事件：福耀玻璃发布2026年中期业绩报告。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%；扣非归母净利润38.8亿元，同比-17.6%。公司2026Q2营收115.6亿元，同环比分别+0.2%/+11.0%；归母净利润22.6亿元，同环比分别-18.6%/+32.0%；扣非归母净利润22.4亿元，同环比分别-17.8%/+36.1%。
　　2026Q2业绩符合预期，高附加值产品带动ASP同比提升。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%，2026H1中国汽车产销分别为1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别-4%/-4.1%，公司营收增速跑赢行业。公司2026H1归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%，2026H1利润总额同比-19.95%，主要由于汇兑损益的影响，2026H1公司汇兑损失80263.2万元，上年同期汇兑收益60155.1万元，如果扣除汇兑因素影响，利润总额同比+4.8%。公司2026Q2营收115.6亿元，同比+0.2%；归母净利润22.6亿元，同比-18.6%，剔除汇兑后归母净利润同比+3.9%；公司Q2业绩能够增长的主要原因来自高附加值产品占比持续提升（整体上半年提升8.03pct），带动公司ASP提升。
　　2026Q2毛利率以及单车盈利同环比提升。2026H1公司综合毛利率为38.8%，同比+1.8pct；公司Q2毛利率40.2%，同环比分别+1.7%/+2.8%；归母净利率19.5%，同环比分别-4.5%/+3.1%；扣非归母净利率19.35%，同环比分别-4.2%/+3.6%。公司Q2毛利率创近四年以来新高，一方面来自出口退税影响，另一方面主要来自高附加值产品占比提升，对冲行业额外返利、折旧摊销拖累等负面影响因素。费用率来看，公司2026Q2四项费用率之和为16.8%，同环比分别+7.15pct/-1.4pct，同比提升主要来自财务费用率提升（汇兑因素）。
　　公司中期分红超预期，美国二期工厂高附加值产品持续放量。公司继续保持中期分红，上半年每股分红1元（含税），分红率65.7%，超过公司平均历史62.3%分红率水平。公司2026H1美国工厂收入收入39.8亿元，净利润4.67亿元，净利率11.7%。伴随二期工厂高附加值产品放量，盈利能力持续改善。
　　投资建议：全球汽车玻璃竞争格局持续优化，公司量价提升逻辑延续，高附加值产品持续兑现，维持“买入”评级。短期维度，公司受到行业β下行/新产能折旧摊销/汇兑因素影响，2026Q2经营承压。展望2026H2，公司排产趋势环比向上，国内β修复/折旧摊销伴随收入提升影响减弱/汇兑基数变低等因素，2026Q2经营低点基本确认，后续季度盈利有望同环比修复。中期维度，全球玻璃竞争格局持续优化，全球智能化/海外电动化加速背景下，公司ASP增长预计仍将持续，量价提升的逻辑依然存在。调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.85/116.39/134.90亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；智能化渗透率不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。
　　毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。
　　公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。
　　美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。
　　盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入219.71亿元，同比+2.44%；实现归母净利润39.70亿元，同比-17.37%；实现扣非归母净利润38.79亿元，同比-17.58%。Q2单季度营收115.58亿元，同比+0.18%，环比+11.0%；实现归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，环比+31.97%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比-17.77%，环比+36.14%。
　　投资建议：公司下半年增长主要受益于：1）国内汽车销量逐步修复，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强，合肥基地、美国浮法玻璃新产线等重点项目有序推进；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2026-2028年营收分别为503.65/565.76/648.66亿元；归母净利润分别为95.60/117.09/132.74亿元，EPS分别为3.66/4.49/5.09元，对应PE分别为15.81/12.90/11.38倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入219.71亿元，同比+2.44%；实现归母净利润39.70亿元，同比-17.37%。利润下滑主要受汇率波动影响，报告期内产生汇兑损失8.03亿元，而去年同期为汇兑收益6.02亿元，若剔除该因素影响，利润总额同比增长4.78%；单Q2来看，公司实现营收116亿元，同环比+0.18%/+11%，归母净利润22.6亿元，同环比-18.60%/+31.97%。
　　Q2盈利能力同环比明显改善，高附加值产品占比持续提升。盈利能力方面，公司2Q26毛利率/净利率达40.2%/19.5%，同比+2.3/+0.5pcts，环比+2.8/+3.1pcts。报告期内，公司产品结构持续优化，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比较上年同期上升8.03个百分点，成为驱动营收增长的核心动力。同时，公司有序推进上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽模具等重点新项目建设，旨在扩容产能、提升订单交付保障能力。
　　公司经营现金流保持稳健，上半年经营活动产生的现金流量净额为45.51亿元。公司持续优化成本管控，报告期内营业成本有所减少，同时研发投入进一步加大，以推动技术升级及产品附加值提升。公司拟进行中期利润分配，每股派发现金股利1.00元（含税），分红比例达当期归母净利润的65.73%。
　　海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2026年H1汽车玻璃营收占比92%）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收525/600/673亿元，同比+15%/+14%/+12%，归母净利润100/122/142亿元，同比+7.7%/+22%/+16%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　投资要点
　　事件：公司发布2026年半年度报告。2026年二季度公司实现营业收入115.58亿元，同比增长0.18%；实现归母净利润22.59亿元，同比下滑18.60%；实现扣除汇兑归母净利润同比增长8.87%；实现毛利率40.17%，同比增长1.68个百分点。公司2026Q2营业收入与归母净利润符合我们的预期，扣除汇兑后归母净利润符合我们的预期。
　　公司2026Q2业绩符合预期，毛利率同比增长。营收端，公司2026Q2单季度实现营业收入115.58亿元，同比增长0.18%；2026H1汽车玻璃主营业务营业收入是202.70亿元，同比增长3.75%，浮法玻璃营业收入是31.61亿元，同比增长2.10%，显著跑赢同期国内汽车产量下滑4%、全球下滑1%的行业表现。毛利率方面，公司2026Q2单季度毛利率为40.17%，同比增长1.68个百分点，环比增长2.79个百分点，主要系美国301关税退还1.48亿元冲减营业成本、贡献1.28个百分点，公司明确该因素为一次性；扣除该因素后毛利率同比增长0.4个百分点。期间费用方面，公司2026Q2单季度期间费用率为16.78%，同比提升7.15个百分点，其中财务费用贡献6.65个百分点，主要系汇兑由上年同期收益3.66亿元转为损失3.64亿元；剔除汇兑影响后三费率为14.67%，同比仅提升0.49个百分点。归母净利润方面，公司2026Q2单季度实现归母净利润22.59亿元，同比下降18.60%。扣除汇兑归母净利润方面，公司2026Q2扣除汇兑后归母净利润同比增长8.87%，2026H1汇兑损失8.03亿元、上年同期为汇兑收益6.02亿元。
　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，福耀汽玻业务增速显著优于全球汽车产量增速，且公司正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和安徽基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到外汇波动导致公司汇兑亏损、且美国关税退还为一次性因素，我们将公司2026-2028年归母净利润预测从101.29亿元/110.70亿元/121.33亿元下调至87.07亿元/95.66亿元/102.22亿元，对应的EPS分别为3.34元、3.67元、3.92元，市盈率分别为18.10倍、16.48倍、15.42倍，公司作为全球汽玻龙头仍处估值低位，看好公司长期稳健发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：汇率大幅波动带来汇兑损失超预期；原材料价格、能源价格以及海运费上涨超预期；汽车行业销量不及预期；新建产能爬坡不及预期。

　　事件：1H26公司实现营收219.71亿，同比+2.44%；归母净利润39.70亿，同比-17.37%；扣非净利润38.79亿，同比-17.58%。2Q26公司实现营收115.58亿，同/环比分别+0.18%/+11.00%；归母净利润22.59亿，同/环比分别-18.60%/+31.97%；扣非净利润22.36亿，同/环比分别-17.77%/+36.14%。
　　收入端：2Q26营收逆势企稳，高附加值产品加速渗透。
　　1H26公司实现营收219.71亿（同比+2.44%），2Q26营收115.58亿（同/环比分别+0.18%/+11.00%），实现逆势增长（1H26国内汽车产量同比-4.0%）。
　　分产品看，1H26汽车玻璃/浮法玻璃营收（内部抵消前口径）分别为202.70亿/31.61亿元，同比分别+3.75%/+2.11%。1H26智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升8.03个百分点，产品升级逻辑持续兑现。展望未来，公司将立足声、光、电、波等核心维度，开发差异化、成套化智能解决方案，推动从单一零部件供应商向智能座舱系统方案服务商全面升级，拓宽产品边界，提升产品价值。
　　利润端：2Q26毛利率创单季新高，汇兑损失为业绩同比下滑主因。
　　1H26公司归母净利润39.70亿（同比-17.37%），下滑主要源于汇兑：1H26确认汇兑损失8.03亿元，而1H25为汇兑收益6.02亿元，同比形成约14亿元差异；剔除汇兑影响后1H26利润总额54.41亿元（同比+4.78%），实际经营质量改善。1）毛利率：1H26毛利率38.84%（较1H25变化+1.78pct），2Q26毛利率40.17%（较2Q25/1Q26分别变化+1.68pct/+2.79pct），创单季历史新高，主要受关税退税、纯碱成本下行、内部降本增效等带动；2）费用率：2Q26四项费用率16.78%（较2Q25/1Q26分别变化+7.15pct/-1.41pct），其中财务费用率2.10%（较2Q25变化+6.65pct）为主要拖累。
　　投资建议：公司高附加值产品渗透加速，海外产能与份额优势强化。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入482.46/540.45/605.06亿元，归母净利润94.20/109.58/129.01亿元，以当前收盘价计算PE为15.7/13.5/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

In 1Q26, Fuyao’s revenue grew 5.1% to RMB10.4bn, broadly in line. Domestic revenue beat driven by impressive ASP surge of 11% YoY and market share gains post-4Q capacity release, whereas overseas revenue continued to slow. 1Q26 gross margin of 37.4% beat expectations, delivering a counter-trend expansion. If stripping out RMB439m in FX losses and non-recurring items, core profit jumped 18.9% YoY to RMB 2.08bn, slightly topping our projections of RMB1.9-2.0bn. As market focus within the auto parts sector shifts toward earnings visibility and margin stability, we expect Fuyao to stand out, underpinned by its dominant market position and visible ASP expansion that stands in stark contrast to the deflationary pressures seen in tech-heavy components like LiDAR. Thus, even in face of raw material price volatility and pricing pressure from OEMs, we believe Fuyao’s profit resilience remains superior across the sector. Maintain BUY with TP of HK$83, based on 20x 2026E P/E.
Key Factors for Rating
1Q26 revenue broadly aligns expectation though regionally mixed. The company logged 1Q26 revenue of RMB10.4bn, up 5.1% YoY, in line with our forecasts, yet regional performance varied. Domestically, automotive glass revenue climbed 3.2% YoY to RMB5.0bn, significantly outpacing the 9.3% YoY decline in domestic passenger vehicle production, exceeding our expectations, fueled by an impressive 11% YoY ASP surge (vs. a 2025 full-year jump of 8.1% and 4Q25’s 10.5% YoY rise) and steady market share gains post-4Q capacity additions. We reckon the rapid ramp-up of smart dimmable glass has become a key driver behind Fuyao's better-than-expected ASP uptrend. On the flip side, overseas automotive glass revenue growth slowed to 11.2% YoY, which marks the second consecutive quarter of growth slowdown, underscoring weakening momentum amid the global automotive market softness.
Gross margin beat with counter-trend improvement with manageable cost headwinds in sight. The company reported a 1Q26 gross margin of 37.4%, up 2ppts/0.4ppt YoY/QoQ, reflecting a notable counter-trend uptick that exceeded our projections. The improvement was primarily fueled by an improved product structure with stronger ASP, strong order pipeline sustaining elevated domestic capacity utilisation, a QoQ profitability boost in overseas units (primarily FGA), and favourable raw material costs dynamics. While market concerns linger over rising natural gas prices and shipping cost volatility potentially disrupting future margin trajectories, we expect the adverse impact to remain modest aided by the company’s rigorous cost oversight and positive product upgrade dynamics.

　　事件:
　　福耀玻璃2026年3月18日发布2025年年报：2025年全年，公司实现营业收入457.87亿元，同比增长16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%；实现扣非归母净利润91.65亿元，同比增长23.08%。其中2025Q4，公司实现营业收入124.86亿元，同比增长14.15%；实现归母净利润22.48亿元，同比增长11.35%；实现扣非归母净利润22.43亿元，同比增长18.34%。
　　投资要点:
　　2025年收入同比增速跑赢国内/美国汽车行业销量表现，高附加值产品占比持续提升。公司2025年实现营收457.87亿元，同比增长16.65%。根据中国汽车工业协会和市场研究机构Omdia的数据，中国、美国汽车销量2025年同比分别增长9.4%/2.4%，公司营收同比增速跑赢国内、美国汽车行业销量同比增速。公司收入同比增长，主要得益于各类产品收入以及海内外收入的同步增长。分产品来看，2025年公司汽车玻璃、浮法玻璃分别实现收入418.9亿元/64.8亿元，同比分别增长17.3%/8.7%；分地区来看，国内和国外分别实现收入242.4亿元/208.6亿元，同比分别增长14.6%/18.8%，2025年年内安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已相继投产，后续有望进一步扩大公司收入规模。此外，从价格端来看，根据2025年年报，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升5.44个百分点，单车价值量提升助力公司业绩提升。
　　产品毛利率提升和费用率优化带动公司盈利能力提升。公司2025年实现归母净利润93.12亿元，同比增长24.20%。利润率方面，公司2025年分别实现销售毛利率/销售净利率37.27%/20.35%，同比分别提升1.04pct/1.23pct。公司各类产品毛利率均有提升，汽车玻璃和浮法玻璃的毛利率分别同比提升1.17pct/3.60pct。费用率方面，2025年期间费用率为12.70%，同比优化0.27pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化-0.11pct/+0.07pct/-0.09pct/-0.14pct。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。后续随着国内外新建成产能逐步爬坡放量，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2026-2028年实现营业收入524.48/605.96/689.61亿元，同比增速为15%/16%/14%；实现归母净利润102.74/122.89/145.33亿元，同比增速10%/20%/18%；EPS为3.94/4.71/5.57元，对应当前股价的PE估值分别为14/12/10倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期；高层更迭带来的不确定性。

In 4Q25, Fuyao reported in-line revenue growth of 14.1% YoY but with mixed regional dynamics. Gross margin slipped 0.9ppt QoQ to 37%, slightly below our projections, affected by extra rebates domestically and a retreat in overseas profitability. Neutralised by lower FX losses and tax expense, 4Q25 attributable net income stayed flat QoQ at RMB2.2bn, align with our forecasts. For overseas facilities (mainly SAM and US bases), both operations showed volatility in revenue or margin in 4Q25. To reflect domestic market headwinds to both revenue and margins, we tweak our net profit forecasts for 2026/27 by 3-5% to RMB9.5bn and RMB11.1bn, respectively. While capacity mismatches in the domestic market led to a temporary pullback in utilisation this year, we deem Fuyao’s long-term growth narrative stays robust, underpinned by its competitive cost disciplines, global diversification, and innovative strengths that secure its leadership in the worldwide automotive glass industry. Maintain BUY.
Key Factors for Rating
Topline largely in line whereas regional dynamics mixed. Fuyao Glass reported 4Q25 revenue of RMB12.5bn, up 14.1% YoY and 5.3% QoQ, broadly in line but with mixed regional performance. By region, fueled by the ramp-up of additional capacity, domestic automotive glass revenue grew 13.4% YoY to RMB6.9bn, significantly outstripping the modest 2.2% YoY increase in domestic passenger vehicle output and exceeding our prior forecasts. Overseas automotive glass revenue YoY growth tapered to c.18% from 3Q25’s 29%, alongside a QoQ contraction, missing our estimates on the back of subdued overseas shipments amid seasonality softness. For the full year, ASP of automotive glass continued upward trajectory, rising 8.1% YoY to RMB247 per sqm, smashing the company’s original guidance and reflecting a favourable product mix shift toward higher-value-added offerings.
4Q25 gross margin slightly missed on domestic rebates and FGA margin dip. 4Q25 GPM declined 0.9ppt QoQ to 37.0% in 4Q25, slightly below our estimates. This is mainly stemmed from: (1) greater extra year-end rebates on domestic automotive glass sales, impacting margins by approximately 0.6ppt; and (2) a modest softening in FGA’s profitability. Even with these factors, the company’s tight cost controls and effective capacity leverage fostered underlying resilience. Moving into 2026, margin dynamics may encounter challenges from mismatched domestic supply and demand, caused by the full commissioning of Hefei and Fuqing bases, potentially causing short-term utilisation moderation in a tepid PV market. Nonetheless, favourable raw material stability (i.e. sodium carbonate) should offer a counterbalance.