事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入122.56亿元（yoy+7%），实现归母净利润5.08亿元（yoy+75%），扣非归母净利润4.7亿元（yoy+91%）。其中，2024Q3单季度实现营业收入41.14亿元（yoy+9%），归母净利润1.65亿元（yoy+53%），扣非归母净利润1.58亿元（yoy+74%）。
　　点评：
　　2024Q3单季度商业收入稳健增长，毛利率下降致商业利润承压：公司商业板块主要由子公司人民同泰运营（证券代码600829.SH，公司持股74.82%），2024Q3单季度人民同泰实现营收26.93亿元（yoy+6%），而归母净利润为0.71亿元（yoy-19%）。人民同泰2024Q3营收增长相对稳健，而归母净利润同比下降幅度较大，主要系公司的毛利率下降较大，2024Q3单季度人民同泰综合毛利率同比下降1.03个百分点（2024Q3单季度人民同泰毛利率为8.49%），毛利率的下降进而导致人民同泰归母净利率同比下降0.78个百分点（2024Q3单季度人民同泰归母净利率为2.64%）。
　　前三季度工业板块净利率提升明显，看好工业业绩优化的持续性：由于公司的核心业务由商业和工业构成，而商业业务主要系子公司人民同泰运营，为分析工业板块的收入、利润等财务指标变动情况，我们用公司的收入减去人民同泰的收入得到工业板块收入，而用公司的归母净利润减去人民同泰归母净利润*74.82%得到工业板块的归母净利润。在收入端，2024Q3单季度公司工业板块收入约14.22亿元（yoy+15%）。在利润端，2024Q3单季度公司工业板块归母净利润约1.12亿元（yoy+163%），工业板块对应的净利率约为7.87%。2024年Q1、Q2、Q3各季度公司工业板块净利率分别约为7.65%（同比提升2.28个百分点）、7.7%（同比提升7.75个百分点）、7.87%（同比提升4.44个百分点），工业板块净利率已有显著提升。我们认为，公司工业板块的净利率仍存在提升空间，一方面系GNC业务的净利率仍较低，未来随着GNC营收规模提升及品牌效应的放大，后续GNC相关的费用投入或将缩减，从而提升GNC业务的净利率。另一方面，目前公司总厂盈利仍存在优化空间，未来随着公司制剂一体化战略的推进，以及产能利用率的提升，未来总厂盈利能力仍有提升空间。此外，公司拥有诸多二三线品种，若后续相关品种的放量也能优化整体的利润结构。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为16倍、13倍、10倍，我们维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营业收入81.42亿元（yoy+6%），实现归母净利润3.43亿元（yoy+88%），扣非归母净利润3.12亿元（yoy+102%）。其中，2024Q2单季度实现营业收入40亿元（yoy+6%），归母净利润1.67亿元（yoy+176%），扣非归母净利润1.53亿元（yoy+252%）。
　　点评：
　　“营销改革&产品重塑”助力24H1工业板块同比+30%：24H1公司整体营收增速稳定，其中商业板块（由公司持股74.82%的子公司人民同泰【600829.SH】运营）收入为49.86亿元，同比-5.49%；工业板块（以公司营收减去人民同泰营收粗略推算）营收为31.57亿元，同比+30%。
　　工业增速较快主要系公司医药工业及保健品业务领域的显著增长带来的业绩提升：①在医药工业方面，24H1公司医药工业核心子公司三精制药营收同比增长约44%（24H1三精制药营收达8.87亿元），哈药生物同比增长约19%（24H1哈药生物营收达1.83亿元），而医药工业销售平台哈药营销24H1营收增长约18%（24H1哈药营销收入为14.16亿元）。医药工业板块通过优化销售组织架构，实现了业务模式从分销向终端推广的转型，精准重塑产品定位并优化资源配置，推动了重点产品的市场深耕与业绩增长。②在保健品业务领域，24H1公司保健品核心公司哈药香港（持有GNC业务）营收增长约73%（24H1营收达7.01亿元），健康科技营收增长约17%（24H1营收达6.01亿元）。公司通过构建多元化的销售渠道，不断提升电商平台销售力，灵活运用多种销售策略，扩大了品牌影响力，同时提升了客户粘性与产品转化率，从而拉动了营业收入的增长。
　　24H1工业板块净利率达7.67%，看好工业净利率提升潜力：24H1公司归母净利润及扣非归母净利润均实现高速增长，主要源于工业板块净利率显著提升。24H1公司归母净利润为3.43亿元，其中商业板块净利润约1.01亿元（该数值由“人民同泰归母净利润*持股比例74.82%”粗略估算得到），同比-12%，对应净利率约2.03%。工业板块净利润约2.42亿元（该数值由“公司归母净利润减去商业板块净利润”粗略估算得到），同比+256%，对应净利率约7.67%（同比提升约4.87个百分点）。工业板块净利率的提升一方面系高毛品种销售占比提升带动的整体毛利率提升，另一方面系销售规模快速增长带来的规模效应导致费用率端有所缩减。我们认为，随着公司工业板块医药&保健品持续增长，叠加公司降本增效工作的持续推进，工业板块净利率有望进一步提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为163.59亿元、178.23亿元、194.56亿元，同比增速分别约为6%、9%、9%，实现归母净利润分别为6.1亿元、7.63亿元、9.6亿元，同比分别增长约54%、25%、26%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、8倍，我们维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时，估算数据可能与实际情况存在较大差异。

　　事件：公司发布2024年半年度业绩预增公告，预计2024H1归母净利润为3.12亿元到3.75亿元，同比增长71%到105%；预计2024H1扣非归母净利润为2.84亿元到3.41亿元，同比增长84%到120%。
　　点评：
　　营销改革&产品重塑驱动2024H1业绩超预期。根据公司发布的业绩预增公告，我们推算2024Q2单季度归母净利润为1.35亿元到1.98亿元，同比增长126%到230%。预计2024Q2单季度扣非归母净利润为1.25亿元到1.82亿元，同比增长190%到322%。业绩高速增长主要是受公司所属医药工业板块业绩提升影响：①公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。②公司重塑产品定位并优化资源配置，实现了业务与产品策略的双重优化，从而提升公司毛利率。
　　优质产品+专业营销队伍+高效管理=持续且强劲的业绩表现。①优质产品方面，公司手握1802个药品批文和123个保健品批文，其中葡萄糖酸锌口服液和葡萄糖酸钙口服液为公司拳头产品，同时GNC高端保健品近年也为公司贡献第二成长曲线。②专业营销队伍方面，2024H1公司积极调整销售组织架构，优化业务模式由重分销模式向重终端推广模式转型。③高效管理方面，自2023年12月管理层换届以来，公司在业务、营销、产品等方面提升精细化管理的颗粒度，间接体现为24Q1\24Q2强劲的业绩表现，我们认为公司的工业业务或可凤凰涅槃。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为164.57亿元、179.19亿元、197.84亿元，同比增速分别约为7%、9%、10%，实现归母净利润分别为5.21亿元、6.83亿元、8.98亿元，同比分别增长约32%、31%、32%，对应当前股价PE分别为13倍、10倍、7倍，我们维持公司“买入”投资评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。

　　核心投资逻辑：“营销体系重塑+品牌产品上量+费用管控”推动工业业务利润实现高增长。2023年公司工业业务归母净利率仅3.35%（2020-2023年间营养补充剂板块可比公司归母净利率均值在13%以上，而药品板块可比公司归母净利率均值亦在13%以上），2024Q1公司工业业务归母净利率达7.67%。在毛利率端，随着公司两大拳头产品（葡萄糖酸锌口服液+葡萄糖酸钙口服液）恢复增长，叠加高端保健品GNC以及自产保健品等高毛利率品种高速增长，工业毛利率有望呈现逐年提升趋势。在期间费用率端，销售费用及管理费用为工业业务两大重点支出项，2023年公司工业业务销售费用率为35.61%，工业业务管理费用率为14.13%，随着公司控费增效的推进，期间费用率端有望持续优化。
　　2023年商业业务营收占比约67%，子公司人民同泰系黑龙江省区域龙头：2018-2023年间子公司人民同泰复合增速8%，其中批发业务和零售业务收入复合增速均约8%。从区域市占率上看，2022年黑龙江省医药批发市场规模约273亿元，而人民同泰市占率约30%。从区域的覆盖情况上看，人民同泰与黑龙江省内1300多家医疗机构、800多家第三终端、1200余家商业客户紧密合作，在黑龙江省大型三甲、三乙医院、大中型批发企业和连锁药店实现100%全覆盖，在省内各三级甲等医院的销售额都名列前茅，省内基层医疗卫生机构覆盖率已达90%以上。
　　2023年工业业务营收占比约33%，GNC业务增速亮眼：自2020年起公司工业板块营收占比呈现逐年提升趋势，2023年工业营收占比约33%。2024Q1公司工业板块取得良好开端，营收占比进一步提升至37%。从品类结构上看，2023年营养补充剂为工业板块主要产品，2023年营养补充剂占工业营收约54%。其中，2023年GNC中国业务收入约11.17亿元，同比增长199%。从盈利能力上看，2023年工业业务归母净利率仅3.35%，2024Q1工业业务归母净利率达7.67%，工业板块盈利能力有望呈现持续提升趋势。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为168.9亿元、185.74亿元、206.86亿元，同比增速分别约为9%、10%、11%，实现归母净利润分别为4.68亿元、6.21亿元、8.38亿元，同比分别增长19%、33%、35%，对应当前股价的PE分别为15倍、11倍、8倍。首次覆盖，我们给予公司“买入”投资评级。
　　风险因素：市场竞争加剧，营销体系优化和销售不及预期，提质增效进展不及预期，医药批发业务增长不及预期，应收账款回收不及时。