2026Q2业绩环比修复，汇兑损失影响利润，维持"买入"评级
　　2026H1公司实现营收1521.2亿元（同比-2.8%，下同），归母净利润103.2亿元，同比-14.3%。2026Q2公司实现营收784.3亿元（+1.4%），归母净利润56.6亿元（-13.5%）。公司2026Q2业绩增速环比显著修复，利润短期承压主要系人民币升值带来的汇兑损失，剔除后经营利润降幅将大幅缩小。考虑到原料价格与汇率等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为194.1/213.4/232.8亿元（前值207.3/228.2/245.3亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.5元，当前股价对应PE分别为10.2/9.3/8.5倍，看好公司TC变革、产业整合带来经营提效和供应链降本等举措的红利释放，海外市场的利润率改善可期，业绩有望逐步修复，维持"买入"评级。
　　内销份额提高、暖通高增，海外欧美市场持续改善，东南亚/南亚增速领跑
　　分产品来看，（1）智慧生活电器：2026H1实现收入889.5亿元（yoy-6.0%），其中冰箱线上/线下零售额份额41.9%/42.2%（+3.7/+2.1pct）、洗衣机41.6%/48.8%（+2.8/+2.4pct）、热水器43.3%/35.7%（+5/+4pct），看好公司持续针对消费者需求进行产品创新，深化品牌矩阵建设，持续提升市场份额；（2）智慧暖通方案：2026H1实现收入447.5亿元（yoy+5.7%），大暖通整合效应逐步释放；（3）智慧家庭生态及其他：2026H1实现收入176.3亿元（yoy-5.8%）。分地区来看，（1）中国大陆：收入733.4亿元（-5.3%），公司深化TC模式与数字化改革，份额持续提高；（2）美洲：收入373.6亿元（-6.6%），以美元口径Q2实现正增长，空调、水产业和小家电业务收入两位数增长；（3）欧洲：收入143.2亿元（+4.9%），制冷和洗涤产业在核心市场（英法意西）的市场份额持续提升；（4）南亚：收入101.5亿元（+17.1%），印度+20%以上、巴基斯坦+30%以上；（5）新兴市场：收入71.5亿元（+9.2%），东南亚双位数增长；（6）亚太：收入53.2亿元（+2.1%）。
　　提效降本改善毛利率，营销投入与汇兑扰动等因素推升费用率
　　公司2026H1毛利率27.2%（+0.4pct），在原料涨价背景下仍然实现提升，主要系公司落实全流程极致成本策略；2026H1期间费用率18.8%（+1.5pct），其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.8%/4.0%/3.3%/0.7%，同比+0.7/+0.2/-0.4/+0.9pct。2026Q2公司毛利率29.0%（+0.6pct），期间费用率19.8%（+1.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为12.9%/4.0%/2.5%/0.5%，同比+2.3/-0.4/-0.7/+0.6pct。销售费率提升主要系新兴市场销售渠道前期布局与整体品牌营销投入加大等因素；财务费用率提升主要系人民币升值、汇兑损失增加所致，本期汇兑损失7.04亿元（去年同期汇兑收益8.81亿元）。综合影响下，公司2026H1/2026Q2销售净利率为7.1%/7.7%，同比+0.5/-1.1pct。
　　风险提示：原材料成本大幅波动；汇率大幅波动风险；海外市场竞争加剧等。

　　事件：2026年8月27日，海尔智家发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收1521.15亿元（-2.80%），归母净利润103.16亿元（-14.27%），扣非归母净利润92.99亿元（-20.54%）。
　　2026Q2收入增速回正，智慧暖通业务协同效应初步释放。1）分季度：2026Q2公司营收784.28亿元（+1.36%），收入增速在低基数效应及海外新兴市场高增带动下实现转正；归母净利润56.65亿元（-13.47%），主要受人民币升值导致汇兑损失大幅增加等因素影响，若剔除汇兑损益波动因素，利润降幅显著收窄。2）分产品：2026H1公司智慧生活电器、智慧暖通方案和智慧家庭生态及其他板块收入分别为889.52亿元（-6.04%）、447.54亿元（+5.70%）、176.32亿元（-5.84%）。其中智慧暖通解决方案产业整合协同效应初步释放，表现明显优于行业。3）分地区：2026H1公司国内、境外收入分别为733.39亿元（-5.27%）、787.76亿元（-0.38%）。国内市场受房地产调整、消费者信心偏弱及以旧换新政策红利消退影响，行业全品类零售额同比-9.9%，公司收入随行业下行但份额稳中有升；海外市场美国受高通胀高利率压制需求承压，但欧洲、南亚、东南亚、日本、澳新等市场保持增长，区域结构进一步均衡，有效对冲美国下行压力使海外整体收入基本持平。
　　2026Q2毛利率小幅提升，汇兑损益波动致使净利率承压。1）毛利率：2026Q2毛利率为29.00%（+0.61pct），公司通过推进全球供应链布局与成本策略积极应对海外市场关税、大宗原材料及海运费上涨等成本端压力，实现毛利率小幅提升。2）净利率：2026Q2净利率为7.74%（-1.11pct），受销售费用上涨和汇兑损失增加的影响短期承压；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为12.91/3.97/2.50/0.47%，分别同比+2.30/-0.42/-0.73/+0.64pct，其中销售费用率提升明显主系国内全面推广统仓TC模式、加大新媒体营销投入，同时海外加快新兴市场布局、推进四网体系建设与品牌营销所致；财务费用率上涨主系人民币升值带来汇兑损失增加。
　　投资建议：行业端，全球智慧家居产业加速，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，数字化变革持续推进，卡萨帝持续快速增长，海外本土化布局能力强劲，IP营销赋能，收入和业绩有望持续提升，同时通过资本运作持续强化股东回报。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为190.89/204.29/221.68亿元，对应EPS分别为2.04/2.18/2.36元，当前股价对应PE分别为10.38/9.70/8.93倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动、汇率波动风险、海外地缘政治冲突、行业竞争加剧、需求不及预期等。

　　事件：海尔智家发布2026年中报。公司2026年上半年实现收入1521.2亿元，YoY-2.8%，实现归母净利润103.2亿元，YoY-14.3%；经折算，公司Q2单季度实现收入784.3亿元，YoY+1.4%，实现归母净利润56.6亿元，YoY-13.5%。我们认为，Q2海尔新兴市场业务保持快速增长，欧洲业务持续推进整合转型，北美业务展现复苏态势，公司Q2单季收入实现稳健回升；公司积极推进全球全球供应链布局和极致成本策略，Q2单季毛利率同比改善，净利率受销售费用和汇兑损益等因素影响而短期承压。海尔持续深化全球化布局和数字化变革，大暖通业务整合和欧洲业务重组逐步展现成效，长期发展趋势向好。
　　Q2内销表现稳健，外销恢复增长：1）国内方面，海尔聚焦全域TC模式变革，持续推进数字库存、数字营销和高端品牌建设，大暖通业务整合效果初显，带动Q2海尔国内收入同比企稳回升。据产业在线数据显示，Q2海尔空调、冰箱、洗衣机内销出货量YoY+1.5%/-3.7%/-3.8%。2）海外方面，Q2海尔海外收入同比小幅增长，其中南亚、东南亚区域保持快速增长，欧洲业务整合转型推动收入稳步增长，北美业务开始展现复苏态势。可资参考的是，2026H1海尔南亚收入YoY+17.1%，东南亚收入同比双位数增长，欧洲、澳新收入YoY+4.9%、4.3%。展望后续，海尔深化多品牌、跨产品、跨区域的全球化布局，内外销收入有望延续增长。
　　Q2单季毛利率同比改善，净利率有所下降：海尔Q2单季毛利率为29.0%，同比+0.6pct。公司单季毛利率同比改善，我们推断主要因为公司推动极致成本和全球供应链整合策略，有效应对了大宗材料价格上涨的压力。Q2海尔归母净利率为7.2%，同比-1.2pct，主要受到销售费用投放增加和人民币升值的影响。Q2海尔销售费用率、财务费用率同比+2.3pct、+0.6pct。整体来看，在外部环境压力较大的背景下，公司积极采取应对措施，发挥全球供应链优势，毛利率保持稳健，经营韧性凸显。
　　风险提示：人民币大幅升值，海外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。

　　海尔智家发布2026H1财报：2026Q2公司实现营业收入784.28亿元，同比+1.36%，实现归母净利润56.65亿元，同比-13.47%，实现扣非净利润48.57亿元，同比-23.36%；2026H1实现营业收入1521.15亿元，同比-2.80%，实现归母净利润103.16亿元，同比-14.27%，实现扣非净利润92.99亿元，同比-20.54%。
　　收入同比回正，暖通较超预期。26Q2公司收入同比+1%，结束此前2个季度下滑趋势，好于预期。25年末成立大暖通平台后，26年7月大白电产业组建完成，统筹冰洗、厨电等核心品类；26H1智慧生活电器收入同比-6%，据产业在线，Q2公司冰箱/洗衣机内销出货量同比均-4%，同期补贴高基数上，行业β承压；H1智慧暖通方案收入同比+6%，据奥维云网，26H1国内家用空调全渠道零售额同比-16%，逆势增长，较超预期。26H1内销收入同比-5%，海外同比微降，Q2美国核心家电需求同比-3%基础上，GEA本币收入同比正增，新兴市场延续较快增长。
　　毛利向上，汇兑拖累业绩表现。26Q2公司毛利率同比+0.6pct，26H1累计同比+0.4pct，北美退税有正贡献；分产业，H1智慧生活电器毛利率同比-1.2pct，智慧暖通方案毛利率同比+0.9pct，塑料/铜价上涨环境中，韧性较超预期。Q2销售/管理/研发费用率合计同比+1.1pct，其中销售费用率+2.3pct，受国内统仓ToC推进客户资源管理集中及海外新兴市场拓展/品牌投入增加影响；管理/研发费用率分别同比-0.4/-0.7pct。当季财务费用率同比+0.6pct，本期汇兑净损失7.0亿元，而25年同期汇兑收益8.8亿元，测算剔除汇兑26H1税前利润额同比-2%。
　　触底改善，维持“推荐”评级。26Q2公司营收同比回正，国内弱β/高基数上降幅收窄，大暖通逆势增长，海外受汇兑拖累，北美稳步改善，欧洲保持稳健，新兴市场延续较快增长；成本逆风中毛利率同比向上，现金流好于利润，业务平台整合完成，供应链优化持续推进，盈利改善路径清晰。后续，美国退税有正贡献，欧洲经营杠杆释放，汇兑影响趋弱，国内暖通自制率提升，供应链降本推进，改善路径清晰。我们预计公司26~28年分别实现归母净利润196/209/227亿元，实现EPS2.09/2.23/2.42元，当前股价对应PE10/9/9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料成本大幅上涨，外需及关税退税不及预期。

　　事件：公司发布2026年半年报。公司2026H1实现营业总收入1521.15亿元，同比-2.80%；实现归母净利润103.16亿元，同比-14.27%。其中，2026Q2单季营业总收入为784.28亿元，同比增长1.36%；归母净利润为56.65亿元，同比-13.47%。
　　汇兑影响利润水平。2026H1汇兑损失7.04亿元（2025H1同期汇兑收益8.82亿元），同比汇兑影响15.86亿元。
　　盈利能力稳健。毛利率：2026H1公司毛利率同比提升0.36pct至27.23%。其中，内销毛利率同比提升，外销毛利率持平。费率端：2026H1销售/管理/研发/财务费率为10.81%/3.96%/3.33%/0.73%，同比变动+0.7pct/+0.2pct/-0.37pct/+0.95pct。财务费用变动主要系汇兑损失增加所致。净利率：公司2026H1净利率同比-0.83pct至7.15%。
　　合同负债同环比增加。现金流：2026Q2公司经营性现金流净额81.41亿元，同比-8.06%。其中销售商品收到的现金为815.95亿元，同比-3.97%。资产负债表：截至2026Q2，公司合同负债同比/环比+16.47%/+27.72%，存货同比/环比+4.14%/-2.71%，其他流动负债同比/环比-11.82%/+7.36%。
　　盈利预测与投资建议。公司作为家电头部公司经营稳健，但考虑到家电行业外部环境变动情况，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润185.73/205.03/225.11亿元，同比-5.0%/+10.4%/+9.8%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、汇率波动。

　　1H26业绩承压，但2Q26环比改善；
　　2Q26改革初见成效，2H26边际改善可期；
　　维持买入评级，下调目标价3%至27.20元，对应12倍27年P/E。
　　1H26业绩承压，但2Q26环比改善：1）海尔发布1H26业绩，营收1,521亿元，同比下滑2.8%，海外/国内营收分别下滑0.4%/5.3%。毛利率27.2%，同比提升0.4个百分点，受益国内成本管控及海外一次性退税；销售费用率同比增加+0.7pct至10.8%，主要因为新兴市场拓展与统仓统配等战略投入增加；管理费用率受海外变革人力投入上升影响，同比增加0.2pct至4.0%；但人民币升值导致汇兑损失~7.0亿元vs去年同期汇兑收益8.8亿元，财务费用率同比增加+0.9pct至0.7%；归母净利润率同比下降0.9pct至6.8%，对应归母净利润同比下滑14.3%至103.2亿元。若剔除汇兑损益波动，税前利润同比下滑收窄至2.4%。2）2Q营收同比增长1.4%，归母净利润同比下滑13.5%，均环比改善。
　　2Q26改革初见成效，2H26边际改善可期：1）内销2C端由日日顺直配占比进一步提升，直接减少货品搬运次数与期间损耗，虽一次性投入导致销售费用同比提升，但订单响应周期得以下降，也有助于长期竞争力的提升。2）大暖通在研发（例如商空的电控输出至原本电控偏弱的家空）、采购与供应（钣金、注塑等采购拉通；统筹各工厂产能）、组织管理的整合初见成效，2Q26单季营收增速超10%、利润率提升1.6pcts，下半年至28年有望继续实现双位数增长。3）海尔于海外继续推进“2个2/3”战略（海外收入占整体2/3、非美市场占海外2/3vs当前均~50%），并指引中长期高单位数利润率（vs当前~4%）以弱化单一市场风险。短期南亚、东南亚、中东非等新兴市场由于渗透率偏低（印度空调不足10%、冰箱不足25%），有望继续维持30%以上增长，欧美则将继续整合研发/采购/供应链与组织架构，加快新品上市与营销AI的投入以驱动增长。4）我们预计3Q26海尔营收/剔除关税返还后归母净利润均同比持平，由此预计26年全年营收同比增长0.5%，剔除关税返还后归母净利润同比下滑4.9%。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价3%至27.20元，对应12倍27年P/E：我们预计海尔2026-28年营收分别同比增长0.5%/6.0%/5.5%至3,039/3,221/3,398亿元，预计归母净利润分别同比-4.9%/+14.4%/9.2%至186/213/232亿元。我们继续给予海尔12倍2027年P/E，下调目标价3%至27.20元，较目前仍有28%上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

　　我们预计2026年营收/利润端分别同比增长4.0%/4.5%；
　　AI战略与组织重构持续推进，高端化与全球化支撑中长期增长；
　　维持买入评级，下调目标价16%至28.00元，对应12倍2027年P/E。
　　AI战略与组织重构持续推进。钛媒体报道，海尔智家在WAIC2026人工智能+消费论坛中宣布，将承建聚焦家居家电方向的国家人工智能应用中试基地，以破解跨品牌/跨品类生态割裂、AI落地难等行业痛点。组织层面，公司半年前落地整合空调/采暖/新风/热水/净水/楼宇科技的大暖通平台后，新组建了大白电平台、海外创牌平台、中国区大平台三大AI原生组织；大暖通平台成效已初步显现—1Q26空调逆势增长，电储水/燃气热水器份额44.8%/25.3%也位居行业首位。产品与场景上，自研AI之眼2.0升级多模态识别，小优Agent成为行业首个搭载家庭空间知识图谱的AIAgent，并与家庭机器人第三曲线融合，生态由“人-车-家”延伸至“人-车-家-社区”。内部生产力方面，超级智能体智小能已覆盖6万余名员工、部署超1.4万个智能应用，研发周期缩短~30%，推动销售与管理费用率的持续改善。
　　高端化与全球化支撑中长期增长，回购与分红力度双双提升：1）根据中怡康26W数据，卡萨帝1万元以上冰洗份额分别为41.3%/76.3%，冰吧、酒柜更达71.7%/82.2%，连续十年蝉联中国高端家电第一。销售额有望从2016年的22亿元提升至26年的超380亿元，全球高端会员超2,000万、复购率30%+，高端化带来的溢价与粘性有望驱动公司业绩稳步增长。2）继续推进“2个2/3”战略（海外收入占整体2/3、非美市场占海外2/3）以弱化单一市场风险：1Q26南亚/东南亚收入分别+17%/+12%，欧洲暖通+20%、商用制冷+15%。北美短期扰动消退后，非美市场的结构性亮点有望支撑公司整体经营利润率改善。我们预计2026年营收/利润端分别同比增长4.0%/4.5%。3）海尔前期公告称今年将回购30-60亿元A股股份（2026/3/27-7/17累计回购超18亿元），并指引分红率进一步提升至58%+，彰显管理层中长期发展信心。
　　盈利预测与估值：维持买入评级，下调目标价16%至28.00元，对应12倍2027年P/E：我们预计海尔2026-28年营收分别同比增长4.0%/5.6%/5.8%至3,144/3,320/3,513亿元，预计归母净利润分别同比增长4.5%/7.1%/8.8%至204/219/238亿元。我们切换估值基准年份至2027年，并给予海尔12倍2027年P/E，下调目标价16%至28.00元，较目前仍有28%的上升空间。风险提示：宏观经济下行；业绩不及预期；行业竞争加剧。

　　事件：公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营业收入736.87亿元，同比-6.87%，实现归母净利润46.52亿元，同比-15.22%，实现扣非后归母净利润44.41亿元，同比-17.20%。
　　国内市场后周期下需求承压，公司内销暖通跑赢行业。26Q1国内家电市场零售额同比-6.2%，测算公司一季度内销收入略承压。公司通过推进套系化、全域TC模式变革、大暖通整合等策略，实现内销暖通收入同比增长，大幅跑赢行业增速。
　　极端天气影响美国业绩波动，新兴市场增长强劲。26Q1海外业务收入同比-3.2%，主因北美市场暴风雪气候影响。一季度北美行业需求同比-10%，公司在市场波动下保持供应链稳定增强业务韧性，继续保持美国家电行业第一地位。公司加速欧洲市场变革与海外新兴市场布局，Q1欧洲市场暖通收入同比+20%，南亚市场收入+17%，东南亚收入+12%。
　　毛利率维持稳健，抗风险能力增强。26Q1公司毛利率25.3%，同比-0.1pct，国内市场毛利率同比提升。公司提升供应链自制水平，推进全球供应链布局，落地极致成本策略，为盈利改善带来积极影响，有效对冲大宗原材料、关税上涨风险。
　　收入基数与汇兑损失影响，期间费用率小幅上升。公司26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/4.0%/4.2%/1.0%，同比-1.0pct/+0.8pct/持平/+1.3pct。管理费用率提升主要系收入规模下降的基数效应，财务费用率提升主要系人民币升值带来汇兑损失增加。综合影响下公司26Q1归母净利率6.31%，同比-0.62pct。预计公司或通过产品提价、产能重整和供应链降本等方式缓解利润端压力，Q2业绩有望边际改善。
　　推进股票回购，重视股东回报。公司通过股份回购方案，计划12个月内以不超过60亿元且不低于30亿元金额回购A股股份。截至26Q1公司累计回购1535万股，累计支付金额3.34亿元。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3176.15/3344.49/3526.76亿元，分别同比+5.05%/+5.30%/+5.45%，预计公司2026-2028年实现归母净利润204.51/224.52/248.61亿元，分别同比+4.59%/+9.79%/+10.73%，对应26-28年PE为10.60/9.65/8.72X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。

　　事件：公司发布2025年报。2025年公司实现营业收入3023.47亿元，同比+5.71%，实现归母净利润195.53亿元，同比+4.39%，实现扣非后归母净利润186.04亿元，同比+4.49%。25Q4公司实现营业收入682.93亿元，同比-17.73%，实现归母净利润21.80亿元，同比-39.22%，实现扣非后归母净利润17.11亿元，同比-45.14%。
　　内销政策退坡，海外需求疲软。公司2025年国内收入同比+3.1%，海外业务收入同比+8.15%，25H2国内收入同比-10.7%，海外收入同比+4.7%。受国内补贴政策退坡、市场竞争加剧及北美市场需求萎缩影响，预计25Q4国内及北美市场下滑，致整体营收降速。
　　原料成本和市场波动致利润承压。2025年公司毛利率26.7%，同比-1.1pct，其中国内市场毛利率28.8%，同比-1.0pct；海外市场毛利率24.6%，同比-0.8pct。国内市场主因四季度大宗材料价格持续上涨、行业均价下行，海外市场主因关税等负面因素影响。
　　欧洲组织提效，管理费用率小幅上升。公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.21%/4.55%/3.34%/-0.02%，同比-0.54pct/+0.31pct/-0.36pct/-0.43pct。管理费用率提升主要系关厂等欧洲市场组织提效一次性费用支出。综合影响下公司2025年销售净利率6.67%，同比-0.18pct；25Q4销售净利率3.40%，同比-1.59pct。
　　加大分红回购，重视股东回报。2025年公司已实施分红合计占归母净利润比例55%，较2024年提升7pct，2026-2028年度分红比例将逐步提高到60%。报告期内公司累计以13亿元回购股份，同时推出30-60亿元A股回购计划。
　　公司坚定推进中高端、全球化战略。2025年卡萨帝品牌收入同比双位数增长，高端洗衣机市场份额75%；美国市场连续4年位居行业第一，其中高端品牌收入同比+7%；CCR业务实现收入双位数增长，亚太地区收入同比+16%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为3274.42/3487.25/3679.05亿元，分别同比+8.30%/+6.50%/+5.50%，预计公司2026-2028年实现归母净利润219.01/255.82/284.13亿元，分别同比+12.01%/+16.81%/+11.07%，对应26-28年PE为9.90/8.47/7.63X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：海外需求不及预期风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。