事件：
　　公司发布2023年度报告，2023年实现营收2614亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为166亿元/158亿元，同比+13%/+13%。23Q4实现营收628亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润为34亿元/31亿元，同比+13%/+13%，实现逐季改善目标。公司2023年利润分配方案为每10股派现8.04元（含税），现金分红比例为45.0%，分红比例超市场预期。公司制订《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》：2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升，2025、2026年现金分红比例不低于50%。
　　点评：
　　收入稳健增长，强势品类市占率提升。分地区看，国内方面，2023年国内收入1246亿元（YoY+7%），业务增长主因系发挥多品牌布局优势、单用户价值增加及强势品类市占率提升。海外方面，公司通过高端创牌战略、扩大终端触点覆盖度把握海外市场，2023年海外收入1357亿元（YoY+8%）。其中北美/欧洲/南亚市场收入798/285/95亿元，人民币口径同比+4%/+24%/+15%。分品类看，公司制冷业务实现全球收入819亿元（YoY+5%），在中国市场线下/线上零售额份额提升1.3pcts/1.1pcts达到45.2%/40.3%；厨电业务实现全球收入417亿元（YoY+7%），其中中国市场线下/线上零售额份额提升0.5pcts/0.8pcts达到8.8%/4.3%；洗涤业务实现全球收入615亿元（YoY+6%），其中线下零售额份额提升1.5pcts达到47.5%，线上份额持平；高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，业务趋势稳中向好，2023年卡萨帝零售额增幅14%。
　　毛利率保持稳定，费用率持续优化。全年公司毛利率31.5%，较2022年同比提升0.2pcts。其中，国内市场业务，受益于大宗原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善，毛利率实现同比提升；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率带来的积极影响受主要区域行业竞争加剧因素抵消，毛利率同比回落。全年销售费用率、管理费用率分别为15.7%、4.4%，较2022年优化0.2pcts、0.1pcts，费用率下移主因公司数字化变革及组织运营效率提升。2023年公司经营性净现金253亿元，经营质量良好。长期来看，公司将持续推进深化数字化变革，通过在经营模式、运营机制、组织平台等方面的创新，突破发展局限，提升用户体验和运营效率。
　　盈利预测、估值与评级：海尔定位于全球大家电领军品牌，数字化转型降费增效，经营效率不断提高。预计公司产品内外销市占率稳步提升、数字化变革持续降本增效。考虑到海外加息及竞争加剧，下调公司2024-2025年归母净利润至190、214亿元（较前次预测分别下调1.8%、2.0%），新增2026年归母净利润预测为240亿元，现价对应PE为13、12、10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外销售疲软，原材料价格涨价超预期。

　　整装布局早、产业链完善，三翼鸟有望实现整装突围，维持“买入”评级
　　整装行业已成家装行业发展的大势所趋，公司在家电企业中综合实力强、整装布局早、产业链完善，有望实现整装业务良性发展、反哺家电业务。我们维持盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为187.1/212.6/239.0亿元，对应EPS为1.98/2.25/2.53元，当前股价对应PE分别为13.3/11.7/10.4倍，维持“买入”评级。
　　整装行业已成为家装行业的大势所趋，看好综合家电企业入局并良性发展
　　家装行业规模约三万亿，2017-2022年CAGR为7.9%，增长趋稳下，行业开始新维度的供给端竞争、集中度持续提升。整装模式是装修环节各企业向上下游延伸后为消费者呈现的全流程装修服务，从金钱、时间和质量三方面切实提高了行业运营效率。2022年，整装市场规模达8558亿元，2019-2022年CAGR达7.7%，渗透率水平从20.7%提至23.4%，仍有较大增长空间。我们认为整装企业的核心竞争力体现在产品、服务和渠道三个维度，在众多入局者中，综合白电企业最有可能率先跑通盈利模式、持续扩大整装收入规模。而对于家电企业来说，布局整装有望在存量竞争市场中前置家电流量并进行套系化销售，打开第二增长曲线。
　　三翼鸟围绕三级品牌战略，服务+产品+渠道三维构筑整装竞争优势
　　海尔推出三翼鸟蓄力已久，整装之路步步为营。三年以来三翼鸟落地成果丰厚，在服务端、产品端、渠道端构建了整装竞争优势。（1）服务端：获客端前置品类和前置渠道共同发力，海尔智家大脑2.0提供系统支持，结合Homegpt使得全屋智能更加主动深度精准，筑巢设计与翼交付分别提供区别于行业在线工具支持助力一站式服务。（2）产品端：三翼鸟背靠海尔，拥有多品牌差异化组合以及全面的家电产品线，份额行业领先受到消费者认可，可提供定制化的场景方案并与家居装修风格匹配，与集团旗下有屋智能、博洛尼高度协同，共同进行场景化展示，前面打造家居家电一体化能力，做到套系化、智能化、嵌入式，增加前置以及后装的综合竞争实力。（3）渠道端：三翼鸟背靠海尔成熟的线下渠道以及强大的经销商体系迅速在全国布局多种触点，实现门店数量的增加和迭代升级。海尔赋能经销商开展三翼鸟业务，经销商资源与团队反哺三翼鸟一站式服务落地，客单值提升带动经销商积极性提升形成良性循环。三翼鸟作为专门化的场景品牌和资源聚合平台，B/C通吃，看好规模提升构筑海尔智家的第二增长曲线。
　　风险提示：需求恢复不及预期、汇率以及原材料价格波动、海外业务运营风险。

　　事件：公司发布2023年年报，海尔智家全年营业收入达2614.28亿元，同比+7.3%，归母净利润达到165.97亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到158.24亿元，同比+13.3%。
　　坚持多品牌跨区域的全球化布局，全球份额领先。公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。1）2023年公司实现海外营收1356.8亿元，同比+7.6%，整体表现优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收797.5/285.4/95.2/57.8/36.6亿元，同比增长4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期，销售额下降。2）市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。
　　冰洗业务保持自身优势，加快补齐空调业务短板。分业务来看，制冷/厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿元，分别同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。1）冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升；2）厨电方面，产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加0.5pcts至8.8%，位列第三；3）公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到37%，位居高端市场第一。
　　三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈，三翼鸟作为场景品牌，与卡萨帝品牌产品绑定合作，为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率，2023年三翼鸟触点新增近1500家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长14%，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一，基本树立了高端大家电市场的龙头地位。
　　盈利能力持续改善，加大分红回报力度。2023年公司毛利率同比提升0.2pcts至31.5%，净利率同比提升0.3pcts至6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts至15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升，利息支出增加所致。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购比例约达55%，此外，公司进一步推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例将不低于50%。
　　盈利预测：公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。我们预计公司24-26年营业收入分别为2821/3049/3292亿元，归母净利润分别为182/201/224亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.38元，当前股价对应PE分别为13.43/12.21/10.92倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。

　　事件：2024年03月27日，海尔智家发布2023年年报。2023年公司实现总营收2614.28亿元（+7.33%)，归母净利润165.97亿元（+12.81%），扣非归母净利润158.24亿元（+13.33%）。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入627.70亿元（+6.82%）；归母净利润34.47亿元（+13.20%），扣非归母净利润31.03亿元（+13.19%）。公司拟以92.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利8.04元（含税），共计74.71亿元，分红比例45.02%，预计2024-2026年现金分红比例稳步提升。
　　2023年空调收入双位数提升，欧洲市场贡献增长。1）分产品：2023年公司电冰箱/洗衣机/空调/厨卫电器/装备部品及渠道综合服务/水家电收入分别为816.41/612.72/456.60/415.89/151.20/150.11亿元。分别同比+5.16/6.15/13.98/7.35/4.39/8.88%，空调收入取得双位数增长。2）分地区：2023年公司国内/国外收入分别为1246.14/1356.78亿元，分别同比+7.12/7.60%。海外市场分区域来看，公司在北美/欧洲/南亚/东南亚地区收入分别为797.51/285.44/95.21/57.80亿元，分别同比+4.1/23.9/14.9/11.6%，欧洲市场增长较快。
　　2023Q4盈利能力稳步提升，降本增效成果显现。1）毛利率：2023Q4公司毛利率34.03%（+0.06pct），实现稳健提升。2）净利率：2023Q4净利率5.52%（+0.38pct），涨幅高于毛利率，系费用端优化。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.82/5.28/3.47/0.99%，分别同比-0.07/-0.01/-0.01/+0.34pct，销售/管理费用率下降，或系降本增效成果显现，财务费用率恶化或系海外加息影响，利息支出增加。
　　把握高端细分市场增长机会，三翼鸟套系化加速抢占用户心智。1）子品牌：卡萨帝品牌持续升级，2023年零售额增长14%；利用本土市场优势积极发展顶奢家电子品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场机遇，2023年已在顶级家居建材国际馆和高端购物中心开设5家零售体验店，树立高端品牌形象。2）三翼鸟：强化成套场景方案以抢占用户心智，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超60%。
　　投资建议：行业端，国内以旧换新政策催化大家电行业需求，海外出口链恢复性增长，新兴市场有望乘“一带一路”东风实现较快成长。公司端，白电龙头享受国内政策及出口增长红利，积极进行全球化布局把握新兴市场机遇，卡萨帝+斐雪派克引领高端市场成长，数字化改革不断深化，收入业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司归母净利润分别为188.29/208.58/230.54亿元，对应EPS分别为2.00/2.21/2.44元，当前股价对应PE分别为12.84/11.59/10.49倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧导致价格战、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

　　事件：
　　2023年公司实现营业收入2614.3亿元，同比+7.3%；归母净利润166.0亿元，同比+12.8%；扣非归母净利润158.2亿元，同比+13.3%。2023Q4公司实现营业收入627.7亿元，同比+6.8%；归母净利润34.5亿元，同比+13.2%；
　　扣非归母净利润31.0亿元，同比+13.2%。公司拟每10股分配现金股利8.04元（含税），分配现金红利74.7亿元，分红比例45.02%，如加上23年公司A股/H股分别回购14.3亿元/2.0亿元港币，占公司净利润比例超54.7%。
　　同时公司公布未来三年（24-26年）股东回报规划，24-26年现金分红比例较23年分红比例稳步提升，25-26年现金分红比例≥50%。
　　23年公司营收同比+7.3%，进一步拆分：1）按分部：23年公司空调/冰冷/厨电/洗&干衣机/水家电/其他业务收入分别为461/819/417/615/153/967亿元，分别同比+13%/+5%/+7%/+6%/+9%/+6%。2）对外交易收入口径：23年公司中国/美国/欧洲/南亚/东南亚/中东非/日本市场收入分别同比+7%/+4%/+24%/+15%/+12%/-2%/+3%。
　　数字化、结构优化带动盈利能力持续改善。公司23Q4毛利率同比+0.1pct至34.0%，延续同比修复态势。其中，国内市场受益于大宗价格同比下行、采购与研发端数字化变革、数字化产销协同体系构建、产品结构改善等，叠加高端升级效果继续兑现（卡萨帝2023年全年收入增长超过10%，零售额增幅14%），毛利率延续同比增长态势；海外市场持续优化产品结构、提升产能利用率助力毛利率修复。费用端，公司23Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8%/5.3%/3.5%/1.0%，分别同比-0.1/-0.0/-0.0/+0.3pct，财务费用率同比提升系受海外加息影响增加利息支出（23年利息费用达21.1亿元，同比+11.2亿元），若剔除此影响，公司实际经营业绩增速表现将好于表观。最终，公司23Q4实现归母净利率5.5%，同比+0.3pct。
　　投资建议：海尔作为全球性家电领军品牌，国内坚持数字化转型、品牌高端化布局，海外实现产品结构优化、供应链及生产效率提升。短期维度，国内经营效率提升、品牌升级成效凸显，海外需求修复有望带动盈利能力修复，业绩增长富有韧性，23年员工持股计划同步考核扣非归母净利率、ROE强化增长信心；中长期维度，公司不断通过补全核心模块制造能力以提升零部件自主比例，海外新业务开发、产能扩张同步推进，有望不断提升全球综合竞争力。预计24-26年归母净利润189/214/241亿元，对应23-25年PE12.5x/11.1x/9.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

　　公司业绩：公司发布年报，2023年实现营收2614.3亿元，YOY+7.4%,录得归母净利润166.0亿元,YOY+12.8%，扣非后归母净利润158.2亿元，YOY+13.3%,公司业绩符合预期。其中Q4单季度实现营收627.7亿元,YOY+6.8%,净利34.5亿元，YOY+13.2%，扣非后YOY+13.2%。
　　拟继续提升鼓励分派比例：公司拟每10股派发现金股利人民币8.04元（含税），按昨日收盘价计算股息率为3.4%，此外，公司2023年回购股份支出达到16亿元。公司拟持续提升分红比例，2023年现金分红比例从2022年的36%提升至45%，公司拟在2024年开始继续提升股利分派比例，计划2025-2026年现金分红比例不低于50%。
　　各产品收入稳步增长：分产品来看，公司空调实现营收456.6亿元,YOY+14.0%,毛利率同比提升0.8个百分点至29.4%，电冰箱实现营收816.4亿元，YOY+5.2%,毛利率同比提升0.3个百分点至32.3%，厨电实现营收415.9亿元，YOY+7.4%,毛利率同比下降0.4个百分点至32.0%，洗衣机实现营收612.7亿元，YOY+6.2%,毛利率同比提升0.1个百分点。空、冰、洗等产品毛利率提升主要与成本下降有关，厨电毛利率下降估计与海外市场竞争增加有关。
　　国内毛利率提升更加明显，期间费用率同比持平：综合来看，公司全年综合毛利率为31.5%，同比提升0.2个百分点，但分地区来看，国内业务毛利率为36.4%，同比提升0.5个百分点，原材料降价受益更加明显，而海外部分因为竞争加剧，毛利率实际同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为24.2%，同比持平。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2026年净利润分别为193.3亿元、221.4亿元、246.7亿元，YOY+16.5%、+14.5%、+11.4%，EPS分别为2.1元、2.4元、2.6元，A股P/E分别为12X、10X、9X，H股P/E分别为10X、9X、8X。国内家电以旧换新政策将助力业绩稳步增长，公司分红率也将逐步提升，目前估值相对合理，配置吸引力较高，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

　　事件概述
　　公司发布2023年年报：
　　23年：营业总收入2614.28亿元（YOY+7.36%），归母净利润165.97亿元（YOY+12.82%），扣非后归母净利润158.24亿元（YOY+13.33%）。
　　23Q4：营业总收入627.70亿元（YOY+6.82%），归母净利润34.47亿元（YOY+13.20%），扣非后归母净利润31.03亿元（YOY+13.19%）。
　　利润分配预案：拟派发分红金额74.71亿元（含税），对应本年度公司现金分红占归属于母公司股东的净利润比例为45.02%。
　　分析判断
　　收入端：1）充分发挥多品牌布局优势，不断充实各品牌产品阵容，精准把握细分市场增长机会。高端品牌卡萨帝实施品牌升级计划，2023年卡萨帝零售额增幅14%。利用本土市场的优势，积极发展全球顶级奢侈家电品牌“斐雪派克”，把握超高端家电市场的增长机遇。场景化方面，2023年三翼鸟门店零售额同比提升84%，成套占比超过60%。2）深入开发海外市场、提升终端零售能力，通过引领产品推动高端转型，提升海外产品价格指数，增加市场份额。3）发展潜力产业，2023年空调业务全球收入增长13%。
　　利润端：23年公司实现销售毛利率31.51%（YOY+0.18pct），其中国内受益于原材料价格下降，数字化流程变革，同比提升；海外受主要区域行业竞争加剧影响，同比回落。23年公司销售/管理/研发费用率分别为15.67%/4.39%/3.91%，同比分别-0.18pct/-0.06pct/+0.01pct。数字化变革推进销售&管理费用率优化，综合影响下23年归母净利率6.35%（YOY+0.31pct）。
　　对应Q4销售毛利率34.03%（YOY+0.06pct），归母净利率5.49%（YOY+0.31pct）。销售/管理/研发费用率分别为分别为18.82%/5.28%/3.47%，同比分别-0.07pct/-0.00pct/-0.01pct。
　　提升股东分红回报。根据《未来三年（2024年-2026年）股东回报规划》，在无重大投资、保证公司正常经营和长远健康发展的前提下，2024-2026年公司现金分红比例较2023年稳步提升；2025年度、2026年度现金分红比例不低于50%。
　　投资建议
　　基于年报，我们调整24-26年公司收入预测为2805.48/2995.44/3195.77亿元（前值为24-25年2822.61/3016.52亿元），同比分别+7.31%/+6.77%/+6.69%。毛利率方面，预计24-26年分别为31.61%/31.71%/31.71%。对应24-26年归母净利润分别为189.27/207.79/222.15亿元（前值为24-25年196.67/216.64亿元），同比分别+14.04%/+9.79%/+6.91%。相应EPS分别为2.01/2.20/2.35元（前值为24-25年2.08/2.29元），以24年3月27日收盘价23.78元计算，对应PE分别为11.86/10.80/10.10倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　国内消费复苏不及预期；新品拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

　　结论及建议：
　　家电“以旧换新”政策值得关注：2月23日中央财经委第四次会议中提出鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节，更多惠及消费者。我们认为本次政策值得关注：首先，此次“以旧换新”政策具有全国性，并提出了中央财政和地方政府联动，我们认为这有别于2021-2023年鼓励有条件地区，以地方补贴主导的“家电以旧换新”、“家电下乡”等消费促进活动。其次，此轮政策推行时间相较2009-2011大规模的家电消费刺激相隔10余年，上轮大范围购置的耐用消费品已陆续进入置换周期。我们预计后续政策推行广度及补贴力度细则将会明确，叠加陆续产生的家电置换需求以及房地产宽松政策带来的家电新增购置需求，将会利好家电消费，而公司空、冰、洗等品类齐全，高中低端覆盖全面，有望受益。
　　冰、洗市占率持续领先：根据奥维云网数据显示，海尔2023年冰箱零售额市占率分别为40.3%/39.1%（线上/线下,下同），冰柜零售额市占率分别为34.6%/40.6%，洗衣机零售额市占率分别为39.8%/37.7%，空调零售额市占率分别为11.6%/14.4%。公司冰洗产品市占率均排名行业第一，并且大幅领先于行业第二名，空调产品市占率维持在行业第三位。
　　公司业绩确定性强：公司员工持股计划业绩考核要求以2022年扣非归母净利润为基数，2023、2024年扣非净利润复合增速不低于15%，并且2023、2024年ROE不低于16.8%，两个考核指标权重各占50%。我们认为在员工持股计划的考核要求下，公司业绩确定性更强。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为13X、12X、10X，H股P/E分别为12X、11X、10X。公司产品全面，冰洗市占率第一，将在后续的促进消费政策中受益，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：消费促进政策低于预期、国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

　　事件：
　　公司发布公告拟通过全资子公司以约6.4亿美元现金收购CarrierGlobalCorporation（开利集团，美交所所上市公司）旗下的商用制冷业务公司CarrierRefrigerationBeneluxB.V.的100%股权及相关资产。
　　点评：
　　收购价格合理，将增厚业绩：根据公告信息，开利商用制冷业务2022年度实现营收12.3亿美元，净利润0.6亿美元（净利率4.9%），经营活动现金流净额0.9亿美元，分别YOY+0.8%，+27.4%，+382%（以上经营数据均未经审计），参考公司6.4亿美金的收购价，静态PE约为11倍，参考同业相对合理，现金收购完成后将会小幅增厚公司净利润。
　　收购助力拓展ToB业务：开利品牌拥有超过120年的历史，商用制冷业务在食品零售行业中使用广泛，如商超使用的制冷柜、制冷机组，以及在冷库使用的CO2制冷机组及配套业务。开利拥有大量合作长达数年的客户群，并且在二氧化碳制冷领域积累了丰富的技术经验及商业应用案例。我们认为公司收购开利商用制冷业务，借助开利的品牌、技术、服务及客户积累优势，将可快速开拓海外商用制冷市场，为公司打造新的业务增长点。并且从海外ESG大趋势下来看，各国致力于减少碳氟化合物使用，基于二氧化碳的制冷业务符合替换趋势。
　　与开利合作已久，预计整合平顺，整合后的商冷业务净利率有望得到提升：海尔与开利商用制冷在2001年即成立中国合资公司（开利持股51%，海尔持股49%），合作已久。此外，参考海尔2015年收购日本三洋白色家电业务、2016年收购GE家电业务、2018年收购新西兰Fisher&Paykel以及2019年收购意大利Candy的整合，我们预计此次收购整合将会更加平顺。另外，根据公告信息，开利目前整体商用制冷业务的净利率约为4.9%，与海尔与开利在国内合资公司7.1%的税前利润率相比还有明显的提升空间，我们认为整合后，借助海尔的规模化采购、核心供用链基础以及渠道的协同，将有助于净利率的提升。
　　盈利预测与投资建议：展望未来，国内地产支持政策不断释放将有助于相关家电需求的起稳，中央经济工作会议中提出积极培育智能家居，以及要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新，我们认为上述政策定调均将有利于智能家电在2024年的销售。海外市场公司则在持续收购整合优化。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为11X、10X、9X，H股P/E分别为11X、9X、8X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险

　　公司业绩：公司发布三季报，2023Q1-Q3实现营收1986.7亿元，YOY+7.5%,录得归母净利润131.5亿元,YOY+12.7%，扣非后归母净利润127.2亿元，YOY+13.4%,公司业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收670.3亿元,YOY+6.1%,净利41.9亿元，YOY+12.9%，扣非后YOY+10.4%。
　　行业层面，各大类产品均实现增长：根据产业在线月度数据测算，Q3家用空调、冰箱、洗衣机行业销量分别为3876.9万台、2288.2万台、2118.1万台，分别YOY+7.1%、+22.6%、+16.8%，各品类增长更多受益于人民币贬值，出口端增长较好，而内销端略显疲弱。公司国内业务虽也受行业大趋势影响，但在公司新品推动下，冰箱、洗衣机市场份额持续提升。
　　毛利率同比微升，费用率优化：公司Q3综合毛利率为31.2%，同比微升0.1个百分点。国内业务估计受原材料价格降低毛利率提升更加明显，海外业务随着高成本库存的消化，Q3单季也已经开始同比回升。Q3期间费用率为23.9%，同比增加0.2个百分点，较为稳定，其中财务费用率同比增加0.5个百分点，主要是汇率波动影响，其余各项费用率受益于营收规模扩大，均小幅下降。
　　盈利预测与投资建议：展望未来，我们认为国内家电业务房地产支持政策的不断推出，叠加多地陆续开展的家电下乡支持，需求将逐步展现，海外业务在公司的推动下预计也将稳步增长，毛利率将继续提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为170.4亿元、194.8亿元、219.0亿元，YOY+15.8%、+14.3%、+12.4%，EPS分别为1.8元、2.1元、2.3元，A股P/E分别为12X、11X、10X，H股P/E分别为12X、10X、9X。我们看好公司智慧家庭生态战略的推进及运营提效，目前估值相对合理，维持“买进”的投资建议。
　　风险提示：国内房地产销售及交付波动、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险