Q3业绩增长符合预期
　　2024年Q3公司营业收入达70亿元，同比+7.3%，环比-9.8%，主要原因可能系订单确定结构及收入确认节奏；归母净利润为5.48亿元，同比+40.8%，若Q2剔除掉消费税退税2.33亿的一次性影响，实际Q3环比+5.7%，符合我们预期。
　　2024Q3公司毛利率为13.59%，同比+2.76pct，环比+2.1pct；净利率为7.66%，剔除掉Q2一次性影响实际环比+1pct，我们认为可能是公司降本提质增效显著，以及项目进展节奏原因。
　　海上安装工作量饱满
　　工作量方面，公司2024年Q3陆地建造导管架8座（环比-8座）、组块17座（环比+13座），海上安装导管架7座（环比-6座）、组块14座（环比+11座），铺设海底管线138公里（环比+39公里）。安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期1.97万船天增长3%。
　　国内新签订单环比稳定增长
　　订单方面，公司2024年Q3新签合同40亿元，同比-52%，环比-33%。其中，国内合同36.89亿元，环比+157%，主要得益于国内海油增储上产；海外合同3.51亿元，环比-92%。
　　盈利预测与投资评级：
　　维持2024/2025/2026年归母净利润为19.7/24.5/28.5亿元，当前股价对应PE分别12.3/9.9/8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：中海油2024年资本开支不及预期的风险；国际油价大跌影响油公司资本开支意愿的风险；海外订单拓展或作业进展不及预期。

　　公司公告：2024年前三季度公司实现营业收入204.26亿元，同比下滑2.56%；归母净利润17.45亿元，同比提升27.11%；扣非归母净利润13.05亿元，同比提升20.88%。其中Q3实现营业收入69.97亿元，环比下降9.81%；归母净利润5.48亿元，环比下降24.05%；扣非归母净利润约4.66亿元，环比提升6.15%。Q3业绩符合预期，三季度归母净利润下滑主要原因是公司二季度存在较多的政府补助，而三季度公司毛利率提升2.1pct至13.59%，带动扣非净利润环比提升。此外，前三季度公司期间费用率同比下滑0.7pct至4.03%，主要系研发费用下降所致，但三季度公司研发费用同环比均有所提升，预期费用率总体仍将维持较低水平。
　　工作量稳步推进，高效完成生产建设任务。前三季度，完成了43座导管架和28座组块的陆地建造，29座导管架和23座组块的海上安装，306公里海底管线铺设。公司建造业务完成钢材加工量35.6万吨，与去年同期基本持平；安装等海上作业投入2.03万船天，较去年同期1.97万船天增长3%。整体来看，公司工作量稳步推进，下半年公司计划建成投产35个项目，预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个，三季度公司工作量已经完成下半年目标的半数以上，高效完成生产建设任务。
　　国内外新签订单均有所下滑，在手订单仍将支撑业绩提升。前三季度公司实现市场承揽额165.62亿元，同比下滑37%，其中三季度公司实现市场承揽额40.44亿元，同比下滑52%。前三季度新签订单中，国内业务新签合同额约112.36亿元，同比下滑40%；海外业务新签合同额53.26亿元，同比下滑30%。截止报告期末，公司在手订单总额约为365亿元，继续为公司发展提供有力支撑。
　　海上资本开支仍处在上行周期，中海油订单提供稳定保障。根据中国海油公告，2024年中国海油资本开支预期1250-1350亿元，同比增长约250亿元，预期未来中海油资本开支仍将维持1300亿左右，给公司订单提供稳定保障。随着油价在中高水平震荡，预期全球海上资本开支仍将持续提升，根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探支出有望达到5810亿美元，同比增长2.1%，其中海上资本开支2010亿美元，同比增长13.6%；RystadEnergy预计2024年至2027年深水市场复合增速达到10%。预期随着全球资本开支上行，公司未来订单仍存在提升空间。
　　投资分析意见：维持2024-2026年公司归母净利润预测为20.15/25.14/30.48亿元，对应PE分别为12倍/10倍/8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油气价格波动；上游资本开支不及预期；HSSE风险等。

　　事件：2024年10月27日，海油工程发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司实现营业收入204.26亿元，同比下降2.56%，实现归母净利润17.45亿元，同比上涨27%；扣非后净利润13.05亿元，同比上涨21%。经营活动现金流量净额39.44亿元，同比下降36.07%；基本每股收益0.39元/股，同比上涨26%。资产负债率为41.59%，较2023年全年上涨4pct。
　　2024年第三季度，公司单季度营业收入69.97亿元，同比上涨7%，环比下降9.81%；单季度归母净利润5.48亿元，同比上涨41%，环比下降24.05%；单季度扣非后净利润4.66亿元，同比上涨56%。
　　点评：
　　2024Q3公司盈利能力同比提升。2024Q3，公司毛利率为13.59%，同比+2.76pct，环比+2.1pct，公司毛利率近三个季度逐季提升；净利率为7.66%，同比+1.82pct，环比-1.93pct，其中净利率环比下降的主要原因是24Q2消费税退税带来的非经常性收益影响，剔除消费税退税影响，我们计算公司Q3净利率环比+0.7pct。整体来看，公司Q3盈利水平改善明显，我们认为主要受海上安装工作量明显提升，降本提质增效进一步落实的影响。另外，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少，主要受项目执行阶段影响。
　　Q3公司海上安装工作量提升，助力公司利润率改善。2024Q3，公司钢材加工量8.47万结构吨，同比-20.42%，环比-37.40%。海管铺设138公里，同比-8.00%，环比+39.25%。海上作业投入船天0.89万天，同比+30.88%，环比+34.85%；海上安装导管架和组块21座，同比+10.53%，环比+31.25%。
　　Q3公司新签订单节奏放缓。2024Q3公司新签订单节奏放缓，新签总额40.44亿元，同比-52%，环比-32.61%，其中，国内、海外新签订单分别为36.93、3.51亿元。今年前三季度，公司新签订单总额共计165.62亿元，其中国内、海外订单金额分别为112.36、53.26亿元，海外订单占比32%，同比提升3个百分点，公司海外业务拓展稳步推进。截至今年三季度末，在手订单总额约为365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。
　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为22.58、25.81和29.15亿元，同比增速分别为39.3%、14.3%、13.0%，EPS（摊薄）分别为0.51、0.58和0.66元/股，按照2024年10月25日收盘价对应的PE分别为10.73、9.39和8.31倍。我们认为，公司未来有望受益于中海油高水平资本开支和行业景气度持续回升，2024-2026年公司业绩或将持续增长，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入204.3亿元，同比减少2.6%；归母净利润17.4亿元，同比增长27.1%；扣非净利润13.1亿元，同比增长20.9%。2024Q3，公司实现营业收入70.0亿元，同比增长7.3%；归母净利润5.5亿元，同比增长40.8%；扣非净利润4.7亿元，同比增长56.0%。盈利能力显著提升。
　　工作量饱满，在手订单维持高位。2024Q3，公司实现新签订单44.4亿元；2024Q1-Q3，公司累计新签订单165.6亿元，其中国内业务112.4亿，海外业务53.3亿，海外业务新签订单占比提升至32.2%，同比提升3个百分点。截至报告期末公司在手订单365亿元，为业务持续发展提供有力支撑。工作量方面，2024Q1-Q3，完成43座导管架和28座组块的陆地建造，29座导管架和23座组块的海上安装，306公里海底管线铺设，完成钢材加工量35.6万吨，同比持平，海上作业投入2.0万船天，同比增长3%。
　　降本增效成效显著，净利率持续提升。2024Q1-Q3，公司期间费用率为4.0%，同比-0.7pp；毛利率为11.8%，同比基本持平；净利率8.6%，同比+2.2pp；降本提质增效成效显著。2024Q3，公司期间费用率为6.1%，同比+1.0pp；毛利率为13.6%，同比+2.8pp；净利率为7.7%，同比+1.8pp。
　　上游资本开支增长，海洋油气高景气延续。国内海洋油气工程行业持续受益于中国油气增储上产“七年行动计划”有力推进，行业发展呈现较好增长势头。根据《中国海洋能源发展报告》，2024年全球海洋油气勘探投资继续增长，预计投资超过300亿美元；海洋油气新建投产项目开发投资稳中有增，约为780亿美元；海洋石油产量将稳步增长，预计全球海洋石油产量将增长到28.5百万桶/天，同比+3.1%。中国海油2024年资本支出预算为1250-1350亿元，同比增加约250亿元，助力油气增储上产。公司作为国内海工龙头，随着海内外海洋油气开采力度持续增强，有望持续受益。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.2、22.8、25.3亿元，对应EPS为0.43、0.51、0.57元，当前股价对应PE为13、11、10倍，未来三年归母净利润复合增长率16.0%，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际油价波动、汇率变动、海外油气田开发项目进度不及预期等风险。

　　上半年业绩情况：2024上半年，海油工程实现营业收入134.29亿元，同比下降7.01%，主要原因是上年同期海外项目集中交付，本期新承揽的海外项目处于启动阶段，海外收入同比减少导致收入小幅下降；归母净利润11.97亿元，同比增长21.69%；扣非净利润8.39亿元，同比增长7.43%；经营活动现金流量净额25.94亿元，同比下降10.83%；基本每股收益0.27元，同比增长22.73%。
　　在手订单充足，海外市场维持有序推进。公司上半年新增合同125.18亿元，其中海外新增合同49.75亿元，占新增合同总额的39.74%，同比上升了1.2个百分点。上半年公司在手订单总额388亿元，与上年同期基本持平。沙特阿美CRPO122项目第一、二批导管架顺利交付，卡塔尔ISND5-2项目建造顺利开工，公司在中东合作有望进一步推进。
　　工作量再创新高，项目施工维持高效。报告期内公司共运行规模以上项目72个，其中7个项目完工交付。完成钢材加工量27.13万吨，同比增长16%。安装等海上作业投入1.14万船天，同比降低12%，大型结构物安装船天同比增长110%。工作效率进一步提升，自有船舶营运率保持90%高位水平，接近船舶自然利用率上限，外租船舶船天同比减少，成本管控进一步优化。
　　多项业务实现突破升级。公司传统境内油气业务新增总额75.39亿元，其中主要包括渤中26-6、渤中19-2、绥中36-2油田36-2区块等油田开发项目，以及番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目；清洁能源业务方面，公司承接的国内海上风电最大升压站青洲六陆地完工进入海上安装阶段、“东方富岛分布式光伏项目”进入完工收尾阶段，珠海LNG二期项目D号储罐及配套设施机械完工、漳州LNG项目投产。
　　下半年营收盈利有望实现结构性改善。根据公司公告，下半年公司计划建成投产35个项目，预计建造加工量有望超过14万吨，投入船天1.5万个。我们认为公司项目周期将逐步进入毛利率较高的海上安装的环节，全年业绩将有望维持高质稳步增长。
　　盈利预测与估值：我们预计公司下半年工作量维持增长，盈利能力进一步得到结构性改善，2024-2026年的营收分别为332.17/356.22/381.45亿元，归母净利润分别为18.29/20.31/22.25亿元，对应EPS分别为0.41/0.46/0.50元，对应PE分别为13.66/12.30/11.23倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原油价格剧烈波动，影响企业盈利能力；全球上游资本开支不及预期风险；海外项目运营风险以及受国际形势影响风险；未来订单不及预期风险。

　　事件：
　　公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业总收入204亿元，同比-2.56%；实现归母净利润17.45亿元，同比+27%。2024Q3单季，公司实现营业总收入70亿元，同比+7.29%，环比-9.81%；实现归母净利润5.48亿元，同比+41%，环比-24%。
　　点评：
　　前三季度归母净利润大增，净资产、ROE同比提升
　　2024年前三季度，布伦特原油均价为81.92美元/桶，同比-0.11%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司坚持战略引领，高质量发展扎实推进，生产经营业绩持续向好。持续构建国内国际双循环新发展格局，加大海外市场开发力度；工作量饱满，质量控制良好；精益化管理持续见效，效益大幅提升，资产平稳增长，现金流充裕。截至2024年9月末，公司归母净资产259亿元，同比+5.3%，资产负债率41.6%，同比+2.45pct。2024年前三季度公司毛利率同比下降0.05pct至11.77%，ROE同比上升1.20pct至6.88%，资产创效能力进一步提升。
　　工作量稳步提升，下半年进入投产高峰
　　工作量方面，公司前三季度完成钢材加工量35.6万吨，同比增长4.7%，投入船天2.03万天，同比增长3%；陆地建造完成导管架43座、组块28座，海上安装导管架29座、组块23座，铺设海底管线306公里。2024年下半年，公司计划35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。
　　市场开拓稳步推进，境内传统油气业务取得新突破
　　合同额方面，公司2024年前三季度新签合同金额165.62亿元，同比-37%，其中国内新签合同额112.36亿元，同比-40%，境外新签合同额53.26亿元，同比-30%，海外新签合同额占前三季度新签合同总额的32%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止2024年9月末，在手订单总额约为365亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。
　　公司境内传统油气业务取得新突破，2024年前三季度境内油气业务新签合同额112.36亿，渤中19-2项目中心处理平台海上安装全部完成，锦州23-2油田CEPB钻采平台完成海上安装，流花11-1/4-1油田二次开发攻克了深水超大型导管架平台、圆筒型浮式生产储卸油装置设计建造安装调试等25项关键“卡脖子”技术。
　　我国首个深水高压气田“深海一号”二期天然气开发项目完工，标志着中国完全攻克深水高压油气藏开发这一世界级难题，对保障国家能源安全、提升我国深海资源开发整体水平具有重要意义。
　　公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。前三季度海外工程作业正在密集推进，亚太区域主要进行油田设计、采办工作；中非区域主要进行导管架、组块结构、管线预制及海上安装、油田地面工程施工工作；美洲区域主要进行井场建设、检维修工作。
　　行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益
　　国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据IHSMarkit的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美元，较2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司前三季度业绩高增长，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，上调对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为20.27（上调9%）/23.37（上调9%）/27.01（上调8%）亿元，对应EPS分别为0.46/0.53/0.61元/股，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

　　事件：
　　公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业总收入134亿元，同比-7%；实现归母净利润12亿元，同比+22%。2024Q2单季，公司实现营业总收入77.58亿元，同比-3.57%，环比+37%；实现归母净利润7.22亿元，同比+35%，环比+52%。
　　点评：
　　24H1归母净利润稳步增长，净资产、自由现金流同比提升
　　2024H1，布伦特原油均价为83.42美元/桶，同比+4.4%，总体仍保持在中高位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，全球海洋油气工程行业景气度高企。公司工程量同比持续增加，重要工程项目高质高效推进，安全绩效继续保持优异水平，“海基”深水系列产品实现新升级，高端FPSO建造领域行业话语权进一步提升，清洁能源业务、绿色能源转型有序展开，海外发展势头强劲，国际工程总包商的身份角色持续巩固。截至2024年6月末，公司归属于上市公司股东的净资产253亿元，同比+4.7%，资产负债率40.82%，同比+1.01pct。2024H1公司实现自由现金流31亿元，同比+70.6%。公司资产平稳增长，效益大幅提升，现金流充裕，保持良好发展态势。
　　工作量再创同期新高，下半年进入投产高峰
　　工作量方面，公司上半年完成钢材加工量27.13万吨，同比增长16%，投入船天1.14万天，同比下降12%；陆地建造完成导管架35座、组块11座，海上安装导管架22座、组块9座，铺设海底管线168公里，海底电缆42公里。2024H1公司海上船天投入、海底作业量同比下降，但导管架和组块海上安装数量大幅增长，大型结构物安装船天同比增长110%。2024年下半年，公司面临的工作量依然繁重，计划35个项目建成投产，预计建造加工量可能超过14万吨，投入船天超过
　　1.5万个。公司将聚焦能力建设，加强项目运营管控，强化精益化管理，科学合理调配和使用资源，高效完成各项生产建设任务。
　　市场开拓稳步推进，海外市场拓展成效显著
　　合同额方面，公司2024H1新签合同金额125.18亿元，同比-30%，其中国内新签合同额75.43亿元，同比-31%，境外新签合同额49.75亿元，同比-28%，海外新签合同额占上半年新签合同总额的39.74%。公司海外市场开发工作稳步推进，为持续推动公司国际化业务高质量发展提供了有力保障，为实现全年目标奠定了坚实基础。截止2024年6月末，在手订单总额约为388亿元，为公司业务持续发展提供有力支撑。
　　公司国内市场持续保持稳健发展态势，2024年上半年油气业务新签合同额75.39亿元，主要国内项目包括渤中26-6油田开发项目、渤中19-2油田开发项目、番禺11-12油田/番禺10-1油田/番禺10-2油田调整联合开发项目、绥中
　　36-2油田36-2区块开发项目等。
　　公司始终坚定国际化发展信心，不断加强海外市场拓展力度，致力于推动公司海外业务高质量发展行稳致远。上半年公司新签海外主要项目包括浦项制铁四期开发总包项目、中海油北美公司MSAEPC框架协议、沙特阿美CRPO125/126导管架运输和安装项目。
　　行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益
　　国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据IHSMarkit的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美元，较2023年增加5.7%，国际石油公司勘探开发有望持续增加，国际油服市场有望维持景气。国内市场方面，母公司中国海油积极响应油气增储上产“七年行动计划”，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司业绩符合预期，油服行业景气度持续回升，中国海油资本开支增长利好下属油服企业，我们看好公司长远发展，维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.63/21.52/24.99亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中国海油资本开支不及预期，海外市场风险。

　　事件：公司发布《自愿披露关于海外项目的公告》，公司于2024年7月17日与韩国浦项制铁国际公司签署SHWE气田四期开发总包合同，公司作为总包商将承担设计、采购、海上运输安装及预调试总承包工作，合同金额约为5.23亿美元。
　　点评：
　　总承包能力得到海外巨头认可，海外战略迈出坚实一步。该项目位于缅甸，建设期限为36个月，主要内容包括平台改造，海管、脐带缆安装，水下井口盘Manifold及海管终端FLET等水下设施安装。韩国浦项制铁国际公司是一家大型综合跨国公司，业务涉及电池业务、绿氢业务、LNG业务、钢铁生产、农业、油气田开发等多种业务。该项目为公司第二个在缅甸海域承揽的海上工程总包项目，项目的履行标志着公司超1000米水深总包能力得到了业主认可与信任，推动公司在海外战略落实和推进中迈出了更加坚实的一步，体现了公司持续加强海外市场开发力度、推动境外业务高质量发展，是公司战略定力的重要表现。
　　海外项目持续推进，海外项目持续高质量推进。2024Q1，公司新签合同金额65.17亿元，同比+11%，其中国内新签合同额61.10亿元，同比+17%，境外新签合同额4.07亿元，同比-39%。2024Q1，我国首个沙特阿美海洋油气独立总承包项目——沙特CRPO122项目第一批6座导管架在青岛场地完成装船并正式进入海上运输与安装阶段；乌干达KingFisher项目CPF设备及管廊基础全面推进，已开始储罐安装工作；沙特Marjan项目、巴油P79FPSO上部组块项目、巴斯夫模块项目正在按计划稳步推进；卡塔尔ISND5-2项目已开展前期筹备。
　　行业景气度高企叠加母公司扩充上游资本开支，公司有望持续受益。国际市场方面，2024年全球石油需求仍将持续增长，根据IHSMarkit的预测，2024年全球上游勘探开发资本支出总量将超6000亿美金，较2023年相比增加5.7%。国内市场方面，根据中国海油2024年度战略展望，2024年中国海油资本开支预算总额为1250-1350亿元，相较2023年的高基数仍有一定幅度的增长。随着油服行业景气度持续高企，公司有望实现收入与盈利的持续提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司持续获取海外总承包合同，海外业务高速发展，有望充分受益于国内外海洋油服行业景气，我们维持对公司的盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为18.63/21.52/24.99亿元，对应EPS分别为0.42/0.49/0.57元/股，维持对公司的“增持”评级。
　　风险提示：国际油价波动风险，中海油资本开支不及预期，海外市场风险。