业绩简评
　　2026年10月22日公司披露2026年三季报，前三季度实现营收146.72亿元，同比增长33.74%；归母净利润6.38亿元，同比下降29.57%；扣非归母净利润7.01亿元，同比下降10.90%。Q3单季度实现营收52.97亿元，同比增长37.70%；归母净利润2.48亿元，同比下降15.15%；扣非归母净利润3.35亿元，同比增长9.71%。前三季度股权激励费用及持有东阳光药、立敦股权公允价值变动分别减少利润5.27亿元、0.89亿元，剔除上述影响后，归母净利润12.53亿元，同比增长51.96%；扣非归母净利润12.28亿元，同比增长56.02%。
　　经营分析
　　单Q3收入同比高增38%，AI业务收入规模达11亿。公司前三季度收入增速加快主要受益于AI新业务快速放量及传统业务稳健增长，AI业务实现收入11.15亿元，同比增长2,302.57%，毛利率43.29%。具体来看，算力相关业务实现营业收入约6.92亿元；积层箔和积层化成箔实现营业收入4.37亿元，同比增长1,654.51%；同期基石业务实现主营业务收入129.32亿元，同比增长22.26%。
　　算力长单快速交付，客户预付款支撑现金流显著增长。公司此前累计签署预计总金额390-460亿元的五年期算力服务合同，算力服务订单稳步履约、收入持续兑现。截至9月末，算力服务订单项下高性能服务器等相关资产达196.53亿元，已收客户相关款项117.62亿元。受益于算力客户服务款流入，公司前三季度经营活动现金流量净额123.65亿元，同比增长2,445.25%。
　　积层箔产品进入国际电容龙头供应链，AIDC股权收购持续推进。1）公司积层箔产品已进入TDK、RUBYCON、NICHICON等国际电容器厂商供应链；乌兰察布一期2,000万㎡产线已全面建成投产并稳定批量出货，湖北宜都年产3,000万㎡项目于7月开工建设。公司以积层箔电容器作为关键核心器件，助力秦淮数据打造的行业首个SST智能直流供电商业化项目于7月成功投运。2）公司9月正式提交重组问询函回复，秦淮数据剩余70%股权收购持续推进，未来有望进一步强化数据中心基础设施与算力运营业务协同。
　　盈利预测、估值与评级
　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑26年股权激励费用及公允价值变动等非主业费用较高，下调表观公司利润，考虑26年起公司AI业务快速放量，上调27-28年归母净利润，我们预测公司2026-2028年归母净利润为11.19/29.70/38.81亿元，维持买入评级。
　　风险提示
　　AI产业发展不及预期的风险，算力业务推进不及预期的风险，收并购方案变化的风险，行业竞争加剧的风险。

　　事件：2026年8月17日晚，东阳光发布2026年半年度报告。根据公告，公司实现营业总收入93.76亿元，同比增长31.61%；经营活动产生的现金流量净额25.12亿元，同比上升843.66%；在剔除公司股权激励费用、持有东阳光药及立敦股权公允价值变动因素后，归母净利润7.46亿元，同比增长40.20%，扣非归母净利润7.17亿元，同比增长48.95%
　　AI业务表现亮眼，股权激励费用影响表观利润。分业务板块看，公司基石业务（氟氯化工、电子元器件及材料、高端铝箔）实现营收87.54亿元，同比增长26.63%；AI业务（AI算力、AI被动元器件、液冷科技）表现亮眼，实现营收2.89亿元，同比激增1144.22%，成为拉动营收增长的动力之一。上半年公司归母净利润3.89亿元，同比下降36.46%，主要源于确认股权激励费用3.51亿元，以及持有东阳光药及立敦股票公允价值变动减少利润569.80万元，剔除上述因素后，净利润实际同比增长40.20%。
　　AI业务预收款带来经营活动产生的现金流量净额大幅提升。上半年经营活动现金流净额25.12亿元，同比暴增843.66%，主要系预收AI算力客户服务款所致。期末合同负债达11.35亿元，较期初的0.96亿元增长1077.63%，预示未来AI业务收入有望持续释放。上半年投资活动现金流净额-76.03亿元，上年同期为-7.77亿元，主要系购买服务器开拓AI算力业务及投资宜昌东数一号投资有限责任公司所致。公司上半年固定资产增加3.11亿元，长期股权投资增加37.17亿元，显示战略转型投入巨大。
　　投资建议：公司受益AI，将转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.69/20.63/26.01亿元，对应当前PE为72/55/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。

　　并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.45亿元，净利率高达29%。
　　主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量：
　　电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景，抢占高端电容国产替代份额。
　　化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化工业务盈利确定性强。
　　液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。
　　投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。

　　事件：
　　2026年一季度，东阳光实现营业收入42.49亿元，同比增长26.95%；2026年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用1.76亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权公允价值变动损失0.57亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长22.50%，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。
　　AI算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸
　　AI算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025算力发展报告》，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788EFLOPS。公司正推进发行股份收购东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025年底，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。
　　液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。
　　随着AI服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元。公司全资子公司东阳光液冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900万元、持股49%；合资公司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU等环节已有一定布局，中际旭创则具备光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。
　　风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈等。

　　三十年材料积淀，完成四大阶段产业跃迁。公司自1997年起步，先后完成铝基材料、氟化工全产业链、电子元器件延伸、AI全产业布局四次升级，剥离医药业务聚焦主业，打造基石业务及AI业务两大板块，形成双材料底层底盘，向下游算力、储能、工控等高景气赛道垂直延伸，区别于单一材料或单一IDC同业，具备独一无二全产业链协同能力。
　　收购秦淮数据切入零碳智算，百亿长单锁定算力增量。公司分步收购秦淮数据，截至2026年10月持有其30%股权。秦淮数据为国内头部AIDC运营商，2023年绿色低碳、集约化指数行业第一，机柜上架率93%+，净利率持续走高，依托西北低价绿电、规模化液冷集群形成成本优势。公司2026年4月成立东莞东阳光云智算，落地三笔合计390-460亿元五年算力大单，预计年化新增78-92亿元算力收入；依托自产积层箔、氟化液、液冷冷板对内配套IDC，华北地区机房PUE降至1.128，“产-算-电”闭环大幅压缩运营成本，算力业务成为中长期核心增长引擎。
　　积层箔全球独家专利，卡位AI服务器供电核心材料。公司突破传统腐蚀箔工艺，积层箔采用增材烧结路线，比容、材料利用率、环保性优胜于传统产品，牵头行业标准。乌兰察布一期2000万㎡产能投产，二期规划2000万㎡产能将视一期运行情况推进建设，项目全部建成后总产能可达4000万㎡。产品已批量供货NCC、尼吉康等厂商，与台达共建SST直流供电标杆，大幅缩小机房供电设备体积，配套AI高功率机柜；叠加超级电容EDLC/LIC双路线布局，切入电网调频、场馆储能，打开第二增长曲线。
　　氟化工构筑稳定现金基本盘，配额壁垒弱化周期。公司拥有完整氯氟一体化产能，截至2026年10月，公司三代制冷剂拥有近6万吨配额，行业供给长期锁定，2024年起国内停止新增HFC产能，配额稀缺性持续抬升。R32/R125等高毛利产品占比领先，行业进入控量保价稳态周期；公司同步布局PVDF、电子氟化液、半导体特气等高附加值产品，提升协同供应能力，周期波动大幅平滑，持续贡献稳定经营性现金流。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营收分别为191.97/231.86/271.64亿元；归母净利润分别为14.97/20.73/27.58亿元。公司依托氟化工配额壁垒形成稳定现金底座，积层箔持续产能爬坡切入AI服务器供电赛道，算力业务依托秦淮数据及长期算力订单有望放量，液冷+超级电容协同配套进一步压缩IDC运营成本。给予公司2027年55倍PE估值，对应目标价37.89元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示:算力资产并购与整合不及预期、订单结算不及预期、财务与偿债不及预期、氟化工周期与政策不及预期、积层箔技术与产能竞争激烈、行业与宏观需求不及预期、非经常性损益扰动。