事件:
　　2026年8月18日舍得酒业发布2026年半年报，2026H1公司实现营业总收入22.9亿元，同比-15.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比-67.3%；单Q2公司实现营业总收入8.1亿元，同比-28.4%；实现归母净利润-0.9亿元，同比-188.9%。2026H1末合同负债为1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元；营收+Δ合同负债为8.4亿元，同比减少2.4亿元。
　　投资要点:
　　大众价位展现相对韧性，电商渠道保持增长。分产品看，2026H1中高档酒/普通酒收入分别为15.4/5.0亿元，同比-22.0%/+12.0%。单Q2，中高档酒/普通酒收入分别为4.9/2.0亿元，同比-34.4%/-14.3%，品味及以上次高端价位产品承压，舍之道及沱牌系列表现相对稳健。分地区看，2026H1省内/省外收入分别实现7.6/12.8亿元，同比-2.9%/-21.9%，省外收入占比降至62.7%。单Q2，省内/省外收入分别为2.4/4.5亿元，同比-18.3%/-34.2%，在市场需求偏弱、竞争加剧背景下，非基地市场收入承压更明显。分渠道看，2026H1批发代理/电商销售收入分别实现16.4/4.0亿元，同比-21.3%/+18.4%。单Q2，批发代理/电商销售收入分别实现5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.0%，公司积极拓展线上及新零售渠道寻求增量。
　　市场培育投入延续，短期盈利能力承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率61.2%，同比-4.5pct；税金及附加率17.6%，同比+4.4pct；销售费用率25.6%，同比+4.5pct；管理费用率8.3%，同比-0.9pct；归母净利率6.3%，同比-10.1pct。单Q2来看，公司毛利率51.8%，同比-8.8pct；税金及附加率19.8%，同比+4.4pct；销售费用率33.7%，同比+10.0pct；管理费用率10.7%，同比-0.2pct；归母净利率-10.7%，同比-19.4pct。税金率提升主因消费税率政策调整所致；销售费用率大幅增长主要系公司进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入，以寻求长期竞争力提升。
　　投资建议：控量挺价推进渠道去库存，中长期基本盘有望修复，维持“买入”评级。在次高端价位带需求承压背景下，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。我们认为短期业绩加速出清有利于公司基本盘稳健发展，后续边际好转可期。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为41.5/44.4/48.6亿元，同比分别-6%/+7%/+10%；归母净利润分别为1.9/2.2/3.2亿元，同比分别-16%/+15%/+49%，对应PE估值约62/53/36倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期；次高端价格带需求持续承压；渠道库存去化不及预期及批价波动；市场投入效果不及预期或费用率上升；省外市场竞争加剧；食品安全及政策监管风险；盈利预测及业绩表现不及预期。

　　事件：
　　公司发布2026年半年报，26H1公司营收22.87亿元，同比下降15.34%；归母净利1.45亿元，同比下降67.26%；扣非归母净利1.32亿元，同比下降69.84%。其中，26Q2单季营收8.06亿元，同比下降28.40%；单季归母净利-0.86亿元，由盈转亏。行业深度调整叠加公司主动“控量挺价”、支持渠道去库存，Q2报表进一步出清。
　　高档酒调整幅度更大，电商渠道快速增长
　　1）分产品档次：26Q2单季中高档酒/普通酒营收4.85/2.03亿元，同比-34.35%/-14.30%，占比70.50%/29.50%。公司大众价位产品相对更有韧性、产品结构短期走弱。分渠道：26Q2单季批发代理/电商销售营收5.24/1.64亿元，同比-37.94%/+24.99%，占比76.18%/23.82%。传统批发代理仍承压，电商渠道维持较快增长、占比持续提升。2）分区域：26Q2单季省内/省外营收2.37/4.52亿元，同比-18.27%/-34.22%，占比34.38%/65.62%。
　　产品结构有所调整，营销投入力度加大
　　26Q2单季毛利率为51.84%，同比-8.76pct，毛利率走弱与中高档占比下降、普通酒及电商份额提升及整体去库存节奏有关。费用端，26Q2单季销售/管理费用率分别为33.71%/10.70%，同比+9.98/-0.22pct。销售费用率显著抬升，主要系公司在26H1进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入所致。2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进。
　　风险提示：消费复苏不及预期，政策不及预期，行业竞争加剧

Shede's 1H26 revenue/attributable net profit(NP)/recurring NP were RMB2,290/150/130mn(-15.3/-67.3/-69.8%YoY).For 2Q26,revenue was RMB810mn(-28.4%YoY),and the attributable/recurring NP were RMB-90/-90mn(vs RMB100/100mn in 2Q25).As sub-premium baijiu demand remained soft,following strategies of stabilizing prices,managing inventories,and boosting sell-through,Shede has moderately slowed shipments to support distributors in destocking,but this measure weighed on earnings.Retail sell-through will be compared against alow base in 2H26.We expect demand to pick up during the peak Mid-Autumn Festival season and shore up Shede’s profitability.Maintain BUY.
Flagship SKUs:revenue remained sluggish
1)By price segment:For 1H26,revenues from mid-range to high-end/mass-market baijiu were RMB1,540/500mn(-22/+12%YoY),with 2Q26 revenues at RMB490/200mn(-34/-14%YoY).On our estimates,Pinwei series revenue remained under slight pressure,but inventories have been normalizing amid long-term adjustments.Mass-market lines such as Tuopai T68 and She Zhi Dao supported the company’s revenue,offsetting sales pressure in the sub-premium segment.2)By region:For 1H26,revenues from the base market(Sichuan)/outside the base market were RMB760/1,280mn(-3/-22%YoY),with 2Q26 revenues at RMB240/450mn(-18/-34%YoY).The provincial capital campaign was on track.While prioritizing healthy distribution networks across all regions,the company focused on building sample markets.At end-2Q26,the company had 2,453 distributors(-72 vs end-2025).For 1H26,revenues from wholesale agencies/e-commerce platforms changed by-21/+18%YoY.On e-commerce platforms,it highlighted non-standard products such as cultural and creative items to sharpen its focus on the ToC market.
1H26:GPM drop/rigid expenses exerted pressure on NPM
For 1H26,the GPM slid by 4.5pp YoY to 61.2%(2Q26:-8.8pp YoY to 51.8%)on product-mix shifts.For 1H26,the sales-expense ratio rose by 4.5pp YoY to 25.6%;for 2Q26,it climbed by 10.0pp YoY to 33.7%,possibly as asharp revenue contraction failed to effectively dilute fixed spending on refined distribution channel building.For 1H26,the administrative-expense ratio fell by 0.9pp YoY to 8.3%;for 2Q26,it slid by 0.2pp YoY to 10.7%.For 1H26,the tax and surcharge ratio rose by 4.4pp YoY to 17.6%(2Q26:+4.4pp YoY to 19.8%).Consequently,the 1H26/2Q26 attributable NPMs fell by 10.1/19.4pp YoY to+6.3/-10.7%.For 1H26,sales receipts were RMB2,380mn(-14.1%YoY),and the net operating cash flow was RMB-30mn.At end-2Q26,contract liabilities were RMB160mn(+RMB3/30mn YoY/QoQ).
Maintain BUY
Over the past two years,the company has prioritized long-term channel health and actively destocked;current adjustments have entered the latter half.Considering that external demand remains under pressure,we lower our 2026/2027/2028 revenue forecasts by 3/3/3%to RMB4,474/4,758/5,203mn(+1.2/6.4/9.4%YoY).We project 2026/2027/2028 EPS at RMB0.97/1.47/1.77(down by 34/15/14%from our previous forecasts).Given the significant earnings volatility in 2026,profit performance is likely to normalize in 2027.We value the stock at 30x 2027E PE,at par with its peers’average of 30x on Wind consensus.Our target price is RMB44.10(previous:RMB63.21,based on 43x 2026E PE,at par with its peers’average of 43x).Maintain BUY.
Risks:intensified competition,consumer demand falling short of our expectations,food safety issues,weaker transmission than we expect of price hikes.

　　公司发布2026年半年报，26H1总营收/归母净利/扣非净利22.9/1.5/1.3亿，同比-15.3%/-67.3%/-69.8%；26Q2总营收8.1亿，同比-28.4%；归母净利/扣非净利-0.9/-0.9亿，去年同期分别为1.0/1.0亿。当前行业次高端需求依然偏弱，公司主动坚持“稳价格、控库存、强动销”原则，适度控制发货并支持经销商进行库存消化，维护渠道健康，从而业绩仍有一定下滑。26H2行业动销进入低基数，期待中秋旺季需求稳步回升，引领盈利端持续改善，“买入”。
　　核心大单品仍待修复，电商业务贡献增量
　　分档次，26H1中高档酒/普通酒营收15.4/5.0亿（同比-22%/+12%），对应26Q2营收4.9/2.0亿（同比-34%/-14%）。当前环境下预计品味系列仍略有压力，经过长期调整产品库存逐步进入合理区间；大众价位沱牌T68、舍之道等支撑公司营收，对冲次高端销售压力。分区域，26H1省内/省外营收7.6/12.8亿（同比-3%/-22%），26Q2省内/省外营收2.4/4.5亿（同比-18%/-34%），公司首府战役稳步落地推进，省内、省外各区域均以渠道健康为主，并重点打造样板市场。至26Q2末，公司经销商2,453家，较25年末减少72家。渠道端，26H1公司批发代理/电商渠道营收同比分别-21%/+18%，电商渠道聚焦文创等非标品，全面聚焦C端。
　　26H1毛利率下降叠加费用刚性，导致净利率表现承压
　　26H1毛利率同比-4.5pct至61.2%（26Q2同比-8.8pct至51.8%），主要受产品结构变动影响；费用端，26H1销售费用率同比+4.5pct至25.6%（26Q2同比+10.0pct至33.7%），Q2销售费率大幅提升，预计主要系公司营收显著收缩，导致渠道精细化建设中的固定性费用投入无法有效摊薄，费率被动走高；26H1管理费用率同比-0.9pct至8.3%（26Q2同比-0.2pct至10.7%）；26H1税金及附加率同比+4.4pct至17.6%（Q2同比+4.4pct至19.8%），最终26H1/26Q2归母净利率同比-10.1/-19.4pct至6.3%/-10.7%。同时，公司26H1销售回款23.8亿元（同比-14.1%）；经营性净现金流-0.3亿元。26Q2末，公司合同负债1.6亿元，同比/环比分别+0.03/+0.3亿元。
　　当前公司深度调整，仍需等待商务需求回暖带动业绩持续改善，维持“买入”评级
　　公司近两年以渠道长期健康为主，积极去化库存，当前调整已进入后半段。考虑到外部需求依然承压，我们下调公司26-28年盈利预测，营业收入为44.7/47.6/52.0亿元，同比+1.2%/+6.4%/+9.4%（较前次-3%/-3%/-3%）；预计26-28年EPS分别为0.97/1.47/1.77元（较前次-34%/-15%/-14%）。考虑2026年业绩波动较大，2027年利润表现或将恢复正常；参考可比公司27年均PE30x（Wind一致预期），给予公司27年30xPE，目标44.10元（前次63.21元，对应26年43xPE，可比公司对应26年43xPE），维持“买入”。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求不达预期，食品安全问题，提价传导不及预期。

　　事件
　　2026年8月18日，舍得酒业发布2026年半年报：2026H1总营收22.87亿元（同比-15%），归母净利润1.45亿元（同比-67%），扣非净利润1.32亿元（同比-70%）。其中2026Q2总营收8.06亿元（同比-28%），归母净利润-0.86亿元（同比-189%），扣非净利润-0.91亿元（同比-195%）。
　　投资要点
　　盈利短期承压，控量挺价促动销
　　毛利率方面，2026H1/2026Q2分别同比-4.5pct/-8.8pct至61.2%/51.8%，系产品结构变化所致。费用方面，销售费用率2026H1/2026Q2分别同比+4.5pct/+10pct至25.6%/33.7%，管理费用率2026H1/2026Q2分别同比-0.9pct/-0.2pct至8.3%/10.7%，进一步强化市场基础动作，加大消费者培育工作力度，阶段性提高市场投入。综合作用下，公司净利率2026H1/2026Q2分别同比-10.1pct/-19.6pct至6.2%/-11%。2026H1末合同负债1.61亿元，环比增加0.31亿元；销售商品、提供劳务收到现金23.84亿元，环比增加11.63亿元。
　　普通酒表现较好，巩固基地市场
　　产品端，2026H1中高档酒/普通酒产品营收分别为15.39/4.98亿元，分别同比-22%/+12%。区域端，2026H1省内/省外营收分别为7.6/12.77亿元，分别同比-3%/-22%。公司聚焦打造一批“多品牌、全价位、全渠道、高占有”的基地市场，提升在白酒逆周期整体抗风险能力。渠道方面，2026H1批发代理/电商渠道营收分别为16.39/3.98亿元，分别同比-21%/+18%，公司积极拓展互联网、要客、私域、KA等新渠道。经销商方面，2026H1末公司共有2453个经销商，净减少72个。
　　盈利预测
　　当前公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化，进一步拉动渠道动销。根据2026年半年报，我们预计公司2026-2028年EPS分别为0.72/0.84/1.03元，当前股价对应PE分别为50/43/35倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：
　　宏观经济下行风险，食品安全风险，库存去化与动销恢复不及预期，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。

　　事项：
　　公司发布2026年中报，26年H1实现营业收入22.9亿元，同降15.3%，归母净利润1.5亿元，同降67.3%，销售回款23.8亿元，同降14.1%，经营现金流量净额-0.3亿元，去年同期为0.7亿。单Q2来看，营业收入8.1亿元，同降28.4%，归母净利润-0.9亿元，去年同期为1.0亿，销售回款11.6亿元，同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元，去年同期为-1.6亿元，期末合同负债1.6亿元，环比Q1末增加0.3亿元。
　　评论：
　　Q2报表加速出清，T68维持正增长。公司Q2营收同降28.4%，降幅环比Q1明显扩大（Q1同降6.0%），利润同比由盈转亏至-0.9亿，报表加速出清，持续承压，主要系Q2淡季行业需求持续疲软，叠加竞争加剧，公司未强行压货所致。分产品看，Q2中高档/普通酒收入同降34.4%/14.3%，判断大单品品味舍得因商务场景受损持续承压，T68同比维持正增长，展现出一定韧性。分渠道看，Q2批发代理/电商收入5.2/1.6亿元，同比-37.9%/+25.1%，电商渠道持续投流，叠加产品布局优化，表现较好。分区域看，Q2省内/外收入2.4/4.5亿元，同降18.3%/34.2%，省内遂宁地区波动较大；省外调整幅度较大，其中东北市场有一定调整。Q2末经销商2453家，较Q1末减少56家，较25年末减少72家，渠道持续出清优化。
　　产品结构下移拖累毛利，费用刚性压制净利，现金流边际改善。Q2公司毛利率同比下降8.8pcts至51.8%，判断主要系产品结构下移及货折增加所致。税费率方面，Q2营业税金率同比提升4.4pcts，销售费用率同比提升10.0pcts至33.7%，主要系收入基数下降后刚性费用占比放大、及公司加大C端培育，阶段性提高市场投入所致；管理费用率同比下降0.2pct，降本增效持续推进。综上，Q2归母净利率-10.7%，同比下降19.4pcts。现金流方面边际改善明显，Q2销售回款同增0.9%，经营现金流量净额0.8亿元、较去年同期由负转正，Q2末合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元，表明渠道信心与回款质量均在修复。
　　26H1经营持续承压，26H2基数效应加强下有望逐步企稳。上半年外部需求持续平淡，公司坚持积极应对，主动布局电商等渠道创造增量，库存总体处于消化状态。产品端，主品品味舍得着力巩固市场份额，价格体系相对平稳；T68持续加强大众价格带布局，在外部需求整体平淡的环境下仍保持正增长，表现较为稳健；庆典舍得等产品积极拓展新消费场景。展望下半年，预计公司经营端将持续保持积极状态创造增量，随着基数效应逐步加强，经营有望边际企稳。
　　投资建议：26H1经营持续承压、报表加速出清，维持“推荐”评级。公司上半年经营总体承压，Q2报表加速出清，下半年低基数效应下，经营有望边际企稳。结合公司最新运营情况，我们调整26-28年EPS预测值为0.53/0.55/0.61元（原预测值为0.94/1.39/2.00元），考虑当前行业深度调整期、次高端酒企估值偏高规律，参考公司历史估值，下调目标价至48元，维持“推荐”评级。
　　风险提示:消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。

　　产品结构下行，盈利能力承压，维持“增持”评级
　　2026H1实现营收22.87亿元，同比15.3%；实现归母净利润1.45亿元，同比67.3%；其中二季度实现营收8.06亿元，同比28.4%；实现归母净利润0.86亿元，同比188.9%。产品结构下行对毛利率影响较大，叠加费用刚性，上半年利润低于预期。我们下调盈利预测，预计2026年-2028年归母净利润分别为1.8亿元、2.2亿元、2.6亿元，同比分别-17.9%、+20.2%、+18.5%，EPS分别为0.55（-0.57）元、0.66（-0.70）元、0.78（-0.91）元，当前股价对应PE为64.1、53.3、45.0倍。公司调整产品结构和渠道结构，稳定产品价格和市场秩序。后续行业企稳收入和业绩仍有较大弹性，维持“增持”评级。
　　次高端消费承压，公司主动控货去库存
　　公司2026年贯彻“稳价格、控库存、强动销”战略，主动收紧发货节奏，因此二季度营收下滑幅度环比加大。目前次高端白酒需求疲软，品味舍得2026年上半年扫码对比去年同期持平略有增长，二季度开始出现企稳回升，是积极信号。
　　沱牌T68等大众价格带开瓶表现更好。
　　现金流有所好转，实际动销好于报表
　　Q2销售收现11.6亿元，同比+0.9%，合同负债1.6亿元，环比增加0.3亿元。公司实际回款情况好于收入确认。
　　毛利率下降，费用率刚性，盈利能力大幅下降
　　由于产品结构下降，Q2毛利率下降8.8pct至51.8%，公司继续保持合理的市场费用投入同时对管理费用进行了优化，销售/管理/财务费用率同比分别+9.98pct/-0.22pct/+1.41pct，净利率下降19.62pct至-11.06%。
　　风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。

　　事件：公司8月18日发布中报，1H2026实现营收22.9亿元，同比-15.3%，归母净利润1.5亿元，同比-67.3%。2Q26实现营收8.1亿元，同比-28.4%，归母净利润亏损0.9亿元，同比由盈转亏。
　　主品持续控量稳价，电商增速较快。1H2026分产品看，中高档酒/普通酒收入15.4/5亿元，同比-22%/+12%。针对品味舍得等核心单品，公司上半年主动实施控量挺价，支持经销商消化库存，着力稳价，量减但价格端相对稳定。分区域看，省内/省外收入同比-2.9%/-21.9%。省外收缩主因着力聚焦，降低招商力度；省内基本盘相对稳定。分渠道看，批发/电商收入同比-21.3%/+18.4%。电商受益渠道多元化转型，其中兴趣电商增速较快。
　　盈利收缩明显，毛销两端均承压。1H2026归母净利润率6.35%，同比-10pct。毛利率61.2%，同比-4.5pct，主因产品结构下移，中高档酒占比收缩。营业税金及附加率17.6%，同比+4.4pct。销售/管理费用率25.6%/8.3%，同比+4.5pct/-0.9pct，销售费用率提升主因市场竞争投入、消费者培育费用前置、经销商动销支持等因素，管理费用则保持控费节奏。收现方面，1H2026销售商品收现23.8亿元，同比-14.1%，2Q2026季末合同负债1.6亿元，同比+2.3%，预收回款方面边际有所改善。
　　投资建议：我们预计2026~2028年公司营收为42.1/44.7/48.7亿元，同比-4.6%/+6.1%/+8.8%；归母净利润为2/3.1/4.3亿元，同比-10.5%/+54.3%/+39.9%，对应PE为58/38/27倍。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；批价波动超预期；食品安全风险。

　　事项：
　　公司发布2026年半年报，实现营业总收入22.87亿元，同比-15.34%，归母净利润1.45亿元，同比-67.26%；其中26Q2营业总收入8.06亿元，同比-28.40%，归母净利润-0.86亿元。
　　平安观点：
　　主动实施“控量挺价”策略，积极消化库存。2026年上半年，白酒行业整体仍处于深度调整期，存量竞争格局延续，消费动能偏弱，传统与新兴渠道博弈加剧，白酒产品销售持续承压。为应对行业挑战，公司主动实施“控量挺价”策略，适度控制发货，积极支持经销商进行库存消化。上半年，酒类销售收入合计20.37亿元，同比-15.75%，内部显著分化。其中中高档酒收入15.39亿元，同比-22.0%；普通酒收入4.98亿元，同比+12.0%。
　　电商渠道持续发力，经销商有所优化。上半年，公司落实传统渠道与电商、直播、团购直销等渠道多元化发展理念，培育年轻经销商，推进“青年创业计划”项目，积蓄营销新动能，同时持续实施经销商分级分类管理，不断提升经销商质量。上半年按渠道拆分，传统批发代理收入16.39亿元，同比-21.26%；电商销售3.98亿元，同比+18.41%。上半年公司酒类产品新增经销商114家，退出经销商186家，上半年末共有经销商2,453家，较2025年末减少72家。
　　坚持以老酒战略为基石，维持“推荐”评级。2026年下半年，公司将保持战略定力，坚持以老酒战略为基石，推动多品牌战略、年轻化战略和国际化战略齐头并进，并不断进化。我们维持2026-28年归母净利预测为2.3/2.7/3.1亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。

　　事件：公司公告2026年中报，26H1营业总收入/归母净利润分别为22.87/1.45亿元，同比-15.34%/-67.26%。26Q2营业总收入/归母净利润分别为8.06/-0.86亿元，同比-28.40%/由盈转亏。
　　大众价位产品动能领先，合同负债及收现表现稳健。26Q2营收同比-28.40%，分档次来看，26Q2中高档酒/普通酒销售收入分别为4.85/2.03亿元，同比-34.35%/-14.30%，Q2淡季公司未强制打款的同时匹配动销灵活安排发货，积极支持经销商进行库存消化，考虑次高端需求修复缓慢、大众消费走量相对稳定，预计品味延续承压，庆典有增量贡献，舍之道、沱牌T68等大众价位产品增势更为良性。分地区来看，26Q2省内/省外销售收入分别为2.37/4.52亿元，同比-18.27%/-34.22%，省内仍有承压，省外持续去库存。分渠道来看，26Q2批发代理/电商销售收入分别为5.24/1.64亿元，同比-37.94%/+24.99%，经销渠道进一步纾压，同时公司重视新兴渠道拓展，电商收入增速亮眼。此外26Q2末合同负债余额1.61亿元，同比+0.04亿元，环比+0.30亿元，经销商回款意愿相对良性；26Q2销售回款11.63亿元，同比+0.94%，收现表现良好。
　　产品结构下探、费用刚性投入，盈利能力明显承压。26Q2归母净利润为-0.86亿元，同比由盈转亏，具体来看：26Q2毛利率为51.84%，同比-8.76pct，主要系产品结构下探所致；26Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为19.78%/33.71%/10.70%/1.88%/1.48%，同比+4.39/+9.98/-0.22/-0.04/+1.41pct，收入承压、费用刚性投入下销售费率明显抬升，同时管理、研发费率在管控下有所优化。
　　坚定去库存、强动销，期待需求恢复、业绩企稳。行业调整期公司秉承长期主义，持续聚焦产品力、品牌力、渠道力、组织力“四力提升”，践行“渠道向下，品牌向上，全面向C”的核心策略；产品方面，坚持品味、舍之道、T68、藏品四大核心单品，其中品味以价为先，依托庆典承接核心市场宴席场景需求，同时凭借舍之道、T68在大众价格带创造增量，并持续创新探索舍得自在等低度产品；市场方面，聚焦打造小区域、高占有的基地市场，挖掘存量市场增长潜力，同时通过政企融通和团购队伍、以及线上渠道，全场景全渠道拉动增长。公司战略定力筑基、战术适配破局、组织进化提效之下，期待需求逐步改善、业绩逐季企稳。
　　盈利预测：我们预计2026-2028年公司营收分别为43.68/45.72/48.72亿元，归母净利润分别为2.67/3.56/4.65亿元，EPS分别为0.80/1.07/1.40元，以2026年8月18日收盘价计算，PE分别为44.8/33.7/25.8X，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动影响消费，次高端升级不及预期，省外拓展竞争加剧。