核心产品表现稳健，多款产品纳入基药目录。分行业看，公司2026H1医药工业实现收入38.22亿元，同比-1.47%；医药商业收入3.58亿元，同比-7.43%。核心产品中，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。基药方面，10款产品新纳入2026版基药目录，包括独家的荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望提升产品市占率。
　　研发管线高效推进，关键里程碑密集达成。今年上半年公司达成重要项目里程碑9项，其中枣仁宁心滴丸获批上市，CMI1808申报生产已提交发补资料，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成PreNDA交流；TCM1802-01启动III期临床，CMI1203启动IIb期临床，BIO2601本年度新立项并已获批IND，CMI2402申报IND，TCM2105申报IND，TCM2601完成立项。截至2026年6月末，公司在研创新药33项，其中处于NDA/PreNDA阶段3项，处于临床II、III期阶段18项。
　　十五五规划：坚持创新驱动，2030年末实现工业收入翻番和利润翻番。公司今年系统制订“十五五”战略规划：十五五期间，公司将坚持创新驱动，聚焦心血管及代谢、神经/精神、消化三个核心治疗领域，持续扩充具有高临床价值的创新产品管线；通过构建“院内筑基、院外增效”的价值循环业务模式，以临床价值为中心，推动院内与院外业务协同发展、持续增长；公司通过内生发展与外延扩张并举，力争2030年末实现工业营业收入翻番（达到150亿）、利润翻番，成功跻身中国制药企业第一梯队。
　　投资建议：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.86/0.98/1.14元。公司为中药龙头企业，具有较强的研发实力、品牌力和成熟的营销体系，且华润入主，赋能公司商业化，公司创新成果持续落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：研发创新风险、政策风险、成本波动风险。

　　事件：公司2026H1营收42.0亿元，同比-2.0%，归母净利润8.9亿元，同比+15.2%；单Q2营收20.4亿元，同比-8.8%，归母净利润5.2亿元，同比+13.5%。
　　医药工业韧性凸显，带动毛利润率提升。分业务板块看，医药工业板块韧性凸显，营业收入基本企稳，利润重新恢复增长。上半年公司医药工业板块实现收入38.2亿元，同比下降1.5%，毛利率达73.5%，同比+2.4pct，带动公司整体毛利率改善；医药商业板块继续承压，同期收入3.6亿元，同比下降7.4%，毛利率30.3%，同比-1.4pct。
　　核心品种表现稳健，产品结构持续优化。面对医药行业集采控费、门诊统筹等行业发展压力，公司坚定实施大产品战略。2026H1，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品持续保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降，整体来看，公司产品结构持续优化。值得注意的是，公司共有10款产品新纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括两款独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望对产品市场占有率的提升产生积极作用。
　　领军创新中药研发，加快布局CGT和小核酸药物。公司构建创新中药与先进治疗药物双轮驱动的开放创新体系，截至2026H1，在研创新药共33项，其中NDA/Pre
　　NDA阶段3项、临床Ⅱ/Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，枣仁宁心滴丸获批上市，TCM2219已申报NDA，TCM0017已获得PreNDA沟通意见，另有TCM0013、TCM1207、TCM1802-01已进入Ⅲ期临床阶段；先进治疗药物主要布局CGT和小核酸药物，在CGT（细胞与基因治疗）赛道，B2065、B2172、B2278共3款产品处于临床I期入组中；在小核酸赛道，依托处于临床前阶段的CMI2505项目及2项创新探索项目，搭建覆盖“序列设计-固相合成-先进递送”的全链条研发平台。
　　根据公司2026年中报，我们预测公司2026-28年每股收益分别为0.83、0.94、1.01（原预测26-27年分别为0.89、0.95）元，参考可比公司平均市盈率，给予2026年21倍PE估值，对应目标价17.43（原目标价为21.00）元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧、创新产品研发、行业政策监管、原材料价格波动等风险。

　　事件：公司发布2026年中报。
　　2026年上半年公司实现营业收入42.01亿元，同比下降2.03%；实现归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%；实现扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00%。单季度来看，2026Q2公司实现营业收入20.36亿元，同比下降8.82%；实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.48%；实现扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33%。2026H1公司实现经营性净现金流11.70亿元，同比增长48.22%；资产负债率从2025年末的18.20%下降至13.68%；整体经营稳健且质量较高。
　　2026H1公司核心产品保持增长，利润率有所提升。
　　分业务来看，2026H1公司医药工业实现营业收入38.22亿元，同比下降1.47%，其中复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；医药商业实现营业收入3.58亿元，同比下降7.43%。从成本费用来看，2026H1公司综合毛利率为69.56%，同比增长2.19pct，其中医药工业实现毛利率73.51%，同比增长2.41pct；2026H1公司费用端管控成效显著，实现销售费用率33.21%/-2.36pct、管理费用率3.22%/-0.26pct、研发费用率7.00%/-1.00pct、财务费用率-0.42%/-0.24pct；受益于毛利率的提升与期间费用率的全面优化，公司2026H1实现净利率21.06%，同比增长2.64pct。
　　新版基药目录准入突破，全渠道营销护航增长。
　　公司持续推进核心产品循证医学研究与市场准入工作，共有10款产品新增纳入2026年版国家基药目录，其中包含荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒两款独家产品，相关产品有望借此打开院内及基层放量空间。营销方面，在医疗市场，公司打造了专业学术品牌矩阵，凭借专业的医学研究与学术推广强化产品认可度；在基层市场，公司深耕县域增量市场，紧抓新版基药目录落地窗口与六部门基层药品联动机制的政策红利，以标准化、数据化手段强化基层终端精细运营，实现了增量市场有效突破；在零售市场，公司锚定临床价值与患者需求，深耕处方承接与慢病健康管理，深化与华润三九的品牌渠道协同，完善全渠道布局、提升线上转化效率，实现了核心产品的销量增长。
　　注册申报与管线研发双线推进，关键里程碑高效达成。
　　2026年上半年，公司高质量推进注册申报工作，处于申报生产阶段的创新药4项，截至中报CMI1808申报生产已提交发补资料，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成PreNDA交流；1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于6月获批上市。在研产品方面，截至2026年中报，公司拥有在研创新药33项（上半年神经/精神领域新立项2项），其中处于NDA/PreNDA阶段3项，处于临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。上半年公司达成重要项目里程碑9项；对标年度计划，6项进度超前，包括TCM0013、TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，B2065Ⅰ期临床已进入第三剂量组入组、TCM2008提前获得CDE的EOP2意见等。
　　风险提示：行业政策变化风险、原材料价格波动风险、产品研发不及预期、市场竞争加剧风险。

　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%）；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。收入端主要受中药注射剂行业性下滑及感冒发烧类品种销售下降影响而小幅回落，利润端在毛利率提升、费用管控下实现较快增长。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　公司上半年盈利能力提升，经营现金流改善明显。2026H1公司实现营收42.01亿元（同比-2.03%）；归母净利润8.93亿元（同比+15.23%）；扣非归母净利润8.70亿元（同比+36.00%），扣非归母净利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升；单季度来看，2026Q2实现营业总收入20.36亿元（同比-8.82%）；归母净利润5.22亿元（同比+13.48%）；扣非归母净利润5.06亿元（同比+25.33%）。2026H1经营活动产生的现金流量净额11.70亿元（同比+48.22%）。报告期内，公司通过稳经营、拓增量、控费用等措施优化业务结构，运营效率与经营质量稳步提升。2026H1综合毛利率约69.6%，较上年同期上行约2.2个百分点，主要系中药材成本压力缓解与产品结构优化。费用管控成效显著，销售费用13.95亿元（同比-8.53%）、管理费用1.35亿元（同比-9.45%）、研发费用2.94亿元（同比-14.24%）。分业务看，医药工业收入38.22亿元、占比约91%，为营收主要来源，医药商业收入3.58亿元。产品端来看，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，营收有所下降。公司费用管控成效显著，经营质量持续改善。
　　大产品战略持续推进，独家产品纳入基药目录有望加速放量。公司构建以医学引领及学术驱动、高临床价值转化为核心的整合营销体系，通过“院内筑基、院外增效”推动产品销售。医疗市场方面，公司构建标准化产品营销体系，强化县域及基层市场精细化运营；零售市场方面，公司深耕处方承接与慢病健康管理，深化与美团、京东等O2O平台合作。公司与华润医药商业建立“第三终端”合作机制，并与华润三九共建999穿心莲内酯滴丸、999痰咳净滴丸等产品矩阵，依托华润三九商道体系及零售KA平台深化渠道合作。此外，公司共有8个产品进入19项指南与专家共识，10款产品新增纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望进一步加快院内准入与放量。
　　创新药研发有序推进，多项产品取得阶段性进展。2026H1公司研发费用2.94亿元。截至报告期末，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/PreNDA阶段3项，临床Ⅱ、Ⅲ期阶段18项。创新中药方面，1.1类中药创新药枣仁宁心滴丸于2026年6月获批上市，TCM2219已提交NDA，TCM0117完成PreNDA沟通，TCM0013和TCM1207均提前完成Ⅲ期全部病例入组，TCM1802-01启动Ⅲ期临床。先进治疗药物方面，CMI1808已提交发补资料，CMI1203启动Ⅱb期临床，BIO2601于2026年7月获批IND；B2065、B2172、B2278三款CGT产品处于Ⅰ期临床入组阶段。根据公司下半年计划，公司将推进CMI1808获批上市、TCM0117申报NDA及BIO2601启动Ⅲ期临床，多项研发成果加速向商业化推进。
　　投资建议
　　我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为12.77/14.04/15.73亿元；对应EPS分别为0.85/0.94/1.05元，截止到8月27日收盘价，对应PE为17.3/15.8/14.1倍。公司核心单品稳健放量，独家产品进入基药目录有望加速放量，同时在研管线稳步推进，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　研发进展不及预期风险；核心品种集采控费及价格下降风险；新产品放量不及预期风险；原材料（中药材）价格波动风险。

　　投资要点
　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入42.01亿元（-2.03%，同比，下同），归母净利润8.93亿元（+15.23%），扣非归母净利润8.70亿元（+36.00%）；单Q2季度，公司实现营收20.36亿元（-8.82%），归母净利润5.22亿元（+13.48%），扣非归母净利润5.06亿元（+25.33%），公司核心品种经营稳健，创新管线持续推进，整体业绩符合我们预期。
　　核心品种基本盘稳固，毛利率进一步提升：分板块看，上半年医药工业收入38.22亿元（-1.47%），医药商业收入3.58亿元（-7.43%），商业板块延续主动收缩、聚焦主业的策略，降幅大于工业板块。工业毛利率同比提升2.40pct至73.51%，其中核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升，公司复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持持续增长；注射用丹参多酚酸和益气复脉受到中药针剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受到发病率下降影响，营收有所下降。与此同时，公司10款产品新纳入《国家基本药物目录》（2026年版），其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，8个产品进入19项指南与共识，为后续放量奠定准入基础。
　　创新管线进展顺利，逐步迈入收获期：截至26年中报，公司拥有在研创新药33项，其中NDA/Pre-NDA阶段3项、临床II/III期18项；上半年达成重要研发里程碑9项，其中6项进度超前于年度计划。创新中药方面，中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，为今年国内首款获批的中药1.1类创新药，立足张伯礼院士"虚劳失眠"理论，切入需求持续走高的失眠赛道，有望成长为全新核心大单品；TCM2219已申报NDA，青术颗粒（TCM0117）完成Pre-NDA沟通交流，TCM0013、TCM1207均提前完成III期全部病例入组。生物药方面，核心品种普佑克（注射用重组人尿激酶原）重磅突破不断：拓展卒中发病4.5-24小时超时间窗适应症于2026年7月获批IND并直接进入III期临床，全球首创治疗腓骨肌萎缩症1A型药物CMI1808已提交发补资料。前沿领域方面，3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组中，联合开发的HiCM-188已进入确证性临床，上半年新申报IND2项，小核酸管线稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：我们维持预计公司26-28年归母净利润为12.47/14.39/16.57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X,维持“买入”评级。
　　风险提示：医药行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发失败风险等。

Tasly Pharmaceutical reported 9M26 revenue/attributable net profit (NP)/recurring NP of RMB6,070/1,100/1,120mn (-4/+12/+35% YoY), including 3Q26 revenue/ attributable NP/recurring NP of RMB1,870/210/250mn (-7/+0/+31% YoY). In light of new additions to the National Essential Drugs List (NEDL), National Reimbursement Drug List (NRDL) negotiations, and a stronger retail push, we believe Tasly is well placed to capture policy tailwinds and consolidation synergies, and that its 15th Five-Year Plan could shape a medium- to long-term upward trajectory. Maintain OVERWEIGHT.
Factoring in the asset impairment, we lower our 2026 attributable NP forecast by 2.8%, bringing it to RMB1,230mn. Our 2027/2028 attributable NP forecasts remained unchanged at RMB1,460/1,680mn. To reflect the consolidation benefit, we value the stock at 21x 2026E PE, above its peers' average of 16x on Wind consensus. Our target price is RMB17.36 (previous: RMB17.85, based on 16x 2026E PE and 2026E NP of RMB1,270mn). Maintain OVERWEIGHT.

　　公司公布1-3Q26收入、归母净利、扣非净利60.7、11.0、11.2亿元（-4%、+12%、+35%yoy），其中3Q26收入、归母净利、扣非净利18.7、2.1、2.5亿元（-7%、+0%、+31%yoy）。随着基药新增、医保谈判、零售发力，我们认为天士力有望把握政策红利与融合红利，“十五五”凝聚人心开启中长期向上通道，维持“增持”评级。
　　行业承压背景下核心品种彰显韧性
　　我们预计1-3Q26工业表现平稳、商业略有承压，看好公司“十五五”工业收入利润翻番计划，预计工业收入2027年有望提速：1）丹滴、养血清脑、芪参益气、水林佳等维持良好增长，展望2027年，我们预计丹滴受益于糖网适应症、三大基药品种受益于基药配备有望维持增长；2）因呼吸发病率下降、医疗反腐等，公司中药注射剂与感冒口服药收入承压，我们预计2027年有望企稳恢复；3）普佑克表现平稳，学术研究持续推进（1H26进入美国心脏学会与卒中学会脑梗指南；4.5-24小时卒中适应症已获批IND），期待脑梗适应症进入医保后2027年收入快速增长。
　　基药新增、医保谈判、零售发力有望助力公司销售增长
　　1）2026版基药目录公司新增2款独家中药（芍麻止痉、荆花胃康）+8款化药入选，随着各地年内完成目录更新，受益于基药优先配备及逐年提升要求，我们预计2027年基药品种将进入新一轮增长；2）普佑克脑梗适应症、枣仁宁心滴丸、巴氯芬已参与2026年国家医保谈判（预计11月正式发布），我们预计成功进入医保的品种2027年有望迎来快速增长；3）零售持续发力，公司基于品牌科普、OTC渠道、三九商道、线上O2O四大方面持续挖掘零售渠道市场潜力，我们预计2027年零售渠道将加速成长。
　　聚焦核心研发
　　在华润三九体系内，天士力立足处方药赛道，聚焦重大疾病领域创新研发，9M26公司研发费用4.28亿元：1）16项创新中药处于临床II、III期，CMI1808、TCM2219、TCM0117处于NDA/preNDA阶段；2）公司布局CGT和小核酸等先进治疗领域，2款创新生化药处于II、III期，3款CGT处于临床I期，1款小核酸处于临床前。CMI1203（SNDRIs）处于临床IIb期、B1962（PD-L1/VEGF）实体瘤IIa期入组中、B1344（FGF21）肺纤维化Ib期完成入组；3）公司公告考虑到竞争和成本终止TSL-1502（PARP）研发并计提减值，我们认为公司研发更加聚焦、更加务实。
　　维持“增持”评级
　　考虑到资产减值我们下调26年盈利预测，预计2026-28年归母净利12.3、14.6、16.8亿元（较前值-2.8%、0%、0%），考虑到华润赋能，给予公司2026年PE估值21倍（Wind一致预期可比公司均值16x），维持目标价17.36元（前值17.85元，基于26E16xPE和12.7亿元利润），维持“增持”评级。
　　风险提示：产品推广低于预期，整合进度不及预期风险，研发不及预期风险。

　　创新驱动的现代中药龙头，力争成为中国医药市场领先者。天士力作为国内现代中药的领军者，2025年获华润三九战略入主，并提出十五五期间工业营业收入与利润双翻番、工业收入突破150亿元的财务目标（CAGR15%），我们认为其增长的预期差在于品种力的延展（创新研发驱动老品种新增适应症、新品种上市）、渠道广度的拓展（基层下沉、三九赋能OTC渠道）、以及治理效率推动盈利能力的提升（费用效率提升）。
　　三九能给天士力带来什么？天士力基本面质地优异，核心竞争壁垒深厚。公司为中药创新药龙头，研发投入居行业第一梯队，拥有多项中药创新管线，核心品种循证医学证据扎实院内渠道优势显著，2020-2024年院内中成药销售额CAGR7.9%，心脑血管品类占比超80%，且滴丸剂型智能制造壁垒深厚。华润三九入主后从多维度深度赋能：明确其以处方药为核心业务、创新驱动成为中国医药市场领先者的核心定位，通过OTC渠道系统性赋能、院内资源双向共建、治理效率提升，有望助力公司达成十五五战略规划目标。
　　中药：大单品拓渗透、二线品种拓渠道、创新中药拓新品。我们预计2026~2028年收入增速在5~10%：1）大单品拓渗透：核心单品丹滴、养血清脑，前者冠心病适应症稳步扩容、糖网新适应症带来弹性，后者慢性脑供血不足适应症有望借助华润渠道拓OTC、AD适应症进入临床Ⅱ期；2）二线品种拓渠道：芪参益气滴丸OTC渠道占比仅18%，有望受益于三九渠道拓展覆盖；在研糖尿病肾病、慢性心衰打开远期空间。芍麻止痉等新品，有望受益于差异化适应症、指南推荐拓展覆盖；3）创新中药拓新品：公司中药创新管线布局丰富，有望每年上市1-2个新药贡献增量（2026已获批安神滴丸）。
　　化药与生物药：老品种焕发新机，创新品种存在重估机会。1）生物药核心品种普佑克为溶栓用重组人尿激酶原，其患者基数在“百万减残”、溶栓窗口延长等利好推动下持续扩大，且普佑克9M25获批脑梗大适应症，有望提速增长并推动天士力生物减亏；2）化药水林佳为肝病专科用药，患病基数持续扩容叠加权威指南推荐，26年起有望借助三九易善复成熟渠道，成为化药核心增长极；3）在研管线：B1962（PD-L1/VEGF双抗）推进实体瘤Ⅱ期临床，MASH适应症B1344（FGF21）进入1b临床，二者均有望于2H26读出数据。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业总收入分别为85.3/94.1/103.4亿元，同比增长3.5%/10.3%/9.9%；归母净利润分别为12.8/14.9/17.1亿元，同比分别增长16%/16%/15%，对应EPS分别为0.86/0.99/1.14元。根据可比公司估值法，参考可比公司2026E平均PE16.5倍，基于公司业绩成长性及三九赋能等因素给予公司2026年20xPE，目标价17.2元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：新适应或新产品症获批不及预期风险；市场推广不及预期风险；政策变动的风险。

Tasly Pharmaceutical(Tasly)reported 1H26 revenue/attributable net profit/recurring NP of RMB4,200/890/870mn(-2/+15/+36%YoY).In 2Q26,revenue/attributable net profit/recurring net profit were RMB2,040/520/510mn(-9/+13/+25%YoY).The company declared dividends of RMB359mn for 1H26,with apayout ratio of 40.17%.We expect the integration between Tasly and CR Sanjiu could unlock business synergy,and Tasly's 15th Five-Year Plan should galvanize the organization and open amedium-to-long-term earnings growth trajectory for Tasly.Maintain OVERWEIGHT.
Industrial revenue edged down YoY
In 1H26,pharma manufacturing revenue was RMB3,822mn(-1.47%YoY).Specifically,1)Compound Danshen Dripping Pills posted steady growth(with chronic stable angina and diabetic retinopathy contributing the main incremental growth).2)Products such as Yangxue Qingnao,Shuilinjia,and Shaoma Zhijing Granules achieved relatively fast growth.3)TCM injections Danshen Duofensuan and Yiqi Fumai were affected by the overall decline in the TCM injection industry,while cold and fever products saw sales decline due to lower disease incidence.4)Puyouke was broadly flat YoY,and we expect it to accelerate volume ramp-up in 2027,driven by clinical validation for cerebral infarction,increased academic promotion,and continued hospital admission.
10 offerings included into NEML,laying LT growth foundation
In the latest edition of the National Essential Medicines List(NEML),the company had 2exclusive TCM products(Shaoma Zhijing Granules,Jinghua Weikang Jiaowan)plus 8chemical drugs selected.On top of the original cardiovascular and cerebrovascular essential medicines such as Compound Danshen Dripping Pills,Yangxue Qingnao Granules,and Qishen Yiqi Dripping Pills,the company added essential medicine varieties in areas such as digestive metabolism and neuropsychiatry,forming amulti-indication essential medicine matrix and laying the foundation for long-term scaled sales.We expect Tasly to accelerate channel distribution and academic promotion once the national essential medicine implementation policies are announced.We are positive that the inclusion in the NEML will drive long-term sustained sales growth.
Stepping up innovative TCM and advanced medicine R&D
In 1H26,the company's R&D investment was RMB294mn,accounting for 7.7%of pharma manufacturing revenue.The company currently has 33 innovative drugs under development.1)It continues to maintain its leadership in innovative TCM,with 16 innovative TCM products in clinical Phase II/III,and CMI1808,TCM2219,and TCM0117 at the NDA/pre-NDA stage.2)Tasly has positioned itself in advanced therapeutic areas such as CGT and small nucleic acids,with 2innovative biochemical drugs in Phase II/III,3 CGT products in clinical Phase I,and 1small nucleic acid product in the preclinical stage.Puyouke was approved for ischemic stroke in 9M25,received IND approval for acute ischemic stroke in 7M26,CMI1203(SNDRIs)is in Phase IIb for depression,B1962(PD-L1/VEGF)is in Phase IIa enrollment for solid tumors,and B1344(FGF21)has completed Phase Ib enrollment for pulmonary fibrosis.
Maintain OVERWEIGHT
We maintain our earnings forecasts,projecting 2026/2027/2028 attributable net profit of RMB1.27/1.46/1.68bn(+15/15/15%YoY).Given CR's empowerment,we assign a2026E PE of 21x(Wind consensus-based average of 16x for comparable companies),yielding atarget price of RMB17.85(previous:RMB18.70,based on 2026E profit of RMB1.27bn and 22x PE;the adjustment is due to lower valuations among comparable companies).Maintain OVERWEIGHT.
Risks:product price cut risks;R&D progress falling short of our expectations;slower integration progress than we expect.

　　扣非净利润高增长，利润弹性释放。2026年上半年公司实现营业收入42.01亿元，同比下滑2.03%，实现归母净利润8.93亿元，同比增长15.23%，扣非归母净利润8.70亿元，同比增长36.00%。2026Q2单季度，公司实现营业收入20.36亿元，同比下滑8.82%，归母净利润5.22亿元，同比增长13.48%，扣非归母净利润5.06亿元，同比增长25.33%。2026年上半年毛利率提升、费用率优化，公司毛利率同比提升2.19pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别同比下降2.36pct、0.26pct、1.00pct。
　　核心产品表现稳健，大产品战略拓展潜力市场。2026年上半年，公司医药工业收入为38.22亿元，同比下滑1.47%，毛利率73.51%，同比提升2.41pct。其中，复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等核心产品保持增长；注射用丹参多酚酸、益气复脉受中药注射剂行业性下滑影响，感冒发烧类品种受发病率下降影响，收入有所下降。下半年，公司将围绕强化学术品牌推广与扩大产品销售规模两大方向，以“医学引领、学术驱动、价值转化”为核心，坚定实施大产品战略，推动潜力市场拓展，力争实现“十五五”首年良好开局。
　　创新研发持续推进，基药目录提升发展动能。研发方面，公司拥有在研创新药33项，其中3项处于NDA/PreNDA阶段、18项处于临床II/III期。创新中药领域，枣仁宁心滴丸获批上市，TCM2219提交NDA，TCM0117完成PreNDA交流。先进治疗药物领域，3款CGT产品处于临床I期入组，1项小核酸药物处于临床前研究。此外，公司有10款产品新纳入2026年版国家基本药物目录，其中包括独家产品荆花胃康胶丸和芍麻止痉颗粒，有望对产品市占率的提升起到积极作用。
　　盈利预测与评级：我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为12.71亿元、14.54亿元、16.63亿元，2026年8月24日收盘价对应PE为17.4倍、15.2倍、13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：整合协同不及预期风险、研发进展不及预期风险、集采等政策风险。