投资逻辑：
　　化工新制造龙头，目标打造全链AI算力领军平台。公司成立于1997年，起步于铝箔产业，擅长跨界拓局与产业链纵向延伸，不断发展电子元器件、化工新材料及能源材料产业。张寓帅当前为公司唯一实际控制人，在承接家族制造底盘的基础上，带领公司二次创业迈向“智造”，战略聚焦液冷科技、AI算力、电源与智能机器人产业。主业方面，公司传统业务已于2023年完成深度出清，在配额红利驱动的制冷剂高景气背景下，2024年起进入盈利修复通道；AI算力方面，公司延续全产业链打通基因，自研液冷核心材料与积层箔电容，收购字节系AIDC龙头秦淮数据，打通AI“产算电”闭环。
　　收购字节系AIDC领军秦淮数据，“电算协同”打开新局面。公司已于2026年1月16日完成对秦淮数据30%股权的首轮收购，出资34.5亿元（总对价280亿元）。2026年3月6日公司公告，拟通过发行股份（发行价19.68元/股）收购剩余70%股份，并同步募集配套资金。秦淮数据系国内AIDC龙头，截至25年底运营中的数据中心总IT容量达799MW，远期规划容量约4GW；业务规模近年来实现快速扩张，25年实现收入64亿元且利润率提升至26%的较高水平，与字节深度绑定，24年字节收入占比80%。公司与秦淮数据将实现电算协同，公司自研液冷材料与电容器获应用场景，而秦淮数据则可以获得性能更优、成本更低的园区能耗及硬件支撑。
　　液冷&超级电容：基于上游材料禀赋，延伸AI算力高价值环节。液冷方面，公司天然具备冷却液及冷板禀赋，原先产品线中的氟化冷却液布局是浸没式液冷的“血液”，钎焊箔及冷板是冷板式液冷的“骨骼”，基于上游禀赋公司外延并购补齐产品方案及客户渠道能力，投资掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技、专注设计的大图热控，并与中际旭创共同成立深度智冷。超级电容方面，公司手握全球独家专利的积层箔材料和电容器全产业链，凭借积层箔电容器实现了对传统产品的全面超越，携手台达、秦淮数据等企业联合发布了全球首个基于SST的智能直流供电系统方案。
　　盈利预测、估值和评级
　　因秦淮数据收购尚未完成，本次盈利预测暂未考虑秦淮数据并表。我们预测，25-27年公司实现营业收入143.14/180.75/220.31亿元，同比+17.3%/+26.3%/+21.9%；归母净利润3.41/19.15/25.94亿元，同比-8.94%/+460.88%/+35.44%，采用市盈率法，给予公司2026年80倍PE估值，目标价50.90元，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　AI业务拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，技术更新迭代的风险，政策性风险，大股东质押比例高的风险，投资收益导致业绩大降的风险。

　　事件：3月6日晚，东阳光发布《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》。基于该预案，公司将通过增发、换股的形式，直接及间接持有东数一号100%股权，从而间接持有秦淮数据的100%股权。
　　秦淮数据：国内领先的IDC企业，在运营799MW。秦淮数据是中国市场领先的第三方IDC运营商，收入均来自超大规模算力基础设施的运营，服务CSP、云厂商等客户。公司已实现在环首都、长三角、珠三角大湾区以及西北地区等“东数西算”枢纽节点和算力核心圈，形成超大规模算力基础设施集群布局。据公司公告，截至25年底，秦淮数据拥有园区及超大规模/批发零售数据中心37个，运营中的数据中心总IT容量达799MW。公司25年营收63.82亿，yoy+5.52%，净利润16.55亿，yoy+26.42%，净利率25.94%，yoy+4.29pcts。
　　远期扩容：多个关键节点布局，规划容量4GW。公司当前在建及短期储备容量约690MW，远期拟在内蒙古乌兰察布、广东韶关、甘肃庆阳、宁夏中卫、湖北宜昌等地新增建设超大规模智算中心，其中内蒙古乌兰察布、广东韶关、宁夏中卫拟计划开发GW级零碳绿色智算园区，目前已开始前期的开发准备工作。结合核心客户的算力总量需求与区位布局需求，上述规划预计将协助核心客户实现AIDC多维布局，并为公司带来长期稳定的现金流。
　　算电协同：被低估的绿电布局与产业链协同。伴随数据中心容量日益提升，对电力的需求逐年提升，能耗指标、绿电等电力相关资源布局已成为第三方IDC关键禀赋。上市公司在资源、技术等层面都将与秦淮数据产生深度协同。1）在韶关、乌兰察布等地，东阳光具备清洁能源储备与产业布局，更利于集中式超大规模园区部署；2）东阳光具备氟化冷却液、冷板材料、超级电容等IDC供电与温控核心技术，可在为客户定制化数据中心过程中形成产业链协同，并降低建设与运营成本。
　　此外，三代主流制冷剂价格稳步上涨，公司积层箔与化成箔产能稳步释放，共同为公司提供扎实的业绩基础。1）制冷剂价格稳步上涨：根据氟务在线数据，26年2月28日，R32报价6.15-6.25万元/吨（+500元/吨）；R125报价5.1-5.6万元/吨（+2000元/吨）；R134a报价5.7-5.8万元/吨（+2000元/吨）。2）制冷剂配额：根据生态环境部数据，公司26年获批R32配额2.93万吨、R134a配额0.39万吨、R125配额1.92万吨。公司制冷剂配额集中于主流品种，后续有望充分受益三代制冷剂价格共振上行。3）铜箔项目持续放量：公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，并于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂。预计铜箔项目的逐步放量将为公司提供扎实的业绩基础。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，收购秦淮数据，远期成长空间广阔。我们暂不考虑秦淮数据并表对财报产生的影响，维持2025-2027年归母净利润预测为12.55/16.12/19.83亿元，当前市值对应PE为88/69/56X，维持买入评级。
　　风险提示：算力需求不及预期，能源监管政策变化，行业格局变化导致市场竞争加剧。

　　事件：
　　1月16日，东阳光发布公告，宣布其以280亿元收购秦淮数据中国100%股权事项已完成交割。该收购事宜于2025年9月10日经公司董事会审议通过后，于2025年10月10日获临时股东大会批准，并于2025年11月通过国家市场监督管理总局的经营者集中反垄断审查。截至公告日，公司已完成全部出资，收购主体已支付完毕280亿元交易价款。此次交割完成标志着公司正式切入高速发展的IDC与算力基础设施赛道，业务结构实现从“传统制造”向“制造+算力”双轮驱动的战略升级。
　　秦淮数据：绑定字节跳动，受益于AIDC建设提速
　　秦淮数据中国运营规模约900MW，是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施运营商，业务覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北等关键区域，深度参与“东数西算”工程。2023年第二季度营收同比增长49.7%，调整后EBITDA利润率达52.5%，海外上架容量同比大增6倍，增长动能强劲。公司签约锁定率达90%，其中10年期以上合同占比超95%，业绩确定性高。技术上，公司已推出AIGC数据中心全栈解决方案，并实现20–30kw高密机柜规模化部署，2022年中国区域全年平均PUE低至1.21，绿色低碳能力行业领先。同时，秦淮深度绑定字节跳动等大客户，有望直接受益于AIDC需求增长。根据中研普华产业研究院《2026-2030年中国IDC（互联网数据中心）市场前景与未来趋势分析报告》预测，2030年国内IDC市场规模有望突破6500亿元，秦淮数据在超大规模数据中心领域的先发优势与客户粘性将推动其业绩持续释放。总体来看，秦淮数据具备高成长性与高确定性，为东阳光快速切入IDC赛道、实现“制造+算力”协同提供了优质资产和战略支点。
　　协同效应：技术+场景双轮驱动，打造“产-算-电”一体化
　　AI、云计算、大数据以及区块链等技术的快速发展，数据中心的算力需求持续旺盛，服务器芯片功率大幅增加，散热压力和节能挑战日益凸显。东阳光已在液冷材料、SST直流供电等领域卡位，秦淮的IDC运营与大客户场景成为技术放量的关键起点。双方联合落地的直流供电系统将率先在秦淮产业园试点，打造样板工程；此次通过秦淮数据搭建起关键落地场景，表明其在优化产业布局、加速AI战略转型发展中又迈出了重要一步。同时，韶关、乌兰察布等“产-算-电”一体化项目加速落地，其中韶关项目规划GW级别规模，首期启动150MWIT容量建设；乌兰察布项目依托风光绿电资源，定位全国最大绿电直供一体化示范区，两大项目均采用全液冷技术适配高功耗AI服务器，通过“南中北三核”布局实现资源统筹，将东阳光的技术优势与秦淮数据的算力运营能力深度结合，显著提升区域算力交付效率。
　　风险提示：制冷剂价格波动；下游需求不及预期；技术迭代与整合进展慢于预期。

　　事件：11月26日，公司发布公告披露其参与的秦淮数据中国100%股权收购交易最新进展，截至公告日，各方累计出资112亿元，其中东阳光已按份额出资30亿元；东创未来已签署剩余168亿元并购贷款协议，将按约定支付，合计280亿元交易价款即将完成交付。本次交易通过“东数一号—东创未来—东数三号”三级架构实施，东阳光通过参股东数一号（持股≤30%）间接参股秦淮数据中国。
　　收购数据中心进入资金实质交付阶段。此次收购完成后，公司将成功获取秦淮数据这一领先的超大规模算力基础设施运营商，其核心资产包括覆盖环首都、长三角、粤港澳及西部枢纽节点的全国性算力网络，行业顶尖的绿色低碳技术，以及稳定的头部互联网客户资源。对公司而言，这不仅是快速切入AI算力基建赛道的关键一步，更可依托自身在宜昌、韶关、乌兰察布等地的清洁能源基地，与秦淮数据的算力设施形成“电算协同”效应，通过低成本绿电供给降低运营成本，并构建“南中北三核”算力布局以满足全国范围内的低时延算力需求，有望完成从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商的战略跃迁。
　　SST智能直流方案全球首发，落地于秦淮数据中心，开启AI算力“电尽其用”新阶段。11月20日，在2025CDCCSUMMIT中国数据中心标准大会上，台达、美团、秦淮数据、东阳光四方合力，全球首发基于SST（态态压器）的智能直流供电系统方案，该系统以98.5%的转换效率和1MW/㎡的功率密度，突破高密度算力的能效与空间瓶颈，其底层依托自研积层箔电容组，在性能提升40%的同时降低40%铝材消耗。此次技术落地于秦淮数据园区，标志着东阳光以“核心部件+场景验证”的垂直整合模式切入SST市场，为其向AI算力综合服务商转型奠定关键基石。
　　不仅仅在IDC和SST，东阳光正构建从硬件底层到算力应用的完整技术闭环，打造算力一体化平台。在液冷领域，公司与光模块龙头中际旭创成立合资公司，推出可满足1200W芯片散热需求的冷板方案，更储备1400W散热技术及相压浸没液冷等技术，应对AI算力密度提升带来的散热挑战。在光芯片层面，东阳光于25年6月战略性增资国内VCSEL芯片头部企业纵慧芯光，强化其在数据中心底层硬件生态中的影响力。在机人领域，公司旗下光谷东智推出的人形机人“光子”并已获得订单，其算法训练与场景应用将产生持续的算力需求，而秦淮数据则可为此提供定制化的算力支持，这形成了从“硬件（机）人－算力（数据中心）－应用（AI场景）”的闭环反馈与双向赋能。这一系列布局表明，公司的战略远不止于单一技术点的突破，而是希望通过系统性的生态整合，实现对AI算力基础设施全价值链的覆盖。
　　投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业，我们预计公司2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元，对应PE分别为47/30/24倍。公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷+电源+机人等多赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入109.70亿元（yoy+24%），归母净利润为9.06亿元（yoy+190%），扣非后归母净利润为7.87亿元（yoy+172%），毛利率20.75%（yoy+6.74pct），净利率8.38%（yoy+5.00pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为38.47亿元（yoy+34%，QoQ+2%），归母净利润为2.93亿元（yoy+240%，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.06亿元（yoy+182%，QoQ+43%），毛利率21.87%（yoy+7.78pct，QoQ+1.84pct），净利率7.59%（yoy+4.66pct，QoQ-1.43pct）。25Q3单季度扣非后归母净利润同环比增长的主要原因为：制冷剂价格和盈利持续上涨，积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。
　　Q3淡季制冷剂量减价增，Q4景气持续上行，“全球特许经营权”支撑基本盘。根据百川盈孚数据，25Q3主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升7823/236/3123元/吨至57647/45500/50821元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a均价环比上涨7491/132/3319元/吨至57783/45000/50978元/吨。Q4制冷剂盈利提升仍有望延续，根据卓创资讯报道，10月16日，华南大厂R32内外贸报价6.3万元/吨（较上次报价+1000元，下同），R134a内外贸报价5.4万元/吨（+1000元），R410A内外贸报价5.6万元/吨（+1000元）；10月9日，25Q4长协承兑价敲定，R32为60200元/吨（较25Q3长协价+9600元，下同），R410A为53200元/吨（+3600元）。根据公司公告，2025年，公司直接取得及通过购买同行配额等方式，最终拥有约6万吨配额，且集中于主流品种，结构较好，有望充分受益于三代制冷剂长景气。
　　携手中际旭创布局液冷，收购秦淮数据加深产业协同。算力市场需求的激增，公司从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局，对液冷板核心部件、浸没式核心材料（氟化冷却液）以及液冷方案供应商进行产业整合。2月28日，公司公告与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（公司持股49%），依托公司方案设计和核心材料及组件的供应能力，合资公司未来将聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并具备铝冷板等液冷核心部件的生产能力，掌握成熟液冷解决方案，是市场上少数实现全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。25H1公司加大对液冷领域的上下游供应链整合工作，一方面与液冷零部件工厂形成资源联动，目前产品矩阵包括1.4MWCDU和冷板，在研项目涉及更高散热功率的CDU、冷板、光模块及交换机，另一方面参股掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技以及国内VCSEL芯片领域的头部企业纵慧芯光，利用液冷技术和光芯片在技术和业务的强互补性开发更高效的解决方案。9月10日晚，公司正式发布公告确认收购秦淮数据100%股权，交易价格280亿，秦淮是国内IDC头部企业、字节最大合作方之一，此次收购将进一步加深公司产业协同性。
　　联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现千万级收入，首款人形机器人“光子”亮相。今年2月，公司与智元机器人、北武院、灵初智能在武汉市携手设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（四者分别持股70%、15%、10%、5%），3月公司与智元机器人在武汉东湖新技术开发区—中国光谷正式签署多项战略合作协议，致力于打造全国最大最先进、华中首家人形机器人创新中心，并将在光谷建设人形机器人生产线、发布光谷东智全系列机器人产品和具身智能模型，已获得湖北省科技投资集团不超过7000万元的具身智能机器人首批订单，25H1具身智能机器人业务实现营业收入1119.47万元。7月16日，光谷东智在北京链博会现场发布面向交互服务领域的首款人形机器人“光子”，并已签约小批量订单，目标客户包括商业服务、政务及教育等行业领域。目前，光谷东智湖北工厂一期已建成投产，年产能可达300台，为公司新增长曲线打下坚实基础。
　　受益于数据中心与储能行业等行业对于电子元器件需求的持续提升，25H1公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，其中，积层箔已累积目标客户50余家、送样规格累积超200个，部分客户已实现批量供应；积层箔电容器目标客户已累积超100家、送样规格累积超280个；此外，公司于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，收购秦淮数据，远期成长空间广阔。考虑到公司氯碱业务盈利的下滑，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为12.55、16.12、19.83亿元（原值为14.15、17.82、21.37亿元），对应的EPS为0.42、0.54、0.66元，当前市值对应PE为54X、42X、34X，维持买入评级。
　　风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。