业绩摘要：2025年前三季度，公司实现营业收入45.99亿元（YoY+15%），实现归母净利润1.45亿元（YoY-8%），实现扣非归母净利润1.23亿元（YoY-11%）。其中，2025Q3单季度实现营业收入14.67亿元（YoY+31%），实现归母净利润0.50亿元（YoY+12%）。
　　公司积极参与“上海算力”建设，为上海人工智能产业提供高品质的智算中心和高质量的智能运维服务，参股企业上海智能算力科技有限公司已形成万卡规模的智能算力供应。目前，公司运营的松江智算中心（一期）通过“5A级算力性能等级认证”，入选“上海市十大算力新质先锋案例”，被中国信通院授予“可信算力大市场入网入市证书”。
　　公司已连续第五年承接上海市大数据中心数据运营服务，子公司上海南洋万邦软件技术有限公司荣获“2025数据要素X数据治理影响力企业”奖。公司正在积极参与公共数据授权运营，探索数据流通领域的业务和数据要素的应用场景。
　　公司持续强化云服务的全国布局，积极开拓出海业务。作为微软、阿里、华为等知名云厂商的合作伙伴，公司拥有高等级的MSP资质和自主研发的云管理平台，向超过1万家客户提供MSP云服务。
　　我们认为：在生成式AI算力需求不断增长、数字化转型持续推进的背景下，公司立足上海，以云计算大数据、智能产品以及智慧城市设计研究院作为支撑，为数字化转型业务提供研发和服务支持。公司相关业务有望持续受益，实现确定性较高的增长。
　　投资建议：我们预计公司2025年-2027年收入分别为64.34亿元、75.16亿元、88.18亿元，同比增长14.4%、16.8%、17.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司智能算力建设不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。

　　事件：8月23日，公司发布《2025年半年度报告》，实现营业收入31.32亿元，同比增长7.25%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比下降15.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润0.82亿元，同比下降15.2%，业绩情况符合市场预期。
　　25H1业务稳定上升，三大板块合力发展。1）报告期内，公司实现营业收入31.32亿元，同比增长7.25%；归属于上市公司股东的净利润0.95亿元，同比下降15.94%；归属于上市公司股东的扣非净利润0.82亿元，同比下降15.2%。单Q2来看，公司实现营业收入17.22亿元，同比增长16.31%；归属于上市公司股东的净利润0.53亿元，同比下降1.5%；归属于上市公司股东的扣非净利润0.43亿元，同比下降0.9%。2）公司以云计算大数据板块、智能产品板块以及智慧城市设计研究院作为专业技术能力的支撑，为数字化转型业务提供顶层规划设计、数字基础底座、MSP云服务、大数据服务、人工智能技术、智能产品等专业技术的研发和服务支持。解决方案板块的企业则具有丰富的行业知识，拥有行业集成的专业资质和实施团队，具备系统集成和软件定制能力。公司业务板块间形成的发展合力保证了公司在智慧城市的细分市场做深做精，持续打造整体解决方案的服务能力。
　　云服务布局强化，全年控费效果良好。1）公司继续强化云服务的全国布局，并积极开拓出海业务，是微软、阿里、华为等知名云厂商的紧密合作伙伴，拥有高等级的MSP资质和自主研发的云管理平台，为全国超过1万家客户提供MSP云服务。公司同时加快信创产品，特别是网络安全领域和国产软件操作系统领域的产品布局，紧跟市场和客户需求，及时调整产品线和服务策略，持续提升面向客户的服务能力。2）2025H1，公司销售费用率为3.83%，相比上年同期降低0.47个pct；管理费用率为3.77%，相比上年同期降低0.49个pct；研发费用率为5.52%，相比上年同期下降1.48个pct。3）报告期内，公司不断提升“整体作战能力、共性技术统筹研发能力、人才支撑能力”，加快培育核心竞争力。上半年公司研发投入1.73亿元，科技投入率达到5.52%。
　　大数据与人工智能赋能，上海国资云领主启航。1）公司大力发展人工智能为引领的新一代信息技术服务业。深耕智慧园区、智慧交通、文旅展陈、智慧教育、智慧医疗、智慧政务、市政民生等行业赛道，加快打造核心能力，提升解决方案应用能级；不断深化与华为云、阿里云、微软Azure的合作；利用自身优势，加快发展AI应用，在政务和商务垂类模型领域实现几个应用场景落地。公司加快人工智能赋能的仪器仪表等电子信息制造业，顺应系统化、智能化、场景化、融合化的产业变革趋势，提高仪器仪表综合能力。2）公司积极参与智慧城市标准建设，在智慧城市和数字化转型领域成绩显著，荣获多项奖项荣誉，行业地位不断提升。上半年公司所属企业荣获了2024年度服务业突出贡献企业奖、2025数据要素数据治理影响力企业等多项荣誉称号，公司品牌知名度、行业竞争力及社会影响力实现全面提升。
　　维持“买入”评级。外部环境仍有波动，而公司具备上海智算、云服务、数据要素等核心卡位，为数字经济重要载体，我们根据公司近期财务数据，调整盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为64.89、75.93、89.43亿元；归母净利润分别为2.36、2.92、3.71亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：AI推进不及预期、政府支出不及预期、行业竞争加剧。

　　事件概述
　　1)7月初，云赛智联官方微信公众号披露：公司旗下企业北京信诺时代科技发展有限公司与珠海环界云计算有限公司（以下简称：环界云）达成深度战略合作。双方将整合优势资源，推动环界云旗下先进AI产品FastGPT在行业客户中的高效部署与应用落地。
　　2）近日，中国政府采购网披露了“上海自贸试验区政务区块链监管服务平台及区块链应用运维费的中标（成交）结果公告”，云赛智联旗下企业上海仪电鑫森科技发展有限公司独家中标。
　　上海国资代表企业，积极布局AI全产业链
　　云赛智联的大股东上海仪电（集团）有限公司是上海市国有资产监督管理委员会所属的国有大型企业集团，其核心业务是新一代信息技术产业，培育业务则是人工智能。根据公司年报披露：云赛智联践行实践“做优IDC、做强云服务、做深大数据、发展AI应用、打造解决方案”的实施路径。在AI算力方面，公司主要为数据中心提供包括IDC基础设施及增值服务、互联网接入、VPN、IaaS、AI算力等业务，积极服务于“上海计算”核心品牌建设，着力打造高可用智算中心。在AI数据方面，云赛智联为政企客户提供大数据服务业务，涵盖数据底座建设、数据采集、数据清洗，数据分析，数据应用等能力，并结合人工智能提供行业大模型的开发和训练服务。
　　在AI应用方面，公司主要为微软、华为、Adobe、深信服等知名厂商的软硬件产品提供增值服务。以云赛智联旗下企业北京信诺为例，其与AI产品供应商环界云达成战略合作协议，基于环界云子的AI智能应用平台FastGPT，助力客户开展AI转型咨询、模型调优与管理、AI功能实现，为企业的智能问答、知识中枢、智能客服等场景提供强大引擎。
　　深耕区块链相关技术能力，赋能政府和行业
　　区块链既是稳定币的底层技术支撑，又能以其分布式账本确保稳定币锚定法币和现实资产的真实性。对稳定币和整个加密货币产业的发展至关重要。云赛智联作为“中国信通院可信区块链政务全栈应用组组长单位”，近年来持续深耕区块链相关技术能力。在行业标准方面，根据公司官方微信公众号披露：云赛智联牵头编制完成政务区块链领域多项国家级团体标准与应用指南，包括《可信区块链：政务区块链技术规范》、《可信区块链：政务区块链统一接口规范》、《可信区块链：政务区块链服务能力评价体系》和《可信区块链赋能数字政府应用指南》，为政务领域区块链体系建设提出一整套指导性规范。
　　在业务落地方面，据上海政府采购网披露，早在2022年公司就成功中标“上海市浦东新区政府采购中心-上海自贸试验区政务区块链监管服务平台及区块链应用项目”，建成了简单易用，快速验证，灵活可定制的浦东新区政务区块链软件平台；提供了高性能，稳定可靠，
　　隐私安全，多种类型数据的区块链存证能力。根据中国政府采购网披露的相关信息，今年6月云赛智联旗下企业上海仪电鑫森再次成功中标“上海自贸试验区政务区块链监管服务平台及区块链应用运维费项目”，在既往实施完成的区块链监管服务平台、数据资源链、契约存证链、电子材料链、时间银行以及区块链基础设施、应用服务器软件、分布式元数据采集等成果基础上，继续提供巡检、配置管理、备份管理和故障处理等运维服务，保证目标系统每周7天×24小时正常工作。
　　风险提示：
　　AI技术应用发展不及预期、高端人才队伍储备不足风险、政府支出不及预期。

　　事件：2025年3月27日和4月26日，公司公布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收56.23亿元，同比增长6.82%；归母净利润2.02亿元，同比增长4.92%。2025年Q1公司实现营收14.10亿元，同比减少2.07%；归母净利润0.42亿元，同比减少29.03%。业绩符合市场预期。
　　投资要点
　　云计算大数据营收稳步增长，智算科技业绩高增：分业务看，2024年，公司云计算大数据业务实现营收29.98亿元，同比增长13%；行业解决方案业务实现营收23.81亿元，同比增长8%；智能产品4.12亿元。毛利率方面，云计算大数据业务毛利率为18.55%，同比增长0.06pct。2024年，公司参股11%的上海智能算力科技有限公司实现营收6.45亿元，同比增长90%；净利润0.15亿元，同比扭亏为盈。
　　上海算力建设不断加快：2025年3月26日，上海发布《上海市关于促进智算云产业创新发展的实施意见（2025-2027年）》（以下简称《实施意见》）。其中提出：到2027年，本市智算云产业规模力争突破2000亿元，云边端协同、产业链条完备的生态体系基本形成。智算规模力争达到200EFLOPS，其中自主可控算力占比超70%。
　　云赛是上海算力建设领军：2月22日，2025全球开发者先锋大会在上海西岸开幕。智算科技携手云赛智联、无问芯穹、基流科技等9家创新企业，进行了平台生态合作联盟共建签约。2024年，公司顺利完成上海市大数据中心2023年数据运营服务项目的交付验收，并再度中标2024-2025年度数据运营服务项目，这是公司连续第六年承接市大数据中心数据运营服务。
　　盈利预测与投资评级：国内AI算力基建时代到来，上海率先加快算力建设投入。云赛智联是上海算力建设的主力军，有望充分受益于上海算力建设加快。由于2024年公司部分业务调整，我们将公司2025-2026年归母净利润预期从2.38/2.63亿元下调至2.22/2.44亿元，预计2027年归母净利润为2.62亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策推进不及预期；技术研发不及预期；行业竞争加剧。

　　投资要点：
　　事件：公司发布2024年年报，实现营收56.23亿元，同比增长6.82%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长4.92%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长39.84%。
　　四季度利润高增，云计算大数据业务成效显著。2024年单四季度，公司实现营收16.11亿元，同比增长3.40%；归母净利润0.44亿元，同比增长20.53%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长41.50%。2024年全年云计算大数据实现收入29.98亿元，同比增长17.89%；行业解决方案实现收入23.81亿元，同比增长8.03%；智能产品实现收入4.12亿元，同比下滑33.98%。
　　毛利率小幅优化，持续强化研发体系。2024年公司实现毛利率19.29%，同比提升1.30pcts。整体费用率14.56%，同比下降0.65pcts；销售/管理/研发费用率分别为4.21%/5.15%/6.57%，同比变动-0.76/-0.09/-0.51pcts。2024年经营活动净现金流3.48亿元，同比下滑-24.67%。2024年公司研发投入3.69亿元，申请知识产权84项，其中发明专利27项，授权发明专利19项，同时在仪电智慧城市设计研究院的牵头下，公司二三级研发体系逐步完善，形成了云赛智联数创全链能力整体解决方案及产品阵列。
　　持续布局智算业务，松江大数据中心稳步推进。公司积极布局智能算力业务，松江大数据计算中心二期于2024年1月正式开工，目前具备试运营条件。2025年1月21日公司召开十二届十三次董事会会议，同意子公司上海云赛数海科技有限公司对松江大数据计算中心（二期）项目追加投资不超过7,787万元，持续加大算力投入。2025年，公司将全力推进人工智能产业的布局，加快完成松江大数据中心二期智算中心的建设及配套运营，打造自主智能算力产业生态。
　　盈利预测与投资建议：根据公司最新财报，调整公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为2.53/3.11/3.67亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：产品迭代不及预期，行业进展不及预期，需求不及预期。