2024年1-9月公司累计实现营收235.95亿元，同比+12.73%；归母净利润8.42亿元，同比+25.85%。对应3Q24公司实现营收77.73亿元，同比+8.86%；归母净利润2.67亿元，同比-13.08%，归母净利润低于我们预期的2.8-3.4亿元，我们认为低于预期或由于：1）铁路运输业务运量不及预期；2）Q3丁集煤矿成本、费用确认相对较多。我们测算3Q24公司上网电量同比-0.68%，上网电价同比-0.35%，但单位燃料成本同比-1.88%，电力板块盈利同比或相对稳定。3Q24公司研发费用和财务费用同比显著增长，或为4Q24业绩释放减压。维持“买入”评级。
　　3Q24得益于单位燃料成本同比-1.88%，电力板块盈利同比或相对稳定
　　1-9M24，公司完成上网电量129.95亿千瓦时，同比+15.90%，同比增速较1H24（28.18%）显著放缓，主要系3Q24上网电量同比-0.68%至47.4亿千瓦时。公司3Q24发电收入同比-1.03%至19.21亿元，对应不含税上网电价0.405元/千瓦时，同比-0.35%（同比降幅0.14分/千瓦时）。得益于煤价下降，公司3Q24燃料费同比-2.54%至12.64亿元，对应单位燃料成本为0.267元/千瓦时，同比下降0.51分/千瓦时。因此，公司3Q24点火价差同比增长0.37分/千瓦时。
　　3Q24研发费用和财务费用同比显著增长，或减轻Q4费用计提压力
　　3Q24，公司研发费用同比+0.57亿元至0.83亿元，1-9M24公司累计研发费用同比+54.79%至2.22亿元。1-9M24公司财务费用同比+9.70%至1.66亿元，对应3Q24同比+41.10%至0.70亿元。我们认为3Q24费用计提同比显著增长系归母净利润同比下降的重要原因之一，但或为4Q24业绩释放减轻压力。3Q24，公司对联营合营企业投资收益为0.76亿元，同比-19.81%，公司的联营、合营企业为淮沪电力、省港口运营集团和镇江东港，1H24上述三家公司对公司投资收益贡献为1.05亿元/-634万元/449万元。
　　目标价4.79元，维持“买入”评级
　　下调铁路板块盈利，同时考虑当前煤价下行趋势，调整公司未来煤价和电价预期，从而下调公司2024-2026年归母净利预测至10.37/11.14/11.33亿元（前值：10.63/12.15/12.93亿元），BPS为2.95/3.09/3.22元。可比煤电一体化公司2025EPBWind一致预期均值1.44x，考虑淮南矿业在建煤电厂投产后的潜在注入空间较大，给予公司2025年目标PB1.55x，目标价4.79元（前值：4.29元），给予“买入”评级。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入风险。

　　1H24公司归母净利润同比+58.9%，ROE同比提升1.8pp
　　公司1H24实现营业收入/归母净利润158.22/5.75亿元，同比增长14.7%/58.9%，对应2Q24营收/归母净利润为85.1/2.65亿元，同比增长10.4%/49.8%。1H24公司业绩同比大幅增长，主要系公司上网电量同比+28.2%至82.56亿千瓦时及煤炭销售收入同比+146%。1H24公司ROE（加权）达5.1%，同比+1.8pp。我们预测公司2024-2026年归母净利10.6/12.2/12.9亿元，BPS为2.96/3.12/3.28元。可比煤电一体化公司2024EPBWind一致预期均值1.54x，考虑公司ROE略低于可比公司，给予2024年目标PB1.45x，目标价4.29元，给予“买入”评级。
　　1H24公司上网电量同比+28.2%，上网电价同比-0.2%
　　1H24公司完成发电量/上网电量86.79/82.56亿度，同比+27.8%/+28.2%，对应火电平均利用小时数2472.7小时，同比+294.66小时，主要系收购的潘集发电利用小时数水平较高，拉高了公司平均发电小时数。我们测算:1）公司1H24上网电价（不含税）为0.408元/千瓦时，同比仅-0.2%；2）得益于煤价下行，公司单位燃料成本同比-3.3%至0.249元/千瓦时；3）公司1H24电力业务毛利同比+2.55亿元至5.78亿元，毛利率16.7%。2024年1-6月安徽省全社会用电量同比+13.3%，火电发电量同比+7%，看好在安徽省供需偏紧格局下公司火电利用小时数和电价处于较高水平。
　　1H24煤炭销售业务收入同比+146%，毛利率同比+9pp至35%
　　1H24公司物流贸易/铁路运输业务表现相对稳健，收入同比+14%/-5%至110.4/4.1亿元，毛利率同比均基本持平。公司煤炭销售业务1H24表现优异，营收同比+146%至8.3亿元，毛利率同比+9pp至35%，毛利润贡献同比+2.04亿元至2.91亿元。
　　风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，资产注入风险。