事件：11月26日，公司发布公告披露其参与的秦淮数据中国100%股权收购交易最新进展，截至公告日，各方累计出资112亿元，其中东阳光已按份额出资30亿元；东创未来已签署剩余168亿元并购贷款协议，将按约定支付，合计280亿元交易价款即将完成交付。本次交易通过“东数一号—东创未来—东数三号”三级架构实施，东阳光通过参股东数一号（持股≤30%）间接参股秦淮数据中国。
　　收购数据中心进入资金实质交付阶段。此次收购完成后，公司将成功获取秦淮数据这一领先的超大规模算力基础设施运营商，其核心资产包括覆盖环首都、长三角、粤港澳及西部枢纽节点的全国性算力网络，行业顶尖的绿色低碳技术，以及稳定的头部互联网客户资源。对公司而言，这不仅是快速切入AI算力基建赛道的关键一步，更可依托自身在宜昌、韶关、乌兰察布等地的清洁能源基地，与秦淮数据的算力设施形成“电算协同”效应，通过低成本绿电供给降低运营成本，并构建“南中北三核”算力布局以满足全国范围内的低时延算力需求，有望完成从传统材料商向“绿电-算力-运营”一体化数字生态服务商的战略跃迁。
　　SST智能直流方案全球首发，落地于秦淮数据中心，开启AI算力“电尽其用”新阶段。11月20日，在2025CDCCSUMMIT中国数据中心标准大会上，台达、美团、秦淮数据、东阳光四方合力，全球首发基于SST（（态态压器））的智能直流供电系统方案，该系统以98.5%的转换效率和1MW/㎡的功率密度，突破高密度算力的能效与空间瓶颈，其底层依托自研积层箔电容组，在性能提升40%的同时降低40%铝材消耗。此次技术落地于秦淮数据园区，标志着东阳光以“核心部件+场景验证”的垂直整合模式切入SST市场，为其向AI算力综合服务商转型奠定关键基石。
　　不仅仅在IDC和SST，东阳光正构建从硬件底层到算力应用的完整技术闭环，打造算力一体化平台。在液冷领域，公司与光模块龙头中际旭创成立合资公司，推出可满足1200W芯片散热需求的冷板方案，更储备1400W散热技术及相压浸没液冷等技术，应对AI算力密度提升带来的散热挑战。在光芯片层面，东阳光于25年6月战略性增资国内VCSEL芯片头部企业纵慧芯光，强化其在数据中心底层硬件生态中的影响力。在机）人领域，公司旗下光谷东智推出的人形机）人“光子”并已获得订单，其算法训练与场景应用将产生持续的算力需求，而秦淮数据则可为此提供定制化的算力支持，这形成了从“硬件（机）人）－算力（数据中心）－应用（AI场景）”的闭环反馈与双向赋能。这一系列布局表明，公司的战略远不止于单一技术点的突破，而是希望通过系统性的生态整合，实现对AI算力基础设施全价值链的覆盖。
　　投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业，我们预计公司2025-2027年收入为157/245/310亿元，归母净利润为14/22/28亿元，对应PE分别为47/30/24倍。公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷+电源+机）人等多赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。

　　公司发布2025年三季报，业绩符合预期。25年前三季度公司实现营业收入109.70亿元（yoy+24%），归母净利润为9.06亿元（yoy+190%），扣非后归母净利润为7.87亿元（yoy+172%），毛利率20.75%（yoy+6.74pct），净利率8.38%（yoy+5.00pct），业绩符合预期。其中25Q3公司实现营业收入为38.47亿元（yoy+34%，QoQ+2%），归母净利润为2.93亿元（yoy+240%，QoQ-12%），扣非后归母净利润为3.06亿元（yoy+182%，QoQ+43%），毛利率21.87%（yoy+7.78pct，QoQ+1.84pct），净利率7.59%（yoy+4.66pct，QoQ-1.43pct）。25Q3单季度扣非后归母净利润同环比增长的主要原因为：制冷剂价格和盈利持续上涨，积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。
　　Q3淡季制冷剂量减价增，Q4景气持续上行，“全球特许经营权”支撑基本盘。根据百川盈孚数据，25Q3主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升7823/236/3123元/吨至57647/45500/50821元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a均价环比上涨7491/132/3319元/吨至57783/45000/50978元/吨。Q4制冷剂盈利提升仍有望延续，根据卓创资讯报道，10月16日，华南大厂R32内外贸报价6.3万元/吨（较上次报价+1000元，下同），R134a内外贸报价5.4万元/吨（+1000元），R410A内外贸报价5.6万元/吨（+1000元）；10月9日，25Q4长协承兑价敲定，R32为60200元/吨（较25Q3长协价+9600元，下同），R410A为53200元/吨（+3600元）。根据公司公告，2025年，公司直接取得及通过购买同行配额等方式，最终拥有约6万吨配额，且集中于主流品种，结构较好，有望充分受益于三代制冷剂长景气。
　　携手中际旭创布局液冷，收购秦淮数据加深产业协同。算力市场需求的激增，公司从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局，对液冷板核心部件、浸没式核心材料（氟化冷却液）以及液冷方案供应商进行产业整合。2月28日，公司公告与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（公司持股49%），依托公司方案设计和核心材料及组件的供应能力，合资公司未来将聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并具备铝冷板等液冷核心部件的生产能力，掌握成熟液冷解决方案，是市场上少数实现全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。25H1公司加大对液冷领域的上下游供应链整合工作，一方面与液冷零部件工厂形成资源联动，目前产品矩阵包括1.4MWCDU和冷板，在研项目涉及更高散热功率的CDU、冷板、光模块及交换机，另一方面参股掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技以及国内VCSEL芯片领域的头部企业纵慧芯光，利用液冷技术和光芯片在技术和业务的强互补性开发更高效的解决方案。9月10日晚，公司正式发布公告确认收购秦淮数据100%股权，交易价格280亿，秦淮是国内IDC头部企业、字节最大合作方之一，此次收购将进一步加深公司产业协同性。
　　联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现千万级收入，首款人形机器人“光子”亮相。今年2月，公司与智元机器人、北武院、灵初智能在武汉市携手设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（四者分别持股70%、15%、10%、5%），3月公司与智元机器人在武汉东湖新技术开发区—中国光谷正式签署多项战略合作协议，致力于打造全国最大最先进、华中首家人形机器人创新中心，并将在光谷建设人形机器人生产线、发布光谷东智全系列机器人产品和具身智能模型，已获得湖北省科技投资集团不超过7000万元的具身智能机器人首批订单，25H1具身智能机器人业务实现营业收入1119.47万元。7月16日，光谷东智在北京链博会现场发布面向交互服务领域的首款人形机器人“光子”，并已签约小批量订单，目标客户包括商业服务、政务及教育等行业领域。目前，光谷东智湖北工厂一期已建成投产，年产能可达300台，为公司新增长曲线打下坚实基础。
　　受益于数据中心与储能行业等行业对于电子元器件需求的持续提升，25H1公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，其中，积层箔已累积目标客户50余家、送样规格累积超200个，部分客户已实现批量供应；积层箔电容器目标客户已累积超100家、送样规格累积超280个；此外，公司于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，收购秦淮数据，远期成长空间广阔。考虑到公司氯碱业务盈利的下滑，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测为12.55、16.12、19.83亿元（原值为14.15、17.82、21.37亿元），对应的EPS为0.42、0.54、0.66元，当前市值对应PE为54X、42X、34X，维持买入评级。
　　风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。

　　公司的战略转型是其基于深厚产业积累，对全球AI算力需求爆发的系统性回应与生态布局。公司正经历一场从传统制造业巨头向AI算力一体化平台提供商的深刻跃迁。面对北美四大云厂商2025年合计资本开支新高，以及国内阿里巴巴宣布未来三年投入3800亿元用于AI基础设施的浪潮，公司近年来的转型动作是把握AI时代核心战略资源的必然选择，而非简单的业务拓展，通过纵向一体化生态闭环，有望重塑公司在AI时代的价值定义和竞争地位。
　　通过战略性拟收购秦淮数据中国，公司将获得稀缺的算力入口与顶级客户接口，奠定其生态级玩家的地位。此次280亿元的收购完成后将不仅使公司获得字节跳动等头部互联网企业客户资源，以及覆盖环首都、长三角、粤港澳大湾区和西北地区的优质算力集群，更重要的是将实现从单点产品迈向生态构建，有望向多维度的深度协同延伸。
　　液冷、光通信与电源技术三位一体，共同构成东阳光差异化竞争优势。在液冷领域，公司从2016年起布局电子氟化液，形成从核心材料到系统解决方案的复合能力，能满足1200W芯片液冷需求并储备1400W技术。在光通信领域，通过对纵慧芯光VCSEL芯片的战略投资，补全了数据中心高速互联的技术拼图。在电源组件领域，其积层箔专利技术为高功率AI服务器提供高效能源管理解决方案，并已签署兆瓦级订单。
　　终极目标：打造“绿色能源-硬件技术-算力设施-AI应用-运营服务”全栈闭环的AI算力一体化生态。公司通过战略性拟收购秦淮数据中国，不仅收购完成后将获得头部互联网客户资源与全国性算力网络，更将其在液冷、电子元器件等领域的技术优势与高端算力场景深度嫁接。此次并购的核心价值在于构建了独特的技术-场景-能源协同闭环：依托绿色能源基地降低运营成本，通过液冷与电源技术解决高密度算力瓶颈，并利用机器人业务牵引内部需求。这种从绿色电力、核心硬件到算力服务的垂直整合能力，奠定了其从传统制造商向AI算力生态级平台企业跃迁的基础。
　　投资建议：在不考虑秦淮数据中国利润增厚及液冷业务放量预期情况下，主要针对公司现有传统主业，我们预计公司2025-2027年收入为157/248/300亿元，归母净利润为14/22/28亿元，对应PE分别为51/32/25倍。公司积极布局AI基建，切入AIDC，同时布局散热液冷+电源+机器人等多赛道，有望充分受益于AI算力需求爆发，维持“买入”评级。
　　风险提示：AI需求不及预期，液冷进展不及预期，市场竞争风险。

　　公司发布2025年半年报，业绩符合预期。25H1公司实现营业收入71.24亿元（yoy+18%），归母净利润为6.13亿元（yoy+171%），扣非后归母净利润为4.81亿元（yoy+166%），毛利率20.14%（yoy+6.18pct），净利率8.80%（yoy+5.20pct），业绩符合预期。其中25Q2公司实现营业收入为37.77亿元（yoy+19%，QoQ+13%），归母净利润为3.35亿元（yoy+162%，QoQ+20%），扣非后归母净利润为2.14亿元（yoy+139%，QoQ-20%），毛利率20.03%（yoy+6.28pct，QoQ-0.24pct），净利率9.02%（yoy+5.10pct，QoQ+0.46pct）。25Q2单季度归母净利润同环比增长的主要原因为：制冷剂价格和盈利持续上涨，积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善，此外，25Q2公允价值变动收益为1.07亿元，主要来自东阳光长江药业市值变化。
　　制冷剂价格盈利持续向好，“全球特许经营权”支撑基本盘。25H1子公司乳源东阳光氟实现净利润5.41亿元。经过一年的运行，制冷剂厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续上涨，毛利大幅上升。根据卓创资讯报道Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑在此基础上增加600元，分别环比Q2提升4000、2000元/吨。8月4日，广东乳源东阳光氟R32内外贸报价6万元/吨（+3000元），R134a内外贸报价5.1万元/吨（+1000元），R410A内外贸报价5.1万元/吨（+1000元）。根据公司公告，2025年，公司直接取得及通过购买同行配额等方式，最终拥有约6万吨配额，且集中于主流品种，结构较好，有望充分受益于三代制冷剂长景气。
　　携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案。算力市场需求的激增，公司从冷板式液冷和双相浸没式液冷两大方向进行布局，对液冷板核心部件、浸没式核心材料（氟化冷却液）以及液冷方案供应商进行产业整合。2月28日，公司公告与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（公司持股49%），依托公司方案设计和核心材料及组件的供应能力，合资公司未来将聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并具备铝冷板等液冷核心部件的生产能力，掌握成熟液冷解决方案，是市场上少数实现全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。25H1公司加大对液冷领域的上下游供应链整合工作，一方面与液冷零部件工厂形成资源联动，目前产品矩阵包括1.4MWCDU和冷板，在研项目涉及更高散热功率的CDU、冷板、光模块及交换机，另一方面参股掌握双相浸没液冷技术的芯寒科技以及国内VCSEL芯片领域的头部企业纵慧芯光，利用液冷技术和光芯片在技术和业务的强互补性开发更高效的解决方案。
　　联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现千万级收入，首款人形机器人“光子”亮相。今年2月，公司与智元机器人、北武院、灵初智能在武汉市携手设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（四者分别持股70%、15%、10%、5%），3月公司与智元机器人在武汉东湖新技术开发区—中国光谷正式签署多项战略合作协议，致力于打造全国最大最先进、华中首家人形机器人创新中心，并将在光谷建设人形机器人生产线、发布光谷东智全系列机器人产品和具身智能模型，已获得湖北省科技投资集团不超过7000万元的具身智能机器人首批订单，25H1具身智能机器人业务实现营业收入1119.47万元。7月16日，光谷东智在北京链博会现场发布面向交互服务领域的首款人形机器人“光子”，并已签约小批量订单，目标客户包括商业服务、政务及教育等行业领域。目前，光谷东智湖北工厂一期已建成投产，年产能可达300台，为公司新增长曲线打下坚实基础。
　　受益于数据中心与储能行业等行业对于电子元器件需求的持续提升，1H25公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，其中，积层箔已累积目标客户50余家、送样规格累积超200个，部分客户已实现批量供应；积层箔电容器目标客户已累积超100家、送样规格累积超280个；此外，公司于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，远期成长空间广阔。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应的EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为36X、29X、24X，维持买入评级。
　　风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。

　　公司发布2025年上半年业绩预增公告，业绩符合预期。2025年上半年公司预计实现归母净利润5.83~6.63亿元，同比增长157%~193%，中值为6.23亿元；预计实现扣非归母净利润4.71~5.51亿元，同比增长160%~204%，中值为5.11亿元。其中25Q2单季度公司预计实现归母净利润3.05~3.85亿元，同比增长139%~202%，环比增长10%~38%，中值为3.45亿元，业绩符合预期。25Q2单季度归母净利润预计同环比增长的主要原因为：制冷剂价格和盈利持续上涨，积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。
　　员工持股计划发布，彰显发展信心。公司此次员工持股计划总额不超过5.38亿元，持有人为包括董事长、高管、核心骨干人员在内的不超过200人，股票购买价格为6.75元/股，2025/26年对应解锁的净利润目标值为10/15亿元，此次持股计划将充分调动员工积极性，促进公司长期健康发展。
　　三代制冷剂涨价趋势不改，Q3静待维修及出口市场发力。内销方面，根据百川盈孚数据，25Q2主流制冷剂R32/R125/R134a均价环比提升5680/1775/3131元/吨至49824/45264/47698元/吨；外贸方面，根据氟务在线、卓创资讯及我们统计的数据，R32/R125/R134a均价环比上涨7052/1924/4415元/吨至50291/44868/47659元/吨。三代制冷剂自2024年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，产品价格持续上涨，盈利大幅上升。根据卓创资讯报道Q3长协R32报价5万，R410A报价4.9万，承兑在此基础上增加600元，分别环比Q2提升4000、2000元/吨。6月24日，浙江R32内外贸报价5.4万元/吨（+2000元），R134a内外贸报价5万元/吨（+1000元），R410A内贸报价5万元/吨（+1000元），远高于长协价。Q3是维修及出口旺季，预计制冷剂价格和盈利仍将保持良好向上的趋势。根据公司公告，25年公司三代制冷剂配额5.27万吨，且集中于主流品种，结构较好，有望充分受益于三代制冷剂长景气。
　　携手中际旭创，打造一体化液冷解决方案。2月28日，公司公告与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（公司持股49%），依托公司方案设计和核心材料及组件的供应能力，合资公司未来将聚焦液冷散热整体解决方案的全球市场推广。公司已具备全氟聚醚中试技术以及六氟丙烯低聚体产业化和商业化落地基础，并具备铝冷板等液冷核心部件的生产能力，掌握成熟液冷解决方案，是市场上少数实现全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。
　　联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入。今年2月，公司与智元机器人、北武院、灵初智能在武汉市携手设立湖北光谷东智具身智能技术有限公司（四者分别持股70%、15%、10%、5%），3月公司与智元机器人在武汉东湖新技术开发区—中国光谷正式签署多项战略合作协议，致力于在东湖高新区打造全国最大最先进、华中首家人形机器人创新中心，并将在光谷建设人形机器人生产线、发布光谷东智全系列机器人产品和具身智能模型，目前已获得湖北省科技投资集团不超过7000万元的具身智能机器人首批订单，25H1具身智能机器人业务已实现营业收入，为公司新增长曲线打下坚实基础。
　　受益于数据中心与储能行业等行业对于电子元器件需求的持续提升，1H25公司积层箔与化成箔产能稳步释放，规模效应渐显，成本结构进一步改善。公司乌兰察布积层箔项目已于2024年8月顺利投产，其中，积层箔已累积目标客户50余家、送样规格累积超200个，部分客户已实现批量供应；积层箔电容器目标客户已累积超100家、送样规格累积超280个；此外，公司于2024年9月启动了乌兰察布2000万平方米积层化成箔项目，夯实产业链一体化。积层箔是电容器核心原材料电极箔最新代产品，采取全新的制备工艺，理论核心性能——比容量一次性提升40%以上，并且性能进一步迭代空间广阔；随着新能源产业持续增长、AI硬件基础设施建设，未来发电端、并网端、用电端载荷管理需求持续提升，电容器应用市场有望持续增长。公司自2018年起参与积层箔产业化项目，拥有全球独家专利和全球仅有的积层箔工厂，此次产业链升级涉及从上游铝粉到终端产品，积层箔上下游深度绑定进场壁垒极高。
　　投资分析意见：三代制冷剂配额锁定，行业格局清晰，景气长期向上，同时公司一体化布局积层箔电容器产业链引领产业升级，携手行业头部企业切入液冷及机器人赛道，远期成长空间广阔。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应的EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级。
　　风险提示：部分产品行业盈利快速下降风险，电极箔新增产能爬坡进度不及预期风险。