事件描述
　　8月26日，公司公告2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入57.2亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润12.0亿元，同比增长4.6%。26Q2实现归母净利润8.1亿元（同比+49.1%）。公司拟中期分红每10股派0.45元（含税），同比+7.1%。
　　事件点评
　　电力装备业务（置信电气）稳步增长，国际市场实现突破：26H1公司电力装备实现收入37.7亿元，同比+10.1%，占营业总收入66.0%，为最大板块；净利润0.5亿元，同比-15.7%。公司在国家电网区域联采10kV变压器市场份额突破10%，成套设备中标同比增长超五成。国际业务中也实现突破，配变产品首次中标澳大利亚JEMENA五年框架采购项目、开关柜首次进入中东市场，国际业务新签合同额同比+60.4%；帕威尔电气获评国家级绿色工厂，武汉南瑞、襄阳绝缘子获国网"先进级"智能工厂。
　　信托业务（英大信托）为主要利润来源，资管规模稳步上升：26H1公司信托业务实现营业总收入15.1亿元，同比+2.0%，净利润14.2亿元，同比+4.0%，为利润的主要来源；管理资产总规模达1.32万亿元，同比+10.9%，稳居行业第一梯队；服务国家电网内部资金运作规模1.22万亿元，供应链金融业务规模累计破千亿，成立国内首单公益职业教育慈善信托（3800万元）。
　　聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：26H1公司证券期货业务（英大证券）实现营业总收入4.2亿元，同比+7.7%，净利润1.3亿元，同比+17.6%。英大期货剥离后聚焦证券主业，经纪业务表现亮眼：新开户数同比+31.8%，客户日均流通资产2689亿元（+13.3%）；支撑国家电网首个交易所科创债发行，发布两支新型电力系统指数，资管机构业务破冰。
　　开启碳资产国际互认试点，业务高速发展：26H1公司碳资产业务（英大碳资产）实现收入0.3亿元，同比+45.5%，净利润327.4万元，同比+47.2%。协助6个省份开展分时分区电碳因子国际互认试点，新拓展市场客户十余家，开展海上风电、六氟化硫碳资产开发。
　　投资建议
　　考虑公司金融业务托底有支撑，电力装备业务稳步增长，国网细分市场订单快速增加，海外国际业务持续突破，公司整体发展趋势稳步向上。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为26.35亿元、26.82亿元、27.30亿元，对应公司9月2日收盘价5.09元，相当于2026年11倍的动态市盈率，首次覆盖，给予“买入-B”的评级。
　　风险提示
　　经营风险：随着《信托公司管理办法》等监管新规陆续实施，信托行业监管进一步强化，英大信托有行业转型压力下的风险挑战。
　　市场风险：由于汇率、利率、权益价格、原材料价格等不利变动，导致公司遭受非预期损失的风险。
　　合规风险：公司及其员工在经营管理过程中因违规行为引发法律责任、造成经济或声誉损失以及其他负面影响的风险。
　　信用风险：由于债务人或交易对手未能履行合同所规定的义务或信用质量发生变化，导致公司遭受损失的风险。
　　其他市场波动政策变化的风险。

　　报告摘要
　　国网英大2026年上半年实现营业收入57.2亿元，同比增长7.8%，实现归母净利润12亿元，同比增长4.61%。公司立足能源特色，持续引导金融资源高效配置到电网建设和能源转型等关键领域，深化产融协同，推动各板块业务持续增长。按单季度数据看，公司第二季度营业收入32.56亿元，同比增长5.43%，归母净利润8.1亿元，同比增长49.12%。
　　信托业务：英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，扎实推进服务主业提质增效、市场业务转型发展。截至2026年6月底，英大信托管理资产总规模达到1.32万亿元，同比增长10.89%。2026年上半年，英大信托实现营业收入15.06亿元，同比增长1.96%；实现净利润14.17亿元，同比增长4.03%。
　　证券业务：英大证券经纪业务持续深化存量客户精准服务，有序推进买方投顾转型，2026年上半年新开户20902户，同比增长31.82%，融资融券业务余额39.01亿元，同比增长31.9%。2026年上半年英大证券实现营业收入4.18亿元，同比增长7.67%；实现净利润1.26亿元，同比增长17.6%。
　　电力装备制造业务：2026年上半年，子公司置信电气国网区域联采10kV变压器市场份额首次突破10%，固定式直流融冰装置等新产品实现首台首套应用，国际业务新签合同额同比增长60.4%。2026年上半年，置信电气实现营业收入37.70亿元，同比增长10.05%；净利润0.54亿元，同比下降15.71%。
　　碳资产业务：2026年上半年，英大碳资产协助6个省份开展分时分区电碳因子国际互认试点，新拓展市场客户十余家。同时有序开展海上风电、六氟化硫等碳资产开发。2026年上半年，英大碳资产实现营业收入0.27亿元，同比增长45.45%；实现净利润327.44万元，同比增加47.21%。

　　投资要点
　　事件：国网英大发布2026年中期业绩。26H1公司实现营业总收入57.20亿元，同比+7.8%；归母净利润12.00亿元，同比+4.6%；对应EPS0.21元，加权ROE5.03%，较上年同期-0.18pct。其中26Q2单季度实现归母净利润8.10亿元，同比+49.1%
　　金融板块：信托及证券业务利润均稳健增长：2026H1国网英大利息收入/手续费及佣金收入分别同比15.0%、+5.9%至2.0、17.2亿元。
　　1）信托业务：2026H1英大信托实现营业总收入15.06亿元，同比增长1.96%；实现净利润14.17亿元，同比增长4.03%，继续稳居行业第一梯队。截至2026年6月末，英大信托管理资产总规模1.32万亿元，同比+10.9%。英大信托依托国网股东资源持续深耕能源产业信托业务，风控保持稳健，26H1末高效服务国家电网内部资金运作规模达1.22万亿元。
　　2）证券业务：2026H1英大证券实现营业总收入4.18亿元，同比+7.7%；实现净利润1.26亿元，同比+17.6%。26H1英大证券完成英大期货剥离后进一步聚焦证券主业，经营效率持续优化。其中经纪业务表现亮眼，26H1新开户数同比增长31.82%，客户日均流通资产2689亿元，同比增长13.29%。
　　实业板块：电力装备业务加快转型。2026H1国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）38.0亿元，同比+10.3%。子公司置信电气持续推进技术研发与市场拓展，智能化、绿色化产品布局持续深化。2026H1置信电气实现营业收入37.70亿元，同比增长10.05%；净利润0.54亿元，同比下降15.71%。
　　碳资产业务：规模仍相对有限。公司旗下英大碳资产依托国网体系能源数据与产业资源优势，持续拓展碳盘查、碳咨询、碳资产管理、减排方案设计等业务，2026H1实现营收0.27亿元，同比+45.5%，实现净利润327万元，同比+47%，收入增速亮眼，但目前整体业务体量仍偏小，对公司整体利润贡献有限。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2026H1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为26.3/27.2/28.1亿元（前值分别为23.6/25.8/27.7亿元），对应同比增速为+4%/+3%/+3%。截至2026年8月27日，公司市值对应2026-2028年PE估值分别为10.9/10.5/10.2倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。

　　报告摘要
　　2025年，国网英大实现营业总收入119.55亿元，同比增长5.9%，归母净利润25.31亿元，同比增长60.7%。公司金融业务增长迅速，电力装备业务持续稳定增长。2026年一季度，公司实现营业收入24.65亿元，同比增长11.1%，归母净利润3.9亿元，同比有所下降，主要原因系资本市场波动影响。
　　信托业务：2025年公司控股子公司英大信托实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%，信托业务是公司主要利润来源。2025年英大信托高效保障电网建设项目资金需求，落地国内单笔设立规模最大的应急慈善信托，证投产品收益率位于同业前列。截至2025年末，公司管理资产总规模达到1.25万亿元，同比增长13.14%。
　　证券业务：2025年公司全资子公司英大证券实现营业总收入8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.50亿元，同比增长41.93%。公司高度重视经纪业务发展，持续深耕投顾业务，截至2025年底公司投顾管理资产规模达52.26亿元，较2024年底增长4倍，全年经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。此外，公司自营业务、融资融券业务持续增长，信用评级首次提升至AAA级。
　　电力装备业务：2025年公司全资子公司置信电气实现营业收入81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。公司在国家电网区域联合采购非晶配电变压器类产品中标份额保持领先，开关类产品中标总量实现同比翻番，避雷器、复合绝缘子、高电压大容量实验室等同比大幅增长。
　　碳资产业务：2025年公司全资子公司英大碳资产实现营业收入0.97亿元，同比增长38.74%；实现净利润0.12亿元，同比增长18.73%。公司一站式碳资产管理服务持续拓展夯实，业务已覆盖国家电网公司系统内4家分部、25家省级电力公司、8家直属单位，以及产业链上下游48家市场客户。
　　转让期货业务，优化主营结构。2025年12月26日，全资子公司英大证券拟将其持有的英大期货100%股权转让给中国石油集团资本有限责任公司，转让期货业务有利于公司聚焦主营业务，优化业务结构，增加现金流，集中资源进一步提升核心竞争力。
　　风险提示
　　公司金融业务占比较高，容易受到资本市场波动影响。信托、证券行业竞争加剧。
　　本报告中的观点、结论仅供投资者参考，不构成投资建议，投资者自行承担投资风险。

　　国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动业绩：1）国家电网下属子公司，逐步发展为国有金融控股集团。国网英大系英大集团子公司，国家电网孙公司，实控人为国资委，第一大股东为国网英大国际控股集团有限公司，持股比例达到65.53%。公司现任管理团队履历丰富，专业技能扎实。2）增资扩表转型多元金融，盈利能力显著改善。国网英大前身为置信电气，主要从事电工电气装备制造业务。受成本端拖累，公司业绩不断下探，2019年全年归母净利润（追溯前）同比-18.13%至0.16亿元。2020年，公司完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务，自此走出了一条“金融+制造”双主业运营的特色发展道路，2025年公司实现营收120亿元，同比+5.9%。实现归母净利润25亿元，同比+60.7%。当前阶段金融业务已成为公司业绩的主要支撑，且对于公司的成本端以及盈利能力起到明显的改善作用。
　　依托国网禀赋，产融结合打造能源金融新业态：1）英大信托：产融协同筑成坚实盈利基础，固有业务助推业绩高增。英大信托业绩与国家电网建设资金需求共振，在信托行业整体面临转型压力和市场竞争加剧的背景下，英大信托紧密围绕电力产业链布局金融业务，有效规避了行业波动带来的风险，实现了稳健增长。2018年至2024年，英大信托净利润由5.93亿元增至17.76亿元，信托行业净利润排名由第35名上升至第4名。英大信托固有业务进步显著，2025年固有业务收入达16.92亿元，同比增速高达4205.79%，在固有业务收入前十的梯队中增幅位居行业第一。2）英大证券：充分发挥能源特色，剥离子公司提升经营效率。英大证券有着鲜明的产业特征，在电力能源领域具有较强的专业优势和较为丰富的项目经验。据母公司财务报表披露，2025年英大证券实现营收9.0亿元，同比提升5%，实现净利润2.5亿元，同比大幅提升42%，得益于自营投资业务有效捕捉行情，大幅增厚收益。2025年末，英大证券剥离英大期货，有利于公司聚焦主营业务，优化公司业务结构，进一步提高公司的核心竞争力。
　　碳中和孕育广阔碳市场，碳资产业务持续积聚势能：1）碳市场运行框架逐步建立，国网英大多项业务开业内先河。国网英大是沪深两市第一家涉足碳资产管理业务并且拥有完整业务链的上市公司，为企业低碳转型提供“管理+技术+资金”整体解决方案。2）建立全环节碳资产业务生态链，为未来营收增长增加新动能。国网英大以统一管理为核心，碳资产管理平台为载体，构建一站式的综合碳资产管理服务。公司打通碳资产业务生态链全环节，精准覆盖各类客户碳资产开发、管理核心需求。
　　盈利预测与投资评级：结合公司经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为23.6/25.8/27.7亿元（前值分别为23.6/25.6/27.3亿元），对应同比增速分别为-6.6%/+9.1%/+7.5%，2026年5月21日市值对应2026-2028年PE估值分别为13.38x/12.27x/11.42x。我们选择5家业务结构与国网英大类似的上市金控公司作为可比公司，截至2026年5月21日，其平均PE（2025A）估值为15.70x，平均PE（2026E）估值为16.47x，国网英大估值低于可比公司平均水平。国网英大金融业务稳健发展，依托国网禀赋，业务潜能有望持续释放，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）业绩增长不及预期。2）信托业务监管趋严。3）碳资产盈利能力不及预期。

　　投资要点
　　事件：国网英大发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营收119.55亿元，同比增长5.91%；实现归母净利润25.31亿元，同比增长60.74%；2025年ROE为11.24%，较2024年增长3.63pct。2026Q1公司实现营收24.65亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润3.90亿元，同比下滑35.44%；2026Q1ROE为1.63%，较2025Q1下降1.14pct。
　　金融业务：2025年信托引擎发力，证券期货亮眼：2025年国网英大利息收入、手续费及佣金收入分别同比-14.2%、-0.8%至4.8、32.6亿元。1）信托业务：2025年英大信托持续优化“2+3+N”业务布局，经营绩效持续向好，实现营业总收入28.84亿元，同比减少3.56%；实现净利润29.56亿元，同比增长66.45%。据用益信托网排名，2025年英大信托营收、净利润分列行业第6位、第4位，较上年分别提升5、2位。截至2025年末，英大信托管理资产总规模达到1.25万亿元，较上年末增长13.14%。2）证券业务：2025年英大证券实现营业总收入8.59亿元，同比基本持平；实现净利润2.50亿元，同比增长41.93%。其中：①经纪业务，得益于市场活跃度提升，2025年英大证券实现经纪业务收入4.04亿元，同比增长41.75%。2025年英大证券融资融券业务日均余额31.73亿元，较2024年增长32.10%。2025年末英大证券投顾管理资产规模52.26亿元，同比增长4倍。②自营业务，2025年英大证券权益、固收投资财务收益率分别为8.88%、8.52%，自营业务支柱作用充分彰显。
　　电力装备业务：2025年营收净利稳增，海外拓展提速：2025年国网英大实现营业收入（主要为电力装备业务收入）82.17亿元，同比+10.36%。2025年公司全资子公司置信电气全力拓展海外市场，国际业务新签合同额1.73亿元，同比增长67.5%，成为增长新亮点，智能制造与电网产业链协同优势持续释放。2025年置信电气全年实现营业收入81.23亿元，同比增长10.14%；净利润1.55亿元，同比增长3.72%。
　　2026Q1归母净利润下滑预计主要受资本市场波动影响：2026Q1国网英大公允价值变动收益为-5.29亿元，较上年同期（2.03亿元）大幅转亏，成为公司业绩的核心拖累项，我们预计主要系权益市场波动导致金融资产估值下行。26Q1信托、证券等金融业务以及电力装备业务收入稳中有增（26Q1公司手续费及佣金收入同比+4%至8.5亿元，营业收入同比+18.4%至15.1亿元）。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025年及2026Q1经营情况，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027年公司归母净利润分别为23.6亿元、25.6亿元（前值分别为21.77亿元、22.86亿元），对应同比增速为-6.8%、+8.4%。预计2028年公司归母净利润27.3亿元，同比+6.8%。截至2026年4月30日，公司市值对应2026-2028年PE估值分别为14/13/12倍。国网英大金融业务与电力装备制造业务齐头并进，呈现稳健发展态势，看好公司长期成长空间，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）信托行业监管趋严；2）资本市场大幅波动影响公司投资收益及公允价值变动收益。