Zhongtian Technology reported 2025 revenue of RMB52.5bn(+9.24%YoY;2024 results were restated),attributable NP of RMB2.9bn(+2.25%YoY),and ex-nonrecurring net profit of RMB2.7bn(+6.37%YoY).4Q25 revenue reached RMB14.5bn(+5.70%YoY,+1.05%QoQ)and attributable NP reached RMB564mn(+6.90%YoY,-26.84%QoQ).1Q26 revenue was RMB13.1bn(+34.71%YoY,-9.52%QoQ),attributable NP reached RMB919mn(+46.42%YoY,+62.97%QoQ),and ex-nonrecurring net profit was RMB825mn(+38.20%YoY).We are optimistic on rapid business growth based on:1)The optical communications business benefiting from improving sector supply-demand,with strong revenue and profit growth in 1Q26;2)Revenue recognition in the offshore segment accelerating,with overseas orders and 500kV projects supporting growth momentum.Maintain BUY.
Optical fiber at aturning point;offshore growth to sustain
By segment in 2025,business growth diverged across categories:1)Power-related business was the main growth driver,with grid construction revenue of RMB22.3bn(+12.53%YoY)and offshore products revenue of RMB6.3bn(+74.25%YoY).As of 2025,the company's offshore business order backlog reached RMB12.1bn,with 500kV projects continuing to be delivered.2)The communications business declined,with optical communications and networks revenue of RMB7.4bn(-8.94%YoY),mainly because optical fiber and cable prices had not yet recovered in 1-3Q25.By region,the company's overseas revenue share in 2025 rose 2.06pp YoY to 17.31%.Since 2026,the core optical communications business has seen both volume and price gains driven by improving fiber and cable industry conditions.Against the backdrop of continued demand growth across AI compute,drones and telecom,the company is expanding capacity,which we expect to support rapid revenue and profit growth in optical communications.
Expect margins to expand sequentially
The company has delivered YoY increases in profit margins for two consecutive quarters in 4Q25 and 1Q26.4Q25 gross margin reached 11.95%,up by 1.16pp YoY,and 1Q26 gross margin reached 15.58%,up by 0.98pp YoY,mainly due to ahigher share of high-margin products such as optical communications and offshore products.Provided fiber and cable ASPs continue to rise and production costs remain stable,we expect gross margin will continue to expand quarter by quarter.4Q25 attributable net margin reached 3.88%,up by 0.05pp YoY,and 1Q26 attributable net margin reached 6.99%,up by 0.56pp YoY.Expenses are well controlled,with the 2025/1Q26 expense ratio down by 0.44pp/0.43pp YoY.
Earnings forecast and valuation
We are optimistic on investment opportunities in the optical fiber and cable sector.On the demand side,AI data center build-out and drone applications are driving rapid fiber consumption growth.On the supply side,preform capacity is constrained by an 18-24 month expansion cycle and already high utilization,so the supply deficit continues to widen and the industry is moving from recovery to full-blown upcycle.The company has integrated preform-fiber-cable production capability and aleading share in preform capacity,positioning it to benefit from earnings expansion as industry prices rise.Given the marked improvement in fiber and cable industry conditions since 2026,we revise our 2026/2027/2028E forecast with attributable NP of RMB7.4bn/RMB9.2bn/RMB10.8bn(vs.our prior 2026/2027 forecast of:RMB4.9bn/RMB5.8bn,+50.57%/+59.87%).Referencing its peers’average 2026E P/E of 22.75x on Wind consensus,we apply 22.75x 2026E P/E,rendering atarget price of RMB49.05(previous:RMB18.42).Maintain BUY.

　　中天科技2025年公司实现营收525.00亿元（yoy+9.24%），归母净利29.02亿元（yoy+2.25%），扣非净利27.07亿元（yoy+6.37%），其中Q4实现营收145.25亿元（yoy+5.70%，qoq+1.05%），归母净利5.64亿元（yoy+6.90%，qoq-26.84%）。2026年Q1实现营收131.42亿元（yoy+34.71%、qoq-9.52%），归母净利9.19亿元（yoy+46.42%、qoq+62.97%），扣非净利8.25亿元（yoy+38.20%）。我们看好公司业务快速增长：1）光通信业务受益于板块供需关系改善，1Q收入与利润实现快速增长；2）海洋板块收入确认提速，海外订单与500KV项目支撑增长动能。维持“买入”评级。
　　光通信板块迎景气拐点，海洋、电力业务持续增长
　　2025年分板块来看，公司业务增速有所分化：1）能源板块是主要增长驱动，电网建设板块收入222.64亿元（yoy:+12.53%），海洋系列板块收入63.49亿元（yoy:+74.25%），截至2025年公司海洋系列在手订单121亿元，500KV项目持续交付；2）通信业务有所下滑，光通信及网络板块收入73.70亿元（yoy:-8.94%），主要系25年前三季度光纤光缆价格尚未恢复。分地区来看，公司25年海外收入占比同比提升2.06pct至17.31%。2026年以来，公司光通信主业在光纤光缆景气度驱动下实现量价齐升。在AI算力、无人机与电信三大领域需求持续增长背景下，公司积极推动产能扩充，有望实现光通信业务收入与利润的快速增长。
　　盈利能力持续提升，看好利润率逐季改善
　　公司4Q25与1Q26连续两个季度实现盈利能力同比提升。4Q25毛利率为11.95%，同比提升1.16pct，1Q26毛利率为15.58%，同比提升0.98pct，主因光通信、海洋等高毛利产品占比提升；随着光纤光缆交付均价的提升，公司生产成本稳定，公司毛利润率有望逐季改善。4Q25归母净利润率为3.88%，同比提升0.05pct，1Q26归母净利润率为6.99%，同比提升0.56pct。费用端管控良好，2025/1Q26期间费用率同比-0.44/-0.43pct。
　　盈利预测与估值
　　我们看好光纤光缆板块投资机遇：需求侧，AI数据中心建设与无人机等场景带来光纤消耗快速增加，而供给端受制于光棒产能18-24个月的扩产周期及高稼动率约束，供需缺口持续扩大，行业正从复苏走向全面景气。公司具备棒纤缆全链条生产能力，光棒产能份额处于领先地位，有望在行业涨价背景下迎来盈利增厚机遇。考虑到光纤光缆行业景气度2026年以来有显著改善，我们预计公司26-28年归母净利73.54/91.93/107.87亿元（26-27年前值：48.84/57.50亿元，调整幅度+50.57%/+59.87%），参考可比公司26年PE均值，我们给予公司26年22.75xPE估值，对应目标价49.05元/股（前值：18.42元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：海上风电装机量不及预期；光纤光缆行业市场竞争加剧。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收525.00亿元，同比+9.25%；实现归母净利润29.02亿元，同比+2.27%。2026Q1公司实现营收131.42亿元，同比+34.71%，环比-9.52%；实现归母净利润9.19亿元，同比+46.42%，环比+62.97%。
　　光纤价格高涨，公司有望受益于光纤全产业链布局优势。2025年，公司光通信板块实现营收73.70亿元，同比-8.94%；毛利率22.58%，同比-2.56pct。在全球光纤需求增长与上游预制棒供应趋紧的双重作用下，光纤价格明显上行，行业景气度持续提升，央视财经调研数据显示，AI算力专用G.657.A2特种光纤，价格从2025年的32元/芯公里提升至近期240元/芯公里，同比+650%。公司充分发挥“棒-纤-缆”全产业链优势，多项AI算力光纤光缆产品取得突破性进展：空芯光纤核心性能指标达到国际一流水平，已实现规模化生产，并顺利交付多个商用试点项目；多芯光纤实现稳定量产，单纤容量提升7倍；G.654.E光纤在特高压、骨干网场景渗透率稳步提升；G.657.A2弯曲不敏感光纤精准适配低空经济与数据中心高密度布线需求，市场应用规模快速扩大。
　　海缆优势进一步夯实，在手订单充沛。2025年，公司海洋板块实现营收63.49亿元，同比+74.25%；毛利率23.83%，同比-0.62pct。2025年公司先后中标南方电网阳江三山岛±500kV直流输电工程、浙江海风±500kV柔直工程、中广核阳江帆石二500kV交流海缆等五大标志性项目。截至2026年3月31日，公司能源网络领域在手订单约308亿元，其中海洋系列约121亿元。
　　投资建议：考虑到光纤价格涨幅显著，我们上调公司业绩预测。预计26-28年公司分别实现归母净利润63.80/70.45/75.54亿元，同比+119.8%/+10.4%/+7.2%，EPS分别为1.87/2.06/2.21元，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料价格上涨风险、客户开拓不及预期

　　中天科技：全球光电海缆巨头，光通信及网络盈利能力相对坚挺。公司是全球光电海缆巨头，现已形成通信、电力、海洋、新能源、数字经济等专精特新的一企一品攻关模式，2024年公司电网建设、铜产品、光通信及网络、新能源、海洋系列业务营业收入占比分别约41.2%、17.4%、16.8%、14.6%、7.6%，光通信及网络盈利能力相对坚挺，推出员工持股计划，重视人才激励。
　　电网建设内外两旺，供需缺口支撑光纤量价齐升。国家电网“十五五”时期固定资产投入约4万亿，较“十四五”时期增长约40%，南方电网2026年固定资产投入约1,800亿，连续5年保持增长，打开行业天花板。AI训练与推理集群的快速扩展呼唤高密度、低损耗、低时延的光纤连接，单机柜光纤消耗量激增，据CRU数据，IDC内部与DCI两大场景下的光纤光缆需求占比将自2024年的不足5%跃升至2027年的约35%，无人机光纤也逐步具备“消耗品属性”，而供给侧光纤预制棒集中产业链七成利润，扩产需履行严格的环保与危化品审批手续，难度大、周期长，如此供需缺口下2026年3月G.652.D、G.654.E、G.657.A的单价分别较2025年末上涨约470%、200%、530%。
　　公司积极布局空芯光纤，光储氢一体化集成。截至2025年10月，公司能源互联领域在手订单约318亿，其中电网建设约162亿、海洋系列约131亿、新能源约25亿，2025年公司在光纤光缆方面取得优异的集采成果，5个项目中标份额排名第1，3个项目中标份额排名第2，4个项目首次中标。公司积极布局反谐振空芯光纤，创新的包层设计实现光信号在空气纤芯中的高效传输，在时延、衰减、容量方面成功突破物理极限。公司依托新能源设计院、储能研究所、氢能研发中心科研能力，已具备为客户提供从光伏电站、储能电站、新能源制氢到合成氨的全流程全链路的EPCO解决方案。
　　投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.74/46.57/63.76亿，对应EPS分别为0.93/1.36/1.87元。考虑公司光棒的VAD/OVD工艺存在差异化优势，海缆技术全球领先，维持中天科技“推荐”评级。

　　投资要点
　　AI数据中心与无人机需求快速放量，光纤光缆快速涨价，大幅贡献利润弹性。2025年三大运营商及互联网公司全力推进算力网络建设，大型数据中心集群和骨干传输网络建设直接驱动了对高密度、大芯数光缆以及适用于数据中心内部高速互联的新型多模光纤（OM4/OM5）、多芯光纤、高速光模块的旺盛需求。根据英国商品研究局（CRU）预计，在2025年AI应用的光缆需求将继续以77%的同比增长率远超过非AI应用，并预计到2029年的五年复合年增长率（CAGR）为26%。公司研发的高密度、大芯数特种光缆将受益，市场份额有望持续上升。据CRU近日发布的最新数据，CRU中国市场光纤光缆指数（FOCI）为106.5，环比反弹10.8%，从上三个月的收缩转为扩张。其中，价格指数创近三年新高。
　　布局反谐振空芯光纤，打通全链条核心制备技术，攻克多项工程部署关键难题。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，该项目首次将O波段反谐振空芯光纤（AR-HCF）在数据中心内部连接规模化应用，实现商业化落地。测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约30%，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。且公司近日助力阿联酋领先的电信运营商e&成功在中东地区首次完成空芯光纤技术试点，测试结果显示，与传统光纤相比，传输延迟降低约30%，充分体现空芯光纤卓越的光学性能。
　　海洋业务在手订单饱满，海缆业务全球化布局。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元。2025年以来公司连续中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV交流海缆、深能汕尾红海湾六500kV交流海缆三大标志性项目，为三峡大丰、国信大丰、华润苍南等重大项目提供产品服务，实现了国产高端海缆应用的又一次重大突破。且成功中标和交付了多个国际海缆项目，包括中东地区的沙特阿拉伯、卡塔尔和阿联酋等油气项目，东南亚地区的越南110kV交流海缆项目和南美洲地区的巴西138kV交流海缆项目。
　　国家电网资本开支增长40%，公司系国家电网核心供应商，特高压业务有望充分受益。1月15日，国家电网宣布，“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。公司持续深化与国家电网、南方电网等核心客户的战略合作，在特高压领域，公司依托智能化改造持续提升导线、OPGW等核心产品的技术领先性，完善电力电缆、开关柜、变压器等全产业链布局，打造“输配融合”的一体化解决方案，全面支撑新型电力系统建设。
　　投资建议
　　我们预计公司2025/2026/2027年分别实现收入543.38/636.02/728.59亿元，分别实现归母净利润33.52/43.64/50.54亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品推出不及预期风险。

　　事项：
　　公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年全年营收525.00亿元，同比增长9.24%，归母净利润29.02亿元，同比增长2.25%；2026年Q1营收131.42亿元，同比增长34.71%，归母净利润9.19亿元，同比增长46.42%。
　　评论：
　　电网及海洋板块贡献收入增长，海外市场拓展成效显著。分业务看，2025年公司光通信及网络、电网建设、海洋系列、新能源、铜产品业务收入分别为73.70/222.64/63.49/56.97/95.21亿元，同比分别-8.94%/+12.53%/+74.25%/-18.65%/+13.61%，海洋系列及电网建设贡献主要收入增长。分区域看，2025年公司境内及境外收入分别为429.80/90.85亿元，同比分别+6.78%/+23.97%，海外市场拓展成果显著，光缆产品连续中标欧洲、拉美地区多国大型运营商项目，光电复合缆成功进入大洋洲运营商供应链，大芯数柔性带状光缆切入北美算力领域；顺利交付丹麦、越南、巴西等跨国电力互联项目，欧洲海上风电工程有序推进；电力海外业务同比增长30%以上；蝉联BloombergNEF全球储能“一级厂商”认证，中标柬埔寨国家电网Ⅰ期62.5MW/125MWh储能EPC项目、布基纳法索25MW/28MWh储能项目，在保加利亚等东欧高端市场实现工商业储能破冰。公司积极推进沙特、欧洲、中东海外工厂建设及运维业务落地，稳步构建全球总包交付能力。
　　AI算力驱光通信动量价齐升，空芯光纤等AI高端光纤进展领先。AI算力基建浪潮下，光纤行业供需格局持续优化，光纤市场量价齐升。25年公司多项AI算力光纤光缆产品已取得突破性进展：空芯光纤核心性能指标达到国际一流水平，已实现规模化生产，并顺利交付多个商用试点项目；多芯光纤实现稳定量产，单纤容量提升7倍；G.654.E光纤在特高压、骨干网场景渗透率稳步提升；G.657.A2弯曲不敏感光纤精准适配低空经济与数据中心高密度布线需求，市场应用规模快速扩大。公司充分发挥“棒-纤-缆”全产业链优势，积极优化产品结构，主动调整客户结构，将更多产能覆盖至数据中心及海外市场，通信网络业务有望深度受益于AI需求爆发。
　　能源网络海陆并进订单充沛，以超高压交直流海缆巩固优势地位。截至2026年3月31日，公司能源网络领域在手订单约308亿元，其中海洋系列约121亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。25年公司先后中标南方电网阳江三山岛±500kV直流输电工程、浙江海风±500kV柔直工程、中广核阳江帆石二500kV交流海缆等五大标志性项目，26Q1公司成功交付500kV柔性直流海缆，高技术壁垒、高附加值产品提升整体盈利能力。
　　投资建议：公司作为线缆行业引领者，光通信业务受益于AI驱动的量价齐升周期，盈利弹性充分释放；海洋业务凭借高压、深远海技术优势和充沛订单，有望实现高速增长。同时26Q1光纤、海缆等产品已呈现利润提升趋势，后续盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为61.12/72.97/82.16亿元，结合行业平均水平，给予26年30xPE估值，对应目标价53.72元/股，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧、光纤价格波动、原材料价格波动、海外业务拓展不及预期等风险。