主要观点：
　　深耕核心汽玻主业，拓展布局铝饰件业务
　　公司是全球领先的汽车玻璃制造企业，可同时提供OEM原厂配套及ARG售后替换产品与服务，产品得到奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、丰田等全球知名汽车制造企业认可。2003-2010年，公司开启纵向产业链延伸，布局上游汽车级浮法玻璃产能，实现核心原材料自主可控。2011-2019年公司逐步从国内深耕转向全球布局，陆续在俄罗斯、美国、德国等地落地生产基地，从纯成品出口模式切换为海外属地化就近配套的全球化经营体系，海外营收占比持续提升。2020年至今，公司依托全球产能布局成熟、海外工厂经营拐点显现，叠加全景天幕、HUD智能玻璃等高附加值产品持续放量，同时铝饰条新业务逐步落地贡献增量，公司正式进入份额提升、产品提价共振的量价齐升阶段，整体盈利能力持续优化。
　　整车需求升级重塑行业，单车配套价值量持续提升
　　汽车玻璃是汽车车身安全系统的核心零部件，行业集中度较高，高壁垒属性突出。随着汽车新能源加速渗透，智能化发展提速，汽车玻璃行业迎来重构，新能源汽车与传统燃油车在玻璃配置上存在显著差异，电动车因底盘布置电池导致车身高度增加，普遍采用大面积全景天幕以平衡头部空间与造型；同时智能化水平更高，汽车对HUD、调光、隔音等功能玻璃需求更强。天幕玻璃逐渐成电动车标配，量价齐升助力ASP提升；同时HUD加速普及，前挡玻璃价值重估。高附加值玻璃对原片光学品质、镀膜工艺、成品精度的要求显著提高，技术门槛抬升加速行业份额向具备研发与一体化制造能力的头部企业集中。
　　公司垂直整合优势凸显，协同效能持续释放
　　公司产品结构持续升级，2026H1高附加值产品收入占比达59.68%，同比提升8.03个百分点，增长主要来自调光天幕和静音玻璃，占收入的比重分别为3.78%、7.97%，同比分别提升2.25pct、2.16pct。垂直整合提供盈利弹性，公司较早向上游延伸，已在福清、通辽、重庆、本溪及美国伊利诺伊等地布局浮法基地，浮法玻璃自给率长期维持在90%以上。“矿山—浮法—汽玻”的纵向一体化布局使公司能够留存上游原材料价格下行的红利，成本优势持续兑现。同时国内扩产加速推进，北美本地化布局有序推进，全产业链配套持续完善；欧洲模式灵活高效，市占率提升空间广阔。此外，公司积极拓展铝饰件业务，协同效应有望持续释放，第二增长曲线逐渐成型。
　　投资建议
　　预计公司26-28年营业收入分别为500.4/541.9/583.0亿元，增速分别9.3%/8.3%/7.6%。预计归母净利润分别为97.3/108.2/119.0亿元，增速分别4.4%/11.3%/10.0%。公司当前市值对应26-28年PE分别15/13/12x。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　海外销量不及预期；行业价格竞争激烈；汽车行业景气度下行；上游原材料价格上涨；新品研发落地不及预期

　　事件：福耀玻璃发布2026年中期业绩报告。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%；扣非归母净利润38.8亿元，同比-17.6%。公司2026Q2营收115.6亿元，同环比分别+0.2%/+11.0%；归母净利润22.6亿元，同环比分别-18.6%/+32.0%；扣非归母净利润22.4亿元，同环比分别-17.8%/+36.1%。
　　2026Q2业绩符合预期，高附加值产品带动ASP同比提升。公司2026H1营收219.7亿元，同比+2.4%，2026H1中国汽车产销分别为1499.3万辆和1501.7万辆，同比分别-4%/-4.1%，公司营收增速跑赢行业。公司2026H1归母净利润为39.7亿元，同比-17.4%，2026H1利润总额同比-19.95%，主要由于汇兑损益的影响，2026H1公司汇兑损失80263.2万元，上年同期汇兑收益60155.1万元，如果扣除汇兑因素影响，利润总额同比+4.8%。公司2026Q2营收115.6亿元，同比+0.2%；归母净利润22.6亿元，同比-18.6%，剔除汇兑后归母净利润同比+3.9%；公司Q2业绩能够增长的主要原因来自高附加值产品占比持续提升（整体上半年提升8.03pct），带动公司ASP提升。
　　2026Q2毛利率以及单车盈利同环比提升。2026H1公司综合毛利率为38.8%，同比+1.8pct；公司Q2毛利率40.2%，同环比分别+1.7%/+2.8%；归母净利率19.5%，同环比分别-4.5%/+3.1%；扣非归母净利率19.35%，同环比分别-4.2%/+3.6%。公司Q2毛利率创近四年以来新高，一方面来自出口退税影响，另一方面主要来自高附加值产品占比提升，对冲行业额外返利、折旧摊销拖累等负面影响因素。费用率来看，公司2026Q2四项费用率之和为16.8%，同环比分别+7.15pct/-1.4pct，同比提升主要来自财务费用率提升（汇兑因素）。
　　公司中期分红超预期，美国二期工厂高附加值产品持续放量。公司继续保持中期分红，上半年每股分红1元（含税），分红率65.7%，超过公司平均历史62.3%分红率水平。公司2026H1美国工厂收入收入39.8亿元，净利润4.67亿元，净利率11.7%。伴随二期工厂高附加值产品放量，盈利能力持续改善。
　　投资建议：全球汽车玻璃竞争格局持续优化，公司量价提升逻辑延续，高附加值产品持续兑现，维持“买入”评级。短期维度，公司受到行业β下行/新产能折旧摊销/汇兑因素影响，2026Q2经营承压。展望2026H2，公司排产趋势环比向上，国内β修复/折旧摊销伴随收入提升影响减弱/汇兑基数变低等因素，2026Q2经营低点基本确认，后续季度盈利有望同环比修复。中期维度，全球玻璃竞争格局持续优化，全球智能化/海外电动化加速背景下，公司ASP增长预计仍将持续，量价提升的逻辑依然存在。调整此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为93.85/116.39/134.90亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动；智能化渗透率不及预期。

　　事件：公司发布2026年中报。26H1实现营收219.7亿元，同比+2.4%；归母净利润39.7亿元，同比-17.4%，基本EPS1.52元，当期分红每股派现金红利1元。
　　毛利率稳步提升，整体经营质量高。26H1公司毛利率38.8%，同比+1.8pp，盈利能力稳步提升；其中，26Q2单季毛利率40.2%，同比+1.7pp、环比+2.8pp，为近年单季新高。26H1净利率约18.1%，同比-4.3pp，主要系汇兑波动影响：26H1汇兑损失8.03亿元，同期汇兑收益6.02亿元。剔除汇兑影响后，26H1公司利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。其中，26Q2利润总额26.1亿元，同比-21.1%，剔除汇兑损失影响后利润总额约29.7亿元，同比+1.1%，公司经营保持稳健增长。整体来看，公司收入与经营利润增长均明显高于全球汽车产量增速（26H1全球汽车产量同比-1%，国内汽车产量同比-4%）。
　　公司高附加值产品占比大幅提升，助力产品结构改善。公司持续强化创新体系，加速新技术研发与产品迭代，积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比提升。26H1高附加值产品收入占比同比提升8.03pp，助力汽玻ASP持续稳步提升。
　　美国工厂盈利稳健增长，海外拓展持续推进。公司积极推进安徽合肥、福清阳下等新工厂建设，全面提升全球化交付能力。26H1福耀美国公司实现营收39.7亿元、同比+3.2%，净利润4.7亿元、同比+7.9%，净利率同比提升0.5pp至11.75%；美国二期工厂受火灾影响预计今年后续将全面恢复运营，随着二期产能持续释放，公司美国汽玻市场份额有望稳步提升，盈利有望持续改善。26H1公司境外资产达253亿元、占总资产比例34.2%，“国内出口基地+美国本土产能”布局有助于规避贸易壁垒，更好的拓展海外市场。
　　盈利预测与投资建议。公司在全球汽玻领域的竞争优势明显，随着国内合肥、福清基地以及美国扩产等项目陆续投产，市场份额有望延续上升走势；高附加值产品占比提升助力ASP持续增长。我们预计26-28年公司EPS分别为3.81/4.31/5.03元，归母净利润CAGR为12.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化不及预期的风险；原材料涨价风险；汇率波动风险。

　　事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现营业收入219.71亿元，同比+2.44%；实现归母净利润39.70亿元，同比-17.37%；实现扣非归母净利润38.79亿元，同比-17.58%。Q2单季度营收115.58亿元，同比+0.18%，环比+11.0%；实现归母净利润22.59亿元，同比-18.6%，环比+31.97%；实现扣非归母净利润22.36亿元，同比-17.77%，环比+36.14%。
　　投资建议：公司下半年增长主要受益于：1）国内汽车销量逐步修复，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强，合肥基地、美国浮法玻璃新产线等重点项目有序推进；3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比持续提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2026-2028年营收分别为503.65/565.76/648.66亿元；归母净利润分别为95.60/117.09/132.74亿元，EPS分别为3.66/4.49/5.09元，对应PE分别为15.81/12.90/11.38倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：产业链价格波动风险；新能源汽车渗透率不及预期的风险；技术升级不及预期的风险等。

　　事件：公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入219.71亿元，同比+2.44%；实现归母净利润39.70亿元，同比-17.37%。利润下滑主要受汇率波动影响，报告期内产生汇兑损失8.03亿元，而去年同期为汇兑收益6.02亿元，若剔除该因素影响，利润总额同比增长4.78%；单Q2来看，公司实现营收116亿元，同环比+0.18%/+11%，归母净利润22.6亿元，同环比-18.60%/+31.97%。
　　Q2盈利能力同环比明显改善，高附加值产品占比持续提升。盈利能力方面，公司2Q26毛利率/净利率达40.2%/19.5%，同比+2.3/+0.5pcts，环比+2.8/+3.1pcts。报告期内，公司产品结构持续优化，智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比较上年同期上升8.03个百分点，成为驱动营收增长的核心动力。同时，公司有序推进上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽模具等重点新项目建设，旨在扩容产能、提升订单交付保障能力。
　　公司经营现金流保持稳健，上半年经营活动产生的现金流量净额为45.51亿元。公司持续优化成本管控，报告期内营业成本有所减少，同时研发投入进一步加大，以推动技术升级及产品附加值提升。公司拟进行中期利润分配，每股派发现金股利1.00元（含税），分红比例达当期归母净利润的65.73%。
　　海外巨头汽玻战略收缩，公司全球竞争优势突显。目前，海外汽玻巨头因内外部多重因素影响呈现退出态势，公司有望在高资本支出&研发投入支撑下，依靠高业务专注度（2026年H1汽车玻璃营收占比92%）+成本控制能力+产业链垂直整合，进一步提升全球市占率。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营收525/600/673亿元，同比+15%/+14%/+12%，归母净利润100/122/142亿元，同比+7.7%/+22%/+16%，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球化拓展不及预期；汇率波动风险；国际贸易摩擦风险。

　　事件：1H26公司实现营收219.71亿，同比+2.44%；归母净利润39.70亿，同比-17.37%；扣非净利润38.79亿，同比-17.58%。2Q26公司实现营收115.58亿，同/环比分别+0.18%/+11.00%；归母净利润22.59亿，同/环比分别-18.60%/+31.97%；扣非净利润22.36亿，同/环比分别-17.77%/+36.14%。
　　收入端：2Q26营收逆势企稳，高附加值产品加速渗透。
　　1H26公司实现营收219.71亿（同比+2.44%），2Q26营收115.58亿（同/环比分别+0.18%/+11.00%），实现逆势增长（1H26国内汽车产量同比-4.0%）。
　　分产品看，1H26汽车玻璃/浮法玻璃营收（内部抵消前口径）分别为202.70亿/31.61亿元，同比分别+3.75%/+2.11%。1H26智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、平齐式钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升8.03个百分点，产品升级逻辑持续兑现。展望未来，公司将立足声、光、电、波等核心维度，开发差异化、成套化智能解决方案，推动从单一零部件供应商向智能座舱系统方案服务商全面升级，拓宽产品边界，提升产品价值。
　　利润端：2Q26毛利率创单季新高，汇兑损失为业绩同比下滑主因。
　　1H26公司归母净利润39.70亿（同比-17.37%），下滑主要源于汇兑：1H26确认汇兑损失8.03亿元，而1H25为汇兑收益6.02亿元，同比形成约14亿元差异；剔除汇兑影响后1H26利润总额54.41亿元（同比+4.78%），实际经营质量改善。1）毛利率：1H26毛利率38.84%（较1H25变化+1.78pct），2Q26毛利率40.17%（较2Q25/1Q26分别变化+1.68pct/+2.79pct），创单季历史新高，主要受关税退税、纯碱成本下行、内部降本增效等带动；2）费用率：2Q26四项费用率16.78%（较2Q25/1Q26分别变化+7.15pct/-1.41pct），其中财务费用率2.10%（较2Q25变化+6.65pct）为主要拖累。
　　投资建议：公司高附加值产品渗透加速，海外产能与份额优势强化。我们预计公司2026/2027/2028年实现营业收入482.46/540.45/605.06亿元，归母净利润94.20/109.58/129.01亿元，以当前收盘价计算PE为15.7/13.5/11.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期

In 1Q26, Fuyao’s revenue grew 5.1% to RMB10.4bn, broadly in line. Domestic revenue beat driven by impressive ASP surge of 11% YoY and market share gains post-4Q capacity release, whereas overseas revenue continued to slow. 1Q26 gross margin of 37.4% beat expectations, delivering a counter-trend expansion. If stripping out RMB439m in FX losses and non-recurring items, core profit jumped 18.9% YoY to RMB 2.08bn, slightly topping our projections of RMB1.9-2.0bn. As market focus within the auto parts sector shifts toward earnings visibility and margin stability, we expect Fuyao to stand out, underpinned by its dominant market position and visible ASP expansion that stands in stark contrast to the deflationary pressures seen in tech-heavy components like LiDAR. Thus, even in face of raw material price volatility and pricing pressure from OEMs, we believe Fuyao’s profit resilience remains superior across the sector. Maintain BUY with TP of HK$83, based on 20x 2026E P/E.
Key Factors for Rating
1Q26 revenue broadly aligns expectation though regionally mixed. The company logged 1Q26 revenue of RMB10.4bn, up 5.1% YoY, in line with our forecasts, yet regional performance varied. Domestically, automotive glass revenue climbed 3.2% YoY to RMB5.0bn, significantly outpacing the 9.3% YoY decline in domestic passenger vehicle production, exceeding our expectations, fueled by an impressive 11% YoY ASP surge (vs. a 2025 full-year jump of 8.1% and 4Q25’s 10.5% YoY rise) and steady market share gains post-4Q capacity additions. We reckon the rapid ramp-up of smart dimmable glass has become a key driver behind Fuyao's better-than-expected ASP uptrend. On the flip side, overseas automotive glass revenue growth slowed to 11.2% YoY, which marks the second consecutive quarter of growth slowdown, underscoring weakening momentum amid the global automotive market softness.
Gross margin beat with counter-trend improvement with manageable cost headwinds in sight. The company reported a 1Q26 gross margin of 37.4%, up 2ppts/0.4ppt YoY/QoQ, reflecting a notable counter-trend uptick that exceeded our projections. The improvement was primarily fueled by an improved product structure with stronger ASP, strong order pipeline sustaining elevated domestic capacity utilisation, a QoQ profitability boost in overseas units (primarily FGA), and favourable raw material costs dynamics. While market concerns linger over rising natural gas prices and shipping cost volatility potentially disrupting future margin trajectories, we expect the adverse impact to remain modest aided by the company’s rigorous cost oversight and positive product upgrade dynamics.