投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入230.68亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润16.17/16.00亿元，同比增长129.83%/169.82%。25Q4公司实现营收/归母净利润64.36/4.30亿元，同比+6.76%/扭亏为盈，环比+6.22%/-10.42%。2026Q1公司实现营收/归母净利润66.40/8.21亿元，同比+32.23%/+256.61%，环比+3.17%/+90.93%，业绩超预期。
　　公司业绩增长主要由于完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年，此外电力成本下滑及电解铝价格上涨驱动利润增长。
　　分业务看，铝加工/电解铝贡献毛利16.41/12.35亿元，煤炭业务毛利同比-1.11亿元，电力业务同比+0.59亿元。
　　量：2025年电解铝产量为40.52万吨，同比-0.88%，铝加工产量为64.26万吨，同比-5.16%。2026年电解铝权益产量完全释放，仍有增长空间。
　　价：2025年铝价同比上涨4.01%，2026Q1同比上涨17.36%。
　　本：电解铝单吨成本由2024年的1.54万元/吨下滑至1.52万元/吨，主要得益于四川电力政策调整。
　　利：2025电解铝/铝加工毛利率为16.75%/11.39%，同比增加4.69pct/3.23pct。单吨盈利分别为3055/2550元/吨，同比增加940/800元/吨。
　　公司积极推动巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目等，持续向下游高附加值领域延伸。
　　积极分红回报股东。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元,分红占归母净利润比例达43.37%。公司承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%。
　　投资建议：考虑到公司四川水电成本有望继续下降，权益产能提升，铝价中枢持续上移，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入256.39/265.88/275.76亿元，分别同比变化11.14%/3.70%/3.71%；归母净利润分别为34.72/43.29/50.52亿元，分别同比增长114.68%/24.69%/16.71%，对应EPS分别为0.87/1.08/1.26元。
　　以2026年4月23日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.60/7.70/6.60倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收231亿元，同比+1%；归母净利润16亿元，同比+130%。公司持续开展降本增盈各项工作，叠加成本下降及销售价格上涨市场影响，利润同比实现增长。单季来看，26Q1实现营收66亿元，同比+32%，环比+3%；归母净利润8亿元，同比+257%，环比+91%。受电解铝权益产能增长及铝价上涨所致，26Q1归母净利同环比实现大幅上涨。
　　电解铝降本增效&26年“量价提升”，盈利能力持续增强。1）量，截至2025年，电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，2025年公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购。本次收购完成后，公司持有中孚铝业股权比例提升至100%，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年。铝加工产品产量64.3万吨，同比-5%。2）价（不含税），电解铝售价18,239元/吨，同比+4%；铝加工产品售价22,386元/吨，同比+4%。3）成本，电解铝15,153元/吨，同比-2%；铝加工产品19,869元/吨，同比+3%。4）毛利，电解铝3,054元/吨，同比+44%；铝加工产品2,554元/吨，同比+46%。
　　公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”相关工作。绿色化方面，一是采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构，年度新增并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW。二是公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹含量进一步降低。三是电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。
　　公司积极推进项目建设。中孚电力4号机组节能降碳升级改造项目和二期供热工程项目已投产转固；巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、中孚高精铝材二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目、金岭精煤年产120万吨环保洁净新能源材料项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期铝基新材料绿色智造200万只轮毂协同升级项目、中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目正有序推进。
　　公司积极实施分红计划，2025-2027年分红比例不低于60%。2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34%，占25年归母净利43.37%，剩余未分配利润转入下一年度。公司计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，彰显公司经营信心。
　　投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利37/43/49亿元，对应PE9.4/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。

　　国内高端铝合金新材料生产企业，以铝精深加工为主体，配套煤电铝及绿色水电铝双产业链。公司形成了以“铝及铝精深加工”为主，配套“煤炭开采、火力发电、炭素”的上下游产业协同经营模式。截至2024年底，公司拥有铝精深加工产能69万吨、电解铝产能75万吨（其中绿色低碳水电铝50万吨、火电铝25万吨），配套15万吨炭素、90万千瓦电力、225万吨原煤的产能规模。
　　电解铝产能逼近天花板，供需新格局下铝价易涨难跌。供给端看，国内电解铝产能逼近天花板，海外产能虽然进入扩张周期，但受投放节奏及电力供应扰动影响，2026年全球电解铝产量增量或低于预期；需求端看，新能源汽车及电力领域提供需求增量，弥补地产需求拖累，电解铝供需格局长期向好，行业景气度预计持续提升。
　　氧化铝成本压力缓解，业绩弹性有望充分释放。2024年年初以来受国产矿山减产以及海外矿石发运扰动影响，矿石短缺导致氧化铝生产受限，氧化铝价格不断上行，电解铝环节利润受到挤压。2025年随着新增产能投放，铝土矿、氧化铝供应边际改善，氧化铝价格大幅回落。公司氧化铝全部外购，随着成本压力缓解，叠加权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性较大。
　　员工持股计划+高比例分红，彰显发展信心。2025年2月，公司推出员工持股计划，参与总人数不超过6500人，拟筹集资金总额不超过12.5亿元，其中通过协议转让方式处置专户持有的2.6亿股股票（占公司总股本6.47%），截至2025年8月12日，2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入股票3.3亿股，占公司总股本8.21%，成交均价3.21元/股。2025年4月，公司公布2025-2027年股东分红回报计划，计划在未来三年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，股息率水平有望大幅提升，彰显公司对未来发展的信心。
　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑公司氧化铝全部来自外购，预计氧化铝行业供给边际改善带来公司成本回落，叠加电解铝权益产能及产能利用率提升，公司业绩弹性有望充分释放，远期随着碳税加码、电解铝纳入碳交易市场，公司绿色铝长期价值将逐步显现。公司公告未来三年分红计划，分红比例预计不低于60%，长期投资价值凸显。预计25/26/27年归母净利润为18.3/24.7/26.9亿元，对应PE为18/13/12x，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：电解铝下游需求不及预期；原材料成本大幅波动；海外电解铝投产超预期

　　三季报业绩：25年前三季度实现营收166.33亿元，yoy-0.6%；归母净利润11.87亿元，yoy+63.2%；扣非净利润11.14亿元，yoy+61.8%。其中，Q3实现营收60.59亿元，yoy+5.6%，环比+9.1%；归母净利润4.8亿元，yoy+69%，环比+0.5%；扣非归母净利润4.68亿元，yoy+77.3%，环比+1%。
　　Q3铝价环增，期间费用拖累盈利能力
　　据钢联，25年前三季度电解铝均价20456元/吨，同比+3.7%；氧化铝均价3372元/吨，同比-7.6%。其中Q3电解铝均价20710元/吨，同/环比+5.9%/+2.5%；氧化铝均价3181元/吨，同/环比-19.3%/+3.5%，电解铝价格稳步上升，氧化铝价格环比小幅反弹；此外，Q3煤价也环比小幅反弹。营收端，Q3单季度实现营收60.59亿元，环比+9.1%，我们推测主要由于铝价上涨。盈利端，Q3公司毛利率16.7%，同/环比+4.1/+2.2pct；期间费用3.9亿元，环比上升0.88亿元，主要系财务和研发费用上升；最终录得净利率7.3%，同环比+1.6/-0.6pct。
　　经营质量持续优化，铝加工发力新能源铝箔新赛道
　　本次三季报公司同时披露了两个资本开支项目，一是铝加工板块，公司全资二级子公司孚锦新材料拟投资建设年产2.5万吨新能源铝箔项目，项目投资金额3.6亿元，资金来源为资本金及银行贷款；二是电力板块，全资二级子公司孚锦新能源拟投资建设源网荷储一体化风电项目，项目投资金额4.1亿元，资金来源为资本金及银行贷款。前次中报后，公司为优化公司煤炭产品结构、提高产品附加值，控股四级子公司金岭精煤拟投资0.7亿元建设年产120万吨环保洁净新能源材料项目（选煤厂）。资本开支的背后，公司经营质量持续优化。
　　大力度员工持股计划彰显发展信心，高分红规划加码股东回报
　　今年年初，公司发布较大力度的员工持股，筹集资金总额上限12.5亿元，同时覆盖总人数上限高达6500人，截至2025年8月12日，公司2025年员工持股计划已完成股票购买，累计买入公司股票近3.3亿股，占公司总股本的8.21%，成交均价3.21元/股，成交金额10.56亿元。同时今年4月份发布高分红规划，规划未来三年（25-27）分红不少于当年/期末可分配利润的60%。大力度员工持股计划+高分红规划，公司有望迎价值重估。
　　投资建议：供需趋紧的格局下铝价中枢有望稳步上行，同时公司存在高分红预期。考虑公司经营情况和期间费用，我们调整盈利预测，预计25-27年公司归净利润分别为17.6/26.8/29.6亿元（前值分别为20.5/25.4/28.7亿元），对应当前股价PE为16/11/10x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不足风险；宏观经济波动风险；生产运营效率波动风险。