主要观点：
　　事件：
　　公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入55.85亿元，yoy-2.7%，归母净利润-13.98亿元，扣非归母净利润-14.80亿元；核心产品BIP前三季度实现收入21.5亿元，yoy+15.8%，其中Q3同比增长31.9%。公司合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI相关合同签约金额前三季度超7.3亿元，合同签约金额快速增长驱动收入持续增长。
　　单Q3：公司实现营业收入20.03亿元，yoy+3.7%，Q3单季度实现大幅度减亏，归母净利润-4.54亿元（同比减亏2.08亿元），扣非归母净利润-4.69亿元（同比减亏2.22亿元）。
　　经营性现金流改善，业务收入结构持续优化，推动订阅业务模式转型
　　1）现金流改善：公司前三季度现金收入57.2亿元，同比增速回正，yoy+4.7%，Q3单季同比增长19.2%，经营性现金流净额同比大幅改善11.1亿元，Q3单季同比改善5.2亿元；
　　2）收入结构优化：前三季度云服务业务收入42.98亿元，收入占比77.0%，上升2.3pct，其中Q3实现收入15.35亿元，yoy+6.5%；
　　3）订阅模式转型：订阅业务模式转型效果显著，截至Q3，订阅相关合同负债25.4亿元，相比去年三季度末增长26.6%，云服务业务ARR为27.8亿元，相比去年三季度末增长16.3%，订阅相关收入同比增长14.0%；截至Q3，公司服务累计付费客户数达101.1万家，新增云服务付费客户数13.8万家。
　　发布“用友BIP5”，“AI×数据×流程”推动AI企业应用端落地
　　8月公司发布核心产品新版本“用友BIP5”，依托创新构建的数智新架构，通过用友BIP的企业AI、企业数据云、流程服务、数智底座，助力企业重塑业务和管理流程、激活数据价值、一站式落地AI应用，实现“AI×数据×流程”原生一体和场景闭环。正式发布BIP5.0DataAgent智能体产品，实现智能问数、自动归因、模拟预测，并支持多Agent协同与主动决策，AI推动企业软件从传统“工具系统”进化为业务“智能伙伴”。截至Q3，“用友BIP企业AI”智能产品签约客户超百家，新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等重要客户。
　　25Q3大、中、小型企业端客户业务增速回暖
　　前三季度大型、中型和小微企业客户业务实现收入50.67亿元，yoy+0.2%，Q3单季度实现收入18.01亿元，yoy+11.8%。
　　1）大型企业：前三季度实现收入36.17亿元，yoy+2.4%，Q3单季度同比增长13.5%，截至Q3，公司新增一级央企签约4家，累计签约48家，累计服务中国500强客户387家，占比接近80%，成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院、中国有色矿业集团等央国企及头部公司；
　　2）中型企业：前三季度实现收入7.27亿元，yoy-14.3%，Q3单季度收入增速转正，yoy+6.8%，持续推进订阅优先战略，订阅收入同比增长36.3%，YonSuite产品线加速AI落地，U9cloud产品线持续升级AI能力，发布U9cloud智能平台丰富AI应用场景；
　　3）小微企业：控股子公司畅捷通前三季度实现收入7.23亿元，yoy+7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，yoy+9.0%，实现归母净利润4255万元，较去年同期扭亏为盈，云服务业务前三季度新增付费企业用户数超过13万，较去年同期增长21%。
　　投资建议
　　我们预计公司2025-2027年分别实现收入97.2/105.1/114.9亿元，同比增长6.1%/8.2%/9.4%；归母净利润-9.1/1.8/6.14亿元，同比增长55.9%/120.1%/237.1%，当前市值对应PS5.53x/5.11x/4.67x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）大客户拓展不及预期；2）行业竞争加剧；3）宏观经济风险。

　　用友网络发布三季报：Q3实现营收20.03亿元（yoy+3.65%，qoq-9.06%），归母净利-4.54亿元（亏损同比收窄31.42%）。2025年Q1-Q3实现营收55.84亿元（yoy-2.68%），归母净利-13.98亿元（亏损同比收窄3.93%），扣非净利-14.80亿元（亏损同比收窄0.28%）。公司Q3营收维持Q2正增长态势，主要得益于客户AI需求持续放量。我们认为，公司有望发挥客户粘性优势加速AI产品落地，看好全年业绩释放，维持“买入”评级。
　　25Q3营收维持正增长，大中型企业业务回暖
　　25Q3公司营收20.03亿元，同比+3.65%，营收维持Q2（yoy+7.15%）正增长态势，其中公司核心产品BIP25Q3单季营收同比+31.9%。公司Q3营收维持正增长主要得益于企业端业务回暖，25Q3公司面向大型企业/中型企业的业务营收分别同比+13.5%/+6.8%，企业端业务放量主要得益于AI产品的下游需求加速释放。AI产品逐步成为公司业务增长的重要驱动，BIP5（面向大型企业）与U9cloud（面向中型企业）加速完成AI升级，我们认为，受益于下游客户的AI升级需求，公司企业端业务有望维持稳健增长。
　　业务结构优化转型，云业务ARR增长显著
　　25Q1-Q3公司云服务业务营收42.98亿元，占营收比例达77.0%，提升2.3pct；25Q3单季收入15.35亿元，同比+6.5%；截至25Q3，公司云服务累计付费客户数达101.1万家，新增13.8万家。公司订阅转型顺利推进，截至25Q3订阅相关合同负债25.4亿元，同比+26.6%；云服务业务ARR为27.8亿元，同比+16.3%。据IDC、赛迪顾问报告显示，25年前三季度公司在中国企业应用SaaS、ERP云、财务云、人力云、供应链SaaS、超大型&大型企业应用SaaS市场占有率第一。我们认为，订阅转型顺利推进，有望成为公司后续业务加速的有力抓手，看好公司业务结构进一步优化。
　　整体经营回稳向好，看好AI业务远期空间
　　公司25Q3归母净利亏损为-4.54亿元，同比减亏31.42%，扣非归母净利亏损为-4.69亿元，同比减亏32.08%；前三季度归母净利/扣非归母净利分别减亏3.93%、0.28%。公司亏损收窄主要受销售/管理费率下降影响，前三季度公司销售/管理/研发费率分别为27.40%、14.59%、29.96%，分别同比-3.40、-1.17、+2.72pct。公司研发费率扩大，主要由于强化AI业务布局，公司前三季度AI相关合同金额超7.3亿元，“用友BIP企业AI”智能产品新增签约开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份等重要客户。我们认为，AI业务有望成为公司后续核心增长驱动。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司25-27年收入预测为99.58、110.18、123.15亿元，维持归母净利润预测为1.59/5.93/10.70亿元，对应EPS为0.05/0.17/0.31元。参考可比公司26E5.9xPS（Wind），考虑公司产品优势与AI商业化潜力，给予公司26E7.0xPS，对应目标价22.57元（前值24.77元，对应25E8.5xPS），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI商业化不及预期。

　　业绩简评
　　2025年10月30日，公司披露2025年三季报。
　　营收增长趋势明确，利润与现金流双向改善。营收端：前三季度累计营收55.84亿元，第三季度单季实现营业收入20.03亿元，同比增长3.65%，延续二季度正增长态势。利润端：第三季度单季归母净利润同比减亏2.08亿元；前三季度净亏损13.98亿元，亏损幅度逐季减少。现金流改善明显：前三季度经营现金流净额同比大幅改善11.1亿元。
　　核心产品BIP：规模化落地加速，国产化优势凸显。核心产品BIP前三季度实现收入21.5亿元，同比增长15.8%，其中第三季度单季同比增速高达31.9%，AI加持下BIP产品竞争力持续提升。订阅业务：高增长态势稳固，未来业绩储备充足。订阅业务保持高速增长，前三季度订阅相关收入同比增14.0%，订阅类业绩储备充裕：截至三季度末，订阅相关合同负债25.4亿元，较去年同期增长26.6%；云服务业务ARR为27.8亿元，较去年同期增长16.3%。
　　AI业务变现速度加快，单季签约超上半年总和。AI商业化落地提速，前三季度AI相关合同签约金额超7.3亿元，其中第三季度单季签约4.1亿元，超上半年（3.2亿元）总和，“AI至上”战略成果逐步兑现。
　　此外，截至三季度末，公司员工总数较2025年初减少2173人，人员结构优化完成后规模趋于稳定。成本费用管控有效，前三季度销售费用、管理费用同比分别下降，研发持续投入，兼顾成本效率与技术竞争力。
　　盈利预测、估值与评级
　　根据公司年报，我们预计2025-2027年公司实现营收105.44/122.42/142.37亿元，同比增长15.20%/16.10%/16.30%；预计归母净利润为-8.97/0.50/5.08亿元，对应4.87/4.20/3.61倍PS，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游客户预算不及预期，研发进度不及预期。

　　事件：8月25日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入35.81亿元，同比下降5.9%；归属于上市公司股东的净亏损额为9.45亿元，归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为10.11亿元。
　　25Q2收入转为正增长，亏损大幅收窄。1）报告期内，公司实现营业收入35.81亿元，同比下降5.9%。公司营业收入同比下降主要受第一季度收入下滑较大的影响。随着公司业务组织模式优化到位、公司核心产品用友BIP产品竞争力持续显现、公司AI业务加速突破，公司第二季度收入已从之前的下滑转为正增长，实现22.03亿元，同比增长7.1%。2）报告期内，公司进一步改善经营管理，控制人员规模与成本费用支出。公司归属于上市公司股东的净亏损额为9.45亿元，归属于上市公司股东的扣非后净亏损额为10.11亿元。公司第二季度单季亏损大幅收窄，归属于上市公司股东的净亏损额为2.09亿元，同比减亏1.32亿元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净亏损额为2.17亿元，同比减亏1.26亿元。公司经营活动产生的现金流量净额累计同比改善5.9亿元，其中，第二季度单季同比改善3.2亿元，实现0.9亿元净流入。
　　BIP3核心业务持续增长，大力推进订购业务转型。1）公司核心产品BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7个百分点。公司合同签约金额半年度同比增长8.0%，第二季度单季同比增长超18%，BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元，部分单个合同签约金额突破千万。合同签约的快速增长为公司收入持续增长奠定良好基础。2）报告期内，公司云服务业务实现收入27.63亿元，占营业收入达77.2%，上升2.4个百分点，第二季度云服务业务实现收入17.16亿元，同比增长8.2%。公司更大力度推进订阅业务模式转型，订阅相关合同负债为24.1亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%，业务收入结构质量持续提升。截至报告期末，公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
　　AI价值逐步显现，ERP龙头卡位空间广阔。1）报告期内，公司成功签约鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等知名企业的AI项目，涉及财务、人力、供应链、采购、营销、协同等领域的智能化升级应用；与双良集团、中国中化、巴斯夫（中国）、柳工机械、上海吉祥航空、清华大学等多家客户合作的AI项目成功上线，让AI在企业落地。2）用友作为全球领先的企业软件与智能服务提供商，于2025年3月在业界率先发布了“企业AI战略”，并基于其全新一代产品-用友BIP，推出了“用友BIP企业AI”，全新定义了企业AI的内涵与价值，从而真正释放AI的倍增效应。通过用友BIP企业AI，让企业AI变得触手可及，助力企业提高生产力，释放发展潜能。
　　维持“买入”评级。短期受外部大环境影响，公司业绩有所承压；而公司为国内ERP龙头厂商，在AI应用、信创、云等领域均具备核心卡位，同时，公司大力推行提质增效经营，进一步夯实订阅占比、核心产品占比、合同负债、云客户等质量指标，有望逐步迎来拐点。结合近期财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入约为99.68、109.81、121.73亿元；归母净利润-2.77、1.94、7.15亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：企业IT开支不及预期、行业竞争加剧、AI推进不及预期、经营管理波动。

　　事件：公司发布2025年半年报，收入35.81亿元，同比减少5.9%；归母净利润-9.45亿元。
　　二季度收入恢复增长。2025年第二季度，公司收入22.03亿元，同比增长7.1%。公司大型企业用户收入23.18亿元，同比下降2.9%，累计服务中国500强客户382家，占比达76.4%；中型企业用户4.62亿元，同比下降23.0%，订阅业务收入同比增长44.8%；畅捷通收入4.86亿元，同比增长6.7%；政府与其他公共组织客户收入2.45亿元，同比下降13.7%。
　　继续缩减人员开支，云指标表现向好。报告期末，公司员工数量为19105人，较2025年初减少2178人。公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。订阅相关合同负债为24.1亿元，较去年上半年末增长23.6%；云服务业务ARR为26.5亿元，较去年上半年末增长13.7%；订阅相关收入同比增长16.9%。
　　AI产品化收入取得进展。公司核心产品BIP3半年度实现收入13.3亿元，同比增长7.7%，占整体收入的比例同比提升4.7个百分点。BIP产品实现AI相关合同签约金额超3.2亿元。公司发布全新一代用友BIP智能体构建平台，无缝接入4,000多个企业级应用API，助力企业10分钟随需构建一个企业级智能体；数据平台全面提升智能应用水平，ChatBI、DataAgent等智能化能力平台研发完成。
　　投资建议：公司现阶段持续围绕AI进行探索。预计2025-2027年公司的EPS分别为-0.12\0.05\0.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：云转型不及预期；AI进展不及预期；行业竞争加剧。

　　公司业绩逐步回暖，二季度起合同签约金额恢复正增长
　　公司预计2025年度营收91.7亿元至92.7亿元，实现正增长，但因公司第一季度收入同比降幅较大，同时更大力度推进向订阅业务模式转型，导致全年收入增速不高。
　　公司预计2025年度归母净利润为-13亿元至-13.90亿元，主要系2025年度的成本费用较高，其中无形资产摊销金额约12.4亿元（主要是公司面向数字化与智能化的新一代产品研发形成的无形资产的摊销），同比增长约2.4亿元。预计2025年公司经营活动产生的现金流量净额超7亿元，较2024年度改善10亿元。此外，公司自第二季度起，合同签约金额恢复正增长。
　　云服务业务优化收入结构，客户群体覆盖全面2025年前三季度，公司云服务业务实现收入429,815万元，占营业收入比例达77.0%，同比提升2.3pct；公司更大力度推进订阅业务模式转型，截至2025Q3末，订阅相关合同负债为25.4亿元，同比+26.6%；
　　云服务业务ARR为27.8亿元，同比+16.3%；订阅相关收入同比+14.0%。
　　截至2025Q3，公司云服务累计付费客户数达101.1万家，新增付费客户数13.8万家。
　　2025年前三季度，公司大型企业客户业务实现收入361,743万元，同比+2.4%；中型企业客户业务实现收入72,670万元，同比-14.3%；公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，实现收入72,289万元，同比+7.1%，其中云订阅收入52,569万元，同比+9.0%；实现归母净利润4,255万元，同比扭亏为盈。
　　发布BIP“本体智能体”，引领企业AI迈向自主决策时代2026年1月4日，公司在业界重磅发布BIP“本体智能体”（Ontology-DrivenAgent），将企业AI的核心从“概率生成”转向“逻辑执行”，以业务确定性为内核，首次系统化构建了一套面向未来的企业智能新基座，为企业高质量应用AI提供破局之道。
　　用友本体智能体（Ontology-DrivenAgent）的价值落地呈现清晰的从语义构建、本体驱动、到自主决策的三级阶梯：1）重塑业务语义世界的构建范式，业务人员无需掌握专业建模技术，仅需通过自然语言描述需求，即可自动生成包含实体、关系、规则的智能体，经人工确认后快速落地。2）基于本体（Ontology）的新一代智能体平台：在企业核心业务流程中，智能体可自动触发操作指令，例如自动定位根源并启动补货流程，全程无需人工介入即可闭环解决问题。3）企业智能体的“升维进化”：如在财务风控场景中，智能体持续跟踪交易数据与合规规则，自动识别异常交易并触发审核流程，形成“监测-识别-决策-执行”的全闭环。
　　盈利预测和投资评级：公司在2026年发布BIP“本体智能体”，引领企业AI迈向自主决策时代，结合公司业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收92.54/103.45/115.95亿元，归母净利润-13.89/+2.42/+7.31亿元；对应2025-2027年PS分别为5.94/5.31/4.74X，我们认为公司预计2025Q4单季度扭亏，预示未来收入和盈利水平将持续改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、产品安全性能不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件:
　　2025年10月31日，公司发布2025年三季报：
　　2025年前三季度，营业收入55.84亿元，同比减少2.68%；归母净利润-13.98亿元，同比小幅减亏；扣非归母净利润-14.80亿元，同比小幅减亏。
　　2025年第三季度，营业收入20.03亿元，同比增长3.65%；归母净利润-4.53亿元，同比减亏2.08亿元；扣非归母净利润-4.69亿元，同比减亏2.22亿元。
　　投资要点:
　　公司业绩逐季回暖，经营效率持续提升
　　2025年前三季度公司营业收入达55.84亿元，同比减少2.68%；主要受一季度收入下滑影响。但单季度看，业绩正逐季回暖：Q3公司实现营收20.03亿元，同比增长3.65%，延续Q2正向增长态势。截至2025年三季度末，合同签约金额前三季度同比增长7.8%，其中AI相关超7.3亿元，验证了业务需求的逐步提升。
　　公司持续推进控费提效以提升经营效率，继Q2亏损收窄后，Q3公司亏损幅度进一步减小，归母净利润、扣非归母净利润分别达-4.53亿元和-4.69亿元，同比减亏2.08亿元和2.22亿元。随着业务经营回转向好，Q1-Q3销售商品、提供劳务现金流入达57.2亿元，同比增长4.7%，增速由负转正；其中Q3单季同比增速达19.2%；同时期内经营活动现金流净额同比大幅改善11.1亿元，其中Q3单季改善达5.2亿元。
　　云业务份额提升优化收入结构，企业市场优势稳固
　　前三季度公司收入结构持续优化，实现云服务收入42.98亿元，整体占比达77.0%，同比提升2.3pct；其中Q3单季收入达15.34亿元，同比增长6.5%。截至9月末，云服务ARR已达27.8亿元，付费客户数101.1万家，期内新增13.8万家。此外公司同步加速订阅化转型：2025Q3订阅相关合同负债25.4亿元，同比增长26.6%。
　　分市场看，企业市场方面：2025年前三季度实现收入50.67亿元，同比增长0.2%，Q3单季度实现收入18.00亿元，同比增长11.8%，其中：1）大型企业客户前三季度实现收入36.17亿元，同比增长2.4%，其中Q3单季度同比增长13.5%。截至2025年9月底，新增一级央企签约4家，累计签约48家；累计服务500强客户387家，占比接近80%；成功签约中国核电工程、中国机械科学研究总院等央国企和行业头部企业。2）中型企业客户业务前三季度实现收入7.27亿元，同比下降14.3%，其中Q3增速转正，同比实现增长6.8%。中型企业客户收入中订阅业务收入同比增长36.3%，同时产品侧YonSuiteAI线正加速落地，U9cloud智能平台正式发布。3）畅捷通前三季度实现收入7.23亿元，同比增长7.1%，其中云订阅收入5.26亿元，同比增长9.0%，并贡献归母净利润0.43亿元，同比扭亏为盈。畅捷通继续加码下沉市场，Q1-Q3新增付费企业用户数超13万，同比增长21%。
　　政府及海外市场方面：前三季度政府客户市场实现收入3.98亿元，同比下降29.0%，主要受政府预算收紧及签约/验收周期延长影响，新签约客户包括财政部信网中心、贵州财政厅、上海财政局等。海外市场方面，公司对欧、美、中东等地区拓展顺利，前三季度海外收入同比增超40%。
　　BIPAI产品智能化程度跃升，并在多家头部客户实现规模化落地
　　公司核心产品BIPAI迭代至BIP5，智能化程度实现跃升。底层YonGPT企业大模型矩拓展至垂类语言、多模态、向量、推荐、预测等6类，统一支撑上层智能。应用层BIP5.0DataAgent系列发布，覆盖“经营分析助理、采购分析助理、库存健康顾问”等多类智能体，支持自然语言问数、自动归因、模拟预测及多Agent协同等生产级功能，企业AI自主性进一步提高。
　　商业化兑现方面，截至9月底，BIP累计签约已超百家，新增客户包括开滦集团、贵州茅台、中免股份、金隅集团、毛戈平、宁波华翔、爱慕股份、道氏技术、金诃藏药等头部企业。
　　盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIPAI已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.40/4.71/8.10亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.14/0.24元；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、产品安全性能不及预期、市场竞争加剧等。

　　事件:
　　2025年8月27日，公司发布2025年半年报：2025年上半年，公司实现营业收入35.81亿元，同比-5.9%；归母净利润-9.44亿元，上年同期-7.94亿元；扣非后归母净利润-10.11亿元，上年同期-7.94亿元。
　　2025Q2，公司实现营业收入22.03亿元，同比+7.15%；归母净利润-2.09亿元，上年同期-3.41亿元；扣非后归母净利润-2.17亿元，上年同期-3.42亿元。
　　投资要点:
　　二季度综合业绩拐点已现，公司经营状况进入修复通道
　　2025上半年，公司实现收入35.81亿元，归母净利润-9.44亿元，扣非归母净利润-10.11亿元，同比均下滑/亏损扩大——主因是一季度拖累。但二季度已出现明确拐点：
　　1）收入增速转正：Q2收入22.03亿元，同比转正+7.15%，带动上半年收入同比降幅较2025Q1收窄。
　　2）亏损大幅收窄：Q2归母净亏损2.09亿元，同比减亏1.32亿元；扣非归母净亏损2.17亿元，同比减亏1.26亿元，亏损显著收窄。
　　3）现金流回正：上半年经营现金流净额同比改善5.9亿元，其中Q2单季同比改善3.2亿元并实现净流入0.9亿元。
　　4）订单高增：上半年合同签约额同比+8%，Q2单季同比增速大于18%。
　　综合来看，我们认为AI对公司核心产品的赋能已体现在收入侧，叠加上半年精简人员、严控费用（截至2025H1期末员工人数较年初减少2178人，2025H1销售费用率同比下降1.95pct）；公司经营状况已进入修复通道。
　　云订阅成主流，驱动百万级别付费客户
　　2025年上半年，公司大企业客户收入23.18亿元，同比-2.9%（二季度收入增速转正，同比+16.2%），核心产品YonBIP续费率达95.4%；中企业客户收入4.62亿元，同比-23%；畅捷通收入4.86亿元，同比+6.7%；政府与其它公共组织客户收入2.45亿元，同比-13.7%；海外业期末公司云服务累计付费客户数为95.48万家，新增云服务付费客户数8.23万家。
　　大型企业客户：核心产品BIP3实现收入13.3亿元，占总收入比重同比+4.7pct；截至2025年上半年，一级央企新增签约2家，累计签约46家，服务500强客户占比达76.4%，新签客户包括招商局集团（二期）、中国五矿、中煤总局等行业龙头。
　　中型企业客户：由软件业务向云订阅制切换顺利，上半年软件业务收入同比下降59.7%，云订阅收入同比增长44.8%。YonSuite产品线AI功能迭代加速，续费率达94.0%。
　　畅捷通：云订阅模式已成主体；上半年云订阅收入3.45亿元，同比+11.5%，占畅捷通整体收入70.9%，并贡献归母净利润3351万元。畅捷通加码下沉市场，半年内新增云付费企业用户8.6万家，累计云付费企业用户达86.1万家。
　　BIPAI完成从底座模型到企业场景的应用贯通，并在多家头部客户实现规模化落地
　　公司BIPAI已完成从底座模型到企业场景的贯通。BIPAI底座接入DeepSeek、通义千问、豆包等主流模型，并发布BIP智能体开放平台，让4000+企业通过API实现智能体自主拼装，丰富企业AI应用生态；同时上线财务、人力、供应链等数十个核心企业场景AI应用方案，于鞍山钢铁、佰工钢铁、港华集团、中油燃气、东部机场、中展集团、天山材料等标杆客户处落地，下半年或可进入规模化复制阶段。
　　盈利预测和投资评级：公司向云订阅转型已基本完成，且BIPAI已实现多家头部客户的规模化落地；我们预计公司2025-2027年营收100.07/110.47/123.14亿元，归母净利润-2.77/3.92/7.18亿元；对应2026-2027年EPS分别为0.11/0.21元；维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济影响下游客户需求、客户续费不及预期、公司成本管控不及预期、产品迭代不及预期、市场竞争加剧等。