投资要点
　　7月17日晚，贵州茅台发布调价公告，自7月18日零时起上调核心产品价格。其中飞天53%vol500ml贵州茅台酒i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶，涨幅6.50%；销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶，涨幅7.88%。同步上调规格产品价格，1L装飞天茅台零售价由3119元/瓶上调至3269元/瓶，涨幅4.81%。本次直销零售价与经销商合同价同步上调，兼顾直销渠道收益与经销商利润空间，是公司年内第二次针对飞天产品实施价格调整。
　　本次调价是市场化定价机制持续深化的标志性举措。茅台此次提价是市场化定价机制持续落地的常规操作，充分践行随行就市、供需适配的运营思路，持续收窄渠道投机价差，引导产品回归真实消费属性。公司同步维持稳定的市场投放节奏，通过供给端合理调控，避免终端价格大幅波动，持续构筑长期平稳健康的市场格局。不同于以往静态定价模式，本次调价锚定市场真实供需，依托扎实的底层需求基础顺势推进价格体系理顺。
　　需求韧性验证，常态化动态定价机制有望持续释放公司盈利弹性。自3月白酒传统淡季开启压力测试以来，飞天茅台批价持续稳固在1650元左右，充分验证需求具备较强韧性，为本次调价筑牢基本面支撑。调价落地后，市场批价上行至1700元附近，依旧高于i茅台平台零售价格，价格体系保持良性。站在长期维度，随着市场化改革持续深化，依托稳固的消费底盘，茅台动态定价机制有望步入常态化运行阶段，持续打开公司盈利增长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　本次提价有望提振公司全年营收及利润水平。综合考虑今年3月份和7月份飞天提价的影响，以及非标价格调整等因素，我们预计2026-2028年公司营收1789.75/1869.54/1959.75亿元，同比4.02%/4.46%/4.82%，归母净利润839.89/872.04/924.54亿元，同比2.03%/3.83%/6.02%，对应当前股价PE为19/19/18倍，淡季动销稳健、批价平稳、提价助力业绩稳增，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　批价下行风险；库存风险；食品安全风险。

　　事件概述
　　7月17日，公司发布公告，自2026年7月18日零时起，将飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶调整为1639元/瓶、销售合同价由1269元/瓶调整为1369元/瓶。公司同步上调飞天53%vol1L装价格体系，i茅台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。
　　分析判断:
　　多频次小幅提价，茅台已拥有高度自主定价权，未来渠道利润率或趋于合理。
　　公司此次提价主要针对核心大单品53度飞天茅台，合同价/零售价分别提价100元/瓶，提价幅度分别约为7.88%/6.50%。此次提价为今年年内第二次针对核心大单品的调价，上一次为自3月31日起，53度飞天茅台合同价/零售价分别提价100元/40元每瓶，此次提价与上一次相比，零售价提价幅度扩大，合同价提价幅度维持不变。
　　我们认为今年以来的提价有以下几点区别于以往：1）今年是公司上市以来首次同一年度内两次上调核心大单品的价格；2）以往单次提价幅度均在10%以上，而今年年内的两次提价，单次提价幅度均不超过10%；3）上一次零售指导价提价是2018年初上调至1499元，到此次提价中间8年时间未调整，而今年年内已两次调整。我们认为以上区别主要体现出茅台在定价体系上，已步入市场化阶段，过去茅台提价需考虑的各方因素较多，尤其是对于零售指导价，缺乏完整的企业自主定价权，未来则拥有较强的自主定价权，企业经营更灵活，而价格作为白酒产品运营中至关重要的因素，拥有定价自主权也意味着茅台的市场化运营程度相比以往有了高效且显著的提升。
　　同时，我们注意到今年以来合同价的上涨幅度超出了零售价，去年合同价与零售价仍相差330元/瓶，目前二者之差为270元/瓶，我们推测系公司希望渠道赚取合理利润，不合理的渠道利润易滋生黄牛、倒卖等不良市场行为，也不利于渠道扁平化，过往过高而不合理的渠道利润导致渠道商多年来“躺着赚钱”，销售过度依赖茅台品牌力，而缺少对茅台消费群体的维护与开发，目前渠道利润虽有所收窄，但仍高于行业平均水平，我们推测后续有可能会进一步收缩渠道利润，保证渠道利润率有竞争力但合理。
　　调价并非一味涨价，是基于需求的动态调整。
　　除核心大单品飞天茅台以外，公司今年同样对非标茅台酒做了市场化的价格体系重塑。年初先是大幅下调了多款非标产品的零售价，精品茅台从3299元/瓶下调至2299元/瓶，陈年茅台15年从5999元/瓶下调至4199元，生肖茅台从2499元/瓶下调至1899元/瓶，贴近当时的市场价，一步到位解决了过去一年造成的价格体系倒挂问题，并同步下调经销商合同价，保证渠道有合理利润。我们认为非标产品价格体系下调至市场价附近，更全面解释了公司提出将构建的“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价格动态调整机制，并非无视外部需求环境及自身经营状况的一味涨价，而是顺应市场状况、为了保持市场及渠道良性、企业健康长远发展做出的动态价格调整。
　　5月16日，公司对部分非标产品再次上调价格，陈年茅台15年由4199元/瓶上调至4279元/瓶，精品茅台由2299元/瓶上调至2359元/瓶，生肖茅台珍享版由2499元/瓶上调至2699元/瓶。
　　我们认为年初的价格下调是市场化开始的标志，解决了价格倒挂的问题，今年以来针对飞天茅台及非标茅台酒的价格小幅上调则是基于需求良好、动销顺畅有增长、渠道库存低的基础上，基于茅台酒品质的价值回归，这也反映了公司仍然以价格为先，尽可能追求茅台酒的价格在需求稳定的情况下稳中有升，而非简单通过放量来实现业绩增长。
　　茅台1935持续培育并推出阶段性优惠活动，改善阶段性价格倒挂，促进动销。
　　7月21日，i茅台发布消息称，茅台1935“顺天应时·共赴山河”第四季主题营销活动第三站将于7月23日在郑州举行，同期在i茅台APP线上开展限时优惠促销活动，至7月31日结束，活动期间多款茅台1935系列产品推出优惠，最高单瓶优惠590元，其中大单品基础款500ml茅台1935活动价688元（原价738元）。
　　近期，茅台1935批价约为613元，此次优惠后的价格更贴近市场价，阶段性继续改善价格倒挂的问题。提价后，飞天茅台市场价应声上涨，到7月21日散瓶/整箱装飞天批价分别为1690/1675元，自营零售价与市场价的价差进一步缩小，各渠道之间的价差缩小，能够从根本上平衡各渠道的发展，减少不同渠道间由于价差造成的倒窜货问题。
　　投资建议
　　基于此次提价对业绩的提振，以及茅台酒良好的市场动销与需求，我们小幅上调公司盈利预测，26-28年营业收入由1804.76/1888.08/1969.35亿元小幅上调至1811.46/1917.00/2023.16亿元，26-28年归母净利润由845.30/886.24/920.19亿元小幅上调至850.86/905.84/954.51亿元，EPS由67.50/70.77/73.48元上调至68.06/72.46/76.36元，2026年7月21日收盘价为1308.00元，对应26-28年PE分别为19.2/18.1/17.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　提价后动销不及预期，非标产品消费者培育不及预期，i茅台申购降温等

　　事件：公司发布《重大事项公告》，自2026年7月18日起，飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）i茅台平台零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶（+6.5%），销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶（+7.9%），同时根据官方微信公众号小茅i茅台，飞天53%vol1L贵州茅台酒i茅台平台零售价由3119元/瓶调整为3269元/瓶。
　　年内二次提价，动态定价机制或进入常态化。继3月31日上调普飞合同价（从1169元/瓶上调至1269元/瓶）及自营零售价（从1499元/瓶上调至1539元/瓶）后，公司时隔约三个半月再次调整核心单品价格，为上市以来首次年内两次提价。相较过去数年一次、幅度较大的集中式提价，本轮采取“小步快跑”方式，体现出《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》提出的“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的原则，茅台的营销体系市场化改革进一步深化。
　　飞天批价短期上涨，全渠道价格体系更加平衡。（1）在一定范围内消费者对于飞天茅台等高端白酒的价格敏感性不高，提价压力部分向下传导至消费者。根据百荣酒价7月17至7月21日数据，提价前整箱批价约1650元/瓶，提价后飞天批价短期上涨至1730元/瓶，后小幅回落至1700元/瓶。本次提价带来合同价与原市场批价接近，抬高了经销商的运营成本，一定程度上回收了经销商渠道的利润，目前看经销商利润约330元/瓶，对于经销商来说仍较为可观。（2）提高零售价减少了直营和经销的价差，全渠道的价格体系更加平衡。后i茅台等线上自营平台价格调整至1639元/瓶，减少了此前i茅台渠道相比经销商渠道的价格优势，从而可能会减少i茅台渠道黄牛等囤货抢购行为。
　　提价增强业绩确定性，全年业绩表现仍需观察中秋情况。春节以来飞天批价表现较为平稳，i茅台销售情况较好。为保证批价的相对稳定和全渠道放量的基本平稳，当前提价或许是优于放量的渠道操作，在一定程度上增强了2026年贵州茅台的业绩的确定性。按照7月后影响约四成销量粗略测算，本次提价或贡献收入增长约1.4%，预计利润贡献更高，实际贡献仍取决于后续投放结构、合同执行进度和税收节奏。
　　投资建议：我们将本次调整视为定价体系执行能力的验证，但不据此判断白酒需求已经全面反转。当前白酒需求仍处弱复苏阶段，提价增量可对冲产品结构和外部需求压力，我们维持2026-2028年归母净利润预测812.78/845.13/869.14亿元，同比-1.3%/+4.0%/+2.8%，当前股价对应PE约20/19/19X。公司品牌力、渠道改革和现金回报优势仍然突出，维持“推荐”评级。
　　风险提示：飞天批价下跌超预期的风险；行业需求复苏不及预期的风险；食品安全风险等。

Kweichow Moutai has announced that, effective 18 July 2026, it raised the contractual sales price of 53% vol 500ml Kweichow Moutai Feitian (2026) from RMB1,269/bottle to RMB1,369/bottle, and its retail price on the iMoutai platform from RMB1,539/bottle to RMB1,639/bottle. This is the second price hike this year following the one in March, further validating the dynamic pricing mechanism under its market-oriented operational scheme—characterized by ‘aligning with market trends, maintaining relative stability, matching supply with demand, and balancing volume and price.’ We think that the company’s leading quality and brand advantages, increasingly refined volume-price strategies, and corporate governance should continue. The price hike further validates its brand supremacy within the industry. Maintain BUY.
As the industry bellwether, the company is demonstrating increasingly market-oriented and refined governance. Prior volatility in wholesale prices and share prices has fully released market risks, paving the way for high-quality development ahead. Given that external demand for the baijiu sector has remained somewhat under pressure since 2Q, this price hike is expected to hedge against downside pressures on the top and bottom lines this year. Therefore, we maintain our earnings forecasts, projecting 2026/2027/2028E EPS at RMB68.77 / RMB70.96 / RMB73.67. Referencing the average 2026E PE of 15x for its peers on Wind consensus, and recognizing the company’s status as a leader with formidable brand equity, we assign it 24.0x 2026E PE, deriving our target price of RMB1,650.48 (previous: RMB1,719.25, based on 25.0x 2026E PE, with its then peers’ average valuation at 16.0x 2026E PE). Maintain BUY.

　　投资要点：
　　事件：2026年7月17日晚间，贵州茅台披露《重大事项公告》：公司决定自2026年7月18日零时起，对飞天53%vol500ml贵州茅台酒（2026）在i茅台平台的零售价由1539元/瓶上调至1639元/瓶（上调100元、幅度约6.5%），销售合同价由1269元/瓶上调至1369元/瓶（上调100元、幅度约7.9%）。
　　本次对普飞的提价，是公司继2026年3月31日之后，年内对普飞的二次提价。此次调价依据《2026年贵州茅台酒市场化运营方案》，依循“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的基本准则，旨在维护市场秩序。
　　公司本轮市场化改革，“价格”是核心主线，目前看已逐步形成“小步快跑”提价模式，当下来到第三阶段。第一阶段是2025年底至2026年初，正式确立“以消费者为中心、全面推进营销市场化转型”的总基调，并在《2026年市场化运营方案》中明确提出以市场为导向、“随行就市、相对平稳”的自营体系零售价动态调整机制，同时推动1499元飞天登陆i茅台、打通直连C端的价格锚点。第二阶段自3月31日开启，对主力大单品普飞完成年内首次调价：销售合同价由1169元/瓶上调为1269元/瓶（上调100元、幅度约8.6%）、自营零售价由1499元/瓶上调为1539元/瓶（上调40元、幅度约2.7%）；5月中旬又随行就市上调陈年、精品、公斤装等部分产品的零售价。第三阶段以本次提价为起点，标志着动态调价走向常态化。
　　价格调整是公司对自身经营状态与市场供需的综合研判结果，提价即代表着信心。从渠道反馈看，普飞产品春节期间动销表现好于预期，预计二季度传统渠道动销保持平稳，i茅台贡献可观增量，公司提价底气来源于此。基于此前较好的市场表现、以及本次“小步”提价幅度，我们预计本次提价传导过程会比较顺利。根据“今日酒价”数据，单瓶/原箱飞天茅台的批价近两天明显抬升。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为851.85亿元、906.60亿元、952.64亿元，当前股价对应PE分别为18.4倍、17.3倍、16.4倍。以当前市值计，公司对应股息率在4%以上，估值与回报的安全边际充足；基本面已现企稳向上态势，市场化改革持续带来超出预期的积极变化，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　批价大幅回落；改革效果不及预期；政策风险；食品安全风险等

　　报告关键要素:
　　近日公司披露2026年一季报。公司2026Q1实现总营收547.03亿元，同比+6.34%；实现营收539.09亿元，同比+6.54%；实现归母净利润272.43亿元，同比+1.47%，业绩增速较2025Q4有所回升。
　　投资要点:
　　实行全面市场化改革，产品体系有所调整。2026Q1公司茅台酒收入为460.05亿元，同比+5.62%，系列酒收入为78.81亿元，同比+12.22%。全面市场化改革后，公司茅台酒产品结构回归金字塔型，“塔基”产品以飞天53%vol500ml茅台为主，用于进一步强化当年茅台的社交属性以及往年茅台的收藏属性，形成消费价值认同；“塔腰”产品包括精品茅台及生肖茅台，主要承接消费升级与高端商务/礼赠场景，以及聚焦民间收藏消费需求；“塔尖”产品则包括陈年系列和文化系列，为公司超高端产品。此外，飞天43%vol500ml茅台聚焦主力消费场景和年轻群体，形成产品结构的重要支撑。
　　全系主品登陆“i茅台”，营销体系改革精准触达C端。稳步推进“全面向C”战略，2026Q1公司直销/批发代理实现收入295.04/243.82亿元,同比分别+27.06%/-10.88%，分别占比53.94%/44.57%，直销收入增长迅速，且首次超过批发代理渠道。其中，公司将全系主品登陆“i茅台”，包括飞天茅台在内的茅台酒均能以平价方式抢购，形成“全民抢茅”热潮。数据显示，2026Q1“i茅台”新增用户近1400万，成功购酒用户累计近400万，且实现营收215.53亿元，同比+267.16%，市场化改革已初见成效。
　　盈利能力保持稳健，现金流表现亮眼。2026Q1公司毛/净利率分别为89.76%/52.22%,同比-2.21pct/-2.67pct，主要原因可能包括：1）高毛利的非标茅台酒随行就市，且产品配额有所下降；2）税金及附加有所上升。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.94%/3.39%/0.11%/-0.21%，同比+0.03pct/-0.34pct/+0.06pct/+0.34pct，期间费用率总体稳健，费用控制情况良好。现金流端，2026Q1公司实现经营性净现金流269.10亿元，同比+205.48%，表现亮眼。
　　盈利预测与投资建议：我们认为，当前行业处于筑底阶段，白酒需求整体疲软，且渠道处于去库存阶段，因此白酒公司业绩普遍较为低迷。随着渠道库存的逐步出清，以及宏观经济的复苏，白酒需求将逐步回暖。公司作为高端白酒龙头，具备强大的品牌力和极深的护城河，随着全面市场化改革的持续深化，公司业绩有望稳健提升。我们根据最新数据调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润861.97/936.09/1007.35亿元（调整前2026-2027年为1009.46/1101.39亿元），同比增长4.71%/8.60%/7.61%，对应EPS为68.83/74.75/80.44元/股，4月27日收盘价对应PE为20/19/17倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：消费复苏不及预期风险，政策风险，宏观经济波动风险。

　　事项：
　　公司发布一季报，26Q1实现营业收入539亿元，同比+6.5%；归母净利润为272亿元，同比增长1.5%。
　　平安观点：
　　系列酒收入实现双位数增长，毛利/净利率水平有所下滑。26Q1，公司茅台酒实现收入460亿元，同比增长5.6%；系列酒实现收入79亿元，同比增长12%。26Q1，公司销售毛利率为90%，较上年同期下降2个百分点；销售净利率为52%，较上年同期下降3个百分点。一季度末，公司合同负债为30亿，较上年末下降50亿元。
　　“i茅台”放量，直营渠道占比超过批发渠道。26Q1，公司通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入216亿元，同比增长267%。在“i茅台”放量的带动下，公司直营渠道收入295亿元，同比增长27%；批发代理渠道收入244亿元，同比下滑11%。公司直营渠道占收入的比例为55%，较上年同期提升了9个百分点。一季度末，公司国内经销商数量为2098个，较年初增加6个，减少261个，主要为系列酒经销商；国外经销商数量为124个，较年初减少2个。
　　“十五五”开局稳健，维持“推荐”评级。“十五五”期间，公司将持续提升商业模式韧性、增强全球市场竞争力，不断巩固与提升公司核心竞争力；
　　以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系市场化转型；产品端打造稳固“金字塔”型产品结构，构建层次清晰、定位明确的价值矩阵，我们看好公司的长期发展。我们维持盈利预测，预计26-28年归母净利为864/903/945亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事项：
　　公司发布2025年度报告，全年实现营业总收入1720.5亿元，同比-1.20%；归母净利润823.2亿元，同比-4.5%。25Q4实现营业总收入411.5亿元，同比-19.3%；归母净利润176.9亿元，同比-30.3%。2025年年度利润分配拟向全体股东每股派发现金红利27.993元（含税）。
　　平安观点：
　　茅台酒收入稳定，毛利率小幅下滑。分产品看，25年茅台酒/系列酒收入分别1465.0/222.7亿元，同比+0.4%/-9.8%；25年茅台酒销量46751吨，同比+0.73%，吨价313.4万元/吨，同比基本持平；系列酒销售38353吨，同比+3.9%，吨价58.1万元/吨，同比-13.1%。25年公司整体毛利率小幅下滑，毛利率为91.18%，较上年下降0.75pcts。
　　销售费用率有所提升，净利率承压。费用情况来看，25年销售/管理费用率分别为4.2%/4.8%，分别+1.0/-0.5pcts，销售费用率上升主要系广告宣传/市场推广及服务费用同比+37%/+25%。25年财务费用为-8.2亿元，上年同期为-14.7亿元，同比变动主要是本期商业银行存款利率下降、规模及结构变化。全年毛利率下行和费用率提升导致公司净利率水平下降，25年公司销售净利率为50.5%，同比-1.7pcts。
　　直销收入超过批发渠道，I茅台收入下滑。分渠道看，公司25年批发渠道收入842.3亿元，同比-12.0%；直销收入845.4亿元，同比+13.0%。25年i茅台收入130.3亿元，同比-34.9%。国内/国外收入分别1639.2/48.5亿元，同比-0.9%/-6.5%。25年末国内经销商2353个，净增210个，均为系列酒经销商；国外经销商126个，净增22个。
　　开启“十五五”新征程，维持“推荐”评级。“十五五”期间，公司将持续提升商业模式韧性、增强全球市场竞争力，不断巩固与提升公司核心竞争力；以消费者为中心、市场需求为驱动，系统推进营销体系市场化转型；产品端打造稳固“金字塔”型产品结构，构建层次清晰、定位明确的价值矩阵，我们看好公司的长期发展。考虑到消费仍有压力，我们调整2026-27年归母净利预测至864/903亿元（原值：953/1022亿元），并预测2028年归母净利润为945亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏；3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。