事件：公司发布2026半年报，实现营业收入17.27亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93亿元，同比-16.20%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.20%。单二季度实现收入12.19亿元，同比+10.20%，环比+140.43%；归母净利润2.16亿元，同比-21.33%，环比+180.52%。
　　总体毛利率提升，汇兑损益以及计提减值侵蚀当期利润。26H1公司毛利率为43.8%，同比+2.54pct，主要系高毛利的雷达整机与相关系统产品收入占比提升;净利率为16.97%，同比下降3.37pct。期间费用率11.55%，同比提升1.25pct，其中销售、管理、研发费用率基本稳定，财务费用率因汇兑损失大幅增加而提升1.71pct。报告期内，因人民币对美元升值，公司美元资产产生汇兑损失5,176.30万元；计提减值1.754亿元，其中应收账款坏账损失为1.759亿元。
　　工业软件、轨交业务继续承压，但军贸产品盈利能力持续提升。雷达整机和子系统业务收入15.72亿元，同比+1.42%，毛利率为45.4%，同比+2.94pct，占总收入91.06%，同比+0.99pct。工业软件及智能制造业务收入0.86亿元，同比+3.20%，毛利率为33.08%，同比-4.85pct；轨交控制系统业务收入0.69亿元，同比-21.68%，毛利率21.02%，同比-2.57pct。承担军贸业务的子公司国睿防务维持较高盈利能力：26H1收入14.5亿元，同比+6.38%，营业利润3.98亿元，同比-2.33%，营业利润率27.45%，同比-2.45pct，净利润率21.93%，同比-3.82pct。
　　公司进入备货、交付周期，短期合同负债下滑但需求无忧。相较于年初公司货币资金-4.09亿元，应付账款+4.78亿元，存货+2.37亿元，合同负债-30.5%，其中合同负债的下滑系子公司国睿防务产品交付结算所致。新签订单方面公司稳步增长，26H1关联交易现实向14所销售商品6.78亿元，同比+349%；向电科国际贸易销售商品3.85亿元，同比-67.5%；14所和电科国际总计关联销售商品10.63亿元，同比-20.4%，体现了明显的结构性变化特点。我们认为整体签单还是以年初关联交易预计为准，下半年有望加速签单。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为35.40/46.49/51.27亿元，同比增加5.4%/31.3%/10.3%；归母净利润分别为7.24/10.56/11.92亿元，同比增加15.2%/45.8%/12.9%，当前股价对应PE分别为52/36/31倍。业绩角度目前为军贸产品的高端化出口导入期，规模效应尚未显现，收入利润有望在后续持续展现；关联交易连续两年高增，军贸业务增长可期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汇兑损益风险；地缘政治风险；收入确认不及预期。

　　国睿科技发布半年报，2026H1实现营收17.27亿元（yoy+0.33%），归母净利2.93亿元（yoy-16.20%），扣非净利2.89亿元（yoy-15.20%）。其中2026Q2实现营收12.19亿元（yoy-10.20%，qoq+140.25%），归母净利2.16亿元（yoy-21.33%，qoq+179.57%）。2026H1，公司归母净利润同比下滑主要受信用减值损失和汇兑损失同比增加的影响。我们看好公司雷达产品在国际市场的前景以及公司在新兴领域业务拓展的潜力，维持“买入”评级。
　　雷达整机与相关系统产品收入保持平稳，毛利率同比提升
　　分业务看，2026H1公司雷达装备及相关系统实现营收15.72亿元，同比+1.42%，毛利率45.40%，同比+2.94pct；工业软件及智能制造实现营收0.86亿元，同比+3.20%，毛利率33.08%，同比-4.85pct；智慧轨交实现营收0.69亿元，同比-21.68%，毛利率21.02%，同比-2.57pct。2026H1，公司整体销售毛利率为43.82%，同比提高2.54pct。雷达装备及相关系统板块，公司持续加强国际市场拓展，推动重点项目交付，高端装备国际市场影响力进一步提升。以防务雷达为主业的子公司国睿防务2026H1实现营收14.49亿元，同比+6.36%，实现净利润3.18亿元，同比-9.36%。
　　信用减值损失和汇兑损失拖累2026H1业绩
　　期间费用方面，2026H1公司销售费用同比-18.66%至2358.67万元，管理费用同比-1.94%至5205.24万元，研发费用同比-1.36%至7502.60万元，财务费用同比+155.71%至4876.54万元，财务费用增长主要由于汇兑损失同比增加，2026H1公司美元资产产生汇兑损失5176.30万元，较上年同期汇兑损失2138.79万元增加3037.51万元。2026H1，公司经营活动现金流净额为-3.97亿元，而去年同期为-0.32亿元，主要受军贸雷达回款周期长影响。2026H1，公司计提信用减值损失1.75亿元，同比增加46.70%。
　　雷达装备优势巩固，积极布局新兴领域业务
　　公司雷达装备及相关系统业务优势巩固，公司加快梳理水利气象、低空反无等新兴市场发展态势，构建“行业+区域”的市场营销体系；防务雷达国际影响力持续提升；X波段相控阵天气雷达取得气象专用技术装备使用许可证，先后中标山东、河南、陕西等地项目，提升了公司市场占有率；空管雷达业务稳定发展，完成香港机场空管一二次雷达项目首批产品出厂验收；场面监视雷达产品获得民航正式许可证，进一步巩固公司空管雷达领域优势。在新兴领域，公司获得济南数字低空飞行管理服务监视与反制系统项目，积极打造低空经济领域样板工程；拓展高压脉冲电源在可控核聚变等前沿科技领域应用，2026H1成功开发细分领域新客户，共获批量订单4000余万元。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司26-28年归母净利润为7.02/8.24/10.63亿元（较前值分别调整-2.86%/-14.16%/-25.40%，三年复合增速为19.15%），对应EPS为0.57/0.66/0.86元。盈利预测调整主要考虑到军贸需求旺盛，但执行周期较长，收入确认或有一定滞后；军贸业务具有较好的毛利率，但考虑到其他雷达整机市场竞争较为激烈，对预测期毛利率进行下调；2026H1公司美元资产产生汇兑损失5176.30万元，处于审慎考虑，对预测期财务费用率进行上调。可比公司2027年PE平均值为49X（前值58X），给予公司2027年49X目标PE，对应目标价为32.51元（前值44.82元，对应58倍2027年PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　本篇报告解决了以下核心问题：1、国睿科技的发展历程与核心业务情况，以及三个核心子公司（国睿防务、恩瑞特、国睿信维）的经营情况分析；2、深度分析了雷达装备行业情况，未来发展或受益全球防务需求增长、军贸市场扩张等需求；3、在防务信息化装备需求增长、出海加速，以及防御、反无、空管、气象等多领域需求增长的背景下，国睿科技凭借其具备高技术壁垒的雷达多产品矩阵，或具备较大发展机会。
　　历经重大资产重组，国睿科技已发展为我国雷达系统领军企业，业务覆盖雷达装备及相关系统、工业软件及智能制造、智慧轨交等三个方向。
　　在全球防务装备需求提升、军贸市场需求旺盛的背景下，以及受防御、反无、空管、气象等多个应用场景的需求驱动，雷达产业或具备较大发展潜力。
　　国睿科技雷达产品覆盖特种电子及民用等多个领域，且多款雷达产品技术世界领先，当前国际环境复杂多变，防务装备需求建设依旧紧迫，公司未来或仍有较大发展机遇。
　　盈利预测：公司是我国稀缺的全谱系雷达整机研制领军企业，产品覆盖防务雷达、空管气象雷达等多领域，近年来整体发展向好。我们预计，2026-2028年公司营业收入分别为38.9/46.6/57.6亿元，归母净利润分别为7.38/9.68/12.94亿元。
　　投资建议：公司是我国稀缺的全谱系雷达整机研制领军企业，依托控股股东中电科十四所的技术底蕴，产品覆盖防务雷达、空管气象雷达等多领域，军贸业务布局深厚，产品远销20余个国家和地区。受益于防务信息化装备需求的增长，以及装备出海和反无、空管、气象领域需求的带动，公司未来几年业绩有望稳步攀升。按照2026年8月18日收盘价26.55元计算，对应2026-2028年PE分别为44.69X/34.07X/25.48X，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：军贸订单交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；下游需求不及预期的风险；汇率波动风险；应收账款回收及减值风险；盈利预测及估值假设偏差风险。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营收33.58亿元，同比-1.2%；归母净利润6.29亿元，与24年同期基本持平；26Q1收入5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。
　　25Q4利润基本持平，26Q1收入实现较快增长
　　单季度看，25Q4公司实现营收12.40亿元，同比-12.4%；归母净利润2.56亿元，同比-2.1%；26Q1公司实现营收5.07亿元，同比+39.7%；归母净利润0.77亿元，同比+2.5%。利润率方面，25年公司毛利率37.8%，同比下降提升1.7pct，净利率同比提升0.4pct至19.1%；26Q1毛利率同比下降7.5pct至36.8%，净利率同比下降5.8pct至15.0%。
　　雷达主业延续稳增态势，工业软件/智慧轨交盈利能力有所提升
　　分产品看，2025年：雷达装备及相关系统收入28.0亿元，同比+4.7%，毛利率38.78%，同比+1.22pct；工业软件及智能制造收入3.1亿元，同比-23.6%，毛利率38.52%，同比+1.69pct；智慧轨交产品收入2.1亿元，同比-24.9%，毛利率20.90%，同比+1.57pct。
　　25年防务雷达增长较好，关联交易反映军贸需求饱满
　　分子公司看，2025年：国睿防务收入21.61亿元，同比+8.3%，净利润5.79亿元，同比+3.2%；恩瑞特收入5.65亿元，同比-17.9%；国睿倍特收入3.2亿元，同比-21.67%。关联交易方面，26年公司预计向十四所及其控股子公司关联销售额为16.69亿元，较25年实际发生额同比+214%；预计向中电科下属其他企业关联销售额为35.05亿元，较25年实际发生额同比+162%，反映军贸需求饱满。
　　风险提示：需求不及预期，产品价格波动，交付节奏不及预期等。

　　国睿科技发布年报，2025年实现营收33.58亿元（yoy-1.25%），归母净利6.29亿元（yoy-0.20%），扣非净利6.10亿元（yoy-0.87%）。其中Q4实现营收12.40亿元（yoy-12.36%，qoq+212.58%），归母净利2.56亿元（yoy-2.10%，qoq+1016.33%）。公司25年归母净利润低于我们此前预期的7.34亿元，主要原因为公司25年下游需求低于我们此前预期。目前中东地区武装冲突频发，或对雷达等装备存在较旺需求，25年公司新签合同稳步增长，26年预计关联交易金额增长较快，我们看好公司雷达业务在海外军贸市场的发展，维持公司“买入”评级。
　　雷达业务国内外需求向好，综合毛利率水平有所提升
　　25年公司雷达业务积极开拓国内外市场，业务拓展取得良好成效。积极响应“一带一路”倡议，高端装备国际市场拓展屡创佳绩，完成国外多个项目交付，国际市场影响力进一步提升。雷达业务实现收入27.99亿元，yoy+4.72%，毛利率为38.78%，yoy+1.22pct；工业软件业及智能制造业务实现收入3.05亿元，yoy-23.55%，毛利率为38.52%，yoy+1.69pct；轨道交通业务收入2.12亿元，yoy-24.94%，毛利率为20.90%，yoy+1.58pct。公司25年综合毛利率为37.80%，yoy+1.73pct。
　　关联交易金额增长明显，预示下游需求高景气
　　公司发布了《关于2026年度日常关联交易预计的公告》，其中公司预计2026年向关联方销售产品、提供劳务的金额为51.73亿元，较25年实际发生金额增长176.63%，增长的主要原因为公司预计本年度军贸雷达业务订单增长。近期海湾地区武装冲突频发，多国或因国防压力而对雷达等防空反导产品存在较大需求，公司作为我国雷达龙头，具备多款外贸雷达产品，并有成熟的出口和海外应用经验，有望受益于海外军贸高景气。
　　26Q1收入快速增长，主要因雷达产品集中交付
　　26Q1公司实现收入5.07亿元，yoy+39.66%，实现归母净利润为0.77亿元，yoy+2.49%，增长主要因公司一季度雷达产品集中交付。一季度公司综合毛利率为36.75%，较上年同期下降7.53pct，主要因产品结构变化所致。截至26年一季度末，公司存货为20.12亿元，较25年末提升10.73%，或说明公司为应对军贸需求而积极备货。
　　盈利预测与估值
　　我们调整公司26-28年归母净利润至7.23/9.60/14.25亿元（较前值分别调整-20.24%/-10.26%/-，三年复合增速为31.38%），对应EPS为0.58/0.77/1.15元。调整主要是考虑到公司当前军贸需求旺盛，但军贸项目执行周期较长，收入确认会有所滞后。由于部分可比公司可能也存在军贸项目需求旺盛但收入确认滞后的问题，导致26年利润水平较低，进而PE水平失真，我们以27年业绩对公司进行估值，可比公司27年Wind一致预期为58倍，给予公司27年58倍PE估值，上调目标价为44.82元（前值38.26元，对应52倍26年PE）。
　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。

　　公司公告2026年半年度报告：1）2026H1，公司实现营业收入17.27亿元，同比+0.33%；归母净利润2.93亿元，同比-16.2%；扣非归母净利润2.89亿元，同比-15.2%。上半年公司汇兑损失5176万元，计提信用减值损失1.75亿，上年同期汇兑损失2139万元，信用减值损失1.19亿。2）分季度看：2026Q1、Q2，公司分别实现营业收入5.07、12.19亿元，同比分别+39.66%、-10.2%；归母净利润0.77、2.16亿元，同比分别+2.49%、-21.33%；扣非后归母净利润0.76、2.13亿元，同比分别+13.02%、-22.16%。3）盈利能力：2026H1，公司毛利率43.82%，同比提升2.54个百分点；净利率16.91%，同比下降3.37个百分点。4）分业务看：2026H1，公司雷达装备及相关系统实现收入15.72亿元，同比+1.42%，占公司营业收入的比例为91.06%，毛利率为45.4%，同比提升2.9个百分点，驱动公司整体毛利率提升；工业软件及智能制造收入0.86亿元，同比+3.2%，毛利率33.08%，同比下降4.85pct；智慧轨交收入0.69亿元，同比下降21.68%，毛利率21.02%，同比下降2.57pct。其中，子公司国睿防务上半年实现营收14.49亿元，同比+6.36%；净利润3.18亿元，同比-9.36%。
　　雷达主业：高端装备国际市场影响力进一步提升。1）国际市场：持续加强拓展，推动重点项目交付。2）气象与空管雷达：X波段相控阵天气雷达取得气象专用技术装备使用许可证，先后中标山东、河南、陕西等地项目，提升了公司市场占有率；空管雷达业务稳定发展，完成香港机场空管一二次雷达项目首批产品出厂验收。3）低空经济领域：取得济南数字低空飞行管理服务监视与反制系统项目，积极打造低空经济领域样板工程。
　　前沿科技领域：公司持续拓展高压脉冲电源在可控核聚变等前沿科技领域应用，上半年成功开发细分领域新客户，共计获得批量订单4000余万元。
　　继续看好公司作为军贸核心标的的投资机会。1）公司预计2026年关联交易金额高增。公司此前预计2026年关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，而雷达是军贸出口的核心环节之一。
　　投资建议：1）盈利预测：基于公司上半年业绩情况，我们调整2026-28年盈利预测至6.8、9.3、10.9亿元（原预测值为8.1、10.2、12.3亿元），对应26-28年EPS分别为0.55、0.75、0.88元，对应PE分别为53、39、33倍。2）我们继续看好公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是低空安防的重要潜力环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。
　　风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。

　　公司为中电科十四所唯一上市平台，雷达“国家队”底蕴深厚。据国防科工局官网介绍，十四所是中国雷达工业的发源地，是我国诸多新型、高端雷达装备的创始者，是能够提供陆、海、空、天全领域预警探测系统装备的大型、高科技、综合性研究所。公司由十四所整合优质产业资产组建而来：2013年借壳高淳陶瓷置入恩瑞特（民品雷达+轨交）等资产，确立微波与信息主业；2020年收购国睿防务（十四所国际化经营导向的军贸雷达资产）、国睿信维（工业软件），形成“雷达装备+工业软件+智慧轨交”三大板块。
　　公司雷达业务营收稳步增长，关联交易预计体现雷达业务良好预期。公司雷达整机和子系统业务营收由2021年的20.20亿元增长至2025年的27.99亿元（占总营收的83.35%），雷达业务毛利率由2021年的29.68%增长至2025年的38.78%，实现收入体量和盈利能力的双重上行。公司关联方为十四所及其控股子公司、中国电科下属其他企业，包括电科国际等，因此关联交易具备一定参考意义。2026年公司预计关联交易销售产品、提供劳务合计51.74亿元，较2025年的30.01亿元增长72.40%；以此测算得到的销售产品、提供劳务同类业务达到83.89亿元，较2025年的38.15亿元增长119.89%。
　　军事雷达：现代战争信息化作战的重要抓手，公司军贸雷达具备稀缺性。据SIPRI和环球网报道，地缘政治紧张局势推动全球军费持续上行，武器装备出口总额重回高位。据新华网2026年5月专访中国科学院院士吴一戎，我国雷达技术整体处于国际先进水平，关键性能指标与国际一流水平并跑，部分领域实现领跑。据国防科技工业局官网，中国电科率先提出反导作战、空间攻防、战区联合作战、远洋作战、全球监视及打击“雷达五大作战预警体系”，可为用户提供了探测感知整体解决方案。子公司国睿防务承接十四所以国际化经营为导向的雷达业务，体内的雷达产品包含机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等，产品谱系相对齐全，且后续有望获得十四所新增出口销售型号注入。
　　民用雷达：公司全赛道布局，政策驱动四大场景需求释放。民品雷达由子公司恩瑞特承载，已完成气象、水利、空管、低空四大高景气赛道卡位。1）气象雷达：国家核心供应商，C/S/X全波段覆盖，《全国气象发展“十五五”规划》明确雷达站网优化、相控阵技术升级，据华盛雷达招股说明书引用QYResearch，2035年气象探测领域相控阵雷达市场规模有望达160.41亿元；2）水利测雨雷达：系水利部“雨水情监测三道防线”第一道，十五五加速建设，保守估计未来十年全国计划建设近2000部，据华盛雷达招股说明书引用QYResearch，2035年市场规模有望达161.04亿元，恩瑞特已在长江委陆水流域试点，近一年中标福建、山东等项目；3）空管雷达：十四所系国产化先驱，恩瑞特2011年打破西方40多年空管二次雷达垄断，具备一二次雷达数据融合能力，曾保障汶川救援、阅兵等重大任务；4）低空雷达：定位“低空智能感知系统解决方案供应商”，推出“天行”三大品牌（蜘蛛网低空监视反制、雨燕低空气象保障、巡隼飞行应用），落地横琴全国首个低空气象保障样板、5G-A雷视一体多源融合广域感知项目，卡位低空基建核心环节。
　　工业软件国产替代纵深推进，智慧轨交更新周期放量在即。1）工业软件：自主品牌“REACH睿知”覆盖工业产品全生命周期，当前军工企业软件国产化率远低于硬件（据国睿信维统计，国内某企业软件工具国产化率仅2%、应用系统的国产化率为20%），替代空间广阔，客户已从军工拓展至中车、长安汽车、中国商飞等民用领域；2）智慧轨交：子公司恩瑞特、睿行数智覆盖信号系统、全自动运行等核心产品，城轨信号系统10-15年更新周期到来，2012-2016年新增里程对应2026年起进入改造高峰，“十五五”年均改造约600公里，相当于2023年我国轨交新增里程；自主化CBTC、FAO系统已落地重庆18号线示范项目，2025年轨交业务毛利率20.90%，较2020年提升7.68pct。
　　盈利预测及投资建议：公司为中电科十四所唯一的上市平台，在军贸雷达领域存在显著独特性，2026年预计关联交易或表明雷达业务景气度大幅上行。据国睿科技《2026年6月-7月投资者关系活动记录表》，公司预计2026年通过中国电科下属电科国际代理出口的雷达订单稳步增长；雷达类产品的交付周期为1-3年，公司按照合同的约定履行交付验收工作并确认相应收入。考虑到订单交付周期，我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.65/7.98/15.16亿元，PE为44.7/37.3/19.6倍（对应2026年7月28日收盘价），维持“增持”评级。
　　风险提示：装备需求释放低于市场预期；地缘局势变化影响军贸节奏；汇率波动风险。

　　公司发布2025年年报：实现营收33.58亿元，同比减少1.25%；归母净利润6.29亿元，同比减少0.20%；扣非归母净利润6.10亿元，同比减少0.87%；基本每股收益0.51元/股，同比无变化。本报告期内因军贸项目交付增加，雷达装备及相关系统产品板块收入保持增长，但工业软件及智慧轨交板块收入有所下滑，公司整体收入小幅下降。
　　公司发布2026年一季报：实现营收5.07亿元，同比增长39.66%，主要系本报告期雷达整机集中交付所致；实现归母净利润0.77亿元，同比增长2.49%；扣非归母净利润0.76亿元，同比增长13.02%；基本每股收益0.06元/股，同比无变化。
　　2025年，雷达装备与相关系统方面，军贸项目交付较好，收入增长，板块盈利能力进一步提升。该板块2025年实现营业收入27.99亿元，同比增长4.72%，占总营收比为83.35%，营收占比同比增加4.75pct，毛利率38.78%，同比增加1.22pct。工业软件板块实现营业收入3.05亿元，同比减少23.55%，毛利率38.52%，同比增加1.69pct。智慧轨交板块实现营业收入2.12亿元，同比减少24.94%，毛利率20.90%，同比增加1.57pct。
　　2025年，子公司国睿防务实现收入21.61亿元，同比增长8.28%；净利润5.79亿元，同比增长3.19%；净利率26.81%，同比减少1.32pct。南京恩瑞特实现收入5.65亿元，同比减少17.86%；净利润0.28亿元，同比增长53.15%；净利率4.99%，同比增加2.31pct。国睿信维实现收入3.21亿元，同比减少21.67%；净利润0.30亿元，同比减少48.97%；净利率9.23%，同比减少4.94pct。
　　2026年度军贸雷达业务订单预计增加，预计关联交易额大幅增加。公司预计2026年向十四所及其控股子公司销售商品金额16.69亿元（占同类业务比例19.89%，据此计算同类业务为83.89亿元，同比增加119.91%），较2025年预计额增加103.82%，较2025年实际发生额增长214.23%；预计2026年向中国电科下属其他企业销售商品金额35.05亿元，较2025年预计额增加60.61%，较2025年实际发生额增长161.83%。
　　我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.60/7.74/9.65亿元，EPS分别0.53/0.62/0.78元，对应4月27日收盘价PE为53.5/45.6/36.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；产品降价；地缘局势变化。

　　公司公告2025年报及2026年一季报：1）2025年公司实现营业收入33.58亿元，同比下降1.25%；归母净利润6.29亿元，同比下降0.2%；扣非后归母净利润6.1亿元，同比下降0.87%。其中25Q4实现营收12.4亿元，同比下降12.36%；归母净利润2.56亿元，同比下降2.1%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比下降3.68%。2）26Q1公司实现营业收入5.07亿元，同比增长39.66%；归母净利润0.77亿元，同比增长2.49%；扣非后归母净利润0.76亿元，同比增长13.02%。3）盈利水平：2025年，公司毛利率为37.8%，同比提升1.73pct；净利率19.05%，同比提升0.43pct。2026Q1，公司毛利率36.75%，同比下降7.53pct；净利率14.97%，同比下降5.8pct。4）分业务看：2025年公司雷达装备及相关系统实现收入27.99亿元，同比增长4.72%，毛利率38.78%，同比提升1.22pct；工业软件及智能制造收入3.05亿元，同比下降23.55%，毛利率38.52%，同比提升1.69pct；智慧轨交收入2.12亿元，同比下降24.94%，毛利率20.9%，同比提升1.57pct。其中，2025年子公司国睿防务实现营收21.61亿元，同比增长8.28%；净利润5.79亿元，同比增长3.19%。
　　低空经济与民用雷达领域业务拓展取得良好成效。1）空管雷达：中标民航华东空管局福州、济南二次雷达项目，巩固公司在民航空管监视领域的竞争优势；中标香港国际机场空管一二次雷达项目，打破国外垄断；2）气象雷达：成功开拓水利、气象、人影工程等领域X波段相控阵天气雷达新市场，保持高端气象雷达市场领先地位；3）反无雷达：中标机场反无雷达项目，低空监视领域取得积极进展；4）完成江苏风电场雷达系统交付，实现探测技术首次应用于海上风电低空安全保障。
　　关注公司26年关联交易金额高增，或意味着军贸订单饱满。1）公司预计2026年向关联人销售产品、提供劳务的关联交易金额将达51.74亿元（25年为18.7亿元），其中十四所及其控股子公司16.69亿元（25年为5.31亿元），中国电科下属其他企业35.05亿元（25年为13.39亿元），公司解释同比大幅增长的主要原因是军贸雷达业务订单预计增加。2）我们继续强调观点：当前国际局势与世界变局背景下，新型作战方式和新型安全需求或转为持续的重要议题，构建现代立体边海空防体系成为“刚需”与“急需”，自印巴冲突后，全球对中国出口军贸产品的关注度有显著提升，而本次美伊冲突后，军贸市场格局的变化或加速演绎。我们看好我国军贸市场或迎来可持续的发展机遇，同时继续强调雷达是军贸出口的核心环节。
　　投资建议：1）盈利预测：考虑军贸订单的交付周期，我们调整2026-27年盈利预测至8.1、10.2亿元（原预测值为9.4、11亿元），引入2028年盈利预测12.3亿元，对应26-28年EPS分别为0.65、0.82、0.99元，对应PE分别为44、35、29倍。2）我们继续看好公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。强调“推荐”评级。
　　风险提示：国内低空政策推进不及预期、军贸业务、国内雷达需求不及预期。