业绩继续承压，下调至“持有”评级
　　公司4月29日发布年报和一季报，23年实现营收3603亿元，同比-17%，归母净亏损96亿元，22年为归母净利润10亿元；24Q1实现营收516亿元，同比-35%，归母净利润0.8亿元，同比-96%。综合考虑公司待结转资源和基建项目的收缩，以及房地产市场情况，我们下调营收、上调资产减值损失，预计24-26年EPS为0.04/0.03/0.02元。可比公司平均24PB为0.49倍，考虑到公司经营不确定性相对较大，我们认为合理24PB为0.35倍，24BVPS为5.76元，目标价2.02元（前值3.23元），下调至“持有”评级。
　　地产交付保持规模、基建新签合同收缩，减值导致业绩亏损
　　23年公司交付面积依然保持在较高的位置（2927万平，同比-3%），房地产业务营收同比-4%至1845亿元，毛利率同比-1.2pct至15.9%。基建业务受地方政府财政情况和房地产市场影响，营收同比-30%至1457亿元，毛利率同比-0.2pct至5.2%，新签合同金额同比-41%至2874亿元。公司出现较大幅度的亏损，主要因为计提了12.5/137.7亿信用/资产减值损失，导致利润总额减少150.2亿元。公司24年交付面积目标为2000万平，叠加22-23年基建业务新签合同金额的收缩，我们预计24年公司营收面临一定压力。
　　大力推动住宅现房和存量资产去化，但销售依然承压
　　23年公司大力实施住宅现房及准现房促销，同步推进非住存量翻新去化、大宗资产去化等工作，但受房地产市场调整等影响，销售金额同比-16%至1115亿元，其中住宅占比同比-8pct至47%。截至23年末，公司总土储建面同比-17%至1.30亿平，其中在建、拟建建面分别为1.07、0.23亿平，相对销售规模仍然充裕。但由于22年以来几乎暂停拿地（仅23Q4获取一宗南通地块），存量可售货值盘活难度相对较大，叠加房地产市场尚未显著修复，共同导致公司24Q1销售金额同比-51%至132亿元。
　　稳定融资规模、压降融资成本，但仍面临短期流动性压力
　　公司持续推进贷款展期、稳定续贷及新增贷款工作，为经营工作正常开展创造了有利的环境。23年末公司融资总额同比仅-1%至2148亿元，整体融资成本同比-6bp至5.59%，至24Q1进一步-5bp至5.54%。此外，公司分别于23年9月/12月成功推动31.6亿美元境外债/17.8亿元境内债展期4年/3年，24Q1推动64个项目入选房地产融资协调机制“白名单”。
　　但截至24Q1，公司短债覆盖率为32.2%，仍面临短期流动性压力。
　　风险提示：资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。