公司发布2026年中报，营业收入37.27亿元，同比增长4.1%；归母净利润-9.28亿元；扣非后的归母净利润-9.47亿元。
　　海外业务快速增长。2026年上半年，公司实现营业收入37.21亿元，同比增长4.1%。其中，大型企业客户业务实现收入23.83亿元，同比增长2.8%；中型企业客户业务实现收入5.09亿元，同比增长10.2%；小微企业客户业务收入5.51亿元，同比增长13.4%；用友政务收入1.66亿元，同比减少1.8%；海外业务收入1.98亿元，同比增长57.9%。
　　加大AI研发布局。2026年上半年，公司加速突破AI业务，AI相关合同签约金额9.06亿元，实现AI相关收入4.64亿元。公司发布了企业AI工作台超级智能体、企业本体智能体、企业级编程智能体、领域智能体等智能体产品，实现智能平台、通用应用的产品升级，智能审核、数据分析、风险管控等应用场景落地。2026年8月7日，公司重磅发布用友BIP6，完成从“X+AI”（人执行、AI辅助）到“AI+X”（人授权、AI执行）的重大升级，同步发布六大AI原生产品。
　　投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.40亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

Earnings forecasts and valuation
We lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts to RMB10,005/11,204/12,909mn (down by 2.07/2.91/2.95% vs. our previous estimates), and lower our 2026/2027/2028 attributable NP forecasts to RMB-560/-90/+338mn, with EPS of RMB-0.16/-0.03/+0.10. The downward revisions to our revenue forecasts reflect ongoing pressure on the company’s traditional business, while the downward revision to our profit forecasts indicates that the improvements in gross margin and expense ratios have been weaker than we previously expected. With comparable peers trading at 4.9x 2026E PS on Wind consensus, we assign the stock 4.9x 2026E PS, deriving our target price of RMB14.43 (previous: RMB17.34, based on 5.8x 2026E PS). Maintain BUY.

　　用友网络26H1实现营收37.27亿元（yoy+4.08%），归母净利-9.28亿元（25H1归母净利-9.45亿元，亏损同比收窄1.70%），扣非净利-9.47亿元（25H1扣非净利-10.11亿元，亏损同比收窄6.34%）。其中Q2实现营收22.68亿元（yoy+2.94%，qoq+55.40%），归母净利-2.06亿元（25Q2归母净利-2.09亿元，亏损同比收窄1.35%）。公司上半年营收稳步修复，主要得益于客户AI需求放量，亏损收窄主要得益于费用率及毛利率改善。“AI至上”战略下公司AI产品加速迭代，看好全年营收稳步增长，维持“买入”。
　　26H1AI相关收入4.64亿元，“AI+数据+流程”一体化优势凸显
　　26H1公司AI相关合同签约金额达9.06亿元（半年签约规模达25年全年的54%），AI相关收入4.64亿元，其中26Q1AI相关收入1.37亿元，26Q2AI相关收入3.27亿元，公司二季度AI业务加速落地带动营收稳步增长。公司持续深化“AI+数据+流程”一体化优势，26年8月发布BIP6，覆盖财务、人力、采购、营销、供应链、制造、研发等全业务域，包括65个垂直领域智能体，沉淀623个智能相关能力（Skill）、超过2.6万个应用与服务接口。我们认为，AI业务正逐步成为公司新增长驱动，看好远期成长空间。
　　AI提效持续推进，26H1经营质量稳步改善
　　26H1公司归母净利-9.28亿元，亏损同比收窄1.70%，主要受益于毛利率及费用率同步优化。26H1公司综合毛利率为50.89%，同比提升2.56pct，毛利率提升主要得益于公司业务结构持续改善，26H1公司云服务营收占比达77.56%，同比提升0.39pct。26H1公司销售/管理/研发费率分别为26.36%、16.07%、31.50%，分别同比-1.72、+0.35、+0.09pct，公司总体费用率收窄主要得益于AI内部提效持续深化，其中管理费率增长主要受人员优化费用增加影响（截至26H1，公司员工人数较年初减少1557人）。我们认为，受益于AI内部提效持续深化，公司经营质量有望持续改善。
　　业务出海提速，26H1海外业务营收同比+57.9%
　　26H1公司海外业务收入1.98亿元，同比增长57.9%，合同签约金额同比增长72.6%，海外客户数量突破2300家，增长较2025年进一步提速（去年同期海外业务营收yoy+24.9%）。公司持续推进“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，目前已形成覆盖40余个国家和地区、辐射100多个国家和地区的服务网络，并依托北京、中国香港和吉隆坡三大研发中心推进BIP产品本地化。我们认为，伴随中国企业出海带来的全球财务、供应链、人力及经营管理一体化需求增长，以及BIP海外本地化能力不断完善，公司海外业务有望维持较快增长，看好海外业务成为公司后续新增长驱动。
　　盈利预测与估值
　　我们下调公司26-28年营收至100.05、112.04、129.09亿元（较前值分别调整-2.07%/-2.91%/-2.95%），下调公司26-28年归母净利润至-5.60/-0.90/3.38亿元，对应EPS为-0.16/-0.03/0.10元。下调营收预测主要考虑到公司传统业务仍承压，下调盈利预测主要考虑到公司毛利率及费用率改善情况弱于此前预期。参考可比公司26E4.9xPS（Wind），给予公司26E4.9xPS，对应目标价14.43元（前值17.34元，对应26E5.8xPS），维持“买入”。
　　风险提示：宏观经济波动；市场竞争加剧；AI商业化不及预期。

　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营业收入91.82亿元，同比增长0.32%；归母净利润-13.89亿元；扣非归母净利润-15.97亿元。
　　2026一季度，公司营业收入14.59亿元，同比增长5.90%；归母净利润-7.23亿元；扣非归母净利润-7.33亿元。
　　经营质量好转。2025年，公司毛利率为49.6%，同比提升2.1个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额实现净流入8.12亿元，同比大幅改善10.86亿元。截至报告期末，公司合同负债为34.18亿元，较2024年年末增长11.9%，其中，订阅相关合同负债为28.65亿元，较2024年年末增长24.2%。云服务业务ARR为29.0亿元，同比增长18.1%。公司云服务累计付费客户数为106.70万家，新增云服务付费客户数19.45万家。
　　大型客户保持高续费率。公司大型企业客户业务实现收入59.89亿元，同比增长2.1%，核心产品YonBIP续费率达99.2%。一级央企新增签约10家，累计签约54家；累计替换了160多家大型企业使用的国际厂商系统；公司中型企业客户业务实现收入10.97亿元，同比下降12.3%；公司控股子公司畅捷通实现公司小微企业客户业务收入10.02亿元，同比增长14.2%；公司政府与其它公共组织客户业务实现收入8.17亿元，同比下降9.9%。
　　围绕AI重塑产品。公司重磅发布核心产品“用友BIP5”，以“AI×数据×流程”原生一体为核心优势.用友BIP已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务四个层级包括多元产品的“企业AI产品矩阵”，将AI技术融入19类端到端业务流程、超2500个流程场景。
　　投资建议：公司在AI领域具有卡位优势，看好AI应用行业未来的发展。预计公司2026-2028年营业收入分别为99.41亿元、104.25亿元、109.33亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品落地不及预期，AI产业发展不及预期，市场竞争加剧。

　　事件：用友网络发布2025年年报及2026年一季报。2025年，公司实现营收91.82亿元，同比增长0.3%，收入增速实现企稳回正；归母净亏损为13.89亿元，亏损同比收窄32.60%；毛利率为49.6%，同比+2.1pct；经营活动净现金流达8.12亿元，同比大幅改善10.86亿元。2026Q1，公司实现营收14.59亿元，同比增长5.90%；归母净亏损为7.23亿元，亏损同比收窄1.79%；毛利率为44.7%，同比+5.7pct。
　　用友BIP收入快速增长，中型企业客户业务收入增速回正。2025年，大型企业客户业务实现收入59.9亿元，同比增长2.1%，用友BIP竞争力凸显，实现收入36.1亿元，同比增长15.1%；中型企业客户业务实现收入11.0亿元，同比下降12.3%，主要由于订阅转型持续推进，软件业务收入同比下降49.4%，但订阅业务收入同比增长32.3%；小微企业客户业务收入11.0亿元，同比增长14.2%。2026Q1，大型企业客户收入8.7亿元，同比增长7.4%，用友BIP实现收入5.5亿元，同比增长26.8%；中型企业客户收入2.0亿元，同比增长12.7%；小微企业客户收入2.7亿元，同比增长12.9%。
　　AI有望带来较大收入增量，或将成为增长新引擎。用友BIP已发展出涵盖数据、模型、数智平台、智能应用与服务四个层级包括多元产品的“企业AI产品矩阵”，将AI技术融入19类端到端业务流程、超2500个流程场景。截至2025年末，公司AI相关合同签约金额16.7亿元，部分单个合同签约金额突破千万，AI相关产品和服务签约客户超400家，主要覆盖财务、人力、采购、销售、库存、生产等领域AI应用。
　　投资建议：公司是国内ERP龙头，看好AI应用落地带来增长新动力，我们预计公司2026-2028年营收分别为102、116、133亿元，归母净利润分别为0.5、2.9、5.5亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品研发及推广不及预期风险、获客不及预期风险、客户预算发生变化风险。