内容提要:
　　公司作为煤炭科工集团的上市平台，是我国煤炭行业的全产业链综合性科技创新型企业，引领煤炭智能化发展方向。天地科技股份有限公司由中国煤炭科工集团有限公司控股55.54%，实际控制人为国务院国资委。公司成立于2000年3月，由煤炭科学研究总院发起设立，2002年5月在上海证券交易所挂牌上市。公司自成立以来深耕煤炭工业设备与技术研发，当前已成为集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商。公司现有产业板块基本覆盖煤炭行业全产业链，包括勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等环节，形成了“设计院+研究院+装备制造企业”的深度协同模式，是世界范围内煤炭行业产业链布局最为完整的企业之一。2023年，子公司天玛智控成功分拆至科创板上市，进一步提升了智能装备板块的市场化运作能力。公司主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。
　　公司过往经营业绩稳健增长，受煤价下跌及下游煤企压降采购成本影响，经营层面短期承压。2020-2024年，公司归母净利润由13.6亿元增长至26.2亿元，年均复合增速达17.8%，盈利能力整体呈改善态势。2025年，公司实现归母净利润24.5亿元，同比下降6.7%。业绩下滑的主要原因：一是煤炭生产板块拖累，天地王坡煤价下跌，全年煤炭生产业务毛利仅5.1亿元，同比大幅下滑；二是煤机制造板块受压，受煤炭价格持续下滑影响，下游煤企资本开支趋于谨慎，煤机制造毛利同比下降。
　　中长期看，公司业绩有望在煤炭产量高位平台和智能化建设加速的双重驱动下保持稳健增长。2026年业绩有望企稳的核心驱动来自三个方面：一是煤炭价格呈现企稳回升趋势，2026年上半年秦皇岛5500卡动力煤均价为767元/吨，同比增加13.2%，天地王坡吨煤盈利有望修复，煤炭生产板块毛利率将较2025年显著改善；二是煤炭价格企稳回升带动下游煤企资本开支趋好，煤机制造和安全装备板块销量和毛利率均有望回升；三是公司出售煤矿资产导致去年同期基数较高，从扣非业绩来看有望企稳。中长期来看，根据《中国能源展望2025-2060》预测数据，我国煤炭产量将在“十五五”期间进入峰值平台期，至2030年仍将维持在47.8亿吨的高位区间运行。2017-2025年，公司煤机制造、安全装备、工程项目、技术项目四大核心业务与原煤产量的相关系数分别达0.98、0.98、0.99和0.95，呈现出高度同步的态势。与此同时，煤矿智能化建设加速推进，公司作为智能化建设的核心供应商，主导或参与全国60%以上智能化工作面建设，在掘进机、超大功率大采高采煤机、液压支架电液控制系统等方面形成核心技术壁垒，全产业链布局优势在行业集中度提升过程中有望进一步凸显，市场份额有望持续提升。
　　央企市值管理政策密集出台，公司分红意愿有望提升，估值修复空间广阔。2024年以来，市值管理政策密集出台，从倡导走向制度化和刚性约束。2024年1月国资委首次提出将市值管理成效纳入央企负责人考核；4月国务院发布新“国九条”，强化现金分红监管；11月证监会发布《上市公司监管指引第10号-市值管理》，明确市值管理定义与七大工具；12月国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》。天地科技作为国务院国资委实际控制的煤炭科技央企，直接适用上述政策要求，分红意愿具有政策支撑。对标中国神华、中煤能源等标杆能源央企的实践路径，公司在市值管理提升方面空间广阔，有望提升投资者回报，推动估值修复。
　　公司资产负债结构优异，现金流充裕，为持续稳定分红提供坚实保障。截至2025年末，公司资产负债率仅46.2%，在行业中处于较低水平；带息债务仅16亿元，财务风险极低。资产结构方面，货币资金93亿元、债权投资125亿元，二者合计218亿元，占总资产36.5%；净现金由2022年的124亿元持续增长至2025年的202亿元。应收账款和存货周转速度较快，变现能力较强。固定资产仅70亿元，占总资产11.7%，体现出公司以科技研发为核心的轻资产运营特征。现金流方面，2021-2024年经营活动现金流量净额分别为42.5亿元、46.7亿元、57.7亿元和51.1亿元，经营活动现金流净额/归母净利润比值达2.0-2.6倍，盈利质量优异。投资活动方面，年均实际资本开支仅5.5亿元，资本开支压力较低。筹资活动方面，2019年以来现金分红力度持续加大，分红总额由4.14亿元增至2024年的13.12亿元，股利支付率由37%提升至50%。公司“高流动性、低杠杆、轻资产”的显著特征，为提升分红水平创造了宽松的财务空间。
　　盈利预测与投资评级：天地科技作为煤炭科工集团控股的煤炭科技央企龙头，全产业链布局优势独特，智能化技术领先，资产负债结构优异，稳健经营的同时又具有成长潜力。我们预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为20.98/21.88/23.45亿元；EPS分别为0.51/0.53/0.57元/股；对应PE分别为9.55/9.15/8.54倍；对应PB分别为0.75/0.72/0.7倍。公司当前PE处于历史中等偏低位置，PB已跌破净资产，低估程度较为明显。我们看好公司煤机业务在煤炭产量高位平台下的稳健增长、煤矿智能化建设带来的成长空间，叠加央企市值管理驱动下的分红提升和估值修复，综合考虑公司作为全产业链煤炭科技龙头的估值水平，未来天地科技价值修复空间较大，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外宏观经济复苏不及预期；技术进步带来煤炭消费需求快速下滑；煤矿智能化政策推进不及预期。

　　事件：2026年3月26日，天地科技发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入292.42亿元，同比下降4.21%，实现归母净利润24.47亿元，同比下降6.67%；扣非后净利润12.89亿元，同比下降47.31%。
　　点评：
　　受煤炭和装备制造板块影响，公司业绩短期承压。2025年，反映公司核心经营情况的扣非归母净利润同比下降47.31%至12.89亿元。一方面，受煤价下行及生产计划调整影响，公司煤炭生产业务效益出现下降，该板块全年营收同比下降26.30%。另一方面，受下游客户严控资本开支和市场竞争加剧的影响，公司装备制造业务效益有所下滑，煤机制造板块营收同比下降5.84%。2025年公司归母净利润降幅较小（同比-6.67%），主要得益于上半年完成沁南能源51%股权的挂牌转让，确认投资收益25.27亿元，对冲了主营业务的下滑。
　　煤矿智能化建设加速推进，为公司长期成长提供核心驱动力。尽管短期受下游资本开支影响，公司年末合同负债较年初下降29.45%至22.56亿元，订单短期承压。但长期来看，煤矿智能化是行业高质量发展的必然趋势，国家政策持续鼓励和支持自动化、智能化技术及设备的应用。公司作为煤矿智能化建设的引领者，主导或参与了全国60%以上的智能化工作面建设，在智能开采、智能掘进等领域具备全系统核心技术和装备优势。随着煤矿智能化改造和设备更新需求的持续释放，公司作为行业龙头有望持续受益。
　　高净现金&高分红&低估值，公司投资价值凸显。截至2025年末，公司净现金水平约为202亿元（以货币资金93.2亿元及债权投资125.2亿元合计数扣除带息债务16亿元测算），充裕的净现金水平为公司抵御行业周期波动和持续回报股东提供了坚实基础。分红方面，公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.00元（含税），合计派发现金12.42亿元，分红率高达50.74%，延续了高比例回报股东的政策，以3月26日收盘价测算股息率达5.06%。估值方面，公司具备典型的中特估特征，至3月26日收盘PB估值仅0.96倍，提供了较强的安全边际。公司凭借稳健的经营、强大的现金储备和持续的高分红政策，具备显著的长期投资价值。
　　盈利预测及评级：公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，在产能周期驱动的煤炭产量高位维持背景下，我们预计公司经营业绩有望保持稳健，叠加公司较高的净现金规模和分红水平，我们认为公司未来仍具较大估值修复空间。我们预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为26.54/27.84/30.03亿元；EPS为0.64/0.67/0.73元/股。考虑公司当前较高的净现金水平，我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济复苏不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。