公司三季度实现归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%
　　公司发布24年三季报，前三季度实现收入50.6亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑33.17%，其中Q3单季度实现收入15.12亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑86.62%。
　　玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压
　　1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱，同比高2399万重箱，10月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。
　　Q3毛利率降幅较大，费用率整体稳定
　　公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。
　　期待TCO放量，维持“买入”评级
　　公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元（前值5.0/7.0/8.6亿元），参考可比公司，给予25年24倍目标PE，对应目标价8.77元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

　　业绩简评
　　2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收50.6亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降29.7%。其中，Q3实现营收15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。
　　经营分析
　　光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3盈利承压：公司Q3整体毛利率为12.6%，环比下降5.5pct，同比下降7.8pct，预计主要受三季度光伏玻璃及纯碱价格持续走低影响。据Infolink，截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃价格分别为21.25/12.5元/平米，分别较5月中旬下降19.8%/32.4%。
　　光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至当前约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大），近期甚至出现投产不足2年的新窑炉加入停产冷修行列（正常窑龄6-8年），随着行业冷修减产力度加大，预计有望引来行业库存拐点。
　　存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3末，公司存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下公司存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。
　　年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化进展来看，GW级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内公司TCO业务导入方向仍以海外为主。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

　　公司上半年实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.23%
　　公司上半年实现收入35.5亿元，同比下滑4.44%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.23%，扣非归母给净利润2.6亿元，同比增长1.73%，其中Q2单季度实现收入17.7亿元，同比下滑1.96%，实现归母净利润1.0亿元，同比下滑39.8%。
　　玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑
　　1）玻璃板块：上半年实现收入23.51亿元，同比基本持平，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产15-19mm超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866万元，同比增长53.2%，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。
　　毛利率同比提升，费用率略有上升
　　上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。
　　看好公司中长期成长性，维持“买入”评级
　　公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6亿元（前值5.1/7.5/9.3亿元），给予公司24年1.6倍PB，目标价7.01元，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。

　　事件
　　2024年8月19日，公司发布2024半年报，报告期内实现营业收入35.5亿元，同比减少4.4%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%；其中2024Q2实现营业收入17.7亿元，同比减少2.0%，环比基本持平，实现归母净利润1.0亿元，同比减少39.8%，环比减少38.8%。
　　纯碱价格下行影响公司盈利空间
　　报告期内，公司纯碱业务实现对外销售营业收入11.9亿元，同比减少12.2%，毛利率25.7%，同比下降6.0pct。2024H1纯碱价格波动下行,行业均价同比下降17%，系影响整体盈利的主要原因。重质纯碱下游需求主要来自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1国内房屋竣工面积同比下降22%，影响浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分产线冷修减产需求走低，我们预计纯碱价格短期内或仍将承压，但下行空间有限。
　　海外薄膜组件需求向好拉动玻璃业绩
　　公司玻璃板块主要包括建筑及节能玻璃、光伏玻璃等产品，报告期内，公司玻璃业务实现营收23.1亿元，同比减少2.0%，毛利率16.3%，同比提升8.0pct，盈利水平回升。2024H1金晶马来公司实现净利润0.4亿元，同比增长53.2%，马来基地主要为海外客户供应薄膜组件前板及背板玻璃，有望受益于美国对本土光伏制造业的政策扶持趋势；滕州金晶亏损显著改善。
　　晶硅及薄膜组件玻璃布局多线并进
　　公司光伏玻璃产品可配套晶硅及薄膜光伏组件，其中压延玻璃具备产能650t/d，后续2座1200t/d窑炉产线已通过宁夏听证会，均用于晶硅组件；马来金晶持续完善大客户策略；滕州二线TCO玻璃产品质量逐步提升，与国内多家薄膜电池企业建立良好合作关系，同时积极推进与海外客户业务进展。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为80.2/90.9/104.4亿元，同比增速分别为0.6%/13.3%/14.9%；归母净利润分别为5.0/6.0/7.8亿元，同比增速分别为8.8%/18.5%/30.1%。EPS分别为0.35/0.42/0.54元。纯碱及玻璃产品价格处于波动下行周期，短期对公司业绩造成较大影响，中长期考虑公司在手光伏玻璃项目已过听证会，落地确定性较高，TCO领域具有高成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：玻璃行业政策监管规则变化；产品价格大幅波动；产能建设速度低于预期。

　　业绩简评
　　2024年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收35.5亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%。其中，Q2实现营收17.7亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降39.8%。
　　经营分析
　　海外需求持续释放，马来金晶量利双升：公司马来西亚子公司主要为FirstSolar生产薄膜组件玻璃，受益于美国本土制造光伏需求持续释放以及原材料成本改善，上半年马来金晶科技实现营业收入2.86亿元，同比增长8.6%；实现净利润0.39亿元，同比增长53.2%。
　　受纯碱价格下降影响，二季度毛利率环比下降：公司二季度实现毛利率18.2%，环比一季度下降约3.8pct，我们判断二季度毛利率下降主要受纯碱价格下降影响。上半年纯碱累计产量1887万吨，同比增加19.3%，但下游需求增速放缓，纯碱价格呈现下跌走势。
　　房地产需求不振带动浮法玻璃价格下跌，联营企业亏损扩大：上半年公司实现投资损益-0.71亿元，亏损金额同比扩大约0.47亿元，主要受联营企业金晶圣戈班上半年亏损幅度扩大影响。金晶圣戈班主营业务为建材浮法玻璃，公司持股占比为50%，上半年受国内房地产竣工面积下降，浮法玻璃需求遇冷，价格持续下跌。随着行业利润下跌，预计下半年冷修现象将明显增加，有望驱动行业供需回归正常水平。
　　TCO产线升级改造结束，关注海外客户导入进展：上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并逐步提升产品质量，保障TCO镀膜基片质量。公司积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，若后续与海外客户洽谈验证顺利，有望带来新的业绩增量。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司半年报及我们对行业最新判断，维持2024-2026年归母净利润预测5.1、6.1、7.6亿元不变，对应PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。