投资要点：
　　当前白酒行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。
　　全国化根基已立。舍得酒在中国酒业品牌版图中是一个独特的存在，其产品文化特色独树一帜。舍得公司拥有极深的品牌基因，核心品牌“沱牌”、“舍得”较早就实现了全国化的认知。1989年，“沱牌”在第五届全国评酒会上荣获“中国名酒”称号。1996年，公司在上海证券交易所挂牌上市。2001年，白酒消费税由“从价计征”转向“从量加从价”复合计征，舍得顺势推出高端品牌“舍得”。2016年，公司正式引入天洋控股进行混合所有制改革。2020年，复星集团通过控股沱牌舍得集团成为舍得酒业实控人。
　　深化运营应对周期。2024年以来，白酒行业步入调整期，舍得公司也相应地承受了压力，并较早反映在业绩上。在近两年的行业调整周期中，公司主动优化经营策略，以深化精细化运营应对市场挑战。渠道管理端，公司将战略重心从规模导向转向“稳价格、去库存、强动销”的健康化运营。渠道创新方面，公司积极布局新渠道建设；费用投放端，公司持续优化资源结构，不断推进降费减支，强化各项费用的精准投入与效率管控，将营销资源全面转向面向C端的消费者培育；产能保障层面，公司位于北纬30度黄金酿酒带的生态酿酒工业园持续推进产能建设，为长期发展筑牢基础。
　　2025年报及2026年一季报点评：2025年，公司实现营业收入44.2亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润2.2亿元，同比下降35.5%。25年延续出清态势：分产品来看，中高档酒受商务需求疲软影响；而普通酒则展现出较强的大众消费韧性。26Q1营收降幅边际收窄，大众底盘支撑规模企稳。26Q1公司实现营业收入14.81亿元，同比-6.01%，相较25年Q1至Q4营收同比分别-25.14%/-3.44%/-15.88%/-20.02%，降幅显著收窄。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028E归母净利润将达到3.05/3.75/5.02亿元，2026-2028年分别同比增长36.86%/22.85%/33.86%。展望未来，我们认为公司全国化根基仍在，当前市场情况健康，调整向好。后期随着环境改善，公司业绩弹性较强。当前股价对应2026-2028年PE分别为36/29/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等

　　事件:7月10日，公司发布2026年半年度业绩预减公告，预计2026H1实现归母净利润1.35亿-1.75亿元，同比减少60.52%–69.55%；预计2026H1实现扣非归母净利润1.23亿-1.63亿元，同比下滑62.90%-72.00%。
　　投资要点:
　　主动控货叠加费用刚性，二季度业绩持续出清。结合一季报测算，公司Q2单季度归母净利润预计-0.57亿至-0.97亿元，去年同期0.97亿元；扣非归母净利润-0.6亿至-1亿元，去年同期0.96亿元。利润走弱的核心原因是公司落实“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏拖累当期营收，叠加费用直投C端及消费者培育等因素，费用刚性进一步压缩盈利所致。
　　核心单品仍待修复，大众价位及电商渠道提供结构性增量。次高端整体需求偏弱，核心单品品味舍得承压，我们认为公司全年目标或以维稳价盘为主。目前品味舍得库存已回归健康区间，为后续动销恢复奠定基础。大众价位产品形成增长支撑，舍之道、沱牌T68持续高增，对冲次高端销量压力。电商渠道聚焦文创等非标品，规避线上线下价格冲突，走出独立增长曲线，产品矩阵抗周期能力持续增强。
　　营销体系革新赋能渠道，下半年关注收入兑现与费用效率。公司稳固存量基本盘，激活增量动能，完善经销商分级与数字化建设，资源投放效率持续提升。公司维持全年收入微增目标，上半年控货、费用前置奠定低利润基数，我们预计下半年经营有望环比改善，重点跟踪动销、价盘及费投节奏。中长期依托老酒品牌基础和超12万吨优质基酒储备，若本轮调整能够有效理顺库存、价格和渠道利益关系，将为后续业绩恢复提供支撑，公司景气期弹性势能仍在。？
　　投资建议：短期聚焦抒压，若行业步入景气期，公司经营弹性或将率先显现，首次覆盖，给予“买入”评级。公司主动控货稳价理顺渠道库存，大众单品与电商形成结构性增量，叠加下半年基数走低，盈利修复的支撑逻辑进一步强化；若后续终端动销持续回暖、价盘企稳，业绩修复潜力将逐步释放。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为44/47/51亿元，同比分别-1%/+7%/+10%；归母净利润分别为2.5/2.9/3.6亿元，同比分别+13%/+14%/+25%，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观及政策变动，行业竞争加剧，库存现金流承压，成本费用波动，估值回调压力，公司业绩不及预期

　　事件：
　　公司发布2026年一季报，2026Q1实现营业收入14.81亿元，同比减少6.01%；实现归母净利润2.32亿元，同比减少33.10%；26Q1合同负债1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元。
　　产品结构阶段性下移，省内渠道展现韧性
　　1）分产品看，公司2026Q1中高档酒/普通酒实现营收10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%。2）分地区看，公司2026Q1省内/省外实现营收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内表现相对较好。3）分渠道看，公司2026Q1批发代理/电商销售实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1公司酒类产品经销商较2025年末减少16家至2509家。
　　26Q1营收下滑6%，下滑幅度收窄
　　2026Q1实现营收14.81亿元，同比减少6.01%，判断系中高档酒需求下滑导致。公司首款低酒度畅饮型老酒“舍得自在”以马东为代言人，有望打开知名度，提升产品渗透率。26Q1公司合同负债1.30亿元，环比减少0.16亿元，行业调整期经销商信心较弱，按需打款为主。
　　毛利率受结构变动影响承压，精细化管理显现成效
　　26Q1公司毛利率为66.35%，同比下降3.02pct。公司毛利率有所下滑，主要是产品结构下移，高毛利的中高档酒营收占比降低。26Q1销售费用率为21.26%，同比提升1.90pct。行业挤压式存量竞争背景下，公司为维持动销及市场份额，仍保持一定的费用投放力度。26Q1公司管理费用率为6.92%，同比下降0.97pct。相比2025年各季度，管理费用率有明显改善，反映出公司在当期加强了内部行政及管理成本的精细化控制。26Q1公司归母净利率为15.63%，同比-6.33pt，判断系产品结构下滑导致毛利率受拖累，一季度销售投入增加，政府补助较去年年末-75.4%至646.06万元也有所影响。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。

For 1Q26, Shede’s revenue was RMB1,481mn (-6.01% YoY), and the attributable net profit (NP) was RMB232mn (-33.1% YoY). The YoY declines in revenue and profit for 1Q26 narrowed vs 1Q25 (revenue: -25.1% YoY; attributable NP: -37.1% YoY). The failure to resume growth despite a low base reflected that demand for sub-premium baijiu remained in a bottoming out phase. On the product side, Shede continued to focus on core SKUs such as Cangpin, Pinwei, She Zhi Dao, and T68, remaining firmly positioned in the sub-premium segment. On the channel side, after proactive destocking in 2024-2025, channel inventory has become relatively healthy. Shede is driving sell-through through platform support and stronger ToC channels. On the market side, it focuses on base markets and follows its strategy of down-market reach for channel, upmarket position for brand, and fully embracing the ToC market. We expect a recovery in consumer spending power to support a steady pickup in sell-through and ongoing earnings improvements. Maintain BUY.
Base market performance robust
By price segment, in 1Q26, revenues from mid-range-to-high-end/mass-market baijiu were RMB1,050/300mn (-14.6/+41.88% YoY). On our estimates, despite a narrower decline on a low base, the Pinwei series could have yet to resume revenue growth, while the Cangpin series faced persistent demand pressure. Shede prioritized supporting distribution channel profit. The mass-market product, Tuopai T68, maintained rapid revenue growth. Shede continued to expand e-commerce channels. By region, for 1Q26, revenues from the base market (Sichuan)/outside the base market were RMB520/830mn (+6.08/-12.97% YoY). Shede is focusing on key markets, and we expect benchmark markets in northern regions such as Shandong and Northeast China to perform well. As of end-1Q26, the company had 2,509 distributors, a net decline of 16 vs end-2025. For 1Q26, revenues from wholesale agencies/e-commerce channels changed by -9.87/ +14.20% YoY, reflecting the company’s consumer-facing distribution strategy.
1Q26 GPM declined by 3pp YoY
For 1Q26, the GPM fell by 3.02pp YoY to 66.35% on a down-market product mix. For the quarter, the sales expense ratio was 21.26% (+1.90pp YoY); the administrative expense ratio was 6.92% (-0.97pp YoY); and the tax and surcharge ratio was 16.37% (+4.74pp YoY). Amid tax fluctuations, the attributable NPM slid by 6.33pp YoY to 15.63% in 1Q26. Meanwhile, the company’s 1Q26 sales receipts were RMB1,221mn (-24.75% YoY); the net operating cash flow was RMB-102mn (vs RMB224mn in 1Q25). As of end-1Q26, contract liabilities and other current liabilities were RMB174mn (down by RMB119mn YoY/RMB15mn QoQ).
Maintain BUY
Guided by a practical strategy, Shede has adopted active destocking efforts to focus on the long-term health of distribution channels, and its adjustments have entered the latter half. We maintain our 2026/2027/2028 earnings forecasts and project 2026/2027/2028 EPS at RMB1.47/1.72/2.04. We value the stock at 43x 2026E PE, in line with its peers’ average on Wind consensus. Our target price is RMB63.21 (previous: RMB60.27, based on 41x 2026E PE, at par with its peers’ average of 41x). Maintain BUY.
Risks: intensified competition; consumer demand missing our expectations; food-safety issues.

　　事件：公司披露2026年一季报。公司2026年一季度实现营收14.81亿元，同比-6.01%；实现归母净利2.32亿元，同比-33.10%；实现扣非归母净利2.23亿元，同比-34.91%。26Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元；26Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。低基数下公司营收跌幅环比持续收窄，业绩短期承压。
　　预计品味小幅下滑，中低档产品驱动增长。分产品看，26Q1中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。结构上预计延续25年趋势，我们预计品味舍得动销有所承压，中低档产品T68、舍之道动销相对占优，公司亦重推品味舍得庆典装以管控宴席政策对品味舍得的价盘压力。分区域看，26Q1省内/省外实现营收5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%；分销售渠道看：26Q1批发代理/电商实现营收11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%。26Q1经销商同比-112家至2509家，平均经销商收入同比-2.27%至53.78万元/家。
　　产品结构回落带来毛利率下滑，税金扰动Q1净利率。26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pcts，毛利率下滑因产品结构有关；其中销售费用率/管理费用率同比+1.90/-0.97pcts至21.26%/6.92%，Q1税金及附加率同比+4.74pct至16.37%主因部分新品缴税略增，综上，26Q1净利率为15.6%，同比下滑6.31pcts。
　　白酒行业深度调整渐进尾声，舍得坚持打造核心单品。2025年，白酒行业整体仍处于深度调整期，市场竞争加剧，消费动力不足，产业下行压力增大，白酒产品销售持续承压。2026年，公司继续聚焦藏品、品味、舍之道、T68四大核心单品，坚持次高端产品定位不动摇，品味舍得批价持续平稳，我们预计渠道去库已至尾声，期待消费能力修复带动公司动销稳步回升，带动盈利端持续改善。
　　投资建议：维持买入评级，给予目标价58.76元。由于商务消费依然承压，我们下调26、27年盈利预测，我们预测公司2026-2028年每股收益分别为1.13、1.48、1.89元（原值为2.57、2.92元、新增），参考行业可比公司平均估值，我们给予26年52倍市盈率，对应目标价为58.76元，维持买入评级。
　　风险提示：商务消费恢复不及预期，批价持续下行，食品安全、持续加大费投等。

　　核心观点
　　事件：公司发布公告，2026Q1实现营收14.8亿元，同比-6.0%；归母净利润2.3亿元，同比-33.1%；26Q1收入+Δ合同负债同比-9.4%。
　　收入降幅逐渐收窄，普通酒与电商表现亮眼。2026Q1收入同比-6%，若剔除春节错期因素，25Q4与26Q1合计同比-11%，较25Q3跌幅有所收窄。分产品来看，中高档酒26Q1同比-14.6%，25Q4与26Q1合计同比-17.4%，降幅环比25Q3收窄，释放积极信号；普通酒26Q1同比+41.9%，25Q4与26Q1合计同比+10.6%，主要系T68等大众价位产品贡献增量；2）渠道端，批发代理26Q1同比-9.9%，25Q4与26Q1合计同比-18.1%，跌幅环比25Q3收窄；电商26Q1同比+14.2%，25Q4与26Q1合计同比+18.1%，实现较快增长。
　　产品结构变化叠加税费扰动，利润率阶段性承压。2026Q1归母净利率15.6%，同比-6.3pcts；具体拆分来看，毛利率66.4%，同比-3.0pcts，判断主要受产品结构调整以及货折影响；销售费用率21.3%，同比+1.9pcts，主要系营收下滑但品牌建设投入保持刚性；管理费用率6.9%，同比-1.0pct。此外，税金及附加率同比+4.7pcts至16.4%，主因消费税计税政策变化。
　　2026年有望逐渐筑底，调整蓄力长远增长。短期来看，考虑到26Q2之后基数逐渐走低，品味舍得批价平稳或推动发货端修复，叠加普通酒实现快速增长，预计公司收入端与利润端有望延续边际改善趋势。中长期看，公司以老酒战略为基石，推动多品牌矩阵战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，践行“渠道向下、品牌向上、全面向C”策略，若后续行业整体需求回暖，前期主动调整积累的渠道健康度有望转化为业绩弹性。
　　投资建议：预计2026~2028年收入分别为45.1/48.5/52.5亿元，分别同比+2.0%/7.5%/8.2%，归母净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元，分别同比+43.4%/25.7%/20.8%，当前股价对应PE为48/38/31X，暂维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期的风险；次高端白酒竞争加剧的风险；行业政策变动的风险；食品安全问题的风险。

　　营收逐步筑底，盈利能力承压，维持“增持”评级
　　2026年一季度公司实现营收14.8亿元，同比-6.0%；实现归母净利2.3亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利2.2亿元，同比-34.9%。收入业绩符合预期。我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为3.7亿元、4.5亿元、5.6亿元，同比分别+67.4%、+21.2%、+24.4%，EPS分别为1.12元、1.36元、1.69元，当前股价对应PE为41.2、34.0、27.3倍。行业低谷期，公司积极调整产品结构和渠道结构，稳定了产品的市场秩序，待后续行业企稳，收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
　　营收降幅收窄，百元及以下大众化产品成重要支撑点
　　分产品看，一季度中高档/普通酒/非酒类业务分别实现营收10.5/3.0/1.3亿元，同比分别-14.6%/+41.9%/-1.3%。舍之道、T68等百元及以下价格带产品增速较快，品味舍得等次高端产品仍然受整体需求影响，表现较弱。
　　省内调整得当，电商发力明显
　　分区域看，一季度省内/省外分别实现营收5.2/8.3亿元，同比+6.1%/-13.0%。公司资源聚焦省内及山东、东北等优势地区，深耕基地市场增强低谷期韧性。一季度电商/批发分别实现营收2.3/11.2亿元，同比+14.2%/-9.9%，公司积极拥抱电商，顺应当下消费习惯开拓新的增长渠道。
　　渠道目前回款较为谨慎，产品结构下降，盈利能力承压
　　2026Q1末合同负债余额1.3亿元，环比-0.2亿元，2026Q1销售收现12.21亿元，同比-24.75%。由于产品结构下降，2026Q1毛利率同比-3.0pct至66.3%，公司严控管理支出的同时，对必要的市场动作仍给充分支持，管理费用率/销售费用率分别-1.0pct/+1.9pct，税金及附加占比同比+4.7pct，公司归母净利率同比-6.3pct至15.6%。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　事件：舍得酒业发布2026年一季报，公司26Q1实现总营收14.81亿元，同比-6.0%，实现归母净利润2.32亿元，同比-33.1%；实现扣非归母净利润2.23亿元，同比-34.9%。
　　收入端下滑明显收窄，普通酒表现大幅回正。26Q1公司中高档酒/普通酒分别实现营收10.54/2.95亿元，分别同比-14.6%/+41.9%。中高档调整幅度相较25年同期明显收窄，庆典舍得分摊品味舍得压力；普通酒表现大幅回正，通过打造百元以内极致质价比，大众名酒“沱牌”系列在T68等产品的支撑下贡献结构性改善。
　　省内大本营市场企稳回升，线上销售维持较快增长。从地区来看，26Q1公司省内/省外分别实现营收5.24/8.26亿元，分别同比+6.1%/-13.0%。从渠道来看，批发代理/电商分别实现收入11.15/2.34亿元，同比-9.9%/+14.2%。至26Q1，公司经销商数量合计2509家，环比25年末净减少16家。
　　费用端整体稳定，利润率减少主要系结构影响。费用端，26Q1公司期间费用率为30.1%，同比+1.43pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.3%/6.9%/1.0%/0.9%，同比+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct。公司销售费用投入整体维持稳定，管理费用优化。利润端，公司26Q1毛利率/归母净利率分别为66.3%/15.6%，分别同比-3.02/-6.33pct，主要系产品结构下移影响。至26Q1公司合同负债为1.30亿元，环比25年末减少11.1%。
　　老酒战略与创新并举，开辟增长新曲线。产品端，2025年推出的29度“舍得自在”低度畅饮型老酒，2026年春糖曝光马东代言，以“微醺自在”的新酒桌文化切入年轻消费与轻商务场景，为老酒赋予新的时代内涵与消费体验。渠道端，公司大力拓展并重塑电商业务，将其定位为新品首发、文创孵化及消费者互动的主阵地，通过线上专供产品、数字化营销等方式，与线下核心大单品形成差异化互补，有效探索新增量。公司正由“卖老酒”转向输出“基于老酒文化的创新生活方式”，在品质根基上构建立体竞争力。
　　盈利预测：预计公司26-28年实现营业收入50.40/55.61/60.65亿元，同比增长14.1%/10.3%/9.1%；实现归母净利润3.39/4.07/4.59亿元，同比增长52.0%/19.9%/13.0%。对应估值45.4/37.8/33.5x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

　　投资要点：
　　事件：公司公告2026年一季报，26Q1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为14.81/2.32/2.23亿元，同比-6.01%/-33.10%/-34.91%。
　　大众价格带产品增长更优，省内收入增速由降转增。26Q1营收同比-6.01%，分档次来看，26Q1中高档酒/普通酒销售收入分别为10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%，预计品味坚持稳价去库下收入延续下滑，庆典有望贡献一定增量，舍之道、沱牌T68等300元以内价格带产品增速仍居前。分地区来看，26Q1省内/省外销售收入分别为5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内经过一年多的调整以及聚焦运营，收入增速由降转增，省外延续去库。分渠道来看，26Q1批发代理/电商销售收入分别为11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续出清纾压，同时公司持续拓展新兴渠道，电商收入实现良好增长。25Q4+26Q1收入同比-11.10%，剔除春节备货错期因素来看公司延续调整。
　　产品结构承压、税金及附加费率提升，净利率仍有下滑。26Q1净利率为15.60%，同比-6.31pct，具体来看：26Q1毛利率为66.35%，同比-3.02pct，主要系品味延续去库挺价、大众价格带产品贡献增量，产品结构持续承压；26Q1税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率为16.37%/21.26%/6.92%/1.02%/0.86%，同比+4.74/+1.90/-0.97/-0.33/+0.83pct，税金及附加费用率显著提升预计与产品计税基础、部分费用兑付方式变化有关，此外费用刚性投入下销售费率有所抬升，管理费率有所优化。此外26Q1末合同负债余额1.30亿元，同比-0.76亿元，环比-0.16亿元；26Q1销售回款12.21亿元，同比-24.75%。
　　坚定去库存、强动销，期待需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略；产品方面，坚持品味、舍之道、T68、藏品四大核心单品，其中品味以价为先，依托庆典承接核心市场宴席场景需求，同时凭借舍之道、T68在大众价格带创造增量，并持续创新探索舍得自在等低度产品；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时通过政企融通和团购队伍、以及线上渠道，全场景全渠道拉动增长。公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求逐步改善、业绩逐季企稳。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为45.92/49.09/53.29亿元，归母净利润分别为3.94/4.91/5.89亿元，EPS分别为1.18/1.48/1.77元，以2026年4月16日收盘价计算，PE分别为39.7/31.8/26.5X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。

　　事项：
　　公司发布2026年一季报，一季度实现营业总收入14.81亿元，同比-6.01%；归母净利润2.32亿元，同比-33.10%；销售回款12.21亿元，同比-24.75%；经营活动现金流量净额-1.02亿元，较去年同期2.24亿元由正转负。Q1末合同负债1.3亿元，较2025年末环比下降0.16亿元。
　　评论：
　　收入端降幅收窄至个位数符合预期，T68高增表现亮眼。公司26Q1收入/净利分别同比-6.01%/-33.10%，收入端降幅小表现较好也符合预期、利润增速降幅仍多，主要系结构降级及税金率提升所致。分产品看，中高档/普通酒收入10.54/2.95亿元，同比-14.60%/+41.88%。其中渠道反馈舍得系列微降，T68预计增长40%+表现亮眼。分渠道看，批发代理/电商收入11.15/2.34亿元，同比-9.87%/+14.20%，传统渠道持续承压、电商持续投流表现较好。分地区看，省内/省外收入5.24/8.26亿元，同比+6.08%/-12.97%，省内恢复增长主要系去年压力释放更充分，叠加今年加大渠道扩展下沉所致。26Q1末经销商数量2509家，较25年末净减少16家，渠道体系边际企稳。
　　产品结构下移叠加税金率提升，盈利水平继续下降。公司26Q1毛利率66.4%，下降3.0pct，判断系产品结构下移、以及货折同比提升所致。营业税金率同比提升4.7pct，主要系新开发产品优惠政策结束、以及局部渠道税基提升所致。销售费用率同比提升1.9pct；管理费用率同比下降0.97pct。因此净利率15.6%，同比下降6.3pct。现金流压力仍存，26Q1销售回款同降24.75%，对应应收账款增长明显，经营活动现金流量净额-1.02亿元。Q1末合同负债1.3亿元，环比25年末小幅下降0.16亿元，仍处历史相对低位。
　　26年定调强基破局，产品与渠道创新持续推进。在外部环境不利的情况下，舍得是少有的持续在积极寻求护盘创新破局的公司。产品层面，品味舍得作为基本盘着力企稳、持续坚定挺价，舍之道、T68等低价产品持续加强发力贡献主要增量，庆典舍得、自在舍得作为进攻型产品积极创新打法。同时战略层面，公司加快低度化布局与新渠道拓展，并尝试非传统白酒营销模式，如自在舍得侧重内容种草与场景创新，积极联动酒吧、Bistro等场景推广白酒鸡尾酒，打造年轻化生活方式体验。
　　投资建议：收入降幅收窄布局积极，后续关注利润释放节奏，维持“推荐”评级。渠道反馈公司Q1春节动销降幅收窄、表现好于预期，主品品味批价保持坚挺，渠道库存持续去化，26Q1公司收入降幅收窄，经营边际企稳好转。同时公司积极调整，培育庆典、自在等进攻型单品，若后续需求回暖，有望率先迎来动销与盈利修复拐点。我们维持预计2026-2028年EPS分别为0.94/1.39/2.00元，维持目标价56元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。