公司公告2025年报及2026一季报：
　　财务数据：1）2025年：营业收入实现44.20亿元，同比+1.19%。归母净利润2.19亿元，同比下降52.33%，主要受房地产业务利润下降影响。2）2026一季报：营业收入实现17.4亿，同比+59.9%，主要为并表美兰空港收入，归母净利1.12亿，同比+12.0%。
　　分业务板块看：1）2025年公司机场管理业务实现营业收入18.07亿元。公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收购，实现控股海口美兰国际机场。2025年，公司旗下控股及管理输出机场完成运输旅客5255.89万人次，运输航班起降35.01万架次，货邮吞吐量完成35.52万吨；其中，海口美兰国际机场实现运输航班起降18.4万架次、旅客吞吐量2685.1万人次、货邮吞吐量21.6万吨。三亚凤凰国际机场实现运输航班起降13.8万架次、旅客吞吐量2268.6万人次、货邮吞吐量11.7万吨。岛内三场的国际及地区航线旅客量达246.7万人次，同比增长33.6%；航空货运业务量达到33.6万吨，同比增长7.2%。2）2025年公司免税和商业业务实现营业收入1.93亿元，为海岛商业运营收入，其中海岛商业通过向中免海口日月广场免税店、海控全球精品（海口）免税城提供免税店场地租赁实现收入0.85亿元。报告期内，公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。3）2025年公司房地产业务实现营业收入11.53亿元；项目开工面积18.24万平方米，完工面积14.71万平方米，签约销售面积8.13万平方米，签约销售额12.57亿元。4）物业管理业务实现营业收入6.90亿元，其他业务实现营业收入5.77亿元。
　　成本角度：1）机场业务成本14.76亿，同比增长9.9%，主要系三亚凤凰国际机场增加T3航站楼筹备费用及公司收回琼海博鳌国际机场运营管理权所致。2）免税与商业业务成本3386万，同比+0.8%。3）房地产业务成本6.3亿，同比+613%，主要系前一年子公司华晶置业冲减以前年度计提的土地出让金导致上年成本偏低。4）物业管理业务成本5.7亿，同比-11.1%。5）其他业务成本4.3亿，同比-6.6%。
　　公司于2025年12月24日完成美兰空港控股权收购，实现控股海口美兰国际机场，完成岛内机场资源整合，公司聚焦机场主业做大做强。海南机场控股美兰空港后，将实现对海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大机场的统筹运营，打造海南岛内“机场+免税”唯一流量入口，更大程度享受自贸港政策红利。后续可结合规划统筹管理，实现三场差异化发展，发挥运营协同效应，助力海南自贸港打造面向两洋航空区域门户枢纽。
　　投资建议：考虑到三亚T3航站楼成本以及美兰25年经营业绩情况，我们给予公司26-28年盈利预测为2.31、2.94和3.54亿，对应26-28年EPS分别为0.02、0.03、0.03元。我们看好海南机场整合岛内机场资源，聚焦机场主业做大做强，有望受益于自贸港政策红利，参考公司历史PB水平，给予26年2倍PB，目标市值475亿，目标价4.16元，目标空间19%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济出现下滑、消费低于预期。

　　投资要点
　　事件：2025年公司实现营收44.20亿元，同比+1.19%；归母净利润2.19亿元，同比-52.33%；扣非归母净利润-3.03亿元，同比-16.23%。业绩下滑主要系三亚凤凰机场T3航站楼筹备费用、收回博鳌机场运营权资产折旧摊销计入成本，房地产项目毛利率下滑，计提资产减值损失同比增加1.85亿元。
　　美兰机场并表带动26Q1业绩大幅增长：25Q4营收11.40亿元，同比-10.69%；归母净利润1.54亿元，同比-37.22%；扣非归母净利润-2.54亿元，同比+19.78%。26Q1营收17.43亿元，同比+59.87%；归母净利润1.12亿元，同比+12.02%；扣非归母净利润1.06亿元，同比+48.82%。26Q1营收大幅增长主要系美兰空港并表，带动扣非净利润显著增长。
　　25年免税业务短期承压，机场客流持续增长：分业务看，2025年公司机场管理/免税与商业/房地产/物业管理/其他业务分别实现营收18.07/1.93/11.53/6.90/5.77亿元，同比-0.72%/-14.63%/+25.81%/-8.36%/-11.58%。公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁的方式间接参与的5家离岛免税店线下销售额约49亿元，占海南岛内12家免税店免税销售额比例约16%。
　　收购美兰空港，三亚凤凰T3投运：2025年12月公司完成对美兰空港控股权的收购，2026年2月6日，三亚机场T3航站楼正式投运，提升运力上限。2025年公司旗下控股及管理输出9家机场起降架次/旅客吞吐量35.01万架次/5255.89万人次。2026年Q1公司旗下控股及管理输出9家机场旅客吞吐量/货邮吞吐分别同比+5.2%/+11.6%；其中海南岛内三场旅客吞吐量/货邮吞吐量同比分别+5.3%/+11.3%。
　　海南岛封关将持续提升免税店客流与收入：根据海口海关，2025年海南离岛免税销售额/免税购物人次为303.8亿元/463万人次/6562元，同比-1.8%/-18.5%。海南自由贸易港全岛封关运作于2025年12月18日正式启动，26Q1海南离岛免税购物金额/购物人次为142.1亿元/181.6万人次，同比+25.7%/+18%，未来公司免税业务将持续受益。
　　盈利预测与投资评级：海南机场融入海南国资后开启高质量发展，持续推进去地产化工作，收购美兰空港后将实现海南自贸港民航机场资源深度整合。考虑房地产业务下滑、凤凰机场T3投运成本增加等原因，下调26/27年归母净利润为2.3/2.5亿元（前值为10.2/13.7亿元），新增28年归母净利润为2.7亿元，对应26-28年PE估值为179/165/155倍。考虑公司统一运营管理海南三大机场，有望持续享受海南赴岛游的繁荣及未来自贸港政策红利，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、海南赴岛游意愿波动的风险

　　公司发布2026年一季报，26Q1实现收入17.43亿元/yoy+60%，实现归母净利润1.12亿元/yoy+12%，扣非归母净利润1.06亿元/yoy+49%，利润增加主要系营业收入增加（合并美兰空港收入）以及计入非经常性损益的中小机场补贴减少所致。
　　机场业务经营稳健增长：2026年1-3月，海南机场控股及管理输出的9家机场实现旅客吞吐量1699.41万人次、货邮吞吐量11.48万吨，同比分别增长5.17%、11.63%。其中海南岛内海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三场实现旅客吞吐量1650.44万人次、货邮吞吐量11.05万吨，同比分别增长5.27%、11.30%。今年春运期间，海南岛内三场累计接送进出港旅客807.9万人次，其中23天单日旅客吞吐量突破20万人次，较去年同期增加6天，海口美兰机场与三亚凤凰机场双核驱动效应明显，实现机场主业“开门红、开门稳”，展现了海南自贸港航空市场的强劲韧性与增长潜力。
　　离岛免税经营显著改善：2026年一季度，海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1亿元/yoy+25.7%，购物人数181.6万人次/yoy+18%，购物件数1097.7万件/yoy+12%。离岛免税销售情况在海南自贸港封关运作、离岛免税新政支持、中高端消费复苏多重驱动下持续改善，利好公司免税业务增长。
　　三亚凤凰机场T3航站楼投运。2026年2月6日，三亚凤凰国际机场T3航站楼正式投运，航站楼采用前列式布局和进出港混流模式，40个值机柜台、23条安检通道、7座登机廊桥，与T1、T2航站楼通过连廊无缝衔接，实现一体化运行。凤凰机T3航站楼的投用，让三亚凤凰国际机场航站楼总面积增至22.8万平方米，年旅客吞吐量保障能力将提升到3000万人次。
　　盈利预测与投资建议：公司享受海南自贸港建设带来的客流及货运增长红利，在三亚凤凰机场T3航站楼投运后自身运营能力得到进一步提升。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45/2.68/2.87亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提升：宏观经济波动风险，客流不及预期风险，成本上升风险。