公司是国内老牌国企，大股东高比例定增彰显信心
　　公司成立于1943年，是我国老牌医疗器械国企，实控人为山东省国资委。公司主营业务涉及医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大板块，是我国医疗行业中资历最久、品类最全的医疗器械平台型企业之一。随着国有企业改革不断推进，公司实控人山东省国资委全面落实国企改革三年行动；2023年2月公司定增落地，大股东山东颐养健康高比例认购1796.4万股（占比32.72%），定增后山东颐养持股比例增至28.91%，充分彰显了对公司未来发展的信心。2023年公司实现归母净利润6.54亿元，现金分红2.33亿元，股利支付率35.7%。
　　聚焦主业、降本增利，重点发展医疗器械和制药装备业务
　　公司坚持“调结构、强主业、提效益、防风险”的发展方针，聚焦主业，集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备等板块。我们认为主要体现在以下四个维度：1）巩固设备主业。持续发挥公司在感控、放疗和实验室等大型设备上的优势，积极响应大规模设备更新政策。2）提高耗材占比。
　　公司十分重视高端手术器械、骨科、IVD、口腔、制药装备等高值耗材的收入占比，预计会带来产品结构优化和毛利率提升。3）降本增效放利。
　　公司多个事业部开展降本增效专项行动，落实在降低成本、改进工艺、优化管理等具体环节，看好公司控制费用、释放利润。4）海外逐渐突破。
　　公司已成立海外五大销售中心，积极响应“一带一路”，高端项目在海外陆续落地，包括BFS吹灌封一体机、非PVC膜基础输液生产线、医用电子直线加速器等。
　　投资建议
　　我们预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现110/120/130亿元，同比增长9.5%/9.2%/8.5%；归母净利润分别实现8.3/10.5/12.7亿元，同比增长27.0%/26.8%/20.2%；对应EPS为1.37/1.74/2.09元；对应PE倍数为11/9/7X。公司利润释放主要来自大股东主导下的结构调整和降本增效，看好公司国内高毛利耗材类产品的持续放量和占比提升，看好公司医疗器械和制药装备出海。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　采购政策带来的波动，医疗器械、制药装备销售不及预期。

　　事件：公司发布2023年业绩，全年营业收入100.12亿元，同比增长7.87%，归母净利润6.54亿元，同比增长30.78%，扣非归母净利润6.19亿元，同比增长23.20%；业绩符合市场预期。
　　点评：
　　收入结构持续优化，计提减值影响23Q4利润。公司2023年实现营业收入100.12亿元（YOY+7.87%），归母净利润6.54亿元（YOY+30.78%），扣非归母净利润6.19亿元（YOY+23.20%），其中23年单Q4实现营业收入26.95亿元（YOY+2.42%），归母净利润0.75亿元（YOY-5.99%），扣非归母净利润0.64亿元（YOY-9.74%）。23Q4归母净利润同比下降主要是当季公司计提0.33亿元资产减值损失和0.75亿元信用减值损失。23年销售费用率9.12%，同比下降0.45pct，管理费用率5.20%，同比提升0.23pct，研发费用率4.43%，同比提升0.11pct。截至2023年末，公司持有合同负债23.36亿元，在手订单充裕。
　　强主业，器械与制药装备板块稳健增长。在公司具备行业内优势的感控设备、实验设备、手术器械等领域，精耕细作稳固业内领先地位，合同额充裕。2023年医疗器械制造收入41.67亿元（YOY+9.15%），毛利率为40.82%（YOY+0.76pct），其中：实验科技产品收入4.77亿元（YOY+28.70%）,毛利率29.08%（YOY-2.89pct）；手术器械产品收入3.06亿元（YOY+14.47%），毛利率37.99%（YOY+0.53pct）；制药装备收入19.23亿元（YOY+26.73%），毛利率为27.12%（YOY-0.78pct）。
　　持续研发投入，国际国内双轮驱动。研发持续投入之下，智能环形加速器系统、16排85cm大孔径螺旋CT、生物学X射线辐照仪等项目稳步推进。公司2023年研发费用4.43亿元（YOY+0.49%）。公司自主研发世界首批双模高速连续、BFS产品于23年9月正式发货，新产品上市有望为制药装备板块长期发展贡献新动能。此外，2023年公司海外收入2.41亿元（YOY+55.36%），占总收入比重为2.41%，毛利率为50.94%（YOY+7.86pct），核心业务出海实现高速增长。
　　盈利预测、估值与评级：公司是医疗器械和制药装备领先企业。考虑加大费用投入，略下调24年归母净利润预测为8.16亿元（原预测值为8.26亿元，较前次下降1.21%）；考虑利润率提升，上调25年归母净利润预测为10.02亿元（原预测值为9.64亿元，较前次增加3.94%），新增26年归母净利润预测为11.93亿元，现价对应24~26年PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：订单不及预期；募投项目投入不及预期；投资亏损。

　　新华医疗发布2023年年度报告。公司2023年实现营收100.12亿元（同比+7.87%）；归母净利润6.54亿元（同比+30.78%）；扣非后归母净利润6.19亿元（同比+23.20%）。分季度看：2023Q4实现营业收入26.95亿元（同比+2.42%）；实现归母净利润0.75亿元（同比-5.99%）；实现扣非后归母净利润0.64亿元（同比-9.74%）。
　　观点：收入端增长符合预期，Q4利润端受减值影响表现乏力。高毛利制造类产品收入占比提升，营收结构持续优化。海外开拓成效初显，国际业务收入高速增长。拟每10股转增3股并派发现金红利5元，高分红回馈股东。
　　全年收入破百亿符合预期，Q4利润端受减值影响有所下滑。公司经营稳健，全年收入端突破百亿。Q4利润端受减值影响有所下滑：2023Q4公司资产减值损失为3254万元，信用减值损失为7461万元。剔除减值损失影响（不考虑税收），2023Q4公司实现归母净利润1.82亿元，同口径下实现同比增长30.32%，剔除减值影响后利润端表现不错。
　　高毛利制造类产品收入占比提升，营收结构持续优化。2023年公司医疗器械产品收入41.47亿元（同比+9.15%），其中实验科技收入4.77亿元（同比+28.70%），手术器械收入3.06亿元（同比+14.47%）；制药装备产品收入19.23亿元（同比+26.73%），医疗器械产品和制药装备产品的收入占比由2020年的44.65%提升至2023年的61.49%，收入结构不断优化。
　　借力“一带一路”，国际业务取得新突破。公司国际化进展顺利，2023年实现国内业务收入96.63亿元（同比+8.37%）；国际业务（自营）收入2.41亿元（同比+55.36%），国际业务毛利率达到50.94%（同比+7.86pct），远高于国内业务毛利率（26.53%）。公司在印度等重要市场聘有海外属地化销售人员，在印尼、越南、埃及设有办事处，并获批签约了巴基斯坦医院CSSD、印度尼西亚大输液2个项目，推动了公司国际业务的高速增长。
　　高比例分红回馈投资者。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利5元，合计2.33亿元，分红率为35.68%，高分红回报股东，有利于公司可持续发展。同时公司拟以资本公积向全体股东每10股转增3股。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为110.94、122.84、135.41亿元，分别同比增长10.8%、10.7%、10.2%；归母净利润分别为8.17、10.09、12.32亿元，分别同比增长24.9%、23.5%、22.1%；对应PE分别为13X、11X、9X，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策变化风险；新签订单不及预期风险；出口不及预期风险。