事件：2025年10月25日，海油工程发布2025年三季度报告，2025前三季度，公司实现营业收入176.61亿元，同比下降13.54%；归母净利润为16.05亿元，同比下降8.01%；扣非后归母净利润为14.04亿元，同比上涨7.59%；基本每股收益0.36元，同比下降7.69%。
　　2025年第三季度，公司单季度营业收入63.43亿元，同比下降9.34%，环比上涨2%；单季度归母净利润5.07亿元，同比下降7.55%，环比下降9.13%；单季度扣非后净利润4.44亿元，同比下降4.68%，环比下降8.01%。
　　点评：
　　Q3公司毛利率同环比下降，净利率同比提升。2025Q3，公司毛利率为11.03%，环比-5.3pct，同比-2.56pct；公司净利率为8.28%，环比-0.97pct，同比+0.62pct。Q3公司净利率同比提升主要原因是其他收益同比增加1.15亿元，我们推测主要是2025年消费税退税。我们认为，Q3单季公司毛利率下滑，可能是受台风影响以及项目执行节奏影响导致工作量阶段性下滑所致，Q3公司钢材加工量、海上作业投入船天分别为6.79万吨、0.64万天，分别同比-19.83%、-28.09%。
　　Q3中标中东大订单，在手订单创历史新高。25Q3公司实现新合同承揽额251.72亿元，同比+522%，环比+196%，其中25年8月公司成功中标卡塔尔BH-EPIC1和BH-EPIC2，合同总金额约40亿美元，25年10月合同开始生效，工期在5-6年。25年10月，公司与泰国PTTEP签订约8亿美元工作包合同，工期约4年。截至Q3期末，公司在手订单总额595亿元，创近10年历史新高。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.13、24.11和24.82亿元，同比增速分别为2.4%、9.0%、2.9%，EPS（摊薄）分别为0.50、0.55和0.56元/股，按照2025年10月27日收盘价对应的PE分别为11.19、10.27和9.98倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和海外市场扩展，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　公司2025Q3利润率略有下滑
　　2025Q3营业收入达63亿元，同比-9.3%，环比+2%；归母净利润为5.07亿元，同比-7.6%，环比-9.1%。
　　2025Q3公司毛利率11%，同比下滑2.56pct，环比下滑5.3pct；净利率为8.28%，同比增加0.6pct，环比下滑1pct，2025Q3公司利润率水平发生明显变化，我们认为可能与Q3海上业务受影响有关。
　　Q3海上安装工作量环比大幅下滑或受台风影响
　　工作量方面，公司2025Q3陆地建造导管架6座（环比+1座）、组块6座（环比持平），海上安装导管架4座（环比-4座）、组块6座（环比-1座），铺设海底管线76公里（环比-41公里）和海底电缆38公里（环比-84公里）。建造业务完成钢材加工量6.79万结构吨，环比-15%。Q3海上安装工作量波动可能与台风期有关。
　　海外订单再获突破
　　订单方面，前三季度公司累计实现市场承揽额372.40亿元，同比上升124.85%，其中，海外业务达到293.36亿元，创历史新高，其中海外成功中标卡塔尔BulHanineEPIC项目两个标段，订单金额约40亿美金。在手订单为595亿元。
　　盈利预测与投资评级：维持2025/2026/2027年归母净利润预测为25/29/31亿，当前股价对应PE分别9.7/8.5/7.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

　　事件：2025年8月15日，海油工程发布2025半年度报告，2025上半年，公司实现营业收入113.18亿元，同比下降15.72%；归母净利润为10.98亿元，同比下降8.21%；扣非后归母净利润为9.60亿元，同比上涨14.41%；基本每股收益0.25元，同比下降7.41%。
　　2025年第二季度，公司单季度营业收入62.22亿元，同比下降19.80%，环比上涨22%；单季度归母净利润5.57亿元，同比下降22.74%，环比上涨3%；单季度扣非后归母净利润4.83亿元，同比上涨10%，环比上涨1%。
　　点评：
　　第二季度公司毛利率创新高。2025Q2，公司毛利率为16.33%，环比+0.18pct，同比+4.84pct，继续创2020年本轮油价周期以来新高，我们认为，随着公司持续降本增效以及海外高质量合同进入执行期，公司盈利能力不断改善。公司净利率同环比均出现不同程度下降，主要原因考虑：1）其他收益方面，上年同期消费税退税2.33亿元，本年消费税退税预计三季度实现，是公司Q2同比净利润下滑的主要原因。2）研发费用方面，包括水下生产系统、深水浮式生产装备等领域关键核心研究导致Q2研发费用环比+0.76亿元。3）税金方面，因出口额增加导致免抵税额产生的附加税同比+0.29亿元，环比+0.36亿元。另外，海油工程沙特子公司上半年实现净利润-1.37亿元，同比减少（上年同期0.07亿元），主要是该公司执行的工作范围内成本超支。
　　公司陆上工作量明显下降，在手订单充足。2025Q2公司整体作业量阶段性有所下降，导致公司营收同比下滑。其中钢材加工量、海上作业投入船天分别为7.98万吨、0.55万天，分别同比-41.02%、-16.67%。25Q2公司实现新合同承揽额85.05亿元，同比+42%，其中海外新签主要包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造项目等，截至Q2期末，公司在手订单总额约为407亿元，依然保持充足状态。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为23.85、25.25和26.01亿元，同比增速分别为10.3%、5.9%、3.0%，EPS（摊薄）分别为0.54、0.57和0.59元/股，按照2025年8月15日收盘价对应的PE分别为10.68、10.08和9.79倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度良好，2025-2027年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　公司公告：2025H1公司实现营业收入113.18亿元，同比-15.72%；归母净利润10.98亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润9.6亿元，同比+14.41%。其中Q2实现营业收入62.22亿元，同比-19.8%，环比+22.08%；归母净利润5.57亿元，同比-22.74%，环比+3.08%；扣非归母净利润4.83亿元，同比+9.99%，环比+1.31%，业绩表现符合我们预期。25Q2公司毛利率达到16.33%，同比+4.84pct，主要在于海工景气上行带动公司经营质量提升。费用方面，25H1公司期间费用率达到5.1%，同比提升2.12pct，主要在于公司加大市场开发力度，且加大核心领域技术研发导致。
　　工作量有所下滑，项目有序推进。25H1公司完成了15座导管架和8座组块的陆上建造、19座导管架和10座组块的海上安装、197公里海底管线和129公里海底电缆铺设。公司建造业务完成钢材加工量18.95万吨，同比下降30.15%；安装等海上业务投入1.14万船天，同比基本持平。整体来看，公司在手订单逐步兑现，陆地业务工作量有一定下滑，但是由于订单质量的提升，公司业绩仍处在上行周期。
　　新签订单有所下滑，在手订单推动业绩稳定提升。25H1公司新签合同金额120.68亿元，同比下滑3.59%，其中国内市场主要签订蓬莱19-3油田1/2/3/8/9区二次调整项目等，海外市场主要签订道达尔ALK海管更换项目等。截止报告期末，在手订单总额约为407亿元，同比提升3.9%，为公司稳定经营和提供有力支撑。当前海工景气度仍处高位，全球海上油气投资额仍在持续上行，未来在全球油气产量提升背景下，预期公司新签订单仍有提升空间。
　　中海油资本开支维持高位，为公司业绩提供保障。根据中国海油公告，2025年中国海油资本开支预期1250-1350亿元，继续维持高位。《中国海油2060能源展望》指出，深水油气已成为全球油气增储上产的核心领域，其产量占比也将稳步扩大。未来随着中国海油在南海、渤海等海域持续布局，油气开发工程相继启动，预计能源工程建设需求规模可观，为公司中长期发展提供有力保障。
　　投资分析意见：维持2025-2027年公司归母净利润预测为23、27、30亿元，对应PE分别为11、9、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE风险等。

　　事件：
　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现营业总收入177亿元，同比-13.5%；实现归母净利润16亿元，同比-8.0%。2025Q3单季，公司实现营业总收入63亿元，同比-9.3%，环比+2.0%；实现归母净利润5.1亿元，同比-7.6%，环比-9.1%。
　　点评：
　　前三季度收入利润受工作量下降影响，毛利率明显提升
　　2025年前三季度，国际油价震荡下行，布油均价为69.95美元/桶，同比-14.5%，中东地区主要产油国持续增产，全球海洋石油工程行业整体维持景气，受益于增储上产政策，国内海洋石油工程行业继续保持稳健发展态势。公司高质量发展态势持续巩固，安全形势平稳，质量管控到位，前三季度收入受工作量影响，同比下降13.5%，但毛利率为14.38%，同比增长2.61pct，体现公司经营质量的提升。公司资产负债结构进一步优化，三季度末归母净资产270亿元，同比增长4.2%，资产负债率39.4%，同比下降2.24pct。
　　市场开拓取得新突破，海外新签合同额创历史新高
　　合同额方面，公司2025年前三季度新签合同金额372亿元，同比上升125%，其中国内新签合同额79亿元，同比-30%，境外新签合同额293亿元，同比上升451%，海外新签合同额创历史新高。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。
　　在海外市场，公司于8月成功中标卡塔尔BulHanineEPIC项目两个标段，承揽金额约为40亿美元，助力公司海外新签合同总额大幅提升。在国内市场，公司新承揽项目包括西湖区域气田滚动开发、番禺30-1平台降压开采、旅大16-3油田CEPA平台扩建、ZZ平台处理能力提升改造等工程项目。公司坚持贯彻落实国家“双碳”战略部署，持续加大新能源业务市场开发与拓展力度，推动新兴产业版图不断拓展、业务链条持续延伸，前三季度新承揽新能源项目包括福建LNG接收站7#储罐及配套设施工程EPC总承包、柬埔寨国公省联合循环电站项目LNG接收站等工程项目。
　　前三季度工作量有所下降，持续夯实发展基础
　　工作量方面，前三季度公司完成钢材加工量25.74万吨，同比-28%，投入船天1.78万天，同比-12%；陆地建造完成导管架21座、组块14座，海上安装完成导管架23座、组块16座、铺设海底管线273公里。公司将持续打造EPCI总承包能力，通过优化场地资源布局、加强船舶资源建设、延伸产品产业链，为客户提供更优质高效服务；聚焦固定式平台智能化、浮式平台系列化、油气基础设施模块化，推动海洋工程装备向高端拓展，以点拓面打造系列产品体系，加快实现以系列产品为引领的“一揽子”解决方案的角色转变。新能源业务方面，公司被授予2025碳达峰碳中和发展大会“标杆企业”荣誉称号；成功获批国家能源局承装（修、试）电力设施许可二级资质，取得超高压电力工程“入场券”，为新能源及岸电业务拓展奠定关键基础。
　　行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益
　　国际市场方面，全球主要石油生产国持续增产，IEA预计25年全球原油供给增长300万桶/日，其中OPEC+增产140万桶/日，非OPEC+增产160万桶/日，原油增产带来的油气田工程需求有望使全球海洋工程市场维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，2025年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，在2024年的高基数基础上维持稳定，25-27年产量增速目标分别为5.9%、2.6%、3.8%。中国海油加速渤海、南海油气开发，有望提振国内海工市场需求。随着海洋石油工程行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的回升。
　　盈利预测、估值与评级
　　受工作量变动影响，公司前三季度业绩小幅下滑，但毛利率显著提升，盈利能力显著改善，未来海洋石油工程行业景气度有望维持高位，我们看好公司长远发展，维持25-27年盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为24.42/28.17/30.12亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.68元/股，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。