事件：2026年8月17日晚，东阳光发布2026年半年度报告。根据公告，公司实现营业总收入93.76亿元，同比增长31.61%；经营活动产生的现金流量净额25.12亿元，同比上升843.66%；在剔除公司股权激励费用、持有东阳光药及立敦股权公允价值变动因素后，归母净利润7.46亿元，同比增长40.20%，扣非归母净利润7.17亿元，同比增长48.95%
　　AI业务表现亮眼，股权激励费用影响表观利润。分业务板块看，公司基石业务（氟氯化工、电子元器件及材料、高端铝箔）实现营收87.54亿元，同比增长26.63%；AI业务（AI算力、AI被动元器件、液冷科技）表现亮眼，实现营收2.89亿元，同比激增1144.22%，成为拉动营收增长的动力之一。上半年公司归母净利润3.89亿元，同比下降36.46%，主要源于确认股权激励费用3.51亿元，以及持有东阳光药及立敦股票公允价值变动减少利润569.80万元，剔除上述因素后，净利润实际同比增长40.20%。
　　AI业务预收款带来经营活动产生的现金流量净额大幅提升。上半年经营活动现金流净额25.12亿元，同比暴增843.66%，主要系预收AI算力客户服务款所致。期末合同负债达11.35亿元，较期初的0.96亿元增长1077.63%，预示未来AI业务收入有望持续释放。上半年投资活动现金流净额-76.03亿元，上年同期为-7.77亿元，主要系购买服务器开拓AI算力业务及投资宜昌东数一号投资有限责任公司所致。公司上半年固定资产增加3.11亿元，长期股权投资增加37.17亿元，显示战略转型投入巨大。
　　投资建议：公司受益AI，将转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.69/20.63/26.01亿元，对应当前PE为72/55/44倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。

　　并购秦淮数据开启“算力+绿电”新增长极。公司正向“AI算力基础设施核心服务商”全面进化，未来将通过发行股份，收购秦淮数据100%股权，卡位国内一流超大规模IDC运营商，深度绑定字节跳动等头部AI客户（收入占比超80%），切入高景气的算力赛道，实现了“绿电协同”的战略闭环。秦淮数据运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；截至2025年5月31日，秦淮数据中国区业务净资产为95.04亿元；2025年前五个月秦淮数据收入26.08亿元，净利润7.45亿元，净利率高达29%。
　　主业基本盘稳固，深度受益于AIDC需求扩张带来的材料升级与散热增量：
　　电子元器件（全球电极箔龙头）：全球唯一量产积层箔的企业，性能优势显著，正加速导入AI服务器电源等高端场景，抢占高端电容国产替代份额。
　　化工新材料（制冷剂第一梯队）：拥有约6万吨三代制冷剂配额，受益于配额制下的供需趋紧，R32价格持续上涨，化工业务盈利确定性强。
　　液冷科技（前瞻布局）：与中际旭创战略合作，布局冷板式与浸没式液冷，并购苏州大图热控补齐冷板技术，已建成30万套/年冷板模组产能，直接受益于高功耗AI芯片散热需求爆发。
　　投资建议：短期看制冷剂景气周期与铝箔稳健现金流，中期看积层箔与液冷在AI服务器中的渗透率提升，长期看秦淮数据“算力+绿电”资产重估。公司将从周期性化工材料公司转型为兼具高成长、高壁垒的“算力基础设施平台”，估值体系有望迎来重塑。我们预计公司26/27/28年盈利分别为15.71/19.80/25.03亿元，对应当前PE为68/54/43倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：AI技术发展不及预期风险；价格战风险；技术替代风险；地缘政治风险；股权质押风险等。

　　事件：
　　2026年一季度，东阳光实现营业收入42.49亿元，同比增长26.95%；2026年一季度归母净利润下滑主要受非经营性一次性因素扰动，并非主业经营恶化。一是确认股权激励费用1.76亿元，直接减少当期利润；二是持有东阳光药、立敦股权公允价值变动损失0.57亿元，进一步拖累报表利润。剔除上述两项影响后，公司归母净利润达3.52亿元，同比增长22.50%，主业在制冷剂配额收紧、价格上行及核心产品销量增长支撑下，实际盈利韧性较强。
　　AI算力业务：收购秦淮数据有望推动公司由制造端向算力基础设施运营端延伸
　　AI算力需求持续增长背景下，数据中心作为算力基础设施的重要环节，仍处于扩容周期。根据《2025算力发展报告》，截至2025年6月底，我国在用算力中心机架总规模达1085万标准机架，智算规模达788EFLOPS。公司正推进发行股份收购东数一号股权，交易完成后将直接及间接持有秦淮数据100%股权，实现对秦淮数据的控股。秦淮数据作为国内第三方超大规模数据中心运营商，截至2025年底，运营中的数据中心总IT容量达799MW，在建及短期储备容量约690MW，远期规划容量约4GW。当前算力行业进入涨价周期，头部云厂商集体提价，秦淮数据充分受益于行业上行趋势，利润率有望持续提升。若后续整合顺利推进，秦淮数据有望为公司提供较稳定的算力基础设施资产，同时与公司电子元器件、化工新材料、液冷技术等业务形成一定协同，为公司向“制造+算力”双轮驱动转型提供基础。
　　液冷业务：与中际旭创设立合资公司，助力公司完善数据中心热管理产品与客户导入能力。
　　随着AI服务器功耗提升，数据中心散热方案逐步向液冷升级，液冷产业链需求有望受益于智算中心建设。中国信息通信研究院测算，2024年我国智算中心液冷市场规模为184亿元，预计2029年将达到约1300亿元。公司全资子公司东阳光液冷科技拟与中际旭创共同出资设立合资公司，注册资本1亿元，其中东阳光液冷科技认缴出资4900万元、持股49%；合资公司将聚焦液冷热管理整体解决方案及产品的全球推广。公司在冷却液、冷板、CDU等环节已有一定布局，中际旭创则具备光通信客户资源与产业链协同基础，双方合作有望提升公司液冷产品从研发、生产到客户验证的推进效率。考虑到液冷业务目前仍处于客户导入与规模化放量阶段，随着下游智算中心建设推进及客户验证逐步落地，该业务有望逐步贡献增量收入，并成为公司中期业绩增长的重要方向之一。
　　风险提示：供应缺口应对措施不足；研发未达预期；行业竞争激烈等。

　　业绩简评
　　2026年4月9日公司披露25年年报，全年实现营收149.3亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长-26.5%；实现扣非归母净利润7.1亿元，同比增长116.9%。其中，Q4实现营收39.64亿元，同比增长19.39%；实现归母净利润-6.30亿元，同比盈转亏；实现扣非归母净利润-0.77亿元，同比盈转亏。
　　经营分析
　　加回减值后全年利润同比高增，现金流改善显著。2025年公司确认股权激励费用减少利润1.58亿元，持有东阳光药及立敦股票因其公允价值变动减少利润5.22亿元，剔除以上因素影响后，公司实现归母净利润9.55亿元（YoY+154.6%），实现扣非净利润8.68亿元（YoY+165%）。公司利润改善主要受益于配额红利下，制冷剂业务利润快速攀升，25年公司主业毛利率为19.93%，同比提升5.76pct，其中化工新材料、能源材料业务毛利率均有双位数提升，整体经营状况显著好转。25年全年公司经营活动产生的现金流量净额13.1亿元，同比增长130.42%，为公司后续AI算力业务转型提供厚实安全垫。
　　收购字节系AIDC领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。2026年3月6日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC龙头，截至25年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25年实现收入64亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节深度绑定，24年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。
　　液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
　　盈利预测、估值与评级
　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。考虑制冷剂涨价斜率或有所放缓，我们调整公司2026-2028年归母净利润至19.47/25.44/27.69亿元，公司股票现价对应PE估值为49/37/34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。

　　携手秦淮数据，向全栈智算基础设施提供商战略蜕变。公司拟通过增发等方式间接100%持股秦淮数据，标志着其核心业务逻辑的全面重塑。秦淮数据是行业领先的超大规模定制化数据中心运营商，长期深度绑定核心互联网大厂，20年起第一大客户收入占比稳定在80%以上，且已实现在环首都、长三角、大湾区等地超大规模算力基础设施集群布局。截至25年底，秦淮数据拥有数据中心37座，运营中的数据中心总IT容量达799MW。
　　秦淮数据->东阳光：与算电协同先行者共建AIDC绿电园区。多模态及OpenClaw等加速渗透的AI应用形态，呈现出“高吞吐、宽时延”的非实时算力特征，叠加“东数西算”与能耗指引，驱动算力需求向具备充沛低价绿电的西部节点转移。秦淮数据业内首倡“算电协同”，已与核心客户携手跑通IDC的绿电供应模式。未来秦淮数据拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫、湖北宜昌等地新建超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟开发GW级零碳绿色智算园区，远期总容量将达5GW，持续领先行业。
　　东阳光->秦淮数据：依托底层材料优势构筑产业链壁垒。东阳光的两块主营业务，氟氯化工/制冷剂以及铝箔/电子元器件，实际恰好对应智算中心产业链中上游两大核心板块：温控（液冷）与供配电。通过横向完善产业链能力+纵向对接产业资源，东阳光已在冷板/浸没式液冷、电极箔-SST/超级电容等AIDC设备领域进行全方位布局，而秦淮数据则提供了下游验证场景、客户接口与规模化落地平台。因此，公司有望实现市场唯一的“产-算-电”全链协同。
　　三代制冷剂配额红利释放，积层箔与化成箔产能稳步扩张。制冷剂价格稳步上涨，三代制冷剂供给端强约束成型。公司拥有约6万吨三代制冷剂配额，且高度集中于R32、R125等主流高价品种，将充分受益于行业价格中枢的上行。此外，公司已于2024年8月投产乌兰察布积层箔项目，并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目。预计项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。
　　公司盈利能力高增可期。考虑到公司持有东阳光药股权公允价值变动对2025年利润表的影响，以及26-27年制冷剂涨价与积层箔、液冷产品等高附加值产能放量，在不考虑秦淮数据并表的情况下，下调公司25年的归母净利润并上修26-27年的归母净利润，调整后公司25-27年归母净利润分别为4.05/18.87/24.56亿元（原预测值分别为12.55/16.12/19.83亿元）。
　　维持“买入”评级。市场对公司的认知将逐步向“全栈智算基础设施提供商”切换。凭借AIDC全产业链的稀缺能力，公司在“算电协同”趋势中具备显著生态优势。PEG估值法下给予公司26年PEG1.19x，对应PE72x，对应26年目标市值1359亿，维持“买入”评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。