业绩简评
　　8月29日，公司发布25年中报。1H25公司实现收入135.83亿元，同比-2.82%，其中Q2收入72.44亿元，同比增长5.61%。1H25公司实现归母净利润6.88亿元，同比-26.36%，其中Q2归母净利润3.70亿元，同比-20.65%。
　　经营分析
　　国内盾构机龙头，受益雅下水电工程建设，看好公司收入长期提升。2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。此外，根据国务院印发的《国家水网建设规划纲要》，到2025年要建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进；到2035年，基本形成国家水网总体格局，国家水网主骨架和大动脉逐步建成。水利水电领域未来有望成为隧道掘进机应用的重要增量来源。公司是国内盾构机龙头，截至2025年6月末，公司盾构机/TBM订单总数超过1800台，已出厂超过1700台，产销量连续八年世界第一。公司盾构机/TBM年产能300台，隧道专用设备年产能380台。公司将依托在隧道施工装备方面的设计、研发、制造优势和在高原铁路、重大水利水电项目设备应用和技术储备优势，积极跟进雅鲁藏布江下游水电工程项目进展，看好公司盾构机业务收入长期提升。
　　铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，1-7M25全国铁路固定资产投资同比+5.6%，全国铁路客运量同比+6.7%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖。此外，2024年国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为299/317/338亿元，归母净利润为17.23/18.73/20.35亿元，对应PE为11/10/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险

　　业绩简评
　　公司2025年3月28日发布24年年报，实现营业收入290.03亿元，同比-3.54%；实现归母净利润17.70亿元，同比增长1.50%。其中4Q24实现营业收入84.64亿元,同比增长1.74%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长74.91%。
　　经营分析
　　隧道施工装备海外市场开拓顺利，合同负债大幅提升，看好公司收入长期增长。根据公司公告，在海外市场方面，2024年公司隧道施工装备实现新签合同额22.09亿元，同比增长27.64%，再创历史新高，进一步巩固了欧洲和亚洲两大主力高端市场，扩大了大洋洲市场，承揽了应用于铁路、城市轨道交通、电缆隧道等领域的隧道掘进机订单，特别是首次出口至北美市场，实现了国产盾构机在北美“零”的突破。截至24年末公司合同负债达105.32亿元，同比+25%，看好公司收入长期增长。
　　海洋经济政策出台，看好公司海工业务收入增长。2025年《政府工作报告》提出大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区。在海工装备方面，公司布局有桥式起重机、海上风电安装专用起重机、海工吊机、全回转船用起重机等产品。2024年，公司还在湖北中标了绿色智能船舶产业园区设备采购及安装、起重设备等订单。政策赋能下，看好公司海工业务收入长期增长。
　　铁路投资持续增长+设备更新政策支持，看好公司交通运输装备业务需求释放。根据国家铁路局，1-2M25全国铁路固定资产投资同比+5.1%，投资额保持增长。此外，1-2M25全国铁路客运量同比+6.4%。随着铁路投资额持续增长，客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续回暖。此外，2024年国务院常务审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，会议指出，要加大财税、金融等政策支持，有序推进交通运输设备更新改造。在政策的鼓励下，交通运输设备更新替换节奏有望加速，利好公司道岔等交通运输装备业务长期收入增长。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2025-2027年公司营业收入为310/331/352亿元，归母净利润为18.99/20.36/21.72亿元，对应PE为9/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游基建投资不及预期、盾构机下游新领域拓展不及预期、原材料价格上涨风险