Jingneng Power released its 1H26 results: revenue was RMB16,587mn (-3.51% YoY), attributable NP was RMB1,989mn (+0.21% YoY), and recurring NP was RMB1,972mn (+1.17% YoY). 2Q26 revenue was RMB6,407mn (-11.39% YoY, -37.07% QoQ), and attributable NP was RMB888mn (-1.34% YoY, -19.40% QoQ), in line with our estimate of RMB685-903mn. We believe that if the private placement is completed, it will provide funding support for expansion, and the successive commissioning of units under construction and reserve projects will increase the company's installed capacity, likely driving net profit growth. We maintain OVERWEIGHT.
1H26: thermal power utilization hours up YoY
As of end-1H26, the company's thermal-power installed capacity was 21.09GW, with no new units added vs 1H25. In 1H26, thermal-power generation rose 4.54% YoY to 43,366mn kWh, due to higher YoY utilization hours; in 2Q26, thermal-power generation fell 0.21% YoY to 19,154mn kWh. In 1H26/2Q26, NE power generation rose 11.42/21.18% YoY, primarily driven by increased installed capacity. In 1H26, the company achieved 643.3MW of NE grid-connected capacity, commenced construction on 782.4MW, and obtained 1,880MW of approved and filed projects. NE projects are accelerating, the project pipeline continues to be optimized, and economies of scale are emerging, effectively promoting the transformation and upgrade of the energy mix.
Earnings forecasts and valuation
We maintain our earnings forecasts, expecting 2026/2027/2028 attributable NP of RMB3,666/3,760/3,814mn, with 2026 EPS/BVPS of RMB0.55/4.64. The average 2026E PB of comparable companies on Wind consensus is 1.11x (previous: 1.19x). Considering the company's abundant pipeline of units under construction and reserve projects, of which successive commissioning will increase installed capacity and likely drive net profit growth, and that the private placement, will provide funding support for expansion upon completion, we assign the stock a 2026E target PB of 1.31x, yielding a target price of RMB6.08 (previous: RMB5.57, based on 1.20x 2026E PB).
Risks: Coal price volatility exceeding our estimates, declines in utilization hours, and slower progress of projects under construction than we expect.

　　京能电力发布半年报，2026年H1实现营收165.87亿元（yoy-3.51%），归母净利19.89亿元（yoy+0.21%），扣非净利19.72亿元（yoy+1.17%）。其中Q2实现营收64.07亿元（yoy-11.39%，qoq-37.07%），归母净利8.88亿元（yoy-1.34%，qoq-19.40%），符合我们此前预期（6.85~9.03亿元）。我们认为若定增顺利落地将为扩张提供资金保障，在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，维持“增持”评级。
　　1H26火电利用小时同比增长，新能源装机与电量双升
　　截至1H26公司火电装机为2109万千瓦，较1H25无新增机组。1H26公司火电发电量同比+4.54%至433.66亿千瓦时，主因利用小时同比增长，2Q26公司火电发电量同比-0.21%至191.54亿千瓦时。1H26/2Q26公司新能源发电量同比+11.42%/+21.18%，主要得益于装机容量提升。1H26公司实现新能源并网容量64.33万千瓦、开工建设78.24万千瓦、取得核准备案188万千瓦，新能源项目加速推进，项目布局持续优化，规模效应逐步显现，有效推动能源结构转型升级。
　　定增推进新项目建设，成长动能持续夯实
　　公司拟募资不超50亿元投向涿州热电扩建2×100万千瓦、乌兰察布京大150万千瓦风光火储一体化基地、收购十堰热电40%少数股权及偿还债务、补充流动资金，定增已获股东大会审议通过，尚需上交所审核及证监会注册。截至1H26涿州热电扩建、乌兰察布京大风光火储基地已获核准。此外，1H26山西地区寿阳、太古、闻喜、屯留等项目完成前期准备工作；四子王旗风电、襄城风电、滑县二期风电、青龙二期风电取得核准批复；京准60万千瓦光伏项目开工。综合能源转型发展持续推进，公司核心竞争力有望提升。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测，我们预计公司2026-28年归母净利润为36.66/37.60/38.14亿元，对应2026年EPS/BPS为0.55/4.64元。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.11倍（前值1.19倍），考虑公司在建机组及储备项目充沛，未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，定增若顺利落地将为扩张提供资金保障，给予公司2026年1.31x目标PB，对应目标价6.08元（前值5.57元，对应1.20倍2026年PB）。
　　风险提示：煤价波动超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。

　　京能电力发布年报，2025年实现营收354.26亿元（yoy+0.01%），归母净利35.30亿元（yoy+101.77%），符合此前业绩预增公告（33.07~38.19亿元），扣非净利35.14亿元（yoy+110.65%）。1Q26公司营收同比+2.21%至101.81亿元，归母净利润同比+1.50%至11.01亿元，接近我们此前预期下限（11.02~12.18亿元）。2025年公司DPS为0.17元，分红比例为32%。我们认为在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，维持“增持”评级。
　　2025年入厂标煤单价下降15%，1Q26火电发电量同比+9%
　　2025/1Q26公司火电装机均为2139万千瓦，无新增机组，发电量同比-6/+9%至908/242亿千瓦时。在电力市场化改革持续深化、用电结构变化致火电利用小时数承压的背景下，公司1）充分发挥“1+3+N”快速决策和市场营销机制，2025年火电电价同比升高；2）依托煤电“压舱石”优势，全面做好供热市场量、价营销工作，2025年旗下18家热电联产企业供热量同比增加548万吉焦，售热收入同比+9%至28亿元；3）坚持“长协为主、市场为辅”采购原则，加强燃料成本管控，提高采购议价能力，2025年入厂标煤单价同比下降15%。多重经营策略协同发力，充分彰显公司在复杂市场形势下稳健经营、逆周期盈利修复的核心运营能力。
　　2025年新能源装机同比+59%，发电量延续同比增长态势
　　公司2025/1Q26新能源发电量同比+154/+2%至44/13亿千瓦时，主要得益于装机容量提升。2025年武乡一期光伏项目（13万千瓦）、察右后旗81.8万千瓦风电项目（并网32万千瓦）、查干淖尔新能源项目（40万千瓦）等陆续并网，公司新能源并网容量增至327.7万千瓦。且公司仍大力推进新能源项目开发建设进度，截至2025年底，公司已累计取得新能源建设指标730万千瓦；在建项目装机容量65.365万千瓦。虽公司当前新能源电量占比仍较低，但随在建项目陆续投产，新能源电量规模有望维持增长态势。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润36.66/37.60/38.14亿元（较前值-9%/-10%/-），对应2026年BPS为4.64元，调整主因1）依据公司公告调整装机；2）2025年资产减值超预期，上调资产减值预测。可比公司2026年Wind一致预期PB均值为1.19倍（前值1.12倍），考虑在建机组及储备项目未来陆续投产将增厚公司装机，有望驱动净利增长，给予公司2026年1.20x目标PB，对应目标价5.57元（前值5.67元，对应1.13倍2026年PB）。
　　风险提示：煤价波动超预期、利用小时数下滑、在建项目进度不及预期。