投资要点：
　　公司发布2025年三季报。公司25Q1-Q3实现营业收入379.7亿元，同比增长10.7%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长1.2%。其中25Q3实现营业收入143.7亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润7.7亿元，同比下滑9.4%。
　　营收稳定增长毛利率小幅下滑，股票公允价值变动影响单季度业绩。25Q3公司营收同环比均上升，毛利率13.86%（同比-0.57pct、环比-1.54pct），销售/管理/研发/财务费用率同比+0.21/-0.19/+0.13/+0.27pct，总费用率7.60%（同比+0.42pct）。但公司25Q3公允价值变动损益为-2.02亿元（同比-2.16亿元、环比-2.49亿元）对公司业绩影响明显，或主要系公司持有的江苏银行股票在25Q3出现明显下跌。
　　积极布局空芯光纤业务并实现规模化应用。公司携手国内主流通信设备商，试点空芯光纤应用于数据中心内部连接取得成功，满足了AI数据中心对高速、稳定传输的更高需求，也为未来绿色高效的网络基础设施提供了新方案，标志着公司“空芯光纤技术”实现了技术储备到项目应用落地的关键跨越。
　　在手订单充足，有望受益于海风景气度提升。截至2025年10月24日，公司能源互联在手订单318亿元，其中海洋系列131亿元、电网建设162亿元、新能源25亿元，充足在手订单有望支撑未来业绩。同时海上风电景气度提升，公司中标浙江海风某±500kV直流海陆缆项目，深远海海风项目有望加速，公司在直流缆领域实力依然位居前列。此外中标湖南科技大学脐带缆项目，有望在深海科技领域进一步拓展。
　　盈利预测与评级：考虑到公司25Q3业绩下滑主要系持有股票公允价值变动导致，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测34.1/41.6/49.6亿元，同比增速分别20%/22%/19%，当前股价对应的PE分别为16/13/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度下滑，特高压核准不及预期，网外业务增长不及预期

　　事件
　　中天科技发布2025年三季报，前三季度实现营业收入379.74亿元，同比增长10.65%；实现归母净利润23.38亿元，同比增长1.19%。
　　单季度收入维持同环比增长：
　　公司前三季度营收379.7亿元，YOY+10.65%，单Q3实现营收143.75亿元，同比增长11.42%。延续季度业绩同环比增长趋势。
　　单季度毛利率承压：
　　公司前三季度实现毛利率14.61%，同比下滑1.22pct，单Q3季度实现毛利率13.86%，同比下降0.57pct，环比下降1.55pct。单季度毛利率承压，随着公司持续中标500kV海缆项目，我们预期产品结构将迎来改善，毛利率预计有望迎来改善趋势。
　　在手订单充沛，看好海洋业务明年营收利润双快速增长
　　2025年，海上风电建设复苏，多个重大项目加速推进，带动整体订单储备丰富。截至2025年10月24日，公司能源互联领域在手订单约318亿元，其中海洋系列约131亿元，电网建设约162亿元，新能源约25亿元。为后续持续快速增长做强有力支撑。
　　持续中标500kV项目，看好对于海缆收入及利润率的大幅带动！
　　公司发布公告，海洋能源方面中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目（标段一），内容涵盖设计、供货、试验及技术服务;预中标阳江三山岛五、六海上风电场500kV海缆供货及敷设工程II标段;中标渤中26-6油田开发（二期）项目35kV海底电缆及配套附件。公司24-25年来持续在高电压等级海缆项目中标，体现出公司在高电压的布局领先，同时将增厚公司在手海风订单，有望带动公司后续海洋业务营收及盈利能力提升。
　　向AI做出多领域布局：
　　①空芯光纤方面，研发出反谐振空芯光纤（AR-HCF）。目前，该产品在实验室各项测试中表现优异，下阶段，公司将继续加大研发投入，进一步深化多波段、多应用场景下的新型空芯光纤研发与规模化部署能力；
　　②液冷方面，公司研发液冷产品并进行迭代升级，核心产品通过泰尔实验室认证，能效表现显著优于行业平均水平。
　　③采用VCSEL、EML、硅光三种技术路线的全系列400G光模块均已规模量产交付，同时积极布局研究基于薄膜铌酸锂单波长200Gbps、400Gbps速率调制技术，夯实1.6T、3.2T下一代光互联的技术储备。
　　④公司已实现112G高速铜缆量产，可以满足数据中心高密度互联及人工智能算力集群低延迟传输的迫切需求。224G发泡FEP高速铜缆正在研发中，公司预计四季度量产，为未来超高速数据传输场景筑牢坚实的技术根基。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到25前三季度经营情况及毛利率同比下滑情况，我们调整公司25-27年归母净利润为32/41/50亿元（前值为37/45/55亿元），对应25-27年PE估值为18/14/11倍，维持“买入”评级
　　风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

　　事件：
　　中天科技发布2025年半年报，实现营业收入236亿元，同比增长10.19%；实现归母净利润15.68亿元，同比增长7.38%；实现扣非净利润14.68亿元，同比增长10.58%。
　　Q2归母利润增速提升：
　　单Q2来看，公司实现营业收入138.44亿元（YOY+5.08%），实现归母净利润9.40亿元（YOY+14.09%），归母端增速提升。
　　分业务来看，海洋呈现快速增长：
　　公司上半年分版块来看，海洋业务实现营业收入28.96亿元，同比增长37.19%；实现电网业务收入99.75亿元，同比增长11.97%；实现新能源业务收入26.30亿元，同比增长13.69%。
　　利润率环比改善，期待盈利能力持续向上：
　　公司上半年实现毛利率15.07%，实现净利率6.70%。单Q2环比继续改善，实现毛利率15.41%，环比提升0.81pct；实现净利率6.91%，环比提升0.51pct，同比提升0.64pct。
　　在手订单多赋能未来强劲增长：
　　2025年上半年，海上风电加快建设，多个重大项目加速推进，带动海洋板块实现营业收入28.96亿元，同比增长37.19%，同时在手订单方面能源网络领域在手订单约306亿元，其中海洋系列约133亿元，电网建设约155亿元，为后续持续快速增长做强有力支撑。
　　向AI做出多领域布局：
　　①空芯光纤方面，研发出反谐振空芯光纤（AR-HCF）。目前，该产品在实验室各项测试中表现优异，下阶段，公司将继续加大研发投入，进一步深化多波段、多应用场景下的新型空芯光纤研发与规模化部署能力；
　　②液冷方面，公司研发液冷产品并进行迭代升级，核心产品通过泰尔实验室认证，能效表现显著优于行业平均水平。
　　③采用VCSEL、EML、硅光三种技术路线的全系列400G光模块均已规模量产交付，同时积极布局研究基于薄膜铌酸锂单波长200Gbps、400Gbps速率调制技术，夯实1.6T、3.2T下一代光互联的技术储备。
　　④公司已实现112G高速铜缆量产，可以满足数据中心高密度互联及人工智能算力集群低延迟传输的迫切需求。224G发泡FEP高速铜缆正在研发中，公司预计四季度量产，为未来超高速数据传输场景筑牢坚实的技术根基。
　　盈利预测与投资建议：
　　考虑到25半年度经营情况及毛利率同比下滑情况，我们调整公司25-27年归母净利润为37/45/55亿元（前值为39/49/60亿元），对应25-27年PE估值为16/13/11倍，维持“买入”评级
　　风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

　　事件：公司发布2025年中期财务报告，2025年上半年实现营业收入236亿/+10.2%，归母净利润15.68亿/+7.4%，2025Q2单季度实现营业收入138.44亿/+5.1%，环比+41.9%，归母净利润9.4亿/+14.1%，环比+49.8%。
　　海洋业务营收高增，战略性布局新型储能。分业务看，2025年上半年电网业务实现营业收入99.75亿/+12%，公司完善电力电缆、开关柜、变压器等全产业链布局，助力陕皖、川渝等特高压线路“低碳化、高可靠”建设需求，中标份额超20%，持续深化与国网、南网、华能、大唐等核心客户的战略合作，成功开发国产化环保型聚丙烯绝缘高压直流电缆，同时针对雅鲁藏布江下游水电站工程，在超高压电缆系统、特种导线、线路金具、电力通信等方面重点攻坚；海洋业务实现营业收入28.96亿/+37.2%，公司连续中标南方电网阳江三山岛±500KV直流、中广核阳江帆石二500KV交流、深能汕尾红海湾六500kV交流三大标志性海缆项目，为三峡大丰、国信大丰、华润苍南等重大项目提供产品服务，同时国内承接142台新建风机与49台风机运维工程；新能源业务实现营业收入26.3亿/+13.7%，公司战略性布局新型储能产品，完成200Ah/232Ah半固态电池研发且具备量产条件，预计循环寿命突破5,000周。2025年上半年公司实现销售毛利率15.1%/-1.6pct、销售净利率6.7%/-0.1pct、加权ROE4.4%/+0.1pct，2025Q2单季度实现销售毛利率15.4%/-0.4pct、销售净利率6.9%/-0.6pct，加权ROE2.6%/+0.2pct，资产负债率与总资产周转率均同比微升。截至2025年7月，公司能源网络领域在手订单约306亿，其中电网业务约155亿、海洋业务约133亿。分区域看，2025年上半年海外市场实现营业收入40.31亿/+4.3%弱于整体，电力EPC在东南亚、非洲、拉美等新兴市场取得突破，中标与交付越南110KV交流与巴西138KV交流海缆项目，海外储能规模逾600MW，英国光伏制氢解锁氢能全球化进程。
　　算力基建打造新质生产力，空芯光纤研发体系完善。2025年上半年国内外CSP厂商不断上修算力基建方面的CapEx，公司构建涵盖仿真设计、高精度原材料、母棒制备、光纤拉制到性能测试的完整研发体系，反谐振空芯光纤（AR-HCF）上创新的包层设计实现光信号在空气纤芯中的高效传输，时延、衰减、容量均成功突破物理极限。同时公司积极布局研究基于薄膜铌酸锂单波长200/400Gbps速率调制技术，夯实1.6/3.2T下一代光互联的技术储备。
　　投资建议：海缆景气复苏+算力基建抬升光纤价值量，公司有望充分受益。我们调整公司2025/2026/2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为36.21/44.33/50.61亿，EPS为1.06/1.3/1.48元，维持“推荐”评级。

　　业绩符合预期，深度受益通信能源市场发展
　　公司发布2025年半年报，2025年H1公司实现营收236.00亿元，同比增加10.19%，实现归母净利润15.68亿元，同比增长7.38%，2025Q2公司实现营收138.44亿元，同比增长5.08%，环比增长41.90%，实现归母净利润9.40亿元，同比增长14.09%，环比增长49.79%。2025年H1，公司销售毛利率达15.07%，同比减少1.61pct，销售净利率为6.70%，同比减少0.12pct。从费用率上来看，2025年H1公司销售费用率为2.56%，同比降低0.20pct，管理费用率为1.58%，同比降低0.08pct。我们认为，公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域，在多板块具备领先地位，有望深度受益于新能源行业长期成长及AI时代光通信板块的发展，我们上调原2025-2027年盈利预测31.02、33.11、35.23亿元，预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.45、37.81、43.00亿元，当前股价对应PE为16.6/14.7/12.9倍，维持“买入”评级。
　　公司能源订单充沛，海洋业务持续成长
　　截至2025年7月31日，公司能源网络领域在手订单约306亿元，其中海洋系列约133亿元，电网建设约155亿元。公司连续中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV交流海缆、深能汕尾红海湾六500kV交流海缆三大标志性项目，2025年H1海洋板块实现营业收入28.96亿元，同比增长37.19%。受益于电网建设需求增加，2025年H1公司电网业务实现收入99.75亿元，同比增长11.97%；新能源业务实现收入26.30亿元，同比增长13.69%。
　　公司重视研发投入，积极布局算力网络
　　2025年H1，公司研发费用达9.65亿元，研发费用率达4.09%。公司积极布局算力网络与AI数据中心等战略方向，为满足数据中心高密度、大容量传输需求，创新多芯光纤突破认证；积极布局空芯光纤，构建完整研发体系；OPGW深耕全球市场，服务160多个国家和地区，累计供货超85万公里；高速铜缆技术与量产双突破；液冷技术认证突破；公司采用VCSEL、EML、硅光三种技术路线的全系列400G光模块均已规模量产交付，前沿布局研究基于薄膜铌酸锂单波长200Gbps、400Gbps速率调制技术，夯实1.6T、3.2T下一代光互联的技术储备。
　　风险提示：海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险