业绩简述：2023年公司实现收入67.62亿元/yoy+43.84%，归母净利润9.53亿元/yoy-48.57%，扣非归母净利润为4.67亿元/yoy+194.17%；23Q4公司实现营业收入22.25亿元/yoy+27.35%，归母净利润为1.63亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润为-1.65亿元/同比亏损收窄；整体业务符合预期。
　　公司23年收入增长主要得益于机场、酒店业务因市场行情向好，对应收入同比增加，此外公司地产业务加大销售，项目结转带动收入增加；23年公司归母净利润下滑主要为2022年冲回土地转让金20亿元，计入非经损益导致2022年公司归母净利润整体为高基数。
　　客流恢复向好带动机场业务快速恢复。2023年公司旗下机场旅游吞吐量、航班起降架次均超越2019年，全年旅客吞吐量为2545.99万人次/恢复至2019年的109%，起降架次为172039架/恢复至2019年的111%，其中三亚凤凰机场旅客吞吐量为2177.58万人次/恢复至2019年的108%，起降架次为134716架/恢复至2019年的109%。客流恢复向好下，公司机场业务快速增长，全年收入达到20.45亿元/yoy+96%，同比2019年增长14%，收入增加下公司规模效应显现，2023年机场业务毛利率为42.54%/同比2019年提升3.5pcts。
　　法式花园项目落地，免税面积扩容，有望受益于自贸港发展红利。2023年公司免税和商业业务实现营业收入2.68亿元，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.99亿元；海岛商业通过参股海口美兰机场免税店实现投资收益0.67亿元。此外，三亚凤凰机场免税店二期法式花园项目于2023年9月正式营业，实现免税店经营面积增加至约6000平方米。2023年三亚凤凰国际机场实现免税相关收入2.25亿元，其中提供免税店场地取得特许经营权收入1.59亿元、提供免税提货点场地取得收入0.66亿元；通过参股三亚凤凰机场免税店实现投资收益0.15亿元。
　　稳步推进地产业务去化，培育打造临空产业新业务。2023年公司房地产业务实现营业收入30.05亿元/yoy+45%。公司加快存量地产项目去化，集中力量推动海口市大英山片区海南中心、豪庭南苑三区等项目开发建设，推动海口江东F07地块项目、航空特货“超级运营人”项目及航空科技研发基地项目开工建设。
　　公司积极参与海口江东新区开发，培育打造临空产业新业务，谋划推动海南自贸港大封关航空物流及加工产业示范基地项目落地，项目一期占地约276亩，将建设航空特货超级运营人、航空科技研发基地、航空物流公共服务中心和航空OEM高端制造四个产业项目。
　　投资建议：公司深度参与海南自贸港建设，旗下机场管理、免税商业、物业管理等多项业务均享受自贸港政策红利，公司中长期发展前景可期。我们预计2024-2026年公司归母净利润为13.99/16.33/18.39亿元，同比变化46.8%/16.8%/12.6%，当前市值对应PE为27X/23/21X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：居民出境需求恢复低于预期；海南自贸港建设低于预期；宏观经济下滑；离岛免税政策变动等。

　　投资要点
　　事件：2024年8月26日，海南机场发布2024年半年报，2024H1公司实现营收22.51亿元，同比-33.22%；归母净利润2.89亿元，同比-50.35%；扣非归母净利润1.37亿元，同比-71.23%。
　　业绩符合预告值：Q2营收为10.58亿元，同比-49.9%，主要系房地产业务结转收入同比下滑；归母净利润为0.71亿元，同比-79.8%；扣非归母净利润为0.19亿元，同比-93.3%，业绩符合预告区间。Q2毛利率为41.1%，同比+0.2pct，销售、管理和财务三费率为30.0%，同比+11.7pct；归母净利率6.7%，同比-9.9pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系地产收入同比大幅下滑以及机场免税店投资收益减少。公司同时披露修改公司章程，完善上市公司分红机制。
　　存量地产去化，离岛免税承压：2024年H1公司机场/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收9.46/1.04/4.84/3.58/3.60亿元，同比-1.1%/-26.3%/-68.2%/+1.3%/-9.8%。2024H1三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为6.27万架次/1088.89万人次，同比-9.0%/-3.2%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2024H1线下销售额共计约30亿元，约占海南免税店免税销售额的16%；2024年7月，海南离岛免税购物金额/购物人次为16.76亿元/37.0万人，同比-36%/-21%，赴岛游淡季离岛免税销售承压。2024Q2公司房地产销售项目签约面积/签约金额为2.55万平方米/4.12亿元，同比-31.4%/-47.3%。
　　2024年海南自贸港封关运作的攻坚之年：2024年海南将全面完成封关软硬件建设，为2025年底前封关运作打下决定性基础。公司将构建“以机场主业为根本，以免税商业地产、物业酒店服务为两翼，以临空、资本为两大驱动引擎”的“一本两翼双引擎”业态新格局，加快推动专业化、现代化、市场化建设，实现高质量发展。
　　盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于房地产和免税商业业务同比下滑，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为9.8/10.9/12.1亿元（前值为12.8/15.2/17.5亿元），对应PE估值为39/35/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

　　投资要点：
　　公司以机场建设和运营为主业，具备多业态协同优势。海南机场目前主要开展机场管理业务、免税商业业务、房地产业务、物业管理业务、酒店和飞训公司等五大业务板块。
　　国际自贸港地理位置优越，民航业充分享受政策红利。公司核心资产所属区域海南省位于海上“丝绸之路“的重要地理位置。公司主营业务占据海南核心枢纽优势，分别控股三亚凤凰国际机场、琼海博鳌国际机场两大岛内机场，并参股投资海口美兰机场免税店、三亚凤凰机场免税店两大免税店。在旅游业建设发展并转型、第七航权实施等因素下，公司航空性业务有望乘借多项政策东风加速发展。
　　航空客流再续增长，容量扩张将落地。三亚市航空客流创下新高，2023年三亚机场实现旅客吞吐量2178万人次，客流及产能利用率均创新高，急需进一步释放产能上限。三亚凤凰机场三期改扩建项目已顺利开工，预计2025年底投入运营，预计届时凤凰机场可保障旅客量将提升至3000万人次，较23年客流将提升38%容量，为机场航空性业务规模与商业面积打开进一步空间。
　　广泛布局免税业务，同时享受机场与市内店发展。公司通过参股投资、自持物业提供租赁两种形式参与5家海南离岛免税店业务，深度享受海南离岛免税红利，涉及免税店经营总面积达到8.1万平米。三亚凤凰机场2023年9月完成二期免税店法式花园项目的开业，免税店经营面积增加至6000平米。随着免税面积扩建，机场免税店品牌品类将同步提升，有望带动机场免税店收入增长。海南离岛免税格局与疫情前大相径庭，全岛免税门店定位清晰，离岛免税新环境促进差异化良性竞争，未来协同大于博弈。
　　持续推动地产去化，其他业务稳中求进。相较2020年以前，公司地产业务完工面积、销售面积、开工面积均大幅下降，21-22连续两年无新增开工面积。未来公司将聚焦岛内核心在建工程建设，通过存量去化、剥离部分项目等方式多措并举逐步退出房地产业务，并培育打造临空产业新业务。公司物业管理业务盈利能力稳定，收入端恢复至疫情前；公司酒店业务经营改善，飞训再续增长。
　　投资分析意见：海南机场立足于国内自贸港、坐拥稀缺岛内资产，未来将持续受益于自贸港建设发展，封关后预计优势将进一步加强。我们预计公司24-26年将分别实现归母净利润11.76/13.68/17.28亿元。考虑公司机场、免税两大核心业务2024年盈利预测以及可比公司相对估值、公司所持地产业务净值，三部分加总价值后测算目标市值为406亿，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增速大幅放缓；自贸港政策推进慢于预期；免税消费恢复低于预期。

　　事件：2024年4月29日，海南机场发布2024一季报，2024Q1公司实现营收11.93亿元，同比-5.28%；归母净利润2.19亿元，同比-5.97%；扣非归母净利润1.19亿元，同比-39.71%。
　　业绩低于预期：Q1营收同比下滑，主要系公司地产业务结转收入同比下滑。Q1毛利率为46.0%，同比-4.5pct，营业成本同比增加，毛利率承压。销售、管理和财务三费率为21.1%，同比-3.5pct；归母净利率18.3%，同比-0.1pct。归母净利润及扣非归母净利润下滑，主要系毛利率下滑，投资收益同比下滑，一次性确认的借款利息列支非经营性损益。
　　继续推进存量地产去化：2024Q1公司房地产销售项目签约面积1.55万平方米，同比-46.9%；签约金额2.62亿元，同比-47.3%。Q1公司出租房地产的租赁收入为1.27亿元，同比-15.7%。
　　赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年1-3月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，公司预计三亚机场将新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
　　盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，下调海南机场盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为12.8/15.2/17.5亿元（前值为14.6/18.1/22.2亿元），对应PE估值为32/27/23倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

　　事件：2024年4月18日，海南机场发布2023年年度报告。公司2023年全年实现收入67.62亿元，同比+44%；归母净利润9.53亿元，同比-49%；扣非归母净利润扭亏为4.67亿元。
　　扣非归母净利润超预告范围上限：2023年Q4收入为22.25亿元，同比+27%；归母净利润为1.63亿元，同比+10%；扣非归母净利润为-1.65亿元，同比+42%。2023年机场业务大幅恢复及存量地产去化带动营收大幅增长，扣非归母净利润超预告范围上限。Q4公司毛利率为57%，成本相对固定，毛利率持续提升，环比+11pct；Q4销售、管理和财务三费率为20%，环比-10%，归母净利率为7%。
　　2023年全年公司参与相关免税店销售额占全岛免税销售额的16%：2023年公司机场/免税与商业/地产/物业管理/其他业务分别实现营收20.45/2.68/30.05/6.94/7.50亿元，同比+96%/-1%/+45%/-3%/+25%。2023年三亚凤凰机场起降架次/旅客吞吐量为13.47万架次/2177.58万人次，较2019年同期+9%/8%。公司通过参股投资、提供场地租赁的方式参与5家离岛免税店，2023年线下销售额共计约72亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
　　赴岛游维持高景气：根据公司披露月度生产经营数据，2024年Q1月三亚凤凰机场旅客吞吐量分别为214.69/204.54/200.31万人次，其中1月数据创历史新高。整体Q1三亚机场旅客吞吐量/起降架次分别为642.46万人次/3.39万架次，同比+4%/-6%，较2019年同期+4%/-1%，赴岛游维持高景气。2024年公司将聚焦机场主业，三亚机场预计新增5条国际航线，增开第五航权航线及串飞航线。
　　盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，深度参与海南自贸港建设，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利。基于最新财务数据，调整海南机场2024/2025年及新增2026年盈利预测，2024-2026年归母净利润分别为14.6/18.1/22.2亿元（2024/2025年前值为15.1/17.9亿元），对应PE估值为26/21/17倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、海南自贸港建设进度不及预期的风险

　　事件：公司披露2023年年报：1）23年公司实现营收67.62亿元/+43.8%（同比，下同），归母净利润9.53亿元/-48.6%，扣非归母净利润4.67亿元，大幅扭亏转盈；2）23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35%，归母净利润1.63亿元/+6.75%，扣非归母净利润-1.65亿元，同比收窄。
　　机场业务全面恢复，多项指标创新高：23年机场管理实现营收20.45亿元/+95.8%：旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4%、旅客吞吐量2546万人次/+132%、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7%，较19年恢复度分别为111%/109%/102%；三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高；其中，三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次/+82.2%、旅客吞吐量2178万人次/+129%、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7%，较19年恢复度分别为109%/108%/95%。下半年以来出入境客流逐步恢复，但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观，有力推动公司营收及盈利能力显著提升。
　　免税业务持续多维度贡献业绩，凤凰机场新增面积开业：1）23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6%（财务口径影响表观增速），其中中免日月店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9%；2）三亚机场二期免税店顺利开业，免税商业经营面积提升至约6000㎡，三亚机场店场地租赁收入1.59亿元/+109%、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5%，均计入机场管理收入；3）参股免税实现投资收益0.82亿元/+58%，其中海口/三亚机场免税店分别为0.67/0.15亿元，两家机场免税店净利率分别为4.8%/2.6%。
　　加快地产去化，聚焦优质核心业务。1）23年公司克服市场低迷影响，地产业务实现营收30.05亿元/+44.9%，占比44.4%，地产销售项目签约面积12.23万平/+40%，签约销售额20.09亿元/+38%。此外，公司积极培育打造临空产业新业务，项目一期占地约276亩。2）公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目，物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6%，全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3）其他业务实现营收7.50亿元/+25%，主要为酒店运营及天羽飞训培训业务，其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27%。
　　随着机场业务快速恢复、债务厘清，盈利能力回归正轨。1）23年公司实现毛利率48.9%/+14pct，其中机场业务毛利率42.54%/+40.55pct；2）费用率大幅下降，销售费率3.01%/-0.37pct，管理费率11.58%/-3.58pct，财务费率7.35%/-5.33pct，财务费用绝对额同比-16.6%；3）归母净利率14.09%/-25.3pct，主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元，扣非归母净利率6.91%/+17.47pct，取得显著改善。
　　盈利预测与投资建议：公司作为海南自贸港建设的重要参与者，我们预计将享受政策和发展红利，看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短
　　中长期发展，预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元，4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司，2024年可比公司PE平均值为26倍，调整投资评级为“增持”评级。
　　风险因素：客流不及预期，产能扩张不及预期，免税店销售不及预期，政策风险等。