收入略低于预期，利润超预期。2025年公司实现营业收入57.83亿元，yoy-12.13%，实现归母净利润12.31亿元，yoy+18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，yoy+21.46%；2025Q4单季度实现营业收入22.93亿元，yoy-4%，实现归母净利润7.76亿元，yoy+30%，实现扣非归母净利润7.22亿元，yoy+27%。
　　聚焦核心赛道优化业务结构，降本增效驱动利润及现金流高质量释放。2025年公司主动优化业务结构，费用管控成果显著，2025年公司销售费用同比下降21.72%，管理费用同比下降18.99%，研发费用同比下降11.33%。得益于降本增效及加强回款管理，公司全年实现经营活动产生的现金流量净额10.67亿元，同比大幅增长22.91%。
　　信创项目加速落地，新一代核心系统稳步推进。2025年，公司自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，全年签约客户已达20余家。报告期内，国金证券两融自主可控内存交易系统实现全客户切换，方正证券自主可控证券内存交易系统上线百万客户，财通证券、山西证券UF3.0账户运营全面上线。投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率。同时，O45智能交易终端、境外交易系统、极速交易等创新子系统均完成战略客户签约及项目交付。
　　全面拥抱AI趋势，构建AI友好型数据库。数据服务板块的控股子公司恒生聚源，通过持续推进场景化智能应用升级、构建AI友好型数据库及数据MCP订阅服务。
　　创新业务恒云2025订单增长。2025年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。香港资本市场活跃，创新较多，2025年恒云新增订单量同比有所增长，受项目周期影响，但相应的收入增长会在2026年体现。
　　构建多元化股东回报体系，近期宣布今年启动中期分红计划。公司高度重视投资者回报，2025年公司合计分红金额（包括现金分红、以现金方式回购股份计入现金分红的金额）4.0亿元，占归母净利润32%。2025年度利润分配方案为拟向全体股东按每10股派现金2.0元（含税），派现总计3.78亿元。
　　维持“买入”评级。考虑到公司本年收入实际增速及下游金融行业盈利传导到IT需求需要一定时间，我们下调2026-2027年收入至59.42、65.18亿元，原预测为75.07、82.40亿元，增加2028年收入预测70.21亿元；由于公司控费能力超预期，叠加AI带来降本增效，上调归母净利润预测，预计2026-2027年归母净利润为13.98、16.91亿元，原预测为13.11、14.68亿元，新增2028年归母净利润预测17.55亿元。对应2026年34xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。

Hundsun Technologies has reported 2025 revenue at RMB5,783mn(-12.13%YoY),with the attributable net profit at RMB1,231mn(+18.01%YoY)and the recurring net profit at RMB1,013mn(+21.46%YoY).Revenue/attributable net profit came in slightly above our estimates of RMB5,592/1,106mn.For 4Q25,revenue was RMB2,293mn(-4.19%YoY)with an attributable net profit of RMB776mn(+29.83%YoY).The revenue decline narrowed meaningfully versus the first three quarters of the year.While near-term performance remains constrained by soft financial IT sector demand,Hundsun’s strategic measures,including non-core business rationalization,enhanced cost discipline and receivables management,have driven steady profit quality improvement.We see medium-term earnings growth catalysts including:1)accelerated core system replacement under financial IT localization mandates;2)newly launched virtual asset operations in the Hong Kong SAR;and 3)AI-driven innovations.Maintain BUY.
Both attributable net profit and operating cash flow improved
The company prioritized revenue quality over absolute growth in 2025,reallocating resources to core product lines while scaling back non-core and loss-making segments.Regarding cost management,sales/administrative/R&D expenses declined by 21.72/18.99/11.33%YoY,with the operating expense ratio dropping by 1.63pp YoY—continuing the trend of expense growth lagging revenue growth.The gross margin for core operations remained industry-leading at 71.06%.The attributable net profit rose by 18.01%YoY to RMB1,231mn for 2025,primarily benefiting from effective expense reduction,increased fair-value gains,and increased investment income from associates.The operating cash flow rose by 22.91%YoY to RMB1,067mn,reflecting improvements in receivables management and cash flow quality.
Earnings forecasts and valuation
Given the company’s better revenue performance and cost control effectiveness than we expected,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB1,411/1,691mn(previous:RMB1,262/1,457mn,representing increases of 11.81/16.06%),and introduce our new 2028 forecast of RMB2,065mn.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 60x(iFind consensus).Applying a60x 2026E target PE,we raise our target price to RMB44.69(previous:RMB41.46,based on 71x 2025E PE),considering the higher profitability than we expected,coupled with our positive outlook on the company’s

　　事件：公司发布2025年年报，①2025年，营业总收入同比-12%至58亿元，归母净利润同比+18%至12亿元。②2025Q4单季度，营业总收入22.93亿元，同比-4%，实现归母净利润7.76亿元，同比+30%。
　　投资要点
　　2025年，恒生电子实现了“收入收缩、利润增长、现金流改善”，体现了公司在行业调整期主动优化业务结构、聚焦核心产品、提升经营质量的战略定力。公司研发投入占比持续高位，AI战略全面落地，为长期竞争力构筑护城河；虽然短期收入承压，但核心产品市场份额稳固、新一代系统渗透加速、现金流质量提升，公司正以更健康的姿态穿越周期。
　　分业务看，2025年，公司①财富科技服务业务收入同比-8%至13.2亿元，毛利率同比-3.78pct至73.19%；②资管科技服务业务收入同比-20%至12.6亿元，毛利率同比+1.55pct至78.43%；③运营与机构科技服务业务收入同比-2%至12.7亿元，毛利率同比-0.95pct至77.99%；④风险与平台科技服务/数据服务/创新/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他业务分别实现收入3.36/3.52/4.90/5.41/2.18亿元，同比分别-32%/-0.5%/-4.9%/-21.8%/-6.7%。
　　持续推进降本增效和人员结构优化，对核心产品保持较高的研发投入。①营业成本同比-9%至17亿元。②销售费用同比-22%至4.3亿元，销售费用率同比-0.9pct至7.35%。③管理费用同比-19%至7.3亿元，管理费用率同比-1.07pct至12.67%。④研发费用同比-11%至21.8亿元，研发费用率同比+0.34pct至37.7%。截至2025年末，公司产品技术人员数量为6953人，占公司总人数67.66%。几项费用下降均系人员薪酬费用下降所致。
　　技术创新与产品升级：①2025年3月，恒生电子推出PTrade大模型服务，基于DeepSeek推动量化交易数智化升级，目前已在近40家券商上线。公司以大模型为核心推进AI技术迭代，并持续推动AI在金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心场景落地，同时通过AI+Code、AI友好型数据库及数据MCP订阅服务等方式提升研发、交付与数据消费效率。②2025年9月，恒生电子新一代核心业务系统UF3.0正式上线并在多家券商落地，系统采用“敏稳双态”架构及分布式、云原生设计，实现“零中断、零差错”平滑切换，推动财富管理与交易业务数字化升级，同时通过“数据库无关”架构和全栈自主创新提升核心系统安全性与自主可控能力。③2026年3月，恒生电子与华为联合发布“证券交易系统联合解决方案”、“新一代TA联合解决方案”、“恒生星辰交易增强型一体机”、“期货LDP联合解决方案”等，相关成果已在头部金融机构落地上线。
　　盈利预测与投资评级：资本市场持续回暖，基于公司2025年的业绩，我们小幅上调业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为15/20/26亿元（2026-2027年前值为14/17亿元），对应PE为31/24/18倍。资本市场整体表现持续向好，金融机构整体业绩表现整体向好，我们看好公司金融IT的业务模式，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

　　恒生电子发布年报，2025年实现营收57.83亿元（yoy-12.13%），归母净利12.31亿元（yoy+18.01%），扣非净利10.13亿元（yoy+21.46%），业绩略高于我们预期（预期营收55.92亿元、归母净利11.06亿元）。其中Q4实现营收22.93亿元（yoy-4.19%），归母净利7.76亿元（yoy+29.83%）。Q4收入降幅较前三季度明显收窄，我们认为，公司短期仍受金融IT行业景气度偏弱影响，但公司主动收缩非核心业务、强化费用管控和回款管理，盈利质量稳步改善；中长期看，金融信创核心系统替换加速、香港虚拟资产业务启航及AI创新持续落地，有望为公司打开新的增长空间，维持买入评级。
　　费用管控成效显著，归母净利润及经营现金流双双改善
　　2025年公司相对收入增长，更加关注收入质量的提升，主动将资源聚焦至核心产品线，并对非核心、亏损产品线实施战略性收缩，为未来增长积蓄动能。费用管控方面，销售/管理/研发费用同比下降21.72%/18.99%/11.33%，期间费用率同比下降1.63pct，延续了费用增速低于收入增速的趋势；主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先水平。归母净利12.31亿同比增长18.01%，主要受益于期间费用压降及公允价值变动收益、联营企业投资收益增加。经营性净现金流10.67亿元，同比增长22.91%，持续加强回款管理，现金流质量进一步夯实。
　　新一代核心产品推进顺利，运营与数据服务营收相对稳健
　　公司2025年财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入为13.20/12.57/12.66/3.36/3.52/4.90/5.40/2.18亿元，同比-7.72%/-19.82%/-1.82%/-32.33%/-0.47%/-4.85%/-21.75%/-6.66%。运营与机构科技服务及数据服务收入表现相对平稳；财富科技服务延续稳健，UF3.0签约客户已达20余家。资管科技及风险与平台科技方面，信创核心系统自主可控适配改造仍处于深水区，测试周期拉长导致确认节奏延后，在手订单持续蓄积；O45已在保险资管、证券、基金多家客户完成自主创新版本落地，随着交付效率持续提升，相关收入有望在行业景气改善后加速释放。
　　香港虚拟资产与AI有望打开新增长空间
　　1）金融信创持续向核心系统纵深推进。财富领域，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家，财通证券、国金证券等相继完成上线；2）香港虚拟资产业务前景可期，子公司恒云科技助力香港客户完成核心交易结算系统升级，2025年新增订单量同比有所增长，中长期有望充分受益于香港虚拟资产市场的持续发展。3）公司全面拥抱AI，基于自主研发AI能力工具已在多家客户落地，覆盖金融投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，AI深度赋能有望为公司打开全新市场空间。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司营收情况及费用管控力度超我们预期，我们上调公司26-27年归母净利至14.11/16.91亿（前值为12.62/14.57亿，上调幅度为11.81%/16.06%），新增28年归母净利为20.65亿。可比公司26年PE均值60倍（iFind），给予公司26年目标PE60倍，对应目标价44.69元（前值41.46元，对应25PE71倍），目标价上调主要由于公司盈利水平高于预期，我们看好公司中长期发展前景及虚拟资产业务、AI创新带来的增量机会，维持买入评级。
　　风险提示：金融机构IT需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。

　　事件：3月27日，公司发布2025年年度业绩报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%，实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。
　　主动优化业务结构提升收入质量，Q4单季度拐点初步显现。报告期内，公司持续优化业务结构，进一步将资源聚焦核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，积聚未来增长动能，同时公司持续加强回款管理，实现经营活动产生的现金流量净额约10.67亿元，同比增长22.91%。单季度来看Q4单季度实现归母净利润7.76亿元，同比29.83%，实现扣非归母净利润7.22亿元，同比27.38%，公司利润端拐点已经初步显现。
　　积极拥抱AI保持高研发投入，降本增效成效显著。报告期内公司研发费用投入21.8亿元，研发费用率为37.7%，同比0.34pct，公司产品技术人员为6953人，占比67.66%，公司在研发技术人员与研发投入处于行业领先水平，费控方面，销售/管理/财务费用率分别为7.35%/12.67%/0.12%，同比-0.9/-1.07/-0.13pct，三费管控成效显著。在数智化方面，公司积极拥抱AI并基于自主研发的工具，在多个客户多场景落地，并与国产算力适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。我们认为，公司在金融行业积累大量Know-How和客户服务经验，构建公司在AI时代的核心竞争力，伴随AI大模型及Agent愈发成熟，公司将全面拥抱AI，持续投入研发提升内部生产和管理效率，并通过AI等新技术满足客户的需求。
　　核心信创产品进展顺利，巩固行业龙头地位。目前金融行业自主可控已进入深水区，报告期内，公司整体业务毛利率71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司三大核心业务中：1）经纪业务方面，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家；2）投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率，已成功在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地；3）运营管理业务方面，新一代TA、估值、运营管理等产品总计新签客户270多家。机构服务业务方面，PB2.0、LDP极速交易与极速风控、FPGA期货行情、算法服务、i私募等多产品均有多家新签客户。在金融信创持续深化的背景下，公司核心产品在信创领域持续推进，在市场拓展和技术验证取得关键进展，构筑深厚技术壁垒和坚实客户资源，进一步巩固了其在资本市场IT领域的绝对龙头地位。
　　投资建议：公司是金融IT行业龙头企业，为证券、基金、银行、期货、保险资管、信托、私募、企业金融、保险、金融基础等客户提供一站式金融科技解决方案，报告期内费用端管控合理，降本增效成果显著，同时积极拥抱AI保持高研发投入并适配国产算力，公司有望迎来业绩拐点并巩固行业领先地位。预计2026-2028年公司营业收入分别为61.34/68.44/78.77亿元，同比增长6.1%/11.6%/15.1%，EPS为0.74/0.85/1.02元，当前股价对应PE分别为35/30/25倍，维持推荐评级。

　　投资要点：
　　事件：2025年，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。2025年Q4公司营业收入22.93亿元，同比下降4.19%；归母净利润7.76亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长27.38%。
　　聚焦核心优化结构，毛利率保持市场领先。2025年，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动能；公司主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。财富科技收入13.20亿元，同比下降7.72%；资管科技收入12.57亿元，同比下降19.82%；运营与机构科技服务收入12.66亿元，同比下降1.82%；风险与平台科技收入3.37亿元，同比下降32.33%；数据服务收入3.52亿元，同比下降0.47%；创新业务收入4.90亿元，同比下降4.85%；企金、保险业务收入5.40亿元，同比下降21.75%。
　　降本增效成果显著，经营效率提升。2025年公司销售/管理/研发费用分别为4.25/7.33/21.80亿元，分别同比变化-21.72%/-18.99%-11.33%;公司销售/管理/研发费用率分别为7.35%/12.68%/37.70%，分别同比变动-0.90pcts/-1.08pcts/+0.35pcts。三费费用率合计为57.72%，同比下降1.63pcts，公司费用下降主要因人员薪酬下降。公司聚焦“向管理要效率、向组织要战斗力”，2025年末员工数量10276人，同比下降5.96%；人均创利11.98万元，同比增长25.45%。2025年公司投资收益5.26亿元，同比增长169.32%，主要因为公司持有联营企业利润增加及处置联营企业股权投资收益增加。2025年经营性净现金流10.67亿元，同比增长22.91%。
　　信创系统规模化验证，AI对外输出、内部赋能。信创方面，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家。新一代架构在自主可控适配、高并发交易、账户运营等关键场景均通过规模化验证，系统稳定性、可靠性与可扩展性进一步夯实。AI方面，基于自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。同时软件公司本身就是AI最大的应用场景之一，公司致力于在生产和管理中利用AI提升效率。
　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为14.35/16.90/19.22亿元，维持“增持”级。
　　风险提示：资本市场大幅波动，下游需求不及预期