事件：2025年4月25日，海油工程发布2025年一季度报告，2025年第一季度，公司单季度营业收入50.96亿元，同比下降10%，环比下降46.5%；单季度归母净利润5.41亿元，同比上涨14%，环比上涨30%；单季度扣非后净利润4.77亿元，同比上涨19%，环比下降5%；基本每股收益0.12元，同比上涨9%，环比上涨20%。
　　点评：
　　2025Q1公司利润率保持提升。2025Q1，公司毛利率为16.15%，环比+2.76pct，同比+6.24pct；公司净利率为10.76%，环比+6.31pct，同比+2.26pct，创2020年本轮油价周期以来新高，我们认为，随着公司持续降本增效以及海外高质量合同进入执行期，公司盈利能力不断改善。
　　海上安装工作量仍同比保持较高水平。25Q1公司运行项目69个，其中完工4个项目，总运营项目数量较24Q1增加6个。钢材加工量、海上作业投入船天分别为10.97万吨、0.59万天，分别同比-19.34%、+22.92%，环比+12.05%、-29.76%。本季度内，公司海外卡塔尔NFPSEPC2、ISND5-2、RUYAEPCI09工程，以及乌干达Kingfisher工程稳步推进。
　　公司在手订单充足。25Q1公司实现承揽额35.63亿元，同比-45%，我们认为主要和国内中海油订单释放节奏有关。Q1国内主要承揽的是蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整、东方13-3气田开发、垦利10-2油田开发等工程，海外承揽项目主要包括道达尔ALK海管更换、壳牌HI井口平台EPF工作包等工程。截至25Q1期末，公司在手订单总额约为384亿元。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为25.47、27.94和30.10亿元，同比增速分别为17.8%、9.7%、7.7%，EPS（摊薄）分别为0.58、0.63和0.68元/股，按照2025年4月25日收盘价对应的PE分别为9.50、8.66和8.04倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　公司2025Q1利润率水平持续提升
　　2025Q1营业收入达51亿元，同比-10.15%；归母净利润为5.4亿元，同比+13.85%。
　　2025Q1公司毛利率16.15%，同比增加6.24pct，净利率为10.76%，同比增加2.26pct，净利率提升显著，我们认为可能是因为公司业务结构的优化、以及降本提质增效显著，成本费用管控能力进一步加强。
　　工作量饱满，海上安装工作量明显提升
　　工作量方面，公司2025年Q1陆地建造导管架10座（同比-9座）、组块2座（同比-5座），海上安装导管架11座（同比增加2座）、组块3座（同比-3座），铺设海底管线79.8公里（同比增加10.9公里）和海底电缆6.6公里。建造业务完成钢材加工量10.97万结构吨，同比-19.34%；投入船天0.59万天，同比+22.9%。
　　在手订单保持高位，筑牢发展基础
　　订单方面，公司2025年Q1新签合同35.63亿元，同比-45%，在手订单为384亿。国内主要承揽项目为蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整、东方13-3气田开发、垦利10-2油田开发等工程；海外主要承揽的是道达尔ALK海管更换、壳牌HI井口平台EPF工作包等工程。
　　盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE分别9.6/8.5/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油2025年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

　　投资要点
　　事件：2025年3月中旬，《2025年政府工作报告》首次将“深海科技”纳入新质生产力培育方向，明确提出推动其与商业航天、低空经济等新兴产业“安全健康发展”。
　　2024年公司归母净利润同比+33%，利润率同比改善：2024年，公司实现营业总收入299.5亿元（同比-2.6%）；实现归母净利润21.6亿元（同比+33.4%）。其中2024Q4，公司实现营业总收入95.3亿元（同比-2.7%，环比+36.2%）；实现归母净利润4.2亿元（同比+68.1%，环比-23.9%）。
　　2024年工作量饱满，在建项目稳步推进：截至2024年底，公司积极推进国内外油气工程建设，共运行规模以上项目73个；完成了46座导管架和34座组块的陆上建造、39座导管架和30座组块的海上安装、373公里海底管线和167公里海底电缆铺设；建造业务完成钢材加工量45万吨，同比-4%；安装等海上作业投入2.87万船天，同比+16%。1）国内方面：圆满交付亚洲第一深水导管架—“海基二号”，刷新作业水深、高度、重量等多项亚洲纪录；顺利交付亚洲首艘圆筒型“海上油气加工厂”—“海葵一号”。2）国外方面：高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台建造；提前33天交付加拿大长湖西北工程，展现了“国内制造、海外总装集成”的效率优势，助力陆地油田工程总承包能力迈上新台阶；全球最大在建浮式生产储卸油装置上部组块巴西FPSOP79工程模块全部交付。
　　市场开拓顺利，拓展陆上炼化一体化、油气终端等业务：截至2024年底，公司新签合同金额302亿元（同比-11%），其中国内新签合同额192亿元，境外新签合同额110亿元。截至2024年底，公司在手订单约400亿元。1）国内方面：新承揽的业务以传统油气工程为主，主要包括渤中26-6油田开发、西湖区域天然气外输与终端设施能力提升等。2）国外方面：深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议。
　　中海油海上油气资本开支维持高位，公司直接受益：2025年中海油计划资本支出总预算为1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占16%、61%、20%；中国、海外预计分别占68%、32%。中海油保持稳健的资本开支水平，将增加海上工作量，有利于增厚公司业绩。
　　盈利预测与投资评级：基于公司项目开展情况，以及公司工作量大幅增加，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至23.9、27.5亿元（此前为23、27.5亿元），新增2027年归母净利润预测值为30.2亿元。按2025年3月21日收盘价，对应PE分别11、10、9倍。考虑中高油价背景，叠加深海科技蓬勃发展，油服工程行业持续高景气，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；国际油价剧烈波动风险；汇率波动风险；上游资本开支不及预期；油气田开发项目进度不及预期。

　　投资要点
　　事件：海油工程发布2024年年度报告，2024年公司实现总营业收入299.54亿元，同比减少2.59%；实现归母净利润21.61亿元，同比增长33.38%；扣非净利润18.09亿元，同比增长46.20%；经营活动现金流量净额38.50亿元，同比下降24.87%；基本每股收益0.49元，同比增长32.43%。截至2024年12月31日，公司总资产482.31亿元，归属于上市公司股东的净资产262.67亿元，资产负债率41.38%。
　　海洋工程收入明显增长，整体归母净利润大幅提升。公司主营业务分行业来看，海洋工程收入271.70亿元，同比增长20.10%，主要得益于陆地建造工作量保持高位和海上安装工作量同比增加；非海洋工程收入（主要来自于LNG储罐和接收站工程的建造收入）27.84亿元，同比下降65.76%，收入规模因工程工作量下降而相应减少。同时公司持续推进价值管理和工程全周期管理，场地利用率及船舶营运率同比增长，2024年整体毛利率为12.28%，同比+1.53pct。毛利率提升叠加2024年全年消费税退税2.33亿元以及2023年单项计提信用减值损失1.58亿元等事件影响下，全年归母净利润提升5.4亿元。
　　传统油气工程业务屡获突破，新兴业务拓展力度不断加大。2024全年公司圆满交付亚洲第一深水导管架“海基二号”、亚洲首艘圆筒型海上油气加工厂“海葵一号”以及国内首个深水高压气田“深海一号”二期工程，同时高质量完成沙特阿美马赞油气集输平台、加拿大长湖西北工程以及全球最大在建浮式生产储卸油装置FPSOP79工程模块建造，标志着公司在国内外传统油气工程建设能力取得新突破。此外公司不断拓展其在LNG领域市场份额，承揽青洲六海上风电、深远海文昌浮式风电、海底数据中心等一批新兴产业项目，在海上风电自主开发能力和CCUS技术等方面均取得重大进展。公司2024年全年实现市场承揽额302.44亿元，在手订单约400亿元，为未来业务量提供有力支撑。
　　坚持利润分配保持持续性及相对增长性。报告期内公司拟以2024年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.01元（含税），共计派发现金8.89亿元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的41.12%。公司近三年累计现金分红19.81亿元，占最近三年年均净利润的113.39%。
　　盈利预测与估值：2024年国内清洁能源业务和海外订单增速低于预期，但预计2025年公司有望恢复相关业务订单增长，盈利能力进一步得到结构性改善。我们预计公司2025-2027年的营收分别为323.32/343.38/361.70亿元（此前2025-2026年预期为356.22/381.45亿元），归母净利润分别为23.05/24.89/27.11亿元（此前2025-2026年预期为20.31/22.25亿元），对应EPS分别为0.52/0.56/0.61元（此前2025-2026年预期为0.46/0.50元），对应PE分别为10.74/9.95/9.13倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球上游资本开支不及预期风险；海外项目运营风险；油价波动风险；未来订单不及预期风险。

　　事件：2025年3月17日，海油工程发布2024年度报告，公司实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%；实现归属于母公司股东的净利润21.61亿元，同比上涨33.38%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润18.09亿元，同比上涨46.2%。
　　截至2023年12月底，公司总资产为432.52亿元，归属于上市公司股东的净资产为247.95亿元，资产负债率为38.09%。
　　2024年公司作业量同比大幅增长，分包费和材料费显著下降，使得利润增长显著。2024年公司投入船天2.87万天，同比增长15.73%；陆地建造完成导管架46座，同比增长100%，建造组块34座，同比增长62%；海上安装完成导管架39座，同比增长95%，安装组块30座，同比增长43%。
　　2024年公司陆地建造工程分包费为98.45亿元，同比下降8.27%；油气工程中的材料费为68亿元，同比下降18.07%。
　　2024年公司毛利率增长。2024年公司完成钢材加工量45.39万吨，同比小幅下降3.83%；实现营业收入299.54亿元，同比下降2.59%；实现归属于母公司股东的净利润21.61亿元，同比上涨33.38%；2024年公司毛利率由2023年的10.75%增长到12.28%，连续第二年增长。
　　2024年公司海洋工程行业毛利率由2023年的8.9%增长到11.9%；非海洋工程行业毛利率维持在15.6%的水平。2024年公司境内业务毛利率为13.04%，比去年增加3.6个百分点；境外业务毛利率为9.1%，并去年减少7.05个百分点。
　　2025年公司业绩有望延续增长。2024年公司期末在手订单为400亿元，为10年来最高值。2024年四季度，公司新签合同额达到135亿元，为9年来单季度最高水平。公司在手订单创新高及单季度新签合同额的大幅增长将给予公司2025年的业绩增长动力。
　　投资建议：公司净利润连续5年增长，2024年在手订单和四季度新签合同额也创近年来新高。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.55/0.59/0.64元，给予买入评级。
　　风险提示：1、全球宏观经济环境大幅变化；2、地缘形势变化等不可抗力风险；3、原材来价格大幅变化；4、项目建设进度不及预期等。5、国际油价大幅下行。

　　事件：
　　公司发布2024年报。2024年，公司实现营业总收入299.54亿元，同比-2.59%；实现归母净利润21.61亿元，同比+33.38%。2024Q4单季，公司实现营业总收入95.28亿元，同比-2.66%，环比+36.19%；实现归母净利润4.17亿元，同比+68.08%，环比-23.94%。
　　点评：
　　24年归母净利润大增，毛利率、ROE同比提升
　　2024年布伦特原油均价为79.86美元/桶，同比-2.8%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司坚持战略引领，高质量发展扎实推进，生产经营业绩持续向好。持续构建国内国际双循环新发展格局，加大海外市场开发力度；工作量饱满，质量控制良好；精益化管理持续见效，效益大幅提升，资产平稳增长，现金流充裕。截至2024年末，公司归母净资产263亿元，同比+5.9%，资产负债率41.4%，同比+3.29pct。2024年公司毛利率上升1.53pct至12.28%，ROE上升1.78pct至8.47%，资产创效能力进一步提升。
　　24年工作量保持高位，25年持续夯实发展基础
　　工作量方面，公司全年完成钢材加工量45.39万吨，同比-3.8%，投入船天2.87万天，同比+15.7%；陆地建造完成导管架46座、组块34座，海上安装完成导管架39座、组块30座、铺设海底管线373公里。2025年，公司将持续打造EPCI总承包能力，通过优化场地资源布局、加强船舶资源建设、延伸产品产业链，为客户提供更优质高效服务；聚焦固定式平台智能化、浮式平台系列化、油气基础设施模块化，推动海洋工程装备向高端拓展，以点拓面打造系列产品体系，加快实现以系列产品为引领的“一揽子”解决方案的角色转变。
　　市场开拓稳步推进，国内外市场开拓取得新突破
　　合同额方面，公司2024年新签合同金额302亿元，同比-11%，其中国内新签合同额192亿元，同比-3%，境外新签合同额110亿元，同比-22%，海外新签合同额占全年新签合同总额的36%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。
　　公司在国内新承揽的业务以传统油气工程为主，主要包括渤中26-6油田开发、西湖区域天然气外输与终端设施能力提升、番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发、绥中36-2油田36-2区块开发、惠州25-8油田综合调整、渤中19-2油田开发、文昌16-2油田开发等。在海外，公司深耕国际市场，持续加强能力建设，积极参加能源领域大型国际论坛，不断加强与国际客户交流互访，深化国际工程总承包商身份转型，成功与壳牌签订企业框架合作协议，与沙特阿美续签长期合作协议，开启国际化发展新局面。
　　行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益
　　国际市场方面，根据S&PGlobal统计，2024年全球海上勘探开发投资同比增长8.6%，陆上勘探开发投资同比下降7.9%，预计25年全球上游资本开支恢复增长，有望达到5824亿美元以上，同比增长5%，上游资本开支的持续扩增为油服景气奠定基础。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油2025年度战略展望，2025年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，在2024年的高基数基础上维持稳定。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司24年业绩高增长，盈利能力显著改善，油服行业景气度维持高位，我们看好公司长远发展，上调25-26盈利预测，新增27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为24.42（上调5%）/28.17（上调4%）/30.12亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.68元/股，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。