事件：8月24日，公司发布2024年半年度报告，上半年实现营业收入38.05亿元，同比增长12.9%；归属于母公司所有者的净亏损为7.94亿元，同比减亏0.51亿元，同比增长6.06%；扣非后净亏损额为7.94亿元，同比减亏1.46亿元。
　　24H1收入稳定增长，同期亏损逐步收窄。1）报告期内，公司实现营业收38.05亿元，同比增长12.9%；云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，较去年同期增加5.2个pct。我们认为，公司收入的增长，主要得益于大型企业客户业务收入实现较高增长，行业化后组织优势与BIP产品优势逐渐显现。2）报告期内，公司实现归属于母公司所有者的净亏损为7.94亿元，同比减少亏损0.51亿元。亏损主要源于业务季节性特征导致的收入与成本不均、研发投入增加导致的无形资产摊销金额增加1.5亿元，以及其他非流动金融资产公允价值变动损益下降0.5亿元。2024年上半年，公司按照“把握市场机遇，发挥用友优势，全面效益化经营”的年度经营方针，稳步、扎实推进各项工作，实现收入稳健增长，改善经营管理，降低人员规模，控制成本费用支出，亏损逐步收窄。
　　企业客户业务稳步快增，AI助力数智化转型。1）公司持续创新、打磨用友BIP，深入推进AI技术开发和应用。报告期内，公司面向大型、中型和小微企业的企业客户业务实现收入34.43亿元，同比增长11.8%，云服务业务收入实现26.28亿元，同比增长20.9%。2）其中，大型、中型和小微企业客户的收入均实现两位数增长，大型企业收入23.88亿元（+11.2%），其中，云服务业务实现收入17.65亿元（+16.8%），YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。中型企业收入6.00亿元（+8.3%），其中云服务业务实现收入4.29亿元（+39.1%），YonSuite收入同比增长116.1%，续费率提升至92.4%，订阅收入实现超60%增长。小型企业收入4.56亿元（+20.4%），其中云订阅收入3.09亿元（+35.3%）。公司政府与其它公共组织实现收入2.84亿元（+13.1%），其中云服务业务实现收入2.17亿元（+25.8%），实现稳健增长。3）整体来看，公司数智化产品与服务持续获得市场认可，云业务增长势头稳健，续费率稳定提升，展现出良好发展前景。
　　成本费用进一步优化，24年利润拐点已现。1）公司于2021-2022年加大人员投入，虽2023年人员规模相较2022年保持基本稳定，但年平均数增加1896人。报告期内，公司进一步优化业务组织和人才结构，控制人员规模，截至报告期末，公司员工数量为22,658人。2）报告期内，公司组织模式变革进一步稳定，控制成本费用支出，归属于上市公司股东的净亏损额为7.94亿元，同比减亏0.51亿元，第二季度单季同比减亏1.07亿元；毛利率为52.5%，同比提升3.6个pct，第二季度单季为54.0%，环比提升3.2个pct，公司效益化经营初见成效。
　　维持“买入”评级。2023年公司大型企业市场组织架构调整后，阶段性影响收入及利润转化进度，同时外部环境仍有短期承压；中长期来看，我们看好公司调整完善后带来的积极变化以及数智化转型大趋势。综合考虑，我们下调公司2024年的盈利预测，并上调公司2026年盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入110.02、126.30、146.32亿元；归母净利润0.52、4.30、7.91亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：云服务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险。

　　事件：公司发布2024年中报，收入38.05亿元，同比增加12.9%；归母净利润-7.94亿元。
　　云收入快速增长，中型客户表现优异。2024年上半年，公司企业客户收入34.43亿元，同比增长11.8%：其中大型企业收入23.88亿元，同比增长11.2%，云收入17.65亿元，同比增长16.8%；中型企业收入6.00亿元，同比增长8.3%，云收入4.29亿元，同比增长39.1%；小微企业收入4.56亿元，同比增长20.4%，云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。政府与其他公共组织客户收入2.84亿元，同比增长13.1%，云收入2.17亿元，同比增长25.8%。
　　产品与AI融合打磨。公司面向成长型企业的产品YonSuite加速AI应用，基于YonGPT大模型在协同、费控等领域推出多个智能服务，在财资、采购管理领域推出多个新产品与场景。公司型YonGPT的应用场景进一步拓展和深化。智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景。
　　云财务指标不断好转。截止2024年上半年，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较去年上半年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，较去年上半年末增长13.1%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。
　　投资建议：公司加大投入持续坚定云转型。预计2024-2026年公司的EPS分别为0.06\0.13\0.24元，维持“买入”评级。
　　风险提示：云转型不及预期；行业竞争加剧。

　　聚焦云转型战略，持续加大投入，维持“买入”评级
　　我们维持公司2024-2026年归母净利润预测至1.00、4.10、7.92亿元，EPS为0.03、0.12、0.23元/股，当前股价对应PE为287.6、69.9、36.2倍。考虑公司产品端持续突破，抢占企业数智化、信创国产化、全球化市场，维持“买入”评级。
　　效益化经营成效初显，收入质量持续提升
　　（1）2024年上半年公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.93%；实现归母净利润-7.94亿元，亏损同比小幅收窄。其中，Q2单季度实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；实现归母净利润-3.41亿元，亏损收窄23.96%。
　　（2）上半年公司销售毛利率为52.5%，同比提升3.6个百分点；期间费用率明显降低，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为30.04%、14.86%、27.95%，同比下降2.02、0.25、2.1个百分点。
　　（3）上半年公司云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，收入占比持续提升。报告期末，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较2023年末增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；公司云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。
　　持续巩固大型企业市场领军地位，大力推进中型客户订阅模式
　　一方面，公司持续巩固大型企业客户市场的领先地位，签约了中信集团、中国华电等企业，其中，一级央企新增签约3家，累计签约40家。上半年YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。另一方面，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。
　　风险提示：下游客户IT支出紧张；市场竞争加剧风险；现金流下滑风险。

　　业绩简评
　　2024年8月24日，公司披露半年报，上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.9%；实现归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏5,117万元；实现扣非归母净利润-7.94亿元，较上年同期减亏1.46亿元。
　　经营分析
　　公司推进全面订阅化，云服务收入高增。24年上半年云服务业务实现收入2.85亿元，同比增长21.3%；云服务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%。截至6月30日，公司订阅相关合同负债为19.5亿元，较上年同期增长33.8%。分客户来看，公司来自大型企业客户收入为23.88亿元，同比增长11.2%，其中云收入为17.65亿元，同比增长16.8%，YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。用友BIP3支持信创适配与安全合规，8月公司发布R6版本，实现资源消耗降低50%、运维成本节省30%，有望帮助大型企业实现国产价值替换。上半年公司新增签约一级央企3家，累计签约40家。报告期内公司来自中型、小微企业客户的云相关收入分别同比增长39.1%、35.3%，续费率分别为92.4%、79.4%，其中面向中型企业的YonSuite产品已经成熟，将成为未来中型订阅高速增长的主要动力。此外，公司加快拓展海外市场，新设印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，并加强在菲律宾、柬埔寨和缅甸等地区的业务覆盖，上半年海外子公司合同签约金额同比增长34%。
　　公司积极控制人员规模和成本费用支出，效益化经营初见成效。截至6月30日，公司员工数量为22,658人，较23年末减少2,291人。公司上半年毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；单Q2毛利率为54.0%，环比提升3.2pct。24年上半年公司各项费用率均同比下降，销售、管理、研发费用率分别同比下降2.02pct、0.25pct、2.10pct。
　　YonGPT大模型更新至2.0版本，目前已经推出100余项智能应用。其中，“智友”能够实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个场景；“智能大搜”完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数字员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等企业已经使用YonGPT。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们预计2024-2026年公司实现营业收入110.98/126.44/144.87亿元，同比增长13.3%/13.9%/14.6%；实现归母净利润0.54/4.11/7.20亿元。对应2.58/2.27/1.98倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；市场竞争加剧风险；政策推进不及预期。

　　事件：8月10日，公司正式发布YonGPT2.0，该企业大模型沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，可实现更强专业能力的大模型训练体系。
　　定位“深懂企业服务的垂类大模型”：在最新的版本的YonGPT中，公司推出了分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、知识增强（RAG）应用框架的“智友”、“数智员工”、“智能大搜”3项重要产品。其中，智友扮演着企业Copilot的角色，数智员工与企业RPA关联，帮助员工从繁杂重复的事务中解脱出来。智能大搜则打通了企业内部的知识库，让业务流程实现全程知识伴随，让经验沉淀为可以传承的知识。
　　连接通用大模型与企业应用实现差异化优势：在整体架构上，YonGPT2.0的最底层用的是百川、通义千问等通用大模型，而在通用大模型到企业应用之间，用友做了中间三层，以满足企业服务领域的需要。第一层是经过8大专业能力增强的YonGPT2.0大模型，包括PPT分析报告生成能力、合同智能审核能力、合同生成能力等。第二层是包含了插件、Prompt工程、精调等能力和工具的大模型平台，能扩充大模型的存储记忆、适配应用和调度执行能力，再结合财税、人力等领域的知识和领先实践扩充大模型专业能力，从而形成体系化的企业服务大模型。第三层是基于Agent、RAG、HCI等三个框架推出的三个通用型产品（智友、数智员工、智能大搜）。
　　24Q2业绩回暖，看好全年业绩落地。此前，公司已于7月9日正式披露了半年度业绩预告，2024年上半年，公司按照“把握市场机遇，发挥用友优势，全面效益化经营”的年度经营方针，稳步、扎实推进各项工作，实现收入稳健增长，改善经营管理，降低人员规模，控制成本费用支出。预计上半年实现营业收入37.10亿元到38.80亿元，同比增长10%到15%；预计2024年上半年实现归属于母公司所有者的净亏损为7.50亿元到8.84亿元；2024年上半年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益后的净亏损为7.45亿元到8.80亿元，同比减亏0.60亿元到1.95亿元。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司2023年推进组织模式升级变革较大，对合同签约、实施交付、收入确认都造成了较大的阶段性影响，下调24-25年归母净利润预测至1.38/3.99亿元（调整幅度-82.2%/-69.6%），新增26年归母净利润预测4.89亿元；2024-2026年PE为209x/73x/59x；考虑到公司模式升级已在2023年基本完成，为公司长期的客户经营与业绩发展打下了良好基础，看好公司作为我国企业级应用软件服务商龙头的未来发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不及预期；市场竞争加剧；大模型YonGPT效果低于预期。

　　事件:
　　2024年8月24日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司营收38.05亿元，同比+12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比减亏；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏；
　　2024Q2，公司营收20.56亿元，同比+8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏。
　　投资要点:
　　云收入持续提升，订阅转型稳步推进
　　2024H1，公司面向大、中和小微企业收入34.43亿元，同比+11.8%，其中，云服务业务收入26.28亿元，同比+20.9%；分客户类型看：
　　1）大型企业客户：实现收入23.88亿元，同比+11.2%，其中，云服务业务收入17.65亿元，同比+16.8%。YonBIP收入同比+42.1%，续费率为101.1%。2024年8月公司发布最新版BIP3R6，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。2024H1公司持续签约行业大客户，其中一级央企新增签约3家，累计签约40家。我们认为随着公司R6新品实现交付效率提升，叠加新签一众大客户，有望夯实全年收入增长基础。
　　2）中型企业客户：实现收入6.0亿元，同比+8.3%，其中，云服务业务实现收入4.29亿元，同比+39.1%。YonSuite收入同比+116.1%，续费率持续提升至92.4%。2024H1，公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。
　　3）小型企业客户：畅捷通实现收入4.56亿元，同比+20.4%，其中，云订阅收入3.09亿元，同比+35.3%。截至2024年6月末，云服务业务累计付费企业用户数达到70.6万家，新增付费企业用户数7.3万家。
　　4）政府与其它公共组织客户：收入2.84亿元，同比+13.1%，其中，云服务业务实现收入2.17亿元，同比+25.8%。
　　成本费用控制力度加大，效益化经营初见成效
　　公司控制人员规模，优化人员结构，控制成本费用支出；2024H1毛利率为52.5%，同比+3.6pct，Q2毛利率为54%，环比+3.2pct；2024H1销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比-2.02/-0.25/-2.1pct。2024H1公司归母净利润同比减亏5117万元，Q2同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润同比减亏1.46亿元，Q2同比减亏1.01亿元；公司效益化经营已初见成效，为实现全年效益化目标形成了更好基础。
　　海外业务加速拓展，海外子公司合同签约同比+34%
　　公司战略加快拓展海外市场，新设立印尼、越南、日本、墨西哥、德国和阿联酋子公司，在东南亚地区加强对菲律宾、柬埔寨和缅甸的业务延伸覆盖，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。
　　2024H1，公司海外子公司的合同签约金额同比+34%。
　　发布YonGPT2.0，应用场景进一步拓展深化
　　2024年8月公司发布YonGPT2.0，沉淀了财务、人力、供应链等垂直领域模型，并实现更强专业能力和完善的大模型训练体系。其中，智能产品“智友”实现知识问答、应用唤起、ChatBI报表、审批流程预测等多个智能场景；“智能大搜”能力增强，完成权限控制、标签管理、知识过滤与企业词库建设；“数智员工”实现对设计器和控制台功能的进一步优化。目前德勤、宇通客车、康师傅百饮等行业领先企业选择使用YonGPT，实现更强数智化发展。
　　盈利预测和投资评级：公司云收入持续提升，订阅转型加速推进，同时公司推出YonGPT2.0，大模型赋能场景和应用持续深化；预计公司2024-2026年营收110.63/126.94/146.91亿元，归母净利润0.52/3.82/6.16亿元；对应2024-2026年EPS分别为0.02/0.11/0.18元，PE分别为546/75/46；鉴于宏观经济影响，公司当前增长有所放缓，下调至“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。

　　公司发布24年半年报。公司24H1实现营业收入38.1亿元，同比+13%，实现归母净利-7.9亿元，同比减亏0.5亿；扣非净利-7.9亿元，减亏1.5亿。业绩处于预告中值，符合预期。
　　云服务收入占比持续提升，订阅合同负债增长明显。据公司公告，公司24H1云服务业务实现收入28.5亿元，同比+21.3%，占营业收入的74.8%，较去年同期增加5.2个百分点；订阅相关合同负债19.5亿元，较去年同期+33.8%，占总合同负债比例已达到69%。此外，公司云业务ARR为23.3亿元，同比+13.1%，验证云业务推进顺利。
　　大型企业拓客加速，部分开启订阅转型。据公司公告，公司24H1大型企业客户实现收入23.8亿元（YoY+11%），其中云收入17.65亿元（YoY+17%）。面向大客推出公有云SaaS产品“BIP超级版”，开启大企订阅转型。报告期内新签约一级央企3家，累计签约40家，未来几年将提供稳定增长来源。
　　中型客户加速AI应用，云收入实现高增。据公司公告，公司24H1中型企业客户实现收入6.0亿元（YoY+8%），其中云收入4.3亿元（YoY+39%）。其中YonSuite收入同比增长116%，续费率提升至92.4%，预计后续随着AI应用进一步推广，客单价及付费率有望进一步提升。
　　成本端改善明显、费用端控制有望后续见效。据公司公告，24H1整体毛利率52.5%，较去年同期的48.9%明显改善，主要系成本端人效持续提升+产品订阅化转型+交付体系成熟三重因素拉动。费用端短期受到人员优化、营销活动节奏提前、无形资产摊销增加拖累，利润率改善后续仍有空间，预计未来2年内持续回升。
　　YonBIP产品体系架构搭建完成、AI推动高质发展。据公司公告，BIP3将实现产品生态逐步完善，横向覆盖10大领域、30个细分行业；纵向实现产品合围，从初创成长到巨型企业一套代码、一套产品、无缝切换；YonGPT2.0发布3个垂类大模型，覆盖100+应用场景，我们预计24年相关收入有望破亿元。
　　维持“增持”评级。维持盈利预测，预计公司24-26年实现收入113.9、132.8、156.4亿元，预计24-26年实现归母净利2.9、5.1、8.1亿元。公司云业务及AI推进顺利，长期国产化空间广阔，行业格局及产业地位清晰，架构调整等负面影响边际改善，成本控制初步见效，基于对公司未来长期成长性的判断，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率承压；大客户拓展进度不及预期。

　　事件：用友网络发布2023年年度报告。2023年，公司全年实现营收97.96亿元，同比增长5.8%；归属于上市公司股东的净利润为-9.67亿元，上年同期为盈利2.19亿元。
　　承接数智化与国产化需求，客户质与量均实现良好增长：公司2023年实现收入平稳增长，尽管政府与其它公共组织客户业务收入同比减少12.5%，但受益于企业数智化、信创国产化、全球化战略机遇，公司不同规模的企业客户数量与质量上均实现良好增长。其中，在公司组织架构调整的辅助下，公司新增签约一级央企10家，千万级以上的项目合同数量、合同金额均实现高速增长；面向中型企业的YonSuite在客户数量和营业收入均实现同比超100%的高速增长，合同签约金额约2.8亿元，同比增长近90%；面向小微企业的畅捷通实现扭亏为盈，2023年云服务业务新增付费企业用户数约13万，累计付费企业用户数达63.3万。
　　加码研发与生态建设拖累短期业绩，长期回报值得期待：公司2023年净利润出现较大亏损，主要是营业成本与费用出现较大增加。其中，公司2023年毛利率降至50.73%，上年同期为56.37%，主因是公司为培育专业服务生态使外包成本同比增加较多，技术服务及培训成本同比增加21.2%；销售费用同比增加22.7%，主要是受公司行业化组织模式升级影响，员工薪酬、差旅费、业务宣传费分别同比增加约18%、48%、115%；研发费用同比增加20.1%，主要是受公司近年来加大研发支出影响，不仅使公司2023年无形资产同比增加10.34亿元至38.72亿元，也使得研发费用中的折旧与摊销同比增加约113%至5.18亿元。从支出用途上看，外包成本及销售费用的增加主要用于生态及渠道建设，有助于公司在战略机遇期抢占市场份额，加码研发投入也有助于提升产品竞争力，公司高额投入带来的长期回报值得期待。
　　投资建议：公司后续的投入产出值得期待，预计公司2024-2026年营业收入分别为112.11、132.34、158.86亿元，归母净利润分别为1.95、4.47、7.74亿元，EPS分别为0.06、0.13、0.23元。维持“增持”评级。
　　风险提示：成本费用管控不及预期、客户签约不及预期、市场竞争加剧。

　　投资要点：
　　公司发布年报：2023年公司收入97.96亿元，同比增长5.77%；归母净利润-9.67万元，同比下滑541.28%；扣非净利润-11.04亿元，同比下滑854.00%。
　　2023年公司在上市以后首次亏损，且亏损金额较大，究其原因主要包括：
　　（1）人员成本增长：2023年平均人数较2022年增长1896人；
　　（2）2023年上半年的组织模式升级（公司史上最大的业务组织模式升级，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式，升级为以行业为主的组织模式），暂时拖累了大型企业业务的增长；
　　（3）新的组织模式下，发生的差旅和市场费用增多；
　　（4）在推进客户项目实施和客户化开发外包，导致外包成本的增加。
　　分客户来看，中型、小微企业表现最好，政府、大型企业表现较弱：
　　（1）大型企业：收入65.19亿，占比67.3%居于绝对的主力，组织结构调整导致全年收入仅增长4%，云化比例72.6%，较上年提升2.3PCT；
　　（2）政府与其他公共组织：收入9.82亿元，连续两年下滑（下降12.5%），受行业需求负面影响较大，但是业务云化比例达到76.5%，较上年大幅提升11.6PCT；
　　（3）中型企业：收入13.86亿元，同比增长21.4%，增长最快；
　　（4）小微企业：收入8.06亿元，增速17.7%，较上年增长2.7PCT，呈现加速趋势，同时云化比例增长4.7PCT到92.3%。
　　签约金额的季节性和结构来看，2024年增速有较强的改善预期。
　　（1）公司合同签约金额增速为1-5月下滑5.6%，6月增长20%，Q3增长22.3%，下半年增长超26%（全年增速17.6%）。这意味着从订单获取角度来看，6月及以后公司的合同签约金额已经呈现出了恢复的趋势，将对2024年业绩增速恢复提供支撑。
　　（2）大型企业的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%，公司全年千万级项目签约金额增长达到71.1%，都是明显好于公司整体水平的。考虑到大项目签约更加集中在下半年，同时大项目实施周期更长，这部分项目收入的确认将给大型企业业务后续带来强支撑。
　　继2022年8月发布BIP3以后，2023年公司陆续突破了一批千万级以上的大型企业客户项目，核心产品YonBIP产品全年实现签约金额36.1亿元，YonSuite客户数量和营业收入增速都超过100%，将成为后续业务增长提供持续的动能。
　　维持对公司“增持”的投资评级。为了把握长期发展机遇，公司近年来进行了较大的人员投入，同时在2023年进行了组织结构调整，导致了业绩亏损。但是从订单和收入恢复的情况来看，2024年公司有望加速增长，同时人员扩张也告一段落，有望实现扭亏为盈。预计24-26年公司EPS分别为0.03元、0.16元、0.26元，按4月2日收盘价12.32元计算，对应PE为369.98倍、74.70倍、47.27倍。
　　风险提示：；AI技术发展对竞争格局的影响；新竞争对手的入局。

　　公司发布2023年业绩报告。据公司公告，23年实现收入97.96亿元，同比+5.77%；归母净亏损为9.67亿元，较22年同期由盈转亏。其中23Q4单季度实现收入40.88亿元，同比+11.51%。此前已发布业绩预告，业绩符合市场预期。
　　业务架构调整影响大型企业客户收入，23H2边际改善明显。报告期内公司重点完成组织模式升级，大型企业客户业务收入65.2亿元，同比+4.3%。23H2大型企业客户收入同比+9.2%，不含子公司经营的大型企业客户业务合同签约金额同比+30%以上，下半年边际改善明显。截至报告期末一级央企新增签约10家，累计签约37家。
　　合同签约量质齐升，云业务持续乐观。报告期内，公司合同签约金额同比+17.6%，千万级以上项目签约金额实现同比+71.1%。云收入70.91亿元，同比+11.6%，ARR23.5亿元，同比+15.0%，截至2023年末订阅相关合同负债18.3亿元，同比+38.8%。订单质量提升，云模式推广顺利，预计阶段性影响过后，将带来业绩较长期的稳健成长。
　　成本及费用增加较高，预计后续随收入增长释放利润。报告期内公司毛利率50.7%，同比-5.6pct，主要系大客户推进前期，开发外包成本阶段性上升；公司23年平均人数同比增1896人，预计后续随收入扩大，成本费用控制稳定阶段，利润将得以释放。
　　AIGC在B端的重要落地。据公司报告，公司发布的企业服务大模型YonGPT能够底层适配主流的通用语言大模型，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四个方面的企业智能化，覆盖多个企业生产经营与运营管理领域。YonGPT已经上线多领域基于企业服务大模型赋能的智能应用，预计YonGPT将带来重要增量。
　　维持“增持”评级。由于组织规划调整以及大型客户拓展，将带来短期销售费用的增长，上调销售费用的预测；预计毛利率受外包成本影响，后续逐步恢复至此前水平，阶段性下调公司整体毛利率预测。小幅下调24-25年收入预测，下调24-25年利润预测，新增26年盈利预测。预计24-26年实现收入113.9、132.8、156.4亿元（此前预计24-25年收入119.3、141.2亿元），预计24-26年实现利润2.9、5.1、8.1亿元（此前预计24-25年7.1、11.6亿元）。公司云业务及AI产品推广顺利，长期国产化空间依然广阔，行业格局及产业地位清晰，业务架构调整负面影响逐步减弱，选取云业务模式相似的广联达、石基信息，以及在细分行业中具备相似格局地位的恒生电子为可比公司，基于对公司未来长期空间及成长性的判断，给予公司24年PS4.6x（可比公司平均值），维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧导致毛利率承压；大客户拓展不及预期。