事件：8月4日，公司发布2026年半年报。2026H1公司实现营业收入142.6亿元，同比增长34.9%；归属于上市公司股东的净利润18.8亿元，同比增长165.8%，扣非归母净利19.2亿元，同比+197.5%。单季度看，26Q2营收76.2亿元，同比+37.2%，环比+14.7%，归母净利10.6亿元，同比+122.0%，环比+29.0%，扣非归母净利10.4亿元，同比+125.5%，环比+18.9%。季度业绩环比明显增长，我们预计主要由于电解铝价格上涨、铝加工销量增加导致。
　　多措降本，电解铝盈利增厚。1）量：公司目前产能75万吨，26H1预计电解铝满产满销。2）价：26H1铝价24131元/吨，同比+18.8%，氧化铝价格2703元/吨，同比-22.1%，其中26Q2铝价24239元/吨，同比+20.0%，氧化铝价格2724元/吨，同比-11.5%。3）利：26H1公司毛利率21.7%，同比+10.0pct，净利率12.8%，同比+6.9pct；26Q2毛利率22.7%，环比+2.3pct，净利率11.6%，环比+2.2pct，预计主要由于公司优化原材料采购策略、电解槽升级改造预计电力成本降低所致。
　　提质增效，铝加工量价齐增。26H1公司积极应对国内外市场变化，适时调整铝深加工产品国内外销售比例，提升盈利能力，实现销量34.82万吨，同比+19.0%，其中出口23.20万吨。
　　收购再生铝资产：拟收购巩义新格有色金属有限公司年产20万吨再生铝水项目产能指标及其项下的年产10万吨再生铝水项目部分资产，本次交易含税价格为3320.57万元（不含税价格为2950万元）。
　　其他收益：26H1为0.48亿元，同比-0.27亿元，主要由于增值税加计抵减减少，其中26Q2为0.28亿元，环比+0.08亿元。
　　核心看点：1）电力成本下降，增厚电解铝利润。2026年，四川广元预计全年用电平均结算价格约0.48元/度，预计6-10月丰水期实现丰水期用电成本大幅下降；巩义地区未来随着源网荷储风电项目投运，巩义地区综合电价有望下行，提升电解铝盈利能力；2）公司铝精深加工业务通过新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品开发、国内外销售策略调整等方式，出口订单量价齐升，整体产销量同比实现增长。3）实施股权激励，调动员工积极性。目前公司2025年员工持股计划已完成股票购买，公司与员工利益深度绑定，有助于保障业绩释放。
　　投资建议：电解铝成本端氧化铝、电力价格走弱，电解铝盈利能力提升，叠加铝加工量价齐增，我们预计公司2026-2028年将实现归母净利41.2亿元、41.6亿元和42.0亿元，对应现价的PE分别为7、6和6倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，项目进展不及预期，电解铝下游需求不及预期。

　　事件：公司发布2026年上半年业绩，2026H1公司实现营收142.6亿元，同比+34.9%；归母净利润18.8亿元，同比+165.8%，归母净利同比增长主要原因是电解铝业务多措降本，利润同比增长；铝精深加工业务提质增效，产销实现增长。单季来看，26Q1/Q2实现营收为66.4/76.2亿元，同比+32%/+37%，Q2环比+15%；归母净利润8.2/10.6亿元，同比+257%/+122%，Q2环比+29%。
　　电解铝业务多措降本，利润同比增长。截至2026H1，1）量，优化原材料采购策略，持续做好保供稳价工作，保障75万吨电解铝生产线满负荷运行。2）价，2026H1国内电解铝价格2.41万元/吨，同比+19%。3）子公司营收，河南中孚铝业营收24.3亿元，同比+18%；广元林丰铝电营收28.3亿元，同比+37%。4）子公司净利润，河南中孚铝业净利润4.3亿元，同比+90%；广元林丰铝电净利润6.2亿元，同比+405%。再生铝领域，公司投资建设年产75万吨铝循环再生项目，具体为巩义汇丰正在建设年产50万吨铝循环再生项目，其中首期15万吨UBC合金铝液项目已投产转固；青川中孚正在建设年产25万吨再生铝合金项目。公司通过其与下游铝精深加工业务的协同发展，实现再生铝的保级利用，叠加再生铝单位能耗仅约为“火电铝”的5%，形成铝材料“低碳、循环发展”优势。另外，巩义汇丰拟收购巩义新格年产20万吨再生铝水项目产能指标及其项下的年产10万吨再生铝水项目部分资产，交易含税价格为0.33亿元。
　　铝精深加工业务提质增效，产销实现增长。1）量，公司铝精深加工业务实现销量34.8万吨，其中出口23.2万吨，同比均实现增长。2）出口利润，26H1铝内外价差1951元/吨，同比+650%。公司围绕产能补短板、节能降耗升级改造、提质增效等持续开展第二增长曲线工作。中孚高精铝材二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目、金岭精煤年产120万吨环保洁净新能源材料项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期铝基新材料绿色智造200万只轮毂协同升级项目、中孚高精铝材和中孚铝业源网荷储一体化风电项目等项目正有序推进。
　　构建长效回报机制，共享发展成果。2026年上半年，公司拟定并实施2025年度利润分配方案，以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），实际派发现金红利7亿元（含税），占母公司2025年末可供分配利润的86.34%。
　　投资建议：公司作为铝行业领军企业，充分享受四川河南电解铝双基地成本优势，叠加再生铝&绿色能源双管齐下，降本增效优势凸显，电解铝业务利润弹性较大。因外盘紧张情绪逐渐消失，铝价回撤，我们谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.35/2.3万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利35/33/31亿元，对应PE7.7/8.2/8.8倍。
　　风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入230.68亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润/扣非归母净利润16.17/16.00亿元，同比增长129.83%/169.82%。25Q4公司实现营收/归母净利润64.36/4.30亿元，同比+6.76%/扭亏为盈，环比+6.22%/-10.42%。2026Q1公司实现营收/归母净利润66.40/8.21亿元，同比+32.23%/+256.61%，环比+3.17%/+90.93%，业绩超预期。
　　公司业绩增长主要由于完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年，此外电力成本下滑及电解铝价格上涨驱动利润增长。
　　分业务看，铝加工/电解铝贡献毛利16.41/12.35亿元，煤炭业务毛利同比-1.11亿元，电力业务同比+0.59亿元。
　　量：2025年电解铝产量为40.52万吨，同比-0.88%，铝加工产量为64.26万吨，同比-5.16%。2026年电解铝权益产量完全释放，仍有增长空间。
　　价：2025年铝价同比上涨4.01%，2026Q1同比上涨17.36%。
　　本：电解铝单吨成本由2024年的1.54万元/吨下滑至1.52万元/吨，主要得益于四川电力政策调整。
　　利：2025电解铝/铝加工毛利率为16.75%/11.39%，同比增加4.69pct/3.23pct。单吨盈利分别为3055/2550元/吨，同比增加940/800元/吨。
　　公司积极推动巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期200万只轮毂协同升级项目等，持续向下游高附加值领域延伸。
　　积极分红回报股东。公司2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元,分红占归母净利润比例达43.37%。公司承诺2025-2027年每年现金分红不低于可分配利润的60%。
　　投资建议：考虑到公司四川水电成本有望继续下降，权益产能提升，铝价中枢持续上移，预计公司2026/2027/2028年实现营业收入256.39/265.88/275.76亿元，分别同比变化11.14%/3.70%/3.71%；归母净利润分别为34.72/43.29/50.52亿元，分别同比增长114.68%/24.69%/16.71%，对应EPS分别为0.87/1.08/1.26元。
　　以2026年4月23日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为9.60/7.70/6.60倍。维持公司“买入”评级。
　　风险提示：
　　价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

　　事件：公司发布2025年年报及2026年一季报业绩，2025年公司实现营收231亿元，同比+1%；归母净利润16亿元，同比+130%。公司持续开展降本增盈各项工作，叠加成本下降及销售价格上涨市场影响，利润同比实现增长。单季来看，26Q1实现营收66亿元，同比+32%，环比+3%；归母净利润8亿元，同比+257%，环比+91%。受电解铝权益产能增长及铝价上涨所致，26Q1归母净利同环比实现大幅上涨。
　　电解铝降本增效&26年“量价提升”，盈利能力持续增强。1）量，截至2025年，电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，2025年公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购。本次收购完成后，公司持有中孚铝业股权比例提升至100%，归属于上市公司股东的电解铝产能提升至75万吨/年。铝加工产品产量64.3万吨，同比-5%。2）价（不含税），电解铝售价18,239元/吨，同比+4%；铝加工产品售价22,386元/吨，同比+4%。3）成本，电解铝15,153元/吨，同比-2%；铝加工产品19,869元/吨，同比+3%。4）毛利，电解铝3,054元/吨，同比+44%；铝加工产品2,554元/吨，同比+46%。
　　公司持续开展“绿色化、数字化、智能化”相关工作。绿色化方面，一是采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构，年度新增并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW。二是公司铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹含量进一步降低。三是电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。
　　公司积极推进项目建设。中孚电力4号机组节能降碳升级改造项目和二期供热工程项目已投产转固；巩义汇丰年产15万吨UBC合金铝液项目、中孚高精铝材二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目、金岭精煤年产120万吨环保洁净新能源材料项目、孚锦新材料年产2.5万吨新能源铝箔项目、广元林丰铝材一期铝基新材料绿色智造200万只轮毂协同升级项目、中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目正有序推进。
　　公司积极实施分红计划，2025-2027年分红比例不低于60%。2025年公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34%，占25年归母净利43.37%，剩余未分配利润转入下一年度。公司计划2025年-2027年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的60%，彰显公司经营信心。
　　投资建议：因电解铝量价齐升，故上调整体业绩预测，谨慎假设2026-2028年电解铝含税价格为2.4/2.5/2.6万元/吨，预计2026-2028年公司实现归母净利37/43/49亿元，对应PE9.4/8.1/7.2倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争风险、主要原材料价格波动的风险、出口风险及汇率风险、电价政策不确定性风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入142.58亿元，同比+34.85%；归母净利润18.81亿元，同比+165.84%；扣非归母净利润19.22亿元，同比+197.48%；基本每股收益0.47元。其中Q2单季实现营业收入76.19亿元，同比+37.22%，环比+14.74%，归母净利润10.59亿元，同比+122.03%，环比+28.98%，扣非归母净利润10.44亿元，同比+125.5%，环比+18.93%。
　　同日，公司发布《关于全资二级子公司收购资产暨新增项目投资的公告》。
　　评论：
　　铝价上行叠加成本优势，主业盈利充分释放，业绩再创历史新高。2026年上半年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+18.8%、-21.3%，其中二季度，国内电解铝平均价格同比+20.1%，环比+0.9%，氧化铝平均同比-11%，环比+1.6%。受铝价上行及公司成本控制，公司实现归母净利润为18.8亿元，同比+165.84%。此外，投资收益-1.24亿元，同比下降1.65亿元，主要受公司铝期货收益减少所致；公允价值变动损益0.7亿元，同比+0.55亿元，主要受本期铝期货公允价值变动增加所致。重要子公司看，公司旗下河南中孚铝业净利润4.27亿元（+89%）、河南中孚电力2.6亿元（+57%）、河南中孚高精铝材0.5亿元（-63%）、广元中孚高精铝材5.54亿元（+443%）、广元林丰铝电6.2亿元（+406%）。
　　电解铝利润稳步提升，铝加工产销提质增效，内外价差下加工出口占比提升。上半年公司75万吨电解铝产能基本满产运行，广元50万吨水电铝发挥用户侧优势，采用合作运营模式引入外部储能资源，降低部分用电成本；公司同时优化电解槽检修和技术升级时序安排，降低生产成本；铝加工方面公司通过工艺优化、数智化升级、精益管理等措施，提高生产效率和产量，增强海外销售比例，提升盈利能力，并加快新能源电池铝塑膜用铝箔等高附加值产品，上半年公司铝精深加工业务实现销量34.82万吨，同比增长19%，其中出口23.20万吨。当前，公司旗下孚锦新材料拟投资年产3万吨新能源铝箔项目，中孚高精铝材规划二期年产3万吨铝及铝合金带材涂层生产线项目也稳步推进。
　　公司再生铝产能稳步扩容，绿电低碳持续升级。公司合计75万吨大型铝循环再生项目稳步推进，巩义50万吨项目首期15万吨UBC合金铝液已顺利投产，青川25万吨再生铝项目持续建设；再生铝业务与公司深加工板块深度协同，可实现铝材保级循环利用，且其单位能耗仅为火电铝的5%，兼具成本与低碳优势，叠加新能源铝箔、高端涂层带材等高端制造项目有序落地，持续优化公司产业结构。此外，公司全资子公司巩义汇丰拟斥资3320.57万元收购巩义新格20万吨再生铝水产能指标及配套资产，依托闲置厂房推进项目改扩建，再生铝板块有望扩容。绿电方面，公司持续完善清洁能源布局，2026上半年新增光伏装机22.98MW，累计装机规模达123.23MW，同时拟投资建设中孚高精铝材源网荷储一体化风电项目和中孚铝业源网荷储一体化风电项目，拟建设规模共计87.5MW，持续提升绿电消纳占比。当前，公司电力板块完成机组节能降碳及供热改造，有效降低火电碳排放，绿色物流体系持续完善，燃煤、氧化铝清洁运输比例分别达100%、87%，深加工产品再生铝添加比例已提升至69.9%。
　　投资建议：考虑三季度铝价均价相比二季度下行，我们预计公司26-28年实现归母净利润为37.7亿元、41.5亿元、43.4亿元（前值为39.7亿元、42.1亿元、46.0亿元），分别同比增长132.9%、10.1%、4.5%。参考可比公司估值情况及公司自身高分红，我们给予公司2026年8倍市盈率，目标价7.5元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内外铝价及价差大幅波动；铝加工行业竞争；原料成本大幅提升。

　　事项：
　　公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收230.68亿元，同比+1%，归母净利16.17亿元，同比+130%，扣非归母净利16亿元，同比+170%；2026年一季度实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利8.8亿元，同比+380%，环比+81%。
　　评论：
　　氧化铝价格下跌&铝价上行，公司业绩创历史新高。2025年，国内电解铝、河南氧化铝平均价格同比+4%、-21%，其中四季度，国内电解铝平均价格同比+4.9%，环比+4.0%，氧化铝平均同比-47%，环比-10%。受铝价上行和氧化铝价格下跌，公司实现归母净利润为16.2亿元，同比+130%，其中第四季度，实现归母净利润4.3亿元，去年同期为-0.24亿元，环比下降10.4%。重要子公司看，公司旗下河南中孚铝业净利润4.2亿元（+57%）、河南中孚电力3.1亿元（+1784%）、河南中孚高精铝材0.95亿元（扭亏，+1.57亿元）、广元中孚高精铝材4.65亿元（+68%）、广元林丰铝电5.7亿元（+56%）、豫联煤业-3.2亿元（-2.05亿元）。
　　公司成本持续优化，其他收益增厚公司利润。2025年，受益氧化铝价格和电价下跌，公司电解铝利润持续修复，此外在费用管控上，公司销售+管理+财务+研发费用总计10.69亿元，占营业总收入比例4.6%，同比下降0.04pct。此外，公司其他收益2.98亿元，同比+40%，主要为增值税加计抵减增加所致；营业外支出0.82亿元，同比减少1.16亿元，主要为碳排放履约支出较去年同期减少所致。
　　公司电解铝权益产能提升，加工海外业务开拓成效显著，绿色化占比逐步提升。2025年，公司完成豫联集团持有的中孚铝业24%股权收购，归母电解铝产能提升至75万吨/年。2025年全年，公司电解铝产量40.5万吨，同比-0.9%，铝精深加工实现销量61.92万吨，其中出口销量39.39万吨，海外市场开拓成效显著。此外，公司环保涂层盖料和3104食品罐用铝材等新产品开发顺利推进，铝塑膜用铝箔和冷成型药箔市场开发按计划实施，铝精深加工业务有望稳步增长。在绿色化方面，公司采用合作或自建方式推进分布式光伏项目建设，持续提升绿色能源消纳比例、优化能源消费结构，年度新增并网装机22.47MW，累计并网规模达100.25MW；公司首期年产15万吨UBC合金铝液项目部分产能已投入运行，铝精深加工产品再生铝添加比例达到62%，产品碳足迹含量进一步降低；电力板块燃煤清洁运输比例达到100%，电解铝业务氧化铝原料短途运输比例达83%，绿色物流水平显著提升。
　　公司分红能力逐步显现。公司实施2025年员工持股计划，2025年员工持股计划累计买入公司总股本的8.21%。同时，2025年度公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.75元（含税），合计拟派发现金红利7.01亿元（含税），占母公司期末可供分配利润的86.34%。公司制定了《未来三年（2025年-2027年）股东分红回报规划》，预计未来几年分红比例保持较高水平。
　　26年铝价增长增厚业绩，内外价差拉大下，公司出口业务有望受益。2026年一季度，国内铝价同比+18%，环比+12%，氧化铝同比-29%，环比-5%，此外2026年一季度铝进口盈亏均值为-2794元/吨，同比-262元/吨，环比-689元/吨，目前进口盈亏已下跌至-5000元/吨以下，铝价上涨、氧化铝价格下跌以及内外价差拉大带动公司实现营收66.4亿元，同比+32%，环比+3%，归母净利润8.2亿元，同比+257%，环比+91%，扣非归母净利润8.8亿元，同比+380%，环比+81%。
　　投资建议：考虑铝价上涨，我们预计公司26-28年实现归母净利润为39.7亿元、42.1亿元、46.0亿元（26-27年前值为23.9亿元、26.9亿元），分别同比增长145.7%、6.1%、9.1%。考虑可比公司估值情况，我们给予公司2026年10倍市盈率，目标价9.9元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：内外铝价及价差大幅波动；铝加工行业竞争；原料成本大幅提升。