收入利润符合市场预期。公司2026H1实现营业收入21.44亿元，yoy-12%，归母净利润2.61亿元，yoy+0.06%，扣非归母2.08亿元，yoy+8%，非经常性损益主要来自金融资产价值变动及处置；单2026Q2营收12.38亿元，yoy-12%，归母净利润1.22亿元，yoy-47%，扣非归母净利润1.36亿元，yoy-25%。中期拟10派0.5元，派现总计0.95亿元，占26H1归母36.29%。
　　数据服务业务收入增速表现较好，资管科技维持稳定，其他业务出现下滑。收入分业务看，资管科技服务收入5.00亿元，yoy+2.58%、数据服务业务收入1.87亿元，yoy+9.82%、财富科技收入4.07亿，yoy-23.48%、运营与机构科技服务收入4.58亿，yoy-10.55%、风险与平台科技服务收入1.19亿，yoy-17.14%、创新业务收入2.28亿元，yoy-1.78%、企金保险核心与金融基础设施收入1.60亿，yoy-35.83%。
　　毛利率稳定，费用端收缩。2026H1公司主营业务毛利率69.40%，毛利率较上年同期-0.16pct。2026H1公司销售费用yoy-10.40%、研发费用yoy-3.24%、管理费用yoy+3.02%，三类费用合计yoy-3%，费用端持续压缩。
　　订阅收入实现快速增长。公司订阅制转型势头良好，2026年上半年，公司在产品订阅、SaaS订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，合并实现订阅收入同比增长14.57%。
　　合同负债高增，订单情况改善。公司2026H1合同负债余额25.87亿元，yoy+15%。
　　UF3.0持续进展。2026年累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户。报告期内，国金证券UF3.0内存交易系统完成全量客户切换，7个月内实现千万客户平稳上线；方正证券UF3.0内存交易系统上线千万级客户，财通证券UF3.0内存交易系统完成批量客户切换；浙商证券完成内存清算系统上线。
　　AI提速。大模型赋能经纪业务累计签约达20家。聚源收入yoy+9.82%，主要来源2.0数据订阅业务，AI带来数据采购需求。
　　维持“买入”评级。由于B端公司获取订单到确认收入有一个时间差，且多数收入确认集中在四季度，我们维持此前盈利预测。预计2026-2028年营业总收入59.42、65.18、70.21亿元，预计2026-2028年归母净利润13.98、16.91、17.55亿元。维持“买入”评级，对应2026年30xPE。
　　风险提示：信创推进不及预期风险、下游行业压缩IT支出风险、人力成本上升风险。

　　恒生电子发布半年报，2026年H1实现营收21.44亿元（yoy-11.65%），归母净利2.61亿元（yoy+0.06%），扣非净利2.08亿元（yoy+8.37%）。公司处于转型期，收入有所承压但利润保持稳健。我们认为，随着订阅制转型推进，可持续性收入占比有望提高，并为中长期盈利质量改善提供支撑，维持买入评级。
　　推进业务转型，保持利润稳健
　　2026年H1公司聚焦收入质量改善，有序收缩非核心、非战略且亏损业务，并剥离低毛利、高定制化冗余业务。费用管控方面，销售费用同比下降10.4%，管理费用同比上升3.02%，研发费用同比下降3.24%，销售、管理及研发费用合计同比下降约3.3%。主营业务毛利率为69.4%，维持市场领先水平。归母净利2.61亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利2.08亿元，同比增长8.37%；同期投资收益3.28亿元，同比增长115.52%，主要受联营企业利润增加带动。整体来看，公司在主动收缩低质量业务的背景下保持利润端稳定，业务结构持续优化，转型期经营韧性有所体现。
　　新一代产品推广落地成效显著，传统业务结构持续优化
　　公司2026年H1财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务/数据服务业务/创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入为4.07/5.01/4.58/1.19/1.87/2.28/1.60/0.82亿元，同比-23.48%/+2.58%/-10.55%/-17.14%/+9.82%/-1.78%/-35.83%/-15.70%。财富科技业务有所收缩，UF3.0成效明显，累计签约客户25家，迁移超5000万户；财富管理新一代产品拓展顺利，新签客户49家。资管科技服务小幅上升，O45持续签约，上线十余家客户，逐步形成标准化全栈方案；FusionChina再度中标银行理财客户，Summit中标多个股份制银行海外拓展、资金营运中心项目。运营与机构科技服务收缩，新一代TA产品广泛应用，估值产品行业覆盖率持续提升；PB2.0、LDP、FPGA等产品均有多家新签客户。风控方面，反洗钱5.0产品批量上线。企金方面，受票据类业务减少及收入确认节奏影响，企金收入大幅下降。
　　订阅制转型推进顺利，AI赋能应用取得突破
　　公司订阅制转型进展良好，2026年H1公司在产品订阅、SaaS订阅和数据订阅取得积极进展，共实现订阅收入同比增长14.57%。转型主要在数据服务、创新业务板块，聚源聚焦2.0数据订阅制业务，收入同比上升9.82%，云毅聚焦云订阅与高水平运维，抓住信创产业机遇，落地行业云一体化方案，运营管理业务也在探索订阅模式。AI赋能发展上，2026H1聚源发布数据地图MCP，构建覆盖多类AI数据消费产品矩阵；恒云加大AI技术研发投入，构建新一代AI金融底座，相关产品与服务预计于2026下半年推向市场，此外，启金智能终端V1.0成功发布并实现首家客户突破。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司推进业务转型，收入同比下降，我们下调公司26-28年EPS至0.72/0.85/1.01元（前值为0.75/0.89/1.09元，分别下调4%/4%/7%）。可比公司26年PE均值45倍（iFind），给予公司26年目标PE45倍，对应目标价32.40元（前值44.69元，对应26PE60倍），目标价下调主要由于公司传统业务收入阶段性承压且转型成效仍待进一步释放，我们仍看好公司中长期发展前景及AI创新带来的增量机会，维持买入评级。
　　风险提示：金融机构IT需求恢复不及预期，行业竞争加剧，虚拟资产等创新业务落地不及预期。

Hundsun Technologies has released its interim report, with 1H26 revenue of RMB2,144mn (-11.65% YoY), an attributable net profit of RMB261mn (+0.06% YoY), and a recurring net profit of RMB208mn (+8.37% YoY). Hundsun is in a transition period, with revenue under pressure but profit remaining resilient. We think that the subscription-based transition should lift the share of recurring revenue and support medium-to-long-term improvement in earnings quality. Maintain BUY.
Given the company’s business transformation and YoY revenue decline, we lower our 2026/2027/2028 EPS forecasts to RMB0.72/0.85/1.01 (-4%/-4%/-7% vs our previous estimates of RMB0.75/0.89/1.09). Its peers’ average 2026E PE stands at 45x on iFinD consensus. We assign a target 2026E PE of 45x, deriving our target price of RMB32.40 (previous: RMB44.69, based on 60x 2026E PE). The target price cut mainly reflects near-term revenue pressure in traditional businesses and as transformation results still take time to materialize. We remain positive on the company’s medium-to-long-term prospects and the incremental opportunities from AI innovation. Maintain BUY.

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026年上半年实现营业收入21.44亿元，同比减少11.65%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长0.06%；实现扣非净利润2.08亿元，同比增长8.37%。中期利润分配预案为：向全体股东每股派发现金红利0.05元（含税）。
　　平安观点：
　　收入端整体仍然承压，订阅收入同比快增。2026年上半年，公司实现营业收入21.44亿元，同比减少11.65%（vsYoY-11.75%，2026Q1）。分业务板块看，公司上半年财富科技服务（YoY-23.48%）、运营与机构科技服务（YoY-10.55%）、企金/保险核心与金融基础设施科技服务（YoY-35.83%）收入均同比下滑，是拖累公司营收增速的主要因素；资管科技服务（YoY+2.58%）及数据服务业务（YoY+9.82%）收入增长表现相对稳健；创新业务同比下滑1.78%。值得注意的是，商业模式上，公司在产品订阅、SaaS订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，上半年合并实现订阅收入同比增长14.57%，有助于公司提高可持续性收入占比。利润端，公司2026年上半年实现归母净利润2.61亿元（YoY+0.06%），同比微增，主要在于公司持有联营企业利润的增加，上半年实现投资收益3.28亿元（YoY+115.52%）。
　　毛利率维持行业领先水平，保持高强度研发投入。毛利率方面，公司上半年综合毛利率69.36%（YoY-0.19pct），同比基本持平，预计继续保持在可比同业上游。费用率方面，公司上半年期间费用率73.90%（YoY+6.71pct），其中：销售、管理、研发费用率分别同比抬升0.17pct、2.09pct、4.06pct至12.05%、14.68%、46.78%，研发费用投入处于行业领先水平。现金流方面，公司上半年实现经营活动产生的现金流量净额约-9.82亿元，同比净流出增加约8,121万元，主要源自公司支付的税费同比增加。
　　持续迭代新一代自主可控核心产品，丰富智能产品体系。财富科技服务方面，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2026年上半年累计签约客户已达25家，累计上线迁移超5000万户。上半年，国金证券UF3.0内存交易系统完成全量客户切换，7个月内实现千万客户平稳上线；方正证券、财通证券等客户也相继完成千万级客户上线或批量切换，标志着UF3.0系统架构在自主可控适配、系统高可用、高并发大容量等关键场景下均通过成熟性验证，进入规模化上线阶段。资管科技服务方面，新一代投资交易系统O45升级正从标杆示范走向行业批量交付，在基金、保险资管、证券、银行理财子等十余家客户完成系统上线，其中长盛基金项目为基金行业首个一次性全切上线案例，为规模化推广提供了可复制的实践路径。AI应用方面，公司大模型赋能经纪业务累计签约达20家，行业领跑地位持续巩固；“AI+金融”在财富管理领域的深度探索已成功落地5家标杆客户案例。数据服务业务方面，子公司恒生聚源收入同比上升9.82%，并率先发布数据地图MCP产品，加速构建AI友好数据生态。
　　盈利预测与投资建议：根据公司2026年半年度报告，考虑公司业绩预计因行业客户预算波动及战略结构调整阶段性承压，我们调整公司盈利预测，预计公司2026-2028年的归母净利润分别为13.73亿元（前值为14.49亿元）、15.86亿元（前值为17.56亿元）、19.18亿元（新增），对应EPS分别为0.72元、0.84元、1.01元，对应8月25日收盘价的PE分别为29.5倍、25.5倍、21.1倍。公司作为金融IT领域的领先企业，核心产品竞争力稳固，在UF3.0、O45等核心系统上的自主可控优势正加速转化为市场份额。同时，订阅制收入的高速增长表明公司商业模式转型正稳步推进。考虑到金融信创的持续深化及AI技术变革为公司带来的长期发展机遇，我们看好公司在中长期的竞争力及业绩弹性，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：1）金融机构IT预算不及预期。金融机构IT投入对应公司订单来源，若客户IT预算增长疲弱，将拖累公司业绩。2）公司信创业务发展不达预期。当前，公司新一代核心系统UF3.0、新一代投资交易系统O45等信创产品签约多家客户，但如果公司产品在金融信创领域的拓展不达预期，则公司信创业务将存在发展不达预期的风险。3）金融监管政策的不确定性。金融行业受监管政策的影响要远大于多数行业，如金融监管过于严厉，将限制产品服务创新及相应业务开展，在需求端抑制相应IT业务增长。

　　事件：公司发布2026年半年报，1）2026年上半年，营业总收入同比-12%至21.44亿元，归母净利润同比+0.06%至2.61亿元，扣非归母净利润同比+8%至2.08亿元；2）2026Q2单季度，营业总收入同比-12%至12.38亿元，归母净利润同比-47%至1.22亿元。
　　投资要点
　　收入短期承压，扣非利润实现增长。2026年上半年，①公司收入端短期承压但核心产品签约持续推进：UF3.0 2026年累计签约客户达25家、Risk5新增签约10家金融机构、非标3.0签约7家保险及信托客户、O45持续签约并在基金、保险资管、证券等十余家客户完成系统上线，恒云（香港）新增订单量与项目竣工金额同比实现双增长，在手项目储备有望逐步向收入转化。②公司归母净利润小幅增长系联营企业贡献投资收益，扣非归母净利润增长系经营质量持续改善。③公司订阅收入同比+15%，产品订阅、SaaS订阅及数据订阅三大板块均取得积极进展，订阅制转型持续推进。
　　分业务看，2026年上半年，公司①财富科技服务业务收入同比-23%至4.07亿元，主要系项目验收节奏影响；②资管科技服务业务收入同比+3%至5.01亿元，毛利率79.36%（+3.66pct），是唯一实现正增长的核心业务；③运营与机构科技服务业务收入同比-11%至4.58亿元；④风险与平台科技服务业务收入同比-17%至1.19亿元；⑤数据服务业务收入同比+10%至1.87亿元，毛利率66.93%（+7.50pct），主要系聚源聚焦2.0订阅制业务，AI带来的数据采购需求开始体现；⑥创新业务收入同比-2%至2.28亿元；⑦企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入同比-36%至1.60亿元，主要系票据类业务减少及收入确认节奏影响。
　　费用率整体上升。2026年上半年，公司①营业成本同比-11%至6.57亿元，毛利率69.36%，同比-0.19pct；②销售费用同比-10%至2.58亿元，销售费用率12.05%，同比+0.17pct；③管理费用同比+3%至3.15亿元，管理费用率14.68%，同比+2.09pct；④研发费用同比-3%至10.03亿元，研发费用率46.78%，同比+4.06pct。
　　核心系统升级与AI产品落地持续推进，相关政策利好公司未来发展。①核心系统方面，UF3.0从标杆示范走向行业批量交付，核心系统自主可控升级需求持续释放。②AI方面，公司智能运营平台驱动多智能体高效协作，AI原生作业平台已规划经纪、资管运营、财富等业务场景；WarrenQ智能投研平台及数据地图MCP持续迭代。③政策方面，《金融产品网络营销管理办法》将于9月30日正式施行，有望带动金融机构相关系统改造和合规科技需求。④公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.05元，合计0.95亿元，占归母净利润36.29%。
　　盈利预测与投资评级：基于公司2026年半年报业绩，我们下调此前业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为13/17/23亿元（前值为15/20/26亿元），对应PE为31/24/18倍。公司作为国内金融IT龙头，核心业务竞争优势稳固，我们预计金融信创、AI及合规需求有望共同驱动公司中长期成长，我们看好公司后续收入修复弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI等技术发展不及预期，金融机构IT投入不及预期，权益市场波动，市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：2025年，公司实现营业收入57.83亿元，同比下降12.13%；归母净利润12.31亿元，同比增长18.01%；扣非归母净利润10.13亿元，同比增长21.46%。2025年Q4公司营业收入22.93亿元，同比下降4.19%；归母净利润7.76亿元，同比增长29.83%；扣非归母净利润7.22亿元，同比增长27.38%。
　　聚焦核心优化结构，毛利率保持市场领先。2025年，公司主动优化业务结构，将资源进一步聚焦到核心产品线，对非核心、非战略且亏损的产品线进行战略性收缩，为公司未来增长积聚动能；公司主营业务毛利率为71.06%，继续保持市场领先和产品竞争力优势。财富科技收入13.20亿元，同比下降7.72%；资管科技收入12.57亿元，同比下降19.82%；运营与机构科技服务收入12.66亿元，同比下降1.82%；风险与平台科技收入3.37亿元，同比下降32.33%；数据服务收入3.52亿元，同比下降0.47%；创新业务收入4.90亿元，同比下降4.85%；企金、保险业务收入5.40亿元，同比下降21.75%。
　　降本增效成果显著，经营效率提升。2025年公司销售/管理/研发费用分别为4.25/7.33/21.80亿元，分别同比变化-21.72%/-18.99%-11.33%;公司销售/管理/研发费用率分别为7.35%/12.68%/37.70%，分别同比变动-0.90pcts/-1.08pcts/+0.35pcts。三费费用率合计为57.72%，同比下降1.63pcts，公司费用下降主要因人员薪酬下降。公司聚焦“向管理要效率、向组织要战斗力”，2025年末员工数量10276人，同比下降5.96%；人均创利11.98万元，同比增长25.45%。2025年公司投资收益5.26亿元，同比增长169.32%，主要因为公司持有联营企业利润增加及处置联营企业股权投资收益增加。2025年经营性净现金流10.67亿元，同比增长22.91%。
　　信创系统规模化验证，AI对外输出、内部赋能。信创方面，新一代核心业务系统UF3.0市场拓展成效显著，2025年签约客户已达20余家。新一代架构在自主可控适配、高并发交易、账户运营等关键场景均通过规模化验证，系统稳定性、可靠性与可扩展性进一步夯实。AI方面，基于自主研发的AI能力工具，已在多家客户落地，可以覆盖金融投研、投顾、投资、合规、运营、投行、客服等核心业务场景，并不断推动与国产算力的适配优化，集成业界领先的大模型，实现多模型部署。同时软件公司本身就是AI最大的应用场景之一，公司致力于在生产和管理中利用AI提升效率。
　　盈利预测：预计2026-2028年归母净利润为14.35/16.90/19.22亿元，维持“增持”级。
　　风险提示：资本市场大幅波动，下游需求不及预期