事件：公司发布2024年三季度业绩报告，24年前三季度实现营收41.9亿元，同比-4.1%；实现归母净利润4.5亿元，同比-26.6%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比-50.3%。单Q3实现营收13.5亿元，同比-12.3%；实现归母净利润4.2亿元，同比+159.2%，主要系有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益增加所致；扣非归母净利润1.3亿元，同比-51.7%。
　　企金保险核心业务表现亮眼，新一代核心产品推进顺利。24年前三季度公司在财富科技/资管科技/运营与机构科技/风险与平台科技/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技业务分别实现营收8.0/10.1/7.9/3.1/2.5/3.7/4.7亿元，同比分别-20.3%/-3.4%/-6.5%/-2.8%/-0.3%/-0.01%/+16.7%。根据官方公众号，三季度以来公司在新一代核心业务系统取得良好进展：UF3.0在东方证券两融业务实现全客户上线切换；与联储证券携手开启新一代UF3.0建设；O45在招商信诺资管实现一次性全账户切换上线等。
　　积极推进管理侧改革，费用端延续改善趋势。24年前三季度公司毛利率同比-2.58pp至69.3%，扣非后净利润率同比-5.93pp至6.4%。公司持续坚持优化管理效率，将项目化业务转移到新成立的子公司中，资源投入更加敏捷有效，24年前三季度销售/管理/研发费用率分别同比-0.22pp/+0.95pp/-0.60pp至12.0%/14.7%/40.2%。现金流来看，受金融机构决策及验收流程拉长，24年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比下滑6.0%至37.3亿元；合同负债较二季度末增长1.3%至22.7亿元。
　　金融信创全面推进，静待需求释放。公司积极投入提升新一代信创产品竞争力，UF3.0、O45等多个核心产品通过全栈信创适配验证。从下游需求来看，信创等增量的刚性需求仍有较大释放空间。此外，公司9月发布智能投研平台升级版WarrenQ2.0，大模型加速迭代，将进一步颠覆金融机构业务形态，更好满足金融业务多场景需求。
　　盈利预测与投资建议：9月24日以来，资本市场交投持续火热，下游金融机构盈利端修复。考虑到公司多年领先的技术优势，未来有望在新一轮选型中提升在核心业务系统的市占率；叠加下游信创刚性需求释放，预计2024-2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元，当前股价对应的PE为40/36/31倍，给予45倍PE，对应目标价为38.25元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期风险；产品上线不及预期风险；金融资产公允价值波动风险等。

Earnings forecasts and valuation
Considering improving sector-wide demand and enhanced investment gains, we raise our attributable net profit forecasts for 2024/2025/2026 to RMB1,624/2,146/2,601mn (previous: RMB1,460/1,856/2,151mn). We value the stock at 46x 2025E PE, at par with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB52.12 (previous: RMB20.81).

　　事件:
　　2024年10月30日，公司发布2024年三季报；2024年前三季度，公司营收41.88亿元，同比-4.12%；归母净利润4.46亿元，同比-26.57%；扣非后归母净利润2.67亿元，同比-50.28%。
　　2024Q3，公司营收13.52亿元，同比-12.26%；归母净利润4.16亿元，同比+159.18%；扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.7%。
　　投资要点:
　　前三季度经营承压，Q4行业有望逐步企稳
　　2024年前三季度公司营收同比下滑，主要原因是财富科服务等业务出现下滑。分业务看：公司财富科技服务收入8.03亿元，同比-20.32%；
　　资管科技服务收入10.1亿元，同比-3.4%；运营与机构科技服务收入7.86亿元，同比-6.54%。企金、保险核心与金融基础设施科技服务增长明显，收入4.7亿元，同比+16.74%。2024Q3公司归母净利润大幅提升，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益所致带来3.14亿元非经营性损益。
　　2024年9月24日，央行创设两项结构性货币政策工具支持资本市场；9月26日，中央政治局会议强调“要努力提振资本市场”；10月8日，A股成交额3.48万亿元创历史新高。复盘历史数据，券商&资管IT公司业绩充分受益于大盘上涨行情；据财联社数据，券商IT投入占营收比从2021年6%提升至2023年10.6%。我们认为，2024Q4及明年金融机构IT支出有望逐步企稳，叠加金融信创加速推进，公司业绩有望迎来好转。
　　公司持续提质增效，优化人员结构提升管理效益
　　2024年前三季度，公司销售毛利率为69.31%，同比-2.58pct；销售/管理/研发费用率分别为11.98%/14.71%/40.24%，同比-0.22/+0.95/-0.6pct。2024H1，公司将项目化业务转移到新成立的子公司中，建立适应项目化业务的薪酬体系和用人机制，提升这些业务的竞争力；此外，公司充分利用当下人力资源市场供给充裕的机会，加大引入高端技术岗位的优质人才，实现公司整体人才结构的优化。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末略有下降，人才结构不断优化。
　　各产品线稳步推进，推出WarrenQ2.0深化大模型赋能投研领域
　　公司各产品线在客户端稳步拓展。2024年8月26日，东方证券上线UF3.0融资融券系统，实现两融全客户切换；2024年9月，公司新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司上线，至此O45已经实现全行业覆盖，与100多家资管机构达成合作。2024年10月，华创证券上线恒生PB2.0系统，持续拓展机构服务能力。
　　2024年9月底，公司发布发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，WarrenQ2.0具备更广泛的金融数据覆盖能力和更强的金融投研大模型基座，进一步深度融入金融业务场景。在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能，大幅提升投研效率。目前，WarrenQ已与多家基金、证券等金融机构达成共建探索合作，未来将进一步与各类金融机构探索“大模型+AI工具+金融数据”的智能投研模式。
　　盈利预测和投资评级：公司是证券&资管IT龙头，优势地位稳固，聚焦一流产品且提质增效。我们预计2024-2026年公司营收73.05/80.21/89.58亿元，归母净利润分别为15.12/17.31/20.41亿元，EPS分别为0.80/0.91/1.08元/股，当前股价对应2024-2026年PE分别为32/28/24X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求，信创推进不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧，客户自研竞争等。

　　事项：
　　公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%。
　　平安观点：
　　收入端依旧承压，利润降幅收窄。2024年前三季度公司实现营业收入41.88亿元，同比减少4.12%（vsYoY+0.32%，24H1），市场需求放缓背景下，单季度Q3实现营收13.52亿元（YoY-12.26%），三季度收入增长承压。收入构成来看，财富科技服务收入（8.03亿元，YoY-20.32%）为收入下滑的主要影响因素，同时，运营与机构科技服务、资管科技服务分别实现收入7.86亿元（YoY-6.54%）、10.10亿元（YoY-3.40%）。而企金、保险核心与金融基础设施科技服务实现营收4.70亿元，同比增长16.74%，实现正增。此外，公司风险与平台科技服务、数据服务业务、创新业务收入分别同比减少2.77%、0.33%、0.01%，相对平稳。利润端，公司前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比减少26.57%（vsYoY-93.3%，24H1），降幅有所收窄。
　　毛利率同比下滑，期间费用率相对平稳。公司2024年前三季度毛利率为69.31%，较上年同期下降2.58pct。公司前三季度期间费用率为66.83%，相对平稳，较上年同期上升0.32pct，背后研发/销售费用率分别同比下降0.60pct/0.22pct至40.24%/11.98%，管理费用率同比提升0.95pct至14.71%。利润端来看，公司前三季度净利率为10.64%，较上年同期下降3.25pct。
　　金融IT领先地位稳固，信创+AI竞争力持续提升。根据公司公众号“恒生电子股份有限公司”，信创方面，8月，公司与麒麟软件达成战略合作，目前公司已与华为、海光、麒麟软件、OceanBase、达梦、openEuler、openGauss等国内核心厂商以及研究单位建立良好合作。同月，公司多款核心业务产品通过证券基金行业信息技术创新应用基地全栈信创适配验证，包括：恒生LDP证券极速交易系统、恒生LDP极速行情系统、恒生财富投顾业务交易平台。恒生UF3.0融资融券系统在东方证券实现全客户切换，融资融券清算系统完成信创适配。AI方面，9月，公司发布智能投研平台全新升级版WarrenQ2.0，在Chat、ChatMiner、AI写作三大经典功能上提升整体的精准度和完成度，同时推出大模型赋能的会议助手、脱水研报、政策比对三大新功能。行业地位来看，IDC公布的2024年度全球金融科技排行榜Top100（IDCFinTechRankingsTop100）榜单中，恒生电子位列第22名，为排名最高的亚洲企业。我们认为从中长期来看，金融信创进入深水区，公司作为金融IT领先企业仍然有望充分受益。
　　盈利预测与投资建议：根据公司的2024年三季报，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年的归母净利润分别为15.13亿元（前值为15.30亿元）、17.67亿元（前值为18.01亿元）、21.33亿元（前值为21.76亿元），对应EPS分别为0.80元、0.93元、1.13元，对应10月31日收盘价的PE分别为33.6倍、28.7倍、23.8倍。公司始终保持市场和技术领先地位，积极推进金融信创适配，大模型等技术变革也将为公司带来业务重构的机会。此外，股权激励计划彰显管理层对于公司长期发展的信心。我们持续看好公司在金融IT领域领先地位的保持，以及在新一代核心交易系统、新一代投资交易系统等业务的发展突围，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户，新一代投资交易系统O45也新签约多家头部客户。但如果公司产品在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

　　事件：恒生电子于10月30日晚发布三季报，公司2024年前三季度实现归母净利润4.46亿元，同比下降26.57%；前三季度扣非净利润2.67亿元，同比下降50.28%。
　　Q3单季度利润大幅增长，主要为确认投资收益所致。根据公司的业绩公告情况，具体到2024Q3，公司单季度实现归母净利润4.16亿元，同比增长159.18%；单季度实现扣非净利润1.32亿元，同比下降51.70%。公司单季度归母净利润大幅增长，主要系公司持有及处置其他非流动金融资产的公允价值变动损益，确认非经常损益3.14亿元。
　　收入有所承压，关注成交量大幅上升带来的系统升级需求。收入端来看，第三季度实现营收13.52亿元，同比下降12.26%。公司的营收变动主要系财富科技服务收入下降所致，2024年前三季度财富科技营收8.03亿元，同比下滑20.3%。其他核心业务中，资管科技业务前三季度营收10.10亿元，同比下滑3.4%；运营与机构业务营收7.86亿元，同比下滑6.5%。
　　新产品持续拓展，关注后续信创带来的积极变化。三季度末，恒生新一代投资交易管理系统O45在招商信诺资产管理有限公司（以下简称招商信诺资管）成功上线。这是保险资管行业首家O45落地客户，也是全行业首家实现一次性全账户（包括保险受托账户和保险资管产品账户）从O32切换升级至O45的客户。在当下金融信创持续推进的背景下，叠加市场成交量大幅跃升对交易系统稳定性带来更高的要求，公司的核心产品有望持续受益。
　　投资建议：预计公司24-26年归母净利润分别为14.73、17.26、20.17亿元，当前市值对应24/25/26年的估值分别为33/28/24倍，考虑到当前时点资本市场改革与金融机构数字化投入加速，因此公司具备估值修复的空间，维持“推荐”评级。
　　风险提示：资本市场改革进度不及预期；新产品推进进度不及预期；头部甲方自研力度加大。

　　投资要点
　　事件：2024年H1公司实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润2989.03万元，同比下降93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。2024Q2营业收入16.48亿元，同比下降2.88%；归母净利润0.66亿元，同比下降70.56%；扣非归母净利润1.14亿元，同比下降39.97%。
　　财富科技承压，资管科技逆势增长。财富科技服务收入5.49亿元，同比下降16.99%，主要原因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务收入7.22亿元，同比增长9.17%；运营与机构科技服务5.52亿元，同比增长3.51%；风险与平台科技服务2.18亿元，同比下降0.25%；数据服务业务1.67亿元，同比下降3.51%；创新业务2.51亿元，同比增长3.03%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务2.37亿元，同比下降3.96%；其他业务1.38亿元，同比增长71.77%。
　　毛利率保持稳健，费用率同比下降。公司H1毛利率71.32%，同比略降0.68pcts。销售/管理/研发费用率分别为13.74%/13.59%/40.96%，同比分别变动-0.95%/-0.57%/-0.46%；三费合计68.29%，同比下降1.98%。截至上半年末，公司总人数为12700人，相比去年末总人数略有下降。2024H1非经常性损益约-1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致。
　　大模型初具生态，信创产品稳步推进。AI方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。信创方面，公司在上半年完成所有主产品的信创基础软硬件的配置方案，O45、TA6等8款主产品获得了交易所测试认证；UF3.0标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户，O45新签约多家头部客户。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.70/15.95/17.61亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场波动；信创落地节奏不及预期。

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024年H1实现营业收入28.36亿元，同比增长0.32%；归母净利润2,989万元，同比下降93.30%；扣非归母净利润1.36亿元，同比下降48.81%。
　　优化成本控制,资管科技服务表现亮眼。2024年上半年，公司根据市场变化调整管理节奏和力度，不断提升产品质量和经营效率，整体成本费用同比下降0.66%，销售、管理、研发费用分别同比下降6.15%、3.75%、0.80%；非经常性损益约-1.06亿元，主要为公司所持金融资产公允价值的变动收益相比去年同期大幅下降所致；公司主营业务毛利率为71.32%，盈利能力保持稳定。分业务来看，财富科技服务营收同比下降16.99%，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧；资管科技服务营收增长9.17%，收入增长主要源于投资交易系统；运营与机构科技服务营收增长3.51%，收入增长主要来源为TA与估值等产品；风险与平台科技服务营收同比下降0.25%，与去年基本持平；数据服务营收同比下降3.51%；创新业务营业收入增长3.03%，收入增长主要来源为云毅的财富资管SAAS服务；企金、保险核心与金融基础设施科技服务营收下降3.96%。
　　新一轮股权激励计划发布，推动未来业绩增长。2024年8月23日，公司发布了2024年股票期权激励计划草案，计划以17.04元/股的价格，向包括董事及高管在内的1400名核心员工授予总计3400万份股票期权，约占公司总股本的1.80%。行权考核年度为2024-2026年三个会计年度，考核指标基于前一年度的扣非净利润，要求每年的扣非净利润同比增长率不低于10%。
　　坚持信创+数智化转型升级，产品持续更新迭代。在新一代核心系统方面，UF3.0持续迭代，标杆项目达到里程碑上线目标，同时新签约了多家客户。O45新签约多家头部客户，基于IBOR的新一代投资管理平台建设取得重要进展，基于ABOR的运营平台建设达成合作。在大模型方面，投研一体化技术底座持续升级，WarrenQ在全行业开展广泛试用活动，初步形成了共创的生态。同时，公司以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台、敏捷业务交付平台、高效数据编织平台，融合不同技术路线，朝着高效率、轻量化的方向持续迭代。
　　盈利预测：考虑到下游行业景气度下行，下调公司2024-2025年归母净利润预测值至15.28/17.58亿元（调整幅度-30.9%/-34.5%），新增2026年归母净利润预测值20.61亿元；当前股价对应2024-2026年PE为19x/17x/14x，看好公司金融IT领域龙头地位，维持“增持”评级。
　　风险提示：金融IT厂商技术突破不及时；下游IT投入增长不及预期。