公司发布三季报。2023年前三季度，实现营收58.04亿元（+2.14%），归母净利润4.23亿元（+1.82%），扣非归母净利润4.25亿元（+3.96%）；第三季度，实现营收20.90亿元（+6.76%），归母净利润1.62亿元（+224.39%），扣非归母净利润1.68亿元（+241.42%）。
　　浮法玻璃和纯碱业务盈利提升致公司业绩改善。据卓创资讯数据显示，11月2日全国浮法玻璃均价为2,191元/吨，同比增加435.20元/吨，自二季度以来浮法玻璃价格均高于去年同期价格，即使考虑纯碱等原材料价格上涨，浮法玻璃的盈利能力也较同期有所改善。据卓创资讯数据显示，纯碱价格在年内经历较大波动，二季度经历较大跌幅，并在低价2,200元/吨维持近三月，八月下旬价格开始急速上涨，最高涨至3,261元/吨，自十月以来又开始急速下跌，10月27日全国纯碱均价2,661元/吨，且下跌趋势仍在延续。展望四季度及明年，伴随纯碱新增产能的逐步放量，纯碱价格仍会进一步下跌，公司纯碱业务或将承压。
　　滕州二线升级改造完成，预计为公司贡献新的业绩增量。公司滕州二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃项目于9月8日成功点火，项目投产后，主要产品为TCO玻璃，同时还可以提供在线LOW-E镀膜节能玻璃、其他镀膜类玻璃、原片玻璃等产品，产品主要定位于光伏领域上游以及节能领域。项目投产后将进一步完善公司产品结构，优化产业布局，提高公司的综合竞争力。
　　投资建议：保交楼背景下，竣工有望保持，浮法玻璃需求有望延续。纯碱受新增产能投放未来可能呈现供过于求的态势。升级改造完成的TCO玻璃产线有望为公司贡献新的业务增量。预计公司2023-2025年营收分别为75.39、82.84和90.01亿元，归母净利润分别为6.69、7.66和8.45亿元，对应PE分别为14.64、12.80和11.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：地产竣工不及预期，纯碱产能集中投放等。

　　事件概述。公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营收58.04亿元，同比+2.14%，归母净利润4.23亿元，同比+1.82%，扣非归母净利润4.25亿元，同比+3.96%；拆分23Q3实现营收20.90亿元，同比+6.76%，归母净利润1.62亿元，同比+224.39%，扣非归母净利润1.68亿元，同比+241.42%。
　　Q3盈利水平基本稳定，现金支出有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别为20.46%/7.86%，环比-0.06/-1.79pct，同比+7.84/+5.34pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为7.27%/11.67%/6.28%/3.31%，环比+0.93/+1.46/+0.82/+1.37pct，管理费用率提升，净利率水平小幅下滑。现金流方面，23Q1-Q3，实现经营活动现金流净额6.85亿元，同比-43.36%，其中，Q3商品及劳务购买支出显著提升，现金流承压，23Q3实现经营活动现金流净额1.68亿元，同比-63.19%。
　　政策组合拳推动需求回暖，纯碱市场火热库存低位。7月浮法玻璃在1900元/吨的价格底部运行，8月以来，地产支持政策频出，下游开工良好，需求端回暖带动价格上行，8月末价格提升至2100元/吨并保持稳定。原材料端，纯碱货紧价扬，8月末价格迅速提升至3000元/吨，根据隆众资讯统计，9月7日纯碱行业库存创过去5年新低。需求及原材料两者综合作用下，我们预计公司浮法玻璃业务毛利率保持稳定，纯碱业务利润有所提升。
　　光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。23Q3国内地面电站持续推进，组件厂开工提升，带动光伏玻璃需求提升；供给方面，光伏超白压延玻璃产能持续释放，从6月末至9月末，产能由8.89万吨/天提升至9.31万吨/天，增长幅度4.67%。根据卓创资讯，供需作用下，光伏玻璃均价小幅上行，23Q3光伏玻璃3.2mm均价26.65元／平米，同比+1.55%。长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，未来需求确定性高，盈利水平存上行空间。当前公司光伏业务处于快速增长期，随着运营及管理水平提升，规模效应也将逐步显现，带动收入、利润双增。国内市场上，23H1宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，已实现扭亏；国外市场上，马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率9.59%，盈利能力相对较高。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线600t/d点火；今年9月，滕州金晶二线600t/d升级改造为TCO玻璃产线项目于点火，随着前期产品验证及导入工作持续推进，产线运营渐趋成熟，光伏玻璃业务未来有望贡献更为可观的利润水平。
　　投资建议
　　考虑地产政策传导有滞后性，行业景气度回升仍需时间，我们下调公司2023-2025年营业收入预测83.98/94.78/107.71亿元（原89.25/101.77/116.59亿元），下调归母净利润预测5.98/7.57/9.67亿元（原7.13/8.47/10.00亿元），EPS0.42/0.53/0.68元（原0.50/0.59/0.70元），对应10月27日6.84元收盘价16.63/13.14/10.29xPE，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。

　　事件：金晶科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增加2.14%；归母净利润4.23亿元，同比增加1.82%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增加3.96%。
　　公司业绩增速转正，浮法玻璃业务稳健恢复：公司2023Q3实现营业收入20.90亿元，同比增加6.76%，环比增加15.43%；归母净利润1.62亿元，同比增加224.39%，环比减少6.78%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增加241.42%，环比减少2.83%。前三季度业绩同比增速转正，公司经营情况向好。浮法玻璃业务方面，2023年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃市场需求好转，价格回升，提升公司业绩。据卓创资讯数据，2023Q3国内浮法玻璃日度均价为2035.41元/吨，同比增长18.59%，此外，自7月份开始浮法玻璃价格持续上行，截至10月23日，国内浮法玻璃日度均价为2142.82元/吨，较7月初增长11.43%，预计随着四季度竣工旺季的来临，浮法玻璃市场需求继续回升，价格有上行预期。纯碱业务方面，2023Q3国内纯碱价格偏弱运行，Q3国内重质纯碱市场均价为2460.11元/吨，同比下降12.82%，环比下降1.20%。9月份重质纯碱价格虽有所回升，但随着后续纯碱新增产能的逐渐放量，预计价格逐步下行。公司四季度纯碱业务业绩或将承压。
　　Q3毛利率维持较高水平，期间费用率小幅增加：2023年前三季度公司销售毛利率为18.16%，同比+1.28pct，其中Q3毛利率为20.46%，同比+7.66pct，环比-0.07pct；前三季度销售净利率为7.37%，同比+0.09pct，其中Q3净利率为7.86%，同比+5.33pct，环比-1.80pct。2023年前三季度公司期间费用率为7.98%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.99%/2.90%/1.514%，同比-0.09pct/+0.05pct/-0.07pct/+0.13pct；其中Q3单季期间费用率为9.67%，同比+0.13pct，环比+1.73pct。
　　TCO玻璃产线技改完成，成为新利润增长点：TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2023年9月公司滕州金晶二线600T/D玻璃生产线技改完成并成功点火，升级改造为TCO玻璃产线，产品主要定位于光伏领域上游。TCO玻璃新增产能的释放将为公司后续业绩提供新的利润增长点。
　　投资建议：四季度为竣工旺季，建筑玻璃需求及价格有望继续上行；TCO玻璃新增产能的释放有望为公司带来新业绩增量；四季度纯碱价格下降，玻璃毛利率有望提升，公司Q4业绩有望稳健发展。但考虑到后续纯碱价格有继续下降预期，一定程度影响公司纯碱业务毛利率，以及明年地产竣工端疲软运行，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润6.22/8.10/10.92亿元，每股收益为0.44/0.57/0.76元，对应市盈率15.45/11.87/8.81倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

　　公司三季度实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长241.4%
　　公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润58.0/4.2亿元，同比+2.14%/+1.82%，前三季度实现扣非归母净利润4.2亿元，同比+3.96%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润20.9/1.6亿元，同比+6.8%/+224.4%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+241.4%。
　　浮法玻璃需求缓慢恢复，光伏玻璃稳中向好
　　1）浮法玻璃板块：根据卓创资讯，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为98.5元/重箱，同比/环比分别+24%/+2%，5mm超白浮法玻璃出厂价为152.7元/重箱，环比基本稳定，同比小幅下滑1.4%。1-9月份商品房竣工面积同比增长19.8%，受益于竣工需求支撑，浮法玻璃需求有所恢复，截至10月20日生产商库存达3960万重箱，同比下降35%。2）光伏玻璃板块：Q3光伏压延玻璃价格有所提涨，3.2mm光伏玻璃价格环比Q2上涨约2元/平米，我们预计公司光伏玻璃板块盈利稳中向好；TCO方面，滕州金晶玻璃有限公司二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃产线项目于9月8日成功点火，综合竞争力进一步增强；3）纯碱：我们测算Q3重碱均价约2522元/吨，环比小幅下降4.8%，但9月份以来受益于供给端检修叠加下游需求支撑，价格开始快速反弹，截至10月15日达3150元/吨，我们预计公司纯碱板块盈利仍有望维持高位。
　　净利率同比已实现较好恢复
　　公司前三季度公司整体毛利率18.16%，同比+1.3pct，其中，Q3单季度整体毛利率20.5%，同比/环比分别+7.67/-0.06pct。前三季度期间费用率8%，同比基本持平，最终实现净利率7.4%，同比+0.1pct，其中Q3单季度实现净利率7.9%，同比/环比分别+5.3/-1.8pct，受益于玻璃价格上涨，同比来看，公司净利率已实现较好恢复。
　　看好中长期内生增长，维持“买入”评级
　　公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持23-25年归母净利润预测6.0/9.2/11.8亿元，给予24年目标PE14x，目标价8.96元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

　　业绩简评
　　2023年10月25日，公司披露三季报，前三季度实现营收58.04亿元，同比增长2.14%；实现归母净利润4.23亿元，同比增长1.82%。其中三季度实现营收20.90亿元，同比增长6.76%，归母净利润1.62亿元，同比增长224.39%。
　　经营分析
　　Q3纯碱盈利略超预期，近期库存累积价格承压：三季度由于新产能释放不及预期，以及部分产能检修的影响，纯碱价格表现略超预期。9月下旬开始，纯碱库存逐步累积、售价陆续调降，近期重碱价格已降至2500元/吨以下，较8月峰值下降1000元/吨左右，预计未来纯碱盈利能力将承受一定压力。
　　房地产需求有所回暖，浮法玻璃盈利大幅改善：三季度下游房地产需求回暖，叠加传统销售旺季的因素，浮法玻璃价格逐步回升，带动公司浮法玻璃业务收入及利润同比大幅改善。考虑到近期行业库存处于低位，预计浮法玻璃盈利有望继续保持较好水平。
　　光伏玻璃盈利环比改善，明年TCO有望放量：三季度光伏玻璃价格整体表现平稳，9月份价格小幅调涨，盈利能力较二季度有所改善。9月8日公司全资孙公司滕州金晶玻璃有限公司二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃产线项目成功点火，截至目前公司TCO玻璃产能达到4500万平，随着钙钛矿/碲化镉组件新产能的落地，预计公司光伏板块业绩有望受益。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司各业务情况，微调2023-2025E净利润分别至5.88、7.70、9.15亿元，对应PE分别为16、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；公司产能建设进度不及预期；新技术进展低于预期。