聚焦核心业务，铝箔+制冷剂多级驱动。公司成立于1997年，成立以来持续深耕化工新材料、电子元器件行业，不仅拥有全球最大的电极箔生产基地，电子光箔、电极箔产品份额领先市场，同时还是制冷剂行业领军企业，三代制冷剂布局完善，配额位居国内第一梯队，并前瞻性布局第四代制冷剂及主流氟化冷却液。当下，制冷剂行业迎来供需格局根本性扭转，公司已迎来产品景气向上、业绩上行的新时期。
　　具备制冷剂上下游贯穿优势，在三代壮阔十年中可充分受益。年初以来制冷剂旺季价格大幅拉涨。截至11月11日，R125/R32/R134a市场价格分别较年初+36%/+124%/+36%。当下我们正处在国内暑热渐去、海外度夏需求将至的淡旺交界处，淡季过后空调需求将迎来更强支撑。加之内外价差偏离程度已经开始缩窄，反映出海外库存去化后从我国进口需求已有提振。我们认为近期价格调整实则在酝酿新一轮涨价的机遇。公司制冷剂配额总量位居前列，2024年配额总量有所调增，总配额量进一步提升至5.73万吨。公司同时具备产业链上下游贯穿的突出优势，地处广东毗邻下游空调客户，且具备华南唯一的完整的氯氟化工产业链，原料优势凸显，能够在本轮三代制冷剂行情中充分受益。
　　化成箔降本扩能、积层箔产业化一触即发。公司具备铝箔-铝电容器全产业链优势，产品覆盖全面。公司电极箔业务持续改善经营，后面成长点有二：其一是高耗电量的化成箔迁往乌兰察布，享受内蒙优惠用电价格，节约电费，大幅增厚盈利；其二是高比容、低能耗的积层箔有望成为一大成长点，积层箔电容比传统化成箔高20~40%，体积缩小20%，能够满足AI服务器的高容量、小型化的要求，公司乌兰察布积层箔项目规划一期产能2000万平，前景宽广。
　　公司账上现金充足，分红补贴投资者。2023年公司在整体业务亏损的情况下，决定以现金分红10亿元方式回报投资者，分红总额大幅领先同业，充分反映出上市公司对中小投资者的重视；而以货币资金为参照依据，公司以近50亿货币资金领跑同业铝箔、制冷剂企业，充裕的现金流是公司能够进行大额分红的底层支撑。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入133.5/160.2/200.3亿元，分别实现归母净利润5.0/11.9/16.8亿元；对应PE分别为51/22/15倍。公司制冷剂产品进入配额管控年价格提升、乌兰察布化成箔项目电费大幅节约、积层箔项目后续成长动能充足，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期，下游需求不及预期，政策变动风险，数据滞后风险，新技术研发进度不及预期。

　　铝电解电容器全产业链龙头地位稳固，氟化工或将打造第二增长曲线
　　公司是铝电解电容器全产业链龙头，依托电极箔优势，积极推进东阳铝电解电容器项目，打通铝电解电容器全产业链；独家产品积层箔，环保及性能优势明显，有望引领电极箔行业的迭代升级。同时公司配套电极箔形成氯碱化工产业，不断向氟化工延伸：（1）公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业，将充分受益于制冷剂行情长景气周期，或将为公司带来较高的业绩弹性；（2）公司与璞泰来合作的PVDF项目将持续发挥技术和先发优势，保持稳健增长；（3）氟化液蓄势待发、四代制冷剂技术储备。综合来看，我们看好公司原有主业景气反转，以制冷剂为代表的氟化工为公司带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.02、14.43、19.42亿元，EPS分别为0.33、0.48、0.64元，当前股价对应PE分别为19.2、13.3、9.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　公司为国内HFCs制冷剂龙头企业之一，将充分受益于制冷剂长景气周期
　　公司氟化工产业链主要包括化工新材料板块中的HFCs制冷剂及与璞泰来合资的PVDF业务，正在开拓和储备氟化液、四代制冷剂产品。其中，公司HFCs制冷剂获得配额约4.8万吨/年，目前已通过其他方式增加配额至约5.4万吨/年，成为龙头企业之一。2024正式开启制冷剂配额管理，各品种景气度快速修复。我们认为，当前HFCs制冷剂行情处于右侧初期阶段，未来其景气度将随需求不断增长、国内外库存的逐步消化而持续上行，公司作为华南地区最大的HFCs制冷剂企业将充分受益于制冷剂较长的景气周期。
　　电子元器件、高端铝箔、能源材料景气有望反转，未来或将稳健增长
　　公司电子元器件、高端铝箔、能源材料近年来受宏观、供给和需求多方扰动的影响，波动较大。2023年各业务承压，但随着能源成本的下降、格局改善和先进产能的不断释放，公司电子元器件、高端铝箔、能源材料等业务有望实现反转，并保持稳健增长。
　　风险提示：下游需求不及预期，产能投产不及预期，能源价格大幅波动。

　　投资要点：
　　公司发布2024年半年度业绩预告，业绩基本符合预期。2024年H1公司预计实现归母净利润2.00~2.80亿元，同比扭亏为盈，增长绝对值比例244%~302%；预计实现扣非归母净利润1.67~2.37亿元，同比增长绝对值比例172%~202%，业绩基本符合预期。其中2Q24单季度公司预计实现归母净利润1.01~1.81亿元，同比增长绝对值比例149%~189%，环比增长3%~84%，中值为1.41亿元，业绩基本符合预期。2024年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1.2024年制冷剂配额落地，公司三代制冷剂价格持续上涨；2.在数据中心以及储能行业快速发展的带动下，电子元器件行业需求持续回暖，公司该板块产能利用率同比显著提升，同时内蒙古乌兰察布基地化成箔产能逐步释放；3.公司贯彻落实大客户战略，并采取一系列精益管理措施，实现了毛利率的稳步提升。其中2Q24年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，产品量价环比增长明显。
　　2Q24下游需求超预期，公司制冷剂迎量价齐升，3Q24长协价格再度上扬，业绩具备持续性。根据产业在线数据，4-6月国内家用空调排产分别同比增长22%、21%、9%至2221、2282、1888万台，4-5月国内家用空调外销分别同比增长35%、37%至984、907万台，制冷剂旺季需求火热，预计二季度销量环比提升明显。价格方面，根据百川盈孚数据，二季度R32、R125、R134a浙江地区低端均价分别较一季度上涨10970、4426、396元/吨至32714、41253、30769元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现，2Q24公司业绩同环比继续增长。展望未来，在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下，R32价格和价差仍处连续上涨模式。根据百川盈孚的报价，截止2024年7月8日，R32浙江地区低端价格较4月1日上涨7000元/吨至35500元/吨，三季度长协价格有望环比大幅上扬；R125和R134a浙江地区低端价格分别为34000和29000元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳，且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场，后续量价有望回升。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业3Q24业绩同环比将继续增长。公司拥有三代制冷剂总配额为53920吨，将显著受益制冷剂长周期。
　　抢占氟化液蓝海市场，完成氟氯产业高端化转型。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并持续围绕AI数据中心服务器、光模块和储能行业等应用场景对散热的需求，提前对冷板式液冷和浸没式液冷进行战略布局，后续将通过产业并购对氟化冷却领域进行横向和纵向延伸，加速公司在氟化冷却技术的商业化进程，迅速抢占氟化液冷的市场先机。
　　积层箔电容器引领产业链升级，产能扩张持续成长。公司公告2023年9月积层箔2000万平产能投产，积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球唯一积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。公司另有积层箔规划2000万平预计25年完全投产，24-27年积层箔电容器产能规划由1000万增长至8000万颗，有望凭借新一代产品推动上下游产业链升级，乘行业成长东风实现持续成长。
　　投资分析意见：2024年各企业HFCs配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，2024年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨，且后续仍存上行逻辑；另一方面2022-2023年国内新能源上游原材料产能投放较多，PVDF、电池铝箔等产品盈利下降，因此我们下调公司2024-2025年归母净利润预测为11.96、14.15亿元（原值分别为12.18、15.63亿元）、并新增2026年归母净利润预测为17.82亿元，对应的EPS为0.40、0.47、0.59元，当前市值对应PE为17X、15X、12X，维持买入评级。
　　风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。

　　公司为国内电子元器件、高端铝箔和能源材料领先企业。公司的主营业务包括电子元器件、高端铝箔、化工新材料、能源材料四大板块。公司核心产品包括铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、积层箔、铝电解电容器、电子光箔、电池铝箔、氯碱化工产品、第三代新型环保制冷剂、PVDF、锂离子电池正极材料以及规划中的锂资源相关产业等。
　　公司受益于制冷剂价格上涨。根据《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，公司三代制冷剂配额约4.8万吨，公司计划通过跨品种转换、同品种转让、合作交易和购买等方式进一步增加配额，完成后预计将拥有三代制冷剂配额5.5万吨左右，位居国内第一梯队。根据百川盈孚，截至2024年5月27日，R32的市场均价为36000元/吨，环比+16%，同比+144%；R125的市场均价为40000元/吨，同比+60%；R134a的市场均价为31500元/吨，同比+34%。
　　电极箔产能规模和技术领先。电子元器件产品主要为铝电解电容器用电极箔（包含腐蚀箔和化成箔）、积层箔、铝电解电容器、软磁材料等研发、生产与销售。公司产品覆盖低压、中高压全系列，产能规模全球领先，产品技术国内领先，是国内最大的化成箔工厂。
　　国内高品质电子光箔主要生产商。高端铝箔产品主要为电子光箔、亲水箔、钎焊箔、电池铝箔等。目前公司拥有国内最大的电子光箔加工基地，是国内高品质电子光箔主要生产商，产品主要自用于制造化成箔。公司在空调箔、亲水箔的生产工艺技术处于国内领先、国际先进水平。
　　拥有广东省最大的氯碱化工生产基地。化工新材料产品主要包括氯碱化工产品、新型环保制冷剂等。公司有广东省最大的氯碱化工生产基地，产品面向化工、食品、造纸、农药、电子科技、芯片制造、光伏产业、污水处理、消毒杀菌等多个行业。
　　能源材料产品性能优势明显。公司的磷酸铁锂及三元材料在低温性能、倍率、加工性能与内阻上具备较为明显的优势。公司是国内少数几家同时掌握磷酸铁锂、三元材料、磷酸铁、三元前驱体量产技术和量产能力的企业之一。
　　盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.26、15.59和20.19亿元。参考同行业可比公司估值，考虑到公司为电极箔龙头给予一定估值溢价，我们给予2024年26倍PE，对应合理目标价9.71元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示。宏观经济周期；安全生产预期；原材料价格波动。