢铁产能在2000万吨左右，其中达州钢铁、萍钢股份产能分别为350万吨、1040万吨；方大集团、方大碳素与方大特钢合资成立了产业并购基金，目标在于并购中小产能的钢铁企业。方大集团的战略目标是未来钢铁产能总量要达到5000万吨，进一步将方大特钢打造成钢铁行业龙头企业。截至2025年6月底，达州钢铁已经初步具备注入条件，我们认为在条件全部满足后，有望启动注入上市公司流程。
　　风险提示：公司钢材产量不及预期，资产注入进度不及预期，行业底部反复筑底。