投资要点
　　房地产业务已进入收尾阶段。2024年第三季度，公司房地产开发无新增土地储备，房地产项目销售累计签约面积为13,025平方米，同比增加5740.81%；签约金额为8,738万元，同比增加1250.54%。公司房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，已无新的房产开发项目。2024年前三季度，公司实现营收3.08亿元，其中第三季度实现归母净利润3,913.33万元，实现扣非净利润1,263.30万元，净利润数据均实现环比扭亏为盈，业绩转好趋势显现。自2024年起，随着公司房地产板块进入收尾阶段，存量出清带来营收与利润的短期影响。2024年前三季度，公司营业收入同比减少的原因主要是房地产业务板块进入收尾阶段，交房收入较上年同期减少所致。后续在加速房地产去化库存同时，公司将做好集成电路转型产业的基地建设和运营工作，通过强化转型协同和叠加效应助力集成电路核心装备业务良好发展。
　　凯世通离子注入机加速突破。随着我国集成电路的发展不断前进，公司旗下凯世通以卓越的创新实力和坚定的自主研发精神，成功研发并量产了国内领先的系列集成电路离子注入机产品，2020年至今获得国内主流晶圆厂客户12英寸离子注入机批量采购订单近60台，订单总金额近14亿元，并且已完成交付30台，涵盖先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器四大应用领域。今年凯世通自主研发生产的CIS低能大束流离子注入机正式入驻客户生产线，凯世通也成为中国首个获得此类订单的本土供应商，并且已经赢得了该客户的追加采购意向。自去年以来，凯世通加大了对细分领域专用离子注入机的开发力度，形成了涵盖SOI氢离子注入机、6/8英寸SiC高温离子注入机、中束流离子注入机及超高能离子注入机等在内的全系列产品矩阵布局，致力提升重大装备自主可控能力，同时也为未来实现更加多元化的客户结构奠定了坚实基础。
　　先导科技集团董事长朱世会先生接任万业企业总裁，引领公司“芯”征程。12月3日晚间，万业企业发布公告宣布公司实控人全部份额转让的工商变更登记手续已顺利完成，相关权益变动涉及的所有审批流程均已办理完毕。此次变更后，先导科技及其控股子公司先导猎宇持有宏天元合伙100%的份额，标志着朱世会先生正式成为万业企业的新实际控制人。作为先导科技集团的领导者，朱世会先生在创建并带领先导科技集团三十年发展壮大过程中，积累了深厚的半导体产业能力和丰富的企业管理经验，未来将为万业企业的长远发展注入新动力，带领公司开启半导体领域业务新征程。万业企业作为高科技上市公司，近年来通过“外延并购+产业整合”，战略性地布局了半导体设备和零部件领域。在收购凯世通和CompartSystems后，公司在集成电路产业链的关键设备和核心零部件环节实现了突破，为未来的转型和升级打下坚实基础。先导科技集团，由朱世会先生掌舵，跻身2024《财富》中国500强企业，全球拥有49个网点，覆盖20个国家，全球员工超过1万名，年产值近300亿元。从材料科技起步，经过30年的积累，先导科技集团已跃升为全球最领先的稀散金属全产业链高科技企业之一，形成了材料科技、光电子、微电子、高端装备及零部件、芯片设计和软件算法等多技术平台能力。集团旗下的半导体事业部专注于发展集成电路关键材料和核心零部件，以及新一代半导体的衬底、外延、芯片和模块，致力于成为一至四代半导体材料、核心零部件和应用器件的引领者。目前，先导科技集团业务范围已覆盖全球领先的半导体客户如台积电、三星、应用材料、SK海力士、TDK等。随着人工智能、物联网和5G技术的发展，集成电路国产化步入黄金浪潮。万业企业作为拥有核心自主知识产权的本土离子注入机设备龙头厂商，始终以技术创新为发展驱动力，深耕集成电路制造上游产业链。在朱世会先生的领导下，公司将进一步优化产业结构，依托资金和产业资源优势，在技术突破、人才引进、产品研发、专利布局和市场竞争中取得更大成功。
　　投资建议
　　我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入8.4/11.25/13.98亿元，实现归母净利润分别为1.0/1.7/2.7亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为158倍、94倍、60倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险。

　　事件：
　　11月28日，公司公告实控人变更事项，并于明日复牌。宏天元管理（GP）以及申宏元管理等11名有限合伙人（LP）分别向广州先导科技、先导稀材转让宏天元合伙的全部份额，合计作价24.97亿元。公告前，“宏天元合伙”控股上海浦科51%股份、“上海浦科”控股万业企业24%股份。因此本次权益变动后，先导科技、先导猎宇将持有宏天元合伙100%份额，通过上海浦科间接持有万业企业24.27%的股权；实控人变更为朱世会先生，朱世会先生为先导电子科技董事长，同时为先导科技、先导猎宇实控人。
　　股东为全球唯一稀散金属全产业链龙头，半导体产业资源丰富+资金实力雄厚
　　根据先导科技官网，先导科技是全球唯一实现覆盖稀散金属全产业链的公司，拥有从高纯材料-衬底-外延-芯片-资源回收的完整半导体工艺服务能力，可提供包括高纯金属、MO源前驱体、半导体气体、半导体靶材、离子注入源、半导体零部件等在内的材料与器件，广泛应用于集成电路装备、光伏等下游新兴市场领域。根据爱集微和中国海关信息，先导科技拥有自有矿源，稀散金属如镓、锗、铟产量全球领先，部分材料为中美争端核心产品，业务具有极强的国家战略意义。从客户来看，公司已覆盖全球头部半导体客户如台积电、三星、中芯国际、应用材料、SK海力士等。从财务端看，截至24Q3，先导科技总资产为422.74亿元，净资产为209.54亿元，前三季度营业收入为283.72亿元。因此，不论是新股东资金实力、还是其下游晶圆厂大客户都可以为公司半导体设备业务发展提供重要支持。
　　贴合万业“外延并购+产业整合”战略，材料、器件、装备形成业务协同互补
　　公司参控股公司凯世通、CompartSystems与先导科技布局产业属于上下游关系，且先导科技承诺未来不新设或收购与万业企业相同的经营主体，未来双方半导体业务的协同互补效应显著：1）电子材料：离子注入过程中需要对晶圆精准掺杂，对金属材料与半导体零部件有广泛的需求，凯世通为国内领先12英寸离子注入机公司，先导集团的离子注入源、超高纯材料、电子化学品等产品，可契合半导体逻辑、存储等制造领域的高端应用需求。2）气体零件：CompartSystems主要提供BTP组件、表面贴装件以及质量流量控制器（MFC）底座等关键零部件，全球领先；而先导科技同样涉足设备零部件业务，产品涵盖了质量流量控制器（MFC）、喷淋头、腔体及加热盘等，未来有望共同打开国产零部件下游机会。3）规模效应：万业和先导同时布局半导体业务，且属于产业链上下游不同环节，同一体系下成本优势将逐步显现。
　　立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张
　　1）2020年至今凯世通累计签署12英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60台，订单总金额近14亿元，已完成交付30台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器等应用领域。2024年至今，凯世通已有3家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10家以上，超低温离子注入机客户突破7家，高能离子注入机客户也突破2家，2024年10月凯世通联合重点应用企业共同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获2023年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2）截止24Q3末在手货币资金+交易性金融资产36亿元，充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑：2020年12月牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力；2021年公司设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台后，证监会多措并举激发并购重组市场活力，以进一步优化重组政策环境，基于公司充足的账上现金以及新股东的产业资源优势，持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。
　　投资建议
　　我们维持公司2024-2026年营业收入预测分别为8.58、11.83和14.93亿元，归母净利润预测分别为1.67、2.18和2.74亿元，EPS分别为0.18、0.23和0.29元。2024/11/28日收盘价20.65元对应PE分别为115、88和70倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。

　　投资要点
　　Q3业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024前三季度公司实现营收3.08亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为492.50万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19万元，主要系投资理财产品收益。Q3单季营收为1.07亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。
　　Q3盈利能力稳步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024年前三季度研发费用为1.22亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比+3.5pct，环比+90.7pct。
　　合同负债高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为2.69亿元，同比+76.6%，表明公司在手订单充足；存货为12.02亿元，同比-0.2%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。Q3公司经营性现金流为1954.09万元，现金净流出同环比转正。
　　离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们下调2024-2026年归母净利润分别至0.2（原值2.1）/1.1（原值2.7）/2.7（原值3.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为906/127/52倍，考虑到公司半导体业务的成长性，维持“增持”评级。
　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2024年三季报。
　　地产业务进入收尾阶段，离子注入机在手订单充足
　　2024Q1-3公司实现营收3.08亿元，同比-59.63%，其中Q3实现营收1.07亿元，同比-71.39%，收入端持续承压，主要系公司传统业务房地产进入收尾阶段，房产交付收入较上年同期减少所致。半导体业务方面，24H1凯世通和嘉芯半导体分别实现收入1717万元和1634万元，虽然凯世通离子注入机整机交付有所提速，但客户端验证进度影响收入确认，预计Q4有明显体现。截至2024Q3末，公司合同负债为2.69亿元，同比+76.65%，环比+47.8%，我们判断Q3新接订单情况良好，2024年至今凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约2.2亿元。2020年至今，凯世通和嘉芯半导体累计获得集成电路设备订单近19亿元，其中凯世通14亿元。2020-2023年公司半导体设备累计收入仅7亿元，目前在手订单充足，后续收入确认有望加速。
　　投资收益大幅提升，Q3利润端实现扭亏
　　2024Q1-3公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-3168万元/493万元，分别同比-119.36%/-92.18%，利润端短期承压。2024Q1-3公司净利率/扣非销售净利率分别为-36.25%/1.60%，分别同比-50.30pct/-6.66pct：1）毛利端：2024Q1-3公司销售毛利率为59.30%，同比+6.26pct，我们推测主要系地产收入占比提升；2）费用端：2024Q1-3公司期间费用率为90.54%，同比+57.04pct，主要系销售规模下降，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.00/+34.85/+24.15/-6.96pct。3）2024Q1-3公司非经损益较去年同期减少约1.37亿元，大幅拖累利润表现，主要系购买的雪球产品（亏损约6500万元）产生的投资损益。
　　单Q3来看，公司实现归母净利润/扣非归母净利润为3913万元/1263万元，分别同比-13.05%/-66.95%，分别环比+172.22%/+161.54%，大幅扭亏，利润端明显改善。2024Q3公司净利率/扣非归母净利率为8.02%/11.85%，分别同比+3.51pct/+1.59pct，环比+90.68pct/+32.0pct，盈利水平显著提升：1）毛利端：2024Q3公司毛利率为58.43%，同比+0.94pct，环比+15.7pct；2）费用端：2024Q3公司期间费用率为91.03%，环比-11.20pct，其中管理销售/管理/研发/财务费用率分别环比+3.79pct/+8.52pct/-15.07pct/-0.78pct。3）24Q3公允价值变动收益达9587万元，较大程度增厚利润。
　　立足离子注入机，“1+N”半导体设备平台化快速扩张
　　1）2020年至今凯世通累计签署12英寸集成电路离子注入机设备订单总数近60台，订单总金额近14亿，已完成交付30台，服务于先进逻辑、存储、功率器件、CIS图像传感器等应用领域。2024年至今，凯世通已有3家头部客户给予批量重复订单，并新增开拓2家新客户订单，低能大束流离子注入机客户突破10家以上，超低温离子注入机客户突破7家，高能离子注入机客户也突破2家，2024年10月凯世通联合重点应用企业共同完成的“离子注入机技术与应用产业化”项目荣获2023年度上海市科技进步奖一等奖，进一步突出了凯世通在离子注入机领域的竞争力。2）截止24Q3末在手货币资金+交易性金融资产36亿元，充足的账上现金是公司围绕半导体设备行业做大做强的重要支撑：2020年12月牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力；2021年公司设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀等设备。新“国九条”出台后，证监会多措并举激发并购重组市场活力，以进一步优化重组政策环境，基于公司充足的账上现金，持续看好公司围绕集成电路行业的外延并购。
　　投资建议
　　考虑到公司设备交付节奏和地产业务进展，以及公允价值变动等因素，我们调整公司2024-2026年营业收入预测分别为8.58、11.83和14.93亿元（原值为9.12、12.32和15.27亿元）；调整公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.67、2.18和2.74亿元（原值为0.90、2.33和2.85亿元）；调整公司2024-2026年EPS分别为0.18、0.23和0.29元（原值为0.10、0.25和0.31元）。2024/10/29日收盘价14.86元对应PE分别为83、64和50倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。

　　公司发布24H1半年报。24年上半年公司实现营业收入2.01亿元，同比下降48%，实现归母净利润-0.71亿元，同比下降160%。出现亏损的主要原因是本报告期内交房收入较上年同期减少，相应结转利润减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。
　　离子注入机订单持续增长，产品布局不断完善。据公司近日报道，凯世通成功斩获三家12英寸晶圆厂客户离子注入机采购订单，包括两家新客户新订单与一家重要客户重复订单。目前，凯世通的低能大束流离子注入机客户已超过10家以上，超低温离子注入机客户已突破6家，公司12英寸集成电路离子注入机订单量已近60台，订单总金额近14亿元。凯世通自去年开始研发投入多款面向细分领域的离子注入机，形成全系列的产品矩阵布局，包括SOI氢离子注入机、6/8吋SiC高温离子注入机、中束流离子注入机、超高能离子注入机等特色工艺设备，持续提升离子注入机重大装备自主可控水平。
　　积极推进"N+1"平台化战略。公司持续战略布局半导体设备材料赛道，通过"外延并购+产业整合"双轮驱动，持续打造"1+N"的平台模式，同时根据市场动态和客户需求，利用现金储备优势，围绕集成电路制造工艺拓展业务品类，在完善工艺链条的同时，努力实现上下游产业链协同，深化构建半导体核心设备领域竞争力，寻找合适的优质标的推动平台产品矩阵的进一步完善及产业稳步延伸发展。嘉芯半导体建设持续进行，目前专注于成熟工艺的8英寸半导体设备，旗下拥有子公司嘉芯迦能、嘉芯闳扬和新产品研发部等，形成多个半导体前道核心设备产品线，订单涵盖多种关键设备。嘉芯半导体的服务网络已经扩展至上海、天津、青岛、莆田、深圳等多个城市，是国内半导体行业的新兴力量。
　　我们预测公司24-26年每股收益分别为0.09、0.12、0.14元（原24-25年预测为0.57、0.79元，主要下调了收入和毛利率预测，上调了研发、管理费用率预测），根据DCF估值法，对应目标价为10.04元，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业景气度不及预期；市场竞争加剧；产品研发和验证不及预期；公允价值变动损益和投资收益超预期；房地产业务去化速度不及预期；费用管控不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量：2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润-770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。
　　业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增：2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比+33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。
　　合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。
　　离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。