业绩简评
　　2024年4月29日，公司发布2024年一季报。公司2024年第一季度实现营收11.9亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；实现扣非后归母净利润0.21亿元，同比下滑71.3%。
　　经营分析
　　收入端增速整体符合预期。自2023年第四季度以来，公司收入增速有所放缓，我们认为主要系金融机构IT预算执行率有所下降，影响了部分业务的验收及回款，相应地，公司第一季度应收账款及合同负债也略有承压。分业务而言：券商客户压力略大，财富科技、风险与平台科技业务2024年第一季度均有所承压，分别同比下滑20.3%、下滑7.8%。资管客户表现好于预期，资管科技、运营与机构科技在2023年第四季度没有明显验收放缓的情况下，2024年第一季度依然分别同比增长13.6%和20.1%。企金、保险核心业务也好于预期，2024年第一季度同比增长31.9%。
　　归母净利润同比转亏主要系公允价值变动损失0.67亿元；扣非后归母净利润下滑主要系对联营与合营企业的投资收益亏损0.26亿元，若剔除这部分影响，公司扣非后归母净利润为0.48亿元，同比增长38%，快于收入增速。公司Q1成本费用同比增长4.8%，依然保持较好的费用控制。
　　全年而言，公司展望2024年收入保持稳健增长，费用增速低于收入，我们预计2024年公司将继续提质增效。根据公司此前股票期权激励计划，公司2024年解锁目标为收入增长0%（触发值）~15%（目标值），净利润增长不低于10%。随着公司核心系统信创标杆渐次树立，预计带来潜在批量交付机会。
　　盈利预测、估值与评级
　　基于对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为76.8/84.2/92.3亿元，同比增长5.5%/9.6%/9.7%；归母净利润分别为15.0/18.2/21.4亿元，同比增长5.0%/21.6%/17.7%，分别对应28.2/23.2/19.7倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　金融行业需求不及预期；公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期；竞争风险。

　　事件：恒生电子UF3.0新一代场外交易订单系统迭代升级，助力东方证券场外核心系统完成全客户、全业务、全链路信创适配，实现信创单轨运行。
　　场外交易订单系统单轨运行，具有信创替换里程碑意义。恒生电子与东方证券2021年便开始UF3.0核心系统建设合作，采用“业务系统更替”与“信息技术自主创新”同步建设模式，普通版与自主创新版并轨过渡，兼顾创新和业务平稳过渡。如今，普通版下线，场外交易订单系统实现生产单轨运行，意味着真正的自主可控。
　　逐点突破，加速标杆案例落地，以点带面，全面信创。信创替换一般采取“先试点，后推广，先并行，后单轨”的路径。此次场外交易订单系统信创单轨运行，将为核心系统信创提供标杆案例，一方面，成功落地案例推广带来新客户拓展，另一方面，带动其它核心业务系统全面信创替换。
　　信创单轨案例落地，提振自主可控信心，释放市场信创需求。根据2023年年报，UF产品系列属于财富科技服务，财富科技收入17.34亿元，同比增长4.27%，增速有所放缓。2023年，UF3.0仅新签2家战略客户，市场信创需求尚未完全释放。场外交易订单系统在东方证券率先实现全客户切换的信创单轨运行，为行业提供可复制的核心系统信创改造案例，提振市场信创信心与底气，促进市场释放信创需求。
　　全面自主创新产品体系有望抢占市场先机。恒生五款核心系统信创解决方案入选“第三期金融信创优秀解决方案”，入选方案包括两融业务系统、投资交易管理系统、宽途客户端改造、综合理财销售平台、极速交易，涵盖经纪、资管、财富管理、机构服务业务，全面适配主流国产软硬件，形成全面信创产品体系，有望凭借先发优势抢占市场先机。
　　盈利预测和评级。考虑到公司正处于核心系统信创替换的机遇中，预计场外交易订单系统单轨运行案例落地一段时间后，市场信创信心得到增强，信创需求有望释放。维持盈利预测，我们预计恒生电子2024-2026年收入为80.48、90.18、100.51亿元，净利润为16.93、19.46、20.16亿元。对应2024年23倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

　　事件：恒生电子发布2023年度报告，实现营收72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非净利润14.48亿元，同比增长26.55%。
　　收入与此前预告基本一致，利润略高于预告。此前年报预告披露13.45亿元，收入72.92亿元。预计利润超过预告主要由于：2023年实行较为严格的控费计划，实际奖金支出等低于前预测值。
　　四季度现金流领先收入，高质量发展战略成效显著。公司在2023年后继续“客户满意度第一”战略，导致部分订单确认周期延长，同时精简部分非核心产品线，这部分影响了23H2的收入增长。但由于相应项目质量提升，回款情况乐观，23Q4单季度现金流入同比增长11.8%，领先于收入增速。
　　控费后薪酬成本正“剪刀差”开始出现。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为8.11%/13.09%/36.55%，同比变化-1.38pct/-0.29pct/+0.47pct。四季度真实薪酬支出下降7.9%，薪酬成本正“剪刀差”开始出现。
　　两大核心业务财富科技和资管科技保持较为稳定增长。1）财富科技收入增长4.27%，增速放缓，主要由于信创等需求在2023年未完全释放，目前UF3.0已在重要券商完成交易信创全链路试点上线；2）资管科技收入增长9.27%，核心产品O45完成全栈信创研发，新签53家新客户，完成24家客户竣工，其中华宝基金O45竣工。
　　TA等运营科技产品增长良好，LDP等极速需求高增，数据服务寻求新增长点。1）运营与机构科技营收增长14.32%，主要由于新一代TA6.0推广良好，新签近百家客户，新一代估值系统签订30余家客户；2）风险与平台科技收入增长19.06%，数据中台产品HDP迭代，低时延完成发布两融业务全内存版本并在客户上线；3）数据服务收入19.27%。智能投研产品线，基于自建大语言模型快速孵化WarrenQChat和ChatMiner，WarrenQ的活跃用户数持续增长，大模型应用产品与多家客户开展共建。
　　盈利预测和评级。考虑到公司在2024年后的高质量发展战略、收缩非核心产品线，提升订单质量，下调2024-2025年收入预测为80.48、90.18亿元，原预测为95.71、115.23亿元，同时下调利润预测为16.93、19.46亿元，原预测为21.79、25.01亿元。新增2026年收入、利润预测为100.51、20.16亿元。对应2024年26倍PE。维持“买入”评级。
　　风险提示。政策落地不及预期、新增IT模块需求不达预期、新产品推广较慢、内部管理改善不达预期。

　　事件：
　　公司于2024年3月24日收盘后发布《2023年年度报告》。
　　点评：
　　业绩实现稳健增长，发展质量得到进一步提升
　　2023年，在外部环境变化超过预期，市场竞争不断加剧的情况下，公司及时调整经营方针，努力实现了稳健增长。公司全年实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%；主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升，继续保持市场领先和产品竞争力优势。公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升，其中，销售费用同比下降4.33%，管理费用同比增长9.53%，财务费用同比下降192.04%。
　　重点产品顺利落地，所有主产品完成信创适配
　　在重点产品的落地方面，公司取得了优秀的成绩：O45产品成熟度进一步提高，完成头部基金和资管公司项目竣工；UF3.0新签2家战略客户，并完成在2家头部券商项目竣工，内存交易版本完成客户上线。其他重点产品如综合理财、TA、估值、资配以及交易终端、客户营销、算法服务、风险管理等也取得了可喜的成绩。SAAS业务与恒生聚源的数据服务实现了更快的增长。在信创方面，截至2023年末，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。
　　持续加大研发投入，自研金融大模型LightGPT开放公测
　　2023年，公司研发费用投入总计26.61亿元，占营业收入的36.55%，同比增长13.42%；公司产品技术人员为9535人，占公司总人数的72.3%。以Light技术平台为底座，进一步发展分布式低延时平台，在交易处理场景，实现单笔延时、并发吞吐等性能行业领先；敏捷业务交付平台，在流程处理场景，基于低码能力，实现效率提升，助力客户快速创新；高性能数据编织平台，在数据处理场景，实现风控和清结算，帮助客户降本增效。公司于2023年6月发布新一代投研打开方式WarrenQ、金融智能助手光子以及金融行业大模型LightGPT。10月发布金融大模型LightGPT最新能力升级成果及应用产品，并宣布正式开放公测。
　　盈利预测与投资建议
　　伴随着中国资本市场的健康发展，金融IT行业有望迎来高成长周期，公司有望充分受益，持续成长可期。预测公司2024-2026年的营业收入为82.47、92.43、102.21亿元，归母净利润为17.18、19.63、21.90亿元，EPS为0.90、1.03、1.15元/股，对应PE为25.92、22.68、20.33倍。考虑到行业的景气度和公司未来的持续成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　人才流失风险；市场竞争风险；技术创新风险等。

　　事件：2024年3月24日，公司发布2023年年度报告，实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%，业绩符合预期。
　　2023年收入持续提升，资本市场IT领军优势显著。1）2023年公司延续了收入增速高于成本费用增速的趋势，发展质量得到进一步提升。公司实现营业收入72.81亿元，同比增长11.98%；主营业务毛利率为74.85%，较过去两年有所提升；实现归母净利润14.24亿元，同比增长30.50%；实现扣非归母净利润14.48亿元，同比增长26.51%。2）2023年公司各项业务保持持续增长，按照新的统计口径，财富科技服务业务实现收入17.34亿元，同比增长4.27%；资管科技服务业务实现收入17.12亿元，同比增长9.27%；运营与机构科技业务实现收入14.36亿元，同比增长14.32%；风险与平台科技服务业务实现收入5.09亿元，同比增长19.06%；数据服务业务实现收入3.85亿元，同比增长19.27%；创新业务实现收入5.56亿元，同比增长12.48%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务业务实现收入7.00亿元，同比增长23.10%。
　　持续加大研发投入，打造核心产品竞争力。1）2023年，公司无论是产品技术人员数量还是研发费用投入均在业内处于领先水平。公司研发费用投入总计26.61亿元，占营业收入的36.55%；产品技术人员为9535人，占公司总人数比为72.3%。2）基于强大的研发实力，恒生在技术上拥有以下领先优势：①分布式低延时平台，在交易处理场景，实现单笔延时、并发吞吐等性能行业领先；②敏捷业务交付平台，在流程处理场景，基于低码能力，实现效率提升，助力客户快速创新；③高性能数据编织平台，在数据处理场景，实现风控和清结算，帮助客户降本增效；④大模型技术，在技术平台和相关领域得到应用，实现了效率提升。
　　金融机构持续加大科技投入，资管IT+信创大有可为。1）2023年证券、基金等行业整体收入实现增长；金融机构数字化转型持续深化。中国证券业协会印发《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，明确提出未来三年证券行业信息科技平均投入金额应不少于2023-2025年平均净利润的10%或平均营业收入的7%；全面实行注册制等重大政策的落地、信创在资本市场的提速等都为金融机构加大科技投入提供了积极条件。2）近年来，我国资管行业迎来大发展。根据Wind数据，截至2023年底，我国资产管理业务总规模达到67.06万亿元，同比增长0.5%。其中公募基金规模达到27.60万亿元，占比约为41.15%，较去年增长2.15百分点。2018年资管新规推出，推动了资管行业回归本源，也为基金公司在与银行、券商等的同台竞技中，充分展现自身的投研能力带来空间。3）信创方面，截止至2023年底，公司所有主产品已经完成信创适配，助力70多家金融机构实现核心业务系统自主创新升级；在信创生态运营上，与相关战略合作伙伴签约，并发布《金融行业信息技术应用创新白皮书》。
　　维持“买入”评级。根据关键假设及近期公告调整盈利预测，我们预计2024-2026年营业收入分别为83.24/94.53/103.54亿元，归母净利润分别为16.56/18.30/20.02亿元，对应2024年3月26日收盘价PE为26.9/24.3/22.2，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策受益程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。