事件：公司发布2026上半年业绩，26H1实现营收51.61亿元（yoy+7.73%），实现归母净利润2.85亿元（yoy-26.04%），实现扣非归母净利润2.63亿元（yoy-20.92%）。2026Q2实现营业收入29.07亿元（yoy+17.07%），归母净利润1.61亿元（yoy-28.43%），扣非归母净利润1.49亿元（yoy-14.61%）。
　　医疗器械业务快速增长，海外潜力逐步释放。2026上半年，公司医疗器械制造产品营收19.63亿元（yoy+16.54%），医疗商贸产品收入15.54亿元（yoy+3.89%），制药装备产品收入12.10亿元（yoy+3.39%），医疗服务收入3.06亿元（yoy-9.56%），其他业务收入1.27亿元（yoy+25.64%）。26H1，公司境内收入49.26亿元（yoy+5.56%），境外收入2.35亿元（yoy+88.99%）。
　　毛利率小幅承压，经营性现金流净额逐步向好。2026上半年，公司毛利率24.93%（yoy-0.28pct），医疗器械、医疗商贸商品、制药装备等核心业务毛利率均有所下滑。销售费用4.11亿元（yoy+6.05%）、管理费用2.00亿元（yoy+12.27%）、研发费用1.78亿元（yoy-11.66%），财务费用0.21亿元（yoy+47.26%），其中汇兑损失586.17万元。归母净利率5.53%（yoy-2.52pct）。经营性现金流净额2.65亿元，逐步向好。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为104.43/112.17/120.95亿元，同比增速分别为7.26%/7.42%/7.83%，2026-2028年归母净利润分别为5.75/6.24/6.72亿元，增速分别为9.18%/8.50%/7.77%。当前股价对应的PE分别为13x、12x、11x。基于公司医疗器械产品布局完善，制药装备持续拓展可及领域，维持“买入”评级。
　　风险提示。国内政策风险、国内医疗设备集采风险、订单波动风险、费用投入波动风险。

　　事件：新华医疗发布2025年年报及2026年一季报。2025年：公司实现营业收入97.36亿元，同比下滑2.84%；归母净利润5.26亿元，同比下滑23.90%；扣非后归母净利润4.57亿元，同比下滑26.66%。25Q4：公司实现营业收入27.58亿元，同比增长6.19%；归母净利润0.92亿元，同比增长23.34%；扣非后归母净利润0.87亿元，同比增长437.16%。26Q1：公司实现营业收入22.54亿元，同比下滑2.32%；归母净利润1.24亿元，同比下滑22.68%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比下滑27.91%。
　　收入承压系医疗商贸与医疗服务同比下滑，投资收益减少对利润端产生扰动，26Q1医疗器械与制药装备边际向好。收入端：2025年医疗器械收入36.95亿元，同比下滑1.08%；制药装备收入21.87亿元，同比增长0.74%；医疗商贸收入29.11亿元，同比下滑6.83%；医疗服务收入6.78亿元，同比下滑18.70%。受医疗行业政策环境调整与需求变化影响，及转让淄博新华医院等子公司影响，医疗商贸与医疗服务阶段性承压。利润端：2025年对联营企业和合营企业的投资收益为-0.11亿元，较去年同期减少0.74亿元，导致利润端降幅高于收入端。26Q1：营业收入同比下滑2.32%，降幅收窄趋势显现，收入下滑系医疗服务和医疗商贸所致，随着国内需求回暖及海外拓展，器械与制药装备边际改善向好。
　　聚焦产品升级与结构优化，主业修复可期。战略重心向医疗器械与制药装备聚焦，2025年医疗器械和制药装备收入占比63.69%，同比提升3.83pct，并完成部分非主业及低效资产的转让或清算。依托创新培育新增长点，医疗器械板块推出智能环形在线自适应放疗系统等新品；制药装备板块推出兼容多种双腔包材的预灌封联动线、非PVC膜软袋全自动灯检机、热泵闭环节能浓缩器等产品。
　　器械与制药装备出海提速，海外业务有望培育新增长点。器械：放射治疗与手术洁净产品引领主业出海，放射治疗产品获批国产加速器首个CE认证产品；手术洁净产品聚焦非洲、欧洲等空白市场，2025年海外收入高增。制药装备：采用“产品+配套+工程+耗材”联动推广模式，2025年海外贸易新签合同额同比高增。
　　高度重视投资者回报，分红比例持续提升。2025年分红率40.34%，同比提升18.41pct，预计2027-2029年年度分红率不低于当年可分配利润的10%，或累计现金分红不低于近三年年均可分配利润的30%，股东回报机制持续完善。
　　投资建议：主业结构优化、海外拓展提速，我们预计公司2026–2028年营业收入分别为99.16、101.78、105.43亿元，同比增长1.8%、2.6%、3.6%；归母净利润分别为5.45、5.68、5.96亿元，同比增长3.6%、4.2%、4.9%；当前股价对应PE分别为15X、15X、14X，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：医疗行业需求变化风险，海外拓展不及预期，投资收益波动风险。

　　事项：
　　公司发布25年报及26年一季报，25年全年营收97.36亿元（-2.84%），归母净利润5.26亿元（-23.90%），扣非归母净利润4.57亿元（-26.66%）。单Q4，营收27.58亿元（+6.19%），归母净利润0.92亿元（+23.34%），扣非归母净利润0.87亿元（+437.16%）。单26Q1，营收22.54亿元（-2.32%），归母净利润1.24亿元（-22.68%），扣非归母净利润1.14亿元（-27.91%）。
　　评论：
　　持续聚焦医疗器械与制药装备主业。25年医疗器械板块收入36.95亿元（-1.08%），制药装备收入21.87亿元（+0.74%），医疗商贸收入29.11亿元（-6.83%），医疗服务收入6.78亿元（-18.70%）。医疗器械和制药装备合计收入占比为63.69%（+3.83pct），聚焦资产结构，考察20余个潜在项目，手术机器人项目进入实质性推进阶段；推进低效资产处置，完成3家子公司及其权属子公司非主业及低效资产的股权转让或清算，推动资源向核心主业集中，资产结构显著优化。
　　海外市场持续突破，国际化布局进一步加速。分地区看，2025年公司国内收入90.75亿元（-5.40%），海外收入3.96亿元（+46.04%）。2025年公司坚持国内国际“双循环”战略，在德国、印尼、埃及等地持续推进海外销售中心建设，并在巴西、墨西哥等新兴市场实现突破。感染控制、手术洁净、制药装备等多条产品线国际业务实现较快增长，其中多项产品获得CE认证，ESSD产品线增长超500%。公司国际业务结构持续优化，高端市场认可度逐步提升。
　　盈利能力阶段性承压。2025年公司毛利率略有下滑，为25.15%（-0.91pct），叠加营收下降和投资收益减少，导致全年归母净利润5.26亿元，同比下降23.90%。
　　26Q1收入下降系公司医疗服务和医疗商贸板块营业收入下降所致，利润下降一方面是由于收入下降，另一方面是由于投资收益相比25Q1下降0.35亿元。
　　投资建议：结合26Q1业绩（业绩仍有所承压），我们预计公司26-28年归母净利润为5.8、6.3、6.9亿元（26-27年预测原值为8.2、9.0亿元），同比增加9.2%、9.7%和10.2%，对应PE分别为14、13和11倍。参考可比公司，给予公司2026年16倍估值，对应目标价约15.2元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、募投项目进展不及预期；2、产品研发进展不及预期；3、海外市场开拓不及预期。