事件：2024年3月20日，公司发布2023年度报告，全年实现营业收入299亿元，同比+9.16%；实现归母净利润23.6亿元，同比+20.8%；扣非后净利润21.8亿元，同比+22%；经营活动现金流量净额57.7亿元，同比+23.7%；基本每股收益0.57元/股，同比+20.8%。
　　第四季度，公司实现营业收入80.2亿元，同比+6.2%，归母净利润3.87亿元，同比+9.8%，单季度扣非后净利润2.73亿元，同比+11.8%。
　　点评：
　　盈利能力持续改善，经营质量再上台阶。盈利能力方面，23年公司毛利率实现30.93%，同比提升0.65个百分点；ROE实现10.92%，同比提升1.01个百分点；公司盈利能力稳步提升。销售回款方面，公司强化内部管控，账龄结构持续改善，23年应收账款周转率为3.3次，回款速度稳步提升。订单方面，23年新签合同额369.9亿元，西安研究院、山西煤机等单位新签合同额同比增长超过20%。截至23年末公司合同负债达39.35亿元，同环比均呈增长态势，公司在手订单充裕。
　　行业资本开支有望持续高位，公司全产业链布局有望深度受益于煤炭高景气周期。2023年，我国煤炭行业固定资产累计投资额完成5591亿元，同比+12.1%。投资额在22年较高基数（4988亿元）的基础上实现较快增长，主要得益于煤炭行业高景气周期带来的高资本开支。我们预期，在煤炭产能周期背景下，未来煤炭仍有望维持高景气周期，行业资本开支有望维持高位。公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，业务范围涵盖勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理等方面，有望深度受益于煤炭高景气周期。
　　公司重视股东回报，分红比例逐步提升，未来仍具较大分红潜力。公司进一步提升现金分红额，宣派23年股利0.28元/股，分红率达49%。若以3月21日收盘价计算，公司股息率达4.09%。值得注意的是，截至23年末公司在手货币资金达170亿元，同比+46.08%。在国资委推动央企市值考核背景下，公司未来分红比例有望持续提高，持续不断回报投资者。
　　盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期背景下，我们预计未来煤炭高景气周期有望维持，行业资本开支有望持续高位。公司作为布局煤炭开采设计全产业链的引领者，有望深度受益于煤炭高景气周期。以3月21日收盘价计算，我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为27.9/32.8/38.3亿元；EPS为0.67/0.79/0.93；对应PE为10.14/8.62/7.38。我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。

　　事件：2023年10月25日，公司发布三季度业绩公告，2023年前三季度公司实现营业收入219.05亿元，同比+10.27%；实现归母净利润19.72亿元，同比+23.23%；扣非后净利润19.1亿元，同比+23.59%；经营活动现金流量净额17.18亿元，同比-33.62%；基本每股收益0.48元/股，同比+23.23%。经营活动现金净流量同比减少，主要是本期销售商品、提供劳务回款减少而购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。
　　从单季度看，2023年三季度公司实现营业收入73.5亿元，同比+10.07%，环比-7.02%；单季度归母净利润5.85亿元，同比+28.55%，环比-23.23%。三季度业绩环比下滑幅度较大，主要是公司业绩存在季节性波动特征。
　　点评：
　　两办、发改委等部门出台相关政策，加强对煤矿安全改造支持力度。过去两年，我国部分煤矿高强度组织生产导致采掘失衡、安全事故频发，煤炭行业安全事故打破连续多年下降趋势出现反弹，安全生产形势严峻。今年以来煤矿安全事故更为频发，晋陕蒙等主产地持续加强安全生产监督检查，国家相关部门也出台系列安全生产管控措施。2月2日，为进一步发挥中央预算内投资引领带动作用，夯实煤矿安全生产基础，国家发改委、国家能源局会同应急部、国家矿山安监局对《煤矿安全改造中央预算内投资专项管理办法》进行了修订。《办法》提出，煤矿安全改造应本着企业负责、政府支持的原则，对符合条件的项目中央和地方政府给予适当补助，以促进煤炭安全稳定供应。9月6日，两办印发《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，着手加强矿山安全生产，其中就包括加强矿山升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设。天地科技作为煤炭产业链布局最完整的企业之一，拥有勘探、设计、煤机装备、安全技术与装备、煤矿建设、煤矿运营、生态治理、清洁能源高效利用等多项技术与产品。我们认为，在两办、发改委等部门加强对煤矿安全改造的支持背景下，天地科技作为全产业链布局公司有望深度受益。
　　新一轮产能周期背景下，煤矿建设需求有望迎来较快增长。随着我国煤炭行业步入景气周期，煤炭固定资产累计投资额稳步上升，带动煤机设备需求也逐步向好。2023年1-9月我国煤炭行业固定资产累计投资额完成3895亿元，同比+9.4%。但当前我国煤炭行业供需仍然偏紧，我们认为煤炭供给偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”，我国未来仍然需要保障煤炭产量稳步释放。我们认为，我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，新一轮煤炭产能周期亟待开启。随着新一轮产能周期的逐步推进，煤矿项目生产建设领域有望迎来更多需求，天地科技作为布局煤炭开采设计的全产业链公司有望率先受益于新一轮产能周期的建设浪潮。
　　我国煤矿智能化发展仍处于初级阶段，长远看公司智能化改造板块发展空间广阔。截至2022年底，我国煤矿智能化渗透率仅为11%（智能化工作面数量口径），我们预计到2025年煤矿智能化工作面渗透率有望达到22%，仍然有翻倍空间，煤矿智能化行业仍然处于发展初级阶段。天地科技作为煤炭全产业链协同发展的公司，其中智能化板块有望引领业绩较快增长。公司拥有智能开采、智能掘进、智能运输等核心技术和装备，主导参与全国60%以上煤矿智能化工作面建设，是煤矿智能化建设的实践者和引领者。我们认为未来随着煤矿智能化渗透率的逐步提升，有望带动公司业绩持续向好。
　　盈利预测及评级：在产能周期驱动的煤炭供给短缺周期，我们预计未来煤炭产量将稳步增长，以及我国或需新规划建设一批优质产能以保障我国中长期能源煤炭需求，煤机设备需求有望稳步向上。同时，随着煤矿智能化行业快速发展，有望推动公司业绩较快增长。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为23.9、27.29、31.22亿元；EPS为0.58、0.66、0.75元/股。我们看好公司未来发展和估值修复空间，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；煤矿智能化政策推进不及预期。

　　23年归母净利同增逾20%。23年公司实现营收/归母净利299/23.6亿元，同比+9.2%/+20.8%，扣非净利21.8亿元，同比+22%，非经主要为政府补助2.3亿元。Q4单季，公司归母净利3.9亿元，同比/环比+9.8%/-33.9%。公司每股现金分红0.28元（含税），占23年归母净利的49.1%（同比+6.7pct），创历史新高，对应当前股息率4.1%。
　　煤机业务稳健增长，毛利率小幅提升。23年公司矿山自动化机械化装备收入141.3亿元，同比+19.9%，成本95.5亿元，同比+18.2%，毛利率上升1pct至32.4%；煤炭洗选装备收入18.8亿元，同比+16.8%；成本15亿元，同比+23.1%，毛利率下降4.1pct至20.5%；矿井生产技术服务与经营收入20.7亿元，同比-20.2%，成本15.9亿元，同比-22.9%，毛利率上升2.7pct至23.1%。主要子公司盈利稳健提升，23年天玛智控/上海煤科/西安院/山西煤机/天地奔牛/重庆院净利润分别为4.2/4/3.3/3.2/3.1/2.5亿元，同比+7.1%/+20.3%/+19.8%/+98.8%/+7.1%/+47.5%，合计20.4亿元，占公司净利润的64%。
　　煤炭业务成本降幅高于售价，毛利率逆势上升。23年公司商品煤销量273万吨，同比基本持平，销售均价989元/吨，同比-10.2%，单位成本468元/吨，同比-12.5%，成本降幅高于售价带动毛利率提升1.2pct至52.7%。23年煤炭子公司能源发展净利润6.6亿元，同比+47.4%。煤炭业务净利润占公司的21%，同比+3pct。公司吨煤成本连续两年显著下降，充分反映煤矿智能化改造有助于降本增效，有望促进煤矿智能化改造渗透率的进一步提升。
　　盈利质量高，净现金占市值62%。23年公司经营性现金流量金额为57.7亿元，远高于净利润水平，反映盈利质量高，公司目前货币资金170亿，有息负债14亿，净现金156亿，占市值比例51.8%（截至24年4月3日）。
　　盈利预测与估值。煤机行业有望迎来景气上行周期，公司作为行业龙头，有望显著受益。我们预计公司2024-26年归母净利分别为27.9/32/36.5亿元（2024-25年原预测为27.8/32.7亿元），对应EPS为0.67/0.77/0.88元（2024-25年原预测为0.67/0.79元），参考可比公司，给予2024年14倍PE，对应目标价9.44元（原值为8.47元，2023年15倍PE，+11%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示。下游需求大幅减少，原材料钢材成本大幅上涨。