10月25日公司发布三季报，前三季度实现营业总收入40.1亿元（同比+8.3%），归母净利润1.6亿元（同比+1.2%），扣非归母净利1.4亿元（同比+39.5%）。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　Q3扣非归母净利大幅增长，研发投入持续加大。公司在研发投入持续加大的情况下，前三季度归母净利实现同比增长，前三季度研发费用达2.9亿元，同比增长12.7%。公司Q3营业总收入11.2亿元（同比-7.1%），归母净利润4492.5万元（同比-29.0%）,扣非归母净利润4157.5万元（同比+223.5）%。扣非归母净利润大幅上升主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
　　数据要素政策加速推进，公司有望深度受益。10月10日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》（简称《意见》），《意见》从扩大资源供给、规范授权运营、鼓励应用创新、营造良好环境、强化组织保障等方面提出了17项具体措施，明确了共享、开放和授权运营三种供给方式。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和数据运营平台总运营商，具备智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用和大数据运营能力，未来有望成为数据要素主力军。
　　算力租赁未来可期。公司是上海国资委旗下核心数据中心运营商。2024上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司具备坚实的算力底座，未来算力租赁业务有望打造新增长极。
　　估值
　　预计24-26年归母净利为2.3、2.8和3.3亿元，EPS为0.17、0.20和0.24元（考虑公司加大研发投入，下修23%-33%），对应PE分别为87X、72X和59X。公司具备数据要素与智能算力双重看点，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　客户拓展不及预期；政策推进不及预期；业务增长不及预期。

　　打造城市数智化业务底座，营收规模稳定增长
　　云赛智联是一家以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品三大板块为核心业务的专业化信息服务公司。公司通过“做优数据中心、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”的战略路径，不断夯实数字化转型的全链服务能力，强化面向客户的伴随式服务能力。基于公司当前正逐步打造的智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，公司紧紧抓住发展机遇，通过在城市各领域推进信息化、数字化、智能化建设，持续深耕智慧城市的建设与运营，为城市数字化转型筑牢坚实的基础。
　　2023年前三季度，公司实现营业收入40.12亿元，同比增长8.25%；实现归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39.45%。第三季度单季，公司营业收入同比下滑7.13%，归母净利润同比下滑28.95%，扣非归母净利润同比增长223.46%，主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
　　布局智算IDC，参股上海智能算力科技公司
　　公司围绕AI发展主线，从智算中心IDC建设、算力平台服务、垂类模型应用等层面布局人工智能产业；未来将加快完成松江大数据中心（二期）智算中心的建设及配套运营，建成支撑大规模智能算力集群的优质智算中心；大力支持参股企业上海智能算力科技有限公司发展，打造自主智能算力产业生态；垂类模型应用方面，将专注于政务服务和大型国企为主的垂直领域，为客户提供深层次服务。
　　公司拥有宝山云计算中心、宝山大数据中心、松江大数据中心等机柜资源。2023年初，松江大数据中心一期全面投入运营；同年5月，松江大数据计算中心二期顺利通过拟建数据中心符合性评估和专家评审，取得数据中心建设能耗指标；7月，松江大数据中心二期建设项目作为上海市重大功能性事项导入松江新城，并入选2024年上海市重大工程清单；2024年上半年，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。
　　公共数据开发提速，公司卡位上海数据运营平台
　　10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。意见提出，到2025年，公共数据资源开发利用制度规则初步建立，资源供给规模和质量明显提升，数据产品和服务不断丰富，重点行业、地区公共数据资源开发利用取得明显成效，培育一批数据要素型企业，公共数据资源要素作用初步显现。
　　早在2021年，上海就率先出台《上海市数据条例》，提出构建公共数据授权运营体系。2023年底，浦东新区进一步深化改革，审议通过《浦东新区推进公共数据授权运营工作方案》，为公共数据开发利用提供了坚实的法治保障。此外，在上海市数据局的支持下，上海数据集团于2022年9月29日正式揭牌成立。上海数据集团及下属企业依据上海市数据条例及市政府授权开展本市公共数据运营业务。公司作为上海市大数据中心资源平台总集成商和运维商、数据运营平台总运营商，承接了多个区“一网通办、一网统管”平台和数个大型企业数字化转型顶层设计，有望受益于上海地区公共数据的开发利用。
　　盈利预测及投资建议
　　公司积极布局智能算力基础设施、人工智能垂类模型应用以及大数据运营能力，有望迎来新一轮快速发展。预计公司2024-2026年的EPS分别为0.16、0.20、0.24元，当前股价对应的PE分别为88.22、72.47、59.11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；行业竞争加剧；IDC建设不及预期等。

　　事件：10月25日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营收40.12亿元，同比增长8.25%；归母净利润1.58亿元，同比增长1.22%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长39%。利润增长符合市场预期。
　　投资要点
　　Q3净利润增速快速增长，营收短期承压：2024年Q3，公司实现营收11.22亿元，同比减少7%；归母净利润0.45亿元，同比减少29%；扣非归母净利润0.42亿元，同比增长223%。扣非归母净利润增速较快主要系上年同期公司子公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。营收增速较低主要系行业竞争较大。
　　上海数据要素产业领军，有望充分受益于政策落地：10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，这是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署。此前数据要素产业发展的主要障碍之一在于先行先试没有合法性保障，此次政策明确提出鼓励先行先试。上海公共数据价值量全国位居前列，云赛是上海国资委旗下唯一数字化企业，有望深度参与上海公共数据运营。公共数据运营商业模式好，市场空间大，落地后有望显著提升云赛营收规模和盈利能力。
　　算力业务稳步推进，立足上海公共算力主力军：伴随智能算力需求的爆炸式增长，上海仪电及云赛智联又积极筹建仪电智算中心（松江）二期项目，为加快形成全国一体化算力体系、培育算力产业生态贡献力量。2023年7月，该项目作为上海市2023年重大功能性事项导入松江新城。2024年2月，该项目入选上海市2024年重大工程清单。根据进度，仪电智算中心（松江）二期项目将于2024年10月竣工交付。
　　盈利预测与投资评级：数据要素产业顶层政策已出，产业发展加速在即。云赛是上海数据要素领军，有望充分受益，迎来加速发展。同时，公共算力建设大潮来临，云赛参与建设的上海智算中心地位重要，有望进一步带动公司业绩增长。基于此，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为2.15/2.38/2.63亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

　　松江二期快速推进，智算运营空间广阔。1）公司下属子公司上海科技网为国内第三方高端数据中心运营商，目前拥有徐汇、宝山、松江等地区近万个标准机柜资源。其中，松江中心为提供智能算力的主要平台，二期项目合计约建设1124个机柜、22MWIT功率，2024年底交付在即；投产后，我们估算公司智算服务总规模或将达到3.3-6.5万P。2）值得注意的是，智算服务相比传统IDC门槛有显著提升。资金方面，十万张级别GPU是基础投入，资金实力已成为硬性门槛；资质方面，GPU集群能耗相当高，而一线城市的能耗指标仍是稀缺资源；组网与运营方面，超万卡集群下，芯片架构与制程、内存和I/O访问瓶颈、节点间通信能力、并行计算框架、算力资源调度、千万器件的维稳与维护等均是需要考虑的重要因素，组网难度陡升。以网络故障为例，由于收发器数量较多，即使每个网卡到最底层交换机链路的平均故障率为5年，在一个全新的、正常运行的集群上发生第一次作业故障也只需要26.28分钟，对公司的技术Knowhow提出了更高的要求。3）我们认为，公司具备充裕的账面现金、较低的融资难度、良好的能耗指标历史、扎实的算力中心运维能力。伴随智算需求的持续释放，其AIDC运营收入以及智算服务利润有望快速增长。
　　卡位上海核心平台，数据产业化大幕已拉开。1）“做深大数据”是公司服务于智慧城市解决方案强化数据中台的战略路径，公司卡位上海核心平台，连续五年中标市大数据中心数据运营服务项目；同时，旗下南洋万邦“上海市区级政务公共数据运营服务”获颁“上海品牌”认证。2）10月9日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加快公共数据资源开发利用的意见》，是中央层面首次对公共数据资源开发利用进行系统部署，为数据基础制度建设指引政策导向，对数据资源开发利用具有里程碑意义；10月12日，国家数据局会同有关部门研究起草了《公共数据资源授权运营实施规范（试行）》（公开征求意见稿）；往后看，登记管理、价格政策等文件亦即将推出，国家数据局年内将总计发布8项文件，数据产业化大幕正徐徐拉开。3）我们认为，上海为数字经济先锋城市之一，其公共数据体量大、价值高、门类丰富、历史延续性强，有望深度赋能实体经济，公司在政务数据端卡位核心，有望深度受益。
　　维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，今年来受外部环境影响，业绩有所波动、保持相对稳定；长期看，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望快速增长。根据近期公告调整盈利预测，我们预计公司2024-2026年实现营业收入59.40、74.10、91.94亿元，实现归母净利润2.12、2.88、3.89亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期、政府支出不及预期、AI技术发展不及预期、国际关系影响。

　　事件：8月24日晚，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入28.90亿元，同比增长15.70%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长21.78%。符合市场预期。
　　24H1业务稳健发展，云计算大数据业务快速推进。1）报告期内，公司实现营业收入28.90亿元，同比增长15.70%；实现归母净利润1.13亿元，同比增长21.78%；实现扣非净利润0.97亿元，同比增长12.04%。公司坚持发展三大板块，即云服务大数据板块，行业解决方案板块和智能产品板块。主要得益于业上述各项业务增长态势，公司收入保持稳步发展，符合市场预期。2）根据公司公告，报告期内，松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建，松江和宝山两大数据中心之间建立了大容量OTN链路。公司持续加大对数据中心运营管理平台的研发投入，利用数字化手段驱动数据中心运营能级的提升，保障数据中心安全可靠运营，满足智能算力的运营要求。
　　深化信息化与数字化建设，费用管控得当、盈利能力稳健。1）报告期内，公司持续推进ToG、ToB领域信息化、数字化建设，坚持通过科创体系建设和核心技术发展，不断提升核心技术能力。上半年公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件。2）报告期内，公司实现毛利率18.76%，相比上年同期增长0.1个pct。费用率方面，报告期内，公司销售费用率为4.17%，管理费用率为4.20%，研发费用率为6.91%，相较上年同期分别变化-0.99pct，-0.64pct，+0.10pct，费用管控较为得当，盈利能力稳健。
　　要素主力与智算核心，上海国资云领主启航。1）数据要素：2022年以来，数字经济及数据要素已成为国家顶级战略，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，在数据要素方面已实现国资云、政务数据治理、数据产品开发应用等全产业链布局。2）智算平台：2023年8月，上海市人民政府办公厅印发《立足数字经济新赛道推动数据要素产业创新发展行动方案（2023-2025年）》，指出到2025年算力总规模较“十三五”期末翻两番。2023年6月29日，公司已公告与仪电集团等合资成立算力设施公司，持股11%，上海智算顶级平台地位确立，落地速度有望持续超预期。3）智能云服务：公司旗下上海南洋万邦软件技术有限公司和北京信诺时代科技发展有限公司是微软、阿里、华为、中国电信等主流云服务厂商在国内核心的MSP服务商。目前，微软已成为全球AIGC技术与应用领军，公司有望依托Azure云服务，扎实推进AI能力输出。
　　维持“买入”评级。公司为上海数字经济核心服务商，伴随着算力基础设施、数据要素、政企数字化转型的加快推进，业务有望稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现营业收入60.94、70.02、79.82亿元，实现归母净利润2.31、2.84、3.48亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：政府支出不及预期；AI技术发展不及预期；收入及利润假设不及预期；国际关系影响。

　　事件：
　　10月26日，公司发布2024年三季报：
　　2024年前三季度，公司营收40.12亿元，同比+8.25%；归母净利润1.58亿元，同比+1.22%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+39.45%2024Q3，公司营收11.22亿元，同比-7.13%；归母净利润为0.45亿元，同比-28.95%；扣非后归母净利润为0.42亿元，同比+223.46%
　　投资要点：
　　深入发展主营业务，有望受益“数字经济”持续发展
　　公司持续专注云服务与大数据、行业解决方案及智能化产品等三大板块。2024Q3，公司扣非后归母净利润增速较高，主要系2023Q3公司转让所持上海松下微波炉有限公司40%股权获益属于非经常性损益所致。
　　9月19日，国家发改委表示，持续推进新兴产业培育壮大和未来产业前瞻布局，促进先进制造业和现代服务业、实体经济和数字经济深度融合；4月29日，发改委、国家数据局印发《数字经济2024年工作要点》。我们认为，政策推动支持以数字经济创新发展培育新质生产力，公司坚持“做优IDC、做强云服务、做深大数据、布局行业应用”，有望充分受益数字经济持续发展。
　　2024Q3毛利率同比+2.58pct，成本费用持续优化
　　公司整体盈利能力较为稳健，Q3毛利率有所提升。2024年前三季度，公司销售毛利率为19.59%，同比+0.77pct；销售净利率4.17%，同比-0.54pct。2024Q3，公司销售毛利率为21.72%，同比+2.58pct，环比+2.51pct；销售净利率4.07%，同比-2.31pct，环比-0.22pct。
　　公司费用管控成效显现。2024Q1-Q3，公司的销售/管理/研发费用率分别为4.78%/4.70%/7.16%，同比-0.54/-0.42/+0.28pct。2024Q3，公司的销售/管理/研发费用率6.37%/5.99%/7.82%，同比+0.73/+0.28/+0.81pct；其中研发费用为0.88亿元、同比+3.47%。
　　探索“AI+”商业模式，受益于数据要素持续发展
　　探索人工智能技术商业模式。1）智算中心IDC：9月13日，公司表示松江大数据中心二期工程项目已实现主体结构全面封顶，目前正在进行设备安装，争取年内投入使用；2）算力平台服务：公司参股投资上海智能算力科技有限公司各项工作正按计划正常推进中，公司将大力支持参股企业发展，打造自主智能算力产业生态。我们认为，未来公司松江数据中心正式运营，有望增厚公司营收；受益算力公司及其股东背景，提升投资收益。
　　10月25日，国家数据局党组书记、局长刘烈宏表示，后续拟出台企业数据开发利用、数据产业高质量发展、公共数据资源登记、公共数据授权运营等方面的7份政策文件，促进数据“供得出、流得动、用得好、保安全”。2024年是“数据要素X”行动正式启动第一年，公司为上海城市数字化转型建设的主要力量，有望承担上海市公共数据运营重任。
　　盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.32/2.85/3.61亿元，EPS为0.17/0.21/0.26元/股，当前股价对应PE为88.13/71.78/56.75X，维持“增持”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。

　　事件:8月24日，公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现营收28.90亿元、同比增长15.70%，归母净利润为1.13亿元、同比增长21.78%，扣非后归母净利润0.97亿元、同比增长12.04%。
　　投资要点:2024H1业绩稳健增长，持续加大研发投入
　　2024Q2，公司实现营收14.65亿元，同比增长5.36%，公司相关业务增长带来营收稳健提升；归母净利润0.53亿元，同比增长3.64%，扣非后归母净利润0.41亿元，同比下降26.36%。
　　2024H1，公司毛利率为18.76%、同比增长0.10pct，净利率4.20%、同比增长0.31pct，保持稳定增长。公司销售/管理/研发费用率分别为4.17%/4.20%/6.91%，分别同比-0.99pct/-0.64pct/+0.10pct。公司研发投入2亿元，科技投入率达到6.91%，共申请知识产权70件，其中发明专利17件，公司推进ToG、ToB领域信息化、数字化建设，坚持通过科创体系建设和核心技术发展，提升核心技术能力。
　　松江数据中心二期主体结构封顶，持续推进G+B端数字化建设
　　分业务：1）云服务大数据：2023年5月，松江数据中心二期取得能耗指标；2024H1，二期工程项目已实现主体结构全面封顶，公司完成了上海算力服务平台在宝山大数据中心的宝山节点构建。2）行业解决方案：包括上海云赛智联、仪电鑫森、仪电信息网络三家公司，专注数字化转型应用服务领域，涵盖城市安全与民生智慧等领域。3）智能产品：
　　包括仪电科仪公司，拥有“雷磁、物光”等科学仪器和检测仪器品牌。
　　分行业：公司深入推进ToG和ToB领域的信息化、数字化、智能化重大项目建设。1）交通：2024H1，公司承建的上海市域铁路调度运营和技能培训基地云平台一期供货及服务项目，已基本完成了云平台部署和调试工作。2）文娱：上半年，公司中标了长三角智能化项目，涉及7大模块和26个系统的绿建节能系统工程；3）市政民生：上半年，公司再度续约2024-2027年的CIS三年运维服务项目。
　　盈利预测和投资评级：公司是上海国资委旗下云和数据领域重要平台，有望受益于松江大数据中心建设推进，与数据要素产业规划加速落地。基于谨慎性原则，拟投建项目暂不纳入盈利预测，我们预计2024-2026年公司营业收入为61.59/71.26/81.70亿元，归母净利润为2.38/2.91/3.66亿元，EPS为0.17/0.21/0.27元/股，当前股价对应PE为54.31/44.47/35.34X，维持“增持”评级。
　　风险提示：智算中心建设不及预期、大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期等。