事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3实现营收341.2亿元，同比+2.5%；归母净利润60.1亿元，同比-15.0%；扣非归母净利润58.8亿元，同比-15.1%。其中，26Q3单季实现营收121.5亿元，同比+2.5%、环比+5.1%；归母净利润20.4亿元，同比-9.9%；扣非归母净利润20.0亿元，同比-9.7%。
　　收入保持稳健增长，汇兑扰动压制表观利润。26Q1-Q3公司毛利率38.6%，同比+1.2pp，盈利能力稳步提升；其中26Q3单季毛利率38.0%，同比+0.1pp、环比-2.1pp，主要系地缘政治因素导致海运费涨价影响所致。26Q3单季净利率16.8%，同比-2.3pp，主要系汇兑波动影响（Q3汇兑损失2.6亿元，同比增加1.4亿元）。2026Q1-Q3汇兑损失10.7亿元，同期汇兑收益4.8亿元，剔除汇兑影响后，26Q1-Q3利润总额约81.9亿元，同比+1.2%，公司经营保持稳健。
　　高附加值产品占比持续提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。26Q3研发费用5.9亿元，同比+16.0%，研发费用率4.9%，同比+0.6pp，公司研发投入持续加大，助力产品结构持续改善，提升公司整体竞争力。
　　全球化产能布局持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，美国二期工厂产能持续恢复释放，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好拓展海外市场，公司全球汽玻市场份额有望稳步提升。26Q3公司经营性现金流净额37.1亿元，资本开支15.9亿元、同比-5.3%，整体经营质量保持稳健。
　　盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.40/3.96/4.56元，归母净利润CAGR为8.50%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化不及预期风险；原材料及海运费涨价风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年三季报，前三季度公司实现营收341亿元，同比+2.5%，实现归母净利润60亿元，同比-15.0%，实现扣非归母净利润59亿元，同比-15.1%；单Q3来看，公司实现营收122亿元，同环比+2.5%/+5.1%，实现归母净利润20.4亿元，同环比-9.9%/-9.9%，实现扣非归母净利润-9.7%/-10.6%。
　　国内汽车销量制约公司营收增速，汇兑损失影响业绩兑现。根据乘联会数据，2026年三季度国内乘用车零售量约462万辆，同环比-24.4%/+2.8%，制约公司营收增速表现；盈利方面，公司单季度毛利率/净利率38.0%/16.8%，同比-0.4/-7.3pcts，环比-2.1/-2.8pcts，其中净利率同比大幅下滑主要系单季度财务费用率波动所致（同比+5.8pcts）。汇兑损失为影响业绩兑现主要原因，根据公司三季报披露，公司2026年前三季度汇兑损失共计10.7亿元，去年同期汇兑收益4.8亿元，剔除该影响后，公司前三季度利润总额同比+1.18%，继续保持正增长。经营活动现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为82.6亿元，同比下降16.44%。
　　海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2026年H1汽车玻璃营收占比92%）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。
　　投资建议：持续看好公司引领全球汽玻产业变革。预计公司2026-2028年营收485.0/557.5/632.2亿元，同比+5.9%/+14.9%/+13.4%，归母净利润90.4/107.3/128.0亿元，同比-2.9%/+18.6%/+19.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；下游车企销量不及预期；国际贸易摩擦风险。

　　主要观点：
　　深耕核心汽玻主业，拓展布局铝饰件业务
　　公司是全球领先的汽车玻璃制造企业，可同时提供OEM原厂配套及ARG售后替换产品与服务，产品得到奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、丰田等全球知名汽车制造企业认可。2003-2010年，公司开启纵向产业链延伸，布局上游汽车级浮法玻璃产能，实现核心原材料自主可控。2011-2019年公司逐步从国内深耕转向全球布局，陆续在俄罗斯、美国、德国等地落地生产基地，从纯成品出口模式切换为海外属地化就近配套的全球化经营体系，海外营收占比持续提升。2020年至今，公司依托全球产能布局成熟、海外工厂经营拐点显现，叠加全景天幕、HUD智能玻璃等高附加值产品持续放量，同时铝饰条新业务逐步落地贡献增量，公司正式进入份额提升、产品提价共振的量价齐升阶段，整体盈利能力持续优化。
　　整车需求升级重塑行业，单车配套价值量持续提升
　　汽车玻璃是汽车车身安全系统的核心零部件，行业集中度较高，高壁垒属性突出。随着汽车新能源加速渗透，智能化发展提速，汽车玻璃行业迎来重构，新能源汽车与传统燃油车在玻璃配置上存在显著差异，电动车因底盘布置电池导致车身高度增加，普遍采用大面积全景天幕以平衡头部空间与造型；同时智能化水平更高，汽车对HUD、调光、隔音等功能玻璃需求更强。天幕玻璃逐渐成电动车标配，量价齐升助力ASP提升；同时HUD加速普及，前挡玻璃价值重估。高附加值玻璃对原片光学品质、镀膜工艺、成品精度的要求显著提高，技术门槛抬升加速行业份额向具备研发与一体化制造能力的头部企业集中。
　　公司垂直整合优势凸显，协同效能持续释放
　　公司产品结构持续升级，2026H1高附加值产品收入占比达59.68%，同比提升8.03个百分点，增长主要来自调光天幕和静音玻璃，占收入的比重分别为3.78%、7.97%，同比分别提升2.25pct、2.16pct。垂直整合提供盈利弹性，公司较早向上游延伸，已在福清、通辽、重庆、本溪及美国伊利诺伊等地布局浮法基地，浮法玻璃自给率长期维持在90%以上。“矿山—浮法—汽玻”的纵向一体化布局使公司能够留存上游原材料价格下行的红利，成本优势持续兑现。同时国内扩产加速推进，北美本地化布局有序推进，全产业链配套持续完善；欧洲模式灵活高效，市占率提升空间广阔。此外，公司积极拓展铝饰件业务，协同效应有望持续释放，第二增长曲线逐渐成型。
　　投资建议
　　预计公司26-28年营业收入分别为500.4/541.9/583.0亿元，增速分别9.3%/8.3%/7.6%。预计归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别15/13/12x。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期

　　事件：福耀玻璃发布2026年中期业绩报告。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%；扣非归母净利润38.8亿元，同比-17.6%。公司2026Q2营收115.6亿元，同环比分别+0.2%/+11.0%；归母净利润22.6亿元，同环比分别-18.6%/+32.0%；扣非归母净利润22.4亿元，同环比分别-17.8%/+36.1%。
　　2026Q2业绩符合预期，高附加值产品带动ASP同比提升。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%，2026H1中国汽车产销分别为1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别-4%/-4.1%，公司营收增速跑赢行业。公司2026H1归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%，2026H1利润总额同比-19.95%，主要由于汇兑损益的影响，2026H1公司汇兑损失80263.2万元，上年同期汇兑收益60155.1万元，如果扣除汇兑因素影响，利润总额同比+4.8%。公司2026Q2营收115.6亿元，同比+0.2%；归母净利润22.6亿元，同比-18.6%，剔除汇兑后归母净利润同比+3.9%；公司Q2业绩能够增长的主要原因来自高附加值产品占比持续提升（整体上半年提升8.03pct），带动公司ASP提升。
　　2026Q2毛利率以及单车盈利同环比提升。2026H1公司综合毛利率为38.8%，同比+1.8pct；公司Q2毛利率40.2%，同环比分别+1.7%/+2.8%；归母净利率19.5%，同环比分别-4.5%/+3.1%；扣非归母净利率19.35%，同环比分别-4.2%/+3.6%。公司Q2毛利率创近四年以来新高，一方面来自出口退税影响，另一方面主要来自高附加值产品占比提升，对冲行业额外返利、折旧摊销拖累等负面影响因素。费用率来看，公司2026Q2四项费用率之和为16.8%，同环比分别+7.15pct/-1.4pct，同比提升主要来自财务费用率提升（汇兑因素）。
　　公司中期分红超预期，美国二期工厂高附加值产品持续放量。公司继续保持中期分红，上半年每股分红1元（含税），分红率65.7%，超过公司平均历史62.3%分红率水平。公司2026H1美国工厂收入收入39.8亿元，净利润4.67亿元，净利率11.7%。伴随二期工厂高附加值产品放量，盈利能力持续改善。
　　投资建议：全球汽车玻璃竞争格局持续优化，公司量价提升逻辑延续，高附加值产品持续兑现，维持“买入”评级。短期维度，公司受到行业β下行/新产能折旧摊销/汇兑因素影响，2026Q2经营承压。展望2026H2，公司排产趋势环比向上，国内β修复/折旧摊销伴随收入提升影响减弱/汇兑基数变低等因素，2026Q2经营低点基本确认，后续季度盈利有望同环比修复。中期维度，全球玻璃竞争格局持续优化，全球智能化/海外电动化加速背景下，公司ASP增长预计仍将持续，量价提升的逻辑依然存在。调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.85/116.39/134.90亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；智能化渗透率不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。
　　毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。
　　公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。
　　美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。
　　盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　事件：2026年前三季度公司营收341.23亿，同比+2.46%；利润总额71.25亿，同比-16.93%，主要受汇兑损失10.67亿影响，剔除汇兑影响后同比+1.18%；归母净利润60.06亿，同比-14.97%。3Q26营收121.52亿，同/环比分别+2.51%/+5.14%，归母净利润20.36亿，同/环比分别-9.87%/-9.85%。
　　3Q26营收表现稳健，汇兑仍压制利润。
　　根据中汽协统计，2026年前三季度我国汽车产量同比-4.5%，3Q26产量同/环比-5.0%/+3.7%。公司前三季度营收同比+2.46%，3Q26营收同/环比+2.51%/+5.14%，在下游产量承压背景下保持营收增长，展现较强经营韧性。
　　3Q26归母净利率16.76%，较3Q25下滑2.30pct，较2Q26下滑2.79pct。1）3Q26毛利率38.04%，较3Q25提升0.14pct，较2Q26下滑2.12pct，其中海运费成本有所上升；2）3Q26销售/财务费用率分别为3.34%/1.25%，较3Q25分别+0.64/+1.65pct，较2Q26分别+0.52/-0.85pct，销售费用率提升主要为质量缺陷赔付支出，财务费用率较3Q25上升，主要为汇兑损失2.64亿（3Q25损失1.21亿）；3）3Q26营业外支出1.18亿中主要为美国工厂火灾修复费用。
　　短期扰动不改产品升级主线，看好长期经营韧性。
　　1H26公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升8.03个百分点，产品升级逻辑持续兑现。展望未来，公司将立足声、光、电、波等核心维度，开发差异化、成套化智能解决方案，推动从单一零部件供应商向智能座舱系统方案服务商全面升级，拓宽产品边界，提升产品价值。
　　投资建议：整体看，公司高附加值产品仍持续渗透并逐步拓展新品，但考虑车市整体需求不及预期与汇兑影响，我们预计2026/2027/2028年营收474.56/528.30/595.10亿元，归母净利润88.39/102.03/117.90亿元，以当前收盘价计算PE为15.5/13.5/11.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期。

　　事件：
　　福耀玻璃发布2026年第三季度报告：2026年前三季度公司实现营业收入341.23亿元，同比+2.47%；实现归母净利润60.06亿元，同比-14.97%；实现扣非归母净利润58.79亿元，同比-15.06%。其中2026Q3单季度实现营业收入121.52亿元，同比+2.51%；实现归母净利润20.36亿元，同比-9.87%；实现扣非归母净利润20.00亿元，同比-9.71%。
　　观点：
　　收入逆势正增长，高附加值产品放量对冲需求下行。2026Q3国内汽车产量同比-2.36%、全球轻型车产量同比下滑2%-3%，公司同期营收仍实现同比+2.51%的正增长，持续跑赢行业，我们认为主要系两方面因素：一是高附加值产品占比持续提升，智能全景天幕、可调光玻璃、HUD、超隔绝轻量化玻璃等高附加值产品2026年上半年占比同比+8.03pct，带动单车配套价值量上行；二是海外本地化经营持续深化，福耀美国2026年上半年在受到火情的不利影响下营收仍实现同比+3.21%，海外业务收入贡献稳步提升，海外客户定点放量带动全球份额扩张。
　　核心盈利能力韧性持续显现。2026年前三季度公司累计汇兑损失10.67亿元，排除汇兑影响后利润总额同比+1.18%（排除前-16.93%），盈利能力韧性持续显现；2026Q3单季度利润总额同比-5.26%（排除前-10.64%），我们认为主要系上半年美国工厂火情影响。公司2026Q3毛利率38.04%，同比/环比+0.14/-2.12pct，环比下滑除美国工厂火情影响外，2025年6月投产的福耀安徽工厂处于产能爬坡期，预计从2025年底的200万套提升至2026年底的400万套。费用端，公司2026Q3期间费用率同比+2.66pct至16.83%，其中研发费用率同比+0.57pct至4.87%，主要系公司进一步加大研发项目投入，推动技术升级及产品附加值提升。
　　智能化升级打开单车价值空间，产能扩张与产业链延伸支撑长期成长。价格端，汽车玻璃正加速从功能件向智能件演进，镀膜天幕、调光天幕在小米、蔚来、比亚迪等车型上加速上车，行业单车价值量有望持续提升，公司作为全球龙头将充分受益，单车配套价值量有望从1000元向2000-3000元提升。产能端，公司积极推进安徽工厂扩产，美国工厂产能逐步修复中。2026年10月，总投资20亿元的福耀安徽饰件及模具生产基地在合肥开工奠基，预计2027年下半年投产，公司业务边界由汽车玻璃向精密模具、智能总成等汽车零部件全配套延伸。随着高附加值产品占比提升与汇兑扰动逐步消化，公司盈利能力有望回归上行通道。
　　盈利预测及投资评级：价方面，公司产品高端化推高价值量，量方面，产能爬升&全球化拓展下销量稳中有升，我们预计公司2026-2028年归母净利润87.74/102.14/118.42亿元，当前股价对应PE为15.7/13.5/11.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；汽车行业智能化进展不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；汇率波动风险；测算存在误差，以实际为准。

In 3Q26, Fuyao’s revenue rose 2.5% YoY to RMB12.2bn, improving from 2Q26’s flat YoY growth despite widening YoY declines in China PV output. 3Q26 gross margin came in line at 38.0%, but the follow-on costs from the Ohio plant fire weighed on reported net profit which fell by RMB223m QoQ to RMB2.0bn. If excluding fire-related effects, 3Q26 adjusted net profit came in broadly flat QoQ at RMB2.2bn. Looking ahead, despite a subdued September–October peak season in China, we expect year-end sales season to support Fuyao’s revenue growth QoQ, while the potential recognition of insurance compensation related to the Ohio factory fire could provide a sequential lift to 4Q26 earnings. To reflect softer-than-expected Chinese automotive demand and destocking in overseas ARG markets following last year’s tariff-driven order pull-forward, we cut 2026-27E net profit projections to RMB8.3bn and RMB9.3bn, respectively Maintain BUY with lower TP of HK$75, based on 20x 2026E P/E.
While the recovery trajectory of the domestic automotive market remains unclear, we believe Fuyao Glass is well positioned to capture two distinct structural opportunities amid the industry beta volatility: i) a structural transition from secondary to primary supplier in overseas markets, which will continue to drive its global market share gains; and ii) the rising adoption of various functional, high-value-added glass products in international markets, which will ensure sustainable ASP expansion. Maintain BUY.

　　事件：1H26公司实现营收219.71亿，同比+2.44%；归母净利润39.70亿，同比-17.37%；扣非净利润38.79亿，同比-17.58%。2Q26公司实现营收115.58亿，同/环比分别+0.18%/+11.00%；归母净利润22.59亿，同/环比分别-18.60%/+31.97%；扣非净利润22.36亿，同/环比分别-17.77%/+36.14%。
　　收入端：2Q26营收逆势企稳，高附加值产品加速渗透。
　　1H26公司实现营收219.71亿（同比+2.44%），2Q26营收115.58亿（同/环比分别+0.18%/+11.00%），实现逆势增长（1H26国内汽车产量同比-4.0%）。
　　分产品看，1H26汽车玻璃/浮法玻璃营收（内部抵消前口径）分别为202.70亿/31.61亿元，同比分别+3.75%/+2.11%。1H26智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升8.03个百分点，产品升级逻辑持续兑现。展望未来，公司将立足声、光、电、波等核心维度，开发差异化、成套化智能解决方案，推动从单一零部件供应商向智能座舱系统方案服务商全面升级，拓宽产品边界，提升产品价值。
　　利润端：2Q26毛利率创单季新高，汇兑损失为业绩同比下滑主因。
　　1H26公司归母净利润39.70亿（同比-17.37%），下滑主要源于汇兑：1H26确认汇兑损失8.03亿元，而1H25为汇兑收益6.02亿元，同比形成约14亿元差异；剔除汇兑影响后1H26利润总额54.41亿元（同比+4.78%），实际经营质量改善。1）毛利率：1H26毛利率38.84%（较1H25变化+1.78pct），2Q26毛利率40.17%（较2Q25/1Q26分别变化+1.68pct/+2.79pct），创单季历史新高，主要受关税退税、纯碱成本下行、内部降本增效等带动；2）费用率：2Q26四项费用率16.78%（较2Q25/1Q26分别变化+7.15pct/-1.41pct），其中财务费用率2.10%（较2Q25变化+6.65pct）为主要拖累。
　　投资建议：公司高附加值产品渗透加速，海外产能与份额优势强化。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入482.46/540.45/605.06亿元，归母净利润94.20/109.58/129.01亿元，以当前收盘价计算PE为15.7/13.5/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期