事件：恒生电子发布2025年年度报告。报告期内，公司实现营业收入57.83亿元，同比-12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比+18.01%；实现经营性现金流净额10.67亿元，同比+22.91%。
　　营收阶段性承压，经营质量提升。报告期内，公司营收同比-12.13%至57.83亿元，主要系公司主动收缩非核心、亏损产品线，将资源集中到核心产品线。公司注重经营质量提升，盈利能力和现金流显著改善。利润增长的驱动力清晰，一方面是降本增效，销售、管理、研发费用分别同比-21.72%、-18.99%、-11.33%，另一方面是投资收益同比+169.32%至5.26亿元，主要系持有联营企业利润增加及处置股权投资收益增加所致。同时公司加强回款管理，经营性现金流净额同比+22.91%至10.67亿元。
　　核心产品线稳步推进，自主可控与AI赋能地位提升。新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家，并在财通证券、国金证券、方正证券等多个标杆客户上线，新架构在自主可控、高并发交易等关键场景通过规模化验证，产品竞争力得到夯实。新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率，并已在保险资管、证券、基金等行业实现多家客户自主创新版本上线落地。公司将“全面拥抱AI”与“自主可控”作为2026年核心战略，全面推进行业自主可控升级工作，并加速从传统软件模式向AI友好型软件转型。
　　多元化股东回报体系完善，彰显长期发展信心。公司积极践行“回购+分红+激励”的多元化股东回报体系，2025年度公司拟每10股派发现金红利2.0元（含税），合计派发现金3.78亿元。计入同期股份回购金额后，合计分红金额占归母净利润的比例为32.37%。公司持续推出股票期权激励计划，深度绑定核心人才，为长期发展注入活力。
　　投资建议：公司在金融科技行业领先地位稳固，有望持续受益于AI发展、数字化转型与金融信创深化。预计2026-2028年公司营收分别为61.95、68.58、76.71亿元，归母净利润分别为14.08、16.60、19.69亿元，对应EPS为0.74、0.88、1.04元，对应4月22日收盘价的PE估值分别为36.11、30.62、25.82倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：技术落地缓慢、业务拓展不及预期、市场竞争加剧

　　事项：
　　公司发布2025年报：2025年实现营业总收入57.83亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；实现扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.0元（含税）。
　　评论：
　　收入结构主动优化，盈利与现金流质量显著提升。2025年，公司营收同比下滑12.13%，主要系主动收缩非核心及亏损产品线，将资源聚焦于财富科技、资管科技等核心战略业务所致。在此背景下，公司盈利质量实现逆势改善，归母净利润同比增长18.01%，加权平均净资产收益率提升至13.33%。其中，经营活动产生的现金流量净额同比大幅增长22.91%至10.67亿元，销售商品、提供劳务收到的现金降幅远优于营收降幅，显示回款管理与收入质量切实提升。单季度看，第四季度归母净利润同比增长29.83%，利润端拐点初步显现。
　　费用管控成效显著，研发高投入巩固技术护城河。报告期内，公司销售、管理及研发费用得到有效控制，期间费用率同比下降，延续了费用增速低于收入增速的趋势。在整体控费的同时，公司对核心产品的研发投入保持高位，全年研发费用达21.80亿元，研发费用率高达37.70%，产品技术人员占比近七成，持续为新一代核心系统如UF3.0、O45等的迭代升级提供支撑。这种“有收有放”的投入策略，有助于公司在行业调整期夯实长期竞争力。
　　AI融合与行业需求复苏共塑成长新动能。报告期内，公司积极将AI技术融入产品与解决方案。基于自主研发的AI能力工具，已在智能投研、资产配置、理财销售等多个核心业务场景实现客户落地。同时，核心产品在适配国产化环境方面进展顺利，为满足金融机构日益增长的技术自主性需求奠定了基础。当前，随着资本市场活跃度提升，金融机构经营情况回暖，其科技投入预算与执行节奏有望逐步修复。公司通过前期的业务聚焦与技术储备，已为把握下一轮行业增长机遇做好铺垫。
　　投资建议：公司聚焦核心主营并稳步兑现提质增效，外部深度把握AI商业化落地与金融行业信创常态化机遇，我们预计2026-2028年公司营收为64.5/71.5/78.6亿元（2026~2027年预测前值为76.3/81.5亿元）；归母净利润14.4/17.7/21.6亿元（2026~2027年预测前值为14.3/16.0亿元）。参考公司历史估值水平，给予公司2026年45倍PE，对应目标价约34.25元，维持“强推”评级。
　　风险提示：金融机构IT预算支出不及预期；行业竞争加剧；技术迭代风险。

　　收入略低于预期，利润超预期。2025年公司实现营业收入57.83亿元，yoy-12.13%，实现归母净利润12.31亿元，yoy+18.01%，实现扣非归母净利润10.13亿元，yoy+21.46%；2025Q4单季度实现营业收入22.93亿元，yoy-4%，实现归母净利润7.76亿元，yoy+30%，实现扣非归母净利润7.22亿元，yoy+27%。
　　聚焦核心赛道优化业务结构，降本增效驱动利润及现金流高质量释放。2025年公司主动优化业务结构，费用管控成果显著，2025年公司销售费用同比下降21.72%，管理费用同比下降18.99%，研发费用同比下降11.33%。得益于降本增效及加强回款管理，公司全年实现经营活动产生的现金流量净额10.67亿元，同比大幅增长22.91%。
　　信创项目加速落地，新一代核心系统稳步推进。2025年，公司自主可控实践加速推进，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，全年签约客户已达20余家。报告期内，国金证券两融自主可控内存交易系统实现全客户切换，方正证券自主可控证券内存交易系统上线百万客户，财通证券、山西证券UF3.0账户运营全面上线。投资交易领域，公司新一代投资交易系统O45在全行业持续保持较高中标率。同时，O45智能交易终端、境外交易系统、极速交易等创新子系统均完成战略客户签约及项目交付。
　　全面拥抱AI趋势，构建AI友好型数据库。数据服务板块的控股子公司恒生聚源，通过持续推进场景化智能应用升级、构建AI友好型数据库及数据MCP订阅服务。
　　创新业务恒云2025订单增长。2025年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造了中资券商核心交易系统升级又一标杆案例。香港资本市场活跃，创新较多，2025年恒云新增订单量同比有所增长，受项目周期影响，但相应的收入增长会在2026年体现。
　　构建多元化股东回报体系，近期宣布今年启动中期分红计划。公司高度重视投资者回报，2025年公司合计分红金额（包括现金分红、以现金方式回购股份计入现金分红的金额）4.0亿元，占归母净利润32%。2025年度利润分配方案为拟向全体股东按每10股派现金2.0元（含税），派现总计3.78亿元。
　　维持“买入”评级。考虑到公司本年收入实际增速及下游金融行业盈利传导到IT需求需要一定时间，我们下调2026-2027年收入至59.42、65.18亿元，原预测为75.07、82.40亿元，增加2028年收入预测70.21亿元；由于公司控费能力超预期，叠加AI带来降本增效，上调归母净利润预测，预计2026-2027年归母净利润为13.98、16.91亿元，原预测为13.11、14.68亿元，新增2028年归母净利润预测17.55亿元。对应2026年34xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。

Hundsun Technologies has reported 2025 revenue at RMB5,783mn(-12.13%YoY),with the attributable net profit at RMB1,231mn(+18.01%YoY)and the recurring net profit at RMB1,013mn(+21.46%YoY).Revenue/attributable net profit came in slightly above our estimates of RMB5,592/1,106mn.For 4Q25,revenue was RMB2,293mn(-4.19%YoY)with an attributable net profit of RMB776mn(+29.83%YoY).The revenue decline narrowed meaningfully versus the first three quarters of the year.While near-term performance remains constrained by soft financial IT sector demand,Hundsun’s strategic measures,including non-core business rationalization,enhanced cost discipline and receivables management,have driven steady profit quality improvement.We see medium-term earnings growth catalysts including:1)accelerated core system replacement under financial IT localization mandates;2)newly launched virtual asset operations in the Hong Kong SAR;and 3)AI-driven innovations.Maintain BUY.
Both attributable net profit and operating cash flow improved
The company prioritized revenue quality over absolute growth in 2025,reallocating resources to core product lines while scaling back non-core and loss-making segments.Regarding cost management,sales/administrative/R&D expenses declined by 21.72/18.99/11.33%YoY,with the operating expense ratio dropping by 1.63pp YoY—continuing the trend of expense growth lagging revenue growth.The gross margin for core operations remained industry-leading at 71.06%.The attributable net profit rose by 18.01%YoY to RMB1,231mn for 2025,primarily benefiting from effective expense reduction,increased fair-value gains,and increased investment income from associates.The operating cash flow rose by 22.91%YoY to RMB1,067mn,reflecting improvements in receivables management and cash flow quality.
Earnings forecasts and valuation
Given the company’s better revenue performance and cost control effectiveness than we expected,we raise our 2026/2027 attributable net profit forecasts to RMB1,411/1,691mn(previous:RMB1,262/1,457mn,representing increases of 11.81/16.06%),and introduce our new 2028 forecast of RMB2,065mn.Comparable companies trade at an average 2026E PE of 60x(iFind consensus).Applying a60x 2026E target PE,we raise our target price to RMB44.69(previous:RMB41.46,based on 71x 2025E PE),considering the higher profitability than we expected,coupled with our positive outlook on the company’s

　　投资要点：
　　事件：2025年，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。2025年Q4公司营业收入22.93亿元，同比下降4.19%；归母净利润7.76亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长27.38%。
　　聚焦核心优化结构，毛利率保持市场领先。2025年，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动能；公司主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。财富科技收入13.20亿元，同比下降7.72%；资管科技收入12.57亿元，同比下降19.82%；运营与机构科技服务收入12.66亿元，同比下降1.82%；风险与平台科技收入3.37亿元，同比下降32.33%；数据服务收入3.52亿元，同比下降0.47%；创新业务收入4.90亿元，同比下降4.85%；企金、保险业务收入5.40亿元，同比下降21.75%。
　　降本增效成果显著，经营效率提升。2025年公司销售/管理/研发费用分别为4.25/7.33/21.80亿元，分别同比变化-21.72%/-18.99%-11.33%;公司销售/管理/研发费用率分别为7.35%/12.68%/37.70%，分别同比变动-0.90pcts/-1.08pcts/+0.35pcts。三费费用率合计为57.72%，同比下降1.63pcts，公司费用下降主要因人员薪酬下降。公司聚焦“向管理要效率、向组织要战斗力”，2025年末员工数量10276人，同比下降5.96%；人均创利11.98万元，同比增长25.45%。2025年公司投资收益5.26亿元，同比增长169.32%，主要因为公司持有联营企业利润增加及处置联营企业股权投资收益增加。2025年经营性净现金流10.67亿元，同比增长22.91%。
　　信创系统规模化验证，AI对外输出、内部赋能。信创方面，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家。新一代架构在自主可控适配、高并发交易、账户运营等关键场景均通过规模化验证，系统稳定性、可靠性与可扩展性进一步夯实。AI方面，基于自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。同时软件公司本身就是AI最大的应用场景之一，公司致力于在生产和管理中利用AI提升效率。
　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为14.35/16.90/19.22亿元，维持“增持”级。
　　风险提示：资本市场大幅波动，下游需求不及预期