前言：市场认为前期公司单车配套价值量提升主要受益于天幕等玻璃升级，担忧当前电动化增速放缓，公司汽玻ASP增速增长斜率回归中枢。有别于市场的观点，比亚迪等头部车企率先推动智驾平权加速，智能化渗透率进入爆发期，智能化必然带动人机交互频率提升，玻璃作为车上重要的人机交互载体，其功能复杂度和丰富度有望提升。预计短期福耀ASP增速伴随智能化产品放量仍有望保持较高增速水平。
　　前阶段：汽玻升级聚焦“光”的领域：核心产品是天幕玻璃，后续将受益于隔热、隔音、调光、氛围灯等功能升级。1、量：天幕玻璃主要配套新能源车型，目前在新车型中搭载率提升趋势明显，其相较传统大天窗有成本优势，同时具备高颜值，符合大空间、轻量化趋势，渗透率提升趋势仍将持续。2、价：后续隔热、隔音、调光、氛围灯等功能有望支撑天幕价值量提升，福耀各类产品引领市场。
　　现阶段：汽玻拓展到“电”的领域，““智驾平权”有望加速汽玻智能化升级。汽车玻璃作为消费者体验感知较强的车身部件，在“电”的领域升级趋势有较强的消费需求作为支撑，也是当前整车竞争背景下，车企或将优先考虑做出差异化和创新的部件。1、HUD趋势：玻璃天然具有作为信息聚集载体的优势以及易于成像，对前挡风玻璃提出更高要求和挑战，随着技术迭代+成本下行，带动前挡风玻璃价值量提升。2、玻璃天线和透明显示：玻璃是很好的人机交互载体，以及其无机材质属性适合信号传输，在车路协同的背景下，汽车玻璃有望成为集成天线的最佳介质，车窗透明显示有望成为智能座舱拓展的下一个核心场景。3、支持智能驾驶的ADAS玻璃升级趋势：随着智能驾驶发展，以激光雷达、摄像头等为主的各类传感器数量增加，一方面对玻璃性能和构造要求提升，另一方面在前期开发和售后维修环节也对供应商的综合能力要求更高。
　　智能化快速渗透加速汽车玻璃升级趋势，受益智能化加速福耀玻璃ASP增速预计仍有望保持较高增速，维持“买入”评级。2025年智驾平权加速推进，头部自主车企智能化车型加速布局，智能化渗透率今年有望迎来拐点加速。汽车玻璃作为重要的人机交互载体，功能复杂度提升，产品价值量提升。过去福耀受益于电动化以天幕等玻璃升级拉动ASP高增，现阶段智能化快速爆发，我们预计福耀也有望受益智能化放量以HUD、ADAS风挡玻璃等形式带动ASP高增。展望2025年，福耀玻璃依然处于产能利用率向上，高附加值产品放量，成本端稳中有降的向上经营周期，2026年新工厂投产打开公司向上成长天花板。考虑短期智能化趋势加速有望带动公司产品结构改善以及ASP提升，上调公司盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润77.8/92.2/108.1亿元，维持买入评级。
　　风险提示：全球汽车市场景气度下降；汽车玻璃行业竞争加剧；关键原材料短缺及原材料成本上升；新产品量产进度不及预期。

　　投资要点：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入283.14亿元，同比+18.8%；实现归母净利润54.79亿元，同比+32.8%。分季度看，公司24Q3实现营收99.74亿元，同环比+13.4%/+4.9%；实现归母净利润19.8亿元，同环比+53.5%/-6.2%。
　　Q3收入创历史新高，全球竞争力进一步得到体现。1）收入端：24Q3公司营收99.74亿元，同环比+13.4%/+4.9%，创历史新高。2）利润端：24Q3公司实现归母净利润19.8亿元，同比增长53.5%，环比微降。3）Q1到Q3汇兑损失1.38亿元，去年同期汇兑收益3.35亿元；同时今年有停止北京福通股权转让导致减少投资收益2.1亿元，把以上两者因素加回，前三季度利润总额高达68.14亿元，同比增长49%。Q3汇兑损失1.23亿元，Q2汇兑收益0.74亿元，扣除汇兑因素，Q3利润总额为21.03亿元，环比+3.3%。
　　Q3盈利能力持续上行。公司Q3毛利率为38.8%，同比+2.5pct/环比+1.1pct；净利率为19.9%，同比+5.2pct，盈利能力提升主要受益于海运费用降低+提质增效措施见效+单车高附加值玻璃应用增加等原因。2024年10月18日，海运FDI指数为1233点，环比9月降低14%，后续有望对利润端产生持续正向作用。费用端：公司Q3四费费用率为14.9%，同比-2.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/7.4%/4.3%/-1.2%，同比-0.3pct/+0.3pct/+0.2pct/-3.1pct。
　　汽车高附加值玻璃应用持续提高。根据公司业绩交流会，24年前三季度汽车玻璃每平方米单价同比+8.84%；高附加值产品占比已经达到58.18%，同比+5.25pct，其中全景天幕、ADAS、HUD抬头显示、镀膜隔热、钢化夹层类边窗分别占比8.79%、8.22%、8.11%、3.79%、7.03%。
　　新一轮产能投入为后续提升全球市占率打基础。为满足市场发展需求，公司在福建福清、安徽合肥计划投资人民币90亿元扩展产能，为未来增长奠定基础。同时公司也在2022年加大对美国投资，共计增加6.5亿美元，其中3亿美元用于投资高附加值产品如钢化夹层玻璃、镀膜玻璃，3.5亿美元用于增加浮法玻璃产线等。
　　投资分析意见：新能源高附加值玻璃的应用不断增加，以及公司通过优秀的技术、服务、成本带动市占率提升，营收进入新一轮成长阶段。我们预测2024-2026公司营收为402/467/529亿（维持原有预测）。公司内部经营效率和高附加值产品均有提升，因而我们提高2024-2026年归母净利润为74/88/99亿（调整之前为72/84/94亿）。对应2024-2026年PE估值为21、17、15倍，基于公司在汽车玻璃赛道上全球地位稳固，并且在高端产品上不断开拓和研发的前瞻性探索，维持买入评级。
　　核心风险：全球汽车销量承压、原材料涨价、汇兑损益等。

　　投资要点
　　事件：公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比增长18.84%；实现归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%。其中，2024Q3单季度公司实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%；实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%。公司2024Q3业绩符合我们的预期。
　　2024Q3业绩符合预期，毛利率环比持续提升。收入端，公司2024Q3单季度实现营业收入99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.94%。公司收入同比增速持续超越行业，体现出公司作为全球汽车玻璃龙头的虹吸效应。毛利率方面，公司2024Q3单季度毛利率为38.78%，同比提升2.47个百分点，环比提升1.05个百分点，公司单季度毛利率同比提升预计主要系公司持续推行提质增效措施+规模效应等因素贡献。费用率方面，公司2024Q3单季度期间费用率为14.86%，环比提升2.49个百分点；分项来看，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%/-1.18%，环比分别+0.13/+0.74/+0.02/+1.60个百分点，其中公司2024Q3财务费用率环比提升主要系汇兑损益的影响，2024Q3公司汇兑亏损1.23亿元，而2024Q2公司汇兑收益0.74亿元。净利润方面，公司2024Q3单季度实现归母净利润19.80亿元，同比增长53.54%，环比微降6.19%；对应归母净利率19.85%，环比下降2.36个百分点。若扣除汇兑损益的影响，公司2024Q3经营性净利润环比实现正增长。
　　全球汽车玻璃行业龙头，份额提升+单车ASP增长推动公司持续发展向上。1）份额方面，全球汽玻行业格局集中，三家主要竞争对手汽玻业务盈利水平均处在较低水平，资本开支和业务扩张的意愿较低。而福耀汽玻业务盈利能力远超对手，且正处于第三轮资本开支周期，随着后续美国扩产项目、福清出口基地和福耀合肥基地等产能陆续释放，公司全球份额有望实现进一步提升。2）单车ASP方面，随着汽车智能化的持续发展，汽车玻璃的功能也在持续升级，HUD前挡、全景天幕（集成镀膜、调光等功能）、双层边窗等高附加值产品渗透率的提升持续推动汽玻行业和公司单车配套价值量增长。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力持续提升，我们将公司2024-2026年的归母净利润预测从70.04亿元/82.45亿元/95.86亿元上调至76.62亿元/88.73亿元/102.96亿元，对应的EPS分别为2.94元、3.40元、3.95元，市盈率分别为19.96倍、17.24倍、14.85倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料/能源成本以及海运费用上涨超预期；客户销量不及预期；下游竞争加剧。

　　3Q24业绩表现稳健：前三季度营业收入同比+18.8%至人民币283.1亿元（占我们原先全年预测的71%），归母净利润同比+32.8%至人民币54.8亿元（占我们原先全年预测的79%）；其中，3Q24营业收入同比+13.4%/环比+4.9%至99.7亿元，归母净利润同比+53.5%/环比-6.2%至19.8亿元。3Q24福耀ASP提升、内部降本/规模效益驱动的盈利能力在持续改善，归母净利润环比下滑主要由于汇兑损失影响（剔除3Q24汇兑损失1.23亿元后，环比+3.3%）。
　　3Q24毛利率持续提升，美国工厂盈利短暂承压：前三季度公司汽车玻璃销量同比增长10.6%，ASP同比增长8.8%（高附加值产品占比同比+5.3pcts至58.2%），汽车玻璃收入同比+20.4%至人民币258亿元；其中，国内/海外汽车玻璃收入分别同比+18.2%/+23.1%。3Q24毛利率同比+2.5pcts/环比+1.1pcts至38.8%，主要受益于内部提效、规模经济效应、以及纯碱价格下降。3Q24销管研费用率同比+0.2pcts/环比+0.9pcts至16.1%。我们判断，1）季节性因素、叠加新聘员工尚处磨合期短期拖累美国工厂盈利，预计产能爬坡+产品升级有望带动美国工厂盈利改善（前三季度美国工厂营业利润率同比+3.6pcts至14.4%）；2）2H24E下游需求改善+大宗原材料价格及海运费成本持续下行或持续提振公司盈利。
　　新一轮资本开支周期开启，铝饰条协同作用加强：管理层指引2024E-2025E资本开支分别为80亿元左右、以及70-75亿元；其中，1）汽车玻璃主要在于美国汽车玻璃二期、以及福建/安徽新工厂的规划投建；2）铝饰条主要在于上海、以及福清/长春的规划投建。我们判断，新一轮资本开支周期开启有望进一步提振福耀汽车玻璃业务的全球领军地位、提振铝饰条业务的盈利能力（国内福清/长春工厂已实现盈利、新订单释放或带动SAM逐步扭亏）、加强业务协同。我们认为，福耀量/价/利齐升逻辑有望延续：1）量：竞争对手量产承压+公司产能优势，有望带动福耀全球市占率稳步抬升。2）价：智能电动化背景下高附加值产品收入占比持续增加、以及美国新项目投产，驱动的国内外ASP改善。3）利：预计成本控制/规模效应+公司精益化运营管理，有望带动利润率趋稳改善。看好公司规模效应、智能电动化助力业务持续向上以及汽车玻璃与铝饰条长期协同。
　　维持A股“买入”评级，H股“买入”评级：鉴于公司较强的业绩兑现能力，我们上调2024E-2026E归母净利润分别8%/7%/12%至约人民币75.1亿元/86.1亿元/103.2亿元，上调A/H目标价分别为人民币72.19元/69.05港币（分别对应约25x/22x2024EPE）；维持A股“买入”评级、H股“买入”评级。
　　风险提示：下游需求、产能利用率爬坡不及预期；智能电动化推进/高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；德国SAM持续拖累风险；全球市占率抬升不及预期；汇率风险；市场风险。

　　事件概述：公司披露2024三季报：2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%；归母净利润54.79亿元，同比+32.79%；扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%。
　　收入历史新高毛利率继续提升。公司2024年前三季度实现营收283.14亿元，同比+18.84%，其中2024Q3营收99.74亿元，同比+13.41%、环比+4.94%，实现营业收入单季度历史新高。公司2024年前三季度实现归母净利润54.79亿元，同比+32.79%，其中2024Q3归母净利润19.80亿元，同比+53.54%、环比-6.19%；2024年前三季度实现扣非归母净利润55.51亿元，同比+36.65%，其中2024Q3扣非归母净利润19.74亿元，同比+55.56%、环比-4.09%，其中：1）年初至2024Q3末汇兑损失1.38亿元，去年同期汇兑收益为正，导致2024年前三季度利润总额同比减少4.73亿元；2）年初至2024Q3末太原金诺实业终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，使得投资收益减少2.12亿元，导致2024年前三季度利润总额同比减少2.12亿元；还原上述影响后公司2024年前三季度利润总额同比+48.43%。
　　公司营收及利润同比持续增长，主要系：1）公司加大营销力度，促进收入提升；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升；3）作为汽车玻璃行业头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，带动盈利能力进一步提升。
　　公司2024Q3毛利率达38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，毛利率提升主要系纯碱成本下降；费用方面，2024Q3研发费用达4.31亿元，同比+19.61%，对应研发费用率同比+0.22pct至4.32%，研发持续投入主因持续研发创新，推动公司技术升级及产品附加值提升。2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.35pct、+0.28pct、-3.11pct至4.32%、7.41%、-1.18%，销售及管理费用率的下降主要受益于规模效应。
　　汽车玻璃龙头全球化步入收获期。作为汽车玻璃龙头企业，2024年公司在国内市占率达到70%以上，在全球汽车玻璃行业市场占有率约30%，全球第一。当前在中国、美国、俄罗斯、欧洲等多地实现布局，并在浮法玻璃、硅砂等产业链拥有较强的垂直把控能力，高壁垒造就公司优异盈利能力。2023年12月至今公司两次投资合计将形成年产约4,660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。
　　智能电动化驱动汽玻ASP持续提升。得益于汽车行业智能电动化发展，玻璃用量及功能化需求不断提升：1）特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；当前单车玻璃平均用量已经提升至3.9-4.5m左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右；2）公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比受益于行业渗透率提升而持续提升。
　　业务横向拓展整合SAM持续贡献增量。公司2019年2月开始并表SAM，SAM主营铝饰条产品，与公司的汽车玻璃业务形成协同效应，当前SAM整合工作稳步推进，我们预计盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望持续贡献增量。
　　投资建议：公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善。我们预测公司2024-2026年营业收入为399.31/466.35/536.92亿元，归母净利润为77.03/88.02/101.82亿元，对应EPS为2.95/3.37/3.90元，对应2024年10月17日56.86元/股的收盘价，PE分别为19/17/15倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期，美国工厂盈利改善低于预期，SAM整合进展低于预期，原材料价格上涨等。

　　事项：
　　福耀玻璃披露2024年年报，2024年公司实现营业收入392.52亿元（同比+18.37%），实现归母净利润74.98亿元（同比+33.20%），扣非归母净利润74.46亿元（同比+34.71%）。2024年度利润分配预案为：每股分配现金股利人民币1.80元（含税）。
　　平安观点：
　　汽车玻璃单车配套量、均价持续提升。根据公司2024年报，公司汽车玻璃面积销售量增长11.2%达155.9百万平米，其中OEM/售后配套玻璃销量按面积同比提升10%/18%。汽车玻璃单价提升（据汽玻收入/玻璃面积得汽车玻璃单价同比增7.4%至229.1元/㎡）。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比同比上升5.02个百分点，公司净利率超19%，综合毛利率提升至36%以上，其中汽车玻璃毛利率保持在30%以上。分地区看,境外子公司福耀玻璃美国有限公司2024年营业收入为人民币63.1亿元，净利润6.3亿元，净利率提升至9.9%；福耀在中国本土业务毛利率则提升至39%以上。
　　2025年公司安徽合肥工厂和福清出口基地投产将进一步助力公司强化区域配套能力。据福耀集团公众号，福耀集团安徽全产业链生产基地项目于2024年4月开工，该基地年产汽车配套玻璃400万套，配件玻璃400万片，预计投产后可实现年产值60亿元。安徽位于中国东部的中心地带，地理位置优越，交通便利，发展潜力巨大，聚集了比亚迪、奇瑞、大众、蔚来、江淮、长安等众多整车企业。近年来合肥汽车产业处在高速发展阶段，特别是新能源赛道更为突出，在合肥投建汽车玻璃项目将增强福耀与汽车厂商的合作黏性。
　　盈利预测与投资建议：汽车玻璃依然处于单车面积增加及单价提升的上升通道，福耀玻璃凭借全球领导地位及强劲盈利能力持续受益汽车玻璃量价齐升红利，福耀玻璃长期保持高比例分红。凭借高市场份额及汽玻行业的高护城河，福耀玻璃在汽车产业链拥有强话语权。根据最新情况，我们调整公司2025/2026年净利润预测为89.33/104.01亿（此前预测值为84.01/100.6亿），首次给出2027年净利润预测值为120.78亿。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：1、汇率波动风险；2、原材料涨价超预期；3、新能源汽车需求不及预期；4、新基地客户配套节奏不及预期。

　　福耀玻璃收入&利润有望超预期，成长逻辑2025年延续：公司2025年有望持续成长，潜在超预期可能主要基于三个方面：1）汽车内需与出口销量增速持续。2024年，国内汽车销量2557.7万辆，同比增长1.6%；汽车出口585.9万辆，同比增长19.3%。2）ASP持续增长：2023年公司汽车玻璃每平方米售价213元，随着高价值产品占比提升，预计ASP持续增长。3）美国利润有望加倍释放。2024H1，美国福耀实现收入33.59亿元，营业利润5.04亿元，净利润3.87亿元。美国福耀近年利润率持续上升，加之二期产能释放，2024-2025年利润规模有望超预期。
　　美国市场份额持续上行，受益于制造业回流存机遇。美国是汽车第二大全球销售国，2023年，美国市场汽车销售1612万辆，生产1066万辆，其中市场约有547万辆需求依赖进口。进口结构来看，2023年墨西哥进口金额占比22%，日韩、德国分别占比20%、11%。福耀玻璃积极布局美国市场，耀玻璃产能位于俄亥俄州，目前年产能约550万套，二期潜在300万台产能规划，预计在2024年实现460-470万套产量，美国本土市占率预计达40%。2023年以来，伴随特朗普任期内整车与零部件关税上行预期，汽车制造业竞争格局对福耀有望进一步优化，一二期布局盈利能力有序上行，预计扩产后公司北美产销规模有望进一步提升。
　　欧洲市场市占率持续提升，有望填补产能退出机遇。欧洲汽车市场销量近年呈现下行趋势，年销量在1000-1500万辆浮动，年产量在1200-1700万辆浮动，由于疫情与俄乌冲突对汽车玻璃供给的冲击，以及天然气等原材料成本飙升、供应链不稳定等影响，欧洲汽车玻璃供应呈现需求与成本端双重压制，驱动福耀玻璃市占率进一步上行。若欧洲重要供应商圣戈班出售汽车玻璃业务，市场潜在份额有望释放，福耀玻璃面临欧洲份额二次上行历史机遇。
　　原材料成本持续下行，利润弹性持续释放。汽车玻璃主要原材料有望进一步下行，纯碱方面，2025年1月初，纯碱价格指数已经降至约1400元/吨，后续纯碱成本有望持续下行，持续释放利润空间。天然气方面，2026年全球LNG市场的供需平衡可能会发生逆转，现阶段天然气价格已经表现出一定的稳定迹象，并伴有轻微的下降趋势。此外，伴随汇率、海运等核心成本指数持续波动，福耀玻璃有望持续释放超额利润。
　　前瞻扩产准备充分，积极应对全球化上行机遇。福耀2016年进入美国，已经充分完成一二期产能布局，率先迈出零部件美国本土化步伐。2021年以来，福耀玻璃逆势进行前瞻性布局，投资90亿元，继续扩建海内外产能布局。目前，福耀玻璃计划在福州、安徽宣布分别扩产400万套汽车玻璃产能，预计于2025/2026有序释放，当前，福耀玻璃产能达4080万台，在建投产后有望达4880万台，应对全球市场潜在变化，福耀前瞻性扩产准备充分，有望再次承接二次全球化的历史机遇。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收377.47/437.59/500.65亿元，归母净利润分别为73.86/86.29/99.56亿元，EPS分别为2.83/3.31/3.81元，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；地缘政治风险。

　　事件:
　　福耀玻璃2024年10月17日发布2024年三季报：公司2024Q3实现营收99.74亿元，同比+13.41%；实现归母净利润19.80亿元，同比+53.54%；实现扣非后归母净利润19.74亿元，同比+55.56%。
　　投资要点:
　　收入端：24Q3收入创新高，显著优于行业增速。2024年Q3，公司实现营收99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.94%，创历史新高，我们认为主要系公司产品量价齐升，高附加值产品占比及整体ASP提升。2024Q3，国内汽车产量同比-3.2%，全球汽车产量同环比下滑，公司收入表现显著优于行业增速。
　　利润端：还原汇兑后利润同环比继续提升,盈利能力持续增强。2024Q3，公司归母净利润19.80亿元，同比+53.54%，环比-6.19%，汇兑损失1.23亿元，扣除汇兑损失影响后归母净利润21.04亿元，同比+35.4%，环比+3.3%，还原汇兑后归母净利润同环比继续提升。公司2024Q3实现毛利率38.78%，同比+2.5pct，环比+1.1pct，实现净利率19.86%，同比+5.2pct。我们认为公司盈利能力提升主要系：1）产品结构改善；2）提质增效；3）原材料纯碱价格和海运费均处于低位。
　　盈利预测和投资评级我们认为，公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，公司利润增长有望持续超越收入增长，且近年来公司资本开支增加，新产能有望于2025年后投产，公司市占率提升速度有望超预期。我们预计公司2024-2026年实现营业务收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示原材料价格上涨；能源价格上涨；海运费上涨；市场竞争加剧；客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；全球贸易环境的不确定性；汇率波动风险；现金分红不及预期。

　　事件：公司发布2024年三季度业绩公告，2024年前三季度公司实现营业收入283.14亿元，同比+18.84%，归母净利润54.79亿元，同比+32.79%。其中，24Q3实现营业收入99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.95%，归母净利润19.80亿元，同比+53.49%，环比-6.21%，业绩符合预期。
　　营收同环比增长，持续超越车市表现：2024年三季度公司实现营业收入99.74亿元，同比+13.41%，环比+4.95%。2024Q3中国汽车销量为752.4万辆，同比-3.87%，环比+2.67%，美国轻型车销量388.3万辆，同比-1.93%，环比-4.60%。
　　三季度公司营收同环比增速跑赢车市增长，我们判断主要受益于公司全球市占率的持续提升、福耀美国工厂产能交付持续爬坡，叠加公司汽车玻璃ASP及高附加值玻璃占比提升影响。
　　Q3毛利率表现优异，内生利润进一步提升：2024Q3公司毛利率为38.78%，同比+2.47pct，环比+1.05pct，我们认为主要受益于公司提质增效、规模效应提升、海运成本下行、纯碱以及天然气等原料成本进一步下探等因素影响。
　　2024Q3公司销售/管理/研发费用率分别为4.32%/7.41%/4.32%，费用率合计16.05%，同比+0.16pct，环比+0.90pct，24Q3管理费用提升带动期间费用率同环比增长。24Q3因汇率波动产生汇兑损失1.24亿元,若扣除汇兑损益影响，24Q3公司归母净利润同比增长35.39%，环比增长3.29%，高于公司营收增长表现。
　　海内外产能扩张，驱动业绩持续上行：公司开启新一轮投产周期，国内方面，2023年12月至今公司两次投资建设产能，合计将形成年产约4660万平方米汽车安全玻璃的生产规模，有望辐射国内天幕玻璃、出口增量与部分海外市场运输需求。海外方面，2022年8月份，公司公告对美国增加投资6.5亿美元，建设镀膜汽车玻璃、钢化夹层边窗、浮法玻璃等项目，公司海内外产能积极扩张保障全球汽车玻璃供应，后续项目持续爬坡有望带动公司全球市占率进一步向上。
　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业收入398.17/462.49/547.20亿元，归母净利润75.64/88.74/105.30亿元。
　　风险提示：产能建设不及预期；新能源渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

　　投资要点:
　　汽玻行业单项目投入大且生产连续性要求强，因此产能扩张需要有高确定性的需求增加支撑。汽车玻璃行业为重资产行业，具有较高的资金壁垒，汽车玻璃项目投资额较大。另外，汽车玻璃原片生产连续性强（浮法玻璃炉子关停损失大），下游需求应具备强确定性。综合考虑，汽车玻璃行业扩产和固定资产扩张一般都较为谨慎，公司加大固定资产投资往往与下游强确定性有关。
　　福耀玻璃历史资本开支复盘：资本开支加速是收入增长加速的前瞻指标，当前公司处于新一轮资本开支扩张期。2010年以来，福耀经历了3轮资本开支提速和扩张。1）第一轮资本开支扩张（2010~2013年）：此阶段资本开支从10.7亿元提升至18.8亿元，营收增长表现滞后约两年，2015年营收达到136亿元。2）第二轮资本开支扩张（2014-2018年）：本轮资本开支从27.9亿元提升至35.9亿元，其中2014~2016年增幅较大，此阶段资本开支提升主要系筹备俄罗斯、沈阳、美国、天津生产基地，2016公司营收开始放量，后因疫情打断延迟释放至2023年。此轮周期中福耀收入由2016年的166亿元增长至2023年的332亿元。3）第三轮资本开支扩张（2021-2024年）：资本开支2021-2022年开始再次缓慢增加，2023-2024年开始明显提速（2023年资本开支44.7亿元，2024年计划投入81.2亿元，主要用于福建福清和安徽合肥项目的投入以及美国工厂的扩产）。考虑到汽玻行业重资产驱动以及生产连续性要求，以及公司竞争对手旭硝子同期资本开支的收缩，我们认为福耀2023-2024年资本性开支扩张有望驱动公司未来全球市占率提升加速，并将在2025-2026年迎来收入增长的提速。
　　盈利预测和投资评级公司收入端持续增长确定性强（主要由全球市占率+ASP+单车面积提升驱动），利润端表现趋势向上，但会受到汇兑损益波动、SAM亏损波动、纯碱和天然气等原材料成本影响。当前纯碱和天然气价格处于低位，有利于公司利润增长，且近年来公司资本开支增加，新产能后续投产后，公司市占率提升速度以及公司收入增长速度有望超预期。我们上调了盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入396.54/482.71/584.60亿元，同比增速为20%/22%/21%；实现归母净利润76.97/89.00/106.53亿元，同比增速37%/16%/20%；EPS为2.95/3.41/4.08元，对应当前股价的PE估值分别为20/17/14倍，我们看好公司持续向上趋势，维持“增持”评级。
　　风险提示成本波动风险；市场竞争加剧；海外客户拓展不及预期；SAM整合进度不及预期；经济及海外政治环境不确定性风险；汇率波动风险；公司市占率提升不及预期；公司产品单车价值量提升不及预期；汽车玻璃单车使用面积提升不及预期。