事件:
　　万业企业7月14日发布2025年半年度业绩预告：公司预计2025H1实现归母净利润3000~4000万元，预计同比实现扭亏为盈；实现扣非归母净利润-2000~-1000万元，中值为-1500万元，预计亏损同比减少729.20万元。
　　投资要点:
　　铋材料业务增厚利润，出售浙江镨芯股权实现投资收益。2025H1公司营业收入同比大幅增长，主要系先导科技集团成为新实控人后，公司成立了全资子公司安徽万导电子科技有限公司开展铋材料业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物，成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台，上述业务的开展，有效增厚公司2025H1收入和利润。另外，2025H1公司出售参股公司浙江镨芯电子科技有限公司股权，并实现了投资收益。
　　离子注入设备国内领先，半导体产业平台化布局加速。离子注入机是芯片制造中的核心前道工艺设备之一，其系统复杂度高、注入工艺验证困难，开发难度仅次于光刻机。凯世通是国内集成电路离子注入机高端装备领先企业，现已开发出低能大束流离子注入机和高能离子注入机。2024年11月，先导科技集团成为公司的新实际控制股东，先导科技集团是全球稀散金属龙头，具备覆盖泛半导体领域的高端材料-器件-模组-系统-装备的全产业链，建成了从底层材料到终端应用的完整生态闭环，双方协同后，公司在半导体产业链的平台化布局有望逐步深化。根据万业企业公众号，在半导体设备业务方面，2025H1凯世通已向客户交付8台集成电路离子注入设备，一季度确认3台设备验收，标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺与多元化应用场景加速规划化应用；在铋材料业务方面，安徽万导在湖北荆州建立的铋材料深加工基地2025H1产能建设顺利实施中，预计在试运营生产后有望扩充铋材料业务的整体产能。
　　盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年实现收入11.81、15.31、19.57亿元，实现归母净利润2.00、2.75、3.60亿元，现价对应PE分别为65、47、36倍，公司是国内离子注入设备领跑者，先导科技集团赋能下公司平台化布局有望加速。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示下游扩产不及预期；新品开发及验证进度不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加速风险；毛利率下降风险；订单交付及确收风险；原材料涨价风险。

　　事件：7月14日，公司发布2025半年度业绩预告
　　1）25H1公司实现归母净利润0.3-0.4亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.2至-0.1亿元，同比亏损扩大159.47%-29.74%。
　　2）25Q2公司实现归母净利润0.5-0.6亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.16至-0.06亿元，同比亏损收窄21.96%-70.67%。
　　25H1先导铋业务放量增长，镨芯退出增厚利润
　　25H1公司营收大幅增长，主要因先导科技集团入主后成立安徽万导电子，开展铋金属深加工及化合物业务，成为集团唯一铋材料平台，显著提升收入和利润。此外，公司出售参股公司浙江镨芯电子股权，获得投资收益，一方面提升公司净利润水平，另一方面增强资金流动性，为后续研发和产能扩张提供资金支持。
　　铋业务产线加速布局，6月离子注入机交付创新高
　　1）公司铋业务新产线建设加速推进，预计25H2投产，全年产能力争覆盖客户销售需求，并通过战略备货有效对冲原材料价格波动风险。
　　2）25年6月，公司旗下凯世通向国内多家晶圆厂客户成功交付5台12英寸离子注入机，涵盖低能大束流及高能离子注入机两大关键机型，单月交付量再创新高，标志着凯世通国产离子注入机在先进工艺及多元化应用场景加速规模化的应用。同时，凯世通持续深化供应链自主可控，目前离子注入机零部件的国产化验证覆盖率已突破95%，全面涵盖硬件、软件及控制类等核心零部件。
　　风险提示：
　　产品验证不及预期；晶圆厂扩产节奏不及预期；订单获取及交付不及预期。

　　事件概述
　　公司发布三季报。
　　设备+材料持续放量，25Q3收入端延续高增
　　2025Q1-3公司收入10.7亿元，同比+247%，其中Q3为3.7亿元，同比+247%，延续高增态势，符合市场预期。公司材料与设备领域的协同效应持续释放，目前半导体业务合计收入占比近九成，已成为营收增长的核心动力。25Q3营收拆分：1）铋业务：我们判断持续放量，公司产能及规模优势突出；2）专用设备：凯世通已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，我们判断离子注入机实现新增验收。截至Q3末，公司存货/合同负债42.2/2.0亿元，同比+250%/-27%，铋产销持续旺盛；随着离子注入机加速突破，零部件布局完善，看好后续收入端快速增长。
　　铋业务盈利水平稳定，新业务等战略投入致使利润短期承压
　　2025Q1-3公司归母净利润1867万元，整体扭亏为盈，其中Q3为-2214万元，同比-157%；扣非归母净利润-2401万元，同比-587%，其中Q3为-2283万元，同比-281%，单Q3亏损较大。2025Q3公司净利率/扣非净利率为-11.6%/-6.2%，同比-19.7pct/-18.0pct，盈利水平波动较大。具体来看：
　　1）毛利端：25Q3公司毛利率为23.7%，同比-34.7pct，主要系24Q3集中处理高毛利的地产业务，但从环比来看基本持平，铋业务盈利能力稳定；2）费用端：25Q3公司期间费用率为35.8%，环比+6.9pct，构成Q3利润下滑主要原因，主要系下半年新成立衢州万导热电公司，聚焦铋材料开发应用，人员招聘和厂房建设等相关支出加大；3）25Q3公司存有一定非经损益，虽数额不大但同比显著增长（去年同期公司投资雪球产品大额亏损），增厚利润同比表现。
　　半导体科技属性强化，设备+零部件打通中长期成长逻辑
　　1）公司公告更名“先导基电”，并调整所属行业，2025Q1-3公司半导体收入（设备+材料）占比近90%，科技属性进一步强化，相关ETF被动配置带来可观增量资金，三季报中已出现增持；
　　2）公司明确定位为FAB一站式解决方案供应商，围绕电子材料、设备及零部件拓展布局，依托先导资源整合资产，打通中长期成长逻辑：
　　①离子注入机：以凯世通为主体，聚焦先进制程需求，已在国内十余家12英寸晶圆厂产线实现约50台设备稳定运行，2025年9月，凯世通凭借技术突破荣获工博会首届“集成电路创新成果奖”，引领国产替代；
　　②电子材料：以铋材料为基础，深化铋材料及其他高端电子材料的产能建设与客户导入，推进MicroTEC产品研发制造，锚定数据中心高速率传输、激光雷达及精密电子器件等有限空间精准控温需求，打开成长空间；
　　③零部件：集团拥有MFC、ESC、金属加热器、射频电源、气路系统等产品，公司近期成立万业元创（衢州），聚焦特种陶瓷部件、半导体器件专用设备等开展业务。
　　投资建议
　　考虑战略投入加大，我们调整2025-2027年公司营收预测为15.24、18.94和25.03亿元（原值为19.46、24.78、31.30亿元），分别同比+162%、+24%、+32%；归母净利润预测为1.06、1.56和2.36亿元（原值为2.57、3.14、4.00亿元），分别同比-2%、+48%、+51%；对应EPS为0.11、0.17和0.25元（原值为0.28、0.34、0.43元）。2025/10/31日股价18.61元，对应PE分别为164、111和74倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　海外制裁升级、扩产不及预期、铋原料价格波动等。

　　核心观点
　　开展铋材料加工业务，实现增收增利。全资子公司安徽万导已成为先导科技集团旗下唯一的铋金属深加工及化合物产品的平台。25年上半年，公司铋业务实现销售收入5.25亿元，占总营收的75%；且产能与销量逐季爬升，二季度收入环比一季度增长450%。公司铋化合物材料湖北荆州与浙江衢州基地计划于今年年底前完成新增产能扩张，全年产能及销量规模在铋材料市场处于领先地位。我们认为，公司未来有望借助先导集团高端材料-器件-模组-系统的全产业链优势，实现半导体材料业务的横向开拓和纵向延伸。
　　离子注入机实现规模量产，国产设备“硬卡替”环节空间广阔。上半年，凯世通已交付8台12英寸离子注入机，其中，已交付的应用于CIS器件掺杂的低能大束流离子注入机实现首台设备验收；上半年，凯世通已交付国产低能大束流离子注入机的12英寸晶圆产品片安全生产过货量突破500万片，标志着凯世通实现了国产低能大束流离子注入机从样机研发、产线验证再到规模量产的跨越式发展。我们认为，离子注入作为目前国产化率不足10%的“硬卡替”环节，其规模化国产替代进程必将加速，公司作为掌握关键核心技术的离子注入机国内先行者，有望在新一轮产能扩充进程中提高市场份额。
　　半导体设备业务与集团深化合作，静电卡盘、流量计等核心零部件获赋能。先导集团与凯世通在关键零部件整机领域持续深化合作，尤其在静电卡盘、流量计等核心子系统零部件方面，全力赋能凯世通国产化零部件建设。通过对外合规经营、对内优化管理以及与集团的协同合作，凯世通获得了从电子材料、零部件到原位检测等多方面供应链支持，目前供应链对海外的依存度逐步降低。我们认为，未来关键零部件的国产化供应能力，有望成为公司半导体设备业务板块加速拓展的关键力量。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司25-27年每股收益分别为0.27、0.30、0.37元（原25-26年预测为0.12、0.14元，主要调整了主营业务构成和营收、费用率等预测），根据可比公司2025年75倍PE估值，给出目标价为20.25元，维持增持评级。
　　风险提示
　　行业景气度不及预期；产品研发和验证不及预期；公允价值变动损益和投资收益超预期；费用管控不及预期。

　　投资要点
　　Q2业绩同环比扭亏为盈，铋材料&半导体设备加速放量：2025H1公司实现营收6.99亿元，同比大幅增长+247.8%；其中铋材料及深加工业务营收5.25亿元，占比75.1%，成为业绩增长的核心驱动力；房地产营收1.02亿元，同比+14.6%，占比14.6%；专用设备制造营收0.71亿元，同比+126%，占比10.2%；归母净利润为0.41亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-0.01亿元，同比亏损收窄。25Q2单季营收为5.07亿元，同比+397.3%，环比+163.3%；归母净利润为0.61亿元，扣非净利润为0.03亿元，同环比均扭亏为盈。
　　毛利率阶段承压，净利率改善明显：2025H1公司综合毛利率为27.5%，同比-32.3pct，主要系新增铋材料毛利率较低（25.2%）及房地产同比下滑所致（同比-29.29pct）。期间销售净利率为-2.6%，同比+57.1pct，期间费用率为35.7%，同比-54.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/20.7%/11.3%/2.1%，同比-4.2/-35.6/-26.5/+11.6pct。Q2单季度毛利率为24.2%，同比-18.6pct，环比-12.1pct；销售净利率为4.7%，同比+87.4pct，环比+26.6pct。
　　新业务原料采购拉高存货，现金流短期承压：截至2025H1末，公司合同负债为1.75亿元，同比-3.8%；存货为34.27亿元，同比+191.9%，主要系本期子公司安徽万导开展铋相关业务采购原材料增加所致。2025H1公司经营性现金流为-32.94亿元，25Q2单季为-17.41亿元。
　　离子注入设备持续放量，平台化布局加速推进：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，持续拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，进一步深化公司半导体产业链平台化布局。1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机龙头地位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至Q2末12英寸晶圆过货量已突破500万片。自2020年以来，公司已累计交付40余台设备（2025年上半年新增交付8台），广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及CIS图像传感器等应用领域。公司客户基础持续扩大，目前低能大束流离子注入机客户数已突破12家，超低温离子注入机客户7家，高能离子注入机客户3家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付CIS掺杂场景，实现国产CIS离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。
　　铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：2025年公司依托全资子公司安徽万导快速切入铋材料及深加工业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成“材料—设备”双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/3.3/5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为74/45/28倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

　　事件概述
　　公司发布2025年半年度报告。
　　设备+材料加速放量，25H1收入高增超预期
　　2025H1公司营收6.99亿元，同比+248%，其中Q2为5.07亿元，同比+397%，收入高增，超出市场预期。分业务来看：1）凯世通（离子注入机）：25H1收入约0.7亿元，上半年新增8台交付，预计后续确收顺利；2）铋材料：25H1收入5.25亿元，收入占比达75%，Q2收入环比+450%，主要系年初以来铋量价齐升，公司产能及规模优势突出。截至25H1末，公司存货/合同负债34.27/1.75亿元，同比+191.78%/-3.74%，推测主要系铋产销两旺。展望后续，离子注入机加速突破，铋持续扩产，供需格局优异，看好全年收入高增。
　　铋业务盈利水平出色，25H1利润端实现扭亏
　　2025H1公司归母净利润/扣非归母净利润为0.41/-0.01亿元，扭亏为盈；其中Q2为0.61/0.03亿元，同环比大幅改善。2025H1公司净利率/扣非净利率为-2.61%/-0.17%，其中Q2为4.72%/0.55%，分别同比+87.38/+20.71pct。盈利能力提升明显。若从业务来看，25H1铋业务贡献净利润0.93亿元，净利率约17.7%，而凯世通亏损1.1亿元，为利润下滑主要因素。具体来看：1）毛利端：25H1毛利率为27.52%，同比-32.25pct，推测系业务构成发生巨大变化（原先房地产业务高毛利）；2）费用端：25H1期间费用率为35.73%，同比-54.55pct，其中销售/管理/财务/研发分别同比-4.15/-35.58/+11.65/-26.47pct，系规模效应；3）报告期内出售镨芯及理财收入等投资收益显著增厚利润。
　　半导体设备+材料转型顺利，相关资产整合打通中长期成长逻辑
　　从收入结构看，25H1公司设备+材料收入占比约80%，战略转型顺利，先导集团充分赋能产业链资源，将围绕设备、零部件及材料拓展布局，打通中长期成长逻辑：1）离子注入机：公司低能大束流已批量出货（12家客户）、高能离子注入机产业化顺利（3家客户），涵盖先进逻辑/存储客户；2）关键零部件：先导集团充分赋能静电卡盘、流量计等核心部件国产化，后续设备+零部件资产整合逻辑打通；3）铋材料：先导科技集团是全球稀散金属龙头，铋金属的产销量全球领先，受铋金属涨价影响，相关产品销售额有望持续上行，持续增厚报表业绩。
　　投资建议
　　考虑铋业务注入及出售浙江镨芯获得投资收益等事宜影响，我们调整2025-2027年公司营收预测为19.46、24.78、31.30亿元（原值为14.19、17.80、23.07亿元），分别同比+234.8%、+27.3%、+26.3%；归母净利润预测为2.57、3.14、4.00亿元（原值为3.17、4.03、5.39亿元），分别同比+139.1%、+22.3%、+27.3%；对应EPS为0.28、0.34、0.43元（原值为0.34、0.43、0.58元）。2025/8/29日股价15.59元，对应PE分别为56.42、46.14、36.25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　半导体行业景气度下降、新业务&客户拓展不及预期等。