事件：恒生电子发布2023年度报告，实现营收72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.55%。
　　收入与此前预告基本一致，利润略高于预告。此前年报预告披露13.45亿元，收入72.92亿元。预计利润超过预告主要由于：2023年实行较为严格的控费计划，实际奖金支出等低于前预测值。
　　四季度现金流领先收入，高质量发展战略成效显著。公司在2023年后继续“客户满意度第一”战略，导致部分订单确认周期延长，同时精简部分非核心产品线，这部分影响了23H2的收入增长。但由于相应项目质量提升，回款情况乐观，23Q4单季度现金流入同比增长11.8%，领先于收入增速。
　　控费后薪酬成本正“剪刀差”开始出现。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为8.11%/13.09%/36.55%，同比变化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。四季度真实薪酬支出下降7.9%，薪酬成本正“剪刀差”开始出现。
　　两大核心业务财富科技和资管科技保持较为稳定增长。1）财富科技收入增长4.27%，增速放缓，主要由于信创等需求在2023年未完全释放，目前UF3.0已在重要券商完成交易信创全链路试点上线；2）资管科技收入增长9.27%，核心产品O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成24家客户竣工，其中华宝基金O45竣工。
　　TA等运营科技产品增长良好，LDP等极速需求高增，数据服务寻求新增长点。1）运营与机构科技营收增长14.32%，主要由于新一代TA6.0推广良好，新签近百家客户，新一代估值系统签订30余家客户；2）风险与平台科技收入增长19.06%，数据中台产品HDP迭代，低时延完成发布两融业务全内存版本并在客户上线；3）数据服务收入19.27%。智能投研产品线，基于自建大语言模型快速孵化WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。
　　盈利预测和评级。考虑到公司在2024年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线，提升订单质量，下调2024-2025年收入预测为80.48、90.18亿元，原预测为95.71、115.23亿元，同时下调利润预测为16.93、19.46亿元，原预测为21.79、25.01亿元。新增2026年收入、利润预测为100.51、20.16亿元。对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

　　事件：
　　公司于2024年3月24日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　业绩实现稳健增长，发展质量得到进一步提升
　　2023年，在外部环境变化超过预期，市场竞争不断加剧的情况下，公司及时调整经营方针，努力实现了稳健增长。公司全年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%；主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，其中，销售费用同比下降4.33%，管理费用同比增长9.53%，财务费用同比下降192.04%。
　　重点产品顺利落地，所有主产品完成信创适配
　　在重点产品的落地方面，公司取得了优秀的成绩：O45产品成熟度进一步提高，完成头部基金和资管公司项目竣工；UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。其他重点产品如综合理财、TA、估值、资配以及交易终端、客户营销、算法服务、风险管理等也取得了可喜的成绩。SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面，截至2023年末，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。
　　持续加大研发投入，自研金融大模型LightGPT开放公测
　　2023年，公司研发费用投入总计26.61亿元，占营业收入的36.55%，同比增长13.42%；公司产品技术人员为9535人，占公司总人数的72.3%。以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台，在交易处理场景，实现单笔延时、并发吞吐等性能行业领先；敏捷业务交付平台，在流程处理场景，基于低码能力，实现效率提升，助力客户快速创新；高性能数据编织平台，在数据处理场景，实现风控和清结算，帮助客户降本增效。公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果及应用产品，并宣布正式开放公测。
　　盈利预测与投资建议
　　伴随着中国资本市场的健康发展，金融IT行业有望迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续成长可期。预测公司2024-2026年的营业收入为82.47、92.43、102.21亿元，归母净利润为17.18、19.63、21.90亿元，EPS为0.90、1.03、1.15元/股，对应PE为25.92、22.68、20.33倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人才流失风险；市场竞争风险；技术创新风险等。

　　事件：2024年3月24日，公司发布2023年年度报告，实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%，业绩符合预期。
　　2023年收入持续提升，资本市场IT领军优势显著。1）2023年公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升。公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%。2）2023年公司各项业务保持持续增长，按照新的统计口径，财富科技服务业务实现收入17.34亿元，同比增长4.27%；资管科技服务业务实现收入17.12亿元，同比增长9.27%；运营与机构科技业务实现收入14.36亿元，同比增长14.32%；风险与平台科技服务业务实现收入5.09亿元，同比增长19.06%；数据服务业务实现收入3.85亿元，同比增长19.27%；创新业务实现收入5.56亿元，同比增长12.48%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务实现收入7.00亿元，同比增长23.10%。
　　持续加大研发投入，打造核心产品竞争力。1）2023年，公司无论是产品技术人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司研发费用投入总计26.61亿元，占营业收入的36.55%；产品技术人员为9535人，占公司总人数比为72.3%。2）基于强大的研发实力，恒生在技术上拥有以下领先优势：①分布式低延时平台，在交易处理场景，实现单笔延时、并发吞吐等性能行业领先；②敏捷业务交付平台，在流程处理场景，基于低码能力，实现效率提升，助力客户快速创新；③高性能数据编织平台，在数据处理场景，实现风控和清结算，帮助客户降本增效；④大模型技术，在技术平台和相关领域得到应用，实现了效率提升。
　　金融机构持续加大科技投入，资管IT+信创大有可为。1）2023年证券、基金等行业整体收入实现增长；金融机构数字化转型持续深化。中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确提出未来三年证券行业信息科技平均投入金额应不少于2023-2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%；全面实行注册制等重大政策的落地、信创在资本市场的提速等都为金融机构加大科技投入提供了积极条件。2）近年来，我国资管行业迎来大发展。根据Wind数据，截至2023年底，我国资产管理业务总规模达到67.06万亿元，同比增长0.5%。其中公募基金规模达到27.60万亿元，占比约为41.15%，较去年增长2.15百分点。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。3）信创方面，截止至2023年底，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。
　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计2024-2026年营业收入分别为83.24/94.53/103.54亿元，归母净利润分别为16.56/18.30/20.02亿元，对应2024年3月26日收盘价PE为26.9/24.3/22.2，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。

　　证券IT龙头，维持“买入”评级
　　2023年公司收入平稳增长，降本增效效果持续显现。考虑到客户需求变动影响，我们下调2024-2025年、新增2026年盈利预测，预计2024-2026年的归母净利润为17.84、22.00、26.90亿元（原为23.70、31.05亿元），EPS为0.94、1.16、1.42元（原为1.25、1.63元），当前股价对应PE为25.5、20.7、16.9倍，未来公司将继续提升收入质量，大模型带来发展良机，维持“买入”评级。
　　公司发布2023年年报，降本增效效果持续显现
　　2023年，公司实现收入72.81亿元，同比增长11.98%，归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%。公司毛利率为74.84%，同比提升1.28个百分点，销售、管理、研发费用率分别为8.11%、13.09%、36.55%，同比分别-1.38、-0.29、+0.47个百分点。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，降本增效效果持续显现。
　　业务进展顺利，收入保持平稳增长
　　分业务来看，（1）财富科技服务收入增长4.27%，增速放缓，主要系市场需求放缓，信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧所致。（2）资管科技服务收入增长9.27%，增长平稳，O45取得积极进展，新签53家新客户，完成华宝基金等24家客户竣工。（3）运营与机构科技服务收入增长14.32%，新一代TA新签近百家客户，并在头部标杆客户上线竣工；新一代估值系统签订30余家客户，并在头部基金客户替换友商。（4）风险与平台科技服务，数据服务，创新业务，企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入增速分别为19.06%、19.27%、12.48%、23.10%，继续保持良好发展势头。
　　未来继续提升收入质量，大模型带来发展良机
　　公司2024年经营目标为“收入保持稳健增长，持续提升公司收入质量，费用低于收入增长，持续提升经营效率，保持稳健的财务结构和经营现金流。”公司将继续践行降本增效战略，利润水平有望持续提升。随着大模型技术的快速发展，有望为公司带来发展良机。公司已与百度、阿里、华为建立合作，大模型应用产品已与多家客户开展共建。基于自建大语言模型孵化智能投研产品WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数也持续增长，未来有望成为新的增长点。
　　风险提示：产品推广不及预期；证券IT投入不及预期；政策推进不及预期。

　　事件：恒生电子发布2023年年报，全年实现营业收入72.81亿元（+11.98%）；归母净利润14.24亿元（+30.50%）；扣非归母净利润14.48亿元（+26.51%）。单Q4看，公司营收29.1亿（+5%），归母净利润8.2亿（-24%），扣非净利润9.1亿（+12%）。
　　公司23年聚焦核心产品线，收入稳健增长且人效提升。公司将资源进一步聚焦到核心产品线、对于项目化程度较高的业务逐步成立子公司独立运作。23年主营业务毛利率74.85%，较上年提升1.3pct。全年费用同比增长8.8%，增速较2022年下降约5pct。整体费用率为57.55%，较2022年减少1.65pct。人员层面，2023年底员工总数13189人，与22年末相比减少158人。全年人均创收约55万，较22年的49万提升明显。
　　分业务板块看：占收入约23.8%的财富科技服务板块增速放缓，占收入约23.5%的资管科技服务板块增速平稳，其他板块增速较快，尤其是SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快增长。财富科技服务板块营收增长4.27%，增速放缓，主要因为市场对现有产品需求放缓，对信创类产品需求未完全释放，竞争有所加剧。资管科技服务板块营收增长9.27%，增速平稳。O45完成全栈信创研发，其中华宝基金O45项目等关键项目的竣工为全面批量交付做好了准备。运营与机构科技服务板块营收增长14.32%。新一代TA、互联网TA、新一代估值系统等主要产品在签约和上线层面进展良好。风险与平台科技服务板块营收增长19.06%，其中完成了LightGPT相关应用产品的发布和全部主产品信创版本的发版。数据服务业务板块营收增长19.27%，其中WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。
　　短期来看，信创在资本市场的提速有望为金融机构加大科技投入提供积极条件，长期来看，资本市场以投资者为本的政策导向将有望给财富管理业务和资产管理业务带来机会。公司所有主产品已经完成信创适配，尤其以UF3.0、O45为代表的的主要产品成熟度提升且在信创标杆客户上线竣工，后续可批量化上线。公司FusionChina等投资管理系统新产品已成功签约多家行业标杆客户，完成头部银行理财客户项目竣工，在资管行业产品初具竞争力。
　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026年收入80.0/88.4/97.8亿元，归母净利润为17.7/20.1/23亿元，当前股价对应PE为26/23/20x，在当前的宏观环境背景下，我们看好公司作为行业龙头保持稳定增长的业务发展韧性，同时考虑到公司于23年8月发布的股权期权激励计划中39.44元/股的行权价，当前股价具备性价比，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新产品推广周期较长；信创推进节奏不及预期。

　　报告关键要素：
　　公司发布2023年三季报，前三季度共实现营业收入43.68亿元，同比增长16.87%；实现归属于上市公司股东的净利润6.07亿元，同比增长5179.03%；实现扣非归母净利润5.38亿元，同比增长62.75%。Q3单季度公司实现营业收入15.41亿元，同比增长14.02%；实现归属于上市公司股东的净利润1.60亿元，同比增长49.47%；实现扣非归母净利润2.73亿元，同比增长23.35%。
　　投资要点：
　　持续降本增效，各业务板块稳健增长。公司2023前三季度销售/管理/研发费用率分别为12.20%/13.76%/40.84%，同比分别减少0.22/0.60/1.15pct；较2023H1分别减少2.49/0.40/0.58pct，体现出公司持续精细化管理费用，降本增效成果进一步体现，保障公司整体业绩快速增长。分业务看，公司七大业务线2023前三季度整体表现稳健，其中，核心业务财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入10.08/10.46/8.41亿元，同比分别增长11.92%/8.50%/27.67%，增速较2023上半年略有提升，分别提高0.82/0.90/0.19pct；风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务2023Q1-Q3分别实现营业收入3.18/2.49/3.74/4.02亿元，增速较2023H1有所放缓，同比分别增长23.97%/17.81%/17.70%/34.19%，较2023H1分别变化-4.10/-9.99/-4.79/-19.03pct。
　　金融大模型性能再升级，光子系列大模型产品加速落地。根据10月19日2023恒生金融技术大会上恒生电子首席科学家、大模型产品总监白硕的介绍，金融大模型LightGPT自6月底发布以来在整体模型效果上提升15%，安全合规性上提升13%，推理速度上提升50%，并面向金融机构实现LightGPT-7B的开源，推理和训练全面适配华为昇腾系列。此外，会上还发布了基于光子打造的多款大模型应用产品，主要包括光子·文曲、光子·方圆、光子·善策和光子·慧营四款重塑模式的大模型应用产品。恒生金融大模型的升级及产品应用落地，将有助于金融行业的数智化转型，也为公司业务拓展带来新机遇。
　　自主研发UF3.0内存交易产品，信创业务再填新成员。在10月19日的2023恒生金融技术大会上，公司发布了自主研发的UF3.0内存交易产品。技术创新上，该产品实现了全栈自主创新，聚合生态厂商，构建从芯片、服务器、网卡、操作系统、数据库等基础软硬件到上层应用的自主创新体系；数据库选型上，该产品采用恒生自研的内存数据库。此外，该产品“一云多芯”的设计可极大满足混合部署需求，通过平台层统一屏蔽硬件和系统差异，减少上层应用的适配难度，支持跨平台通讯和信息交互，消除金融机构自主创新适配过程中的各种问题，有助于公司信创生态的建设，是信创业务领域又一重要的新成员。
　　盈利预测与投资建议：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为79.32/94.94/112.94亿元，归母净利润分别为18.18/22.30/27.65亿元，对应2023年10月30日的收盘价PE分别为33.11/26.99/21.77X，维持“增持”评级。
　　风险因素：产品交付上线不及预期；数智产品落地不及预期；资本市场景气度不及预期；技术研发不及预期。